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聆聽價值投資 by Seth Klarman

來源: http://xueqiu.com/5309272749/27352095

東方證券精益求精之聆聽價值投資Seth Klarman/文背景介紹：在價值投資派別中，除了巴菲特及其致股東信，目前市場上最受投資人尊敬的人物以及最受關註的市場觀點，Seth Klarman（塞斯卡拉曼）一定位列其中。作為經典教材Margin of Safety（安全邊際）的作者，Seth不僅長期投資業績遙遙領先對手，而且總是能夠在最關鍵的時刻提出充滿智慧（wise）的評論幫助投資者提高投資技能（craft）。作者簡介：塞思.卡拉曼是Baupost 基金公司總裁，對價值投資有深刻研究，曾經是格雷厄姆《證券分析閱讀指南》一書的主要作者。代表作還有《安全邊際》，因脫銷，在Ebay 和Amazon上賣到了2000 和1200 美元。卡拉曼投資入門是在共同股份（Mutual Shares）公司開始的，而著名的成長股投資大師普萊斯( Michael Price) 就是當時公司老板，所以繼承了其價值投資一派的風格，被稱為年輕巴菲特。他所管理的對沖基金，自成立至2007年底，25年來的累計收益率為5903.7%，其中最好一只基金累計收益率高達10134.2%，而同期標普500的收益率為1828.4%。一、投資理念篇（摘自Baupost2008年年報）令人捉摸不透的市場先生（Mr.Market）加註：Mr. Market 一說來自價值投資先驅Benjamin Graham。“Common stocks have one important investment characteristic and oneimportant speculative characteristic. Their investment value and average marketprice tend to increase irregularly but persistently over the decades, as theirnet worth builds up through the reinvestment of undistributed earnings.However, most of the time common stocks are subject to irrational and excessiveprice fluctuations in both directions, as the consequence of the ingrainedtendency of most people to speculate or gamble”.通常所說的股票有兩大特性，一為投資，一為投機。投資價值，也就是股票的價格總是會隨著時間而不規律地增長，因為這些公司將沒有分紅的利潤進行再投資，勢必增加其凈值。然而，在大多數時間里面，股票的價格會向兩個方向非理性震蕩，這點也好理解，投機或者賭博是很多人不可磨滅（深入骨髓）的天性。當前市場條件下，投資者思想的波動幅度絲毫不亞於動蕩的市場。投資者對“長線”的定義也越來越短，誇張點講，不少投資者已經以每天收盤為一筆交易的時限了。可以這樣講，市場中除了觀望者，剩下的人就分為兩類：投資者（長線）和交易員（每日）。而真正的長線投資往往意味著承受“短線”的巨額損失。那句諺語“沒有付出，就沒有收獲”，在股票市場應該改為“沒有短期的付出，就沒有長期的收獲”。對於投資者來講，市場恐慌性拋售過去，信心和穩定得到恢複，便是他們苦盡甘來的日子。對投資者而言，最大的挑戰既不是“跌跌不休”的股價，也不是每天過山車般的震蕩，而是在宏觀經濟不景氣的情況下，公司基本面分析面臨前所未有的難度。我們一直秉承過度反應（下跌）=投資機會的投資理念。除了基本面變化造成股價正常反應外，過度反應的原因可能包括：一只成長型的股票業績低於預期增長，債券被降低評級，公司被從成分指數中剔除，由於催繳保證金被迫賣出等等（本文的後半部分實戰操作篇中將具體闡述）。當然不可否認，現在市場上幾乎所有品種都深幅下挫，確實很難區分哪些是合理反應，哪些是過度反應。當前宏觀經濟、房價、信貸與證券價格之間存在著惡性循環。隨著房地產市場（住宅和商業）的暴跌，全球股市市值大幅縮水，無論是個人投資者還是機構投資者都蒙受了巨大的損失。隨之而來，新建項目被擱淺，各項消費計劃也被打亂。經濟的惡化和失業率的上升使銷售額下降的趨勢看不到盡頭，各個行業又現生產力過剩。於是價格向下的壓力加大，公司的盈利水平和現金流大幅下降。我們需要面對的現實是：消費支出可能不是周期性，而是長期性地下降；消費習慣的改變也許是永久的；“丟失”的部分市場需求可能永遠找不回來了。政府也處於兩難的境地，一方面稅收銳減，另一方面又要為啟動消費埋單（優惠券），總有一天這個惡性循環會被打破，所以無論是經濟還是股票價格總會回升，但現實同時教育了我們，即使再良性的循環也會被打破，無論是經濟還是股票價格總會下降。如果你在2008年做的是價值投資，那麽再謹慎的投資者也會對一波又一波的拋壓著實吃驚，令他們更為驚訝的是公司基本面的惡化使得不斷下滑的股價具備“合理性”。很多被迫早期出局的投資者，年尾結算時，收益反而高於滿心高興進場接手的價值投資者。巴菲特的那句廣為流傳的名言——只有當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳，我認為不全對。我絕不是在玩什麽文字遊戲，而是當潮水退去的時候，幾乎所有的組合都會出現下降，程度不同而已。有些投資者及時抽身，持幣觀望；而那些投資建築商、銀行、“有毒”次貸產品的投資者也許永遠沒有機會翻身；有些投資者過早殺入，有人嘲笑他們又犯下錯誤，而事實最後會證明他們是對的。所以我認為這句名言應該改為，只有當潮水又湧回的時候，你才能知道究竟誰在裸泳。兩位價值投資的前輩Graham 和Dodd 告訴我們，金融市場本身的瘋狂性決定其只能作為交易決策的對手，而不能成為投資判斷遵循的軌跡。市場有時會給與你手中的品種溢價，但有時也會讓其折價。如果寄希望於Mr. Market 給你提示（advice），認為市場充滿了智慧，那麽你註定會失敗。反過來講，如果你從市場中找尋機會，充分利用市場心理的極端反應，那麽你成功的機率就會很大（特別是長期來看）。如果僅將股票視為某種記號（ticker tape），難免會被引入歧途；而如果將股票視作公司業務利益的一部分（fractional interest），就可以保證不偏離正確的軌道。保持必要的清晰認識在動蕩的市場下尤為重要。關註過程，而非結果在當前的市場條件下，基金經理們能夠掌控的只有自己的投資理念和投資過程。長期投資成功與否，很大程度上取決於投資過程的把握。法國興業銀行首席策略師James Montier觀看完北京奧運會後很有感觸地說，“賽場上的運動員在發令槍響之前，需要做的是將動作要領在腦海中過一遍，而不是結果”。投資又何嘗不是如此呢？但是實際操作中，破壞投資過程的因素太多了，如果一位基金經理總是想著客戶會怎樣看待他的這筆交易，或是擔心投資者可能會贖回，甚至會危及公司的存亡，那麽從投資過程角度已經失敗了。如果基金經理的投資也變得非常“短線”，或是將目標定為將公司價值（如果有股價的話）最大化，那麽投資過程也打了折扣。投資本身已經不是一件易事，成功的投資更加需要誠實、創新、正直。為不確定性說幾句話成功的投資最需要的是果斷或者決心。因為長線投資往往意味著逆勢操作。當其他投資者猶豫不決時，你必須利用他們的恐懼和慌亂，看準好的投資標的（bargain），該出手時就出手。當然，成功投資同樣需要靈活性和開放的思路。既然你永遠不可能確定經濟的盛衰，市場的漲落，那麽你也永遠無法對一筆投資是否能夠達到預期有十足把握。如果在這些不確定性面前還總是信誓旦旦，離滅頂之災往往只有一步之遙。成功的投資者應該總是帶著一份謙恭，並且接受這樣的事實：即便自己再用功，也有可能犯錯。Robert Rubin在自己的書中曾說過很多人對所有事情都很確定，而他仿佛生來就對任何事都抱有不確定的看法。的確每個人看待問題的角度各不相同。凡事左思右想，猶豫不前的人在牛市中賺得總會少些；而當熊市到來時，對任何事情都從來不會“拐彎”的人，難免輸得一塌糊塗。