📖 ZKIZ Archives

不信價值投資法與不懂價值投資法 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2495


巴黎：

據聞 一旦進入價值投資法的投資人，沒有一個會回頭使用其它的投資法，曹生是例外嗎？如果看完他這篇文的朋友，會覺得他很有道理，不過以巴黎所知，曹生根本連自 已也不知真正的價值投資法是什麼，巴黎會再在尾部份解釋。







曹仁超：唔再信價值投資法（嗚謝：楓葉資料室Blog)

 


發表日期：2008－9－10


 

 


 
畢非德（巴菲特）過去成功嘅 方法係買入平股等候佢地成長嘅理論已全面受到質疑！因為依家電腦咁普及，資訊咁平（接近免 費），價值投資者仲有乜真知灼見？相信買入後持有嘅策略者去年10月至今損失慘重。

 

信趨勢好過

過去十個月係價值投資法嘅重災區，好似Davis Advisors去年購入Ambac，後者至 今回落95％；Legg Mason Value Fund揀咗K B Home及Centex， 今年3月雖已止蝕，仍要蝕2.15億美元，呢個基金今年下跌28％；Third Avenue Value Fund因揀咗MBIA，令基金跌價16％。仲有美林、花旗、房利美及房貸美等。只要買入任何一隻，損失都會 好大。

本港基金揀錯股而招至損失嘅亦有好多。我老曹1974年經歷和記一役後，對價值投資法早已冇晒信心。當 年我老曹將和記年報睇完又睇，先決定由每股7元開始買D，一直至2元，一共買咗十萬股，用晒手上嗰50萬 元資金；最後和記股價跌落1元。1975年呢間公司宣布，有一間叫Alltrack嘅公司喺印尼經營出租Caterpillar建築用機械業務蝕咗3000萬 美元，要滙豐注資1.5億港元挽救。印尼Alltrack公司係和記旗下三百多間子公司之一，呢間公司資產負債表亦 冇喺年報刊出！叫一般投資者事前點知一間小小嘅子公司竟可整死成個和記集團。從今以後我老曹再唔信上市公司年報，改為相信趨勢。因為一粒老鼠屎可將一煲靚 湯完全毀掉；喺未出事前，有邊個會留意呢粒老鼠屎？價值投資法實在有太多漏洞，點去叫人信？過去十個月係價值投資法信徒嘅大災難（中外都係咁）。

 

成為「策略投資者」

1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相 信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資 源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快 錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成 為「策略投資者」。

巴黎一直看不起不問蒼生問鬼神的這類反智行為，踫巧曹生卻常常吹噓"寧願信勢唔要智慧"，我就無可避免會大力說其方法愚蠢。

不要誤會巴黎不相信天外有天，我只 是說「不知生、那知死」，投資人應先學懂最起碼的基本事情，然後才想其它的事情。而99.9%的價值投資人最後發覺，只是一個最基本價值研究的工作，也窮 其一生的精力，但也足令到他致大富了，至於鬼神的方法(不問理由的圖表、趨勢)，就把它升上神台，「敬而遠之」吧！

Graham在投資與投機篇有說：「投資是一個操作，只是單一隻的股票買賣，不是投資。投資是要確保運氣不在時，其組合仍然能跑勝其 它人，所以透過分散的方法是非常重要，就如玩輪盆，即使只有36個數字，透過價值投資法，你能夠令莊家1賠38而非1賠34，取得長期優勢，但你只孤注一 擇，你的優勢將盪然無存。」

因 此，可以肯定說，曹生沒有看過原裝Graham的書，或者沒有讀透，或者是失憶了，就硬充說曾經是價值投資派。




PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15627

卡姆丹克太陽能(712.hk)2010全年業績與不專業分析 (上) fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/03/17/%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD712-hk2010%E5%85%A8%E5%B9%B4%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E8%88%87%E4%B8%8D%E5%B0%88%E6%A5%AD%E5%88%86%E6%9E%90-%E4%B8%8A/

卡姆丹克今午已公佈2010年全年業績

可以下列網址下載:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317190_C.pdf

先來個摘要:

收益人民幣1,021.4百萬元
毛利人民幣330.6百萬元
毛利率32.4%
純利人民幣222.9百萬元 (純利率21.8%)
不計有關受限制股份歸屬的非現金及一次過以股份為基礎的報酬約人民幣38.0百萬元，經調整純利為人民幣260.9百萬元
每股盈利人民幣21.0分
不計有關受限制股份歸屬的非現金及一次過以股份為基礎的報酬約人民幣38.0百萬元，經調整每股盈利為人民幣24.6分

經營摘要

截至二零一零年底產能達600兆瓦
於二零一一年下半年進一步擴充產能至約1吉瓦
整體貨運量達175.3兆瓦 (硅片銷量佔 165.5兆瓦)

其他我認為值得特別留意的數據:

1) 156mm單晶硅片: 截至二零零九年十二月三十一日止年度的每瓦特人民幣6.0元略增4.1%至截至二零一零年十二月三十一日止年度的每瓦特人民幣6.2元。

2) 多晶硅的平均價格由截至二零零九年十二月三十一日止年度的每千克人民幣501.2元下降29.9%至截至二零一零年十二月三十一日止年度的每千克人民幣351.5元

3) 於二零一零年十二月三十一日，本集團凈現金狀況為人民幣123.7百萬元（二零零九年︰人民幣253.2百萬元），包括現金及現金等價物人民幣293.7 百萬元（二零零九年︰人民幣399.2百萬元）及短期銀行貸款人民幣170.0百萬元 (流動資產淨值: 380百萬)

