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監管部門將公募大門向私募機構敞開， 吸引私募機構到證監會主動備案◎ 本刊記者 楊璐 鄭斐 文yanglu.blog.caixin.com｜zhengfei.blog.caixin.com 兩個月內，公募牌照再一次放鬆，股權投資管理機構（PE）和創業投資管理機構（VC）也可發行公募產品。

這 是2013年2月18日 證 監 會 公 布《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》 （下稱《暫行規定》 ）的新貢獻。

發行公募產品的機構範圍，從券商資管、保險資管和私募證券投資基金三類機構，再度擴大到 PE 和VC。

《暫行規定》發佈後，符合條件的資產管理機構可以進行信息系統、制度流程、人員方面的準備，于2013年6月1日《證券投資基金法》實施後提交申請。

公募市場的大門向資產管理機構打開，形式上打破了公募基金靠牌照過活的壟斷，有望通過市場競爭來引發市場格局的調整。

但不同的投資文化與理念如何有效融合？未來 PE 如果用公募得方式來募集資金解決融資難，監管部門如何處之？資產管理機構內部如何避免利益輸送？私募、公募的界限如何區隔？資產 管理機構公募產品是只能投二級市場還 是沒有限制？目前，還有太多的疑問等待回答。

“現在，還沒有想那麼細。 ”監管部門有關人士如此作答。 《暫行規定》尚未對 PE/VC 涉足公募領域的具體操作出台細則。

公募門檻

與私募基金申請公募牌照的准入條件相同， 《暫行規定》 規定PE/VC的門檻包括：具有三年以上證券資產管理經驗，最近三年管理的證券類產品業績良好；公司治理完善，內部控制健全，風險管理有效；最近三年經營狀況良好，財務穩健；最近三年無重大違規，不處於被監管部門調查或整改期間；基金業協會會員；證監會規定的其他條件。

比照年前發佈的徵求意見稿，上述一般性要求取消了最近三年連續盈利的規定，且實繳資本或者實際繳付出資不低於1000萬元；其中還有一條由原來的“最近三年資產管理規模均不低於30億元”改為“最近三年證券資產管理規模年均不低於20億元” 。

同時， 《暫行規定》還對此前放行的證券公司、保險資產管理公司開展公募業務也相應調低了門檻。比照徵求意見稿，對證券公司資產管理規模不低於200億元的規定，增加了集合資產管理業務規模不低於20億元的替代條件；刪除了 “最近一個季度末淨資本不低於10 億元”及“最近一年中國證監會分類評價級別在 B 類以上”兩項條件。

保險資產管理申請公募牌照，除滿足一般性要求外， 《暫行規定》要求“最近一個季度末淨資產不低於5億元” ，徵求意見稿中是“最近12個月償付能力指標持續符合監管要求” 。

一位私募基金管理合伙人告訴財新記者，由於長期以來私募未被納入市場的監管，除陽光私募外，目前符合上述門檻要求的私募基金公司有限。據財新記者統計，已獲得公募牌照的券商、保險和陽光私募共計29家。

“公募相對私募來說有著天然優勢，募集渠道多、宣傳力度大，投資門檻低等都是私募無法企及的。 ”銀創財富（中國）管理集團董事長周全說。

公募方式募集資金更快，規模更大。顯然，PE/VC 進入公募領域後，有可能塑造品牌，也能迅速擴大資產管理的規模。

“私募發行公募產品，借助公募平台進行廣告宣傳，擴大知名度； PE/VC 進入公募，也將會是國內資產管理公司價值化的一個體現。 ”周全說。

統一監管

“目前私募更多借道信托渠道發行產品，受制于銀監會的監管。但公募顯然是證監會的管轄範疇。 ” 雲程泰資產管理公司合伙人訾源表示。

也有業內看法認為，無論是允許資 產管理機構有條件地發行公募產品，還是將私募證券投資基金納入到證監會的監管範圍內，證監會現階段的主要目的，是吸引或強調私募基金到證監會備案。至於具體怎麼監管，還是下一步考慮的問題。

2月20日，證監會召開新聞通氣會，就《私募證券投資基金業務管理暫行辦法（徵求意見稿） 》 （下稱 《暫行辦法》 ） ，專門解讀了私募機構的監管問題。

《暫行辦法》 將目前尚未納入監管的、投資于公開發行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及證監會規定的其他證券及其衍生品種的私募基金納入了調整範圍，還包括新基金法第154條規定的“類基金” 。

在基金管理人登記方面， 《暫行辦法》要求證券資產管理規模累計超過1 億元的機構應當到基金業協會進行登記。不僅包括目前的“陽光私募”管理機構，還有 PE、VC等機構。

同時，申請登記的機構還須滿足實繳資本在1000萬元以上、最近三年沒有違法違規行為記錄、有兩名持牌負責人和一名合規風控負責人等條件。

證監會有關負責人表示，PE/VC 沒 有明確納入新《基金法》 ，證監會已經與發改委等部門進行溝通，儘量統一監管規則和監管標準。

證監會有關人士表示，根據新修訂的《證券投資基金法》以及當前資產管理行業的格局，證監會起草了《暫行辦法》 。考慮到私募基金運作形式靈活以及投資者具有一定的風險識別及風險承受能力，且不面向公泷發行，外部風險相對較小等特點， 《暫行辦法》主要是發揮了行業自律管理，進行適度的行政監管。

防火牆挑戰

公募、私募基金追求的回報方式不同，私募基金追求更多的是絕對回報，而公募基金追求的則多為相對回報。在利益分成和風險控制上，兩者的文化也存在較大的差異。

“如果一家私募公司既管理私募產品又管理公募產品，那麼防火牆設置非常必要。否則一旦某個產品業績不佳，可能會存在內部業績調整的可能。如果沒有適當的監管，也沒有防火牆，極有可能發生利益輸送。 ”訾源說。

重陽私募的一位內部人士告訴財新記者，陽光私募的信息披露較之其他私募機構還是比較完備的，發行的產品托管在銀行，應該不會出現上述情況。

一位不願透露姓名的業內分析人士告訴財新記者， “銀行托管不能解決內幕交易問題，只能保證資金不被挪用，具體的交易行為需要有效監控，一般基金公司內部有各種辦法解決業績滑坡問題，公募為私募接盤早已是業內公開的秘密。 ”信息披露亦成為另一大問題。 “私募的淨值大多是每周公佈一次，信息披露不如公募要求每天都須公佈一次那麼完善。雖然陽光私募已能做到信息完全披露，但信息公開披露對於其他泷多私募來說，已成為歷史遺留問題。

挑戰傳統 PE

一般來說，PE/VC 在投資研究過程中更加注重細分市場的分類和研究，投前盡職調查過程更加充分、細緻，行業和公司分析經驗豐富。

同時，大多數 PE 投資和研究並沒有明確分工，人員基本上都在所屬行業具備綜合能力。而二級市場投資研究的分析則不限于公司所處行業和公司本身盈利的分析，市場技術分析亦扮演重要角色。