在投資領域，“確定”可大可小。如果一項投資結論存在問題，“確定”會使投資者失去補救的機會。投資者應該將自己“確定”的事情與別人對這件事情的看法進行“平衡”，因為其他投資者對事件的看法對股價的影響往往比其真正價值來得還要重要。如果你的判斷已經在股價中完全體現，也就是你與其他投資者之間沒有分歧，那麽你的判斷已經毫無價值可言。“不確定”心理上承受起來更加困難，因為“確定”可以使我們更加自信，而自信又使我們更加確定。不確定是疑惑的開始，不確定可以促使我們更加勤奮以盡可能地消除疑問，從這點看，不確定是極具價值的動力因素。二、實戰操作篇（摘譯自Seth 2009年5月的一次講話內容）正如第一課印象總是很深，基金經理性格與其入市時環境有很大關系，Seth 回憶自己入行趕上1982 年股市，當時利率很高，股市已經低迷了18年（華爾街那時並不是商學院畢業生的首選）。那麽今年入行的基金經理難免會受到悲觀籠罩下的市場氛圍的影響，他們印象最深刻的可能是股價可以很“便宜”。入市適逢牛市和熊市，對基金經理投資性格（悲觀/樂觀）多少會有些影響。Seth 認為自己隨後在一家規模不大的基金學到的內容，可能比在商學院的內容都有用。價值投資在今天動蕩的市場中更加有效，它教育人們在關註回報之前應該首先關註風險。因為風險幫助投資者了解可能要承受多少損失，而損失對人們心靈造成的影響要遠遠大於任何其他因素。這樣一種恐懼心理一旦蔓延，會造成投資者思維會出現“短路”，特別當你的組合已經跌去40%時。價值投資的先驅巴菲特和格雷厄姆都是從小規模基金起家，按照價值投資理論，找到被錯誤定價（mispriced）的品種，然後從中獲得可觀的利潤。其實Graham 強調的清算價值測試法（股價如果低於每股凈流動資金的三分之二就可以買了，因為這就相當於股價已經低於了清算價格。你不需要真正的去清算某家公司，但是即便這家公司破產，你都不會遭受損失，足見這已經成為很好的投資標的）不僅在Graham 的20，30 年代適用，經歷這一輪大跌後，我們也發現了不少這樣的品種。當然我們不應該去盲目相信冷冰冰的數據和公式，完全可以通過詳盡的調研，會發現有些看似已經很“便宜”的品種其實已經不便宜了。比如你看到庫存和應收帳款都非常糟糕，甚至公司面臨著環保等方面的訴訟和賠償等等。所以總結一下，我們不僅遵循價值投資，同時推崇深入的基本面研究和詳盡的實地調研。我們投資思路的三大支柱1、首先關註風險，然後才是回報。風險不等同於BETA，BETA 值是學術問題，對投資沒有意義，市場波動也不意味著其他，有時反而意味著投資機會。我們與華爾街投資不同之處就在於，對風險的關註使價值投資方法考慮在不同情景下的損失，這樣得到的是一個股價區間，而華爾街的投資通過某種方法得到一個價位，很自然算出來的是回報。2、追求絕對收益，不去理會相對表現，找到自己的優勢，將其最大程度的發揮。現在基金界的“悲哀”是過於關註相對表現，大家只盯著指數，盯著同行，只要損失比其他人小就算是成功。對相對表現得過度關註，使得機構既不希望太落後，也不希望過於“冒尖”，於是中庸成為最佳策略。但富豪階層的客戶，關註的應該是絕對收益。3、我們只推崇自下而上。因為自上而下的難度太大，任何人不可能每次都踏準宏觀經濟的節奏。而且即便宏觀經濟預測準確，落實到行業和公司又是另外一回事了。所以我們一直采取的就是自下而上的方法，對手中的每一個品種做各種情況的敏感性分析，或者“壓力測試”。這麽多年我們基金成功運作的經驗都有哪些？首先產品設計時加入更大靈活性（本人註：即使都看到某一個投資機會，選擇何種投資工具也是千差萬別，需要保持開放的心態和寬廣的視野。同是抄底美國金融股，中投買的是黑石的普通股，巴菲特買了高盛的優先股；同是看空美國的汽車股，保爾森買的是德爾福的債券並轉換成普通股重新上市，seth相中的是福特信用債）。如果僅可以投資房地產股，就不如同時可以投資REIT，地產公司可轉債等等。武器越多，勝算越大。其次，我們的基金最大的優勢就在於長期資金的註入（本人註：我認為最好的籌資方式是巴菲特的伯克希爾，免受贖回之苦，seth對客戶選擇的恪守值得借鑒。偶有朋友看得起，邀請合作，都婉言拒絕，一是自己投資體系不成熟，更重要的是沒有“誌同道合”的客戶）（我們的客戶只有富豪階層和機構客戶，沒有funds of funds，主權基金，退休金，共同基金等等）。這樣基金經理在做決策時，不必為是否造成贖回擔心，這是保證長期投資成功的關鍵因素（試想，就算基金經理給自己定下的投資時限為三年，但是卻面臨6 個月內的贖回壓力，即使再好的基金也無能為力了，所以在選定客戶類型時，要想好）。第三大優勢是與合作夥伴保持良好的關系，而且保證我們是他們排名第一或者第二大客戶，這樣比如他們有大宗交易，首先想到的就是我們，而不是在幾十個客戶以後。而且這些合作夥伴一定也是認同我們的價值投資理念的，這樣可以保證交易過程高效，成功率高。關於團隊建設我們很強調institutional memory（團隊或者機構共同的記憶），團隊的主要成員共事已多年，但是也會有新人加入，這樣也在潛移默化改變我們的DNA，如果新成員對某項制度有異議，我們不會告訴他們說，“一直以來就是這個傳統”，我們會說“這是我們實踐得出的最好的辦法，如果你有新的建議，也歡迎你提出來。”另外與對手有所不同，我們並不是預先在基金經理之間分配固定的投資份額，而是采取靈活分配的方式，以達到資源的最好配置。每隔三周或者四周，所有的人都會聚在一起開會，大家互相挑戰對方的觀點。薪酬方面，除了根據個人的表現，我們強調大家榮辱與共。我們最擅長的投資策略概括起來就是挖掘被市場錯誤定價的品種。造成任何證券產品大幅折價通常有幾個原因，持有者被迫賣出，而很少人接盤，造成供需嚴重失衡，價格暴跌。而被迫賣出的原因可能由於公司信貸評級被降低（基金章程規定不能投資評級低於某個級別的品種），可能由於指數成份股調整，指數型基金只好賣出等等（本人註：還有相當多的因素導致股票被超賣，反而來，公司大股東或管理層也會為不合理的超賣糾錯，如增持和回購）。當然，也有可能遇到持有者不明就里地賣出，對於我們來講，這屬於“白送”（當然這樣的機會很少）但這也告訴我們要知道是從誰的手里接的貨，如果是比我們高明的投資者賣出，我們就要三思了。畢竟沒有無緣無故的恨/愛。另外一種造成股價大幅折價的原因可能是母公司剝離子公司，可能是業務調整需要，也可能是“母嫌子醜”（子公司債臺高築？管理層糟糕？ROE 低？）。總之在這些事件發生時，一定要想辦法弄明白背後的原因，因為這可能意味著對母公司（解脫）或者子公司（重生），甚至兩者同時的機會，股價當天的反應未必說明問題，因為大家想到的通常都是賣出（特別是基金投資者，由於公司模型變化，通常會選擇出局，這就造成了前面我們分析的一幕，即供需嚴重失衡）。但是隨著長期效果的顯現，這往往價值投資者最好的機會。比如我們現在持有一家生物制藥公司，原來的公司由於很多科研投入，所以業績不是很突出，但是公司單靠新藥的版稅就可以每年坐收30%的回報。後來公司分離，母公司帳上保留大量現金，專門負責新藥研制，業績不好；而子公司就是坐收版稅，子公司雖然是一家很不起眼的制藥公司，但有這樣的背景，我們認為它的風險很小（本人註：有興趣的朋友可以去翻閱Joel Greenblatt 的You Can Be aStock Market Genius，中譯本叫《股市天才》，里面有相當多精彩的spinoff的案例）。綜上所述，首先我們認為當前股市價格的暴跌，並不是投資者經過謹慎分析對公司基本面得出的結論，而是由於市場拋壓過大，而接盤的資金太少，供需嚴重失衡導致的結果。其次，我們最喜歡的就是市場上各種的催化劑事件，這就是我們投資的最好機會。我們的基金08 年初現金比例為35%，並不是因為自上而下看得準，而是按照我們的安全邊際確實找不到投資品種，目前我們的現金比例為20%，為了買入新品種，我們在不斷地賣出，因為現在市場上依然存在不少dead instruments（已經失效的投資工具，或者會致我們於不利境地的投資工具），手里掌握現金主動性會比較高。我們並不認同現在是世界末日的觀點，我們依然在很活躍的進行交易。投機者被市場淘汰，未來一段時間內，競爭者會逐漸減少。我們沒有宏觀經濟確定的觀點，但是每一筆交易我們會做敏感性分析，在不同的經濟條件下，選擇那些即使經濟嚴重衰退，但是依然安全的投資（本人註：常有朋友質疑我不關註宏觀，我的確不太懂宏觀，也無法預測，俗話就是說，宏觀不是我的能力圈，但是我不知道seth這話的意思，是把握不準宏觀，還是宏觀在其體系中根本不重要）。