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今晚美聯儲議息會議前瞻：一記悶棍？還是有驚無險？

美聯儲12月議息會議點評:猶抱琵琶半遮面 只為心有千千結

本帖最後由 晗晨 於 2014-12-18 09:09 編輯 美聯儲12月議息會議點評:猶抱琵琶半遮面 只為心有千千結 作者：鐘正生 陶川 美國東部時間12月17日，美聯儲在12月議息會議結束後發表聲明，宣布維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變並修改利率的前瞻指引：用“對於貨幣政策恢複正常化應保持耐心”這一措辭，取代了此前“QE結束後維持低利率相當長時間的立場一致”的表述，同時也指出兩者在貨幣政策立場上具有一致性。消息公布之後，美股繼續上揚後略回落，10年期美債收益率上揚，美元指數下探後回升，黃金先上漲後下跌，原油回吐此前漲幅。 美聯儲12月議息會議的結果基本符合市場預期。美聯儲再一次樂觀評估了就業市場的改善前景；同時修改了關於首次加息的前瞻指引：刪除了此前“相當長時間”的措辭，代之以“應保持耐心”。聲明既指出了兩者在貨幣政策立場上的一致性，又再次強調了關於首次加息的相機抉擇。因此，就何時加息而言，當前美聯儲仍有些“猶抱琵琶半遮面”。近期油價超預期下跌使得短期通脹進一步低於2%的政策目標，但美聯儲關於長期通脹預期的基準判斷並未受到影響。未來勞動力市場能否實現更穩固的複蘇，仍將是其判斷長期通脹預期及政策前景的決定性因素。 在就業強勁增長的帶動下，2014年美國失業率一路下滑。但工資增長卻依舊緩慢，因此就業市場複蘇基礎難言穩固（圖1）。展望2015年，推動就業市場複蘇的真正動力將逐漸由“就業增長”向“工資增長”轉變。預計在看到工資增長的實質性改善之前，美聯儲在首次加息的時點選擇上仍將“謹言慎行”。此外，近期海外市場的風雨飄搖，也事實上制約了美聯儲貨幣政策正常化的步伐。我們預計首次加息很有可能出現在2015年年中或稍晚些時候，且此輪加息周期的力度將明顯弱於以往(圖2)。此前由於美國經濟數據表現超預期強勁，市場對加息時點提前的擔憂不期而散。無疑，這有助於緩和近期新興市場的動蕩（在議息會議之前，俄羅斯央行的政策組合拳已使羅布匯率大幅反彈），近日“跌跌不休”的人民幣匯率也有望得以喘息。 再度承認就業改善，繼續看淡通脹下行。美聯儲在12月會議聲明中再次樂觀評估了勞動力市場改善的前景。由於10月議息會議後反映就業形勢的一系列指標繼續向好，美聯儲在措辭中指出了勞動力資源利用不足在“繼續”改善，表明其對經濟持續複蘇的信心在增強。近期油價的大跌使得市場對於長期通脹預期進一步下滑，但美聯儲仍傾向於視之為暫時性的溫和沖擊（耶倫在隨後的新聞發布會上也再度強調了這一點），其關於長期通脹的基準預測並未改變，認為“隨著勞動力市場進一步改善，能源價格走低等暫時性因素消退，通脹將逐漸回歸至2%的目標水平”。可見，短期的通脹下行在美聯儲看來並不足慮；而勞動力市場能否實現更穩固的複蘇，仍將是其判斷長期通脹預期及政策前景的決定性因素。 修改利率前瞻指引，首次加息難提前。與此前市場的預期基本一致，考慮到“相當長時間”的措辭在政策指引上的含糊其辭，美聯儲在利率前瞻指引中將其刪除，代之以“對於貨幣政策恢複正常化應保持耐心”。聲明既指出了兩者在貨幣政策立場上的一致性，又再次強調了關於首次加息的相機抉擇。因此，就何時首次加息而言，此次議息會議向市場傳遞的信息並不明確。耶倫在隨後的新聞發布會上表示，“但依據當前的經濟狀況，明年春季加息的可能性很低”。可見，首次加息很有可能出現在2015年年中或稍晚些時候。此前由於美國經濟數據表現超預期強勁，市場對加息時點提前的擔憂不期而散。 經濟預測偏樂觀，利率預測趨謹慎。考慮到近期油價下跌對美國經濟增長的額外支撐，在對經濟數據的預測上，12月會議上聯儲委員總體上稍顯樂觀。其中，預測2014年GDP增長區間由9月會議上的2.0%-2.2%上調至2.3%-2.4%；預測2014年末失業率為5.8%，較9月的5.9%-6.0%區間進一步下調；而預測2014年末PCE通脹區間由9月的1.5%-1.7%下調至1.2%-1.3%。在加息時點和政策利率的預測上，支持2015年首次加息的委員數由9月的14人上升至15人，而對2015年底的聯邦基金目標利率的預測中值則由9月的1.375%下降至1.125%，顯示美聯儲委員對加息節奏仍顯謹慎。 1.png (19.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:09 上傳 2.png (17.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:09 上傳 （文章源自國信宏觀）

