從置富產業信託(0778)的負債比率說起
這家上市的REIT近來因為向長實(1)、和記黃埔(13)及少數股東以19億收購麗城花園及和富中心物業後，瘋狂不停在報紙雜誌出現，所以對它也有一點點的深入研究，並發現有些報導好像和公開文件關於負債比率的理解有一些不同，現在我們不如就找出來吧。
根據收購通函多處地方稱，如通函頁50(pdf頁54)，「...目前的借款限額為：(a)35% 的總槓桿比率；及(b)45% 的資產負債比率。」，但是2012年1月16日訪問該信託副行政總裁、趙國雄女兒趙宇對香港經濟日報(423)旗下投資理財週刊表示，「收購後負債比率....與香港REIT守則容許的45%上限（新加坡REIT守則為60%），仍有很大空間。」
從這兩段東西可以看到，一份是35%、一份是話60%，那究竟是哪一個對，哪一個錯呢?
根據資料，新加坡REIT被歸類為集體投資計劃信託，而根據集體投資計劃信託守則(Code on Collective Investment Schemes) 9.2條指出:
「The total borrowings and deferred payments15 (together the 「aggregate leverage」) of a property fund should not exceed 35% of the fund's deposited property. The aggregate leverage of a property fund may exceed 35% of the fund's deposited property (up to a maximum of 60%) only if a credit rating of the property fund from Fitch Inc., Moody's or Standard and Poor's is obtained and disclosed to the public. The property fund should continue to maintain and disclose a credit rating so long as its aggregate leverage exceeds 35% of the fund's deposited property.」
即可以看到，總銀行借貸和延遞租金或按金最高可不逾物業資產的35%，但是如果有惠譽、穆迪或標準普爾的評級的話，則此比率可以提高至60%。
至於香港方面的房地產投資信託守則方面，第7.9條列明
「7.9 該計劃可以為投資的融資或營運的目的，直接或透過其特別目的投資工具借入款項，但無論在任何時候，借款總額都不得超逾該計劃的資產總值的45%。計劃可以將資產抵押作為借入款項的抵押品。該計劃必須在銷售文件內披露其借款政策，包括最高借款額以及計算有關限額的基礎。」
所以可以看得到，其實他們的對負債比定義有一些不同的，因為總資產是包括物業在內，而負債則只計銀行借貸，不像新加坡計算延遞租金，香港在資產和負債的規定、以及負債方面較為寬鬆，但新加坡的限制雖然較嚴，所以如果取得評級的話，其實比率看來較香港更高，那現在我們試以置富產業信託為例，計算一下他們在香港及新加坡方面近年負債比率。
從上表可見，差異大約在3-4%之間。而在借貸金額方面，如以35%計算，香港是大約多新加坡20億左右，如果以60%新算，新加坡多香港大約20億。但因為長實之前已不再用評級機構評級，所以60%的用處近乎零。但來了香港上市之後，雖然負債限額較高，但受新加坡的限制較嚴所影響，其實是無作用。