個人看法 + 買賣策略

扣除派option的支出(我不知道我這樣說對不對), 純利竟高達2.6億, 應該超過所有機構預測, 印象中他們沒有在預測中加入了這個因素, 如果記錯請指正

選擇在今年計入這個一次性支出, 我認為很聰明, 因為如此大好光景, 實在不知可以維持多久, 趁盈利夠buffer入帳就入吧, 又或者管理層認為今年賺錢夠多才搞這些股權激勵

若以純利2.6億計算, 一定是好於預期, 又或者至少是預期上限, 我想股價已在反映這個預期

600兆瓦達產順利, 產能大增2倍, 借用財演(財經演員)們的術語: 卡姆丹克有權升兩倍! 但是… 在去年第三、四季度的榮景, 有誰能保證會在本年再重複? 現價已經部份反映了這個預期, 如果今年在現價位再升1倍, 即大約7元, 市值會在80億左右, 若以15倍p/e計, 要賺5.3億港元, 平均每季要賺1.3億以上. 若要見這個價位, 我預想的情況將會是連續2季明顯高於這個均值, 令市場調高預期, 否則以每季1.3億的盈利應該要明年才見7元

現在說7元實在太遙遠, 太陽能股波動性高, 要像保利協鑫上半年維持的長期單邊升勢實屬難得, 這類升勢是最好的, 不會被人震倉嚇退

不談遠景, 談近況, 以大家都知道的訊息來做估算, 我心目中的卡姆丹克應值3.3至3.5, 只是我的直覺推斷, 我也解釋不到太多, 不好意思 :P

換句話說, 經過3月17日的大升, 收市價3.54在我心目中已經到價, 接下來的空間我認為包含了炒作和反映最新一季的預期, 我認為, 急升就是炒作, 而反映預期是一個需要些時間的過程, 若預期是向好, 走勢可以是大漲小回, 那”大漲”那一段就包含了炒作, “小回”就可以解讀成”跌不下”

每隻股也可能有其”股性”, 卡姆丹克的股性是急升之後就會急跌, 很難判斷那時見頂, 但見底則比較易判斷, 以50天平均線或20週平均線做買入點是很好的選擇, 但切記, 以下的說話任何股票也適用, 以圖表操作, 一定要有清楚基本因素, 相輔相成才有效, 分析基本因素是需要時間磨練, 對行業景氣度或其循環有認知, 到了某些重要支持位, 你比較能掌握那些位置支持力度, 若自己做的研究告訴你行業前景已變壞, 昔日的支持位多數是引誘大家被套的位置, 我現在還在學習中, 希望能夠從互相交流中不斷增進

見網友們討論出貨的價位, 我也分享自己的看法

上面我已講過我認為卡姆丹克已經到價, 即是已經反映了現時的價值, 我的功力只能夠看到712現時只值3.5, 但價值在每人心目中是不同的, 若買入的出發點, 是覺得股價低於自己認為的價值所以買入持有等市場realize它應有的價值為止(不好意思, 我的中文真的很差…) 我大手買入的原因就是如此

分析功力越高, 越多可能性就會納入的自己的估值裡, 可能性就是利好和利淡的因素, 利好因素與利淡因素相消, 再加上風險系數(主要是利好和利淡實現的機率), 就是心目中的價值, 這裡的三個元素: 利好、利淡和風險系數, 各人都有不同的演譯, 所以大家的估值才不一樣, 也就是股價和波動的其中一個主因

我的基本分析功力有待長進, 希望各位可以指教一下,

如果, 以價值投資做定位, 若股價完全反映價值就應該沽, 但我們還可以用技術走勢來看衡量出貨的時機

這方面我實在沒有太多東西可以分享, 因為我都是個初學者, 我現在做的分析都只是很簡單的看看平均線, MACD, RSI, 若這些指標和歷史見頂/見底指標相當接近, 便多加留意, 有時單日的走勢也可以得到些資訊, 我現在還在學習中, 大家有甚麼分享, 不妨留言:)

以技術面來看, 連續三天的大陽燭肯定了短線超買, 但是卡姆丹克從未如此連續大升三天, 沒有歷史做比對, 那只好靠自己的分析和直覺

以業績日的單日走勢來說, 是低開高收, 這是最好的走勢, 不斷有人以更高價追貨, 顯示動力充足; 成交異常的多, 達到9千多萬, 這現象是否大戶出貨, 我個人認為可能性不大, 除非有”左手交右手”這回事, 我今天沒有看盤路, 但直覺認為今天的升勢是主動買盤, 大手大手買上去, 我不認為今天不像大戶出貨的形態, 今天的成交量實在太大, 有超過2%的股權易手, 我覺得今天是強者的貨落入更強者的手中, 我認為卡姆丹克的參與者大戶佔絕大多數, 此股散戶應該少玩, 就算買都不會買得多, 可能一路以來的走勢都是大戶間的博奕, 即使大戶真的是出貨, 我想如果今天的買盤是大手買上去, 大戶出的貨, 只是被另一大戶收了, 假設並不是左手交右手的話…

