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四個英文字母，建構截然不同的台股新遊戲規則。

未來，總市值達新台幣21.7兆元的台灣股市，將因為ＩＦＲＳ的規範，出現截然不同的面貌。

無論你是股市投資人，或是企業經營者，兩年之內，你將感受到這個趨勢的影響力。

撰文．周岐原‧吳美慧 研究員．楊卓翰、葉揚甲

攝影．劉咸昌

十一月八日，藍天電腦公布一則重大訊息，引來市場高度注意。公司宣布提前採用ＩＦＲＳ（International Financial Reporting Standards，國際財務報導準則），經重新估算「公允價值」後，每股淨值增加到六十五．二元；和原本的十三．一元相比，藍天的淨值整整增加近四倍， 股價淨值比也相對從五．二倍，大幅降到只剩一倍。

更重要的，對股價帶來不少「激勵」。消息公布的當天，股價從開盤價的每股六十八元，一路拉高到七○．五元，第二天，更上漲到七十二．二元。短短的兩個交易 日，股價漲了六．一％。要不是金管會出來喊話，不准企業「報喜不報憂」，不然藍天的股價，應該還有更亮麗的演出。

成立二十八年的藍天電腦，近年來最受矚目的業務，不是核心業務的筆記型電腦與電腦周邊產品，反而被在中國以自有地使用權發展資訊通路「百腦匯」及百貨商場 「群光百貨」搶盡風彩；目前百腦匯已有二十家分店，群光百貨繼在中國武漢、成都開點後，也規畫在西安開設第三家據點。

對藍天而言，無論是營運、資產項目全都和過去相同，沒有任何差異，既然如此，這檔老牌電子股憑什麼讓淨值「平地起大樓」？

此外，另一個更讓人印象深刻的場景，則將成為絕響。去年，新光金控為了符合金管會要求的資本適足率︵ＲＢＣ）規定，先後賣出台北信義區A11百貨等五筆不 動產，讓董事長吳東進每每談起把信義區土地賣掉的事，他就感嘆：「一想到就會哭。」這個被迫賣地的遺憾，如果當時國內會計界準備提前實施ＩＦＲＳ，這些被 吳東進視為「珍寶」的土地，就不會被賣出。原因是ＩＦＲＳ生效後，不動產可以採用市價入帳，無須以當初買進的歷史成本列帳；如此一來，新光金控的資本適足 率，就可以反映當時的真實資產價值，完全符合主管機關要求，吳東進就不會直到現在想到土地都還在「捶心肝」。

改變一：財報觀察重點

從損益表變為資產負債表

讓藍天每股淨值「突飛猛進」，或是讓吳東進得以保留土地資產的關鍵，就是名為「ＩＦＲＳ」的國際財務報導準則。從二○一二年元旦起，所有上市櫃公司、興櫃 公司及金融業，就要使用ＩＦＲＳ原則編製財報；到了二○一四年，所有公開發行公司也必須跟進，屆時，藍天電腦淨值增加的魔術效應，將進一步蔓延至一千五百 多家上市櫃，以及公開發行公司中。

台股投資人最關心的是，ＩＦＲＳ將帶來什麼影響？「轉變非常大，很多觀念要改寫。」安侯建業聯合會計師事務所專業策略長陳振乾說，「投資人多半重視損益 表，日後觀察公司時，應該把重點轉到資產負債表。」陳振乾表示，投資人分析公司經營的體質好壞，經常從營收或稅後ＥＰＳ（每股純益）著手，業績好的公司， 多半能得到市場較高評價。但是從資產負債表觀察，許多本來在損益表繳出亮眼業績的企業，實際上股東並不能得到同等的好處。

資誠聯合會計師事務所長薛明玲表示，目前國內的會計制度，期初的資產負債表加上當期損益，就等於期末的資產負債表；但新的ＩＦＲＳ制度，是把期末的資產負 債表反向減去期初數字，得到當期損益，是一種相反的概念。

改變二：財報主體

從單一財報轉為合併報表

此外，即使公司經營形態並未改變，ＩＦＲＳ實施後，反映在財報上的數字，會有很大出入。如合併報表的使用，就是新制帶來的第二項改變。

ＩＦＲＳ上路後，未來企業逐季公布財報時，只公告合併報表，只有在公告全年財報時，才會另行公布母公司的單一財務報表，作為承認財報、分配盈餘用。格式也 將更接近已實施ＩＦＲＳ多年的香港版本，更與國際接軌。

在香港上市公司提供的損益表中，稅後淨利下方還有名為「股東應占溢利」的欄目，這項科目的意義是，在合併報表內扣除少數股東的股權後，實際分配給母公司股 東的獲利數字。實施ＩＦＲＳ後，未來台灣掛牌公司，也將增添這項科目；而值得注意的是，過去常出現在集團股身上的「作帳行情」，未來有可能將宣告絕跡。

改變三：出售獲利

購併先認列全數售股利益

此外，由於新制認定，只要母子公司仍維持編製合併報表的實質關係，即使母公司出售部分子公司股票變現，這些資本利得也不能被視為投資利益、認列在報表內， 對習慣趁著季底作帳進場的投資人而言，屆時會「很不習慣」。

陳振乾舉例，某家母公司出售子公司股權一○％，持股比率由七成降為六成，藉此提高當季的獲利數字。以現行制度來說，用一○％持股換得的資金，本來可以認列 在損益表的營業外收入項目；但就ＩＦＲＳ新制而言，既然對子公司還有六成持股，代表母公司仍可將子公司列入合併報表，身分沒有改變，因此不能認列損益。