就算未來他拿了評級，都是最高可以借到香港REIT的最高限額，而不可以借到多於香港數字的新加坡限額。可以看到，來香港上市後，實際上削弱了本身可用的借貸實力，對於未來收購提升收入的銀彈反而減少了。由此推論，其實來香港上市，對置富產業信託是不利的。
可以見到，來香港上市的目的，可能都是增加知名度，提升估值，使持有基金單位其中最多者的長江實業和和記黃埔的資產金額稍為增加，略略降低了公司的負債比率和有形淨值金額，變相增加其估值、借貸和集資能力，從而增加他們的財政靈活度。
由此可見，長和系把置富產業信託來香港上市的運作，目的只是活化上層公司的資產，對旗下公司的股東權益是不利的，亦可知道，買他們系的股票，只可以買上層的公司，下層的公司則要留神一些。
港人負債比率很高? 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2013/02/blog-post_5.html金管局總裁陳德霖警告, 去年底香港家庭債務佔本地生產總值 (GDP)已達59%, 接近歷史高位。對於這個陳述, 止凡沒有太大感覺, 聽起來似乎好大件事, 但什麼是家庭債務佔GDP比例? 這個數字高至怎樣才算高? 感覺似乎並非如陳總所說般危險。
近期聽施永青先生說過, 根據人口普查數據, 香港大約有一半家庭有私樓, 當中 6成家庭已經供完樓 (還清按揭), 餘下 4成業主的負債比例只佔其入息 2成左右。像這樣這數據, 會較以上這個比率來得更有感覺, 而感覺是樓市沒有泡沫。
還有, 施老闆認為泡沫多數隻有兩個情況, 一個是建樓量遠遠大於所需, 空置率其高, 即供求被嚴重扭曲, 跟現實脫節。另一個就是過度借貸, 而香港人經歷過97年之後, 對借貸都已經甚有介心, 以現時負債水平, 實在安全。
不過, 政府不停叫人小心, 又話息口會升, 試問美國何得何能在短時間內加息? 除非美國又出怪招。今天陳總又話家庭債務如何如何, 又說危險云云。無他, 為官者, 已經提醒過市民, 之後出事不要算在我頭上。又可能, 為官者, 瞭解市場能力有限, 今時今日, 真正懂市場的, 一早在市場上賺一大筆, 又怎會當官, 還要每天危言聳聽。
政府日日說這些話, 不怕「狼來了」嗎? 話說回頭, 不在危險水平, 不代表不貴, 息未必能加, 負債不算高, 但價格亦絕非便宜, 大家最好分析清楚, 買樓時量力而為。
長江基建(1038)的負債比率討論
近日長江基建(1038)公佈了
業績，業績連年增長，負債率又低，派息又不錯，但是有沒有人想過這幾次進行了這麼多的收購，金額講緊都百億以上，為甚麼負債比率還是維持這樣低的水平，方法有以下各樣:
(1) 配售股票: 公司在
2011年7月、
2012年2月、
2012年3月及
2012年7月進行4次配售，集資了超過100億，能增加資產，降低負債比率。
(2)配售永久股本債券: 公司在
2010年9月及
2012年2月配售，合共集資了100億。這項東西實際是債券，要付出利息，是債務的一種，但是因為屬於永久資本，所以被視作股本，變相增加了股本，增加負債，實際上降低負債率。
(3) 善用聯營: 公司通常運用系內其他公司如電能實業(6，前港燈)及長江實業(1)作為合作夥伴投資，方法如高仁
所稱，使各間上市公司雖表面控制是聯營公司，但實際上卻是全面控制這項資產，這就不用把這項資產的負債算入，這些項目通常一半資金為股本，一半資金均為借入，這就變相減低不少負債比率。
雖然(1)的效果因為是實際效果，況且完整年報未出，所以筆者暫不會計算，但(2)、(3)卻是人工效果，對美化負債比率有效果，我們按這些項目通常一半資金為股本，一半資金均為借入，可以製造一個近10年實際負債比率數字給大家看看，如下表:
從資料可見，表面上負債比率好像是處於低水平，但是實際上負債比率卻是處於近年高位，如果不配股的話，負債比率定會創出新高，那配股是不是必要呢?