穩中有無變：美聯儲本周議息會議應關註五件事

北京時間本周四淩晨3點，美聯儲將公布今年第一次貨幣政策會議的決議聲明（“聲明”）。經濟學家預計，美聯儲此次聲明會走“維穩”路線，不會激起市場動蕩。但綜合外媒報道的分析與評論來看，聲明中還有以下五點需要關註：

1、美聯儲會不會仍“耐心”對待加息

上月美聯儲會議結束後，美聯儲主席耶倫表示，“至少今後兩次會議”聯儲都不可能加息。而上月美聯儲會議聲明稱：“基於目前的評估，（FOMC）委員會判定，可以耐心對待貨幣政策立場正常化。”

華爾街見聞上月文章提到，西方主流財經媒體對上月美聯儲會議聲明與前一次聲明的變化有不同解讀。因為美聯儲“相當長時間”保持超低利率的措辭並未出現在所謂“前瞻指引”——美聯儲引導外界相信其未來何時加息的措辭里，而是被美聯儲用於讓金融市場相信，在聯儲開始加息前會保持一段時間的平靜。一些市場人士認為，這是美聯儲在暗示，還沒準備好，需要耐心。

目前市場預計，美聯儲將可能在今年年中開始加息。《華爾街日報》日前的報道總結本月所有美聯儲高官講話後認為，這些高官表態釋放的信號是：至少未來兩次美聯儲會議都將按兵不動，最早也要到今年6月美聯儲才會行動。該報道預計，可能本周聲明會重申，對加息會有“耐心”。

2、如何評估美國經濟增長

上月美聯儲聲明稱經濟“溫和”增長，本周聲明公布時，美國第四季度GDP數據還未公布。預計本周美聯儲聲明中有關經濟增長的言辭也不會有多少變化。

上月公布的第三季度美國GDP年化增長率達5%，高於此前兩個季度2.1%和4.6%的增速。上月公布三季度美國GDP後，CNBC和穆迪旗下分析機構調查經濟學家的預測中值結果顯示，第四季度美國GDP年化增長率將回落至3%。

不過，本月初公布的非農就業報告顯示，去年12月，美聯儲關註的薪資增長已環比下降0.2%，創有記錄以來最低增長。分析師也會留意，美聯儲是否關註這一遠不及預期的薪資增長變化。畢竟，到目前為止，美國國內薪資增長都明顯不盡人意。

3、如何評估美國通脹

大部分經濟學家預計，美聯儲的聲明不會釋放什麽這方面的新訊息。但英國《金融時報》的報道認為，還需仔細看一看美聯儲的相關言辭。不論是美國官方公布的通脹數據還是基於市場的通脹預期都在下降，本周美聯儲聲明中任何體現聯儲更擔心低通脹預期的信號都意義重大。

前日華爾街見聞文章也提到，路透報道援引法國巴黎銀行分析師觀點稱，如果美聯儲高官在本周會議聲明中對國內通脹極低表現得更擔憂，將可能壓低美國的通脹預期，美聯儲的立場也會傾向於貨幣寬松。

4、國際油價的影響

油價下跌是拉低美國整體通脹率的重要因素。上月公布的去年11月美國核心PCE（個人消費支出）物價指數同比增長1.4%，不但低於預期的1.5%，也低於10月1.6%的增速。這是該指數連續31個月未達美聯儲2%的通脹目標水平。核心PCE剔除了食品和能源價格，是美聯儲最看重的通脹指標。

美聯儲主席耶倫上月表示，油價下跌對通脹的影響是暫時的，成本下降對美國經濟總體影響是正面的。上月美聯儲聲明也說：“美聯儲委員會預計，通脹將逐步接近2%，因為就業市場進一步好轉，能源價格下跌和其他因素暫時產生的影響在消減。”