三、問答環節為什麽這一輪衰退，價值股表現要遜於成長股？首先我們對價值股還是成長股的區分與學術界不一樣，我不認為PE低就是價值股，第二，在這次泡沫破滅前，很多所謂的價值股都是按照LBO模型，而現在證明這一模型並不能支持估值。最重要的一點，此前金融股已經占到了S&P的40%，也就是說整個經濟和市場都被很大程度上杠桿化了，所以這些金融股（價值股）的調整產生了很大的影響，所以是當時投資者對凈值的概念混淆，並不是價值投資本身出現問題。如何看待風險和回報之間的關系？風險就是在投資之前通過各種敏感性分析，預計究竟會有多少損失，比如如果房價2009年至2011 年每年還要再下跌20%，如果GDP每年都是負增長，如果在這樣的衰退假設下，依然可以獲得回報，那麽這樣的投資標的就是安全的。還有一點我們與學術界不同，他們認為風險越大，回報越高，而我們相反，我們認為風險越小，回報越高。比如一只股票從17跌到6，又從6 跌到3，那麽下跌的風險最大就是3，而上升空間明顯大很多。如何將錯誤扼殺在基金內部？我們的文化發揮了很大的作用。如果發現已經做出了錯誤的投資決策，高層不會大喊大叫，因為那樣做只能將問題壓抑，將來爆發的會更加嚴重。前兩年有一家基金，公司上下都看出投資出了了問題，但是沒有這樣的企業文化，大家只能把這件事情回家跟家里人講，然後眼看著公司在錯誤的道路上越走越遠。如何作出賣出決策？首先我們設定的是股價不會超出我們測算的合理範圍的上限，如果已經達到上限附近，而經過重新評估，維持原來的判斷，那麽不管未來還有多麽大的漲幅，我們一定開始賣出。二十六年來最深的體會與其他行業不同，我們是只有當客戶的利益最大化，我們的收益才會最大化，所以必須時刻想著客戶，將他們的利益放在第一位。員工激勵方面，公司內部有30 多名員工擁有公司的股票。對我自己來講，我認為reputation（信譽或聲望）是我們每個人立足的根本，行業里流行這樣的說法，叫做華爾街日報首頁測試。就是說你做的任何一件事，你覺得如果被登上華爾街日報的首頁，會不會給你和你的家人丟臉，如果會，就不要做。另一篇文章：塞斯·卡拉曼CFA 年會發言本文原文刊登於2010年9/10 月的Financial Analyst Journal，是今年CFA 年會時（2010年5 月16-19）華爾街日報著名記者JasonZweig 對Seth Klarman（塞斯卡拉曼）的專訪。Seth Klarman 為《安全邊際》作者，為《證券分析》作序，被認為是新一代傳奇色彩的價值投資者。問：你是怎樣按照Graham 和Dodd 價值投資方式來做，有哪些做法已經偏離了最正統的價值投資？答：Baupost一直貫徹價值投資，但這不僅僅體現在投資方法，還影響到我們怎樣看待投資。Graham和Dodd 的價值投資讓我們養成一種思維模式，市場的波動對我們不但不構成威脅，反而對我們有利，我們就是要從中找到bargains。在精力有限的情況下，我們更容易說服自己買入bargains，而不是高估的品種。但是我們現在也有些偏離原價值投資的地方，畢竟現在的很多投資工具在當時並不存在。我們發現很多投資機會蘊藏在很“驚險”或“奇怪”的地方，例如financial distress（財務出現危機的公司）和litigation（官司纏身的公司）。這是我們現在關註的重點，估計也超出Graham 和Dodd 當時想象（本人註：這也是我關註的重點之一，seth的margin of safety里有系統介紹對distressed公司的投資方法，巴菲特、林奇的著作中也有部分內容涉及到）。在他們的年代，商業競爭遠沒有今天激烈，也沒有這麽多“磚家”整天分析各種商業模式。現在公司和投資者都拼命使業績最大化，出現“以極低價格買入，等待其回歸中值”的幾率，比過去小很多。另外，過去我們不用像今天這樣懷疑看到的一切，尤其是各類財務報表。現在我們總要多問個為什麽，探究背後的“故事”。總之，Graham 提供給我們的只能是模板，而不是具體的路線圖。問：你從之前的老板Mike Price 和Max Heine 身上學到了哪些？答：Mike Price 教會了我要不斷挖信息，找價值。記得有一次發現了一只很便宜的煤炭股，於是他畫了一張這家公司的股權詳圖，把上上下下的關系全部找了出來，借此找到了不少相關的上市公司。正是這種堅持不懈，順藤摸瓜的做法讓我們更加徹底地挖掘了每一次投資機會。Max Heine 則教會了我接人待物（本人註：引路人是多麽重要，林奇是我的引路人，他的著作通讀過不下5遍，所幸沒有在技術圖表上浪費一分鐘，後來接觸到seth，發現seth更深刻，而林奇比較實用，這期間也不斷研讀Buffet、Grahamn、Greenblatt、Fisher、Soros、Rogers、Biggs等人著作，後來在現實中遇到Jeff，基本上確立了目前的投資框架）。他對每個人都很kind，無論是剛進公司的年輕研究員，還是前臺的接待員，他總是微笑待人，好像每一個人在他眼中都很重要。問：08 年和09 年的金融危機，傳統意義上的價值投資者都很慘，是哪里出了問題，為什麽這些聰明人都沒有躲過去？答：歷史上價值投資者在大部分時間都是跑輸的，他們只會在一年中例如百分之一或二的時間內跑贏，所以08 和09 年他們跑輸並沒有特別意外。關於價值投資在危機中的表現，我有兩點分析。首先，08 年以前，市場對很多公司的估價模型中，隱含著LBO（杠桿收購）因素。這就意味著股票不會很便宜，大家都認為總會有人出更高的價格，比如出價高百分之二十的買家（下家）。而我們忽略了一個事實，並不是每一個行業都會出現LBO 的情況。雖然我不否認有些行業的確存在一定價值，例如消費品牌公司和比較穩定的行業，但是當這些業務模式出現問題後，“隱形”的LBO 並不會發生，於是股價就回到了應有水平。其次，周圍的一切都在改變，我們已經不能簡單的認為銀行的賬面回報率（return on book value）是12-15%，也不能簡單地把建築商類股作為關註抵押貸款市場和房地產市場的晴雨表，也不能再一味認為所有AAA 評級的標的都有同樣的投資價值。對股票投資者而言，07 年和08 年要格外警覺，要習慣按照多米諾骨牌效應預見連鎖反應，要像拼圖一樣把所有環節串聯起來。具體地講，他們要認識到次貸市場情況惡化，會引發房地產市場崩盤，會引發金融機構倒閉。如果沒有看到這些聯系，價值投資者會認為銀行股很便宜，即便銀行資本出現嚴重問題，其盈利能力會構成“護城河”。問：那可不可以這樣理解，對傳統價值投資者而言，他們關註的是股票市場，對股票市場的泡沫是熟悉的，但是信貸市場超出了他們的關註範圍。答：其實還有另一個所有投資者的“通病”（不僅針對傳統價值投資者），大家都不願意持有現金，總是恨不得每一刻都是滿倉操作（fully invested at all times）。市場熱情很高時，大家傾向買入不算很貴的股票，而不願再去尋找真正的bargain。一旦整個水池的塞子拔掉，大家都無法幸免。問：我發現一個很有趣的現象，你的基金從組織架構到投資方式，都是建立在長期框架的基礎上，但你有些投資表明只是對短期非常樂觀，比如08年，在distressed debt（問題債務）和residential mortgage-backed securities（住宅抵押支持證券）上，在幾個月內，你的倉位從零升到了基金的三分之一。怎麽解釋？答：事實上，到2009年初，你剛才提到的這些標的，我們的倉位已經升到了基金的一半。這的確與我們的組織架構有關，我們沒有醫藥，石油或金融行業的研究員，我們是按照“機會”進行人員配置。我們關註的方向主要是spinoff（母子公司分離），distressed debt（問題債務），post-bankruptequities（破產後的權益）。這樣我們一方面不會錯過機會，另一方面不必浪費時間閱讀大量季報和年報，很多公司我們根本不會去投資。我們可以全力以赴挖掘被市場錯誤估價和錯誤拋售的投資機會。舉例來講，當時我們首先問自己，在蕭條時期，還有什麽可以買？答案是汽車金融公司，最低的時候跌倒了4 折。其中我們最看好的是Ford Motor Credit，因為福特在三大巨頭中存活可能性最大。而我們發現，即便是違約率提高8倍，也就意味著公司全部債務組合40%將蒸發。即便這樣，當時的買入價還提供了足夠的安全邊際，這就是我們要找的抗蕭條投資標的。