曾經是宏碁二百多號員工，童子賢從工程師出身，到成為國內電子代工大廠和碩掌門人，他的職場成功祕訣？

如今，他帶領和碩集團旗下十八萬名員工，他的用人禁忌？

撰文‧賴琬莉

和碩科技董事長童子賢，在他親自設計的和碩企業總部辦公室受訪。辦公室陳設簡單，一張辦公桌收拾得整齊，從落地玻璃窗看出去，是造景水池、露天戶外傘桌椅、庭園造景的優閒風景。

然而，這一小方天地，卻是童子賢面對競爭激烈代工市場的指揮作戰中心。今年和碩前四月營收來到二八六七．二一億元，領先廣達，登上「電子代工二哥」寶座；下半年，和碩更因應業務需求，中國廠員工至少招兵三萬人，市場因此盛傳和碩將獨吃平價版iPhone新單。

對於和碩的表現，童子賢形容是「倒吃甘蔗」。二○○八年，華碩、和碩分家，在市場一片不看好聲中，童子賢扛起重擔單飛，事實證明，他帶領和碩在代工市場殺出一條生路。

三十一年前，童子賢踏出台北工專（台北科技大學前身）校門，第一份工作是宏碁工程師，他只待過三家公司，分別是宏碁、華碩與和碩。

心法一：不挑工作、認命負責回想職場生涯，童子賢再三強調 ：「在宏碁七年蹲馬步時間非常重要，我非常感謝那段時間的訓練，從林憲銘、李焜耀、施崇棠等主管身上受益良多，他們務實的精神影響很多人。」今年五十三歲的童子賢，在花蓮出生成長，一九七○年代，台灣十大建設陸續動工，他回憶，當時物質生活匱乏，「幼時沒瓦斯爐，煮飯洗澡水都燒柴灶，生活清苦。」童子賢說，那個年代，大家好像比較認命，「找工作不是看你喜不喜歡，而是靠一雙手養活自己、養活一家人，是值得敬重的價值觀。」童子賢很多國中同學未繼續升學，而是去當學徒，就為學一技之長養家餬口，他自己也為了早點賺錢分擔家計而沒有念大學。

「我們那個年代，找工作不會挑三揀四，大家都是抱著感恩的心態做事，人家給我們工作機會，大家都很認真學習。」不過，隨著台灣經濟起飛，物質生活富裕，年輕人的價值觀與工作態度，不可同日而語。

「很多年輕人會說，你們運氣好，趕上科技產業崛起的機會。但我要說數位革命仍然持續在發生，很早就有部落格、MSN、WhatsApp，那為什麼還有LINE？五年前還沒有LINE吧。」由於身邊親人都使用LINE，這半年童子賢也加入LINE的行列，還下載了「詹姆士」、「貓咪」等表情符號，他覺得方便有趣，反問年輕人：「這個有需要大資本才能進入嗎？數位革命到現在都還沒停下來，這讓年輕人有更多機會與觸角去展現創意。」心法二：自我充實、不斷學習踏出校門後，童子賢仍充滿學習的熱情與渴望，受訪當天，他拿著前段時間看的︽歐洲版圖與伊斯蘭︾、嚴長壽的︽我的台灣想像︾，還有桌上的專業建築書，甚至與攝影記者聊起專業的相機鏡頭知識。

「我從沒放棄對學習的熱情。」進入職場，童子賢依然有計畫規律地自我學習。他習慣到母校旁的舊書攤買書，每半年找兩科不同領域的教科書研讀，「等於在學校一學期修兩門學科。」從高商的簿記學，到大學的稅法、財政學、會計學的教科書，童子賢都不放過；由於他以前是學校的刊物主編，對文學有興趣，甚至中文系的修辭學、訓詁學，他也下工夫研讀。

在忙碌的工作之外，如何安排學習時間？童子賢回答得很輕鬆：「就不看電視、不應酬，把要學習的時間分配出來。」當時，宏碁的主管以身作則，辦公室充斥學習的企業文化。

那時，童子賢的榜樣是施崇棠，「施先生讀書到半夜兩點，他不只看工作相關，像半導體、光學的書也看，對產業瞭若指掌，也會逼屬下要做功課，深度了解要開發的產品。」童子賢回憶。這段長達七、八年的自我學習過程，對他日後創業，經營公司有很多助益。