以下《華爾街日報》圖表展示了美國PCE（藍）與核心PCE（綠）同比增長走勢。

5、全球經濟前景

去年美國經濟增長在發達國家中一枝獨秀，與歐元區和日本形成鮮明反差。本月歐洲央行決定啟動購買債券的全面QE，截至明年3月擬購買債券規模合計逾萬億歐元。美聯儲的聲明也會提到對歐洲央行QE的影響有何看法。

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議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？

本帖最後由 優格 於 2015-3-19 09:19 編輯 議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？ 作者：格隆匯  李維康 導讀：今日開始的美聯儲議息會議成為全球市場關註的焦點。這次美聯儲議息會議有什麽看點？對全球各類資產產生什麽樣的影響？本期港股那點事繼續分享來自格隆匯會員李維康的解讀，供大家參考。 本次會議有一大看點，就是目前市場預期美聯儲將調整前瞻指引，取消“耐心”措辭。根據耶倫2月在國會的證詞，她認為在取消耐心措辭後偏好3個月時間左右進行第一次加息。 一、會議前一季度跨資產行情解讀 （1）大宗商品市場：黃金下跌始於1月22日，即歐洲央行開始QE的當天，從1250下跌至1150左右，符合我之前說的逢高就賣的策略推薦（此前在港股那點事上寫文章說黃金會在1100-1300之間震蕩數年直到美元強周期結束）。原油開始新一輪下跌始於2月18日，第一次觸碰到60日均線。其他商品方面銅和農產品基本普跌，LME銅從1月26日觸底，基本開始的是震蕩上行的微弱漲勢。而農產品的走勢更接近於原油，從2月中下旬開始新一輪跌幅。對於商品走勢，我認為歐洲QE、美元走強是兩個重要影響因素。歐洲QE後，黃金走弱，銅走強，這是對QE後全球經濟增長預期改善的體現。而原油和農產品在2月中下旬開始新一輪下跌是和美元在2月中下旬突破盤整2月26日開始急漲有關。目前原油的走勢最重要，因為不斷下跌的油價會壓制通脹，油價主要利空是美元的強烈升值和供給的問題，近期伊朗核談判有進展預期，增加了伊朗對原油市場的供給預期，需求端則是希臘進入三月後又進入新一輪的爭執，引發了一點不大的擔憂。 （2）外匯市場：經過一個月的美元劇烈升值以後，目前美元兌各個貨幣基本穩定。美日穩定在120左右，歐美穩定在1.05左右，人民幣亦同時出現小幅升值。這主要是3月17-18日美聯儲將召開議息會議前夕市場保持觀望態度。美元在此間劇烈升值的主要原因應當是市場開始預期到3月初QE開始後會有實質性的資金從歐洲流出（歐美是在2月最後兩個交易日開始大幅下跌的），進入美元套息，而3月初的非農就業達到29.5萬人，大幅超出市場預期，加速了這種資金布局。美國債收益率今日小幅走低，中國國債和美債收益率息差小幅擴大，和人民幣小幅升值相對應。 （3）海外債市：3月6日開始美債收益率開始走低，3月6日10年期美債收益率上行觸碰到關鍵阻力位並未突破，收益率從最高的3.25逐步降低至昨天的2.06，配合了股市近期的回調。年初至今美債國債收益率基本是在上升波段的，而美國高收益債收益率普遍是降低的，即高收益和國債的息差在2015年是在減小的，說明風險偏好恢複，同時表現為美國股市的波動指標VIX波動中樞下移。歐洲債市方面，基本都是收益率下跌的年初至今的走勢。希臘國債收益率2月底觸及階段底部後再度大幅走高，恢複到了歐洲三駕馬車延長希臘融資計劃之前市場緊張時的高度。德債和幾個邊緣國家國債收益率都是在歐洲QE開始後下跌，並於3月11日開始小幅上漲，目前德債10年期收益率為0.282%。日債進入新年後是大幅上漲的，10年期日債收益率在1月15日達到歷史最低的0.2%，然後上漲至最高的0.45%，昨日收盤為0.41%，主要原因是日本去年10月擴大QE後收益率大幅下行後的反抽，和2013年日本啟動QE後的日債收益率先大跌後大漲的走勢相同。可以看出，同期限德債收益率目前低於日債，這與兩國的經濟基本面並不符合，表明德債目前已經成為套息資金更願意選擇的融資標的。 （4）海外股市：歐洲股市相當強勁，目前市場執行的策略應當是類似於安倍經濟學剛開始的時候那種做多日股，做空日元類似的做多歐股做空歐元的策略。歐洲股市普遍漲幅明顯，美國股市在3月第二周開始回調後，歐洲股市仍舊一往無前。這種上漲是對去年歐洲股市弱勢表現的一種修正以及對貨幣貶值的修正。歷史上歐美股市具有較高的相關性，但去年美國股市上漲10%左右，歐洲除了德國上漲3%外大部分下跌，因此去年二者是一個脫鉤的，這種脫鉤目前正在被修複，歐洲股市跑贏美國。