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黄氏底牌的背面：国美非上市门店“体外失血”

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-1/2NMDAwMDE5NTI2Ng.html

錢荒，與錢的「體外循環」

http://www.infzm.com/content/60690

一邊是氾濫的流動性堆出一個個資產泡沫，一邊是實體經濟——尤其是民營經濟——因為缺血而在痛苦地呻吟；

一邊是銀行的傳統資金大動脈被牢牢掐著，一邊是數目並不算小的資金秘密進行著「體外循環」；

這是怎樣一場關於錢的亂象？又將如何深刻影響中國經濟的未來？

缺錢，缺錢，缺錢。

從年初開始，石波就發現錢少了。

石波是位明星私募基金經理，過去人們總是追著給他錢，請他打理投資。2011年，他感慨說，股市上的那點回報失去了吸引力，基金的募集越來越難。

當貨幣政策的主動脈被牢牢掐住，從銀行到企業，從投資者到各級政府，一覺從前兩年遍地資金的美夢中醒來，各行各業都感到一陣陣窒息的絕望。

但詭異的是，大批的錢，卻正在傳統的融資渠道之外扭曲地流動著。

錢的詭異變化

在這條資金通道上，募集來的錢，與「貸」出去的錢，很多時候都是在銀行的資產負債表外進行「體外循環」

老百姓的錢，正在發生著一場詭異的變化，從股市、樓市、銀行存款，變成銀行的理財產品。

2011年4月份，存款大搬家，減少了4678億。而基金管理的資產規模從2007年的3萬多億元降至目前的2.3萬億元。此外，證券公司理財規模只有1270億元，陽光私募1000億元。

國泰君安首席經濟學家李迅雷觀察到，老百姓的錢正從證券市場回到銀行，紛紛變成了理財產品。

2006年，銀行理財產品的總規模僅在4000億元左右，今年則達7萬億，翻了17.5倍。僅僅是今年前5個月，銀行理財產品就吸金5萬多億元。據金融界網站發佈的理財產品報告顯示。截至6月初，今年以來銀行共發行理財產品5228只，最近每個月都突破1000只。

理財產品為什麼突然繁榮？因為銀行比以往任何時候都飢渴地缺錢。

6月14日，貨幣政策再次緊縮，央行再次宣佈上調存款準備金率0.5個百分點，將存款準備金率調上歷史新高。上調後大型金融機構存款準備金率將達21.5%——這意味著100元的存款，商業銀行只能貸出78.5元。

一批又一批資金被強制凍結，而且銀監會對銀行實行嚴格的存貸比考核，使得銀行正面臨一場普遍的「錢荒」，不得不展開存款拉鋸戰。「銀行從來沒這麼緊 過，每到月末，我們這裡的18家銀行行長就開始PK，拉存款。馬上會考核得更嚴，要看月度日均存貸比，行長越來越難當。」說話的是浙江省紹興縣金融辦主任 陳文榮，「企業存1000萬，銀行就會有5—8萬的存款利息返現。」「高息攬儲」讓賬上有點閒錢的老闆們開始了「銀行一日遊」，小儲戶們則根據存入金額的 不同，分別拿到銀行雞蛋和食用油等不同檔次的實物回饋。

但是，負利率讓存款變得毫無吸引力，新的秘密就在於理財產品，後者的收益率遠高於存款。比如，民生銀行一年期理財產品預期收益率攀至6.2%，而另一股份制銀行32天理財產品年化收益率也高達4.35%。

對於已經沒多少錢來放貸的銀行來說，這些理財產品，成了為實體經濟項目「輸血」的一條最新通道，通常的路徑是：信託公司為某一個項目募集信託，銀行將這個信託產品做成理財產品向公眾發放，募集的資金投向實體經濟中的這個項目。

有時候，銀行還會通過委託貸款的方式更直接地放錢：將從某處找到的錢直接定向地投向某個項目。

不過，在這條資金通道上，募集來的錢，與「貸」出去的錢，都並不進入銀行的資產負債表，而是在其體外循環。

為了讓理財產品募集的錢能進入「表內」，以滿足銀監會對存貸比的監管要求，許多銀行想出了一個小「花招」：為了應對月末的存貸比檢查，市面上許多理財產品都是在月末開始募集，但下個月初才正式啟動，在啟動之前募集到的錢都以存款形式進入「表內」。

柯橋鎮的痛苦

這兩樣票據融資，同樣都在銀行的「體外」。

「實體企業很麻煩，基本上已經無法獲得生存發展所需的資金供給。」陳文榮憂心忡忡地對記者說道，「能夠弄到錢的企業融資成本也增加了50%。」

被譽為全球紡織品之都的小小紹興縣，工業產值是全國百強縣的第五位，「在迪拜，巴黎的採購商人不知道上海，也不知道北京，卻都認識紹興柯橋。」

在這裡，民營企業一家挨著一家，這個小鎮也因此成為銀行必爭之地，一個柯橋鎮就密佈著大大小小18家商業銀行。

但現在，這個生機勃勃的地方正在經歷著2003年以來最為嚴峻的痛苦，因為很難貸到錢了。「沒有金融海嘯，可是企業的感覺比金融海嘯時更困難。」陳文榮說。

隨著資金的日益緊缺，一個沒有懸念的伴生事實就是資金價格的節節攀升，銀行為了吸收存款付出更高的成本，而這些成本轉手又被轉嫁到企業身上。

一般而言，在正常的市場環境下，銀行業內平均的資金費用為一年內保證日均存款在1億元的，營銷成本約十幾萬元，即不到2‰，但目前，多家銀行的資金費用已升高至5‰-6‰。有的銀行甚至高至1%，比平均水平高出近10倍。

根據銀行內部收益模型，有股份制銀行為1億元以上存款開出的獎金和內部收益合計達10%。

即使貸款價格貴得驚人——貸款利率至少在基準利率基礎上上浮30%，而且往往有各種名目的中間費用，仍有相當多的企業貸不到款。一銀行工作人員告訴記者，現在很多銀行已經沒有貸款額度，除非你和銀行關係很「鐵」，而且銀行有回款進來，否則很難貸到款。

「在企業有銀行的貸款授信額度，但銀行沒有貸款規模的情況下，只能利用國內信用證和承兌匯票了，可以緩解企業的短期融資難問題。」一家股份制銀行的無錫分行行長告訴記者。

從前，國內信用證只是一種結算工具，但在資金短缺的今天，越來越多的企業把它作為融資工具。

所謂信用證業務，是指開證銀行依照申請企業（購貨方）的申請向受益人 （銷貨方）開出的有一定金額、在一定期限內憑信用證規定的單據支付款項的書面承諾。在銀行的財務報表上，屬於表外業務，對開立信用證的銀行而言並不佔用信貸規模。

對於購貨方來說，利用國內信用證來解決資金問題，其成本並不大。假設一企業開具一張金額為1000萬元、期限為3個月的國內信用證，所需要支付的費用為3萬元。

而同樣屬於銀行表外業務的銀行承兌匯票，則被更廣泛地使用。

承兌匯票，通俗的理解，就是「購貨方」向「銷貨方」開具一張支票，「銷貨方」憑支票到銀行領取貨款。與國內信用證一樣，它的最長期限也是6個月，提前支取也需要向銀行貼息。

據瞭解，浙江的貼現率已經由去年年末的3‰升至當前的8‰。和信用證不同的是，銀行承兌匯票所需要的保證金比例，通常會高於國內信用證。

記者詢問了從內蒙到浙江的多家商業銀行，目前國內信用證的保證金比例在10%左右，而銀行承兌匯票的保證金比例浮動較大，一般需要50%左右的保證 金，部分銀行對一些資信稍微差一些的企業，要求保證金比例甚至為100%。同樣是1000萬元的「融資」，開信用證，只需要在銀行存入100萬元的保證 金，而開具銀行承兌匯票，一般需要500萬元左右。

折騰了一圈，企業直接拿到的並不是現金，而是承兌匯票或者信用證。

而這兩樣票據融資，同樣都在銀行的「體外」。

小額信貸突然繁榮

隨著央行不斷上調存款準備金率，雖然作為融資的主動脈——銀行被牢牢掐住，但資金依然從枝枝蔓蔓的更小的血管裡不斷流向飢渴的經濟肌體。

錢如此之緊的另一個結果，是民間放貸的意外繁榮。「現在溫州的錢不搞資源，也不搞煤炭了，更不高興去弄實業，全部把錢都拿去搞高利貸了。」溫州中小企業促進會會長周德文著急地告訴記者。