PE/VC的募資渠道與公募基金相比有很大差別。傳統的美元 PE/VC 募集資金對象一般為境外機構投資人，募集渠道非公開。人民幣 PE 已經將募集渠道擴展至信托和第三方財富管理機構。

PE 機構的個人投資者（LP）須具備1000萬元的較高門檻，即使通過信托渠道發行，出資金額也將達到300萬元。可以說，PE/VC 此前面對的募資對 象相對擁有資產規模較高，風險承受能力較強。對於公募基金面對的中小散戶，PE/VC 面臨一定挑戰。

對於公募基金而言，通過牌照專屬優勢積累的渠道資源仍是重要的市場壁壘。有意進入公募市場的 PE/VC 需要儘快積累渠道，同時儲備二級市場分析研究和投資人員。

從目前一般 PE/VC 機構的內部分工和設置來看，仍缺乏針對二級市場的投資研究團隊，很難立即轉向公募基金業務。

過去幾年，一些大型 PE 在傳統股權投資領域之外，已經做出一些嘗試。

2012年初，中信產業基金就已經開始籌備二級市場業務團隊；鼎暉投資（CDH）也正在進行40億美元對沖基金的募集工作；弘毅投資則曾有意收購歐 洲德克夏集團（Dexia SA）的資產管理業務。

短期來看，PE/VC 立刻發行公募基金的可能性還不高，已經儲備了一些二級市場資源的 PE 則可能快速成為公募市場的競爭者。

兩條腿走路，留住客戶，不把流量開關拱手出讓，成為互聯網時代公募基金公司

的選擇

◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 不管是主動還是被動，公募基金公司已被拖上互聯網戰車。

根 據 Wind 資 訊 數 據，2013年6月，公募基金總份額為2.8萬億份，到2014年4月，這一數字為3.2萬億份，其中貨幣市場基金總份額從3600億份快速增長至9380億份，顯然，增長全部來自貨幣市場基金。而在貨幣市場基金新生的5780億份中，互聯網平台貢獻率超過100%，其中天弘基金在餘額寶平台上的規模增長為5000億份，華夏基金在微信理財通平台上的規模增長為800 億份。

「從去年下半年起，公募基金的增長全部體現在互聯網平台上，公募基金不能不正視這個事實。 」某基金公司人士說。

互聯網潮流正在席捲基金行業，並向深度和廣度發展，除了平台公司越來越多，發佈互聯網產品的基金公司也越來越多，甚至騰訊、京東這樣的互聯網公司頻頻傳出收購基金公司的意願。

4月2日，馬雲斥資33億元曲線收購了為整個基金行業提供金融軟件和網絡服務的恆生電子（600570.SH） ； 4月3日，百度公司宣佈獲得基金銷售支付牌照，正式為基金公司和投資者提供基金第三方支付結算服務。

互聯網企業向公募基金乃至金融領域步步逼近，公募基金公司到底如何應對？大部分公司選擇兩條腿走路，即重視自身渠道的建設，利用互聯網升級自己的渠道，也在希望能夠將互聯網平台公司的流量轉化為有效客戶。

「這是一個雙方互相利用的過程，誰能真正掌握客戶，誰才能最後勝出。 」前述基金公司人士說。

天弘翻盤

天弘基金和阿里集團的聯姻一舉扭轉了公募基金的格局。

天弘基金成立於2004年，運作多年業績不佳，2010年後更是每年虧損上千萬元，基金管理規模在85家公募基金管理公司中排名50左右，從未被市場人士關注。2013年6月，天弘基金與阿里集團旗下第三方支付平台支付寶合作，將天弘增利寶貨幣基金與支付寶平台對接，正式上線餘額寶。

短短一個月時間，餘額寶累計用戶已達251.56萬，累計轉入資金規模66.01 億元。創立不到九個月，截至2014年3月19日，基金總額已達5477.3億元，用戶超過8100萬，一舉超過公募基金大佬華夏基金。

餘額寶的增速超越了所有人的想像。天弘基金副總周曉明回憶說，天弘基金跟阿里巴巴的最初合作是在2011年的8月，當時阿里小貸金融理財業務的總監祖國明，剛從一個財經網站跳槽到淘寶，而周曉明正準備加盟天弘基金，祖國明與周曉明聯繫說淘寶準備搞理財業務，開基金淘寶店，並給了周曉明一組淘寶的數據。當時支付寶每天的沉澱資金為300億元，為瞭解決這一賬上的巨額資金，2012年年底，阿里想出了餘額寶這個主意，將支付寶平台的沉澱資金轉變成天弘旗下的貨幣基金。

雙方見面後，天弘基金成立了電商小組，後發展為電子商務部，雙方的合作模式也從直營店模式步步摸索轉變，最後決定搞餘額寶。 「單純在淘寶上開基金直營店賣基金效果不會好，因為這 種直營店又要推廣，又要取得客戶信任，路徑比較長。 」某基金公司人士說。

2012年底，天弘基金推出方案，很快得到了阿里的響應。據當時也跟阿里談合作的其他公募基金公司人士介紹，阿里的團隊非常精明，也非常強勢，因此當時弱小的天弘基金急於促成這一交易，對阿里的各種條件都接受。 「也就用了一分鐘的時間，阿里就決定啟動餘額寶項目， 」周曉明向財新記者表示，「阿里把客戶的利益和客戶體驗放在首位，極致地追求客戶體驗，他們在這點上非常強勢。 」2013年10月9日， 阿 裡 巴 巴 出 資 11.8億元認購天弘基金2.623億元的註冊資本，成為天弘基金的第一大股東。增資擴股後，阿里商務和天弘基金管理層，在天弘基金分別持股51%和11%。

「阿里收購天弘基金一個主要的目的是能夠深度參與管理。阿里的客戶、資金已經轉移到天弘，控股才能控制風險。 」嘉實基金副總經理李松林表示。

跟隨者

貨幣基金規模增長帶來的管理費收入則是顯而易見的，餘額寶最新的規模在5000億份以上，管理費每年0.3%，每年收取15億元管理費，即便支付各種平台費用之後，仍是一筆可觀的收入。

華夏基金很早就開始佈局移動互聯網，但選擇以自身渠道為主。2013年1月8日，華夏基金正式上線活期通移動終端。這是一種簡單的貨幣購買器，目的就是競爭銀行的活期存款，功能簡單，活期通的銷售導入到華夏現金增利貨幣 基金。 目前該基金規模在1100億份左右，成績不俗。

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金公司的熱情。當時的華夏基金正面臨著人事變動，開山總經理範勇宏、公募一哥王亞偉及眾多管理層和明星基金經理相繼出走，業務創新逐步減速。2013年10月，華夏基金和百度合作推出百度百發。2014年1月，華夏基金和騰訊理財通合作上線了華夏財富寶基金，目前總體規模約為900億份，排名互聯網基金第二位。