陳振乾說，當母子公司股權減少至不須編製合併報表時，在會計帳上需要先「一次性」的認列出售利益，都要先把手上的持股，「認定先全數出售認列利益」，屆時 公司將有龐大的出售股權利益進帳，反之亦然。

換言之，這樣的會計原則很容易變成公司經營者「操弄」的方式，只是需要為這一次性的認列玩這麼大？端賴經營者心態而定。

改變四：附註資料

不可不看其中揭露的資訊

至於財報後段的附註資料，經常被視為「只是密密麻麻的幾行字」，因而被投資人忽略；但這些附註的重要性，未來也將隨著ＩＦＲＳ重視資產負債表而提升。「過 去看報表只看損益、淨值，現在一定要看附註揭露的事項，因為裡面含有更多訊息。」資誠會計師事務所ＩＦＲＳ 轉換專家李宜樺說。

李宜樺舉例，新制實施後，貸款金額高和外幣部位高的公司，必須在附註內一併分析利率和匯率波動的潛在影響，提供閱覽報表的讀者參考。屆時，評估企業投資價 值的步驟，就不只是看看ＥＰＳ高低而已，連可能的升息風險、匯率風險也得考慮在內；這意味著，日後選股的難度將更高，投資人勢必得做好更多準備，才能在股 海中獲利。

儘管企業原有的經營形態，並不會因為實施會計新制而改變；但ＩＦＲＳ對財報數字的影響，卻宛如「乾坤大挪移」般，徹底影響許多產業的財報形態。例如在藍天 帶頭「鳴槍起跑」後，握有大批土地資產的台肥、中華電、大同、新紡等業者，將因為資產價值大增，成為率先受惠ＩＦＲＳ新制的公司。

資產股大爆發

土地價值重估受惠大

李宜樺解釋，土地價值入帳原本採歷史成本計價，但在實施ＩＦＲＳ制度後，公司自用的不動產，則可以選擇以市價或是維持原先的以歷史成本作為計價基準。倘若 採市價法，台肥、中華電等資產股，資產項下的土地價值就將大幅上升，連帶提高其每股淨值。對許多長期持有土地、買進成本極低的老牌公司而言，不僅將因為股 價淨值比提高、帶動股價翻升，更可能對公司的帳面價值產生「起死回生」的功效。

至於本身握有土地資產，但每股淨值偏低的低價股，更是ＩＦＲＳ制度下的受惠者。像是鋼鐵股中的高興昌，第三季因虧損導致每股淨值跌破五元，被打入全額交割 股。

然而，分析高興昌名下的土地資產，公司在高雄市區仍有不少後市看好的精華土地。如果以ＩＦＲＳ的市價入帳制度計算，高興昌的每股淨值勢必大增，也不必淪落 到全額交割的地步，未來更可恢復正常交易。由此可見，心態較積極的資產股，在ＩＦＲＳ實施後，有可能陸續進行重估資產價值，股價也將出現「還我公道」的相 對漲幅。

由於許多企業都有資產重估的需求，這就為國內專業鑑價師事務所，帶來極大商機。業界指出，按件計酬收費的鑑價師，是根據客戶的土地、大樓、標的物位置不同 收費；比方說持有辦公大樓最多的國泰人壽、新光人壽，為這些辦公大樓鑑價的行情，約為每棟四萬元，最後將總價打九折收費。所以幫資產分布各地的大公司鑑 價，很可能一次就收入數百萬元。尤其是客戶申請重新估價的不動產，必須以公式折算，在作業複雜的情況下，收費金額又會更高。

假設ＩＦＲＳ制度實施後，所有上市櫃公司都進行重估作業，以每家平均鑑價費用為一百萬元計算，專業不動產鑑價師至少衍生出十三億元的商機。

新制上路

新機會仍將伴隨新風險

然而，陳振乾也提醒，台灣實施ＩＦＲＳ制度，除了是與國際接軌，也是為了呈現企業的真實價值。在此前提下，ＩＦＲＳ帶來的影響絕非只有利多而已，一旦景氣 反轉，企業帳面價值受衝擊的程度，也是投資人須特別小心的「新風險」。

例如，企業若在實施ＩＦＲＳ後，將名下不動產依照市價入帳，雖然大幅提高現階段的淨值；反之，未來景氣下滑時，除了可能因為經營不善、在損益表提列虧損， 連資產負債表的資產項目，也有因資產價格下跌，而出現淨值「消風」的危險。

此外，投資人觀察資產股時也須注意，各企業不見得會在ＩＦＲＳ制度上路後，全數將土地資產價值改由市價法入帳；同樣產業可能會因為採取的認列方式不同，而 使淨值出現極大差異。屆時投資人必須「睜大眼睛」深入探究個股本身經營體質，才不會忽略了「原汁濃湯股」。

同時，因為產業特性不同，對獲利、營收認列的認定不同，有可能出現「營收快速縮水，獲利不變」的特殊現象。靠土地吃飯的營建業，就是受ＩＦＲＳ制度影響資 產的產業。

李宜樺分析，原先營建業可將銷售程度及預收款比例達到一定水準之建案，依據完工百分比法，將建案收入認列到當期營收；但二○一二年ＩＦＲＳ上路後，預售屋 將會被視為標準化的產品，完工百分比法也不能再使用。