同時我們這樣分析：汽車貸款並不像房地產貸款那樣範圍廣，雖然很多人看到房貸出現問題後首先想到汽車貸款也會爆發危機，但事實上06 和07年房貸違約達到高峰時，汽車貸款市場並沒有發生嚴重問題，08年違約率也沒有出現明顯上升。問：1932 年，Benjamin Graham 說過，“當股票很便宜的時候，有膽（enterprise）的沒錢，有錢的沒膽”。你是怎麽做到在危機最嚴重的時候，還有勇氣去大舉買入？答：我說不難，你相信麽？投資者首先要明白，證券不是一張紙的買賣，更不是財經媒體每天上上下下紅紅綠綠的數字；而是某個公司的部分權益，如果你擔心會由60跌至50或者40，自然不會繼續買入，而如果你知道這些權益是被covered，將來會回到80，甚至100以上，那麽下跌得越多，吸引力就越大。當然，你需要考慮這些債券的價格，需要考慮客戶帶來的贖回壓力，但只要你確定自己的分析不是一時樂觀，能夠經得起各種經濟環境的壓力測試，一時的下跌不會讓你panic。我不認為那是勇氣，而應該是arrogance（傲氣）（本人註：贊，可贊，非常贊）。因為你的每一次投資，都是在宣稱“我了解的比市場上任何人都多，所以我的買賣時點可以也應該跟別人正好相反”。當然我們也是謙卑的，事情總會發生變化，總有比我們聰明的對手。所以我們才會有所準備，看上去總是很保守，我們會完全按照discipline 買入，也會在達到合理估值後賣出，只有避免坐電梯（round trips）和短期災難，才可以繼續做下去。問：怎麽看現在的經濟大環境？答：6-12 個月之前，zf幾乎操控著一切，市場的一切都不那麽自然。我們不知道zf後續還有怎樣的救助計劃，但我們很明確zf希望大家買股票，希望市場進一步走高，希望隨著財富效應，大家心里會好受些，希望所有人對經濟複蘇的信心逐漸增強。所以我擔心的是如果這個過程“中間”，當大家意識到一切不過是瞬間的閃光，該怎麽辦？我想連zf也沒有答案。歐洲就是例子，zf在做的事情就是在鼓勵投資者買入垃圾債券並長期持有。而我們的zf也在說，“我們會長期實行零利率政策，所以為什麽不買入股票和垃圾債券，回報率有5-6%呢。”zf實際上是在強迫單純（unsophisticated）的投資者和經驗豐富的機構投資者買入已經嚴重高估的證券，而後者是因為短期的收益排名壓力。問：現在最擔心什麽？答：我一直認為我們的投資流程很順，但是最近不得不擔心“美元是不是會一文不值”？如果我們可以沒有節制的印鈔，zf會不會在金融體系每次出問題的時候，都出手幹預？除非大幅貶值，否則哪里來那麽多美元？我相信大部分人理解世上沒有免費的午餐，但我們一直被謊言包圍者，通脹率並不是低到零的水平，我們見到的所有數據都是在為政治訴求鋪路。我希望人們有一天會認識到，不能一味地依賴zf發放“紅包”和減稅，但我不確定這次危機是不是足以引發大家思考做些改變。我擔心我們並沒有得到應有的教訓。我小時候常聽長輩談到“蕭條思維”（depression mentality）。經濟蕭條的環境固然不好，但可以讓大家遠離投機，不要過度借貸，要踏實工作，不要冒無謂風險。但金融危機過後，我們的思維方式並不是蕭條思維，而是“會碰到非常糟糕的幾周”的思維，這並不足以讓我們回避未來的泡沫，也不足以保證我們可以迎接可持續的強勁複蘇。問：美國何時會陷入最嚴重的（破產）危機？答：作為自下而上的投資者，我們不是專家，也不知道美國究竟發多少債才會到達“臨界點”。不過就像希臘問題，這樣的點（所有人都不願意購買美國國債的時候），一定是此前一切正常，直到突然一切都不正常。正如蓋特納公開表示，他認為美國的信用評級會永遠是AAA，但是一個國家AAA 評級的前提是資產價格穩定，教育體系完備，基礎設施健全，法令得到很好貫徹，但是如果一個國家基礎設施老化，問題層出不窮，zf一到危機就采取臨時措施，對財政赤字毫無節制，那應該是怎樣的結果？問：基金怎樣避免groupthink？答：最近我們舉辦的高峰論壇上，幾乎所有演講嘉賓都談到了紙幣泛濫會引發嚴重問題，的確應該配置些黃金，歐盟的問題不會得到解決等等，於是大家都意識到，“要小心了，不是因為大家都這樣認為，就一定要發生這些。”這更加需要我們“誠實”（intellectual honesty）。事實上我們在招聘的時候就會著重考察這點。我們問應聘者他們犯過的最嚴重的錯誤（不僅局限在投資方面），以此了解，首先他們是否會坦承錯誤，其次能否從中汲取教訓。我們都會帶有某種傾向性或者偏見，比如我們對經濟和市場持悲觀態度，但是投資者或者機構一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然後時不時在有些年份虧錢呢，還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪婪呢？Baupost 顯然選擇了後者。說到招聘，我們還會問一些關於ethics 的問題，希望他們能夠看出其中可能產生利益沖突。另外我們還會拋給應聘者一個idea，看他們是否能夠順藤摸瓜，從中推出10-15 個不同的ideas。找到那根“線”很重要，因為他們一定要學會獨立尋找下一個機會。問：說說現在的操作？答：我們現在（2010年）看好非公開交易的商業地產，因為現在這個市場面臨很大壓力，基本面很差，而且近期看來不會有好轉，所以我們覺得有很多bargains。現在zf通過TARP，PPIP 等各種渠道希望這個市場複蘇，FDIC 也似乎暗地里對銀行保證會承擔最後風險，希望銀行不要急於出手。而商業地產證券和抵押證券的持有者拋壓也逐漸減緩，他們更希望能夠進行債務重組。與之相比，公開交易的商業地產收益率可以達到5-6%，但我們覺得長期看吸引力並不大，我們寧願現在不賺錢，提前布局非公開交易商業地產。這是我們一直以來賺錢的方式，比如現在我們2 年前買入的distressed debt開始見效獲利，從之前的40-60 上升到90。問：未來十年最看好的資產類別是什麽？答：這取決於哪種資產是最受市場唾棄的。問：你們平均的持有期是多久？答：除了套利一定是短期行為外，基本上我們買入的債券都本著要持有到期為止的想法，股票的話，應該是—永遠（當然也會換手）。但如果三年內到期的債券，一年之內就達到我們的目標，我們也會因為吸引力降低而賣出。我們不認為有所謂的價值投資公司，投資中，價格才是最關鍵決定因素（essential determinant）。在合適的價格（some price），任何標的都可以買，賣或者持有（本人註：深有同感，我越來越不關註行業、板塊，更關註discount或bargin）。問：面對可能出現的意外通脹和美元貶值，你怎樣保護客戶資產？答：我們不僅關心投資的內在價值，同時要極力避免出現，危機中凈值暴跌30-40%帶來的“癱瘓”。所以現在這個時點要考量很多因素。比如分析美元依然是，以及不再是世界儲備貨幣的情況；黃金繼續飆升，以及維持現有水平甚至出現下跌等等。這些情景分析，不是科學，而是藝術。問：推薦幾本書吧答：其實我認為Graham的The Intelligent Investor 比Security Analysis要更加易懂，當然第六版的SecurityAnalysis更新了更多評論。Joel Greenblatt 的You Can Be a Stock Market Genius里面有很多具體的策略（本人註：吐血推薦這本書）；Marty Whitman 和MartinShubik的The Aggressive Conservative Investor也不錯；Jim Grant雖然經常預測不準，但是他寫的東西總是很值得讀；Michael Lewis寫的Moneyball是關於價值投資，而BigShort這本書20年後我們再看，會更加認同其歷史地位。雖然是本微觀角度的書，但微觀可以解釋一切；Andrew Ross Sorkin的Too Big to Fail和Roger Lowenstein的The End of WallStreet也值得讀。永遠不要停止閱讀，雖然歷史不會重複，但是it does rhyme（歷史總有節奏可以把握）。Jim Grant說過，科學的進步要靠一點點積累，而金融的進步是周期性的（螺旋上升）。雖然不同階段總會流 行不同主題，且投資者會認為自己在玩新概念，但沒有什麽是全新的，如果我們通過閱讀了解過去， 也許我們也會預測未來的發展。