餘額寶的成功也明顯抬高了公募基金的合作成本，例如華夏基金要承擔墊資的責任，還要負擔銷售服務費。但這並未阻擋公募基金急於導入流量的願望。按照最初的方案，騰訊給華夏基金帶來的每個客戶，騰訊要收取15元。同期和騰訊談合作的其他三家公司覺得銷售服務費不合理，因此一直沒有進展。

騰訊理財通上線後，華夏財富寶貨幣基金成為其平台上的首個貨幣基金產品。短短三個月，這只貨幣基金規模達到900億份，其中騰訊理財通平台導入的資金規模在700億到800億份之間。

2014年3月25日，匯添富全額寶貨幣基金登陸騰訊理財通平台。在業內看來，匯添富是打法最互聯網的基金公司，此前匯添富已經與蘇寧雲商合作了零錢寶，和網易郵箱合作了添富現金寶。 「匯添富幾乎將所有的資源都貢獻在互聯網金融上。 」某基金公司高管說。

此外，廣發基金已和超過十家的互聯網平台公司密切接觸，包括淘寶、騰訊、蘇寧。廣發基金的零錢寶已在蘇寧平台上推出，騰訊理財通平台的產品也將上線。

嘉實基金也開始出手。2013年12 月，嘉實的活期寶貨幣基金在借助百度百賺利滾利平台推出，目前的規模已超過100億份。今年3月27日，京東「小金庫」才正式上線，嘉實活錢包貨幣基金和鵬華的增值寶貨幣基金入駐，目前活錢包對比發行規模已經有較大增長，階段性的目標是超過百億份。

到目前為止，阿里、騰訊、百度、京東四個平台上都與公募基金公司進行了合作。從管理規模上看，天弘基金的餘額寶遙遙領先，位居第一梯隊 ；華夏財富寶、匯添富基金的全額寶與騰訊理財通平台的合作位於第二梯隊 ；嘉實和百度的牽手，以及與京東的深度合作，富有潛力。另外，易方達、廣發、南方、鵬華等基金公司正在謀求和四大平台的多樣合作，部分產品也即將上線。

李松林認為，基金公司參與互聯網的熱潮還有三五年的持續期，嘉實基金還會大力投入，要把大量互聯網平台上的客戶引進來，為他們提供專業的理財增值服務。 「如能引進1000萬客戶，30% 的轉換率，將是非常有意義的。 」李松林表示。

華夏基金趙新宇表示，目前華夏基金的客戶量已經超過2000萬，其中來自騰訊理財通平台的財富寶就有約400 萬戶。互聯網基金的熱潮也帶動了貨幣 基金的增長，2013年底以來，銀行端給華夏基金銷售了近400億份的貨幣基金。所以趙新宇認為，互聯網金融對基金公司有綜合效果，在一個特殊的市場階段中確實起到了一定的作用。

根據 Wind 的統計，據2013年年報，華夏基金收取管理費是23億元，嘉實基金15億元，易方達基金14億元，南方基金13.7億元。按照這種速度進展，天弘基金有可能成為行業前三，極端情況下會衝擊行業第一。

各自的成本

目前，各個基金公司非常重視騰訊和京東的平台，原因無非是阿里資金巨大，但已有了「親兒子」天弘基金，其他基金公司不太可能受重視。此外，騰訊微信平台號稱有6億註冊用戶，潛力巨大。

但和騰訊理財通平台合作有兩個比較重要的問題需要解決，一是銷售服務費問題，另一個就是墊資問題。

2013年12月，騰訊理財通互聯網基金產品即將上線時，騰訊提出收取銷售服務費的問題，即騰訊導入基金公司的每個賬戶收取15元費用，貨幣基金的管理費用是0.33% 左右。如果規模過小，基金的收益可能覆蓋不了這樣的成本。

華夏基金首先接受了這一條件。 「銀行渠道也是要這筆費用的，而且只要基金日均存量100億元，管理費一年3300 萬元，15元錢一個客戶，基本可以賺錢。 」某基金公司人士說。這位人士還表示，微信平台是一個很好的品牌展示平台，即便是百度首頁廣告，費用也要上千萬元，這筆費用就當是廣告費用，「華夏基金這麼做，應該不會賠錢」 。

趙新宇表示，微信的收費水平並不是每個賬戶15元，但他沒有透露具體的收費水平。

從實際效果來看，在騰訊理財通平台上的華夏財富寶基金規模900億份，用戶400萬，管理費率0.27%，則收入2.43億元，就算每戶收取15元服務費，才6000萬元， 華夏管理費完全可以覆蓋。

按照與商業銀行合作銷售基金的慣例，銀行會收取尾隨佣金和銷售服務費，費用相當於基金公司收取管理費的30% 到50%，大型基金公司談判能力強，管理費的30% 給銀行渠道，小型基金公司談判能力弱，管理費的一半以上以各種名目返還給銀行。一般而言，一個基金公司的管理規模應該在100億份以上，否則無法覆蓋這樣的渠道成本。而貨幣 基金管理費率較低，覆蓋成本所需的規模應該更大。銀行渠道和互聯網平台兩相比較，對於基金公司而言，成本趨於一致，而收益端，互聯網平台帶來的規模想像空間巨大。

李松林向財新記者表示，互聯網金融的發展也是有一定戰略選擇的，預期能帶來100億元資產規模增長或有相當的客戶規模增長，基金公司將重點投入。

當期和百度以及京東的合作，就屬於這樣的項目，100億元是盈虧平衡線。

而服務費用的問題，李松林表示，嘉實基金承認渠道為王的現實及渠道的價值，但同時也必須尊重投資管理的專業性。嘉實基金歷來堅持要求與投資價值相匹配的管理費率。

基金公司與互聯網平台合作的需要成本，同樣，互聯網公司與公募基金公司合作也需要付出的成本。

周曉明表示，和支付寶平台合作，天弘基金掙管理費，銷售服務費全部給支付寶平台作為支付服務費，與此同時，租用阿里的技術系統也需一定的費用，但支付寶和阿里巴巴在餘額寶項目上的投入遠遠大於天弘基金。

百度到目前還沒有和華夏基金以及嘉實基金談服務費用收取比例的問題。

而單獨核算騰訊理財通平台的成本是嚴重虧損的。原因是從銀行卡扣款到微信支付，銀行每次收取扣款金額的0.15% 到0.2%，客戶往往是買了基金之後再賣，賣了之後可能再買，銀行會按照單次支付金額收取費用，這筆費用由騰訊支付，即便單個客戶收取15元的費用，如果客戶購買贖回次數多、金額大，這15元也難以完全覆蓋銀行的收費。

李松林表示，第三方支付公司和銀行談判的話語權並不強，每次轉款，都需要支付一定的手續費給銀行。業內人士估計，理財通在交易高峰日時，單日就需支付上百萬元扣款費用。

不過趙新宇認為，所有的互聯網企業，單獨核算似乎都是虧本的，但整體是賺的。客戶用騰訊理財通來理財，必須綁卡，綁卡以後就會用微信支付， 「比如微信遊戲，我一共在騰訊理財通裡存了1萬元，收益總共才幾十元，但我花了好幾百元在遊戲上，互聯網公司的收費就是聲東擊西。 」趙新宇表示。