未來，建商出售預售屋後，必須等到消費者點交、完成過戶交屋手續，交易才能視作完成、將款項認列營收。代表日後建商必須將規畫的建案分散開工，以便讓營收 能平均在各年度入帳，密集開工、認列收入的模式即將成為歷史。

運輸與零售業

認列模式將有重大改變

在資產負債表內的設備項目，認列標準在ＩＦＲＳ制度下也有改變，連帶使不少企業將受影響；最明顯的例子，就是大量租用交通工具的運輸業。

陳振乾指出，不少運輸業者選擇租借營業用車、飛機或貨輪，和付錢購買的同業相比，即使兩者從事相同業務，帳面的資本報酬率就是不一樣。未來ＩＦＲＳ上路， 這種情況也將不再存在。

以運輸業來說，過去租賃設備只須在財報的附註內註明金額及細節，而不必強制將租賃項目全數入帳，這種方式稱為營業租賃；日後，運輸業則必須將租賃的資產及 費用，列入資產負債表計算。如此一來，航空、航運公司的負債比可能上升不少。當高出一大截的負債比，成為運輸業的常態時，投資人也必須了解並接受這項改 變。

關於製造業的設備折舊，也將出現重大改變。南科副總白培霖表示，ＤＲＡＭ上游業者更新製程的速度較快，必須負擔的年度折舊金額也較高，每年往往高達二、三 百億元。ＩＦＲＳ生效後，帳面上較多折舊完設備的廠商，由於殘值不高，影響程度較小；以南科來說，多數設備都是新添購的機台，其中部分設備開始攤提，這些 剛起算折舊的機械就將依照ＩＦＲＳ新制來計算。

陽明海運財務長林文博則表示，ＩＦＲＳ實施後，以租賃設備入帳的資本租賃項目，其金額將會提高。

目前陽明租借的船舶和貨櫃，比例各為總數的五成，當全數都以資本租賃入帳後，是否要連帶調整設備的租借比率，必須等內部完成數量盤點、更新財務數字後才能 決定。目前海運同業也還在研究ＩＦＲＳ準則的完整規範及內容，預料明年初，業界可望有初步規畫的因應措施出爐。

另外，對百貨、商場等零售業而言，營收認列方式也將大不相同。

以百貨來說，各種專櫃占百貨公司營業額的營收並不一致，過去百貨業經常將所有專櫃的營收，都納入公司的整體營收中，但分析營收來源，除了自有品牌的專櫃可 列入營收，其他品牌專櫃的營收，必須扣除成本費用，才能將淨額列為百貨的營收，並在附註下另外說明來自其他專櫃的營收總數。因此，在ＩＦＲＳ實施後，零售 業的營收數字將會減少，但獲利不受影響。

巨災準備改列稅後

金融、產險業將轉危為安

至於金融業，則因為對收入項目認定的不同，被認為是影響最大的企業；不過，元大金控發言人莊有德表示，目前還在持續研究導入ＩＦＲＳ的施行進度，但真正影 響範圍，要等明年政府發布公報內容才能評估。

畢竟政府決定實施ＩＦＲＳ到何種程度，也是目前金融業關心的重點。大致上來說，銀行、保險公司因不動產占資本比例較大、保單出售金額較高，受到影響程度較 深；至於證券業在財務報表上，並沒有認列太多土地資產，所以帳面的衝擊相對有限。

至於原本認為是產險業「罩門」的巨災險，在二○一一年後將「轉危為安」。台產表示，ＩＦＲＳ實施後，在二○一一年前提列的巨災準備，仍會掛在帳上，未來萬 一有事故發生，會先回沖先提列的準備。等到一一年後，巨災準備會改列為特別盈餘公積（稅後金額），和過去相比，因為不必提列費用，可以增加損益表數字，使 得台產每年提列約一億多元估算，每年每股獲利可增加約○．三元。

儘管是特別盈餘公積，不能分配，但對每股淨值提升，有加分作用。新產因過去五年平均每年提列約四億元，以目前三十一億元股本計算，可增加的ＥＰＳ超過二 元，第一保的ＥＰＳ則估計約可增加○．九元，算是受惠產業。

對習慣參考上市公司財報的投資人來說，進入倒數計時的ＩＦＲＳ制度，將把原有熟悉的選股模式徹底洗牌，除了必須熟悉新的財務報導準則，投資人或許更應該關 注ＩＦＲＳ的核心精神，也就是分析企業本身的歷史數據及當期表現，而非過去「從類股中找個股」的選股模式。ＩＦＲＳ即將上路，投資人你準備好了嗎？

》什麼是Ｉ ＦＲＳ？

由國際會計準則理事會發布的準則稱為ＩＦＲＳ︵國際財務報導準則︶，全球已有超過一一五個國家規定企業採ＩＦＲＳ編製財務報表，ＩＦＲＳ的特點在於依原則 基礎︵principle-based︶訂定準則規範，著重於觀念架構及精神，制定上不訂細則規定，僅規範經濟實質的會計處理原則，以免限制於細則而忽略 交易的實質，對使用者較為便利。

》為什麼要採用Ｉ ＦＲＳ？

ＩＦＲＳ與國際接軌後，可加強國內企業及國際企業間財務報表之比較性，也可提升台灣資本市場之國際評比，進而吸引外資投資國內。企業如欲赴海外發行有價證 券，亦無須重編財務報告，可降低相關籌資成本。對於有海外轉投資公司的國內企業，可降低會計帳務的轉換成本，並提高經營管理效率。