[轉載]聆聽一個神秘而孤獨的投機天才的教誨 投資人黃祖斌

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b0e1c3e0102ew6v.html

聆聽80後對互聯網投資的理解 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/29799260
■本刊記者 袁園

英國留學5年，東方港灣磨練4年，本期《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓80後余曉光2014年5月創立澤誠資本。「我深刻感受到屬於我們80後的時代來了，我肯定要義無反顧地去編織屬於我的事業，不求最後結果，但求不愧對自己的人生。」
　　余曉光的英文名字是「Benjamin」，「我從初中就開始讀巴菲特、索羅斯、本傑明·格雷厄姆的書，英文名字就是那時借鑑巴菲特老師的名字給自己起的」，而余曉光接觸閱讀更早是從記事就開始的，以人物傳記、歷史為主。「青少年時代的烙印成年後成為一把常伴身邊的鑰匙。股票市場有很大的欺騙性，如果要以此為業要盡快認清自己的能力。人只有在做自己喜歡並擅長的事才會不求回報地投入，這樣反而更容易得到全面的收穫，並且在這個過程中收穫豐富而飽滿的人生。」
　　中國的互聯網市場是政府有形之手很難觸及的一片綠洲，其中誕生的商業模式領先於世界，加上中國巨大的市場需求，越來越多的人投身於互聯網投資大潮中，勇於接受新鮮事物的年輕人擁有得天獨厚的優勢，80後余曉光把所有精力和投資集中在海外市場，讓我們一起聽聽年輕人對這個新潮世界的投資感悟。
　　投資是一場沒有監考的考試
　　《紅週刊》：「這幾年在投資和生活中的一個感觸就是：當你一開始選擇一個很難的起點，那麼後期是輕鬆的；而當你選擇一個輕鬆的開始，後期往往是殘酷的。」你在生活中踐行了這句話，在投資中如何理解？
　　余曉光：投資就像是一場沒有監考的考試。抄作業比自己動腦子寫作業輕鬆多了，但是輕鬆的開始往往帶來殘酷的結局。作為職業投資者，安身立命於市場的「資本」是獨立思考、努力經營自己的投資能力圈。
　　獨立正確判斷宏觀大勢、選擇具體的標的、分析過濾、解決關鍵問題、持續跟蹤；耐心等待合適的時機出現、買入後跟蹤業務發展、在業務發展遇到瓶頸或者大趨勢改變前離場——這都是需要自己通過長時間磨練去雕琢的投資技藝。威尼斯一個玻璃師傅需要15年才能出師，而投資看似簡單的一買一賣，背後所蘊藏的知識需要自己終其一生去精進。
　　《紅週刊》：「當細分行業裡的龍頭發生商業模式的改變，或者涉足一個全新的大市場的時候，值得特別留意」，能否以例子來說明？
　　余曉光：海外的例子就是美國的綠山咖啡，它之前是一家做咖啡豆經銷的企業。但是當綠山咖啡發明膠囊式咖啡，給用戶提供更加便捷的飲用方式的時候，商業模式就發生了巨大的變化，後來股票最高漲了100多倍。還有2012年就投資的奇虎360，也是從上市時候的頁面導航廣告業務加頁面遊戲業務，進化到搜索市場和移動分發領域。
　　這幾年國內的例子就是廣州藥業，之前一個傳統的藥企本沒有什麼想像空間，但王老吉的回歸讓一個快消品注入到了廣藥的機體內，導致經營結構發生巨大的變化，由此股票價格大幅上漲。
　　所以，當企業在傳統業務的基礎上敢於打破現有發展格局，去開闢全新的商業模式的時候，是值得重點關注的。
　　《紅週刊》：還有一句您的投資語錄——「無論市場處於何種情況，如果投資者都堅守以企業經營為衡量標準的『商業價值』，那麼在牛市中跑輸市場是大概率事件。畢竟沒有線的風箏（無法傳統估值的企業）在大風中會飛得更高。」
　　余曉光：市場短期波動很多是投資者情緒的變化。當市場火熱的時候，那些故事最動聽，發展階段處於初期，企業無法以傳統價值估值方式去估算的時候，投資者會被巨大的發展空間所迷惑。這類股票價格會一飛衝天；但是當泡沫破滅的時候，這些股票也是跌得最慘的。
　　發掘更有效率滿足用戶需求的企業
　　《紅週刊》：「索尼對理解企業的週期發展很有幫助」——您對科技或者互聯網公司的企業週期的理解是怎樣的？
　　余曉光：索尼是一家喬布斯早期極其崇拜的公司，現在居然淪落到這個樣子。一個企業失去了創始人精神就像是失去舵手的貨船，因為缺乏一致的行駛方向，最終會在競爭與內耗中把自己弄得支離破碎。
　　互聯網公司因為極快的商業普及速度和科技自身發展的替代，生命週期相比傳統企業會短很多。傳統企業20、30年的發展路徑，互聯網公司一兩年就走完了。很多互聯網企業甚至是脈衝式發展，在短期用戶熱捧發家之後，隨著用戶的遷徙迅速衰落，開心網就是很典型的例子。
　　所以投資互聯網企業更多需要看重企業是否給用戶提供長期價值，是否構築了競爭對手無法進入的軟壁壘，讓用戶長期駐留在平台上，然後在此基礎上提供貨幣化的用戶服務。這樣的商業模式具備可持續性，但是從長期看依然無法避免被新的平台所淘汰。
　　《紅週刊》：高科技公司變化太快了，這確實是對投資者來說最大的難點之一，具有哪些素質或者特質的企業更有可能在未來10年中勝出？
　　余曉光：從投資的角度，我要去發現是什麼樣的企業在更有效率地滿足用戶需求。用戶的使用習慣是否在從舊的平台向新的平台遷徙，這其中就蘊藏著未來的投資機會。
　　《紅週刊》：對於互聯網企業，您認為傳統的評估方式完全失效，應如何全新認識非傳統企業的估值方式和無形資產？
　　余曉光：因為美國市場的上市要求並沒有那些對傳統企業經營的束縛，所以很多處於商業模式初期的企業都上市了。美國等於是讓二級市場完成一級市場或者VC階段企業的資金來源問題。所以很多互聯網、醫藥企業上市的時候根本就不盈利，甚至盈利遙遙無期，但是這並不妨礙這些企業的社會價值。如何估算企業的社會經濟價值和隱性的資產價值，決定了投資者是否有能力在早期判斷企業的投資價值。
　　《紅週刊》：對您來說，什麼是投資最重要的事？
　　余曉光：我一直都認為，讓自己處於最佳的投資狀態，那麼好的投資機會自然會出現。這與運動員是否會取得好成績是一個道理，能讓自己處於最佳競技狀態的運動員，自然就能獲得好的成績，所以我非常看重如何讓自己處於投資的最佳狀態。
　　另外，必須非常努力地去學習、閱讀。我這些年都是平均一週2~3本書的閱讀節奏，經常去香港買台灣版的繁體書和英文書，所以現在對豎著排版的書也全無壓力。要想把投資做好，首先大腦中必須有深厚的積澱，而這來自於平時的閱讀積累。我看書很雜，但很少看投資方面的書，因為大多數投資書是對特定環境下技巧性的描述，價值非常有限。而投資本身與人的日常生活息息相關，如何更好地理解我們所處社會的運行機理、人類發展的趨勢、科技的演變？去閱讀相關方面的書籍對投資非常有幫助。
　　2014年最看好蘋果
　　及其產業鏈上的機會
　　《紅週刊》：「移動互聯網在中國的普及會釋放長期被政策壓抑的制度紅利」，如何看待移動互聯帶給教育、醫療、電商、旅遊、廣告、招聘等領域的機遇與風險？
　　余曉光：中國的互聯網市場，是一片免於政府行政干預的綠洲，因為中國用戶用慣了盜版，沒有付費文化。所以從進化的角度看，中國互聯網市場的商業模式是世界領先的。像奇虎360這種靠免費殺毒吸引用戶，再把用戶通過廣告來貨幣化的商業模式也是中國獨有。小米手機不但在中國取得成功，在世界範圍內都有很大的影響力。這正是中國互聯網模式全球領先的表現。但遺憾的是，最能代表中國經濟特色和生產力的互聯網公司都在海外上市。幸運的是，我很早就認識到這個問題，所以把所有的精力和投資都集中在海外市場。
　　互聯網對中國社會的影響是深遠的，除了商業價值還有社會價值。比如新浪微博在商業上也許並沒有人們預期的那樣成功，但是其社會價值無法估量。另外電商、遊戲、教育、廣告、醫療、服務業等各行業都在受惠於互聯網對生活的改變，只是有的改變非常劇烈，獲得極大的商業成功，創始人也成為年輕人的偶像。而有的改變顯得默默無聞，但漸變積累到一定程度就會產生質變。通過觀察社會的變化，發現潛在的投資機遇，是我這些年來比較有效的工作方式。
　　《紅週刊》：所有的精力都放在海外市場，除了上述原因，還有無其他因素？
　　余曉光：A股更多的是結構上的問題，同樣的企業在海外和國內會是兩種截然不同的定價方式。因為海外市場的規則更符合市場化運作的機理，所以通過自己的努力和洞察力可以獲得應有的回報。而國內市場的運行機理有很多人為的因素，從投資的角度看有太多不可控因素，投入產出完全不成比例。依據公開信息和自己的判斷所做的決策，一切投資行為和判斷依據都可以放在陽光下，而只有放在陽光下的事物才可以接受別人的檢驗，才可以更好地做大，這也是我選擇海外市場的一個重要原因。
　　《紅週刊》：「2014年的A股，與智能家電、可穿戴設備沾邊的企業都會受益」，現在這個觀點是否有改變？
　　余曉光：中國傳統經濟處於世界經濟產業鏈的末端，所以同樣的投資邏輯，國內跟海外的選擇完全就不是一個量級的。比如去年蘋果就有動作在下一代手機中使用藍寶石玻璃，我去年就寫了一份關於蘋果藍寶石合作企業GTAT的分析文章，等這股風颳到國內A股已經是4、5個月後的事了，而在投資標的選擇上也都是些很牽強的企業。直接投資GTAT，我自己和身邊的都人獲利頗豐，但在國內，我也不知道如何選擇。
　　《紅週刊》：智能硬件創業公司2014~2015年要死一大批？怎麼講？
　　余曉光：目前從產業鏈裡瞭解的情況，蘋果的可穿戴設備今年就會面世，並且計劃月產量是之前全部可穿戴設備年銷售的總和還多。就像iPhone重新定義了手機，蘋果的可穿戴設備因為其軟硬件集成優勢，勢必掀起可穿戴設備的大浪。我之前都建議身邊的朋友今年不要買300元以上的可穿戴設備，因為蘋果的可穿戴產品推出後，這些東西馬上就會成為雞肋。
　　現在國內的智能硬件創業就好像要趕在蘋果強拆前搶建一樣。大眾消費品市場需要蘋果這樣的企業樹立行業標準，標準的土壤上會長出多元的應用，這會是國內開發者創業的新樂園。
　　《紅週刊》：2014年4月份您曾寫過一篇《泡沫的代價》，如何看待調整過後的互聯網上市公司？
　　余曉光：泡沫最大的代價就是破滅後永遠無法恢復到之前高位的風光。具體到投資上就是股票賬面價值永久損失的風險。這不只是互聯網企業，其他估值過高而後續增長乏力的企業都有這方面的風險。從投資的角度看，今年以來的中概股大範圍調整已經釋放了相當的風險，普遍跌幅都有30%~50%，但少數優秀公司基本沒有下跌，大範圍下跌之後正是撿便宜貨最好的時機。通過合乎邏輯的分析，如果對所投資企業後續發展得出正面的結論，那麼此時正是加倉的大好時候。市場總是在極端樂觀和極端悲觀之間波動，作為職業投資者需要利用市場情緒的波動，而不是悲觀的時候更悲觀，樂觀的時候忘乎所以。
　　《紅週刊》：5月您寫過一篇關於京東的文章，判斷「京東五年三倍的增長空間」，是否還持這樣的觀點？京東在上市接受採訪時曾表示：「京東超過阿里是必然。」如何看待幾個龍頭互聯網公司的霸主格局？
　　余曉光：京東從長期看會是一筆好的投資，5年之後市值達到現在亞馬遜的千億美金市值我一點都不會奇怪。京東超過阿里目前看優勢是在產業鏈後端建設上。京東的發展就符合之前我們所說的「選擇了一個很難的起點，但是後期發展會是輕鬆的」模式。而與京東同期高調宣佈永遠只用第三方物流的，已經被市場淘汰了。
　　現在互聯網的格局早不是BAT,而是ATM（阿里、騰訊、小米），京東會有屬於自己的發展路徑，畢竟中國電商的市場規模是全球最大的，並且未來會超過第二名美國很多。電商有足夠深的水，可以養出幾條像阿里、京東、唯品會這樣的大魚。
　　《紅週刊》：作為你之前看好的A股互聯網銷售家電類企業九陽股份，2014年2月份股價最高到達約15元，而之後股價大幅下挫，你現在怎麼看？
　　余曉光：從分紅上看，九陽股份已經跌成了一個「理財產品」，股息率6%已經比很多「寶寶」類產品高了，還可以享受一個業務轉變的期權價值。九陽股份需要時間去經營，讓新品被社會所接受，尋找到除豆漿機之外一片足夠大的新市場，雖然九陽是國內利用互聯網銷售最多的家電類企業，但畢竟目前還是製造業的屬性。從專利註冊數量上，可以看到九陽管理層的創新能力在國內是首屈一指的，我對一個管理層年富力強、持續創新的企業還是持樂觀態度的。
　　《紅週刊》：2014年最看好的機會是什麼？
　　余曉光：2014年最看好的股票就是蘋果和其產業鏈上的機會，2014年1月1日我在雪球寫了一篇文章表達過這個觀點，目前看是十分正確的，並且通過投資蘋果的期權，今年已經獲利頗豐，而這個歷史性的投資機遇目前依然有效。
　　《紅週刊》：資料顯示，您本人並沒有投資唯品會，現在來看有反思麼？
　　余曉光：我本人並沒有投資唯品會，但是在與其他投資者總結為何沒有投資唯品會上，還是努力找出自己的思維空缺。
　　唯品會當年作為電商IPO的時候，中國市場上剛剛經歷了一波電商、團購的死亡潮。無論是VC還是PE，當時對電商的投資基本全軍覆沒，對電商模式的公司先天排斥。另外唯品會主要是銷售尾貨的市場，這與淘寶、天貓上的當期商家有直接衝突。NIKE在天貓正牌店所銷售的商品和唯品會上的尾貨在使用上會有任何差異麼？所以很多已經做得好的電商，也沒有介入唯品會的領域，避免左右互搏的尷尬。還有就是中概股當年被SEC調查估值普遍很低，各種因素彙集在唯品會身上，才產生了這個2年來漲幅幾十倍的股票。事後深入分析總會增加自己對投資的理解，下一個「唯品會」出現的時候，才能在之前的知識積累上抓住。
　　女性對購物有先天的優勢，如果實在要說思維空缺在哪裡，那只能說性別差距確實佔了較大的比重。男性理解女性是人類歷史上永恆的話題，這方面的差距只能在生活中充實了。■