明天再升, 我會減持, 我持倉重, 可以分很多注, 始終我看不到有甚麼因素會令此急勁的升勢持續, 除非是…配股…

年報指出今年的擴產計劃需要約5億RMB的資金, 大家看看年報, 我特地把卡姆丹克持有的現金記錄起來, 目的是要帶出卡姆丹克確實有需要集資, 現時淨現金123.7百萬, 年報中還提到上次配股所得, 有133百萬用來擴產, 年報說還未動用, 這133百萬很可能是計入存款中, 可能沒有了這筆錢就會變成負現金狀態, 即使這兩筆款項是分析, 加起來都只是2.6億, 還有一半該怎麼辦? 短期銀行貸款1.7億, 再借2.4億即貸款要擴大超過一倍, 以主席的作風是不會行這步棋.

有集資的誘因, 就有配股的可能. 先說明, 集資不一定要靠配股完成, 也可以發債券發CB, 甚至押股等也可以

既然自己預計有配股的可能性, 那就要做好心理準備了

而且, 從獲option的管理層的角度出發, 配股對他們沒有害處, 攤薄了股權對他們沒有壞, 一開始就不會有控制權, 就讓你攤薄個夠吧, 但向股東伸手要錢, 從而繼續擴產, 高增長得以維持下這個利好也會反映在股價上, 他們手上的股權變得更值錢了

大家有甚麼意見, 請踴躍發言, 真的想多聽大家的意見, 與你們交流我獲益良多

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24732

投資分析中的客觀性與不確定性 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f01010vh9.html

 

記得李路讚揚芒格老的一個詞是「事事客觀」，這是一個優秀的科研工作者必需的素質，也是一個優秀投資者的必備素質。

    人們認識事物均是以我為主、由內向外來認識一個客體，這種由內而外的方法注定有 主觀的成分，由於個人的立場、利益、虛榮心、能力及事物本身、環境的複雜性等因素，比較難做到「事事客觀」，尤其在投資分析及投資實踐中，我們容易對與自 己預期相反的信息視而不見，對唱反調的合理質疑乃至惱怒。市場是一直在學習和進化的，保持一種開放的、客觀的心態非常重要，否定自己的錯誤不太難，但要否 定過去的成功經驗（客觀的認識、評價自己過去的成功）、不斷揚棄不斷進化，則非常難。

    客觀性的首要前提是對自己誠實，如實承認哪些領域是自己不懂的、一時無法判斷的、缺乏信息和見解的；其次要擅長逆向思維，站在自己的對立面、其他角度多質疑一番，投資分析注定是盲人摸象，繞著大象多轉幾圈，對自己深信不疑的一些核心假設及核心邏輯進行拷問（如中世紀時一致認為「10公斤鐵球比1公斤鐵球先落地」，認為這是「常識」，不需要檢驗，不容質疑），保持對事實、對真相的無窮盡的好奇心，才有可能近似的看清大象的全貌及真相。

    與客觀性相聯繫的另一個問題就是不確定性。企業的發展是不確定的，注定會有各種各樣的變數，外圍的環境是不確定的，市場更是變幻莫測的。多數時點、多數情形下，我們無法確定事物發展的確切方向，多數時候是可上可下的。如實的承認「不確定性」，承認某些情形的概率性質，這也是一種客觀性。

    基本面分析有許許多多的分支，宏觀基本面分析其實比較接近於投機，因為實際情形的複雜性、短期各類變量的複雜性，孤注一擲的押一個方向是非常 危險的。多數微觀基本面分析包裝的也是投機，如對近期前景的精細預測及對股價目標價的預期，事實上，多數時候市場是非常有洞察力的，我們憧憬的好消息未必 能帶來股價的上漲，因為股價可能已經提前大幅上漲並吸收掉了很多好的預期。

    嚴謹的基本面分析更應該強調不確定性，而不是確定性。我們並不是什麼先知，即便是天天泡在企業裡面的董事長，也無法說清楚企業未來一定會如何。基本面分析根本就不是消除不確定性，不確定性是客觀存在的，基本面分析恰恰是洞悉出不確定性，並指出：在什麼價格水平上、在什麼時機和環境下，股價已經吸收掉了很多不確定性。

    我們應該如實的承認事物本身的複雜性、不確定性，同時也應該有一種信念：在某些價格水平上、某些條件下，股價水平本身已經吸收掉了不確定性，隨時間推移，我們又能夠慢慢得到一種「遠期的確定性」。

    不確定性是絕對的，某些價格水平上、某些條件下的確定性是相對的，相反的情形仍然存在，某些價格水平上，也絕非「絕對不可能虧損」，只是表明：上漲的空間、上漲的概率要大得多，下跌的空間、下跌的概率要小得多。即：賠率合適、概率合適。

    投資的世界是一個概率的世界，股價的短期表現是布朗運動，過分強調確定性是非常危險的，容易導致過於自信、過度重倉，對相反的信息視而不見，並最終導致慘重的損失，事實上，基於基本面的投機往往缺乏糾錯機制，其損失往往要大得多。