這個模式，其實只是李嘉誠當年模式的加強版，運用適當的財技，利用少量自有資金，運用強大的負債，就可做成一個大項目，但又不必併入負債，降低了負債比率，這就能使融資數目增大，可以買比自己實力更大的東西，使公司看來可穩健增長，負債又不必太重，但問題只在於政府對投資及利潤的管制、項目本身的規模、成本效益、融資的能力及利息及成本效益，最後就是他們的管理水平，所以無論甚麼的財技，最重要還是基礎，沒基礎的東西，玩甚麼財技也不行，可惜很少人明白這一點。最重要的是，這家公司其實就是李澤鉅的接班成績表，所以在李嘉誠把班子傳給李澤鉅前，業績相信也會不錯的。
槓桿比率偏低，德意志銀行再遇資本金不足的質疑
http://wallstreetcn.com/node/55592
在4月份增加30億歐元的資本金後，德意志銀行的聯合首席執行官Anshu Jain聲稱，該銀行已經擺脫了對資金的「渴求」。但4個多月後，德意志銀行再度成為質疑的焦點，並試圖說服投資者和監管者它的資本金充裕。
WSJ稱，德意志銀行新CEO上任後就制定出了一個提高銀行資本比率的計劃，這令該銀行降低權重風險資本超過1000億歐元。在巴塞爾協議III的規則下，算上新增的資本金，德意志銀行的一級核心資本比率已經從2012年初的6%上升至10%。
但是，投資者和分析師現在都在關注該銀行的槓桿比率。大多數分析師認為，在巴塞爾協議III的規則下，德意志銀行的槓桿比率僅約為2%，為同類銀行中最低水平之一。在該規則要求下，德意志銀行需要將槓桿比率增加至3%。
在面對資本金不足和槓桿比率較低批評的時候，德意志銀行並不孤獨。巴克萊也迫於監管壓力通過發行新股增加了資本金。許多投資者和分析師認為，法國和西班牙一些銀行的資本金同樣不足。
一些分析師認為，銀行業缺乏透明性和監管機構沒有迅速制定出衡量風險的明確方法是導致人們懷疑德意志銀行和其它歐洲銀行的原因。監管機構和投資者指責銀行低估真實風險水平的重點放在了衡量風險的方法上。
銀行業高管也對此頗有怨言。法國興業銀行的CEO Frédéric Oudéa稱：「我認為，針對槓桿比率這個詞，我們就有3、4種定義。因此，這有點混亂。」
雖然巴塞爾協議III規則擁有計算槓桿比率更嚴格的方法，但是歐洲大多數銀行都按照最近批准的方法來計算。德意志銀行上個月稱，根據新批准的規則，它已經滿足了3%的槓桿比率要求。
Union Investment的組合經理Helmut Hipper表示，雖然仍然許多監管還不清楚，但是我對這種情況持樂觀態度。他還補充表示，德意志銀行能夠在不發行更多股票的情況下滿足槓桿比率要求。
巴塞爾協議III從2016年1月到2019年1月份分階段落實，但是許多投資者現在就希望它完全實施。自7月末，德意志銀行的股票已經累計下跌了7.3%（截至週三收盤）。
23:17 PIMCO格罗斯：美联储主席候选人萨默斯的退选强化了周三美联储前瞻指引。 22:50 葡萄牙副总理表示，一旦葡萄牙退出现行援助计划，将整考虑申请额外的欧元区支持来缓解其回归金融市场的压力。 22:45 前美联储官员Donald Kohn：极宽松的货币政策将导致危险的风险。 22:30 美联社：美国防部官员称有几人在Navy Yard狙击手事件中被射杀。 22:25 华盛顿邮报消息：警方称1名狙击手已经受伤倒地，警方在追捕另两人。 22:20 美联社：美国国防部官员表示，华盛顿Navy Yard狙击手已经被控制，但未被拘押。 22:12 高盛2015年二季度巴塞尔 I一级普通资本比率为12.6%。 22:02 NBC最新报道，至少10人在Navy Yard狙击手事件中被枪击。 21:56 联合国武器检查组：有清楚且确凿的证据显示叙利亚境内曾使用过沙林毒气。 21:49 华盛顿狙击手事件过后，华盛顿机场暂停所有航班。 21:47 NBC消息：华盛顿Navy Yard事件目前有7名受害者，包括5个平民及2名警察。 21:44 花旗集团2015年二季度的一级普通资本比率测试结果为13.2%；花旗集团预计在面临严重压力的情况下，将损失212亿美元。 21:42 欧洲央行与英国央行延长流动性互换时间至2014年9月30日。 21:33 道琼斯工业平均指数周一开盘上涨78.33点，涨幅0.51%，报15454.39点；纳斯达克综合指数周一开盘上涨7.48点，涨幅0.4... 21:15 美国8月工业产出月率+0.4%，预估+0.5%，前值持平；美国8月制造业产出月率+0.7%，预估+0.5%，前值修正为-0.4%，初值-0.... 21:13 美国海军确认，一名活跃的狙击手出现在华盛顿navy yard，至少1人受伤。 即時刷新» 美銀實習生猝死事件發酵，高盛蘇黎世辦公室涉嫌強迫員工加班被調查