德國股市今年年初至今上漲22%，去掉歐元貶值的12%，真實上漲幅度10%。另外一個亮點是葡萄牙股市，上漲20%，在歐元區股市中排名第二，這一方面是因為歐洲QE中購買葡萄牙國債總量占葡萄牙國債總規模比例較高。另一方面是因為葡萄牙去年下跌幅度和希臘基本相同，但葡萄牙並沒有希臘那麽嚴重的政治問題，其反緊縮政黨勢力弱於希臘。所以當希臘問題得到進展後，葡萄牙其實是最大的受益國。 二、議息會議前瞻 （1） 最好看的地方在於，油價還在繼續下跌走勢的時候，聯儲會不會加息。從過去20年的這三輪油價50%以上跌幅的歷史情況來看，目前情況和95-2000年的情況比較類似，這是我的一個基準預期。在1996年開始的油價下跌之初，美聯儲加息一次，但隨著油價持續下跌（當然還有美元持續走強），美聯儲又降息了，並且比加息前利率更低。之後隨著油價的複蘇，美聯儲才正式開始了加息過程，直到經濟周期結束，互聯網泡沫破掉。 1.png (207.42 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （2）油價壓抑通脹，而眼前又看不到工資增長，美國進入新一年後的經濟數據大部分都是下滑的，只有一個滯後的非農就業較好。但非農就業之所以大幅超預期是有寒冬結束的影響。美國今年的寒冬和去年差不多，去年也是在寒冬結束後非農在寒冬後有了一次33萬的增長。另外單從非農數據來看，只要超25就是大幅超預期了，因為非農數據已經進入了穩定期，不會再趨勢性增加，預期是分析師的中位數，中位數不可能超25。數據好的話會表現在超過20的連續的月數上，不會體現在數值的大小上。所以在數據較差的時候是不是要改變前瞻指引是個問題。我個人認為今晚應該是一半一半的概率。 （3）市場預期和重點關註：市場預期是改變前瞻指引，並加強對未來加息路徑數據依賴的重要性。要關註一下藍點圖，就是會議結果中委員們對未來時間線上的利率水平，重點關註15年年底，這個是最重要的。去年12月底，預測中值為1-1.25%，區間，暗示今年會有四次加息，如果這次的新藍點圖顯示中值區間上移，那麽6月應該加息概率就會升高，或者說市場會認為這個概率升高。如果該藍點圖中值15年底利率水平中位區間下移，則市場會認為聯儲將在3季度加息。 三、策略推薦 （1）創業板有大調整的可能。突破3500點後大金融空間又打開了，大盤的機會可能會到來。有一種特別的判斷創業板的方式在這里可以和投資者分享，就是用美國的生物科技股指數（NBI Index）和創業板（SZ399006 Index）的相關性。美國的生物科技板塊和創業板是完全不同的兩類股票，不同市場不同標的，不同流動性，不同投資者。但在過去的三年里保持了高度的相關性，達到0.8以上，過去三年的標準化後的回報也幾乎一致。這說明兩類股票在資產配置上具備同質性，即都屬於各自市場的成長股板塊，所以不同投資者按照自己的投資邏輯，所作出的選擇是一致的。去年最大的一次加息恐慌出現在2月底，然後生物科技股下跌30%，同期創業板也出現大幅下跌。當7月耶倫點評生物科技股和社交媒體股的時候，生物科技再次出現大約10%的跌幅，創業板也湊巧在同時下跌。這其中的聯系應該是一種全球層面上導致的。所以可以反過來，通過預測生物科技股來預測創業板。生物科技股對加息擔憂較為敏感，從下圖可以看出去年的兩次下跌均和議息會議有關。今天的議息會議後耶倫還有講話，可能會帶來市場波動，倘若出現了以後，今年上漲48%的創業板和上漲18%的生物科技可能同時會出現回調。 2.png (210.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （2）宏觀債券。從過去兩年的時間里，較大的兩次全球的債券下跌的Trigger因素都和聯儲主席講話有關。2013年5月底伯南克講話和2014年2月底耶倫講話，均導致了美短債收益率上升，長債走勢未必一定會受到大的影響，因為去年耶倫講話後長債收益率下滑而短債持續上升態勢。對中國短期債券的影響可能會有一些收益率向上的影響。 3.png (223.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （3）美元與商品。美元和原油是市場最關註的，因為原油的走勢影響到全球的通脹。美元近期過強帶來了原油再創新低，但根據期現套利溢價，估算大概6美元就可以，現在又重新恢複了期現套利盈利的空間。倘若市場認為是偏鴿派的結果，那麽美元指數可能回調或者橫盤，然後原油會止跌。 （完）