    如實的承認自己的不足、如實的承認事物發展的不確定性及概率性、如實承認不完全信息條件下的決策難度，是投資分析中最大的客觀性，也是一個完備投資體系的基石。

    題於2012年1月29日夜    於深圳


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30994

投資記憶碎片分享1）：賣與不賣 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dz31.html
最近股市波動得很，今年的浮贏已經收窄至10%了。很感慨，有很多話想說，但卻不知道從何說起。腦子裡一直還在想著旅遊，不想寫長篇博文。想到什麼寫什麼吧，就讓它以碎片的形式出現……

在博友中，我的換手率應該算是比較高的一位，而且經常會墮入虧損→賣出換馬→再虧損的情況。我很少對此解釋太多，從買賣操作看來，我就像一個技術止損者，我相信大部分的博友甚至連我是如何盈利的也弄不明白。其實不斷虧損並不要緊，重要的是你把彈簧壓縮到什麼程度了。實際上，對於賣出，我有一定的原則，股價下跌從來不是我賣出的原因，但卻很難清楚說明。

一般情況下，賣出有幾種原因：
1，我找到更好的標的；
2，股票基本面惡化並且令內在價值下降；
3，管理層令我不再信任；
4，我對企業不再瞭解/不知道應該如何估值；
5，股價已經回歸合理值。

關於看年報，我比較特別，第一時間就會看主席報告書中的展望一檔，看一下有沒有審慎、充滿挑戰、積極面對、嚴峻考驗……等等的字眼，如果連大老闆也悲觀的時候，我們沒有必要共患難。
其次是有沒有衍生工具發行和發行了多少認股權證，還有的就是管理層薪資/盈利的比率，我不能夠接受被同夥侵犯權益。這是我的一點點意見，分享。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33885

貴與不貴？ 淡泊明志 岩棲谷隱

http://hi.baidu.com/yeboyan/blog/item/fc5dedf93a0deb5c252df2e4.html
我通常不碰PE高的股票，「貴」的東西我不敢碰。
所以在我挖掘股票的時候第一層就先把PE高的給過濾掉了，
前段時間有個前輩提點我，他說，「貴有貴的道理」
是啊，不能把Mr.Market當作傻子啊，既然貴那是有道理，便宜也有便宜的理由。

我現在想來，「貴」的股票有兩種：
1）企業高增長，大家對他有「繼續高增長的預期」，因此他的PE高。
2）企業利潤下降，每股收益降低了，相比於股價而言，PE高了，「貴」了

對於第一種情況，我是受到西格爾的那本《投資者的未來》影響較大，他強調「成長率陷阱」
大意如此：投資一個股票最終的收益，並非取決於該公司增長率，而是取決於預期與現實的差異。
而高增長的公司通常由於被大家看好，總是很貴，因此長期下來反而投資收益不高。

對於第二種情況，我一直忽略了。
「好的企業，經歷著暫時的困難」正是一類好的投資機會，（當然是指長線投資啦）。
這時候就要分析了，什麼是暫時的困難，是什麼導致了利潤的下降，
這些因素會改變嗎？企業能否克服這個困難嗎？

我過於關注企業的現狀了，買股票就是買將來。對趨勢的研判才是關鍵。
當然研究發展趨勢的時候，現狀就是出發點，當然也是需要弄清楚的，（只是必要但不充分）
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35481

價值、成長與不可知 一隻花蛤

http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102dx25.html
 

有人說我雖然一天到晚研究價值投資，「不過感覺思路還是很像彼得·林奇，這些策略都不是價值投資」，但又話語一轉，嚴格地講，「其實所有的理性投資都是價值投資」。後面的一句讓我釋懷，前面的一句卻讓我躊躇了好長時間。實際上，對於投資者的區分歷來似乎都很難。因此後來才有勞倫斯·柯明漢姆的《什麼是價值投資》。大名鼎鼎的巴頓·比格斯宣稱他也可以解決這個問題。根據他的觀察，他把他所認識的絕大多數投資者歸結到三種類型：價值、成長與不可知。

   在本傑明·格雷厄姆看來，安全邊際指的是公司資產的清算價值高於股票成本的那部分差額。這樣的公司就是具有安全邊際的公司，也是投資者應該投資的公司。既然股票的價格能夠低於公司資產的清算價值，那麼來源可能會有兩個：a、極端下跌的市場；b、公司出現了嚴重的經營性問題或意外事件。一般來說，這類公司很有可能就是「差」公司。比格斯在觀察了許多優秀的價值投資者後得出結論說，對於價值投資者而言，他們不會對差公司失去興趣。極端的價值投資者有時甚至認為「越『差』就是越美的」。比格斯是對的，比如，塞思·卡拉曼的投資重點就是購買被低估的資產。而他的老師邁克爾·普萊斯則十分擅長「在廢墟中挖掘珍寶」。與格雷厄姆最相像的沃爾特·施洛斯會經常查看價格創52周新低的股票名單，並從中尋找投資線索。有時，他更喜歡買入那些跌到多年低點附近的公司股票。