http://wallstreetcn.com/node/56793高盛蘇黎世分部接受蘇黎世勞工部門（AWA）的檢查，瑞士日報Tages-Anzeiger稱AWA 接到瑞士銀行聯合工會的舉報：高盛不遵守勞動法案，要求員工加班、不予支付加班費。AWA透露此次尋訪目的為了調查高盛內部是否涉嫌強制員工加班。
瑞士勞動法規定，僱員每週工作時間不得超過45小時，允許一些行業延長到50小時。
AWA主要職責就是監督勞動法在各行各業的實際落實情況，他們也負責處理一些來自工會或僱員的舉報信息。
瑞士勞工部的此番行動很可能受了美銀實習生猝死倫敦慘案的影響。華爾街見聞此前有報導：2 1歲的美銀實習生Moritz Erhardt連續三天通宵加班後，猝死身亡。該事件引發渲染大波，部分媒體譴責金融行業「食人」加班制。
高盛在全球的辦公室均存在加班現象，程度各一，而FT稱高盛每星期都會統計員工的加班工時，然後做電子備份。
目前，AWA表示目前尚未公佈調查結果，舉報者銀行聯盟不願意透露更多細節，高盛拒絕回應此事。
美國樓市最大威脅：80、90後購房比率低到令人吃驚
來源: http://wallstreetcn.com/node/208581
80、90後美國人購房組建家庭速度顯著下滑，為美國樓市複蘇蒙上了陰影。
新家庭形成是推動樓市複蘇的關鍵動力。當經濟下滑失業率上升時，更多人選擇與父母住在一起，或者與別人共享房屋。當經濟開始複蘇時，人們則傾向購買屬於自己的房子。
上周，美國統計局公布的一項年度調研顯示，在截至3月底的過去一年中美國新增家庭僅為47.6萬戶，而之前兩年的新增家庭戶數平均為130萬戶。美國統計局另一項季度調查同樣顯示新增家庭速度疲軟。
獨立經濟學家Thomas Lawler認為，多項調研顯示“美國家庭組成速度降至令人不安的程度。”
調查顯示美國樓市的複蘇可能並不像人們預想的那麽穩固。數據公司Reis統計顯示，新屋銷售和在建增長數量還沒有趕上去年的增速，盡管專業管理的公寓空置率降至13年來最低。
美國在線房產中介Trulia首席經濟學家Jed Kolko說，去年美國新增人口為230萬，如果美國家庭組成速度延續過去幾年的速度，那麽去年美國新增家庭數為120萬戶，但我們的數據顯示只增加了42.5萬戶，並且幾乎所有的家庭都是租房者。
Kolko發現與父母同住的成年人比率下降，這對於房地產而言是好消息。壞消息是：這些人沒有組成自己的家庭，很可能是搬出去與鄰居或者朋友住。這解釋了為什麽18-34歲年輕人自有房屋率去年依然下滑。
當家庭組成數上升時自有房屋率仍然可能下滑，因為租房成家的人增幅高於購買房屋的人。但這個理由卻無法解釋為什麽去年美國自有房率下降。
事實是，在計入了租房者增長數據後，有跡象表明美國千禧年一代的自有房屋率已經趨於穩定。
Kolko則認為千禧年一代自有房屋率仍然在下滑。在截至2014年3月底的一年中，18-34歲年齡段中只有13.2%的人擁有房屋，低於2005年時17.2%的高峰期，以及2013時13.6%的水平。
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“買房夢”難圓 美個人購買住房比率逼近20余年低位
來源: http://wallstreetcn.com/node/210065
根據美國統計局記錄在案的數據顯示，上一次美國人個人購買住房率比2014年第二季度64.7%還低的時候出現在1983年第四季度，當時是64.4%。
和1960年代的年輕人相比，18-31歲人群已婚並有自己房子的比例下降了一半。
毫無疑問，“居者有其屋”這個美國夢看起來難以讓很多人圓夢了。造成這樣的情況並非美國人不想買房，大多數人是無力承擔買房只能選擇租房。最明顯的證據就是求租率刷新歷史高點。