心法三：正面思考、勇於挑戰童子賢認為遇到問題，正面思考面對、迎接挑戰，是年輕人進入職場的重要態度。

童子賢的事業夥伴、和碩副董事長徐世昌，在宏碁時曾被派往矽谷拯救一家經營不善的子公司，「現在年輕人可能會想，這麼倒楣抽到下下籤，公司都要倒了，還要我去接？」「但徐世昌心想難得有機會到矽谷，我們去把資料與學到的經驗搶救下來，後來徐世昌每個領域都學得很好，他就是這樣拚命的心態。」童子賢讚賞地說。

之後，童子賢也有機會到美國接專案，「我看到美國很多大公司也是做中學，包括創新的產品協調、創新市場的評估等，過程中學到很多。」他發現，矽谷許多前仆後繼的創業者，最後倖存的都是身經百戰，一步一腳印，而非一步登天，「年輕人在逆境，要勇於面對問題，並且正面思考，在挑戰中找到機會。」童子賢在宏碁年代，深受當時幾位主管、同事影響，其中華碩創辦人之一廖敏雄解決問題的能力，讓他印象深刻。

廖敏雄是深思熟慮的人，往往一個複雜的現象，他花半天、一天時間去歸納，就能破解問題，「廖敏雄教會我很多東西，原來解一個問題，可以用歸納、邏輯、用各種角度去看。」心法四：務實打底、解決問題一九九○年，童子賢、徐世昌、廖敏雄與謝偉琦離開宏碁，創辦華碩，初期做主機板，廖敏雄要求員工，從上游零組件原料、設計、缺點，到下游的應用，幾百種軟體都要測試過，「廖敏雄堅持幾種版本的unix系統都要測試，被其他同業譏笑神經病。」但廖敏雄很堅持，「我們主機板賣得貴，別人一定會有機會拿去做高階運用，萬一不是個人開機用，而是公司拿去用，會出問題。」在華碩成立一年半時，有一筆幾千萬元的訂單，也因為廖敏雄要求品質保證，硬生生推掉生意。

雖然時代不同，但童子賢認為年輕人還是有機會，「物質生活富裕是全球共有的現象，過去與現在生活很多不能連結，很多經驗不會重複類比，但我要說年輕人在這個時代更有機會。比如影音創作，過去導播不欣賞就沒機會，現在年輕人可以上YouTube發表；比如寫手機的App，只要受歡迎暴紅就名利雙收。」童子賢看到現在年輕人熬夜打電動，就想到當時他們開發微處理器的過程，一樣是「熬夜闖關」。他打趣地說：「誰說年輕人不能吃苦，他們熬夜打電玩、唱ＫＴＶ，在我看來這很辛苦。所以，沒有對錯，純粹是心態要調整的問題。」

童子賢

出生：1960年

現職：和碩科技董事長

經歷：宏碁電腦主任、華碩電腦總經理、副董事長學歷：國立台北科技大學電腦通訊與控制研究所、台北工專電子科

工作年資：31年

第一份工作：宏碁工程師

童子賢傳授職場禁忌與成功法則1. 短線投機：喜歡單純的員工，身為經營者與主管，不允許員工嗜好賭博、碰地下錢莊或沉迷股海短線做股票。

2. 紀律不嚴謹：員工可以個性浪漫或感性，但絕不能利用特權獲取機密，尤其利益相關事務，一定要嚴謹。

3. 碰毒品藥物：一旦身陷毒品藥物，就無法自拔，再怎麼可憐都不會錄用。

4. 不守本分：走旁門左道想一夕致富的人，可能賠了夫人又折兵，對公司造成危害。

從行銷企畫部協理，到掌管台灣近五千億元資產、國內第二大的摩根資產管理集團，她坐上這個位子只花了十二年。

年僅四十一歲的石恬華，即將走馬上任台灣區負責人，成為國內有史以來最年輕的投信董事長，而她陞官速度如同坐直升機，幾乎每兩年就進階一級，屢屢創下最年輕、最快速的晉陞紀錄。

她有什麼能耐，讓全球總部敢把這樣的重擔交在她手上？

中國上投摩根總經理章碩麟曾形容石恬華：「她就像支塞滿槍粉的槍，一引爆，就有強大的爆發力。」而她自己分析：「我是有什麼挑戰，先接了再想怎麼做，做了遇到困難，再想怎麼克服。」石恬華自言不是目標導向的人，但只要接到球，她就抓緊機會搶上籃板得分。

明明是文青，卻踏入投信業

一個年輕時喜愛村上春樹的文青，大學念的卻是台大財金系，而當時她的志願是當作家，曾當過兩年記者的石恬華，在因緣際會下進了投信業，從行銷企畫領域重新出發，才開始認真考慮要在這個領域闖出一片天。