    價值投資者喜歡三「低」公司：低持有、低關注、低估值。當然，他們也希望能以低價買到管理好、經營好的公司，但這樣的機會少之又少。於是，他們投資於那些市值低於重置成本的公司、目前盈利低於其潛在盈利能力的公司，以及那些從傳統估值角度來看股價被低估的公司。這樣的公司往往盈利不佳、負面報導頻頻。就定義而言，價值股就是指因一般投資者的悲觀而使股票價格沒能很好反映出資產和盈利能力的股票。這樣的公司經常有一些壞消息，而喜歡推斷的投資者總認為它們還會繼續有壞消息。當價值投資者持有的差公司股價上漲超過其內在價值時，他們會毫不猶豫地拋掉，再尋找下一個便宜的股票。因此他們並不會愛上他們的股票。

  但是不少人更喜歡成長股。從定義看，成長股指的是那些週期性特徵不明顯的行業中、利潤良好、居行業領先地位、擁有優秀管理團隊的公司。據說這樣的公司「能夠穿越牛熊」。其理想的投資方法是持有上升行業的股票，直到行業開始衰落，而賣出是因為行業前景發生變化，而不是股價上漲。如果投資者的眼光足夠好，購買了盈利增長最快的公司的股票，長期回報將十分出色。不過問題在於，很難有絕好的眼光，因為辨別公司的成長性十分困難。基於各種原因，這樣的公司很容易喪失其原有的成長性。並且，當人們能夠清晰地將其界定為成長股時，其成長性多半已在價格中得到了充分的反映。此時，投資者往往只是花高價買入一家好公司而已。

  成長股投資理論最早並非由菲利普·費雪提出，而是20世紀30年代托馬斯·普萊斯提出的。他把「成長」定義為，一個盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業週期頂部，其每股盈利不斷創下新高，而且有跡象表明，在每一個商業週期中均保持超越生活水準上漲水平的增長速度。看起來成長股就是巨大的搖錢樹，種子是多年前種下的，後來終於生根發芽、開花結果。不過，問題是樹不可能長到天堂。研究表明，在過去半個世紀，如果要挑出可以持有20年的成長股，成功的概率只有4%，可以持有10年的也只有15%。即使只想持有3年的，調對的概率也只略高於50%。最成問題的是，當一只成長股下跌時，往往不僅僅是硬著陸，而是摔得粉身碎骨。鑑於此，《證券分析》修訂版第十五版的合著者羅傑·莫雷先生建議投資者必須發掘人們尚未發現的公司，因為在一個公司的知名度和受歡迎程度達到最高時，可以肯定市場定價已經大大超過了該公司的內在價值。

  還有一種人，既不讚同價值投資，也不讚同成長投資，他們是「不可知論者」。他們認為投資中的一切都是短暫的。投資信條經常會在關鍵時刻失效。因此，當成長股相對便宜時，他們會投資成長股；當價值股便宜時，他們會選擇價值股。有時，他們則兩者都做。他們認為，在價值股和成長股之間切換可能更靈活。不過，這種方法不約而同地遭到價值投資者和成長投資者的反對，他們認為，不停地改變策略注定將成為輸家。有趣的是，巴頓·比格斯認為自己就是一個不可知論者，但因為大多數情況下價值投資比成長投資收益高，他還是更偏向於價值投資。至此，大概我也知道了我自己應該被歸類於哪一類。

 


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39308

貴與不貴 東方紅石樑軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102e0vz.html

 有一句大家耳熟能詳的巴菲特名言，詮釋了巴式投資與格式投資的區別：寧願以合理的價格買入優秀的企業,也不願以低廉的價格購買一般的公司。前者偏向於「好企業」「成長」，後者更強調「便宜」，而對企業的質地要求不高。

   經歷過慘烈的長期下跌，絕大部分投資者潛意識更喜歡「便宜」，而實際上很多「便宜」標的帶給投資者更大的傷害。市場的確存在很多偽成長股或階段性成長股，經歷股價的瘋狂後從高處墮入深淵，即使是真正的高成長企業，也有因被過度追捧導致估值過高，隨之出現大幅下跌的情況，很多人因此而虧損纍纍。但這樣的結果並非投資策略有問題，而是投資者買入了錯誤的標的，或在錯誤的時機買入股票，誤用任何投資策略的結果都一樣，不能因為失敗案例而全盤否定成長投資。

   貴與不貴不能靜態看，有些一般性企業靜態看很便宜，但多看幾年可能遠比一些估值合理的好企業貴，決定最終投資回報的是長期而非短期。「未來是不確定的，你怎麼知道企業未來如何？」這是對成長型投資最常見的質疑，投資領域沒有絕對的確定，格式標的就很確定嗎？估值是否正確，估值相對其長期基本面是否真正的便宜，會否因基本面惡化而使其長期價值下降，這些因素也讓格式企業面臨巨大的不確定性。鋼鐵行業也許是這方面的代表，市淨率長期低於1，但越來越爛的基本面仍讓其股價長期低迷。數年前大秦鐵路PE十幾倍，是很多投資者喜歡的「穩健、便宜」標的，但由於基本面的變化，現在PE已跌至七倍多，幾年的投資回報率低得可憐，但大秦鐵路在「便宜」標的中表現也許還算好的，足見這類投資的難以把握。沒有競爭優勢的一般性企業基本面更容易發生變化，其長期價值更不穩定。而具有競爭優勢的優質企業常常更簡單容易理解，在行業中的強勢地位讓它們的基本面很難發生質的改變，只要行業有發展空間，這些龍頭企業就會持續成長。