25-34歲人口租房率逐漸走高。
美國各年齡段收入中值對比(2012年)
根據美國銀行的統計，美國25-34歲年輕人的增長速率遠超於房屋庫存率。供給不足導致房子奇貨可居，隨之而來的房價上漲也就不令人奇怪了。
與之相對應的則是智能手機的普及率
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水泥工等作業員，日本事求人比率最高 建築業大缺工 無人機具代班！
2015-12-28 TCW
一般工地，幾台機具就要幾人操作，建材多靠人力搬，這些景象，因建築業長年缺工，出現轉變，平板電腦、GPS、慼測器，讓機器不用人操控也會動。
福岡縣山區某座水壩建築現場，幾台建機不停作業，推土機搬來水泥鋪在地面，壓路機接著駛過壓平。工法與其他水壩建築方武並無不同。
唯一不同的是，這些建機的駕駛座上都沒有人。這是由技術人員透過平板電腦事先將作業指令寫入程武，讓建機自動運作。這是綜合建設公司鹿島所開發的新世代建設生產系統的一環，推土機是由小松集團協助開發。
越來越多綜合建商投入無人化建機的研發，其主要原因是嚴重缺乏技術人員和作業員。由於三一一大地震災後重建工程、東京都心地區再開發工程增加，建築業陷入前所未有的缺工窘境。根據厚生勞動省統計，二0一五年十月水泥工等結構工程作業員的求人倍率達七.七九倍(編按：指每一百個求職者有七百七十九個就業機會)，是所有職缺中比率最高的。而且是從二0一三年起便居高不下。
另一方面，建築業的勞動生產力(編按：在一定勞動時間內，平均一位勞動者的產能)一直末見改善。根據總務省等單位的資料顯示，從一九九四年至今二十年來，製造業的生產力提高了兩倍，但建築業卻不增反減。
蓋水壩，無人系統操控建機
開發出無人化系統的鹿島技術研究所首席調查員三浦悟帶著危機慼說:「建築業是『接單生產的勞力密集產業』一詞已過時，這思維必須改變。」鹿島所開發的無人建機，透過GPS和雷射掃描來蒐集所在位置和周遭環境的資料，利用內建武的控制電腦計算，依照設計，正確的將水泥鋪平。
不過，效率卻是一大問題。
例如，有些區塊已經由壓路機鋪平，這和旁邊尚未完成鋪設的區塊就會產生高低落差，建機如果想快速通過這兩區，機身就會傾斜，無法順利移動，相當耗費時間。相較之下，如果是經驗老到的技術員，會很熟練的操控方向盤以順利通過，而擁有這樣的操控技術，建機才能有效串的鋪水泥。
三浦悟說:「和研發無人建機相比，熟練的操控是屬於不同層次的難題。」
鹿島為了取得資深作業員的「神技」，蒐集他們在操控建機時的資料數據，輸入電腦程式中演算，以便讓自動駕駛程武學習。最先導入無人建機的福岡縣五山水壩建設現場，因此有效率又精準的完成了鋪水泥工程。
水壩工程用了兩台無人建機。過去，幾台建機就需要幾位操控員：現在有了無人化系統，建機操作所需人力就可以減少。如果是工法複雜的部分，再由操控員實地駕駛操控，即可提升效率。
鹿島計畫明年建設大分縣大分川水壩時，除了現有的推土機，也把搬運砂石的自動傾卸車和挖土機導入無人化系統。
無人化系統，在建蓋水壩之外也頗有進展。
蓋大樓，用機器人搬建材
東京某超高大樓的施工現場，在高樓層區，有二口從未見過的機器正在運轉，它載著扁平的金屬箱子，滑順的在地上移動。這是建設公司大林組所開發的搬運機器人。
蓋大樓時，經常要將建材從地面搬到高樓層施工區，如果是鋼筋等主要結構建材，通常會用大型吊車搬運，但內裝用的建材，則由工人以台車搬上臨時用電梯，分送到施工樓層。這時候，需要大量人力。
如果用機器人搬運，只要工人按下指令鍵，它的手臂會自動伸到堆積建材的最底層，將建材搬到自己的台車上，然後前往搭乘臨時電梯，送到指定樓層。卸貨之後，還會自動搭電梯返回原來堆放建材的地點。這是因為地板上貼有磁浮軌道，機器人在上面會依指令運作。另外，也可以用遙控器，以手動方武操控機器人在原定路線以外的地方工作。
大林組表示，利用電梯搬運建材的工作，有六成適合交給機器人，因此現場所需人力最多可能降王一半以下。經過多次測試，預計二0一六年一月正武導入超高樓層建築現場，將來還可能有多台機器人一起工作。
相信不久後，人類與機器人在施工現場分工合作的場景，指日可待。(NikkeiBusiness(c)2015Nikkei Business Publications,Inc.)