不過導入ＩＦＲＳ對於企業是全面的衝擊，其影響不僅是財務與會計的領域，對資訊系統、績效制度、投資關係、稅務與法務等其他層面也將受到波及，所以企業應 提早做好準備工作。

》Ｉ ＦＲＳ會影響投資股票嗎？

企業財報表達方式不同，股票評價自然受到影響。ROC GAAP因強調財務報告的可靠性及保守穩健原則，歷史成本為最常見的衡量基礎，但ＩＦＲＳ強調的卻是資訊的攸關性，著重於公允價值，因此企業未來呈現的財 報將與現行的截然不同。

且不僅首次採用ＩＦＲＳ時，公司財務報表會有波動；在ＩＦＲＳ基礎下，隨著會計期間的不同，財報績效的波動也可能增加，股價當然會受到影響。企業將面臨如 何取得可靠的公允價值，會計帳務處理將較以往複雜，以及為取得公允價值所增加之成本挑戰。

》如何在ＩＦＲＳ制度中，增加投資成功機率？

ＩＦＲＳ為求真實報導企業狀況，公允價值將扮演極重要的角色。公允價值雖可反映真實價值，卻也可能使資產浮增，導致企業盈餘虛胖；不僅如此，公允價值還可 能被當作操弄帳目、粉飾財報的工具，甚至影響股價表現，造成反效果。

因ＩＦＲＳ認定基準與現行制度存有不少差異，靠財報選股的思惟也必須即時改變。投資人必須耗費更多時間研究財報，特別是深入分析有許多重要財務原始資料的 備註，才可在ＩＦＲＳ制度生效後，進一步掌握企業基本面，並提高投資致勝的機率。

IFRS轉換時程：2012年採雙軌制，2013年起正式啟用

2010 第一階段

上市、上櫃、興櫃及金融業公司

2011 台灣會計準則

公司要在台灣會計報表上註明導入IFRS的計畫及影響等敘述2012 雙軌制：公司應同時編製兩份報表

國際會計準則

2012/1/1 IFRS開帳日，要編出IFRS的財報數字2013/1/1 IFRS採用日，從此台灣會計準則停用2013/12/31 IFRS年度財報日資料來源：台灣證券交易所對誰有利？

IFRS實行後對各產業的衝擊

相對負面：

航運、航空、金融、百貨、旅行業—— 儘管公司會受負面衝擊，但對損益表影響不大。

航運、航空等運輸業 租用的設備必須列入資產負債表，帳面上的負債比將因此提高。

金融業 放款時就要評估預期的可能損失，這將對營收有極大影響。

百貨業者 僅能認列自有品牌的專櫃收入，營收數字相對會減少；但在財報「附註項」仍能查到來自其他專櫃的租金。

相對正面：

土地資產較多的公司

──持有較多不動產和土地的企業，未來可選擇讓資產以公允價值入帳，資產項下的土地及房屋價值，將比重估前的歷史成本大幅增加。

在股價淨值比相對偏低情況下，這類公司股價有機會因反映真實價值而上漲。

未來，財報的條列方式是這樣……◎資產負債表──IFRS更名為「財務狀況表」

資產

土地資產首次重估

.......IFRS實施前台灣過去的土地資產，採用成本法估價，就是依照一家企業最初交易的土地價值來計算資產。

IFRS實施後......

IFRS制度使公司可以透過公允價值，也就是市價來認列固定資產，但要特別注意採公允價值入帳後即不能變更；相對地，若採歷史成本法，還可有一次改認列的 機會。

不過，以藍天為例，其土地資產大都在中國。中國的土地所有權是屬於政府，民間只有使用權，所以中國的土地資產必須要依土地使用年限，攤銷土地使用權為當期 費用。

負債

營業租賃

.......IFRS實施前過去的「營業租賃」如零售業租銷售據點、航運業租飛機貨船等，都採「不計入負債」的方式，僅在附註說明即可。

IFRS實施後......

IFRS制度的精神，是納入隱藏負債的項目，因此交通業、零售業的負債比率可能會大幅增加。

股東權益

資產重估價盈餘

IFRS制度中的土地資產後續衡量，也可以選用「公允價值法」，每年重新估算地價。因此可能會造成重估價盈餘或是資產減損。土地重估價盈餘，要列為「其他 綜合損益」，屬於權益項目。因此土地資產重估，可能會造成股東權益大幅增值，並使ROE（股東權益報酬率）下滑。

◎ 損益表──IFRS更名為「綜合損益表」

營收╱獲利

若公司販賣的產品類型是標準化，那麼只有在所有權轉移時才能認列收入。受影響最大的就是營建業，因為台灣原本採用完工百分比法，可隨施工進度認列收入。但 IFRS上路後，業者只有在交屋時才能認列收入，這對須長期完工的標準化產品業者有巨大影響。

另外，在原本會計制度下，許多百貨公司會將專櫃營業額列入整體業績；但IFRS原則中認定，百貨公司收取的佣金才是收入來源，因此專櫃收入將無法認列，未 來營收可能大幅減少。

營業外收入

IFRS將擴大營業內收益項目，以往被列為業外收入的處分固定資產、匯兌利損、固定資產減損等，未來都會列為營業內項目。所以未來公司的獲利可能會因此波 動更大。

設備折舊費用

台灣原本用固定資產耐用年限表估計設備減損，用固定比例每年折舊。然採IFRS的公司，會採組成部分折舊，將每部分分開折舊。例如飛機將引擎、座椅等物件 以不同年限折舊；各行業設備不同，折舊費用落差也更大。