一開始，她知道自己財金很弱，而且打從心裡就排斥；但從自己的弱點出發，是石恬華能一路闖關的重要突破。

這個轉折，緣自二○○三年石恬華因工作被派到國外受訓的經驗。和全球各地的菁英交流之後，她被集團同仁的專業所震懾，「覺得自己很渺小」，當時台灣的發展和全球比起來，就像「一個集團，兩個世界」。

回台灣後，她開始認真檢視自己的核心能力，意識到自己財金專業不足，可能是未來職涯發展的瓶頸。最後她體悟到，「若要繼續往上爬，不是做自己最擅長的事，而是把沒興趣的東西搞懂。」

於是，在逃離財金系九年後，二○○四年她不顧家人反對，決定回校充電，還刻意選擇「非常財金導向」的芝加哥大學商學院EMBA，同時兼顧工作。出國進修期間，正值她要推動「怡富」更名為「摩根富明林」的品牌工程，家人和老闆都擔心她顧此失彼，不讚成她在職進修。為兼顧工作和學業，石恬華把一個月的工作量壓縮在三個禮拜完成，再飛到新加坡上課一星期，幾乎是零休假。

蠟燭兩頭燒的日子，她堅持了二十個月、繳了三百萬元的學費，最終以排名前五％的成績，在畢業時取得「榮譽學生」頭銜。一張芝加哥大學商學院的證書，就是一張入場券，讓她能夠跟摩根集團全球上千個專業經理人在同一舞台上競爭。

從自己人下手，重新建品牌

她坦言，那是她人生中最痛苦的一段日子，數度想放棄，但「不面對弱點，就只能停在原地。」然而，就在這時間分配上最艱難的階段，石恬華卻交出最亮眼的成績單，也就是成功將「怡富」更名為「摩根富林明」。「怡富」在台灣市場深耕二十年，改名計畫外界多半不看好。「與其花力氣先說服外面的人，更重要是深化內部同仁的認同。」石恬華說，內部員工有三百人，一人對外說一次「我們是摩根富林明」，就有三百次，一人說兩次，就有六百次的口語傳播效果。

擔任「品牌推手」的石恬華採取安內攘外策略，先從內部認同做起，包含錄製內部影片、發送品牌公仔、品牌日鼓勵同事穿公司T恤等，前後花了一年，才讓內部所有員工接受更名事實，以及願意改變的心態。

當同事都對自家公司新名字耳熟能詳後，再透過電視廣告對外宣傳，打出「真心不變」口號，用打動人心的文學語言，以及透過機長開飛機到國外的影像，從而建立從本土品牌過渡到與國際接軌的外商形象，成功打響「摩根富林明」品牌。而立下戰功的石恬華也因此升任副總經理。

二○一○年，石恬華接下投信總經理，從原本只會花錢的行銷主管，轉型成創造業績的最高指揮官。她坦言，從管理二十人的行銷企畫團隊，到帶領百位業務大軍衝鋒陷陣，同時，要讓摩根的產品線從原本專注的股票型基金，拓展到債券型基金市場，是她職涯中的第二大挑戰。

打造出金融海嘯後小金雞

憑著過去行銷工作累積的市場嗅覺，石恬華瞄準台灣人喜愛月配息產品，宣佈引進國內首創的多重資產類別產品，把原本強調股債配置的平衡型基金重新包裝，納入特別股、REITs及可轉債等投資工具，同時提供月配息選項。

這項創新產品成為金融海嘯後，逆勢衝高業績的小金雞，讓摩根的資產管理規模五年翻一倍。去年，摩根資產管理規模增加逾八百億元，其中六百億元就來自多重資產類型基金。

共事逾十年的資深主管指出，石恬華兼具男人般的明快果決，和女性的細膩思考特質，讓她在注重細節的行銷活動，以及衝鋒陷陣的業務工作都能勝任自如。

當初帶石恬華入行的怡富投顧前總經理王鴻嬪回想說，「石恬華不僅能發現問題，還會提出解決方案，讓人很放心把事情交給她，很省力。」

更重要的是，她在關鍵時刻，不逃避承認自己的弱點，並集中目標，把弱點轉化為正面能量，這份具爆發力的熱情，為她自己寫下最年輕投信董事長的燙金資歷。

十月五日下午，一則只有兩句話的電子郵件送達各媒體記者信箱；十分鐘後，整個媒體圈沸騰起來。這兩句話是：「富邦集團總裁蔡萬才先生於今日午間安詳辭世，享壽八十六歲。」

富邦集團總裁暨創辦人蔡萬才，屬於台灣第一代企業家，總家族資產為七十六億美元（約合新台幣二千三百億元），在《富比世》（Forbes）雜誌排名為台灣第二大富豪。一九六一年，他帶領僅十名員工的國泰產險及三千萬元起家，如今成為資產近五兆元的台灣第二大金控集團。