民間利率最高的已經到了月息1毛至1.5毛，如果按照這個年化收益，從事民間高利貸的資金收益最大可以達到一年12—18倍的收益。

隨著央行不斷上調存款準備金率，雖然作為融資的主動脈——銀行被牢牢掐住，但資金依然從枝枝蔓蔓的更小的血管裡不斷流向飢渴的經濟肌體。

小額信貸公司便是其中的重要的一支。

從2006年，第一批官方批准的4家小額信貸公司試點開始，截至今年3月末，全國已經有小額貸款公司3027家。一季度，他們一共貸出了427億元。成立以來，小額貸款公司總共貸出了2408億元，相當於一家全國性股份制銀行的貸款規模。

現在，小貸公司坐在家裡都不愁貸不出款，而且為擴大資金使用率，他們只辦理3個月內的短期貸款。

蘇州工業園區金雞湖農村小額信貸公司副總楊軍說：「從2009年成立以來，貸款量差不多每年翻倍。」

「一筆貸款到期了，後面總有10—20個基本符合條件的客戶在等待貸款。」上海松江駿合集團副總裁張磊告訴記者。這家從前是松江小有名氣的房地產公司，早已提前轉型，將生意撲到小額信貸、典當、投資等系列金融業務上。張磊保守地估計說，「今年的純利可以達到15%。」

一家小額貸款公司員工透露，由於有著不得高於央行貸款基準利率4倍的監管要求，小貸公司在發放貸款中，合同上寫明的貸款利率月息為1%或1.5%， 再通過諮詢費、服務費等名目另外收費，這樣可較好地規避違規風險。「15%的純利，對於運行得十分紅火的小額貸款公司來說，沒有一家願意轉讓牌照，不斷有 人找上門來希望入股，現在勢頭好，我們也在準備增資擴股。」

在過去，小額貸款公司因為面臨兩大限制——「只貸不存」和放款比例「不超過資本金1.5倍」，一直發展緩慢，南方週末記者此前在重慶等地採訪時發現有不少牌照正在市場上轉讓，而且鮮有問津者。

上海小額貸款公司協會理事長張玉峰告訴記者，僅僅上海松江區就有3-4家小額信貸公司在等待政府牌照，註冊資金的門檻也在一路水漲船高，從最初的5000萬，到現在的2個億。

當主流金融渠道銀行被限制時，小額信貸公司卻積極和各種租賃、信託合作，想盡一切辦法盤活現有的信貸資金——有不少小額信貸公司開始陷入無錢可放的窘境，比如內蒙古小額信貸協會會長李毅剛就告訴記者：「我們這裡小額信貸公司的貸款早就放完了。」

最近，山西信託推出千禧匯鑫小額貸款公司貸款集合資金信託計劃。信託資金以貸款的形式用於補充山西千禧匯鑫小額貸款有限公司的流動資金。該信託產品規模為3000萬元，投資門檻為60萬元。

業內人士稱，在當前的信託產品中，收益率頗為穩定的是小額貸款公司項目。投資者的收益率在7%-8%之間，信託公司一般都很「懂行」，小額貸款公司 的融資成本可能在10%以上。「如果真的要解決高利貸問題，要逆轉民間利率太高的局面，最根本的辦法就是要放開民間金融，要把金融供給最大化，應該大量發 展民間金融，政府更多地批准小額貸款公司。」耶魯大學金融學教授陳志武呼籲。

【純乾貨】2013中國體外診斷行業市場現狀和趨勢

http://new.iheima.com/detail/2013/1130/56735.html

我們製作了IVD行業指數。樣本囊括了達安基因、科華生物、迪安診斷、利德曼、博暉創新和陽普醫療等在內的10家上市公司。

我們發現，從2012年至今，IVD行業指數大幅跑贏了醫藥行業和大盤，最大漲幅達到120%，是醫藥行業指數的2倍。

我們認為IVD指數大幅上漲的原有有幾個，首先行業的增速較高，支撐了上市公司的業績增長;其次，IVD行業是政策的避風港，符合未來醫改的政策導向;第三，和今年中小盤股票大漲有關;第四，投資標的具有一定稀缺性。

那麼站在現在這個時點展望未來，我們覺得有必要梳理一下思路，看清目前IVD行業的真實發展狀態，把握未來的發展趨勢，這就是我們此次會議的目的所在。

第一部分 臨床體外診斷應用現狀和展望

一、 三大領域分別討論(生化、免疫和分子)

1、生化診斷領域，已經發展比較成熟了，醫院每年的工作量增速很低，大約只有10%左右。國內生化診斷市場上，儀器品牌使用較多的是羅氏、貝克曼、強生、西門子、日立和東芝等等。試劑方面，國外品牌基本上自己配套的試劑，除了日本的之外。國內有幾個廠家的試劑做的比較好，比如中生北控、九強生物和四川邁克(原羅氏四川地區代理商)等等。

2、免疫診斷領域，近幾年發生了翻天覆地的變化。之前酶免階段，基本上用的都是國產的，科華生物、北京萬泰、麗珠集團和安圖生物等品牌用的都比較多。但是近幾年化學發光迅速成長，臨床上幾乎替代了酶免，尤其是在高級醫院，用的基本都是化學發光了。化學發光在檢測項目上增長也很快，不僅取代類原有酶免方法，在一定程度上還擠佔了原來生化檢測的空間。近4年檢驗科免疫工作量平均增速24%。

在應用品牌方面，目前化學發光領域基本被外資品牌所壟斷，包括羅氏、雅培、西門子、貝克曼和強生等等。化學發光目前都是封閉式系統。所以現在高級醫院的免疫診斷產品——從儀器到試劑——都用的國外。目前免疫診斷——至少是在高級醫院——外資品牌打了一個漂亮的翻身仗，國內的免疫診斷行業也經歷了「進口——國產——進口」的過程，即從國外酶免壟斷——國產Elisa完成進口替代——進口的化學發光取代傳統Elisa的過程。所以從行業的發展路徑來看，國內化學發光產品目前先以低級醫院作為立足點，然後再進行進口替代。不過從目前國內幾家化學發光代表性公司來看，技術水準與國外相差太遠，深圳新產業、北京科美、四川邁克、科華生物和利德曼等等，都不能與國外產品相提並論。

國外產品性能也不相同，羅氏的最好，產品穩定性好，儀器設備性能優異，處理樣本量大，故障率低。雅培的也不錯，但是儀器沒有羅氏的好用，設計理念有問題，樣本量大了以後故障率高。強生的化學發光也在用，他們的特點是設備的操作簡單，像傻瓜相機一樣，不需要專業人員，把樣本往裡面一方，一按，就可以自動處理了，所以醫院的急診樣本會用他們的設備來做。總的來講這幾家在化學發光領域各有特色，醫院通常選擇3、4家的產品均衡使用。

3、分子診斷領域，目前規模最小，但是發展最快的一個領域。一方面，從新開展的診斷項目來看，分子診斷的增速是最高的。根據《醫療機構臨床檢驗目錄》，2007年分子診斷項目僅為28項，2013年項目增加到148項。生化和免疫也有增加，但是增長率最高的是分子診斷。從醫院開展的臨床診斷項目來看，也是這個趨勢。

2009年-2012年，生化診斷項目僅增加了4項，免疫診斷項目增加了14項，分子診斷項目增加了18項。另一方面，個體化醫療的發展給分子診斷提供了大展身手的舞台。目前分子診斷主要的應用領域包括傳染病檢測、遺傳病診斷、腫瘤診斷、個體化醫療等等，個體化醫療是未來的大方向，個體化醫療實際上覆蓋了現在分子診斷的應用領域，比如對於腫瘤的治療，個體化用藥需要進行基因突變檢測。

從醫院方面來看，2012年開始分子診斷工作量開始明顯上升，以該醫院為例，2013年8月份和9月份，兩個月的分子診斷量同比增速均達到了70-85%之間。

二、 工作量與支出佔比情況

首先從工作量來看，最近4年檢驗科工作量平均增速12%左右。2012年該醫院生化的工作量是最大的，佔比大約為60%左右，其次是免疫，工作量佔比20%左右，分子生物學工作量佔比0.3%，微生物檢測工作量佔比1%左右。所以從工作量來看，生化檢測做的是最多的。

但是從醫院檢驗科支出來看，完全和工作量不成比例。醫院在生化方面的支出比例僅為12%左右，免疫的支出高達約70%左右，分子診斷的支出佔比1%左右，微生物佔比2%左右。

所以我們可以看到，免疫和分子診斷的支出比例是工作量比例的3倍多，而生化診斷支出佔比僅為工作量佔比的1/5左右。造成這種結果的原因是免疫診斷和分子診斷在新項目開展、自動化程度和方法學改進等方面遠遠比生化診斷活躍，價格也比較高，例如該醫院最近五年在免疫診斷方面的支出增長了1倍，而同期生化支出僅增長了20%，年均增速僅是個位數增長。從醫院的角度來講，希望能夠降低成本，降低醫療費用。但是從市場角度來看，生化診斷缺乏新技術新應用領域的拓展，價格體系穩定，整體市場發展缺乏動力。