人民幣兌美元中間價調貶249點 英國央行將議息

周四外匯交易中心公布的人民幣兌美元中間價報6.6444元，較昨日中間價6.6195元貶值249個點，16:30收盤報6.6308，23:30收盤報6.6365。

人民幣兌美元即期匯率周三連續七日收升，與中間價均創近一個半月新高;成交突破300億美元創逾三周新高。交易員稱，中間價借美元指數弱勢反彈，但匯價連續升值對實需購匯價格優勢日盛，客盤購匯偏多，大行仍需提供美元流動性確保匯價基本穩定。

亞洲市場周四盤初美元保持高位，受強於預期的美國就業數據提振;英鎊則在英國央行會議之前維持窄幅波動，市場普遍預計該行今日稍晚或宣布降息。

美股周五收跌 市場靜待FED議息會議

美股周五收跌。全周道指累計上漲0.2%，標普500指數漲0.5%，納指漲2.3%。下周美聯儲議息會議之前市場情緒變得謹慎。

道指跌88.68點，報18，123.80點，跌幅為0.49%;標普指數跌8.10點，報2，139.16點，跌幅為0.38%;納指跌5.12點，報5，244.57點，跌幅為0.1%。

經濟數據面，美國勞工部宣布，受房租價格與醫藥價格上漲推動，美國8月消費者價格指數(CPI)上漲0.2%。

下周9月20-21日，美聯儲將召開FOMC貨幣政策會議並公布其9月貨幣政策利率決議。鑒於當前市場對美聯儲9月加息預期極低，預計FOMC下周不太可能“意外”加息，但預計FOMC將會明確的傳遞出年底之前加息一次的信號，即美聯儲將會持有極為鷹派的立場。

其他市場面，周五亞洲市場大體收高，但日本日經指數收跌0.7%。中國股市因公共節假日休市。歐洲股市下跌，歐洲斯托克50指數收跌1.33%;報2937.50點;英國富時100指數跌0.33%，報6708.30點;德國DAX30指數跌1.48%，報10277.00點;法國CAC40指數跌0.75%，報4340.50點。

美股三大股指周一高開 美日央行本周議息

受原油期貨上漲帶動，美國三大股指周一高開。市場都把焦點放在美聯儲與日本央行本周將舉行的議息會議上。

標普500指數高開5.41點，漲幅0.25%，報2144.85點。道瓊斯工業平均指數高開67.32點，漲幅0.37%，報18191.12點。納斯達克綜合指數高開19.10點，漲幅0.36%，報5263.67點。

美聯儲將在20至21日將舉行貨幣政策會議。美聯儲理事布雷納德上周表示，應避免過快撤出超寬松貨幣政策，令市場更加看淡本周加息的機會，但會更關註耶倫講話，或是聯邦公開市場委員會成員在利率前瞻中可能出現的加息時機暗示。

日本央行也將在20至21日議息，評估其寬松貨幣政策。了解日本央行想法的消息人士稱，該央行檢討政策時，將考慮把主要政策目標由基礎貨幣轉至利率，使得負利率成為未來貨幣寬松的核心，這意味著日央行的大規模刺激舉措，已接近其極限。

又到美聯儲9月議息日：扒一扒誰在投票

美聯儲又要開會議息了，加息與否將在北京時間9月22日淩晨2時揭曉。多家機構觀點認為，近期的經濟數據仍不足以使得美聯儲即刻加息，12月是更為可能的時點。

然而，比起加息與否，其背後的原理似乎更為重要，也鮮有被人提及。例如，究竟是哪些人在投票決定加息與否? 所謂的“加息”又是加的什麽“息”? 加息與否對於未來的匯率走勢又有何影響? 讀懂了這些，似乎也無需再過度糾結加息時點。

誰在投票決定加息?

