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陸金所的實質是將平安擔保的業務網絡化◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 從最初名不見經傳，需要平安集團員工幫忙購買，到現在口口相傳，每天新產品均被“秒殺” ，上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司（下稱陸金所） P2P 生意越做越紅火。

陸金所今年1月起推出了 P2P業務，規模從最初的每月3000多萬元增長至每月3億元，因為有平安融資擔保（天津）有限公司（下稱平安擔保） 的擔保，投資者趨之若鶩。

陸金所 P2P 模式增加了擔保公司作為中介，控股股東平安集團的存在也起到了增信作用，但這是真的保障嗎？

P2P新星

P2P是Peer-to-Peer lending的簡稱，即個人對個人的信貸。國內有拍拍貸、人人貸、宜信、紅嶺等多種模式。

普遍存在中小企業融資難的問題，加之個人投資缺乏通道，這為P2P 提供了土壤。陸金所副總經理黃黎明對財新記者表示，非常看好國內零售型小額信貸市場，借助互聯網技術能夠加速普及。

2011年9月，平安保險集團耗資4.2 億元打造網絡投融資平台陸金所。陸金所的借款人主要定位於急需資金周轉的個體工商戶。 “雖然銀行漸漸向服務小微客戶發展，但幾萬元借貸的客戶市場還是空白。 ”黃黎明說。

“由於生意失敗導致個體工商戶還不起錢的是比較少的，比如賣菜、開包子鋪的。未來，我們的借款客戶群會慢慢擴大。 ”黃黎明說。

目前陸金所僅有穩盈 - 安 e 貸一款產品，貸款期限為一年至三年不等，最低可投資金額1萬元，最高不超過50萬元，年化收益根據央行同期貸款基準利率上浮40%，設定在8%-9%。

據黃黎明介紹，穩盈 - 安 e 貸從去年3月推出，現在每天分四個時段（11、14、17、20時）發佈新的投資項目，日均業務量過千萬元。 “我們會有意控制發行量，做好風險篩選，以控制增速。 ”陸金所採用的是線上線下相結合的經營模式，為借貸雙方提供中介服務。

投資客戶主要來自于線上，有個人、中小企業、非銀行金融機構等。借款客戶也主要來自于互聯網。黃黎明說， “借款人近七成來自于網上，剩餘三成是我們在各地宣傳引來的客戶。 ”借款人在陸金所註冊申請借款後客服人員通過電話瞭解借款人的資金使用目的、借款人的還款能力，包括工作、居住、信用卡使用以及房屋、汽車等貸款情況。接著，借款人前往陸金所指定的線下網點，提交審核需要的所有材料據黃黎明介紹，未來陸金所將對有良好借款記錄的老客戶給予優惠，借款期限可由客戶自行設定。這樣對借款人來說，資金成本就很低，需要錢的時候再借，不需要的時候可以提前歸還，也就是隨借隨還。

陸金所平台除提供借貸雙方的中介業務，還管理擔保公司的擔保活動，借貸資金劃撥等，盈利來源主要是手續費 收入。

目前，陸金所P2P 業務的壞賬率不到0.9%，低於一般小額貸款公司5% 的水平。黃黎明坦言， “現在的壞賬率還不能反映真實情況，因為時間短，業務增長速度快。從全球的經驗來看，P2P 行業的壞賬率在3%-5%，如果經濟變差，可能升至8%以上。 ”目前，中國的 P2P公司將收入的2% 提出作為風險準備金，以應對未來可能發生的壞賬。 “我們會把收入的三分之一作為壞賬處置和風險準備金，當準備金累計到一定規模的時候，再適當降低比例。短期來看，利潤不佳，但安全性較高。 ”黃黎明表示。

陸金所近期要起訴兩人，借款額僅 為兩三萬元。 “起訴的目的不單是要追回錢，主要是不能放過惡意不還款的借款人。 ”黃黎明說。

“陸金所平台按借款金額一次性向擔保公司收取3%-4% 的服務費，未來會降低。在陸金所平台上，投資人購買 產品不需手續費， 投資回報較穩定（8%- 9%） ， 轉讓債權時支付給平台25元/筆手續費。借款人除了支付出借人的費用，還要支付擔保公司每月1個點左右的擔保費，成本在20%左右。 ”黃黎明說。