   毫無疑問正確運用格式投資也能獲得不菲的回報，無論哪種方式的成敗都取決於投資者對企業基本面和估值的判斷能力，精於財務分析的可以偏向於格式標的，精於商業模式與競爭優勢研究的可以選擇成長型標的，也可以兩者兼收並蓄。真正值得長期持有的成長股鳳毛麟角，但如果掌握了企業基本面研究的訣竅，要分辨也並不困難。對普通投資者而言，判斷優秀企業的未來比複雜地計算一般性企業的價值及預判其基本面的變化趨勢要簡單得多。

 

梁軍儒20130516

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55548

舒服與不舒服 一只花蛤

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102v1gm.html

這原是我在qq空間的文章，原題為【備忘錄28】。
買進股票一開始如果能夠立即上漲，那當然是最“舒服”的，但如果總是下跌，那肯定又是“不舒服”的。我買進的那些股票一開始很少讓我舒服，更多的是讓我不舒服，有的至今還讓我不舒服。可是奇怪的是，那些一開始就讓我不舒服的股票，一年或三年後卻讓我很舒服。而從前我買進一開始就讓我舒服的股票，到後來卻很少讓我真正舒服。突然想起生活中一些現象也很適合於投資。有的人年少時很舒服，但到年長時卻不舒服；有的人年少時不舒服，但到年長時卻很舒服。一個人終其一生都很舒服或都不舒服的畢竟很少。
在我的股票投資組合中，有的一開始讓我不舒服，至今還不舒服，比如招商銀行。有的一開始就我先不舒服三年，然後就很舒服，比如巨星科技。寧波華翔算是最好了，只不舒服了幾個月，一年後讓我很舒服。
查看許多價值投資者，他們也發生了這種現象。巴菲特買進華盛頓郵報股票後，曾經不舒服了兩年。約翰·聶夫買進福特股票後，曾經不舒服了三年。霍華德·馬克斯說，偉大的投資自“不舒服”和“不安”始。我當然不會妄稱自己投資“偉大”，那也太不明智了，但是我能夠賺錢的幾乎都像霍華德·馬克斯所說的始於“不舒服”。這其實是因為，假如投資者一旦采用了價值投資的方法，那麽勢必從一開始就會不舒服。一般人不會采用這個很傻的做法，試想有誰投資一開始就讓自己不舒服？這也太違反人性了。但是投資如人生，一開始就不舒服的，以後就可能很舒服；一開始就很舒服的，以後往往不舒服。其實你應當也有這樣的體會，如果你還不相信的話，可以試一試。投資一開始就不舒服很正常，但是如果過了五年或七年後仍然不舒服，那一定是哪里出了問題。
我認為，假如你買進股票一開始就不追求“舒服”，把一開始的“不舒服”當做常態，並且對此很習慣，那麽你可能就已經獲得了與眾不同的優勢。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110967

格羅斯離職背後的事：辭與不辭間矛盾糾結

來源: http://wallstreetcn.com/node/208753

周五，世界最大債券基金PIMCO創始人格羅斯離職震驚投資界。據華爾街日報，過去幾年Gross曾幾次表達辭職意向，包括El-Erian離開時，不過Gross 7月發表聲明否認該說法。Gross離職或因與高管關系緊張，而這源於客戶持續撤資。

billgross2014

Gross辭職震驚投資界。他於1971年與人合夥創立了PIMCO，並出任公司首席投資官。

據華爾街日報報道，Gross此前討論過辭職一事。知情人士稱，今年4月，幾位PIMCO高管對Gross與媒體溝通方式表示擔心，他們警告他讓他不要公開表述可能帶來爭議的觀點。El-Erian離開後，Gross曾幾次表示有辭職意向，包括這次警告之後。

PIMCO高管間關系緊張的重要原因是客戶持續離開PIMCO，特別是Gross管理的旗艦基金。

在7月7日的一份書面聲明中，Gross稱在過去七年里，他曾數次表示過辭職意向，包括在挽留El-Erian時。然而周四，在一份新的聲明中，Gross稱他從未考慮過離開PIMCO，除了讓El-Erian作單獨的首席投資官那次（此前，Gross和El-Erian頭銜均是“聯席首席投資官”）。

在7月7日的另一份聲明中，PIMCO執委會委員們稱不接受Gross辭職，Gross是至關重要的領導，是PIMCO極為特別的資產，Gross將繼續作為公司主要發言人，在媒體中保持常規出鏡率。

可惜的是，不到3個月之後，Gross就辭職了。

前幾日，PIMCO證實受到SEC調查。據華爾街日報報道，SEC在調查PIMCO是否人為誇大了旗下旗艦基金Pimco Total Return ETF的回報。SEC對PIMCO定價問題的調查已進行數月。SEC調查的內容包括該ETF購入某些債券以及對這些債券的估值方法。具體講，PIMCO是否以折扣價買入投資品，但在不久後計算持倉價值時又采用較高估值方法。這樣做能夠讓人感覺該EFT實現了快速獲利，但實際上只是利用了債券市場上一些投資產品估值方法的差異。

今年1月，PIMCO前任CEO Mohammed El-Erian也曾突然宣布辭職。知情人士稱，工作時間過長和與Gross之間的摩擦，是El-Erian辭職的主要原因。El-Erian經常就戰略性問題與Gross發生爭吵，並非因某次具體爭吵而觸發辭職。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113359