美國聯邦儲備系統(The Federal Reserve System)簡稱為美聯儲(Federal Reserve)，負責履行美國的中央銀行的職責，相當於中國的央行(PBoC)。

核心部門——聯邦公開市場委員會會議(FOMC)則隸屬於聯邦儲備系統，FOMC每年要召開八次常規會議，會議內容主要包括研討經濟、金融情況，制定恰當的貨幣政策以及評估長期物價穩定和經濟持續增長的風險因素。

投票委員會由美聯儲1位主席、1位副主席、3位理事和12位地區性的聯邦儲備銀行主席組成。5位美聯儲官員和紐約聯儲主席擁有永久投票權，其余11位地區聯儲主席中中4位輪值投票，每次共有10人投票。

也有業內人士曾對記者表示，至於加息與否，美聯儲主席的決定權其實是最大的。如果耶倫不同意加息，那麽其他投票委員即使投出贊成票也無濟於事，需要有充分的理由說服耶倫同意加息。

（圖為FOMC投票委員。由第一財經記者整理）

美聯儲加的是什麽息?

雖然“加息”被實時提及，但各界可能並不清楚的是——究竟加的是什麽息?

其實這一利率叫做聯邦基金利率（federal fund rate），這並不是某個基金的利率，是完全市場化的銀行間短期拆借利率。

參與主體包括：在聯邦儲備銀行托存的存款機構以及其他符合條件的實體。存款機構包括商業銀行、儲蓄機構、信用合作社等。

就利率形成機制而言，民生宏觀此前分析稱，美聯儲對在其托存的存款機構有準備金比例要求，存款機構由於準備金余額波動從而產生相互拆借需求（多為隔夜拆借），比如一家準備金尚有盈余的存款機構（多為銀行）將資金借給另一家準備金短缺的存款機構，這個拆借利率就是聯邦基金利率。

2015年12月，FOMC把聯邦基金目標利率從0-0.25%區間提升至0.25-0.5%，其實，這一加息的過程主要分為三步：提升聯邦基金目標利率區間→公開市場的逆回購操作（RRP，與中國逆回購正好相反，是收緊流動性）+提高貼現利率+提高超額準備金利率（IOER）→全市場流動性收緊使得銀行間拆借的聯邦基金利率提升至目標利率區間。

（圖為三大貨幣工具的比較。來源：美聯儲、民生證券研究院）

民生宏觀認為，未來加息仍然會遵照類似的調整框架，年內來看，隔夜逆回購擴容擴圍以及資產負債表縮表尚看不到實際操作的必要。

（圖為2008-2014年的三輪QE，央行資產負債表急劇擴張。來源：美聯儲、民生證券研究院）

9月加息概率多大?

弄清了是誰在投票，接下來的重點便在於——9月加息的概率究竟有多大?

第一財經記者綜合國內外多家機構觀點後發現，各界認為9月加息的概率仍然很低，盡管美聯儲委員們的觀點參差不齊。

“對於本周的利率決議，由於各大投票委員表態不一，這也是目前美元在區間震蕩的主要因數。據CME美聯儲觀察工具則顯示，9月加息幾率從上周五的24%降至15%。此外素有‘恐怖數據’之稱的8月零售銷售月率下降0.3%，降幅高於預期值0.1%，前值從上升0.0%修正為上升0.1%，為今年3月以來首次萎縮。該數據也降低了9月加息概率。” FXTM富拓中國市場分析師鐘越表示告訴記者。

不過，上周五公布的美國8月核心消費者物價指數(CPI)年增幅創下2008年9月以來最高。受到通脹數據的提振，美元大幅反彈，非美急挫。

擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊對第一財經記者稱，判斷加息與否最主要的指標還是經濟基本面，“根本不可能9月加息，美國經濟數據仍不夠理想，尤其是資本支出和薪資增速。”他也認為，盡管當前利率期貨顯示出9月加息概率不足20%，而在去年12月真正加息前，這一概率高達70%。

目前的美國經濟數據給出了一些相互背離的信號。中信建投分析稱，在2016年前兩季度的GDP增速因為私人部門庫存的下降而維持在1%左右的水平，而零售銷售在數月的強勁增長後在7月又出現了放緩，8月的非農就業數據也沒有達到市場的預期。在耐用品訂單出現反彈之際，ISM制造業與非制造業PMI數據又意外的出現了大幅的下滑，這也顯示出了目前美國經濟複蘇的進程依然存在複雜性。

美元、人民幣何處去?