許多台灣傳統家族企業，掌門人離世，外界直接聯想都是：這家族接班梯隊已上手了嗎？接下來，會不會兄弟鬩牆、爭產？

這聯想不無原因。例如，新光吳家在掌門人吳火獅驟逝後，兒子們多次鬧出爭產風波；台塑王家在掌門人王永慶過世後，子女為爭產對簿公堂；而中信金控掌門人辜濂松離世後，老大辜仲諒與老二辜仲仍官司纏身，兄弟各自為政，幾無交集。只要扯到事業和分產，幾乎不可能平靜無波。

相較之下，蔡萬才從一九九九年七月後，不再擔任集團內任何董事長，蔡明忠、蔡明興兄弟兩人從二○○四年起擔任金控董事長、副董事長，正式接班。兄弟未曾傳出鬩牆或不合，在傳統家族企業中，顯得異數。

這與蔡萬才長期重視家族治理有關，與多數第一代企業家過度重視事業擴張、忽視家族凝聚力頗為不同。

第一課：勤學台大出身，期許兒子「當然要念台大」

在今年富邦集團內首度召開的「市政廳會議」（編按：源自美國新英格蘭，一種民眾與地方官員的非正式公開會議，用意在下情上達）中，部屬詢問蔡萬才：「家庭教育有什麼秘訣？」

「小孩都是看著父親背影長大的，」在場主管轉述蔡萬才的回答，「我不是自己誇自己。台灣人說：父親怎樣，他們就是怎樣的人，身教必重於言教。」

有些第一代企業主創業時，因經濟條件欠佳，教育多半中輟，只好憑「街頭智慧」打天下；蔡萬才比哥哥蔡萬春小十幾歲，他北上讀書時家境已改善許多，加上肯讀，考進台大法律系，外語能力也不錯。這段經驗讓他視野較廣，與第二代在公事上用專業語言溝通，較不易出現代溝。

爸爸台大畢業，對兒子學歷期待也高。例如蔡明忠大學聯考前，蔡萬才放話說：「我兒子『當然』要念台大。」沒想到蔡明忠壓力太大，考前失常，只考上東海企管。

放榜當天，蔡明忠看到父親滿臉寒霜站在客廳，他難過的大哭起來，深覺辜負父親期待。沒想到，父親只輕描淡寫的要他重考或轉學；一年後他轉學考進台大法律系，畢業後再到美國喬治城大學讀法律。

因為父子同時具備高學歷背景，可借助背景接近的專業經理人就多（諸如同學），相較於多數白手起家的家族企業，富邦的外來專業經理人，在文化適應上也較無障礙。

行事作風上，蔡明忠是最像父親的人。蔡萬才從一九七九年到過世前，只要人在台灣，沒有一天不進辦公室；集團剛起步時，他可以每天工作十一小時，而且事必躬親，「總裁管得很細，這點完全遺傳到大董（蔡明忠）身上，大董也是管得很細的人。」富邦人壽總經理陳俊伴說。

第二課：公平「我帶兩兄弟一起做事學習，不藏私」

蔡萬才的哥哥蔡萬春，是泛蔡家集團的創辦人之一。抗戰時期，以賣醬油起家，後來事業擴及旅遊、貿易；到一九七七年已累積三百五十億家產，規模大過王永慶的事業版圖。

一九七九年，蔡萬春因突然中風，事前並無分產計畫，也無接班人訓練，事業版圖被迫分割。

根據台灣企業史資料庫中〈臺灣金融蔡氏家族企業集團發展史〉一文，蔡萬春家族雖然財產分配採行諸子繼承，但不是齊頭式均分，大房所生嫡長子蔡辰男很早就隨父闖蕩社會，分最多財產；二房所生次子蔡辰洲分的就少多了；三房的兒子更少。過程中難免產生心結，兄弟間彼此不講話。

這些，都讓蔡萬才心生警惕。蔡明忠也曾經回憶，小時候，還跟伯伯們一起住，親眼目睹上一代因為分家造成的撕裂與衝突。「父親也常跟我們講起商場上各家族的紛爭恩怨，他不希望我們重蹈覆轍，要求我們一定要兄友弟恭。」