20 May 11 - 保利協鑫(3800) 與 黃金比率
筆者持有小量保利協鑫（3800），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！
保利協鑫（3800）延續前幾天的跌勢，昨天下跌了10.4%，跌至4.09元。
保利協鑫（3800）保利協鑫 GCL POLY ENERGY（3800）主要從事多晶硅（多晶矽）與硅片（矽片）的製造並銷售予太陽能行業的營運公司。多晶矽是生產單晶與多晶矽錠的主要原材料，矽錠然後會被切割成矽片，而矽片則被用來製作太陽能電池、組件及系統，將太陽光轉換為電能。
保利協鑫（3800）自2009年轉型至光伏等太陽能業務後，業績高速增長。保利協鑫旗下的協鑫太陽能電力投資團隊於2010年5月正式組建，主要開發和投資美國，歐洲以及幾個重點新興市場的太陽能電站項目。受惠光伏業務及電力業務向好，保利協鑫（3800）去年收入升2.7倍，純利則轉虧為盈。
保利協鑫（3800）已進身全球7大多晶矽生產商行列，是國內多晶矽行業的龍頭，而今年內地光電行業有大量下游企業投產，令多晶矽供不應求。 國家訂下兩年後光伏發電規模不少過1000兆瓦的目標，這相等於去年中國太陽能發電機裝機容量的7至8倍，光伏電池組件商不斷增產，需求增加，多晶硅價格自然受惠。
保利協鑫能源（3800）亦是中國最大型的外資獨立熱電廠營運商之一，這些電廠主要位於經濟增長強勁、電力與蒸汽需求旺盛的江蘇省、浙江省，均受到中國政府的倡導與鼓勵發展。集團於江蘇省徐州市建有目前中國最大、裝機容量20兆瓦的光伏電站。
保利協鑫（3800）2009年成功從單純依靠發電的企業轉型為以環保能源、光伏電力產業鏈、新能源裝備製造業為主營業務的國際化企業集團。隨著新業務的擴大運營，新能源已經成為公司收入和盈利的主要來源，貢獻佔比高達76%和94%。
保利協鑫（3800）的崛起，部分原因來自國家政策的推動。2007至2008年，外國公司控制著多晶矽的生產，多晶矽價格飆升，將這種高成本轉嫁給了中國。中國對此迅速作出反應：宣布將發展國內多晶矽產業定為國家的重點任務。國有公司和銀行紛紛向多晶矽生產廠商投入資金，地方政府加速批准新廠的開設。在短短的幾年裡，保利協鑫主席朱共山建起了世界上最大的多晶矽生產企業之一。如今，大陸生產的多晶矽佔世界總產量的大約1/4。
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01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績 | 公司簡介 | 保利協鑫能源(3800) 為太陽能業內公司製造多晶硅及相關產品，以及在中國發展、管理和經營熱電廠及煤炭銷售。 |
| 市值(港元) | 820.61億 |
| 現時股價 | 5.30元 (2011-05-13 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 20.38倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.2601港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 29.0% |
不知道大家還記得去年11月嗎？ 與現時有點相似，市場憂慮中國加息，11月12日恒生指數由24,700點下跌477點，11月16日跌334點，11月17日跌478點。跌至11日23日的22,900點左右才止跌，跟着橫行了一段時間。
中國聯塑（2128）那時由高位回調了38%，剛好切合黃金比率（0.382）的回調。中國聯塑（2128）由9月2日的2.60元左右開始上升，2個月後升至5.31元後，跟隨大市回調至4.27元，然後橫行一段短時間（10日）後在11月尾再繼續向上。
■ 2010年9月: 2.60元
■ 2011年11月05日中: 5.31元
■ 2011年11月17日: 回調4.27元
■ 回調 (5.31 - 4.27) / (5.31 - 2.60) = 38% = 黃金比率
保利協鑫（3800）保利協鑫（3800）由去年5月27日的1.35元左右開始上升，12個月後(5月11日)升至5.60元，上升3倍。