三、 對獨立實驗室的看法

對廣州金域的評價很高，國內做的最好。達安基因和迪安診斷做的也比較大。現在三甲醫院也做外包，比如剛剛開展的一些項目，開展初期樣本量很小，醫院沒有設備，就外包給ICL來做，但是一旦項目的樣本量增多，醫院就不再外包了，就自己做了。這個也是目前為什麼三級醫院不是ICL市場主要貢獻者的原因。另外，現在一些獨立實驗室也給醫院送樣本(反外包)。一些獨立實驗室在某些樣本檢測上充當了中間商的角色，它從一家醫院接到樣本，然後送到別的醫院去檢測，然後他們收取差價。這可能和他們的商業利潤核算有關係。

第二部分 血站系統體外診斷產品使用情況

血站系統所使用的IVD產品和臨床檢驗科相比，有著顯著的特點。使用產品種類相對很少，但是樣本處理量巨大，而且對於產品的質量要求高於臨床。

血站的採血前篩查主要初步檢測血液的血型和傳染病病毒抗體檢測，採血後的篩查主要是篩查乙肝、丙肝和艾滋病病毒抗體情況。

血站系統使用的診斷試劑和臨床不同，對於診斷試劑的靈敏度要求更高。臨床產品通常按照第二或者第三類醫療器械產品審批，血站系統產品按照藥品標準審批註冊，要經過中檢所的批批檢才能供應血站。

2009年之前血站系統使用的血篩試劑都是傳統酶免，酶免的特點是成本低，操作簡單，樣本處理量大。但是其致命的劣勢在於靈敏度低，檢測窗口期長。對於臨床用血安全有一定的隱患。所以在這樣的背景下，血站系統開始推官血篩的核酸檢測工作。

核酸檢測的靈敏度比Elisa高3個數量級，由於直接檢測病毒DNA和RNA，能夠有效地縮短檢測窗口期。經過實際對比，第一遍採用酶免檢測，第二遍使用核酸檢測，由於敏感度提升和窗口期縮短，的確能夠有效降低假陰性結果。

在血篩核酸診斷的產品方面，目前諾華和羅氏佔有率很高，在第一期推廣階段，諾華和羅氏的產品佔有率達到80%。國內企業中，上海浩源在血站系統做的比較大，上海浩源將全部身家都壓在血站上了，所以國內他做的比較大。科華生物的份額僅次於浩源，大約在6-10%之間。其他廠家都很小。

總體來講血站系統對於產品的價格敏感度不高，比如現在諾華和羅氏的試劑價格基本是國產的2-3倍，但血站更看重產品品質和儀器性能等指標。在選擇產品的時候要綜合考慮儀器的佔地面積、耗電量等多種因素。目前北京使用的基本是諾華的產品，羅氏的都不多。

目前血篩核酸診斷的推廣情況，主要和地方財政撥款息息相關，許多地方推廣進展緩慢主要是資金問題。一些資金支持比較好的地方已經提前完成了血篩的核酸診斷推廣，比如北京，全部血站已經完成了核酸診斷的全部推廣工作。(原載微信公眾平台medchina)

獨家｜輝山乳業體外負債知多少？半年前成立多家類金融平臺 借道金交所持續融資

突如其來的塌方式暴跌，將包括眾多銀行在內的金融機構，推入東北乳品企業輝山乳業(06863.HK)的危機最深處。

3月24日，輝山乳業港股突然蹊蹺暴跌後，隨即傳出消息，共有70多家債權人向其提供融資，而其中僅銀行就達到23家，國內主要銀行幾乎悉數被卷進危機。迄今為止，除了平安銀行之外，尚無其他銀行進行回應，這些債權銀行涉及輝山乳業的貸款總規模，目前尚無法得知。

第一財經記者隨即展開調查，根據可以證實的公開資料，2014年4月到2016年9月間，共有7家銀行與輝山乳業簽署了貸款協議，這與流傳的輝山乳業債權銀行名單中的部分銀行吻合。但由於是或有負債，輝山乳業與這些銀行的貸款是否執行，目前不得而知。

調查中，第一財經記者發現，除了銀行貸款，輝山乳業還大量通過地方金交所、P2P平臺融資。2016年以來，輝山乳業下屬企業通過大連金交所、廣州金交所等平臺，以發行定向融資計劃、理財的形式，進行金額不小的借款，其中僅在大連金交所發行的定向融資計劃可能至少就有75期。此外，輝山乳業的下屬企業，還於2016年下半年，在深圳、上海成立了數家類金融公司。

雖然，輝山乳業通過銀行、融資租賃、地方金交所、P2P等渠道的融資總量無法準確得知，但顯然輝山乳業的資金需求近一年明顯增加，且通過多種融資渠道籌措資金，資金用途投向何方不得而知。而2016年12月以來，大股東的幾次增持，也並未提及資金來源，輝山乳業的資金鏈迷局待解。

債權銀行深陷

輝山乳業3月24日暴跌後，債權銀行的名單隨即流傳開來，共計涉及銀行23家，目前除建設銀行、興業銀行、光大銀行、恒豐銀行之外，其他國有銀行、股份制銀行，幾乎全部卷入危機。此外，還有大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧農信社等當地銀行機構，以及國開行、進出口銀行、華融資產、匯豐銀行等四家金融機構。

根據輝山乳業某債權方透露，截至2016年9月，銀行授信余額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。此外，媒體報道稱，在3月23日的債權人會議上，輝山乳業董事長、實際控制人楊凱承認資金鏈斷裂。

輝山乳業的銀行貸款規模，目前並無準確數據，各種說法也不盡一致。按照上述輝山乳業某債權方提供的數據，各家銀行中，授信金額最大的為中國銀行，金額33.4億元。第二為工商銀行，金額21.1億元。但流傳的各種債權銀行名單也存在一定出入。按上述輝山乳業某債權方的說法，輝山乳業第三大債權銀行為東北一家地方銀行，但根據最新消息，其授信金額已排在第二。

上述5家東北地方銀行中，只有錦州銀行披露了業績報告。但根據2016年業績報告，錦州銀行前十大股東、前十大貸款客戶中，均無輝山乳業。此外，大連銀行、阜新銀行2015年年報中，前十大股東、前十大貸款客戶名單中，也無輝山乳業身影;遼陽銀行網站沒有公開歷年年報。

2016年3月，輝山乳業曾披露其或有負債情況。2014年之後，與其存在往來的銀行，共計7家，其中有部分是外資銀行，並且均發生在2016年之前。在此之後，該公司未發生或有負債。

披露信息顯示，2014年4月28日，輝山乳業與中國銀行澳門分行簽訂協議，預期向後者貸款5000萬美元，期限為三年。2015年1月，該公司與香港上海匯豐銀行簽訂貸款函，最高可以從匯豐銀行貸款2000萬美元，期限同為三年。

此外，定期報告披露，2015年12月26日，輝山乳業與多家銀行簽訂銀團貸款協議，最多可以貸款2億美元，部分最多為1.8億美元，參與的銀行包括香港上海匯豐銀行、中信國際、恒生銀行、上海銀行香港分行、招商銀行香港分行、創興銀行。

上述與輝山乳業存在往來的銀行中，有5家與流傳的輝山乳業23家債權銀行名單吻合。但在此之後，上述或有債務是否實際發生，輝山乳業並未披露。此外，輝山乳業在港交所的定期報告顯示，其主要往來銀行為中國銀行。

根據輝山乳業業績報告資料，截至2016年3月31日，包括一年內到期的長期借款在內，輝山乳業短期借款共計71.3億元。而截至當年9月30日，其短期銀行借款已經高達110.8億元，半年間增加了39.5億元。對於新增貸款的來源，輝山乳業亦未披露。

截至目前，上述債權銀行中，公開證實向輝山乳業發放貸款的，僅有平安銀行一家。2016年12月27日，輝山乳業公告稱，楊凱控制的Champ HarvestLimited(冠豐)，與平安銀行簽署補充協議，將2015年6月5日簽訂的、24億港元的兩年期銀行貸款中的21.4億港元余額的到期日延長一年。相應貸款由冠豐向平安銀行質押輝山乳業34.3億股。3月24日，平安銀行也回應了此事。3月26日，平安銀行再度澄清，該行及控股股東中國平安並未持有輝山乳業股份，將采取各項措施保障信貸資金安全。

成立多家類金融公司

種種跡象顯示，最近一年多，輝山乳業資金需求明顯增加，融資渠道也不再限於銀行。自2016年4月以來，輝山乳業還多次通過融資租賃，進行了規模不小的融資，累計金額達到23億元，除了已經失效的10億元，剩余的仍有13億元之多。