墊資難題

對於墊資問題，目前已經成為天弘基金外所有觸網公募基金的噩夢。

基金交易按交易日結算，工作日9時到下午3時可購買贖回，T+1日資金到賬，但是互聯網客戶是7×24小時的感受，餘額寶推出後很快即宣佈 T+0清算和資金實時到賬。這對於實行 T+1清算制度的貨幣市場基金來說，每天交易時間以及下午3時收市後贖回的基金份額到第二日甚至第三日資金清算到賬，中間存在至少一個工作日的時差。因此，一隻兩三百億份的貨幣基金，墊資額度需要10多億元。如果規模數千億份如餘額寶，墊資規模可能將超過百億元。隨著基金規模的擴大，墊資的規模也越大。

目前餘額寶的墊資問題，天弘基金無力承擔，完全由支付寶負責。截至2013年底，天弘基金2013年營業收入3.1億元，淨虧243.93萬元，註冊資本5.14億元。支付寶的資金狀況，外界很難準確掌握。2003年誕生的支付寶日均交易額已超過20億元。

華夏基金和匯添富基金在騰訊理財通平台上的產品，以及嘉實基金在京東平台上的產品，都需要基金公司自己解決墊資問題。由基金公司代客戶墊付時，通常自掏腰包或向銀行申請一個授信額度用於墊資。但當大額贖回集中發生時，墊資額度一旦用完，就無法實現贖回資金的實時到賬。尤其是單個用戶的贖回操作很不確定，基金公司事先無法預知。

騰訊理財通4月1日發佈新的贖回規則，新規則增加了普通贖回（T+1）方式，同時對原有的快速贖回（T+0）增加了限制。根據新的規則，快速贖回和普通贖回服務均由相關產品的基金公司提供。快速贖回的客戶不享受當天收益，且只有當天17時之前的贖回能夠在當日到賬； 17時之後的贖回次日到賬。單個用戶每日只能進行三筆快速贖回，每筆限額2萬元。規則變更之前，每天可以贖回五次，每次5萬元。

更值得注意的是，新規則規定，快速贖回規模達到服務上限後將自動切換為普通贖回。這意味著「T+0」快速贖回將不再是一個硬性的服務承諾。理財通相關人士表示，這裡的「服務上限」取決於基金公司墊資額度的大小，理財通方面並不掌握。

李松林則認為，將來可以考慮「T+0」提現增值收費的方案，比如每筆提現收1元。其實收費不是目的，提醒客戶注意提現成本才是真正的目的，把那些並不急於用錢的資金推遲到 T+1 交收，將有限的墊資額提供給真正有需要的客戶。

李松林還表示，如果資金利用效率高，墊資其實也有可能不賠錢。比如客戶持有10萬元的嘉實基金，客戶提現後，基金份額過戶到基金公司名下，當天的收益留給了基金公司。如果當天基金收益高於基金公司的資金成本，是可以沖抵部分墊資成本的。但操作中很難把額度計算準確，如果當天基金借了1億元，只用1000萬元墊資，還有9000萬元無效資金就抬高了基金公司的墊資成本。

根據李松林的經驗，一般墊資中的資金使用效率在60% 到70%。如果銀行能夠提供日間拆借支持，基金公司壓力會小很多。

公募基金的盤算

對於互聯網金融的下一步戰略，各家公募基金公司想法不同。除了已經被阿里收購的天弘基金，大部分基金公司都選擇兩條腿走路。

趙新宇認為，互聯網代表未來，改變了一些東西，但有些東西還改變不了。

華夏基金在與百度百發合作過程中，百度希望找到營銷爆炸點，把百度金融推到公眾面前。因此百度承諾8% 的收益，只要控制規模，百度願意補償收益，但對於華夏基金來說，百度百發承諾收益8% 保底，這明顯違背了基金銷售管理規則，而控制基金規模更是讓華夏基金非常被動。2013年10月28日，百度百發只限量銷售了10億份，百度不過補償了幾百萬元的收益，之後百度百發最高規模不過20億元，現在基本處於停滯狀態。

「以後的華夏基金，將更傾向於認真做自己的平台，不能讓流量的開關完全取決於別人。 」趙新宇說。

嘉實基金則希望和百度加強合作，為百度的生態圈提供支持，同時也會繼續深挖京東平台的潛力。李松林表示，嘉實基金設想在時機成熟的時候，在類似百度這樣的平台上推出業績穩定的股票基金，開拓貨幣基金的質押、增信等業務。百度是一個潛力巨大的平台，嘉實也在探討能否和百度地圖、百度搜索等結合，增加營銷引導的入口。

李松林還表示，京東平台對嘉實基金非常重要，京東正在全力整合網銀在線，需要花一些時間。從資金餘額管理及基金銷售模式上，京東模式與餘額寶是最相似的。 「京東的網銀在線和餘額寶很像，有自己的賬戶體系，資金不用轉到銀行卡上即可以購買京東商品。 」李松林表示。

廣發基金認為，一定要跨界合作，這樣才會有巨大的機遇。通過合作，現有的分工和業務模式都會發生深刻的改變，大的綜合類電商平台會提供各類金融產品和服務，以用戶需求為導向拓展業務邊界。

華夏、廣發等基金公司都認為，機遇不只屬於互聯網平台公司，垂直財富管理平台會有機會，資產管理業務也還會繼續存在，但基金公司在這場變局中會不會保持原樣則要打上問號。

有消息稱京東正在醞釀收購基金公司，騰訊也被傳出意圖收購基金公司股權。這也是一些大型基金公司較為擔心的地方，因為大型基金公司很難成為收購對象，而互聯網公司一旦收購基金公司，就會增加業務的傾斜度，其他公募基金公司合作的成本將會再次提高。

互聯網基金是

一個互相利用的過程，雙方都有收穫。

誰能真正掌握客戶，

誰才能最終勝出

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金的熱情。華夏、匯添富、嘉實等基金紛紛與互聯網平台推出理財產品。

兩條腿走路，留住客戶，不把流量開關拱手出讓，成為互聯網時代公募基金公司

的選擇

◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 不管是主動還是被動，公募基金公司已被拖上互聯網戰車。

根 據 Wind 資 訊 數 據，2013年6月，公募基金總份額為2.8萬億份，到2014年4月，這一數字為3.2萬億份，其中貨幣市場基金總份額從3600億份快速增長至9380億份，顯然，增長全部來自貨幣市場基金。而在貨幣市場基金新生的5780億份中，互聯網平台貢獻率超過100%，其中天弘基金在餘額寶平台上的規模增長為5000億份，華夏基金在微信理財通平台上的規模增長為800 億份。