目前，通過 P2P 公司借款的成本一般在18%-22%，個別甚至高達25%。

較之其他 P2P 公司，陸金所目前的收益率不高。翼龍貸網站顯示，小額信貸產品平均回報約為20%“我們把收益都給了投資者，現在還賠著錢。但我們看好這塊市場，目標就是做大規模。 ”翼龍貸的創始人王思聰告訴財新記者。

但更多投資者願意選擇陸金所，看中的是其“安全穩定” 。

雙保險光環

首先，投資者在陸金所平台上的資金出借行為並非直接面對借款人，而是由陸金所批量打包借款需求，整合成理財產 品對外銷售。

對於投資者來說，並不清楚資金借給誰，幹了什麼。投資人實際看中的是平安集團的信譽，投資者認准平安集團的實力，有信心拿回本金和利息。

“這是陸金所的光環效應。利用平安集團做後盾，相對於其他P2P 公司來說，這相當于承諾保本保息之外，又加了一層隱性擔保。 ”一位 P2P 行業的從業人員說。不過，這種隱性擔保並無法律依據。

據黃黎明介紹，陸金所借鑒了平安集團消費金融數據模型，並在平安現有模型基礎上，找專業人員做了一些動態改造，每個月根據客戶逾期、壞賬數據進行調整。 “我們把投資者按照不同的風險等級，分為優質、良好、普通、次級四檔，分別收取不同的擔保費率。 ”對借款人的資質審核，陸金所實行的是全線下的信用審核模式，在全國1個省（市）設立了21個網點審核借款人的借款資質。

與其他由P2P 平台提供本息擔保不同，陸金所產品的違約賠付、借款人的資質審核都由平安集團旗下的擔保公司提供。踐行這一擔保模式的P2P 公司還有國開行旗下的開鑫貸、有利網。

為此，平安集團專門成立平安擔保註冊資本為1億元。

陸金所《個人借貸及擔保協議》規定，當借款人出現逾期未按時還款，出借人可向平安擔保申請履行保證責任由平安擔保代償包括借款人尚未償還的全部本金、利息以及逾期罰息。平安擔保根據不同借款人的資金緊急程度等因素，協商收費。目前，借款人只能實借實還，陸金所不允許通過杠杆融資借款。

黃黎明告訴財新記者， “有很多小貸公司想和我們合作，他們看中我們穩定的低成本資金，我們關注他們的客戶。 ”市場人士認為，陸金所的實質是將平安擔保的業務網絡化。

據陸金所相關人士介紹，陸金所7月、8月的業務量已超過4億元。

“由於監管規定，擔保公司最多只可做資本金的10倍業務量，最近我們補充了資本金。未來會考慮引入其他資質 較好的擔保公司。 ”黃黎明說。

擔保公司到底能承擔多少風險，業內則存爭議。目前投資擔保公司無需審批。一位擔保行業人士表示， “擔保公司註冊資本可能只有5000萬元，5億元的業務都敢做。 ”

細分市場

除了小額貸款業務，陸金所還聚焦細分市場——小微企業和個體工商戶，經營範圍還包括企業融資、金融資產交易、金融咨詢等相關配套服務。

從陸金所現推的個人小額信貸產名來看，它是為借款人和投資者提供一個借貸平台。 “個人網絡借貸只是陸金所業務中很小的一部分。 ”黃黎明說。

陸金所董事長計葵生曾公開表示，陸金所的定位不是一個證券交易所或是商品交易所，而是類似阿里巴巴、淘寶的金融電子商務服務平台。

去年底，陸金所推出了債權轉讓服務，為投資者提供提前退出的方式，持有產品90天以上的投資者可以在平台上申請轉讓，提高資金流動性。據陸金所相關人員介紹，目前的轉讓成功率為100%，從掛牌至成交只需要幾分鐘。

“幫助提高金融機構資產的流動性，轉讓零售借款、信用卡資產等，我們願意做這個轉讓平台。 ”黃黎明說。

運轉半年，合作金融機構400餘家，交易規模400億元◎ 財新記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 利用通道業務迅速膨脹的各地金融交易所，在2013年3月銀監會《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 （下稱8號文）之後全面降溫，下一步金融交易所將如何轉向？