公開信息顯示，2016年4月29日，遼寧輝山集團作為出售人及承租人，以估值20億元的租賃資產，與購買人和出租人廣東粵信融資租賃有限公司簽訂融資租賃協議，由後者提供期限五年的10億元融資，年化利率不高於6.2%。但在2016年11月27日，輝山乳業宣布此次融資租賃失效，具體原因沒有披露。

是次融資租賃失敗後，遼寧輝山集團轉而又與盈華租賃簽訂協議。根據協議，遼寧輝山集團將評估值15.54億元的租賃資產，作價7.5億元，向盈華租賃進行融資，租賃期限5年，年化利率為6.2%。從2017年開始，遼寧輝山集團於每年5月、11月，分10期等額支付本金7500萬元及相關利息。

此後，輝山乳業的兩家全資子公司遼寧輝山乳業集團恒豐牧業有限公司(下稱“輝山恒豐”)、輝山乳業(中國)有限公司(下稱“輝山中國”)，於2016年12月8日，簽訂了第三份融資租賃計劃。協議顯示，兩家公司將在此後6個月內，向“中建投”(披露名稱)出售其若幹物業、廠房及設備等，以5%的年化利率，取得3億元融資。

即便在此次危機全面暴露之前幾天，輝山乳業仍在通過融資租賃大量融資。根據公開信息，3月17日，輝山恒豐、輝山中國，與徐州恒鑫金融租賃股份有限公司(下稱“恒鑫租賃”)簽訂協議，向後者出售若幹物業、廠房設備等回租的方式，以年化6%的利率，獲得後者2.5億元融資。

進行外部融資租賃的同時，2016年7月份以來，輝山乳業自身在上海、深圳等地，成立了多家包括商業保理、融資租賃等在內的不同類型的類金融公司。

根據天眼查最新資料，2016年11月，輝山乳業在深圳註冊了輝山(深圳)融資租賃有限公司、輝山(深圳)商業保理有限公司，兩家公司註冊時間均為2016年11月22日，註冊資本也同為2億元，唯一股東為輝山中國。

更早些時候，輝山乳業還成立了輝山(上海)融資租賃有限公司，註冊時間為2016年7月19日，股東亦為輝山中國，法定代表人葛坤，葛坤目前為輝山中國董事、輝山乳業執行董事兼高級副總裁，與輝山乳業實際控制人楊凱為一致行動人關系。但上述三家的具體狀況、是否在輝山乳業融資中發揮作用，目前尚無法得知。

大量體外負債

除了銀行貸款、融資租賃之外，通過P2P平臺、地方金交所等渠道，輝山乳業可能還有大量沒有披露的體外負債。

第一財經記者獲得的資料顯示，從2016年10月以後，輝山乳業開始在大連金交所發行定向融資計劃。資料顯示，2016年11月1日，大連金交所發行了一款名為“輝山乳業定向融資計劃49號”的固收產品，該產品發行規模200萬元，期限720天，預期年化收益率6.6%，發行方為遼寧輝山集團，輝山乳業提供保證，資金用途為采購生產設備。時隔一天之後的2016年11月2日，大連金交所又推出了“輝山乳業定向融資計劃52號”，該產品同樣為固守產品，發行規模同樣為200萬元，期限720天，預期年化收益率6.6%，發行方、保證人仍為遼寧輝山集團、輝山乳業。

為了銷售輝山乳業上述融資產品，相關各方在媒體投放廣告推廣。《遼沈晚報》2016年10月10日刊登的一則廣告稱，是年“十一”黃金周期間，大連金交所上線新產品輝山乳業定向融資計劃，該產品“自上線以來就受到遼沈地區投資者青睞”，並對發行方、擔保方的情況進行了介紹。此後，類似廣告多次刊發。

上述融資計劃，並不是輝山乳業在大連金交所的全部。與此相關的定向融資計劃，具體發行數量目前無法得知。在大連金交所網站，無法查到相關產品信息。但可以肯定的是，目前至少已發行到至少75號。

值得註意的是，在輝山乳業“跳樓”式暴跌的3月24日，大連金交所還提供了該產品轉讓服務。

根據大連金交所網站信息，3月24日轉讓的輝山乳業定向融資計劃，共涉及11期產品，編號最大的為75號，具體分別為26號、30號、38號、39號、50號、56號、58號、66號、69號、71號、75號，但當天成交額均比較小，全部在1萬元到6萬元之間。如果按照順序發行融資計劃，假設每期募集資金規模均為200萬元，則輝山乳業上述融資，總量或已達1.5億元。

輝山乳業在地方金交所進行的非標產品融資也不僅限於大連金交所一家。一家名為網金社的互聯網平臺，曾於2016年7月發布產品信息，當月12日，該平臺發行“尊享-穗鑫金輝1號理財計劃”，產品說明顯示，“尊享-穗鑫金輝1號理財計劃”由廣州金交所發行，募集金額5000萬元，年化率為7.2%、期限183天，由輝山乳業提供本息連帶責任擔保，資金用途為向輝山中國發放銀行委托貸款。2017年1月17日，該產品已全部按照到期實現收益率完成兌付。

除此，P2P平臺也成為輝山乳業的融資渠道。根據深圳P2P平臺紅嶺創投3月24日透露，今年年初，輝山中國在該平臺借款5000萬元，放款時間為2月9日，該筆借款由遼寧輝山集團(錦州)有限公司、遼寧輝山乳業集團(沈陽)有限公司提供擔保。

一財研選｜體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！

 

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2018年5月2日目錄

►量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）
►體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）
►行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）
►收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）
►半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

 

1.量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）

清華大學交叉信息研究院段路明教授研究組日前在量子信息領域取得重要進展，首次實現25個量子接口之間的量子糾纏。該成果的研究論文近日發表於美國《科學進展》雜誌上。

東吳證券指出，我國信息安全問題嚴峻，根據2016年CTO企業信息安全調查報告，只有3%的企業能完全應對信息威脅。隨著勒索病毒等事件的催化，信息安全上升到國家高度。量子通信基於量子不可分割、不可克隆、一次一密、完全隨機等原理克服經典通信被竊聽的風險，從而實現無條件安全的通信方式。

東吳證券指出，當前，無論在技術儲備、基礎設施、應用領域以及國家產業政策上，量子通信都具有充足的準備，量子通信產業發展箭在弦上。技術上看，以我國潘建偉、郭光燦院士為代表的量子通信先驅在理論和應用技術上已經取得豐富的成果，技術儲備已經基本完成；基礎設施方面，墨子號量子衛星、世界首條量子保密通信幹線——京滬幹線、國家廣域量子保密通信骨幹網絡都部署完成或者已經開始建設，量子通信已經具備試驗環境和應用場景；應用領域方面，我國在量子政務網、量子金融通信網已實現應用，未來除了在政務、金融、電力擴大應用外，還將向企業雲存儲、數據中心乃至個人領域滲透；國家產業政策方面，針對量子通信的專項投入和政策扶持不斷增加，將為其快速發展註入強勁的動力。

2018年政府工作報告，將量子通信與載人航天、深海探測、大飛機並列為重大創新成果，認可量子通信行業地位和發展成果。東吳證券認為國家對量子通信產業發展的期望不斷提升，對量子通信產業的扶持也逐漸增加。目前，量子通信已具備產業化應用條件，將量子通信網絡與現有網絡進行融合是主要的發展戰略。預計主要應用於專網（政務、金融、國防軍事、電力等，並有望成為最早和最直接的催化劑）、公眾網、雲安全及空天等特殊應用領域，2017年市場規模在百億級別，未來市場空間將有望超千億。量子通信將成為網絡信息安全領域的戰略制高點。

東吳證券建議重點關註凱樂科技（600260.SH）、亨通光電（600487.SH）、浙江東方（600120.SH）、藍盾股份（300297.SZ）、福晶科技（002222.SZ）、三力士（002224.SZ）、神州信息（000555.SZ）、飛利信（300287.SZ）。

2.體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）

體外診斷（IVD）作為醫療器械中市場空間最大、增速名列前茅的細分行業，擁有很高的關註度。目前A股各IVD公司2017年的年報已經陸續公布完畢，綜合各家公司情況，平安證券認為該行業依然保持著高速且健康的發展。

數據顯示，2017年A股IVD制造業公司總收入規模達到了142.29億元，同比增長了28.33%。高於15%的整體行業增速，主要原因在於上市公司大多處於競爭優勢，且多數公司涉足增長較快的細分領域（如發光、分子等）。另一方面，近來行業內出現由單產品線向綜合平臺發展，介入渠道綁定終端客戶等趨勢，上市公司對其他制造業公司、渠道公司的並購也加快了規模擴張的速度。

與資本市場擔心的不同，IVD公司整體毛利率並沒有因為降價、渠道整合等原因出現明顯下滑。平安證券認為核心原因在於工業端日益顯現的規模效應在很大程度上抵消了降價的不利影響。另一個對公司總體毛利率起到正向作用的因素是新產品的推出。從長進來看，有豐富研發管線，有能力持續推出新產品形成產品叠代的公司能夠長期保持盈利能力。