「從去年下半年起，公募基金的增長全部體現在互聯網平台上，公募基金不能不正視這個事實。 」某基金公司人士說。

互聯網潮流正在席捲基金行業，並向深度和廣度發展，除了平台公司越來越多，發佈互聯網產品的基金公司也越來越多，甚至騰訊、京東這樣的互聯網公司頻頻傳出收購基金公司的意願。

4月2日，馬雲斥資33億元曲線收購了為整個基金行業提供金融軟件和網絡服務的恆生電子（600570.SH） ； 4月3日，百度公司宣佈獲得基金銷售支付牌照，正式為基金公司和投資者提供基金第三方支付結算服務。

互聯網企業向公募基金乃至金融領域步步逼近，公募基金公司到底如何應對？大部分公司選擇兩條腿走路，即重視自身渠道的建設，利用互聯網升級自己的渠道，也在希望能夠將互聯網平台公司的流量轉化為有效客戶。

「這是一個雙方互相利用的過程，誰能真正掌握客戶，誰才能最後勝出。 」前述基金公司人士說。

天弘翻盤

天弘基金和阿里集團的聯姻一舉扭轉了公募基金的格局。

天弘基金成立於2004年，運作多年業績不佳，2010年後更是每年虧損上千萬元，基金管理規模在85家公募基金管理公司中排名50左右，從未被市場人士關注。2013年6月，天弘基金與阿里集團旗下第三方支付平台支付寶合作，將天弘增利寶貨幣基金與支付寶平台對接，正式上線餘額寶。

短短一個月時間，餘額寶累計用戶已達251.56萬，累計轉入資金規模66.01 億元。創立不到九個月，截至2014年3月19日，基金總額已達5477.3億元，用戶超過8100萬，一舉超過公募基金大佬華夏基金。

餘額寶的增速超越了所有人的想像。天弘基金副總周曉明回憶說，天弘基金跟阿里巴巴的最初合作是在2011年的8月，當時阿里小貸金融理財業務的總監祖國明，剛從一個財經網站跳槽到淘寶，而周曉明正準備加盟天弘基金，祖國明與周曉明聯繫說淘寶準備搞理財業務，開基金淘寶店，並給了周曉明一組淘寶的數據。當時支付寶每天的沉澱資金為300億元，為瞭解決這一賬上的巨額資金，2012年年底，阿里想出了餘額寶這個主意，將支付寶平台的沉澱資金轉變成天弘旗下的貨幣基金。

雙方見面後，天弘基金成立了電商小組，後發展為電子商務部，雙方的合作模式也從直營店模式步步摸索轉變，最後決定搞餘額寶。 「單純在淘寶上開基金直營店賣基金效果不會好，因為這 種直營店又要推廣，又要取得客戶信任，路徑比較長。 」某基金公司人士說。

2012年底，天弘基金推出方案，很快得到了阿里的響應。據當時也跟阿里談合作的其他公募基金公司人士介紹，阿里的團隊非常精明，也非常強勢，因此當時弱小的天弘基金急於促成這一交易，對阿里的各種條件都接受。 「也就用了一分鐘的時間，阿里就決定啟動餘額寶項目， 」周曉明向財新記者表示，「阿里把客戶的利益和客戶體驗放在首位，極致地追求客戶體驗，他們在這點上非常強勢。 」2013年10月9日， 阿 裡 巴 巴 出 資 11.8億元認購天弘基金2.623億元的註冊資本，成為天弘基金的第一大股東。增資擴股後，阿里商務和天弘基金管理層，在天弘基金分別持股51%和11%。

「阿里收購天弘基金一個主要的目的是能夠深度參與管理。阿里的客戶、資金已經轉移到天弘，控股才能控制風險。 」嘉實基金副總經理李松林表示。

跟隨者

貨幣基金規模增長帶來的管理費收入則是顯而易見的，餘額寶最新的規模在5000億份以上，管理費每年0.3%，每年收取15億元管理費，即便支付各種平台費用之後，仍是一筆可觀的收入。

華夏基金很早就開始佈局移動互聯網，但選擇以自身渠道為主。2013年1月8日，華夏基金正式上線活期通移動終端。這是一種簡單的貨幣購買器，目的就是競爭銀行的活期存款，功能簡單，活期通的銷售導入到華夏現金增利貨幣 基金。 目前該基金規模在1100億份左右，成績不俗。

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金公司的熱情。當時的華夏基金正面臨著人事變動，開山總經理範勇宏、公募一哥王亞偉及眾多管理層和明星基金經理相繼出走，業務創新逐步減速。2013年10月，華夏基金和百度合作推出百度百發。2014年1月，華夏基金和騰訊理財通合作上線了華夏財富寶基金，目前總體規模約為900億份，排名互聯網基金第二位。

餘額寶的成功也明顯抬高了公募基金的合作成本，例如華夏基金要承擔墊資的責任，還要負擔銷售服務費。但這並未阻擋公募基金急於導入流量的願望。按照最初的方案，騰訊給華夏基金帶來的每個客戶，騰訊要收取15元。同期和騰訊談合作的其他三家公司覺得銷售服務費不合理，因此一直沒有進展。

騰訊理財通上線後，華夏財富寶貨幣基金成為其平台上的首個貨幣基金產品。短短三個月，這只貨幣基金規模達到900億份，其中騰訊理財通平台導入的資金規模在700億到800億份之間。

2014年3月25日，匯添富全額寶貨幣基金登陸騰訊理財通平台。在業內看來，匯添富是打法最互聯網的基金公司，此前匯添富已經與蘇寧雲商合作了零錢寶，和網易郵箱合作了添富現金寶。 「匯添富幾乎將所有的資源都貢獻在互聯網金融上。 」某基金公司高管說。

此外，廣發基金已和超過十家的互聯網平台公司密切接觸，包括淘寶、騰訊、蘇寧。廣發基金的零錢寶已在蘇寧平台上推出，騰訊理財通平台的產品也將上線。

嘉實基金也開始出手。2013年12 月，嘉實的活期寶貨幣基金在借助百度百賺利滾利平台推出，目前的規模已超過100億份。今年3月27日，京東「小金庫」才正式上線，嘉實活錢包貨幣基金和鵬華的增值寶貨幣基金入駐，目前活錢包對比發行規模已經有較大增長，階段性的目標是超過百億份。

到目前為止，阿里、騰訊、百度、京東四個平台上都與公募基金公司進行了合作。從管理規模上看，天弘基金的餘額寶遙遙領先，位居第一梯隊 ；華夏財富寶、匯添富基金的全額寶與騰訊理財通平台的合作位於第二梯隊 ；嘉實和百度的牽手，以及與京東的深度合作，富有潛力。另外，易方達、廣發、南方、鵬華等基金公司正在謀求和四大平台的多樣合作，部分產品也即將上線。

李松林認為，基金公司參與互聯網的熱潮還有三五年的持續期，嘉實基金還會大力投入，要把大量互聯網平台上的客戶引進來，為他們提供專業的理財增值服務。 「如能引進1000萬客戶，30% 的轉換率，將是非常有意義的。 」李松林表示。