眼下，各界之所以關註加息，主要在於這將在極大程度上影響匯率，美元和人民幣則是最受關註的兩大貨幣。

就美元而言，各界認為其可能很快會突破盤整區域。由於受到美聯儲加息前景的支撐，美元指數上周五逆勢大漲突破96關口，逆轉了周初因美聯儲鴿派官員講話所引發的跌勢。非美貨幣、股市和商品市場集體下跌，因為加息會降低市場的流動性，風險資產會受到打壓。

嘉盛集團分析師Fawad Razaqzada則對第一財經記者表示，"當前市場似乎不再布局加息，因此一旦美聯儲按兵不動，美元短線可能遭到拋壓並迅速下挫，然後展開逼空行情，以空前快的速度反彈。顯然，這里的主要風險是美聯儲意外加息，或者至少強烈暗示年底前加息的前景。那樣的話，幾乎可以肯定美元會上揚。"與此同時，人民幣將面臨走弱壓力。

港財資工會周一公布數據顯示，離岸人民幣(CNH)HIBOR隔夜拆借利率已升至近23.683%，較上個交易日跳漲1573個基點，創九個月來的高位。有交易員表示，包括人民幣空頭、央行去年SWAP(互換)到期後不續做、以及對現匯市場的幹預，都是導致CNH短端急升的原因。

事實上，上周境內外人民幣匯率反而不同程度走強，收於6.6711，升值88基點，並且中間價在上周三個交易日內出現較為明顯的波動；離岸市場人民幣匯率表現更為強勁，尤其是內地中秋假期期間。CNH上周五收於6.6537，周度升值422基點。

此外，招商宏觀分析稱，上周銀行間外匯市場成交量進一步放大，上周三個交易日內外匯市場日均交易量達到283.06億美元，環比增長18.6%。種種跡象表明，央行上周可能在境內外市場同時行動，對人民幣匯率進行幹預。這或許可以解釋上周香港市場CNH HIBOR為何明顯上升。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對第一財經記者表示，“下半年料人民幣對美元將小幅貶值2-3%至6.85，美聯儲可能等到12月再加息，美元仍可能上行。”在他看來，其實當前資本外流已經有所緩解。“首先，新的匯率定價機制使得人民幣波動更具可預測性；第二，就潛在的資本外流觸發因素而言，主要還是公司資產負債表的調整，過去兩年這一因素占比高達60%，而未來這一動力會越來越低。因此即使中國降息（年內預計一次），匯率也不太可能面臨去年的大幅波動。”

靜待美聯儲議息塵埃落定 A股繼續地量盤整

A股市場窄幅震蕩的走勢仍在繼續，而在本周美聯儲議息會議的結果出臺之前，這種情況仍將繼續，全球金融市場都在靜待這一結果，A股也未能例外。

9月21日，從市場全天的走勢來看，上證指數維持在3000點上方震蕩整理的走勢。不過與9月20日不同的在於股指全天紅盤交易的時間要多於綠盤，黃金、深港通、鋼鐵等板塊整體走勢較強，但成交量整體仍維持低位，使得股指缺乏大幅反彈的動力。上證指數最後報收3025.87點，上漲2.87點，漲幅0.09%，成交1341億元;深成指報收10583.40點，上漲38.87點，漲幅0.37%，成交2176億元;創業板指數報收2162.13點，上漲3.70點，漲幅0.17%，成交573億元。兩市全天合計成交3517億，繼續維持地量水平。

民生證券策略分析師李少君認為，市場近期整體處於弱勢，既有美聯儲加息預期升溫影響，也有資本市場監管造成風險情緒擾動以及假日因素影響。從宏觀系統性驅動力角度看，8月較強的數據顯示經濟邊際改善，但市場對海外流動性收緊及人民幣貶值擔憂有所加強，使得市場風險偏好修複反複。在預期主線尚未明確背景下，市場仍將以結構性機會為主。