平安證券指出，IVD領域的競爭日趨激烈，除了最直接的價格競爭，對終端用戶的掌控也占據重要地位。公司費用率，尤其是銷售費用率的提升是很自然的事情。2017年全樣本綜合銷售費用率18.44%，比上年同期下降0.58PP，不過仍處於歷年第事高的水平；綜合管理費用率14.95%，比上年同期下降0.12PP，與銷售費用率類似，同樣處於歷年第事高的水平。

毛利率的小幅下降與費用率的上升結合，樣本總體凈利率仍在持續下降過程中。下降比較多的公司包括邁克生物、美康生物、萬孚生物等渠道布點比較多的企業。以及安圖生物這類產品結構發生較大變化（生化設備代理銷售增加）的公司。

不過新業務的開拓在利潤增長方面已經能夠看到明顯效果。平安證券指出，2015年前後，不少公司通過收購與合作在原有基礎上追加了新增長點。隨整合完成後新項目投入減少產出增加，2017年樣本公司增長回到可觀狀態。

平安證券認為篩選體外診斷相關標的應該從兩方面進行：（1）擁有持續研發能力、擁有產品線整合能力，能夠長期為企業帶來價值的公司；（2）終端把控能力強，能夠快速將新品轉化為銷售的公司。建議關註：安圖生物（603658.SH）、九強生物（300406.SZ）、透景生命（300642.SZ）。

3.行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）

對苯二甲酸別名精對苯二甲酸，簡稱PTA。PTA與宏觀經濟息息相關，上遊主要來自於石腦油裂解的PX，下遊生產聚酯。PTA廣泛用於化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面。

光大證券指出，PTA裝置技術路徑多元化，以降低投資、減少物耗能耗、提高產品質量為核心，發展趨勢是生產系列大型化、工藝流程簡化、裝置布局緊湊，工藝操作低溫、低壓，以及環保設施強化等，“氧化+精制”兩步法工藝成為主流，成本、能耗降低，PTA裝置具備規模經濟性，技術多元化發展提升利潤空間。

我國PTA行業經歷了“供不應求、供過於求、去產能、供需好轉”四個階段。光大證券指出，2011年以前，我國PTA對外依存度高，不能滿足下遊聚酯的需求，產能瘋狂擴張，行業利潤豐厚。2011～2014年上半年，我國PTA產能繼續擴張，供給逐漸超過需求，行業盈利下滑，開工率下降。2014年下半年-2017上半年，PTA產能嚴重過剩，行業盈利極其微薄，大量產能關停。2017年下半年，PTA行業進入CR5為67.3%的寡頭時代，供需關系好轉，行業景氣度回暖，寡頭企業的議價能力進一步加強。目前PTA開工率較高，庫存較低，疊加未來兩年PTA新產能投放較少，PTA行業有望持續景氣。

光大證券還指出，全球大部分PTA產能集中在亞太地區，中國占據首要位置並將長期持續。我國PTA行業大規模投產較晚，且國內PTA單體生產裝置平均產能高，具有成本和規模優勢。其次，我國聚酯、PTA產能遙遙領先，兩年內大規模PX新產能投產，對外依賴將減少，產業鏈優勢突出。

光大證券首選推薦民營PTA龍頭，這些企業建立了“原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲”完整的具有全球競爭優勢的產業鏈，如恒力股份（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）等。

4.收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）

從已公開的數據來看，2017年啤酒行業收入增長2.7%（噸酒價格提升2.8%，升級明顯）。2018年一季度，中國啤酒行業累計產量903.9萬千升，同比增長1.3%。

中泰證券指出，從已公布的2018年一季度啤酒公司的季報來看，啤酒收入、利潤總體轉向正增長，新一輪的成長周期已開啟。

2018年一季度處於成本較高的位置，提價效應在一季度體現不明顯，利潤實現增長實屬不易。從成本來看，2017是包裝材料上漲的周期，其中紙箱漲幅近50%，玻璃漲幅近20%，但是行業總體利潤近兩位數的增長，反映企業通過優化產品的結構或者費用結構對沖掉了成本上漲的風險，如果2018年包材的漲幅低於30%，利潤率有望走高。如果後期成本進入下滑的周期，利潤有望超預期。

華潤、青島等雖然在2018年年初開始了提價的通知，但是執行的過程有偏差，強勢的區域執行的比較早，弱勢的區域暫時還未執行。中泰證券走訪華潤的經銷商反映，公司要求提價給了時間窗口，具體什麽時候執行落地要看當地的情況，中泰證券認為二季度有望大範圍的執行新的價格體系。與此同時，中泰證券對啤酒行業提價進行了凈利率敏感性分析，發現提價對青啤凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下，若青啤整體提價4%，公司毛利率將提升2.25個百分點，凈利率將提升1.67個百分點，相對於2016年4.25%的凈利率提升明顯。

中泰證券認為，2018年增值稅改革對於低毛利率的啤酒行業來說，有望顯著提高利潤彈性。從2018年5月1日起，將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，增值稅的下調對於利潤率較低的公司而言，其業績的提升幅度近10%。對於啤酒而言，二、三季度是消費的旺季，提價效應有望逐步凸顯。世界杯將於6月陸續推行，也是啤酒企業絕佳的產品升級營銷窗口，渠道動銷有望加快，二季度業績也有望加速釋放，催化行情值得期待。

中泰證券認為，當下啤酒行業人均銷量變化不大，而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的核心驅動力，格局優的標的有望持續受益。國內啤酒行業正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。按照現有的格局推演，中泰證券認為行業受益的先後順序分別是青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。

5.半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

東吳證券指出，隨著AI芯片、5G芯片、汽車電子、物聯網等下遊的興起，全球半導體行業重回景氣周期。存儲器行業3DNAND擴產導致應用領域擴大，全球晶圓廠擴建對芯片需求上升。

目前全球前20大半導體公司被美國、歐洲、日本、韓國壟斷，但從集成電路產業銷售額看，2017年我國集成電路設計、制造、封測三個產業分別實現收入2073.5億、1448.1億、1889.7億，同比分別增長26.1%、28.5%、20.8%，顯著高於全球市場增長率。隨著半導體產業向中國的轉移，本土企業將通過自主研發提高技術水平，未來大陸將成為集成電路產業發展的核心地區。

東吳證券認為，2016～2017年中國大陸興建晶圓廠潮將帶來2018～2019年的設備投資潮，整個全球半導體設備產業將會出現前所未見的欣欣向榮局面。預計中國於2019年成為全球設備支出最高地區，為國產半導體設備的崛起提供了發展機會。

東吳證券指出，目前我國半導體設備自制率不足15%，且集中於晶圓制造的後道封測；前道工藝制程環節的關鍵設備如光刻機、刻蝕機、薄膜沈積等仍有待突破；但半導體核心設備特別是晶圓制造設備在實際采購中面臨國外企業的技術封鎖，全面國產化是必然選擇。12英寸晶圓先進封裝、測試生產線設備的國產化率已經可以達到70%以上。12英寸、90～28nm制程的國產晶圓設備已進入國內外大規模集成電路主流生產線，但技術仍薄弱。

國家集成電路產業基金投資規模達6500億，在上中下遊布局的企業涵蓋了IC設計、晶圓制造、芯片封測等領域，但對設備企業投資較少，只有少數幾家例如長川科技（大基金持股比例7.5%）。東吳證券認為，未來大基金等在設備方面的投資力度和政策扶持會加快，晶圓制造設備作為IC國產化的基石所在，會迎來訂單高峰和政策支持的雙重利好。

根據CEPEA統計，2016年國產半導體設備在中國市場占有率不足15%，在新建集成電路生產線的推動下，2018～2020年國產集成電路設備年均增長率將超過25%。

從設備需求端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為54%，78%和97%，2018～2020年累計市場空間達250億元，CAGR為87%。從興建晶圓廠投資端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為157%，94%和31%，2018～2020年累計市場空間387億元，CAGR為59%。平均每年超百億的市場空間在機械行業中難得一見。

東吳證券建議重點關註北方華創（002371.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）、長川科技（300604.SZ）、精測電子（300567.SZ）。

 

 

上市公司非標年報背後的資金黑洞：利用應收、預付向體外轉移巨額資金

利用一些老掉牙的會計手段，大肆粉飾財務報表和業績，借此獲得巨額融資，繼而公司借助預付、保理、拆借種種渠道，將資金向上市公司體外轉移，形成巨大的資金黑洞。

拆借、預付等會計手法導致的巨額資金去向不明，成為新近吞噬A股上市公司的最大黑洞。2017年，僅年報被出具無法表示審計意見的上市公司，就已經達到17家。動輒數億元乃至數十億元資金不知所蹤，是絕大多數年報被非標的上市公司共同存在的最大隱患。