五個交易日後，（5月18日）急降1.51元至4.09元，已穿50天線，血流成河。 裡面一些血液的顏色是藍色的。。。
■ 2010年5月27日: 1.35元
■ 2011年5月11日: 5.31元
■ 2011年5月18日: 4.09元
■ (5.60 - 4.09) / (5.60 - 1.35) = 35.5%
如果用黃金比率計算，回調目標
■ 38.2%： 5.60 - 0.382 x (5.60 - 1.35) = 3.98元
■ 50.0%： 5.60 - 0.500 x (5.60 - 1.35) = 3.48元
■ 61.8%： 5.60 - 0.618 x (5.60 - 1.35) = 2.98元
中國聯塑（2128）今天十字星收市，短期或已喘穩。
筆者向來覺得黃金比率和風水命理有點相近，信則有不信則無。
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 營業額 | -- | 9.10億元 (增長10.6%) |
| 2007年 營業額 | 6.99億元 | 19.72億元 (增長116.7%) |
| 2008年 營業額 | 19.75億元 | 39.93億元 (增長102.5%) |
| 2009年 營業額 | 12.66億元 | 49.44億元 (增長23.8%) |
| 2010年 營業額 | 57.94億元 | 184.72億元 (增長273.7%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 | -- | 0.58億元(增長115.5%) |
| 2007年 | (2.37)億元 | (2.85)億元 |
| 2008年 | 2.27億元 | 21.80億元 |
| 2009年 | 4.00億元 | (2.00)億元 |
| 2010年 | 7.88億元 | 40.24億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 | -- | $0.1498 |
| 2007年 | $(0.0607) | $(0.6094) |
| 2008年 | $0.0233 | $0.4604 |
| 2009年 | $0.0421 | $(0.0178) |
| 2010年 | $0.0509 | $0.2601 (基本)
$0.2596 (攤薄) |
參考:
1. 保利協鑫 3800 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110512/LTN20110512190_C.pdf
http://www.gcl-poly.com.hk/attachment/2011031719250817_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110413/LTN20110413917_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915385_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825802_C.pdf
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藍光擴張：凈負債比率增加，隱現回款壓力
作為一家區域房企，藍光發展（600466.SH，下稱“藍光”）正在逐步開始自己的全國化布局之路，然而成長的煩惱卻一路隨行。
8月20日晚間，藍光發布中期業績報告，其中營收80.09億元，同比增長24.38%；公司上半年凈利潤錄得6.2億元，同比增長118.84%。
不過，發展中的藍光負債也同比增加。根據中報，藍光資產負債率82.89%，而凈負債比率則超過110%。
回款壓力隱現
從銷售數據看，2018年上半年藍光房地產業務實現銷售金額413.73億元，同比增長36.66%；實現銷售面積384.22萬平方米，同比增長27.22%，銷售規模保持穩步增長。
從銷售貢獻區域看，藍光成都區域銷售182.63億，滇渝區域銷售82.54億，華東區域銷售80.43億，其中西南地區給藍光貢獻了超過一半的銷售份額。
