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美股初體驗 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/10/blog-post.html
猶記得十多年前某知名美資網上股票經紀行在會所街開業，筆者已經嘗試學玩美股。那時筆者剛看完Benjamin Graham的Intelligent Investors之後，根據其方法棟了幾隻好股，大抵都嬴了十多個巴仙才離場。其中一隻便是後來跌到只得一美元的American Insurance Group (AIG：US)。
根據AIG年報，總收入由2004年美金978.23億元一直上升至2007年高峰美金1,100.64億元，之後2008年金融海嘯倒蝕美金117.77億元。後來米帝介入拯救令其起死回生，2012年總收入報美金656.56億元。期內總資產由2004年美金8,010.07億元一直上升至2007年高峰美金10,483.61億元，之後2008年金融海嘯減值至美金8,485.52億元。後來由於不斷減售資產和保費收入不斷下跌，2012年總資產報美金5,486.33億元。
AIG在2004年至2012年期間的營運表現，AIG Property Casualty Combined Ratio由100.30%上升至108.60%，可見其保險業務不單持續蝕本亦有輕微惡化的現象。值得留意的是期內總投資資產由2004年美金6,498.25億元一直上升至2007年高峰美金8,624.94億元，之後2008年金融海嘯減少至美金6,369.12億元。後來由於不斷減售資產，2012年總投資資產報萎縮至美金3,758.24億元。期內投資收入及資產回報率由2004年美金190.07億元(1.23%)一直上升至2007年高峰美金286.19億元(0.59%)，之後2008年金融海嘯倒蝕美金749.14億元(-12.00%)，到了2012年投資收入及資產回報率報美金656.56億元(0.63%)。由此可見現在和可見將來AIG未來業績非常受其投資回報影響。
期內股東資金亦大上大落，表面上由2004年美金796.73億元上升至2012年的美金986.69億元。但由於2008年大幅減值令股票 16.55股合一和米帝注資令海嘯前擁有AIG股票者大幅蝕水，倘計算合併因素每股資產浄值由2004年507.92美元上升至2007年626.75美元，到了2012年每股資產浄值僅為66.38美元。這段期間市賬率由約三倍溢價跌至2013年10月1日的低水0.7438倍，同日The Travelers Cos Inc (TRV：US)也有1.2704倍。有趣的是期內股東資金/總資產比率由2004年9.95%上升至2012年17.98%(2008年低位僅5.77% !)，可見近年AIG管理非常保守。AIG自2008年開始不派息，這點亦是AIG股東資金上升的原因。
回顧當年筆者的分析，簡直是「Too simple，always naïve！」嬴錢只是好命，沒有什麼眼光可言。展望AIG股價走勢會非常受其投資收益影響，另外AIG的市賬率能否回升亦是另一影響其股價走勢。跟中國三大壽險股如中國人壽(02628：HK)不同之處，AIG的投資組合除了股票和政府債券外，MBS和公司債券也佔其非常重要部份。改天筆者會分析這些定息工具(Fixed Income)之於未來股價的影響。

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