華為余承東為“閃存門”再發聲：已成立消費者聆聽特別行動小組

4月27日，華為消費者業務CEO余承東再為“閃存門”發聲，這次發表了一個倡議書。余承東在倡議書中表示此次P10的事件對於華為終端來說是個警醒，表示之前沒有更多照顧消費者的心理感受，因此成立了一個“消費者聆聽特別行動小組”，落實後續的一系列計劃，將主動聆聽來自消費者的各種聲音。

他表示，“這次事件對我們來說是一次深刻警醒。這讓我們反思這幾年我們是否跑得太快了？我們是否認真踐行了公司的核心價值觀－－以客戶為中心？”

余承東在倡議書中說，“這些天我的心情非常地不平靜，可以說很沈重。我必須要進行深刻地自我批判。之前在微博上看到一些爭議的聲音，魚龍混雜，工程師出身的我對產品技術參數極為敏感，再加上太過急於表達，造成了不合適的回應。”

“我們在很多信息的公示上，還是太過粗線條，給消費者帶來了不必要的困擾。我們面對消費者的質疑和意見，習慣於將自身的境遇、所做的努力以及行業的特性作為第一訴求來回應，態度傲慢，缺乏謙卑。我們要深刻自省，消費者已經支付了全部的信任與熱愛，他們提出的任何要求都是鞭策我們繼續向前的力量！”余承東表示，“為此，我已安排成立了一個“消費者聆聽特別行動小組”，落實後續的一系列計劃，主動聆聽來自消費者的各種聲音。”

與此同時，余承東表示，五一期間他將帶領華為消費者業務管理團隊到零售店、服務店站店，深入一線與消費者近距離溝通。並呼籲華為消費者業務全體員工走訪店頭，聆聽消費者、服務消費者，改善華為的工作流程、服務態度。