歸屬少數股東淨利

未來合併損益表會多出一項分配給子公司股東的支出，是合併報表配給子公司股東的淨利。稅前淨利分配給一般股東前，扣除稅額後還會再扣除「分配給少數股東淨 利」。所以在合併報表中，最後分配盈餘會再減少。

寶成、華新、永大等

「大陸資產股」值得注意

在藍天率先公告不動產重估價值後，在對岸握有可觀資產的類似業者，還未成為市場焦點。這些企業的土地，市價已經比當年成本高出數倍；若未來同樣採市價法入 帳，很可能複製藍天模式，成為下一檔淨值暴增的資產股，後續發展值得注意。

例如製鞋大廠寶成，就是握有大量對岸資產的公司；至於全中國握有16家轉投資公司的東陽、持有南京「華新城」的華新，都是即將浮出水面的龍頭股。整體而 言，土地資產對股價的影響程度，是低股價淨值比者影響較大；高股價淨值比者，反而不容易凸顯影響。

至於在江浙一帶，被列入準備開發範圍的業者也不少。像是在杭州市設有大片廠房的友佳，在江蘇常熟有124公畝廠房的華豐，以及在上海松江地鐵站附近，建有 約3.6萬坪廠房的永大，都可能成為下一檔藍天，投資人不妨持續追蹤。 （周岐原）明日之星！

》16檔重估價值對每股影響度最高個股代號 公司 每股貢獻度（元）2613 中 櫃 32.46 1722 台 肥 24.19 2913 農 林 22.36 1903 士 紙 20.52 1419 新 紡 14.00 2705 六 福 12.36 9928 中 視 12.12 2412 中華電 11.29 1203 味 王 11.19 4707 磐 亞 10.86 4502 源 恆 10.72 1532 勤 美 10.64 6277 宏正科 10.54 8927 北 基 10.11 1418 東 華 9.81 1469 理 隆 9.74 》未施行重估的16檔潛力股代號 公司 土地成本占股本比（％）8927 北 基 101

1469 理 隆 97

2597 潤 弘 97

6605 帝 寶 83

8354 冠 郝 78

2491 吉祥全 76

2616 山 隆 71

2520 冠 德 71

5493 三 聯 70

3297 杭 特 68

1784 訊 聯 68

2498 宏達電 66

8905 裕 國 65

5603 陸 海 64

9940 信 義 63

2024 志 聯 60

資料來源：台灣經濟新報

士紙爆發力驚人！

會計科目 第三季季報數據（億元）

固定資產

土地 0.79

房屋及建築 6.56

重估增值 54.11 根據不動產業者推估，若依照當前市價計算，僅是士林舊廠這塊土地，資產價值就達400億元；若加上鄰近地區的其他3塊土地，士紙的總資產價值不排除上看 500億元。

固定資產淨額 59.62 資產總計 73.34 IFRS正式上路後，土地資產可選擇以公允價值入賬。士紙當前資產總值73億元，若地價重列後，價值增加4、500億元，未來呈現的資產負債表，資產總額 可望受惠地價上漲而順勢大增。

製表：楊卓翰

會計師看IFRS

安侯建業聯合會計師事務所專業策略長

陳振乾

IFRS是更透明的財務報表。所以導入IFRS之後，資產價值波動會更大，這是大家要習慣的事情。未來用公平市價估算資產成為趨勢，因為這可以反映真實價 值，所以土地價值必然會有漲跌，認清這個潛在風險，是首次採用IFRS很重要的事。

資誠聯合會計師事務所會計師

李宜樺

IFRS上路後，可能影響某些企業的帳面營收，但這並非公司的獲利能力變差，而是認列方式不同。對銀行而言，過去從營收高低決定放款額度的模式必須改變； 投資者也不能因公司帳面業績縮水，就認定表現退步，這是各界必須重新思考的。

安永聯合會計師事務所專案諮詢顧問

宋孟霖

對企業而言，IFRS需要揭露更多的財務細節，除了可能對資產價值帶來提升，後端更有許多準備工作必須完成；至於投資人也須做好更深入的研究，才能在新制 實施後，充分判讀出報表及附註欄記錄的營運資訊。

產險業翻身！

產險股特別準備回沖，對每股盈餘的增加影響

代號 公司

名稱 98年底特別準備（億元） 每股盈餘增加數（元）2832 台 產 2.28 0.63 2850 新 產 6.43 2.03 2852 第一保 2.75 0.91 資料來源：公開資訊觀測站備註：實際數字以各家公司2011年會計師查核結果為準。

會計師、系統商 800億元商機即將啟動在專注ＩＦＲＳ改變現行的會計處理原則時，不能忽略隨之而來超過800億元的商機即將啟動。「每一家公司簽證會計師要收300萬 元，讓我都想開事務所了！」一位擁有兩家股票掛牌公司的董事長說，不光是會計師的處理、簽證費，「還有軟體、IT要跟著升級，這些費用更多。」在與會計 師、系統的軟、硬體廠商接觸過程中，這位上市公司董事長感嘆：「真想自己到印度找軟體人才，賺ＩＦＲＳ財！」讓他動起成立軟體公司念頭的，主要是目前國內 系統軟體的人才不多，在ＩＦＲＳ實施在即，根本沒有那麼多的人才可以應付。