消息人士稱，北京金融資產交易所（下稱北金所）在8號文下發後交易量大降，通道業務降幅達到70%。

上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司（下稱陸金所）從去年下半年起推出非標金融資產交易平台（下稱Lfex） 。

運轉半年後，Lfex 合作金融機構400餘家，單筆最小交易金額超過2000 萬元，目前交易規模已突破400億元。

Lfex 是在8號文出台後才開始正式運作的，因此業務並不集中於通道業務。

陸金所負責該業務的副總經理樓曉岸表示， 「委託債權計劃只佔到我們所有業務的五分之一不到，我們的主要業務集中於債權、信託計劃的交易，對產品進行評級設計是我們不同於其他任何一家交易平台的特色。 」對於 Lfex，業界評價不一。 「線下要很辛苦地徵詢，還可能只有幾家有意向，談成的價格缺乏參照系。在線上，價格和項目是經過檢驗的，交易流程也比較規範透明，對於從業人員來說是受保護的，所以我們願意在交易平台上找買家，即使要支付一定費用。 」興業銀行金融市場部人士告訴財新記者。

也有機構人士對此態度冷淡。 「過去一些機構從業人員靠拉資金、找項目能拿到一筆不小的利潤提成，高的時候一兩個點都有過，現在則很少，有的項目乾脆沒有。如果大家都到交易平台上去交易，有部分人恐怕要丟飯碗啊。 」一位外資投行人士坦言。

對於監管部門來說，金融資產交易網絡化較受歡迎。 「過去點對點的線下交易，個性很強，尤其是非標資產，存在操作不規範，監管不到位，放在互聯網上交易，監管起來較為方便。 」一位接近監管部門的人士告訴財新記者。

交易所創新

去年下半年，國務院發文清理整頓各類交易場所，對六類情形予以清理整頓，比如不得將任何權益拆分為均等份額公開發行，其中金融資產權益交易也在清理整頓範圍中。

按流動性劃分，金融資產可分為流動資產和未流動資產。可流動性資產包括債券、股票、公募基金等在交易所公開發行的標準化產品，而未流動資產包括信貸資產、理財產品、信託產品、保險產品、私募基金等。

國內金融資產中可流動性的部分佔比很小，大部分金融資產都缺乏流動性。

「國內巨量的金融資產缺乏流動性安排，這些巨額的存量金融資產會產生巨大的市場交易需求。 」北金所董事長兼總裁熊焰曾指出這一交易需求。

有分析人士指出，金融資產交易就像一個金融生態，總有一段時間資產較 多，但買方的需求相對弱一些，反之亦然。如果資金和風險收益無法匹配，交易就不會達成。

數據顯示，截至2013年末，全國金融資產存量約220萬億元。其中，銀行業金融機構信貸資產約148.9萬億元。四年前，國內金融資產正式進入「交易所時代」 ，讓金融資產交易更加透明、陽光，一定程度上防止了過去因私下協議 帶出的暗箱操作、利益輸送現象。目前，國內已有包括北京、重慶、武漢等地在內的近20家金融資產交易所開展金融資產轉讓交易的業務。

北金所是國內最早開展金融類資產 交易業務的交易機構，目前的金融資產 交易業務主要由三大類構成：金融權益業務、非標金融產品業務及類標金融產品業務。金融權益業務包括各類金融股權交易、不良資產交易以及PE 產品交易；非標金融產品業務是以委託債權交易為代表，圍繞銀行間非標債權產品進行業務創新與拓展 ；類標金融產品業務是北金所今後的重要拓展領域，目前正在積極規劃籌備。

委託債權投資計劃是指企

業委託銀行將融資需求做成債權投資產品在北金所掛牌，銀行則向社會發行理財產品籌集資金，用於投資掛牌債權項目。

截至2013年5月底，北金所金融資產交易額累計1.1萬億元。

其中，大幅增長得益於2011年推出的委託債權計劃。但8號文對理財資金投資非標債權資產 的餘額上限作出了限制，交易量受到嚴重影響。

目前，北金所正在加速打造一個覆蓋各類金融機構和金融資產種類的網上中國金融資產超市——即通過互聯網門戶和互聯網交易手段，將北金所綜合系統平台上的海量金融產品，與市場上的海量投資人相聯接，形成的一個滿足各類投資人對不同金融權益產品及非標、類標金融產品需求的網上金融市場平台。