資金黑洞爆出之際，便是業務變臉之時。然而，待到危機暴露，上市公司已經深陷泥潭，徒自留下一地雞毛，股價“跌跌不休”乃至面臨退市，只剩下脫身乏術的一眾投資者。

觸目驚心的資金黑洞

銷售收入確認、交易真實性存疑、資金黑洞和巨額債務，是17家上市公司年報被無法表示意見的三大主要情形。在這三種情況中，資金黑洞又最為嚴重。除了*ST東淩（000893.SZ）之外，其他16家公司都不同程度地涉及到資金和債務問題。

天龍集團(300063.SZ)年報被無法表示意見，就包括應收賬款無法確認。根據公開披露信息，截至2017年底，天龍集團兩家子公司賬面應收賬款余額 4.34億元、3.16億元。但審計機構表示，由於未能獲取充分、適當的審計證據，無法判斷其準確性。

寶德股份(300023.SZ)也存在類似情形。今年4月前後，寶德股份子公司慶匯租賃資產證券化違約，被恒泰證券起訴追索5.31億元款項。審計機構認為，慶匯租賃存在重大未決訴訟，而高達55.9億元的風險資產，資產減值準備只有8669.15萬元，占比僅為1.55%。在此過程中，未能獲得確定資產減值準備是否計提充分的審計證據。

不同於寶德股份、天龍集團兩家公司，更多上市公司年報被出具非標意見，都出現了資金往來中的流出，導致的資金黑洞和巨額債務。

*ST工新(600701.SZ)2017年審計報告中，中準會計師事務所就指出，該公司合計超過5億元的款項確認存疑。審計意見顯示，2017年3月1日，*ST工新分公司中大植物蛋白分公司支付了2億元大豆采購款，執行時間為2017年3月1日到12月31日，但截至報告簽發，“合同尚未履行，無法判斷交易的真實性”；子公司上海哈青貿易有限公司對外的1億元預付賬款，子公司漢柏科技對外預付的2億元項目工程款，均無法確認真實性。

相對於上述幾家公司，*ST龍力（002604.SZ）、*ST天業(600807.SH)涉及的資金金額更大，而且涉及巨額資金流出。*ST龍力4月27日披露的年報，亞太會計所給出了無法表示意見的審計報告，具體理由有四：公司進行財務自查調整，但未能提供完整的財務資料；存在內控失效、審計範圍受限、被證監會立案調查等情形。內控失效等三項理由，均與該公司財務自查調整產生的巨額營業外支出有關。

年報數據顯示，2017年，*ST龍力凈利潤巨虧34.8億元，同比下降達3065.21%，扣非凈利潤虧損11.8億元，同比下降1285.71%。其中，僅增加的營業外支出就達27.27億元，接近該公司最近兩年營業收入總和。

如此規模的營業支出，究竟去了哪里？*ST龍力並未給出交代。財務報表附註顯示，2017年，該公司營業外支合計27.37億元，僅滯納金、違約金、財務自查調整損失就高達27.36億元左右，但財務自查調整損失的具體構成，該公司卻未進行任何說明。審計機構認為，在未能獲取充分、適當的證據的情況下，無法實施有效審計。

*ST天業的情況，幾乎如出一轍。瑞華會計所稱， 2017年*ST天業保理業務對外借款25.93億元、天業小貸對外借款8352萬元，非金融機構及個人借款余額13.95億元、對外擔保11.67億元等，以上借款金額合計多達52.4億元。審計機構稱，雖然進行了分析、檢查、函證等程序，但未能獲取充分適當的審計證據。

做大利潤的突擊術

同樣涉及應收賬款、資產減值準備，以及銷售收入確認、交易存疑，而被審計機構出具非標意見的年報，但不同公司的最終目的，卻大相徑庭。部分公司的行為，與業績激增存在很大關聯。

在天龍集團的審計意見中，中介機構稱，對兩家子公司合計7.5億元的賬面應收款，無法判斷其準確性。截至2017年底，該公司總資產35.5億元，凈資產19.65億元。若上述全部或部分應收賬款的真實性不能確認，對其凈資產影響之大可想而知。

寶德股份（300023.SZ）同樣如此。2017年，該公司營收7.21億元，凈利潤3601萬元，扣非後為2353萬元。而慶匯租賃風險資產原值高達55.9億元，計提金額只占1.55%。這意味著，資產減值準備的計提比例只要再提高2%，該公司去年就會陷入巨虧。

這還是建立在不計風險資產可回收性的前提上。截至2017年底，寶德股份總資產70.7億元，凈資產11.45億元。即便按10%的比例計提資產減值準備，該公司去年底的凈資產也將減少一半。根據媒體報道，2017年12月15日，恒泰證券收到告知函，慶匯租賃ABS承租人已停產整改，並被多家金融機構采取法律程序催收欠款。

除了上述情形，部分公司涉及資金流出的同時，又通過合並報表的方式，做大自身資產規模。4月28日，普華永道對*ST天馬（002122.SZ）2017年年報的審計報告表示不發表審計，原因是一項采購預付款未提供合理解釋及支持資料。

審計報告顯示，2017年12月末，*ST天馬與深圳東方博裕貿易有限公司(下稱“東方博裕”)簽訂一系列合同采購鋼材及機器設備，並在合同簽訂後的三天內全額支付鋼材預付款5.666億元，機器設備預付1.066億元，但采購合同沒有約定交貨時間。此後，管理層提供了雙方在2018年2月12日簽訂的補充協議，約2018年9月30日前交貨。

審計意見還稱，東方博裕為*ST天馬新增供應商，此前沒有發生任何交易。該公司以往與其他供貨商采購，一般按貨物的到貨情況分期付款，交貨期一般為3 個月，與東方博裕的采購合同約定明顯不同。對比該公司下屬軸承生產廠家及機床生產廠家發現，去年鋼材采購金額共計1.99億元，遠低於上述預付的4.6億元。而截至報告日，上述采購的鋼材及機器設備尚未到貨。更離奇的是，今年 1 月 2 日，*ST天馬全資子公司喀什耀灼創業投資有限公司又向東方博裕支付了1億元，並計入預付款中。

慷慨支付預付款的同時，*ST天馬還通過合並報表的方式，創造資產規模奇跡。在2017年年報中，*ST天馬將一家投資合夥企業“天馬誠合”合並報表。原因是天馬誠合於 2017年5月以現金人民幣 16.61億元收購了喀什基石 99.99%股份，後者有56家被投企業，其中51家被投企業規定喀什基石有權派駐董事。但該公司管理層稱，喀什基石並未對51家被投資企業派駐董事，因此不將這些企業作為長期股權投資核算。

如此一來，並表後的天馬誠合及其資產，在*ST天馬合並財報中就作為可供出售金融資產核算。並表後，*ST天馬財報中的可供出售金融資產增加了15.47億元，其他綜合收益的稅後凈額1.45 億元。審計機構稱，在財務報表批準報出日前兩天，上市公司管理層要求將天馬誠合並表，但未能及時提供相關財務報表的明細賬戶及會計資料，導致無法執行相關審計工作。值得註意的是，收購前，喀什基石由*ST天馬第一大股東徐茂棟控制。

“空心”的上市公司

同樣的結果，卻各有各的煩惱。一些上市公司利用資產減值計提、應收賬款做大利潤，有一些上市公司卻因巨額資金黑洞，而背上了沈重的負擔。

*ST尤夫（002427.SZ）被出具非標審計意見，除了隱瞞關聯方外，還涉及大量體外負債。審計報告顯示，*ST尤夫收到法院16起案件訴訟材料，其中12件為民間借貸，涉及金額5.4億元；4起為金融借款糾紛，金額3億元。

不僅如此，*ST尤夫還存在大額資金劃轉、商業承兌匯票違約問題。根據審計報告，該公司因與上海祈尊實業有限公司（下稱上海祈尊）發生大宗貿易業務，開具給對方商業承兌匯票3.77億元，後來又以現金支付，形成應收上海祈尊3.77億元。但截至審計報告簽發日，上海祈尊未返還前述商票，其中2.78億元目前已違約。

此外，*ST尤夫全資子公司還將6億元活期存款劃給上海祈尊及另一家公司；子公司上海尤航新能源科技有限公司的3億元定期存款，解活後也立即對外劃款。

從自身資金狀況來看，*ST尤夫上述舉動非常可疑。截至2017年底，該公司賬面貨幣資金僅有15.5億元，而上述涉及資金總額，就達到12.77億元，約為同期貨幣資金的80%。*ST尤夫5月7日公告顯示，該公司又涉及4起訴訟，被追索資金2.18億元。加上上述16起訴訟，目前該公司涉訴債務至少已達10.58億元。而一季度末，該公司賬面資金僅有8.4億元，資金緊張程度顯而易見。