最近兩周，華為P10“閃存事件”持續在網上發酵，引發大量網友的討論。4月18、19日，華為曾連續兩天發聲明對此事件進行回應，余承東也曾在4月20日發微博長文對P10缺少疏油層以及閃存混用的問題做了解釋，將矛頭直指競爭對手借機抹黑華為。

在武夷嵐境，聆聽一場關於中國設計十年的討論

位於武夷山核心景區內的蘭湯村，是如今景區內唯一的村落。周遭郁郁群山，片片茶園，山間清澈的溪流滋養著茂密的植被，空氣極其清新。在其他村莊因生態保護原因紛紛外遷後，蘭湯成為武夷山民宿的聚集之地。

近日，在蘭湯55號嵐境•不念這一極具特色的設計民宿，一場關於設計的對話在來自不同行業的設計師和創意人士之間展開。嵐境•不念的創辦人於浩、範怡，武夷山茶人範輝、茶包裝企業廈門心利合總經理鄧瑞明，以及第一財經視覺中心•D3副總監王方宏、服裝設計師秦旭、數字藝術家苑遠等嘉賓，一起圍繞被設計改變的十年進行了討論與分享。

於浩是嵐境•不念的聯合創始人，也是一位活躍在廈門的資深平面設計師，他出於“希望自己的設計以實物形式呈現”的願望，與空間設計師範怡一起創辦了嵐境•不念。這家融合武夷山當地風格的民宿，充分吸收了現代設計元素，引入全幅山景的落地窗、設置於開放空間的浴缸、景觀極佳的寬敞露臺等，都顯示出設計師不拘泥於傳統、“從個人的生活需求和體驗角度出發”的理念。範怡介紹說，改造前，原有建築物已經破敗，但再朝前追溯，那里曾是合夥人之一韋誌強的舅母一家經營的鄉村旅館，以全新面貌迎來四海賓客，據說老人家也非常欣慰。

武夷山巖茶如今名聲鼎盛，茶文化是武夷山傳統文化與當代文化產業最重要的組成部分之一。來自茶人世家的制茶師範輝，細致講解了武夷山茶的特色與分類，從光照、水土到茶樹品類與加工工藝，茶文化與武夷山茶人來自傳承的嚴謹逐一呈現。

從事包裝行業的鄧瑞明，開創茶包裝品牌，與經銷商合作以“雙品牌”開拓市場，他認為，茶葉從日用品向奢侈品的轉變，令茶包裝設計產生了顯著變化，而引領變化的，主要是“80後”消費者群體，“從原來的花里胡哨，到現在越來越簡約，明顯向奢侈品風格轉變。”

市場的變化和審美的變化密切聯系，秦旭的服裝設計師生涯恰好十年，她以嵐境•不念房間的大落地窗為例，認為這樣因地制宜的設計，其實也設計創造了人心理與精神上的需求，而她成為設計師，也是為了解決人們穿著遇到的問題，希望能滿足非常實際的需求。

今年是《第一財經周刊》創刊十周年，10年的500期封面，不久前以展覽的形式呈現。王方宏認為，隨著設計內容表現的多樣化，目前平面、空間和多媒體等設計領域已經逐漸融合，設計對於用戶體驗的影響越來越大，這對設計師提出了更高要求。

社會審美的變遷，與設計的發展彼此影響，互相推動。中國設計的十年前後對比，堪稱滄海桑田。如今，從引領潮流的服裝、家居設計品牌，到多地民宿、圖書館和美術館等掀起的一波波網紅建築浪潮；從基於傳統元素的創意產品，到城市規劃、鄉村振興等更宏大和嚴肅的場景，傳統與當代、城市與鄉村、不同的人群和觀念在設計的場域里交匯融合，正在改變每一個中國人的生活。在安靜的蘭湯發起的對話，將以各種方式持續下去。

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責編：李剛

蓝汛、网宿冰火样本：华尔街聆听中国故事

1 : GS(14)@2010-10-31 14:26:17

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-1/0NMDAwMDIwMzc0Nw.html

资本总是有这样的魔力，让相同的故事演绎出不同的结局。

10月1日，中国最大的网络内容分发加速（CDN）服务商蓝汛（Nasdaq：CCIH）在纳斯达克上市，当天股价涨幅高达95%，收盘价为27.15美元，打破了2007年以来企业在美上市当天涨幅的最高纪录，也创造了3年来所有在纳斯达克IPO企业上市当天涨幅比例的最高纪录。

而在中国CDN产业，蓝汛并非第一家登陆资本市场的企业。2009年10月30日，国内CDN市场占有率第二的网宿科技（SZ：300017）就作为首批挂牌的28家企业之一随创业板开板而上市。

然而一年之后，就在蓝汛风光登陆纳斯达克，同样讲述着“为中国互联网加速”故事的网宿科技不但头顶创业板最差年报的帽子，还屡次深陷高管套利漩涡。

值得注意的是，单纯从财务数据上看，蓝汛连续亏损5年，2010年上半年仍亏损2420万元，而网宿上半年归属上市公司股东的净利润却有1498万元。究竟是怎样的产业和资本环境，造就了中国两家最大的网络CDN服务商遭遇如此的冰火境遇？

蓝汛、网宿的不同故事

“美国资本市场对中国互联网期待值很高，美国投资者会奇怪，中国互联网发展10年了，为什么还没有一家专业的技术服务商去美国上市。”10月28日，蓝汛董事会主席兼首席执行官王松对记者表示，未来半年是中国互联网企业登陆纳斯达克最好的时机。

“美国投资者很关心美国故事的中国版本，对于在自己市场已有的业务他们都会看好。”王松说，“比如在路演时候提到微博、提到开心网、人人网以及视频网站，他们都有非常大的热情。比如他们会问，中国的Netflix（在线影片租赁提供商）是谁？”

王松认为，除了提到的几个网络前台应用外，美国投资者同样关注互联网的后台技术服务，比如网络存储、交换设备、虚拟化、云计算等等，“美国互联网产业里有非常多这样的公司上市，而类似的中国企业没有一家去美国上市的，我们做了个开头，接下来会有更多这样的企业去美国上市。”

“CDN技术的核心，就是要在互联网上快速发布各种内容到网络最边缘的用户。”王松表示，CDN实际上就是一个网络中间商，把从运营商那里低价购入的网络带宽资源整合上内容分发加速服务，再打包贩卖给各种类型的互联网内容提供商。

“有专业人士计算过，如国内有视频网站达到YouTube的流量，它每年的带宽成本就要2.4亿元。”王松指出，“视频网站融来的几千万美元资金，如果自己烧的话，可能一年就烧完了，如果用了我们的CDN服务，达到同样的效果，这笔钱能让他们撑上三四年。”

“美国CDN行业经历了互联网泡沫、网络视频、个人云应用服务三个浪潮，目前美国CDN普及率已经达到30%-40%，大型门户网站、证券金融保险、电子商务网站、网络视频、SNS社区等领域都已对CDN服务形成了强烈的依赖。”王松表示，相对中国CDN普及率尚不足5%，国内投资者对于究竟什么是CDN、核心竞争力是什么、未来成长空间在哪里等认知都还不够清晰。

“相比较美国投资者对CDN产业就充满信心，而且新兴市场中越来越多大企业有外包CDN的需求，这些急速增长的市场也让美国投资者看好CDN服务。”王松说。

海外资本热捧中国概念

此外王松也强调，纳斯达克虽然远在美国，但在中国互联网发展的历程中扮演了重要的角色。目前中国几大重要的网络服务商搜狐、新浪、百度等都通过纳斯达克的成功上市为自己树立了品牌和行业地位。虽然纳斯达克并非企业的保护所，也不是圈钱的最佳目标，但纳斯达克上市一直是众多互联网企业的一个炼金石，一方面纳斯达克上市的门槛可能会比国内创业板低一些，另一方面其成熟的监管制度和理性的国际投资规则面前，上市企业也可以有效避免业绩造假、不当套利、家族管理等等负面冲击。

“与国内创业板的数字为王相比，纳斯达克相对更看重企业在团队、主营业务和对未来发展上的说服力，更为看重企业未来的成长性。”蓝汛CFO沙涌认为，要在纳斯达克上市成功以上这些综合潜力因素有70%，剩下30%才是现有好的业务基础和财务数据。

沙涌表示，从2007年开始IPO市场一直比较压抑，今年情况突然有所回暖，中国企业也纷纷加速了其IPO的进程。据沙涌透露，目前准备年底去美国上市的中国企业超过15家以上，可能递交申请、启动上市中国企业超过30家，目标都是圣诞节前或者明年第二季度、第三季度上市。