「我爸的觀念是，既然是家人，就要在同一條船上，有福同享、有難同當。」蔡明忠曾經提及，「既然在同一條船上，那麼，『合』一定比『分』的力量大。」

蔡萬才的方式，就是除了把兩個兒子當兒子，也視為事業夥伴。他曾在五十週年金婚紀念冊《結金》上寫：「父子三人是很好的搭檔。有一些先天的理由：父子年齡差距較小，沒有年齡代溝；兩代企業家都有相當的知識背景，沒有知識代溝。」

落實在生活上，蔡明忠與蔡明興，扣除出生、出國和蔡明忠到台中讀書之外，五十三年都和父親住在同一棟大樓，即使各自結婚也沒有「分居」過。兩人念高中時，父親下班回家便跟他們討論今天公司發生什麼事，直接在餐桌上做個案討論、分享微妙的政商關係，兄弟倆同步學習；就連抽菸，也是老爸帶著兄弟倆一起。

一九八一年，蔡萬才把在美國讀書的蔡明忠叫回來一起打天下，隔年蔡明興回國，先後進入國泰產險、證券任職。相較於許多企業第一代強人領導、第二代接班時間很晚，他很早就讓兩兄弟逐步接班。

從那時起，父子三人每週一中午一定聚在一起吃飯，討論經營管理的眉角、新事業的開發等。「三個臭皮匠抵個諸葛亮，我們定期腦力激盪，談著談著就會談出一點譜，」蔡明忠曾為文敘述父子「動腦」過程。

「我帶兩兄弟一起做事、學習，不會藏私，又可把登高望遠的觀點分析給他們聽，他們學到的就是全面的、整體的，成長速度快很多，」蔡萬才在《結金》裡回憶道。

這個「父帶子」的家風被具體傳承在蔡家。蔡明忠未必有時間陪家人共進晚餐，但是全家會一起在大書桌上做功課、辦公；蔡明興每週也都會有兩到三晚與兒子蔡承儒一起用晚餐，討論公事。

第三課：開明媳婦不用當配角，還能走上街頭反核

「開明」是蔡萬才最特殊的治家原則，這與他是台灣早期少數接受高等教育的企業家有關。知識，讓他能超越當時一般眼光，來對待人事物。

以媳婦角色為例，和蔡明忠的夫人陳藹玲一樣嫁入豪門的主播如唐可珊、王雅麗，婚後轉到幕後以家庭為舞台，露面多是夫妻共同出席社交場合，擔任陪襯角色；像陳藹玲、蔡明興夫人翁美慧走上街頭反核、為國家交響樂團募款開唱，主動亮相表態的人甚少。

〈臺灣金融蔡氏家族企業集團發展史〉作者許文分析，蔡萬才雖受日本教育，家中女眷不參與家族核心企業的經營管理，但他善用女性的特長，將集團中的公益基金會交給她們打理。媳婦陳藹玲和翁美慧雖非世家出身，也都和女兒一樣，被賦予基金會運作管理之責，將家族所有成員的力量結合在一起。

甚至，當大媳婦陳藹玲走上街頭與其他媽媽成立「反核聯盟」，積極參與社會運動，蔡萬才也是接納的。

這或許與蔡萬才自身經驗有關。蔡萬才當初追求妻子楊湘薰時，仍是個窮小子，但楊湘薰卻是名門千金，因為蔡學歷好、舉止得宜，受到丈人肯定，答應把女兒嫁給他。也因此，與其在意婚配對象是否有助於擴張家產，蔡萬才更在意婚配對象是否有助於提升「家格」。

第四課：單純沒三妻四妾，兄弟一起面試幹部

公公的開明，身為富邦文教基金會執行董事的陳藹玲感受特別深。

六年前，陳藹玲接受《商業周刊》獨家專訪時曾提及，當年懷老四翰翰（蔡承翰）時發現他腦部發育不全，曾為此與公婆召開家庭會議，討論該如何處理；當時蔡萬才便支持尊重他們的決定。之後陳藹玲生下小孩，剛開始手忙腳亂，顧不得其他三個孩子，公婆也就近支援，絲毫不覺得麻煩。

「翰翰讓我們全家人學到了很多美好的功課，特別是『付出』與『接納』。對我們家來說，翰翰並不是一個負擔，而是一個祝福，」蔡明忠曾說。

因為父子三人沒有三妻四妾或其餘非婚生子女，大幅降低家族內訌的風險；而父子兄弟無嫌隙，連公司應徵儲備幹部、獵人才，也都是蔡明忠、蔡明興一起面試，相對降低專業經理人見縫插針、搞派系鬥爭的機率。