土地投資方面，2018年上半年，藍光新進入鄭州、溫州、福州、南寧等城市。通過收並購、合作開發、產業拿地、招拍掛等多元化方式獲取土地資源，2018年1~7月新增項目27個，總建築面積約738萬平方米。
根據公司月度公告數據，上半年公司新增土儲建面439萬平方米、總地價119億元，同比增長226%、85%，其中拿地金額占銷售額比重為29%，同比擴大7.5個百分點。地價方面，2018年上半年拿地樓面價為2709元/平方米，同比下降43%，土地成本下行主要緣於公司城市布局能級的下沈，上半年三四線占拓展建面比重為91%。
中泰證券統計發現，2018年1~7月，公司非直接招拍掛項目的儲備資源占比超過55%。
今年6月，藍光與中融信托達成協議，接替北京京奧港集團操盤南京麒麟京奧港項目，負責後期的建設和銷售。該項目所在地塊編號為南京NO.2016G09。
2016年4月15日，京奧港集團以47.6億元的總價，22353元/平方米的樓面價拿下，彼時周邊新房的最高售價僅為18000元/平方米。
不過，擴張同時，藍光的銷售回款並不理想。根據中報，藍光銷售商品、提供勞務收到現金約222億，而同期藍光銷售數據為413.73億。
按此推算，藍光的回款率不足60%，縱然行業回款水平下滑，但是目前回款率平均在75%左右。從藍光的融資手段可見一斑，在報告期內，藍光發行購房尾款ABN 11.4億元、購房尾款ABS 8.2億元，均是通過財務手段提前拿到回款。
擴張意願強烈
發展過程中的藍光，和很多渴望規模的房企一樣，財務杠桿依舊保持在較高水平。
第一財經記者梳理發現，藍光短期借款約51.4億，應付票據約1億，長期借款約184億，應付債券約125億，永續債約49.9億，合計有息負債411億。
中泰證券研究報告顯示，藍光的凈負債比率約為115%。並較2017年末擴大了23.55個百分點。
同期，行業平均水平在80%左右，而剛剛發布半年報的萬科，凈負債比率未超過40%。在行業普遍去杠桿的背景下，目前藍光的負債水平依舊處於高位，考慮到融資較難，這要求藍光需要加速銷售獲得回款。
從資金面看，藍光的融資成本也在不斷增加。
根據中報，藍光上半年的30億公司債中，發行成本區間在7.2%-7.9%，財務成本幾乎和凈利潤率持平。中泰證券研究報告顯示，藍光2018年上半年末綜合融資成本為7.33%，較2017年上升0.14個百分點。
今年6月，標普評級宣布，授予“B+”的長期主體信用評級，展望為穩定。標普預計，未來兩年藍光發展的杠桿率將保持在高位，同時，由於其采用輕土地戰略，土地儲備規模較小，利潤率低於平均水平，這一狀況使得藍光發展易受到市場波動的影響，中期增長情況的可見度較低。
標普認為，未來兩年藍光發展以債務對EBITDA比率衡量的杠桿率將保持在7倍左右，原因是該公司土地儲備規模較小，同時擴張意欲強烈。
為了實現增長，藍光大股東進行了大量股權質押。根據最新公告，藍光集團持有公司股份1,602,143,043股，占公司總股本的53.68%；藍光集團累計質押股份總數為1,111,274,000股，占其所持公司股份總數的69.36%，占公司總股本的37.24%。
公開資料顯示，藍光2018年銷售目標在800億-1000億，2019年還將保持50%增長。
標普認為，僅憑可售貨值共計1800億元的土地儲備是不足以實現上述目標的。因此該公司可能需要通過高額的購地和建安支出來實現此目標。
標普預計藍光發展2018年的購地支出將達350億元，接近權益合同銷售額的50%，並預計2019年的購地支出還要再增20%到30%。
擴張背後，藍光的各項費用也在增加。藍光的銷售費用、管理費用分別同比增幅30.39%、60.64%，同期，藍光的營收同比增幅24.38%。
對於規模追求的藍光顯然走在十字路口，一方面規模擴張需要大量資金拿地，一方面銷售回款乏力，融資困難。此外，藍光的土地過於集中，對於全國化布局的藍光而言，還需在其他不熟悉的城市進一步布局。而在逆周期進行擴張，藍光顯然需要更加謹慎。
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責編：彭海斌
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