提供企業資訊解決方案的資通公司總經理林聖懿說，ＩＦＲＳ會計新制上路，所有企業資訊系統一定要更動；其中，舊有ERP（企業資源計畫）若採用整套換新， 進口系統要價約2000萬元，國產系統約在500萬至1000萬元間。若公司只是想將原有ERP系統更新，進口系統更新費用約600萬到1000萬元，國 產系統更新費用則不超過200萬元。

不過，不論屆時企業會採用何種方式讓ＩＦＲＳ順利上路，從事系統或是企業資訊解決方案的公司，將是最大的贏家。所以除資通外，敦陽等相關廠商都接獲訂單， 將是明年業績最夯的公司。此外，隨著ＩＦＲＳ實施，資產鑑價師也會因為鑑價案件增加而「身價」大漲。

一個月後，中國將進入第十二個五年計畫的時代，此刻竟然有人大膽預言，未來中國的薪資將跟當年日本的收入倍增計畫一樣，產生倍增又倍增的結果；同時預言中國將會出現第二個、第三個跟現在美國沃爾瑪（Wal-Mart）一樣大的零售通路企業。

這個人是大潤發中國執行長黃明端，十一月三十日，在福華文教會館，面對台下一千多名聽眾，黃明端秀出大潤發廣西柳州店剛剛開幕人山人海搶買東西的畫面。

在黃明端的帶領之下，登陸十四年，大潤發中國已經在十九個省市、五十七個城市，開了一百三十七家店；黃明端預計，今年將開到一百五十家店，營業額新台幣二千三百九十七億元，比去年成長二五％。

大潤發在中國量販通路排行第一，單店平均年營業額新台幣十五億七千萬元，也是第一，同時也是可口可樂、寶僑（P&G）等國際大品牌的策略合作夥伴。

面對中國即將到來的十二五計畫，這個中國零售通路老大黃明端，竟然連續說：「看好、看好、看好。」為什麼他會如此看好中國十二五計畫？

中國政策目標：未來五年重點在擴大內需

黃明端先秀出可口可樂的中國二○二○年報告，用國際企業的結論當開頭，因為連可口可樂都認為，中國將成為它最大的市場。

所謂的中國十二五計畫，就是以計畫經濟為主的中國，每隔五年就會提出未來五年的施政方針，所以從二○一一年開始，中國就會照著這個第十二個五年計畫走。

黃明端說，未來五年中國施政目標就是擴內需、保增長、防通膨。一邊說著，黃明端秀出未來中國經濟成長率（GDP）結構的消長態勢。第一是民間消費會成長，接著帶動民間投資增加，但政府支出與投資則是持平，最後是代表淨輸出的出口產業會減少。

只是，這個目標其實各界已經談了多次，黃明端看到的又有什麼不同？

王牌一：城鎮化 交通串連，內陸城市崛起

黃明端說，中國十二五計畫有三張王牌：城鎮化、城市群與薪資倍增。

整個中國是以農業社會的第一級產業，改革開放後，進入了工業化的第二級產業，現在則是要跨入城鎮化時代，創造出內需與服務等第三產業發展的溫床，帶來新增消費人口與就業機會。

中國的城鎮化會怎麼發展，黃明端認為要看高鐵跟地鐵的結合，既帶來城市發展的基礎，也帶了中國城市群的崛起。他分析，每次聽到中國要做什麼，第一個反應都 是怎麼可能，但最後都是不得不信，例如京滬高鐵，二○○八年說預定要在二○一二年通車，三年蓋這麼長的高鐵，想想台灣高鐵蓋多少年，京滬高鐵怎麼可能這麼 快，但京滬高鐵不僅是完成了，而且還提前一年通車。

王牌二：城市群 新增三億人，將帶動消費

不僅是四縱四橫的高鐵，還有各城市正在興建的地鐵，高鐵加地鐵的效應發酵，會讓中國各城市間的距離拉近，變成了城市群，成為媲美歐美的各大城市群，例如美國波士頓、紐約的城市群，以及五大湖區的芝加哥城市群和日本的關東城市群等等。

黃明端攤開中國地圖，秀出未來中國城市變化，中國的經濟發達地帶，將從沿海時代變成十一大城市群時代，經濟重心從沿海往內移動擴散。

這十一大城市群分別是北京和天津的京津城市群、上海為主的長三角城市群、廣州和深圳的珠三角城市群、大連和瀋陽的遼東半島中南部城市群、濟南和青島的山東 城市群、福建沿海的海西城市群、鄭州為主的中原城市群、武漢的長江中游城市群、長沙周遭的株湘潭城市群、西安為主的關中城市群，最後是大西部重心重慶與成 都的川渝城市群。

黃明端說，城鎮化與城市群崛起，將讓中國未來增加三億的城鎮人口，總數達六億人，這些人口將是未來新增消費力主力，也將支撐未來中國內需市場。

王牌三：薪資倍增 借鏡日本，變身世界市場

另一張王牌薪資倍增，黃明端指出這其實是學日本一九六○年到一九七○年國民所得倍增計畫。

今年富士康員工跳樓事件，帶動了中國的加薪潮，各界都關心未來中國的薪資水平，但從日本當年實施的倍增計畫來看，會赫然發現，現在中國的加薪潮才剛剛開始而已。

當年日本啟動收入倍增，竟然在七年內就增加一倍，到第十三年後增加到兩倍，創造日本經濟奇蹟。當時日本首相池田勇人，計畫在穩定維持經濟成長率七％的基礎上，透過提高日本的國民收入，十年內讓國民生產總值翻一番，也使日本從當年的世界工廠翻身成為世界市場。