融資成功後，南派三叔回答了我們一些認真與不認真的問題

來源: http://www.iheima.com/top/2016/0822/158302.shtml

融資成功後，南派三叔回答了我們一些認真與不認真的問題
經緯創投 經緯創投

融資成功後，南派三叔回答了我們一些認真與不認真的問題

優質IP要素只有一個，它應該自帶用戶並且有感情連接，只有這樣的IP才能被稱之為優質或是超級IP。

文章授權轉載自經緯創投（ID：matrixpartnerschina）。

8月22日，果派聯合宣布完成數千萬元融資，投資方為經緯中國。果派聯合是一家由行業頂級從業者創辦的IP公司——前漫工廠總經理陳文出任董事長兼CEO，《花千骨》創作者果果擔任副董事長，《盜墓筆記》創作者南派三叔為IP總策劃，知名編劇導演白一驄任職制作總監。

這個組合的每一個人，都曾經在自己的領域做出了極其出色的成績。借此機會，我們與其中的一名成員——果派IP總策劃南派三叔聊了聊他們想要做什麽？他們的挑戰又是什麽？以及，我們還貼心地幫你問了一些八卦……以下，Enjoy：

2

△左為果派聯合董事長兼CEO陳文，右為IP總策劃南派三叔

01、作為果派IP總策劃，你覺得機會和挑戰在哪里? 

果派的機會來自於創始人體系，這個組合在行業里是非常強大和完善的。團隊的每一個人在各自的領域里已經完成了所有積累，可以說是完全“過線”的程度。

挑戰的話，即使果派在某一個領域里面已經非常強，也並不能保證我們可以殺出重圍，尤其是在跨領域和資源的運用這一部分。除了作品要足夠強，團隊亦要能適應快速變化的外界環境。

02、IP現在非常貴，是否覺得過熱？果派如何控制成本？看重的IP需要具備哪些要素? 

現在IP價格的高漲，是跟整個中國市場容量相關的。現在很多人對高價的認知，是基於前幾年的情況在做判斷，這有可能已經不合時宜了。在市場容量不斷增長的前提下，IP價格還會不斷提升。

現在單一IP能夠獲得的利益是非常非常少的——以美國漫威為例，IP價格遠遠高於我們所能認知的價格。如果我們的IP像國外一樣，能夠覆蓋到生活的方方面面，到衍生品，到工業化、日用品的程度，那麽IP獲利還有非常大的空間。

所以我認為，目前國內IP的獲利容量還遠遠沒有爆發出來，現在還遠未到討論IP價格是否太貴的時候，我們要做的事情是擴大市場容量。

果派的優勢是創始人里面有三個人都是“IP創造者”，並且他們已經證明自己能夠創造出“超級IP”。而我作為IP架構師，可以把一個IP變成無數個IP進行開發。

我的工作是找到優質的IP，有基礎進行分裂和融合。同一時代容納不了太多超級IP，我希望能夠拿到足夠多的頭部內容，去完成我所謂的IP分裂和IP融合，我比較自信自己有足夠的經驗去做好這件事情。

優質IP要素只有一個，它應該自帶用戶並且有感情連接，只有這樣的IP才能被稱之為優質或是超級IP。

03、《盜墓筆記》剛剛上映，對電影成績滿意嗎？最滿意什麽？最遺憾什麽？ 

電影現在的情況證明了這個IP的普適性和群眾基礎，這是我相對比較滿意的。遺憾的是第一次做電影有太多不能控制的因素在里面，下一次會更加爭取主動權和控制力。

3

△《花千骨》創作者果果，果派聯合副董事長

04、《花千骨》作者果果曾經提過，從小說到商業開發，對於內容生產者來說埋著非常多坑，你覺得最大的問題會出在哪里？

最大的問題在於對人才的鑒別，在跨類型進行改編開發的時候，你很難第一時間鑒別合作者是否適合你的IP。

從一個小說到改編體，都會遇到同一個情況——它從寫作者一個人的事情，變成了很多人的事情。人多帶來了許多複雜的變化，這個中間原創者如果失去了對各個環節的控制，對於IP最終呈現效果是無法預測的。

當然任何改編都會有損耗，但當你有足夠的經驗，你可以判斷和預測合作所帶來的損耗大小，那麽你就會盡量選擇損耗最小的方式和合作方去做開發。

4

05、果派團隊非常強，會擔心強強聯合效果反而不好嗎？果派如何保證持續產出優質的原生內容？ 

我基本不會有這個擔心。在挑選創始人的時候，其實你會有對人的一個認識，有些是純創作者，他對理念會很強勢，我覺得他還處於一個相對早期的狀態。

但果派團隊的人，在創作時他的經驗、閱讀和儲備足夠多。達到這種程度的時候，他的創作靈感和概念會更加可控。他不是在靠“神性”，他會認識到任何內容都可以通過工業化模式去做出來。

你知道內容是怎麽回事，這好像一條線。當你越過去，寫出好劇並不是什麽大的問題。這個時候，你的難點在於能不能設置驚世駭俗的梗。

真正的內容創作者，他腦海里打開了所有的狀態，所有的細節都在紙上。對於我，在我具備了這些之後，我追求的是所謂超級的，從來沒有人思考過的時代概念。在這種人眼中，寫作部分永遠都是這麽回事情，我就是知道這個點我可以讓你笑，這個已經變成了一種基本能力

當團隊達到了這個階段，大家討論故事的時候腦海中有整張藍圖，有整個內容的內在邏輯。我們不是用靈感在碰撞，所以這種溝通非常直觀和互補。所以在果派1+1不僅是大於2，這個效率可能是大於10的。

我們的挑戰來自於整個中國的市場容量，以及如何把所有的想法百分百地實現出來。

06、果派認為“好的IP創作者應該紮堆，1+1大於2”，但創作者又通常被認為散漫安靜。這中間矛盾嗎，為什麽？如何評價資本和內容之間的關系? 