從善於治家延伸出來的管理能量，蔡家父子讓富邦金控成立超過十年，總資產成長超過十倍，從單一金控成為橫跨媒體、電信的多角集團。

政大企管系教授司徒達賢分析，家族治理所創造的家族聲望，有助於企業累積社會資本；每一位家族成員都擁有相當的社會資本或社會關係，若家族分裂，則彼此的社會資本會互相抵銷；反之，家族成員團結凝聚，社會資本會產生加乘的效果，對企業有正面作用。

公司同仁和專業經理人之間，也會因為家族成員團結凝聚造成「高階權力單一化」，產生更高向心力；「所以有好的家族治理，才有好的公司治理。」司徒達賢認為，家族成員的情感凝聚力，是家族治理的核心。

以此來看，蔡家掌握了家族治理的關鍵。

管理大師彼得．杜拉克（Peter F. Drucker）曾提出家族治理原則：「只有家族服務於企業，企業與家族才能同時生存；假如企業的營運是服務於家族，則將兩敗俱傷。」

相較於台灣許多家族企業由盛而衰，蔡萬才家族卻日益壯大，杜拉克這句話，正好為這此消彼長，做了最佳註腳。

今年第一季，摩根士丹利以九十九億美元（約合新台幣三千億元）的營收創下金融海嘯以來的單季新高，淨利更是大幅成長六○％至二十三億九千萬美元，成長幅度遠超過競爭對手高盛證券和摩根大通證券，堪稱今年來華爾街的獲利成長王。

攤開摩根士丹利第一季財報，最亮眼的成績來自於證券業務部門，其中股票銷售和交易業務較上一季增長近四成，固定收益和外匯業務的營收以十九億美元創下兩年 來新高，而背後的掌門人，就是執掌摩根士丹利最核心業務的全球機構證券業務總裁——戴赫龍（Colm Kelleher）。

六月十一日，掌管摩根士丹利近五成營收的戴赫龍，暌違三十年再度來台，接受《商業周刊》獨家專訪時，這位愛爾蘭出身的銀行家，談吐雖然內斂，卻有著金融界人士罕見的幽默感。

當我們問他：「摩根士丹利的證券業務是華爾街第一名嗎？」他馬上接口：「不僅是最大，而且還是最好。」當我們再問道：「華爾街人士該長什麼樣子？」時，他想也不想就說：「無聊（boring）。」

每一年，有一半時間在紐約、一半時間在倫敦的戴赫龍，堪稱是華爾街最了解美國、歐洲經濟情勢的金融界掌門人，他旗下掌管的證券業務年營收高達一百六十九億美元，目前是摩根士丹利最大的業務板塊。

二○○七年，戴赫龍接任摩根士丹利財務長，不久後華爾街出現前所未見的動盪：雷曼兄弟破產、美林銀行和貝爾斯登被購併，市場點名下一個倒台的將是「大摩」摩根士丹利。

隨著危機越演越烈，戴赫龍大刀闊斧削減了約三分之一的資產負債表，同時也提升了資產品質與流動性，此外還與現任執行長戈曼（James Gorman）共同擬定戰略，讓中國的中投證券和日本的三菱日聯證券願意入股已瀕臨破產邊緣的摩根士丹利，經過一連串財務重整，摩根士丹利和高盛最後轉型 為銀行控股公司，成為華爾街五大投資銀行中，唯二存活下來的大型券商。

去年，摩根士丹利被《國際金融評論》選為年度最佳銀行，除看中二○一四年全球二十五大購併案皆有摩根士丹利的身影外，也肯定他們能拿下美國史上最大規模上市案—阿里巴巴首次公開募股的最高額承銷獎金。

根據研究公司Dealogic數據顯示，截至今年五月底，摩根士丹利重返美國科技業購併業務以及全球承銷業務市占率第一寶座。在台灣，摩根士丹利今年靠著國泰人壽購併印尼銀行、中信金購併台灣人壽及大陸信銀等四個國際購併案，同樣位居台灣投行界的購併王。

看美國升息Q4是最佳時間點，衝擊信貸市場最大

現年五十七歲的戴赫龍，一九八九年加入摩根士丹利之後，曾管理過固定收益與股票部門，更擔任過歐、非、中東，與亞太地區的負責人，金融危機期間更以財務長和策略聯席主管，成為帶領公司轉型的核心團隊成員，長期被華爾街金融圈視為最可能接任大摩執行長的熱門人選之一。