日本走過這樣的路，所以黃明端是看好又看好中國市場，演講最後他說，雖然世界已經有一個沃爾瑪，但當中國內需崛起，絕對有條件產生第二個、甚至是第三個沃爾瑪。

近排陸續收到唔少上市公司嘅年報，講真華華每次收到都覺得好心痛，因為可能又有棵樹壯烈犧牲。不過，見到唔少公司絞盡腦汁設計年報，又真係幾賞心悅目。好似小賭王何猷龍旗下嘅新濠（200）本年報，簡直係超豪版，原因係要慶祝創辦100周年。

據 華華所知，本豪華版年報係百分百新濠自家設計，無論成本同製作時間都多過以往新濠嘅年報。不過，成本多幾多？華華問過新濠方面，佢哋淨係話「聽到股東正面 回應，花時間同資源都係值得嘅！」咁有冇因為成本高咗，所以順便響應環保，印少啲呢又？冇！因為印幾多本年報，基本上係根據股東登記人數，唔會因為製作費 貴，慳住荷包印少啲。

起源於西非的伊波拉疫情像是蝴蝶效應一般，連帶影響全球經濟發展。在疫情蔓延的推升下，那斯達克生技指數（ＮＢＩ）創下歷史新高，此時還是生技醫療基金的投資好時機嗎？

撰文‧周思含

隨著伊波拉病毒的疫情蔓延，雖然亞洲目前尚未傳出疫情，不過專家呼籲，在非洲工作的中國人不在少數，不排除有受感染再入境且未被發現的案例，不可掉以輕心。工研院甚至提出警訊，伊波拉的擴散程度，將是明年台灣經濟成長的最大風險之一。

儘管伊波拉疫情尚未對全球經濟造成嚴重衝擊，但素有華爾街「恐慌指標」之稱的芝加哥期權交易所波動率指數（ＶＩＸ）近來不斷攀升，全球股市亦如驚弓之鳥，顯示市場對於疫情的高度危機感。

而每當有全球性傳染病疫情傳出，都會帶動生技醫療類股上揚，ＮＢＩ生技指數接連創下歷史新高。事實上，近期生技股票基金績效表現突出，過去一個月來平均大漲四．四七％，也帶動醫療股票基金漲升○．八六％，使其成為近期全球股市波動修正之際的資金避風港。

疫情是生技股動力？

伊波拉利短線，防高點套牢根據歷史數據顯示，二○○三年ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）爆發期間，ＮＢＩ指數半年漲幅達三五．二九％；○九年墨西哥爆發Ｈ１Ｎ１（豬流感）疫情時，ＮＢＩ指數亦從六六○點上漲至八五○點。那麼，現在還是搶進「伊波拉題材」的好時機嗎？

對此，群益全球關鍵生技基金經理人沈宏達指出：「其實這波美國生技股的強勢，並非全然與伊波拉疫情相關。」對比當年ＳＡＲＳ主要傳染途徑為飛沫傳染，疫情初期較難預防，但伊波拉病毒須經體液接觸傳染，如果只是一般接觸（如握手）是不會有感染的風險，只要在疫情初期就控制住，就沒有大幅擴散的危機。

因此，沈宏達認為，伊波拉病毒為短期性題材，不論是相關藥品或疫苗，由於是供作緊急疾病使用，售價及獲利將受到政府管制，對研究疫苗及藥品的公司無法有實質正面助益。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平亦認同，投入研究伊波拉病毒相關疫苗仍屬非主流，對整體生技股價拉抬或許稍有貢獻，但對於提高營收表現的助益並不多。

換言之，伊波拉疫情其實對整體醫療生技產業營運貢獻有限，近來股價勁揚，只是短線題材發酵，此時，投資人如果單筆買入醫療生技基金搶短，不但討不到便宜，還可能因買在高點而套牢。

如果伊波拉病毒對於這波美國生技股逆勢走揚的關聯性低，那麼ＮＢＩ指數在漲什麼？

沈宏達指出，主要還是受惠於第三季公布的財報利多，生技醫療向來就是抗景氣循環的產業，除了日前因伊波拉話題推動部分個股出現大漲，例如加拿大抗伊波拉病毒開發商Tekmira在美國掛牌的股價，自六月以來最高漲幅逼近一五○％。

同時，近期公布財報的大型醫療生技公司，如Amgen、Biogen、默克等第三季財報表現良好，顯示產業基本面佳，才是這波ＮＢＩ指數逆勢抗跌的主因，後續則還有研發新藥、購併，以及第四季醫學會議旺季等題材，可望持續發酵。

儘管生技醫療產業的後勢樂觀，南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中認為，這波生技醫療類股指數的強勁反彈，短期內會面臨高檔震盪的格局，目前價格還在合理範圍內，未來仍有機會挑戰歷史高點，他建議投資人對於報酬率的預期不要設定太高，優於大盤的表現即可，「趁回檔修正時逢低布局，若沒有回檔的機會，則用定期定額方式進場。」何時是進場時機？

看新藥通過，布局中長期既然伊波拉只是短線話題，生技醫療產業該如何布局？傅子平說，短期內依據，包括醫療生技指標性大廠第三季財報結果，以及第四季醫學研討會所發表的新藥臨床數據，與重要新藥的審核結果都偏正向；至於中長期趨勢，則以新藥通過、企業購併與本益比來判斷。