金融機構的 「淘寶」

陸金所成立於2011年9月，平安集團出資4.2億元，後追加至8.37億元。2013 年1月基於國際 P2P 網絡貸款模式推出P2P網絡信貸業務， 「穩盈 -安 e貸」由平安集團旗下擔保公司的本息擔保、超過8% 的年化投資回報、60天可轉讓的二級市場，讓這一金融創新產品受到市場熱捧。

據陸金所相關人士介紹， 「穩盈-安e 貸」提供的單一債權額度為1萬 -15萬元，對部分信用良好的客戶可提高至30 萬元。上線一年多來， 「穩盈 - 安 e 貸」交易額已突破14億元。

陸金所董事長計葵生在2014年初的一封公開信裡表示，今年陸金所的角色將有很大轉變，在堅持不做期限錯配、不以短養長、不做資產池的同時，面向專業市場，服務合格投資者；在為所有交易資產提供流通性，對符合一定期限要求的自查或項目，要提供更積極的創新實踐，比如對拍賣、轉讓或其他二級市場新功能，提升陸金所的市場影響力和吸引力。

「我們是把傳統金融機構間的線下交易，搬到互聯網平台進行線上交易的一種創新，目標建立一個更高效、透明的電子交易的渠道， 」樓曉岸在接受財新記者採訪時說， 「陸金所是上海市惟一一家通過國務院交易場所清理整頓的金融資產交易平台。金融資產交易市場是一個需要培育的市場。傳統金融機構開展的業務模式是一條龍服務，不論機構大小都要建一條完整的業務鏈，從吸收存款、辦理結算、尋找貸款客戶和項目，直到發放貸款，產供銷全程包辦，機構之間業務雷同，差異化優勢不明顯。

陸金所通過Lfex 平台串聯、整合金融機構的資源、優勢，可提高金融服務的質量和效率。

2013年下半年，陸金所對公平台的投融資業務悄然上線，即機構、企業和合格投資者可在 Lfex 上進行金融資產交易，主要是為非標準化的金融創新產品提供相關服務。

陸 金 所 網 站 資 料 顯 示，Lfex 涉及的業務包括委託債權 交易、票據收益權轉讓、應收賬款轉讓和資產證券化融資服務、信用卡資產產品以及車貸收益權產品等。

據樓曉岸介紹，除了為金融機構提供一個交易金融資產的流動性平台，Lfex 還承擔著財務管理的角色。對一些投資人來說，並不在意投資的是債權還 是股權，只是希望平台能分析判斷風險是否可控，收益能否接受，凡是適合投資人的產品都可以由平台向其推薦。同樣，對於融資方來說，在意的並不是債權融資還是股權融資，只要能滿足其融資需求，成本可控，時間以及提供的擔保、抵押能夠接受，就能達成交易。

首先，在Lfex 上交易會有一個准入門檻，具有相關金融資產交易需求的機構，需要申請成為陸金所會員方可掛牌交易。如果會員機構不設門檻，水平參差不齊，會極大地增加交易成本。雙向掛牌是指，不論是資產方融資還是資金方投資都需要在平台上進行掛牌後，方可交易。

「在整個交易過程中，我們實行信息分級披露機制，滿足客戶對信息安全的要求。掛牌信息，抽取不超過十條的交易關鍵信息，通過這些信息迅速找到潛在的投資人，感興趣的投資人可進入清單信息，這涉及到轉讓方資產標的，有助於幫助投資人進行第二層的判斷。

第三層就是詳細信息，投資人將看到該項目詳盡的盡調報告，評審、評級報告，所有需要決策的基礎資料都在裡面，有些還需要跟機構簽署保密協議才看得到。 」Lfex的一位工作人員介紹。