一年之中，他有大半時間在世界各地拜訪客戶，實地觀察全球經濟變化，以下是《商業周刊》第一手的專訪紀要：

《商業周刊》問（以下簡稱問）：美國聯準會最有可能在什麼時間點升息？

戴赫龍答（以下簡稱答）：我認為美國聯準會升息時間會從今年六月延遲，然而無論是九月還是十二月，如果延遲得太久，大家將會質疑美國經濟復甦的狀況。我們 可以觀察到遠期利率市場九月份已經偏低，如果這再持續低到十二月份，雖然還不會是個大問題，但是聯準會將不得不開始運行利率正常化的政策，特別是當其他國 家已經開始走向正軌。

問：所以第四季是升息最好的機會？

答：很有可能，我不是經濟學家，我是從市場觀察認為這是正確的時機點。

問：一旦開始升息，全球市場將受到什麼影響？

答：目前的遠期利率將上升，我認為市場將以標準化的方式來回應。目前全球都在關注固定收益產品以及共同基金的增長，如果利率政策無預警緊縮，將導致市場的錯亂，所以重點應該是如何管理，以及該有漸進式的預警訊號，不然極端風險（tail risk）很可能會出現，造成市場震盪。

問：哪個市場最有可能受傷？

答：我認為信貸市場影響會更大，特別是投資級的信貸市場。我們也看到美國的政府公債在去年十月十五日出現明顯訊號，當天十年期的公債殖利率盤中一度暴跌三 十九個基點。而過去四週（編按：五月十四日到六月十一日），歐洲的公債殖利率進入低點，歐洲出現史上最糟的五個交易日，我認為可能還有其他因素交雜其中， 其中一個是市場沒有足夠的存貨，所以引起震盪。

看美股後市本益比18倍可接受，買股仍有利可圖

問：美國道瓊指數如今已達到歷史高點，美股也已經超過九百天沒有修正，做為華爾街最大券商，你認為美股的榮景還有多久？

答：如果你還記得的話，二○○八年市場經歷過一大波修正，我們必須了解這是一個從低基期回復的過程，所以不能和長期週期來比較。從相關性更高的S&P 500指數來看，目前股價本益比達到十八倍，價格雖然已經偏貴，但不是過度昂貴，特別是在擴展初期的階段。

此刻市場還處於量化寬鬆的環境，大量資金助長了股價的攀升，特別是零利率的環境下，人們開始願意將資金放在高風險的標的上，這些都讓價格不斷上漲。而本益 比十八倍雖然已經偏高，但還不是一個瘋狂的價格，長遠來看，股票對財富累積以及退休準備更為有益，而固定收益產品對資金則有更好的保障。

問：所以你認為美股仍會繼續上漲？

答：從整體趨勢來看，股市還是要修正。但是長遠來看，股市是經濟增長的指標，而全球景氣正在增長，股市仍會是值得投資的標的。

問：你提到S&P 500指數目前本益比已經達到十八倍，這是歷史新高嗎？

答：從歷史來看現在確實偏高，過去曾經有更高的情況然後快速修正。但是如果企業的盈利擴張，經濟復甦的速度增快，本益比就會再修正回到正常水平。我認為十 八倍的本益比現在是可以接受的，資金會流入股市，是因為人們預期景氣在復甦，和銀行幾乎零利率的環境相比，進入股市的回報當然更好。

問：就你來看，股市什麼時候會出現泡沫？我們該如何觀察？

答：做為一個投資人，你必須要有平衡的投資組合，隨著我們的壽命延長，必須要有現金的部位，投資人應該要有長期流動性佳以及高配息的投資，此外也還要有另類投資的輔助，為退休金做些規畫，才能在風險可控下保持收益。

問：除了美國已經脫離QE外，歐洲、日本甚至是中國都還在大玩資金遊戲，就連國際貨幣基金（IMF）都試圖說服美國聯準會不要貿然提高利率。

答：各大央行的董事會都是經濟大蕭條下的好學生。我認為如果二○○八、二○○九年聯準會不採取行動，我們都將面臨一連串蕭條，所以他們是在做正確的事，問題不在於美國聯準會是否升息，而是當他們撤出資金之後，市場是否能維持價格。