美國食品藥物管理局（ＦＤＡ）新藥審核態度正向，今年已通過三十四件新成分藥。傅子平強調：「審理新藥的時程加速，特別是廠商可獲得多年專利權，一旦銷售情況符合預期，成長性相當值得期待。」其次是企業購併熱潮再起，由於一五年是部分藥物專利到期的高峰，藥廠擔憂「專利斷崖」影響營收獲利，因此，大型藥廠群起購併中小型生技公司，以維持後續獲利能力。

美國聯準會主席葉倫雖一度點名生技股價格「過熱」，衝擊ＮＢＩ指數表現，但短暫修正後照樣上漲，主要是生技產業正處於多頭，本益比仍處歷史均值，離最高峰尚有差距，顯示ＮＢＩ指數仍有成長空間。

整體看來，生技醫療還是適合中長期投資的產業，尤其時序進入第四季醫學會議旺季，新的臨床實驗數據公布，將激勵生技股表現，投資人不妨趁勢布局。

全球性傳染病爆發，生技股也跟著衝——那斯達克生技指數（NBI）走勢SARS爆發期間，半年漲幅達35.29％墨西哥爆發H1N1，疫情擴散全球，半年漲幅約28％西非2月爆發伊波拉疫情，10月31日3103.98點，自6月以來最高漲幅達23.91％

台灣出口已連續衰退五個月，若台灣出口再連續衰退五年呢？

這不是危言聳聽的言論，而是台灣經濟局勢現在正面臨的實況。

現在台灣的經濟局勢，正如同一九七○年代中美斷交，出口青黃不接的尷尬期，台灣曾大力仰賴的中國成長動能、及電子業的高成長都在此刻同時熄火，且短期看不到趨勢反轉向上的訊號。

「如果不改變，未來五年的出口都起不來，」元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉大膽指出。

國票金總經理蔡佳晉更認為，台灣的出口數據早已經到了頂，從原物料到勞工，各種成本已經壓到最低，退無可退，如果現行的結構不改變，整體市場又不斷衰退，出口數據根本沒可能起來！

首當其衝：企業賺不到錢不投資、沒創新，也不雇用新員工

如果未來五年出口真的起不來，台灣經濟將發生骨牌效應。

企業賺不到錢，當然不會再繼續投資，不投資，就沒有新產能，不雇用新員工、市占率不會擴大、研發創新也會停滯，進一步繼續影響出口，就此不斷惡性循環下去。

這個現象的影響是，創新公司募資將會越來越困難，因為投資業會越來越保守；對比中國現在透過高本益、容易籌資的環境鼓勵創新，一邊是創新能量的乾枯，一邊是源源不絕產出，將會讓紅色供應鏈的衝擊更形擴大。

影響消費市場：加薪無望口袋變薄，削弱民間消費能力

因為原有的企業停止創新，賺不到錢的後果，就是員工加薪無望，進而影響到每個人實質的生活品質；此外，弱勢經濟體多半採取貶值救市，因此普遍台灣民眾購買進口產品的能力，也會越來越低。

衝擊蔓延職場：世代衝突加深職缺不增加，新生代人才興出走潮

台灣產業失去新生命力後，在職場的椅子也不會再增加，而既有的椅子又被老人坐著、不肯退讓，年輕人沒椅子，沒舞台，就會有兩個後果：一，是世代衝突增加，社會問題更嚴重；二，是年輕人出走國外就業。

蔡佳晉認為，台灣現在用低廉的稅率，把企業留在台灣，並吸引國外企業進入台灣，但未來將是廟（公司）留下來了，和尚（員工）也跑光了，終究還是傷害台灣競爭力。

英國文豪狄更斯所著《雙城記》的名言：「那是最好的時代，也是最壞的時代。」台灣現在已從最好，轉往最壞的開始，經濟與文學的共同點是：只要走對方向，「景氣循環」就會來臨，就會由壞再轉好。

如果台灣此刻趁出口衰退，找到真正的經濟結構問題，大刀闊斧啟動產業轉型，那麼出口連續五個月走弱，就不是問題，而是台灣重生的機會。現在，正是改變的「關鍵時刻」。

【延伸閱讀】出口不轉型，五年後台灣人會過什麼日子？

■熱錢退潮，房市恐步上日本10年大蕭條房價平均跌7成的後塵出口創匯能力降低，台商獲利能力降低人民薪資與海外匯回熱錢均減少，推升房價上升的兩大動能雙雙熄火

■一千萬股民，每人市值蒸發60萬元上市櫃公司做夢空間變小，高本益比時代結束台股本益比將從目前的十四?五六倍降為十一倍（取景氣循環中間值計算），總市值蒸發約六兆元

■每名台灣勞工平均實質薪資少1成GDP減少，全台勞工可分配薪資減少目前平均薪資四萬七千三百元，GDP減少後，實質薪資也會減少一成

■GDP少10%，1.6兆元蒸發投資趕不上折舊，產品價格持續下跌以二○○○年至二○一四年的平減指數、固定資本形成、固定資本消耗、商品及服務輸出價格計算，GDP會減少

■企業獲利衰退，新增投資占GDP比重再減2成多不易開發新產品，原產品線單位利潤下滑二○○○年到二○一四年新增投資占GDP比重減少五八％，同樣速度五年後，新增投資占比將再減二三?八％

註：計算方式為假設現有條件未來5年均不改變資料來源：行政院主計總處、元大寶華綜合經濟研究院

整理：王毓雯