招商證券策略分析師王稹也認為，從技術上來看，上證指數似乎回補缺口的決心不足，短期受壓於MA60線和缺口，中長期還處於C-3-2之中。在美聯儲議息前這幾個交易日可能成為低波動率震蕩的垃圾時間。如果美聯儲加息，那麽人民幣將會受壓，並向國內輸入波動率，使上證指數回撤至2950點-2800點之間。如美聯儲推遲加息，那麽上證指數可能發力嘗試性回補3050點附近的跳空缺口，甚至嘗試去創近期新高。

而海通證券首席策略分析師荀玉根則通過對比研究發現，從長期看高股息策略在中美股市均有效，考慮股利再投資，2005年至今滬深300高股息率組合年化收益率25%，高於低股息組合16%。高股息率股可充當熊市保護傘，1990年至今A股股利再投資貢獻36%投資收益，A股低股息率主要受低派息率拖累，高股息率股上漲往往是市場階段見底的信號。選擇每年末滬深300指數股息率TOP10 構建高股息組合的年化收益可以跑贏指數。

聯儲議息靴子落地 A股跟隨全球反彈步伐

伴隨美聯儲9月議息會議暫緩加息決議的出臺，全球金融市場同時松了一口氣。9月22日，A股市場隨之迎來了放量反彈走勢，上證指數開始部分回補9月12日留下的大缺口。市場人氣短期出現回暖，風險偏好也有所回升。不過受到10月意大利公投、11月美國大選等政治風險事件的影響，股指整體反彈的幅度仍將有限。

9月22日，從市場全天的走勢來看，隨著美聯儲暫緩加息消息的出臺，滬深兩市股指雙雙出現了高開，股指在短暫回落之後就在地產、保險等板塊帶動下繼續反彈，並開始填補前期留下的大缺口。不過由於成交量整體仍不足，使得股指反彈之旅隨後遇阻回落，上證指數最後報收3042.31點，上漲16.44點，漲幅0.54%，成交1590億元;深成指報收10662.21點，上漲78.81點，漲幅0.74%，成交2583億元;創業板指數報收2168.42點，上漲6.29點，漲幅0.29%，成交619億元。兩市全天合計成交4173億元，較上一交易日有所增加。

對於這樣的走勢，國泰君安證券分析師張華恩認為，此次議息會議美聯儲繼續按兵不動，符合市場預期，但有3名委員投反對票，內部分歧變大。同時，FOMC會議指出上調聯邦利率的理由已經加強，年內加息概率增加，不過對加息次數的預期再次下調，今年加息一次、明年兩次。此次美聯儲暫避加息，一方面是等待進一步經濟數據的證據，整體看6月以來美國經濟數據依舊喜憂參半；另一方面，盡管耶倫強調美聯儲的決策並不會因政治問題作出妥協，但考慮10月意大利公投、11月總統大選等潛在事件沖擊，12月加息幾乎為最合理選擇。

從過去兩周各國央行的議息會議結果看，英國脫歐以來，全球央行進一步寬松的預期已開始修正。9月8日，歐洲央行議息會議宣布維持三大利率不變，寬松力度不及預期。9月21日，日本央行同樣並未降息，不過刺激政策已從擴大貨幣供應轉向利用收益率曲線來控制，新型量化質化寬松工具QQE的推出暗示貨幣政策由寬松向中性轉向。目前來看，G20以來全球寬松暫停，考慮未來貨幣政策權重的收斂與財政政策發力的提前，全球流動性局部拐點或將逐漸顯現。

國泰君安證券認為，雖然此次美聯儲按兵不動，但進入四季度，美國大選、意大利公投等潛在不確定性事件仍在，海外市場風波未平，高波動將成主旋律。國內市場，人民幣匯率暫無近憂，A股市場風險偏好依舊低位徘徊，震蕩格局仍將延續，結構至上、擇優而棲。優質資產重估和財政政策發力的方向仍是重要配置主線。

不過也有不少樂觀的市場人士認為，美聯儲9月暫不加息，市場風險偏好有所提升，在基本面向好基礎上，股指上行空間有望被打開，尤其在當下修複性行情已持續一段時間的背景下，突破性行情有望來臨。不過這需要成交量配合，同時需要政策面利好形成共振。