*ST尤夫自查發現，涉及的12起民間借貸，只有5000萬元本金進入公司賬戶，且並未查到用印流程、記錄。另外涉及的9 起案件，公司未收到法院送達的訴訟材料。而*ST尤夫董事會同一天的說明則顯示，涉及的16起案件中， 5件為表內借款案件，11件為民間借貸糾紛。

債務留在上市公司，資金卻流向別處，並承擔巨額虧損。相對於*ST尤夫，*ST天業的形勢更為嚴重。

2017年，*ST天業營業收入20.4億元，凈利潤、扣非凈利潤巨虧2.27億元、5.77億元，銷售費用、管理費用同比下降63.45%、12.04%，唯獨財務費用大幅增加149.05%，從上年的2.64億元增加到6.57億元。

一手承擔高昂成本融資，一手向外慷慨輸送資金，在*ST天業表現得十分明顯。年報數據顯示，2017年，該公司融資余額51.11億元，增長約20%，達到營業收入的兩倍有余，融資成本則從7.01%，上升到10.18%。同期，其應收賬款卻達33.4億元，其他應收款25.1億元，但利息收入卻只有1988萬元，其他業務收入也只有1.07億元，類金融和金融業務凈收入合計不到1.5億元，與融資成本形成鮮明反差。

*ST龍力的巨額債務，不僅讓該公司承擔不菲成本，還造成了該公司債務危機。根據年報披露，截至2017年12月底，其短、長期借款分別為12.07億元、10.33億元，其他應付款5.82億元，應付票據4.98億元，合計33.6億元。

盡管未披露營業外支出的構成，但從負債結構可以判斷，*ST龍力的虧損，主要來自未入賬的債務。2017年三季報顯示，該公司短、長期借款余額1.44億元、7.43億元，其他應付款6384萬元，應付票據為0，合計金額不到9.6億元。據此計算，短短一個季度之內，其負債陡增24億元以上。

但這些債務，並非全部發生在2017年四季度。去年12月，該公司債務違約後，融資已極度困難。年報數據顯示，去年四季度，該公司短期借款共約4.2億元，長期借款僅有9900萬元，且全部發生於債務危機爆發前。據此計算，新增的債務中，至少19億元並非發生在去年四季度。

這些從天而降的債務，究竟來自何處？答案是借款發生時，該公司沒有入賬。2017年12月27日，回複深交所問詢函時，該公司就承認，在部分金融機構的借款，財務此前並未入賬。除此之外，ST龍力還與多家小貸、保理、實體企業存在債務糾紛。4月26日公告顯示，此類債務共計約6億元。

高價借來的資金，卻未創造利潤，反而帶來了沈重負擔。2017年，*ST龍力產生的財務費用達4.02億元，比上年大幅增加3.66億元，同比猛增了11倍以上，但利息收入卻為0。巨額營業外支出的形成， 表明這些債務只產生了成本，卻沒有形成任何利潤。

手段並不高明，為何屢屢得逞

五花八門的資金輸出，比並非無跡可尋,也並不高明。應收賬款、預付款等方式，在上市公司向外輸出資金中，是最為常見的手段。2017年年報被無法表示意見的上市公司，基本都存在這一問題。

根據公開披露， *ST工新年報被非標涉及的5億元資金，就由三筆采購款構成，除了2億元大豆采購款外，子公司對外支付的1億元預付賬款、2億元項目工程預付款，真實性均被審計機構質疑真實性。此外，*ST天馬預付的5.66億元采購預付款，也存在類似情形。

而從暴露出來的問題來看，保理業務、對外借款等手段，在部分上市公司資金黑洞中，所起的作用更大。而應收賬款、其他應收款，則成為財務上掩蓋資金真實流向的工具。

在*ST天業的身上，上述種情況體現得尤為明顯。年報數據顯示，2017年，*ST天業保理業務對外借款余額25.93億元、天業小貸借余額款8352萬元，非金融機構及個人借款余額13.95億元，對外擔保約11.67億元，合計約為52.4億元。

財務報表數據顯示，截至2017年末，該公司應收保理款項余額29.25億元，而上年同期只有6.53億元，一年時間暴增22.78億元，增長超過3.7倍，遠遠超過其營業收入規模。

這些巨額應收對應的資金，去向了哪里？財務報表顯示，截至2017年底，該公司應收賬款余額高達33.4億元，其中多數是保理應收款。這意味著，其巨額應收款，主要是由保理業務構成。但在年報中，*ST天業並未詳細交代保理業務借款人的信息，資金流向何處成謎。

此外，截至2017年底，該公司還有非金融機構及個人借款余額13.95億元，但同樣沒有明確交代資金去向。而財報顯示，同期該公司其他應收款賬面余額26.49億元，比期初的13.87元增加12.62億元，增加接近1倍，大幅增加的非金融機構、個人借款，可能被歸到了其他應收款名下。

*ST天業去年增加的其他應收款，主要來自非關聯方，金額從期初的2。6億元，增加到13.2億元，增加額約10.6億元，凈增加了4倍左右，而關聯方資金往來、拆借合計余額12.46億元，比上年底增加不到1.8億元。

部分上市公司借款形成的巨額債務，甚至憑空消失。2017年年報顯示，*ST龍力的資產負債表中，應收賬款、發放貸款等資產，並未出現明顯變化，只有負債出現大幅增長。換言之，數十億元的借款、負債，不僅沒有轉化為資產， 甚至還憑空消失了，其資金流向成為巨大的懸疑。

子宮頸癌篩查體外診斷檢測技術獲WHO認證 可全球推廣

8月1日，中國醫學科學院腫瘤醫院流行病學研究室主任喬友林在新聞發布會上稱，care HPV檢測完成臨床驗證，並獲世界衛生組織（WHO）資格認證。這是當前全球唯一經過WHO認證、適用於發展中國家和地區，可在全球推廣使用的子宮頸癌篩查體外診斷檢測技術，具有簡單、快速、價廉、準確的特點。

子宮頸癌是常見的婦科惡性腫瘤之一，發病率居全球女性惡性腫瘤第二位, 僅次於乳腺癌。每年約有50萬子宮頸癌新發病例，其中80%的病例發生在發展中國家。在全世界範圍內，每隔兩分鐘就有一位女性因子宮頸癌而喪生。中國每年約有十萬新增病例，她們中的70%為農村婦女。

子宮頸癌病因學研究的結果現已證實，“高危”型人乳頭瘤病毒（簡稱HPV）感染是子宮頸癌發生的必要因素。

許多地方早診早治的篩查技術不規範，成為中國在子宮頸癌預防工作中的最大難題。

喬友林提到，正確的篩查是降低子宮頸癌的發病率和死亡率的最佳手段。在尋找最佳防控方案時，價格因素也是必須考慮。廣大農村地區醫療資源匱乏，農民收入低，無法承受高昂的檢查和治療費用。因此，尋找到一種經濟、準確、安全、快速而有效的宮頸癌篩查方法，也就成為了學術界和國際社會關註的焦點。

在比爾及梅琳達·蓋茨基金會的資助下，2007年初，由喬友林帶領的宮頸癌防治研究團隊，聯合凱傑生物、PATH、世界衛生組織國際癌癥研究署等共同研發出一項名為care HPV的快速篩查技術。當年底，中國的HPV快速篩查臨床試驗宣告成功。今年7月13日，通過WHO資格認證，由深圳生產試劑盒，供應全世界發展中國家。

2018年5月19日，世界衛生大會總幹事發出總動員令：全球消除宮頸癌危害。子宮頸癌也將可能成為人類通過註射疫苗、篩查和早診早治來全面預防以致消除的第一個惡性腫瘤。

業界專家均表示，將積極采納國際發布的最新指南，繼續協同各方推進中國子宮頸癌的綜合防治步伐，引入和推進一級預防，合理改進和推廣二級預防，使得中國女性能遠離子宮頸癌的危害。

值得關註的是，care HPV還將服務於“一帶一路”相關國家。care HPV的開發，對於中國乃至世界子宮頸癌的篩查和降低子宮頸癌的發病率、死亡率有著重要意義。

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責編：楊誌

博阳诊断：拓展中国的体外诊断市场

1 : GS(14)@2010-12-25 13:16:58

http://www.cb.com.cn/1634427/20101223/175600.html
    在2002年结束了德灵诊断中国区总经理的任期后，他便思索如何利用自己在诊断领域中的积累拓展中国的体外诊断市场。
               