無論是歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi），還是日本央行總裁黑田，都必須竭盡所能的避免財政破產，但政策必須達到結構性改革才行。在美國，你會看到銀行紛紛改革，在歐洲有更靈活的 經濟活動，像法國、義大利必須要貫徹結構性改革，值得一提的是西班牙、愛爾蘭和葡萄牙的經濟已經開始復甦。貨幣政策雖然是一個非常強硬的手段，但是貨幣政 策若能加上財政結構改革，將是非常有效的方式。

我尊重IMF的看法，但是也許不是評論聯準會該做或不該做什麼，畢竟IMF也有錯的時候，像是他們曾經要求英國放緩財政緊縮政策，但是當時英國並不照IMF的要求去做，如今英國的經濟卻已經復甦。

看陸股隱憂仍有許多未知，中國監管機構有責透明化

問：如果美國聯準會真的升息了，歐洲、日本和中國的股市將會有什麼影響？就我們所知，德國、日本和中國正享受資金熱潮所帶來的牛市，美國升息將會干擾這個狀況嗎？

答：我們可以看到中國市場正吸引非常多的資金進入，通過滬港通有大量資金北上，投資於中國的資本市場，MSCI也可能將其納入指數。但我認為美國如果升 息，陸股將會修正，但不會是非常劇烈的修正。然而中國市場真正的核心問題，是陸股還有很多未知的部分，中國監管機構有責任讓其更加透明化。

問：所以這代表全球投資人對美國升息的態度可以樂觀看待？

答：我覺得美國聯準會有做了非常建設性的解釋，如果你認為世界經濟正在好轉，股市仍是非常好的投資選擇。

看希臘難題政府褲帶勒得不夠緊，讓歐盟更反彈

問：很多人擔憂希臘問題也許會是今年的黑天鵝，歐元區與希臘的債務協商一直沒有達成協議，你怎麼看待這個問題？

答：如果希臘會是個黑天鵝，那他在過去四年早就一直都存在了。我曾公開講過希臘處於一個非常糟的狀態，而目前的短期協議可能會帶來一些衝突，最終導致資本 管制。根據條約，目前希臘政府無法退出歐元區，而且大部分的希臘人民是想繼續留在歐盟，所以希臘政府必須做出讓步，就像愛爾蘭、西班牙和葡萄牙都以削減養 老金支出、勒緊褲帶執行結構改革，來符合歐盟和IMF的要求。然而希臘在歐盟成員國眼中是做得太少，所以目前歐盟反對陣營的情緒越來越高張。

短期來看，因為歐洲大量實施量化寬鬆，所以希臘問題並不會有太大影響，但是長期來看，這對歐洲匯率是個嚴峻的問題。

問：所以整體來看，今年下半年的全球金融局勢究竟是悲觀還是樂觀？

答：我認為前景相當有建設性。我所擔心的是市場結構問題，例如流動性是否充裕、投資者有沒有信心等問題，然而我們目前還不夠清楚，這些也連結到我們一開始對美國升息的看法，但是我們已經明顯看到股市好轉，雖然挑戰很多，但總體局勢趨於良好，我持積極的看法。

我不會使用樂觀這個詞，我曾經擔任過財務長，對財務長而言，是不可能會說出「樂觀」（optimism）這個評語。（大笑）

問：你們執掌全華爾街最大的證券業務，現在客戶最關注的問題是什麼？美股什麼時候會修正嗎？

答：人們投資有各自不同的理由，有槓桿操作、貸款等等，當然人們會擔心指數什麼時候修正，但影響他們投資決策的還是對經濟的看法。如果你相信景氣正在復 甦，那你的資產就要有所配置，我覺得現在投資人握有太高的現金，因為他們擔心升息後的修正，但總體來說，我覺得現在是滿有建設性的時刻。

問：你覺得道瓊指數很快會破兩萬高點嗎？

答：隨著時間的推移，這個大趨勢向上是確立的，因為股市代表國家的價值，如果你相信經濟將持續成長，股票就會再上漲，但同時我認為也會有一些修正在其中。我個人也投資股票，對股市的長期表現有信心，我敢把我的退休老本放在上面。

【延伸閱讀】從基本面看，美股上漲空間還有24%?大摩預估S&P 500指數2016年Q1漲跌幅

●如果美國企業2015年EPS年增11％，2016年EPS年增7％??˙樂觀看法 2,600 +24%

●如果美國企業2015年EPS年增4％，2016年EPS年增6％??˙持平看法 2,275 +9%(以6月12日2,094點做比較基準)

●如果美國企業2015年EPS年增6％，2016年EPS年增5％??˙悲觀看法 1,700 -19%

資料來源：摩根士丹利整理：夏嘉翎