華夏基金趙新宇表示，目前華夏基金的客戶量已經超過2000萬，其中來自騰訊理財通平台的財富寶就有約400 萬戶。互聯網基金的熱潮也帶動了貨幣 基金的增長，2013年底以來，銀行端給華夏基金銷售了近400億份的貨幣基金。所以趙新宇認為，互聯網金融對基金公司有綜合效果，在一個特殊的市場階段中確實起到了一定的作用。

根據 Wind 的統計，據2013年年報，華夏基金收取管理費是23億元，嘉實基金15億元，易方達基金14億元，南方基金13.7億元。按照這種速度進展，天弘基金有可能成為行業前三，極端情況下會衝擊行業第一。

各自的成本

目前，各個基金公司非常重視騰訊和京東的平台，原因無非是阿里資金巨大，但已有了「親兒子」天弘基金，其他基金公司不太可能受重視。此外，騰訊微信平台號稱有6億註冊用戶，潛力巨大。

但和騰訊理財通平台合作有兩個比較重要的問題需要解決，一是銷售服務費問題，另一個就是墊資問題。

2013年12月，騰訊理財通互聯網基金產品即將上線時，騰訊提出收取銷售服務費的問題，即騰訊導入基金公司的每個賬戶收取15元費用，貨幣基金的管理費用是0.33% 左右。如果規模過小，基金的收益可能覆蓋不了這樣的成本。

華夏基金首先接受了這一條件。 「銀行渠道也是要這筆費用的，而且只要基金日均存量100億元，管理費一年3300 萬元，15元錢一個客戶，基本可以賺錢。 」某基金公司人士說。這位人士還表示，微信平台是一個很好的品牌展示平台，即便是百度首頁廣告，費用也要上千萬元，這筆費用就當是廣告費用，「華夏基金這麼做，應該不會賠錢」 。

趙新宇表示，微信的收費水平並不是每個賬戶15元，但他沒有透露具體的收費水平。

從實際效果來看，在騰訊理財通平台上的華夏財富寶基金規模900億份，用戶400萬，管理費率0.27%，則收入2.43億元，就算每戶收取15元服務費，才6000萬元， 華夏管理費完全可以覆蓋。

按照與商業銀行合作銷售基金的慣例，銀行會收取尾隨佣金和銷售服務費，費用相當於基金公司收取管理費的30% 到50%，大型基金公司談判能力強，管理費的30% 給銀行渠道，小型基金公司談判能力弱，管理費的一半以上以各種名目返還給銀行。一般而言，一個基金公司的管理規模應該在100億份以上，否則無法覆蓋這樣的渠道成本。而貨幣 基金管理費率較低，覆蓋成本所需的規模應該更大。銀行渠道和互聯網平台兩相比較，對於基金公司而言，成本趨於一致，而收益端，互聯網平台帶來的規模想像空間巨大。

李松林向財新記者表示，互聯網金融的發展也是有一定戰略選擇的，預期能帶來100億元資產規模增長或有相當的客戶規模增長，基金公司將重點投入。

當期和百度以及京東的合作，就屬於這樣的項目，100億元是盈虧平衡線。

而服務費用的問題，李松林表示，嘉實基金承認渠道為王的現實及渠道的價值，但同時也必須尊重投資管理的專業性。嘉實基金歷來堅持要求與投資價值相匹配的管理費率。

基金公司與互聯網平台合作的需要成本，同樣，互聯網公司與公募基金公司合作也需要付出的成本。

周曉明表示，和支付寶平台合作，天弘基金掙管理費，銷售服務費全部給支付寶平台作為支付服務費，與此同時，租用阿里的技術系統也需一定的費用，但支付寶和阿里巴巴在餘額寶項目上的投入遠遠大於天弘基金。

百度到目前還沒有和華夏基金以及嘉實基金談服務費用收取比例的問題。

而單獨核算騰訊理財通平台的成本是嚴重虧損的。原因是從銀行卡扣款到微信支付，銀行每次收取扣款金額的0.15% 到0.2%，客戶往往是買了基金之後再賣，賣了之後可能再買，銀行會按照單次支付金額收取費用，這筆費用由騰訊支付，即便單個客戶收取15元的費用，如果客戶購買贖回次數多、金額大，這15元也難以完全覆蓋銀行的收費。

李松林表示，第三方支付公司和銀行談判的話語權並不強，每次轉款，都需要支付一定的手續費給銀行。業內人士估計，理財通在交易高峰日時，單日就需支付上百萬元扣款費用。

不過趙新宇認為，所有的互聯網企業，單獨核算似乎都是虧本的，但整體是賺的。客戶用騰訊理財通來理財，必須綁卡，綁卡以後就會用微信支付， 「比如微信遊戲，我一共在騰訊理財通裡存了1萬元，收益總共才幾十元，但我花了好幾百元在遊戲上，互聯網公司的收費就是聲東擊西。 」趙新宇表示。

墊資難題

對於墊資問題，目前已經成為天弘基金外所有觸網公募基金的噩夢。

基金交易按交易日結算，工作日9時到下午3時可購買贖回，T+1日資金到賬，但是互聯網客戶是7×24小時的感受，餘額寶推出後很快即宣佈 T+0清算和資金實時到賬。這對於實行 T+1清算制度的貨幣市場基金來說，每天交易時間以及下午3時收市後贖回的基金份額到第二日甚至第三日資金清算到賬，中間存在至少一個工作日的時差。因此，一隻兩三百億份的貨幣基金，墊資額度需要10多億元。如果規模數千億份如餘額寶，墊資規模可能將超過百億元。隨著基金規模的擴大，墊資的規模也越大。

目前餘額寶的墊資問題，天弘基金無力承擔，完全由支付寶負責。截至2013年底，天弘基金2013年營業收入3.1億元，淨虧243.93萬元，註冊資本5.14億元。支付寶的資金狀況，外界很難準確掌握。2003年誕生的支付寶日均交易額已超過20億元。

華夏基金和匯添富基金在騰訊理財通平台上的產品，以及嘉實基金在京東平台上的產品，都需要基金公司自己解決墊資問題。由基金公司代客戶墊付時，通常自掏腰包或向銀行申請一個授信額度用於墊資。但當大額贖回集中發生時，墊資額度一旦用完，就無法實現贖回資金的實時到賬。尤其是單個用戶的贖回操作很不確定，基金公司事先無法預知。

騰訊理財通4月1日發佈新的贖回規則，新規則增加了普通贖回（T+1）方式，同時對原有的快速贖回（T+0）增加了限制。根據新的規則，快速贖回和普通贖回服務均由相關產品的基金公司提供。快速贖回的客戶不享受當天收益，且只有當天17時之前的贖回能夠在當日到賬； 17時之後的贖回次日到賬。單個用戶每日只能進行三筆快速贖回，每筆限額2萬元。規則變更之前，每天可以贖回五次，每次5萬元。