其次，平台還可以提供金融資產交易的配套增值服務，即平台將最容易匹配的資產和資金進行加工，從而達成交易。在整個交易過程中，平台會提供包括信息服務、項目甄別、審計評級等一系列交易前的準備服務，後續還將提供登記、託管、運營、風控和投後管理等配套服務。

據樓曉岸介紹， 「由於交易流程比較複雜，現階段我們還不能實現全線上交易服務，比如機構之前的簽約還都是書面簽署。現在某些產品已開始試點全程線上交易，今年底前部分產品就能完成線上籤約和結算。 」對於交易頻繁的金融機構來說，全線上交易帶來極大的便捷，跨時空簽約，足不出戶就能夠完成單筆規模較大的非標資產交易。

大樹底下好乘涼。背靠平安集團，陸金所體現出極大優勢。

「在平台交易資產，首先要有第一批機構和資產，我們通過平安集團尋找最優質的資產，畢竟交易資產的優劣關乎交易平台未來的發展。如果一開始資產不好，信息披露又不到位，一旦投資人決策失誤出現損失，必然會影響到交易平台的聲譽，對此我們很謹慎。 」樓曉岸說。

嚴控三風險

Lfex 並不簡單是一個金融機構間互相轉讓和買賣資產的交易場所，還包括信息服務、金融專業服務，這對於有平安集團「大樹」的陸金所來說，風險控制尤為重要。

既然是非標金融資產交易平台，作為第三方參與交易，自然不承擔交易的風險，風險由融資方和投資方承擔，買者自負原則。

樓曉岸表示， 「從法律層面上講，平台無法為項目的質量做保證，但平台可以幫助投資人看清楚風險，平台可以建立保證或降低項目風險的機制，比如找專業機構幫其全面分析風險和收益。

同時，平台還對項目提供評級服務，比如，一些風險不太確定的金融資產，Lfex 會考慮安排諸如保險或擔保機構等進入，對產品做結構化設計，分成優先、劣後等級。此外，在項目推介上，特別小的項目不能進入，同時限定投資資格。

交易量也實時監測，各類業務佔各機構的比例控制等。 」風控方面，Lfex 主要考察三個方面的風險：第一，合作金融機構的經營狀 況，交易對手，以及有可能成為買賣方的質量 ；第二，對金融產品基礎資產融資方的判斷，也就是對債務人的評價 ；第三，對項目進行評價，結合基礎資產 和金融產品的標準進行相應評判。

「在內部也要跨部門審批，受理業務和審批業務是分開的，操作的前台和中後台分開，前台是服務機構的，中後台是處理交易系統，進行資金結算的，有效控制交易所本身的運營風險。 」上述陸金所人士說。

隨著金融資產交易平台數量的不斷增多，僅提供信息服務已經遠遠不夠，投資人需要平台提供更多增值服務，比如把握信用風險、操作風險和市場風險還需要對交易模式、交易模式下的法律合規基礎進行審視。對於需要投融資的企業來說，平台上要做到最低成本最大範圍的搜索匹配，提供便捷服務，為投資人交易的決策提供全方位的支持。同時，也要能夠近距離地貼近觀察市場，感知市場輕微的變化，預判市場未來的走勢。

「金融資產交易一旦放在平台上，可能就不是加法效應，而是乘數效應。 」樓曉岸說。

據平安內部的人士表示，陸金所Lfex運行半年來收入十分可觀。

財新記者瞭解，Lfex 只對交易成功的投融資雙方收取平台的服務費，不成交的不收費。收費的基本原則是，在不影響交易成本的前提下，單筆收費量不大，不同的產品收費模式不同，整個費用的區間跨度較大，從萬分之幾到千分之幾不等； 可一次付清，也可分期支付。

未來，Lfex 將收取除會員費（每年10萬元左右，2015年前暫免） ，還將考慮對掛牌機構收取掛牌費。另外，對於使用平台的商業技術的機構，Lfex 也會收取相應的服務費用。

陸金所這張牌要打好的關鍵在於如何讓資產真正流動起來。 「陸金所不能僅借助集團的資源坐吃山空，也不能僅作為一個銷售平台提供服務，不然，陸金所能做的事情，許多平台早在幾年前就已經開始做了，如何活躍交易是首當其衝的問題。 」一位大型券商人士對財 新記者說。