有些文字創作者屬於“實務性寫作”：他要先吃東西，然後再寫出來，即他要靠實際經歷去生產內容。他們的挑戰在於對創作本身的梳理，這種創作方式持續五年到十年之後，他也會過線，達到我說的“藍圖”狀態——就是他已經明白到底什麽是故事了。

抵達後一種狀態的時候，就不需要再去吸取什麽東西，他只需要本能。我覺得我就是這樣，我知道下一個十年什麽會火。

（追問：那您覺得下一個十年會火的題材是什麽呢？）這個當然不會告訴你！

困難就在於你能不能夠快速地寫出來，豐富布排所有的元素。果派有非常強的編劇培訓和誕生的能力，我們使用編劇寫作模式和團隊去創作，這個在《老九門》里面已經被驗證是可行的。我們分工明確，速度很快，這跟好萊塢非常相似。在這種情況下，是沒有“散漫”這種情況的。

資本的作用是加速，它可以讓我們快於其他IP公司去進行下一步的實驗。我們可以擠出時間，盡快地試探衍生品。我希望資本起到加速器和觸發器的作用。

5

△編劇導演白一驄任果派聯合制作總監

07、為什麽一直要寫些看起來很邪的東西，怕不怕？你會在乎風水嗎？會刻意去攢人品和運氣嗎？ 

我本人是相信感覺的，比如辦公室如果讓我感覺不舒服，我一定就會換掉。但我不會專門請人來看風水，如果別人跟我說這個風水很好我會很開心。至於別的，我覺得是宿命——這個跟你的個人命運是完全相關的，所以怕邪的話那就只能回去種地吧。

如果是把命運放在老天的體系里面去，那其實我早就不是現在這個樣子了。對運氣，我的理解是這是你做對了所有的事情帶來的。在人生當中，我基本上都在對抗壞運氣，我信奉的是一定要把壞運氣變成好運氣。當然我活得很累，因為我一直在對抗某種東西。

扛過去後，你會發現運氣跟創作一樣，你可以把它拆解成無數的細節條件。你會知道，原來好運是因為你做對了幾件事情，它就是好運了。比如說人的選擇，很多時候你選擇一個人，就會有好運氣，他會在最困難的時候幫到你；如果你選錯了一個人，那對不起，就算你自己再努力，你的運氣也一定不會好的。

08、你的書里有非常多蠱、蟲子這些元素，而且寫得非常真實，這些靈感和素材是哪里來的？你有過書中所寫的一些經歷嗎？ 

那都是編的，當然編得非常用心了。有些靈感來自於史料，但書里面所有的地點我都沒有去過。我只是明白創作的邏輯，我可以讓你覺得我去過那個地方，做過所有的事情，而且非常真實。

09、《盜墓筆記》里最喜歡哪個角色？有沒有自我代入的部分？一定不會寫死的角色是哪個？ 

都喜歡——如果作者會偏心自己的角色，那這本書就會廢掉，會變成一本情書。作者只有喜歡所有人，甚至反派和小啰啰，他才可以有好東西。因為我是構建世界和構建整個平衡宇宙，我不是在寫一個什麽謳歌的歷史。

自我代入的角色是吳邪——很真實，不太會放棄的那種狀態。一定不會寫死的也是吳邪，因為他是主角。

10、從書到影像的實現有很多問題要克服，比如想象力。但影像化又是一個很重要的商業化路徑，你覺得怎麽去看待和克服這些問題呢？

你一定要明白觀眾想看到一個什麽樣的景象。明白這一點了之後，你要告訴自己一定要超越觀眾的想象，這樣才能夠讓他感覺到書里的感覺。書里的感覺是記憶偏重的，是溢出的，讓他沒有辦法去控制自己的想象力，這是好的文字所能達到一個效果。

但如果你只是做到你理解中的讀者期待，那結果一定是價值受損。所以說影視化的時候，我個人理念是你要知道觀眾想要看什麽東西，然後你超越它。你要讓他發現原來這個東西可以比他想的更誇張，你要做到讓他很難從一個更高的認知領域去做思考。

這些都是挑戰，但我希望能實現。這樣中國電影會變得完全不一樣，當然這很難，但我們必須要繼續往前走。

（追問：那你覺得《盜墓筆記》電影做到了嗎？）當然沒有做到，怎麽可能會做到呢。

[本文授權轉載自經緯創投（ID：matrixpartnerschina），文章僅代表作者個人觀點，不代表i黑馬立場。]
融資 南派三叔 花千骨 盜墓筆記 果派
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=211447
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019