更值得注意的是，新規則規定，快速贖回規模達到服務上限後將自動切換為普通贖回。這意味著「T+0」快速贖回將不再是一個硬性的服務承諾。理財通相關人士表示，這裡的「服務上限」取決於基金公司墊資額度的大小，理財通方面並不掌握。

李松林則認為，將來可以考慮「T+0」提現增值收費的方案，比如每筆提現收1元。其實收費不是目的，提醒客戶注意提現成本才是真正的目的，把那些並不急於用錢的資金推遲到 T+1 交收，將有限的墊資額提供給真正有需要的客戶。

李松林還表示，如果資金利用效率高，墊資其實也有可能不賠錢。比如客戶持有10萬元的嘉實基金，客戶提現後，基金份額過戶到基金公司名下，當天的收益留給了基金公司。如果當天基金收益高於基金公司的資金成本，是可以沖抵部分墊資成本的。但操作中很難把額度計算準確，如果當天基金借了1億元，只用1000萬元墊資，還有9000萬元無效資金就抬高了基金公司的墊資成本。

根據李松林的經驗，一般墊資中的資金使用效率在60% 到70%。如果銀行能夠提供日間拆借支持，基金公司壓力會小很多。

公募基金的盤算

對於互聯網金融的下一步戰略，各家公募基金公司想法不同。除了已經被阿里收購的天弘基金，大部分基金公司都選擇兩條腿走路。

趙新宇認為，互聯網代表未來，改變了一些東西，但有些東西還改變不了。

華夏基金在與百度百發合作過程中，百度希望找到營銷爆炸點，把百度金融推到公眾面前。因此百度承諾8% 的收益，只要控制規模，百度願意補償收益，但對於華夏基金來說，百度百發承諾收益8% 保底，這明顯違背了基金銷售管理規則，而控制基金規模更是讓華夏基金非常被動。2013年10月28日，百度百發只限量銷售了10億份，百度不過補償了幾百萬元的收益，之後百度百發最高規模不過20億元，現在基本處於停滯狀態。

「以後的華夏基金，將更傾向於認真做自己的平台，不能讓流量的開關完全取決於別人。 」趙新宇說。

嘉實基金則希望和百度加強合作，為百度的生態圈提供支持，同時也會繼續深挖京東平台的潛力。李松林表示，嘉實基金設想在時機成熟的時候，在類似百度這樣的平台上推出業績穩定的股票基金，開拓貨幣基金的質押、增信等業務。百度是一個潛力巨大的平台，嘉實也在探討能否和百度地圖、百度搜索等結合，增加營銷引導的入口。

李松林還表示，京東平台對嘉實基金非常重要，京東正在全力整合網銀在線，需要花一些時間。從資金餘額管理及基金銷售模式上，京東模式與餘額寶是最相似的。 「京東的網銀在線和餘額寶很像，有自己的賬戶體系，資金不用轉到銀行卡上即可以購買京東商品。 」李松林表示。

廣發基金認為，一定要跨界合作，這樣才會有巨大的機遇。通過合作，現有的分工和業務模式都會發生深刻的改變，大的綜合類電商平台會提供各類金融產品和服務，以用戶需求為導向拓展業務邊界。

華夏、廣發等基金公司都認為，機遇不只屬於互聯網平台公司，垂直財富管理平台會有機會，資產管理業務也還會繼續存在，但基金公司在這場變局中會不會保持原樣則要打上問號。

有消息稱京東正在醞釀收購基金公司，騰訊也被傳出意圖收購基金公司股權。這也是一些大型基金公司較為擔心的地方，因為大型基金公司很難成為收購對象，而互聯網公司一旦收購基金公司，就會增加業務的傾斜度，其他公募基金公司合作的成本將會再次提高。

互聯網基金是

一個互相利用的過程，雙方都有收穫。

誰能真正掌握客戶，

誰才能最終勝出

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金的熱情。華夏、匯添富、嘉實等基金紛紛與互聯網平台推出理財產品。

在公募產品原地踏步的背景下，基金公司專戶產品變成了通道業務的新渠道，規模大增，但收入微薄，只能壓縮成本，風控瑕疵難掩◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 公募基金的私募產品——基金專戶產品在2013年狂飆突進，從一年前1000多億元的規模，增長到五六千億元。

類似財通基金管理公司、長安基金管理公司這樣的小型基金公司，此前基金管理資產淨值在78家基金管理公司中位列倒數15位左右，業績平平。如今他們95% 的業務依靠專戶，200只專戶基金產品令其在非公募產品規模排名中瞬間躋身前30名。

不過，這類業務的本質是通道業務，類似於出租賬戶，管理費低廉，基金公司業務量雖大增，卻無法據此扭虧。

所謂通道業務，是商業銀行為了降低資本金壓力等應付監管需要的財務成本，將資產利用各種渠道出表，甚至用這種途徑發展「非標」業務，即吸收高成本的資金，投向了商業銀行原本不能投向的高風險、高收益行業獲取收益，本質是利率市場化進程中的監管套利行為。商業銀行最早多使用信託渠道，後又轉為通過券商資管、產權交易所、基金子公司、基金專戶等渠道，基本上是監管管到哪裡，就在其他未受監管覆蓋的通道內鼓出一個包，表現為業務量飆升，但收費微薄。

通道業務實際脫離了基金公司的控制範圍，大量產品和投資指令來自基金公司體外，基金專戶交易和風控體系面對著巨大的外部壓力。 「基金公司先專戶後公募的路徑是希望基金公司積累實際管理經驗和市場業績，而不僅僅是出租通道， 」證監會有關人士表示， 「這不應是基金公司的發展路徑。 」

專戶狂飆

公募基金專戶業務產生於2007年11月，《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》出台，提出專戶業務是指基金管理公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶財產委託擔任資產管理人，由商業銀行擔任資產託管人，為資產委託人的利益，運用委託財產進行證券投資。

這實質是一種私募產品，給公募基金跨界發展的空間，產品向一個客戶募集資金稱「一對一」專戶，向多個客戶募集的產品稱「一對多」專戶。按照當時的規定，為單一客戶辦理特定資產管理業務的，客戶委託的初始資產不得低於5000萬元。不少基金公司認為此門檻過高。

從2009年起，監管層不斷降低專戶產品投資門檻。2009年6月，證監會發佈《關於基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》 ，明確「一對多」業務門檻是100萬元，單個產品投資人數不得超過200人，產品規模不得低於5000萬元。2011年， 「一對一」產品初始規模降至不得低於3000 萬元， 「一對多」產品初始規模不得低於3000萬元。

2012年，專戶門檻再次調整， 「一對多」產品投資人不得超過200人，但是投資金額300萬元以上的不受限制。

與此同時，取消了專戶管理費率的下限和業績報酬的上限。這次改革成為專戶產品大發展的重要環節。

此前，專戶產品的管理費率、託管費率被設定了下限，費率不得低於同類型或相似類型投資目標和投資策略的公募基金管理費率、託管費率的60%；而業績報酬則被設定了上限，在一個委託投資期間內，業績報酬的提取比例不得高於所管理資產在該期間淨收益的20%。