         　　11年前，旅美华人科学家赵卫国博士被德灵诊断公司(Dade BehringDiagnostics，2007年被西门子公司以70亿美元收购)派往中国担任首席代表。在中国工作期间，赵卫国发现中国的体外诊断市场潜力巨大，但本土厂商在技术上却远远落后欧美发达国家。当全球领先的体外诊断公司已经将目光转至第三代免疫分析技术时，中国的厂商却仍然停留在正逐渐被淘汰的第二代免疫分析技术中，凭借低价相互搏杀。“医生大约70%的医学决定依赖于影像和体外检测的结果，30%依赖于病人病史和其他物理检查，正因为如此，诊断学变得越来越重要。”赵卫国说。
　　体外诊断产业是指在人体之外通过对人体的血液等组织及分泌物进行检测获取临床诊断信息的产品和服务。生化诊断、免疫诊断、微生物及分子诊断等都属于体外诊断的范畴。中国体外诊断产业的发展始于1980年代，市场增长十分迅速。不过，中国仍是体外诊断人均消费最低的国家之一，世界1/5的人口仅占据全球体外诊断产业不到2%的市场份额。怀揣创业梦想的赵卫国对中国诊断市场的巨大潜力怦然心动。在2002年结束了德灵诊断中国区总经理的任期后，他便思索如何利用自己在诊断领域中的积累拓展中国的体外诊断市场。
　　作为一种新兴的体外诊断手段，免疫诊断由于过程复杂，所以检测费用较高。简单地说，免疫诊断的基本原理是利用抗原、抗体所产生的特异免疫反应，来检测血液样本中抗原的浓度。传统的检测方法是将与目标检测抗原对应的抗体固定在一个平面上，然后加入被检测的血液样本，再加入另一份带有某种可识别信号的抗体。在特定温度下经过一段时间的免疫反应后，被固定在平面上的抗体通过抓住血液中的抗原，与带有标记信号的抗体形成一个牢固的“夹心”。免疫反应完成后，经过反复清洗，将平面上的杂质去除，留下带有信号的“夹心”。
　　然而，传统免疫检测法有着难以克服的弊端。由人工控制的清洗过程将直接影响检测的结果。如果清洗不充分，那些没有出现“夹心”反应、但却带有信号的游离抗体可能被残留，进而因为“误读”而影响检测结果;而另一些与抗原非特异性结合的物质也可能受到人为清洗不充分而影响检测结果。但清洗次数越多，产生误差的可能性也会越大。此外，平面上固定的“抗体”不能与血液中的抗原全方位立体接触也会影响检测准确性。
　　为了提升检测的准确性和效率，以罗氏、雅培、强生公司为代表的国际厂商找出了各种解决方案。例如，将人工清洗改为机械清洗，从而减少人为造成的误差。然而，这样的设备由于工艺复杂，造价昂贵。有能力购买这些检测设备的通常只有大型医院。能否找到既准确、又便宜的诊断方法?“只有这样的诊断技术才能适应中国市场的需求。”赵卫国肯定地说。
　　一项在1994年由美国科技学家奥曼博士(Dr. Edwin F. Ullman)发明的LOCI(Luminescent Oxygen ChannelingImmunoassay，发光氧通道免疫分析)技术吸引了赵卫国的注意力。就免疫诊断的临床应用来说，这项技术实现了免疫反应的均相和免洗，因而具有划时代的意义。然而，奥曼的发明由于种种原因在相当长的时间内并没有得到商业化的应用开发。
　　赵卫国十分看好LOCI技术在临床诊断领域的应用。在他看来，这项诊断技术的商业化应用可以将中国的体外诊断的水平向前推进10年。“化学发光的免疫检测原先很复杂，但这一技术让整个免疫检测过程被极大简化了，同时具有高灵敏度、高稳定性的特点。”赵卫国说。不过，从一个原理发展为一项可以投入市场应用的检测产品远非想象中的那么简单。
　　回到美国以后，赵卫国与另外两位华人科学家组成了一支三人核心的技术创业团队。2004年，赵卫国率先辞职来到上海。三名创业伙伴共同投入10万美元开始研发。2005年，博阳诊断在上海注册成立，并获得晨兴投资670万美元的风险投资。
    　　经过两年多的研发，博阳生物科技研发出了光激化学发光免疫检测系统LiCA.运用LiCA免疫检测系统，检测过程几乎实现了全自动化。“我们检测结果的准确性与国际厂商处于同一水平线，但我们的检测速度却是全世界最快的。”赵卫国颇为骄傲地说，博阳的免疫检测设备每小时可以检测500个测试，是雅培公司(Abbott)类似检测设备的两倍多，“此外，我们试剂的售价只有国际厂商的一半。”
　　与此同时，奥曼的LOCI技术也得到了西门子公司的重视，它们将这一技术运用到了大型诊断设备生化免疫测试仪中。但在赵卫国看来，西门子在这一技术上的发展并不会对博阳构成威胁，“我们完全拥有自己的自主知识产权，在具体的技术实现上与它们有很大差异，而西门子的这一套检测设备由于十分复杂和庞大售价数十万美元，我们只是它们的几十分之一。”赵卫国透露说。
　　赵卫国看中的是中国的广阔市场。中国是全球体外诊断市场增长速度最快的国家，年均增长率在15%-20%.2009年中国市场规模在150亿元人民币左右，其中免疫诊断的市场容量约为50亿元人民币。而所有检测手段当中，目前增长最快的是免疫诊断，年均增速25%.如果中国城镇居民的医疗水平接近美国的平均医疗水平，则中国的体外诊断产业市场规模将扩大20倍。
　　2009年末，博阳诊断的免疫诊断设备LiCA获准上市销售。在不到一年的时间里，他们的产品已经销售到近30家医疗机构，实现销售收入近1，000万元，而大型三甲医院在其中占到了2/3.“中国的免疫诊断市场目前仍处于鱼龙混杂的竞争状态，我们首先考虑进入三甲医院也是为了从品牌上拉开与低档次设备的距离，不过，由于我们拥有价格优势，所以未来的用户群市场十分广阔。”赵卫国说。
　　不过，设备销售并不是博阳诊断商业模式的核心。“我们希望通过销售设备来带动诊断试剂的销售—这有些类似于销售打印机和耗材的关系。”赵卫国说。目前，博阳诊断已经推出了针对乙肝、甲状腺功能、AFP及CEA等免疫检测的12项试剂。“我们还在针对不同的抗原研发更多的检测试剂，所以从本质上来说，我们是一家生物化学公司。”赵卫国称，他预计未来5年内博阳诊断将发展为一家年销售收入达3亿元的公司。

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腸臟生在體外「保鮮紙」包女嬰救命

1 : GS(14)@2015-10-14 08:00:59

英國蘇格蘭女嬰亨德森（Layla Henderson）雖成功出生，但腸臟卻生於體外，要用「保鮮紙」包住保護，她之後更感染肺炎及罕見的心內膜炎（endocarditis），幸在悉心照料下，現正慢慢成長。23歲護士斯威尼（Zoe Sweeney）在懷孕12周時，通過產檢發現亨德森出現腹裂症（gastroschisis），其腸臟生於裂開的腹部外。今年4月，懷孕37周的斯威尼到醫院催生，成功生出5磅10盎司重的亨德森。亨德森出生後，醫生用「保鮮紙」保護她的腸臟，再用腹倉袋（silo bag）包住它，安放6天並慢慢將腸子擠回體內，之後於第7天進行兩小時手術，把內臟放回正確位置。出生一個月後，亨德森的康復進度良好，家人之後帶她到英格蘭旅遊，但到步後，亨德森就因不適返回醫院。亨德森確診患上心內膜炎後，家人又再次收到壞消息，醫生指亨德森染上一種罕見的併發症，而感染範圍更有血塊形成。經多個月與死神搏鬥後，亨德森終於9月14日出院。媽媽斯威尼不禁表示：「毋須走到醫院，早上也可以擁抱她的感覺真好。我希望我們無需再重回醫院。」英國《每日鏡報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20151014/19332665

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體外培植人類胚胎14日揭成長奧秘

1 : GS(14)@2016-05-08 01:44:04

科學家首次將人類胚胎體外培植至14日，揭開人類胚胎（圖）成形初期的神秘面紗。



突破7天大限

科學界以往對由受精卵演變而成的胚囊，如何在母體子宮着床後發展成胚胎，繼而開始成形的過程一無所知。在這次實驗中，研究團隊用上以往培養老鼠胚胎的方法，在培養皿上重現受精過程。胚囊一如所料地分裂成不同類型的細胞，但與以往不同的是，它突破了以往胚胎在此情況下只能生存約7天的大限，更能自行組織，產生胚胎基本內部結構和特化細胞，其中一種更不曾於哺乳類動物身上找到。科學家指，研究有助深入了解人類生長初期及小產成因，有利人工授孕和胚胎幹細胞療法等研究的發展。但這是研究同時引起道德及法律討論，應否將人類胚胎的體外培植期延長至超過兩周。今次研究正為免違反現有的「14日」規定而中止研究，將胚胎銷毀。路透社/法新社/美聯社





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160506/19599607

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