修改後的專戶產品，管理費無下限，而業績報酬則無上限。

規則的修改意味著專戶鬆綁。專戶規模出現大幅增長。根據基金業協會的統計，截至2013年2月底，78家公募基金，非公開募集資產規模8210.85億元 ；截至2014年2月底，92家公募基金，非公開募集資產規模12103.88億元。

基金公司的非公開募集資金來源包括企業年金、社保基金、專戶產品。2013年基金公司管理的企業年金為2444.96億元，2012年公募基金管理的社保基金規模為3696.06億元。2013 年公募基金管理的社保基金規模尚未公佈，據此粗略估算2013年公募基金行業的專戶規模達五六千億元，較2012年翻了數倍。

中小基金公司的專戶依賴

根據財新記者獲得的部分數據，2013年度包含專戶、社保、年金在內的非公募規模排名中，嘉實、工銀瑞信、中銀、易方達、博時、華夏、鵬華依次排在前列，規模從近800億元到1100億元不等。

大型基金公司管理的社保年金賬戶規模較大，而中小基金公司由於缺乏這類客戶，其非公募產品都是專戶產品。

據財新記者獲得的基金行業數據，到2013年底，紅塔紅土、江信、東海等新設基金公司所管理的資產全部是專戶產品，但規模普遍不大。專戶上了規模的，只有財通基金管理公司和長安基金管理公司兩家。

根據財通基金提供的數據，截至2014年3月末，財通基金專戶數量已突破200只，累計規模近200億元。專戶的類型也很複雜，包括主動管理、期貨專 戶、固定收益專戶、定增專戶，其中期貨和定增數量上於業內遠遠領先。

財通基金副總經理王家俊表示，由於股票市場整體估值較低、系統性風險較小，現在是參與定增項目較好的時機。

從歷史上看，投資定向增發的獲利比例超九成。

到2014年3月底，長安基金有77個專戶理財組合，合計規模76億元，到2014年2月底，長安基金自主管理的2只專戶產品平均年化收益39.8%。

長安基金副總王健向財新記者表示，長安基金100個專戶的投資囊括了股票、期貨、債券、股指期貨、國債期貨、回購、央票等， 「我們不侷限在一個兩個類型內。客戶有需求，我們就會開發，平台比較開放。 」王家俊表示，財通基金將商品期貨作為業務創新的首發陣地，與業內實力強勁、並同為財通證券控股的兄弟公司——永安期貨合作。 「我們現在也正在研究，能不能把商品期貨應用到公募產品中。 」王家俊表示。

中小基金公司為何衷情於專戶？

「原因比較簡單，一直沒有好的公募基金盈利模式，對於小型基金公司來說，若繼續依靠傳統的公募商業模式，規模很難迅速壯大。 」王健表示。

長安基金總經理黃陳認為，新成立的小型基金公司生存比較艱難 ：一是公司成立時間較短，缺乏歷史投資業績和運作經驗來證明自身實力，很難獲得市場的認可青睞。二是面臨激烈的內外競爭。行業外，信託產品和銀行理財產品的紅火，對基金公司特別是中小基金公司形成巨大的競爭 ；行業內，自2011年證監會放開基金公司申請以來，新基金公司獲批的數量增加，競爭異常激烈。

三是公募商業模式在現階段面臨著很大的挑戰。

因此，新設立的小型基金公司選擇 開放自己的平台，與多方機構合作，增長規模。長安基金也認為，開放平台可以較好地消化公司的固定成本，同時還 能聚攏市場中的多方資源和需求，為自主投資管理提供改進的時間。

黃陳還認為，當前監管層對專戶實行的是備案制，審批效率比較高，這能滿足一些機構和高端客戶對時間和效率的要求 ；相對於公募基金，專戶的投資結構和投資範圍都比較靈活。

「基金公司自己管理的小規模專戶管理費倒是能收得較高，但是很難做大。 」業內人士透露。

微利的代價

這類專戶業務看著熱鬧，絕大部分帶給 基金公司的不過是一丁點通道費用。因為這些專戶絕大部分都是由外部人員管理，換言之，基金公司出租了能在各個市場上交易的通道和賬戶。

據接近長安基金的人士表示，長安基金專戶90% 是和外界合作，找投資顧 問管理，並根據雙方在產品開發、資金募集等方面的貢獻度進行利潤分成。

「以往，銀行高端理財客戶主要對接信託公司和 PE，目前基金專戶開始逐漸取代過去信託的通道功能，大批陽光私募轉移陣地也通過基金專戶交易。

中小基金公司價格便宜，賬戶全，因此增長很快。 」一位業內人士表示。

這位人士還向財新記者表示，行業內的專戶業務模式，基本上都是投資顧問或者私募基金自己管理並投資劣後級，和優先級客戶組成一個專戶資產，優先級客戶和劣後級客戶簽署協議，大家做一致行動人，所有投資人指定一名授權代表，做投資指令。投資顧問的收益完全體現在劣後級的收益上。在這種業務模式下，基金公司只能收取0.3%到0.5% 的通道費用。 「客戶是人家的，交易也是人家做，基金公司就是一個通道，肯定費用不會高。 」這位人士說。

「如果專戶管理費是1.5%，200億元專戶的財通基金怎麼可能還是虧損？專戶實質也是通道業務，只不過通道費用高，而基金子公司收取的通道費用就更低了，只能收到萬分之五左右。 」這位業內人士表示。

根據上市公司昇華拜克（600226.

SH）2013年年報，昇華拜克持股的財通基金管理公司2013年期末淨資產 7447.84萬元，營業收入2.58億元，虧損1295.58萬元。雖仍在虧損，但成立於2011年的財通基金已經大幅減虧。2011 年財通基金虧損6383.70萬元，2012年度虧損5366.69萬元。

一位行業內人士稱，如果與投資顧 問合作開發專戶，市場費率在0.3% 到0.5% 之間，財通基金2013年2.7億元的運營成本，需要540億元到900億元的專戶規模才可能扭虧。

只有80億元左右專戶規模的長安基金盈利問題更大。根據長安基金股東美邦服飾（002269.SZ）2013年半年報，長安基金2013年半年度營業收入1.37億元，虧損4299萬元。

做通道業務規模可以很大，但產品大多外包，管理費率低，基金公司要多賺錢就要壓縮運營成本。另外專戶產品的清盤週期是一到三年，產品清盤，規模勢必縮水。種種矛盾下，目前長安基金專戶基金經理只設了兩名。

在通道業務風險尚未暴露之時，在公募基金的專戶交易體系和人員設置上，基本完全由通道業務的真正運作方商業銀行體外控制，這面臨未來的信用風險系統性爆發的潛在風險，也在操作過程中存在利益輸送、風控缺失等各類運作瑕疵。

專戶業務

絕大多數與外界合作，

基金公司只能收取

很低的通道費用，

還要承擔運作風險