对此，纳斯达克OMX集团亚太区负责人蓝博文接受记者电话采访时表示，中国已经是纳斯达克最大的海外市场。去年全年赴纳斯达克上市的中国企业数量为创纪录的33家，而今年前三季度赴纳斯达克上市的中国企业数量就已经达到31家，其中11家为IPO，15家从OTCBB（由全美证券商协会监管的非交易所性质交易市场）升板，而另外5家则是从其他交易所转板而来。

新一轮“出海热”

时下，中国概念股大有走红华尔街之势。纳斯达克OMX集团数据显示，今年以来，美国股市一共有96家企业IPO，而当中就有18家中国概念股。

今年10月以来，仅是国庆长假的5个工作日，就有8家中国企业在海外完成了IPO。而在10月已经或即将海外上市的VC/PE背景中资企业有：奔赴纽交所的明阳电气、大全新能源、尚华医药、大全集团等；登陆纳斯达克的蓝汛、环球雅思、麦考林则。此外，仅是业内已知的中国IT企业海外上市规划中，就覆盖了迅雷、金山软件、当当网、凡客、京东商城等重量级选手。

对此中国海外上市网CEO梁展崇表示，国内企业热衷海外上市跟企业自身业务发展有关，比如企业的市场在海外、投资者在海外或者企业需要采取国际化的发展战略时，都可能会选择到海外上市，因为海外上市能带来更多资金以外的好处，企业的经营管理能与国际接轨，有利于提高企业的国际知名度及美誉度。

此外梁展崇也指出，国内创业板的管理办法中，明确规定了申请企业最近两年连续盈利，净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元。与之相比，国外大多成功创业板的入门标准更具灵活性。其中，纳斯达克要求企业有形资产净值在美金500万元以上，或最近一年税前净利在美金75万元以上，或最近三年其中两年税前收入在美金75万元以上，或公司资本市值在美金5000万元以上。几个条件满足其一，即可进入申请程序。

对此申银万国资深研究员尹沿技认为，中资企业这一轮受到如此青睐，原因其实并不复杂。中国是全球经济最稳定、发展速度最快的国家，中国经济今年第二季度增速达到10.3%，全年有望达到9.5%左右。相比而言，美国经济第二季度仅增长1.7%，因此世界各大交易所看好中国加大招商引资力度很正常。

“眼下欧美企业的前景并不明朗，但许多中国企业的IPO有着更好的收益率，所以中国的任何东西都得以在资本市场溢价。”尹沿技认为，中国目前的资本市场环境不利于IT公司的IPO。企业在中国上市步骤繁琐，通常从立案 ——通过——上市，要花两年时间。对于一个急需成长支持的中小企业来说，是等不了那么长时间的，尤其是急于获得资金注入的软件、互联网类公司。

而对于同样CDN题材的网宿，在登陆创业板一年来饱受诟病的问题，ISuppli中国高级产业分析师顾文军则认为，蓝汛相比网宿更为专注于CDN业务，在技术和硬件上的投入也更大，这在更注重企业成长性的纳斯达克是被看重的，当然大笔前期投入势必会影响到财务数据。

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聆聽市場非聆聽他人 黃國英

1 : GS(14)@2013-03-12 23:29:17

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=25177
報章、雜誌的財經頭條，當其異常情緒化時，十居其九都會失誤。《商業周刊》於一九七九年，在美股現代最大牛市前夕，出版的一期封面「股票之死」，至今仍然被笑到面黃，常被引用作為相反理論的明證。本地薑當然也不能免俗，時有石破天驚的評論。最大問題，還是個多月內，隨時轉口風多次，照跟很容易被玩死。
意大利大選後，傳媒的報道普遍較為負面，但實際上歐美股市未有很大震盪。
報章頭條多情緒化
例如近日意大利選舉之後，金融市場的確曾大瀉一天，但卻全非報章形容般恐慌。自己也曾在報章寫道：「意大利選舉之後，德國DAX指數跌幅未夠3%、英國FTSE 100指數大概跌了2%，在一個超勁升勢之後，出現這樣的跌幅，就叫做墮入深淵？」若然盲目大舉造淡，當場已橫遭滅頂。絕無責怪之意，完全明白頭條編採，是以最能引起讀者情緒，感同身受為先。但要對實際操作有幫助，這樣是萬萬不可，惟有另闢蹊徑。
「聆聽市場的聲音，而非他人」（Listen to the market, not the people），向來是自己的操作格言之一。很多朋友會順理成章，歸納為「睇圖炒」，其實並不盡然。圖表固然是一項相對客觀的資訊源，而要判斷較長時期的市場去向，線索實際上亦垂手可得，不如想像中隱秘。
橡樹資本的馬克斯（Howard Marks），就曾寫過一份「窮人版的市場評估指南」，列出大家可以親自觀察，不必假手於人的蛛絲馬迹。下列多項，如果前者正確，取態宜審慎；後者正確，則反應嘗試進取：
（Ⅰ）市場認為經濟生氣勃勃？還是停滯不前？
（Ⅱ）市場對後市展望：正面？負面？
是否倒轉了？為何看來一片好景，反而要小心？樣衰衰卻應進取？試想屢創新高的美股，自去年年中以來，甚麼財政懸崖、兩黨激鬥、政府侷減開支，日講夜講，三歲小兒也能琅琅上口，可是市場卻是罵不倒的，當地大市在憂慮中拾級而上。
一面倒看好要小心
（Ⅲ）投資者：樂觀自信、戰意濃？悲觀、受壓、無心戀戰？
（Ⅳ）持貨人取態：唔怕揸？急走？
（Ⅴ）賣方人數：寡？眾？
（Ⅵ）多數人近期績效：勁？差？
（Ⅶ）資產價格水平：高？低？
上列數點，多半是不證自明。例如早前文章中提到的隱世「孖展俠」，見報前後，果然被保守者「不幸言中」，個多月後港股便告見頂，輾轉回落千五點。當然不是保守者有何神奇預測力，只是一如上列，多數人摩拳擦掌，蜂擁買入，搶高價格，雖非即時反轉，但也會逐步接近，在所難免。
（Ⅷ）預期報酬率：低？高？
（Ⅸ）市場：人多勢眾？無人問津？
美國股、債，自去年起至今的相對表現，是上述兩點的一個好例子。投資者經過前年的波動，急於購買安全感，一鼓作氣湧入債市，長債息率（也就是其預期報酬率）跌至極低水平，甚至被股息率超越。結果美國長債由去年初，截至上月底，只有0.58%的總回報；同期的標普五百指數，總回報則有23.65%，相去極遠。

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ETV 小學中文科六年級 - 考考新老師 (聆聽說話及討論) (2000) (杜大偉)

1 : GS(14)@2013-10-05 15:50:31

好後生

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【有理就講】人生沒出路？薯伯伯：給別人聆聽自己聲音

1 : GS(14)@2016-04-13 17:05:28

窮途，未必是絕路！香港早前頻現學生自殺案，引起社會各界高度關注。本周「有理就講」以「出路、絕路：怎樣看生死？」為議題，邀請了旅遊達人「薯伯伯」談談自殺與抑鬱。讀者如對此議題有興趣，可將文章電郵至[email protected]。以下薯伯伯的文章：人生總有幾個日子，你能清楚憶起近乎每個細節，像是照片定格。而我的那個記憶，發生在中學2年級的某日，當天午飯過後，一輛貨車剷上行人路，把我撞至雙腳折斷，腦有瘀血，並需留院治療39天，事隔20多年，臉上疤痕還是清晰可見。最讓我介懷的，是那輛貨車撞死了我最好的朋友，而我是在車禍後兩個星期後才知道此事。車禍過後，不知緣何，我發覺自己有些自殺的念頭，從來沒有實行過，但當時幾乎每天都會想到。回想那些年頭，自己應該有點創傷後抑鬱。九零年代的香港，心理創傷治療，屬新鮮事，我根本不知甚麼是抑鬱，更不知道自己可能有抑鬱，只是覺得有點不開心。我是直到2003年，張國榮死後，才知道原來抑鬱跟悲傷是兩回事。我在療傷期間，院方為我安排見了一次心理醫生，不是懷疑我有抑鬱，而是因為我的顎骨移位，要做短期的箍牙手術，兩星期內不能張開牙骹，進食甚為不便。我媽見我無甚胃口，偷偷買了家鄉雞的黑椒薯蓉，我一天能吃上10多盒，護士不知就裏，見剩飯過多，擔心我有厭食症，就安排我做心理評估。那次與心理醫生的談話時間不長，我只記得她沒有批判或分析我的話，只是很細心聆聽，間中做些筆記。心理醫生說我對之後的生活有適當預期，也許她的評估是對的，因為我大概到了中四下學期，就沒有任何自殺念頭，只是中間還是有個漫長過程。也許是自己逐漸放開，也許是因為自己很幸運，找到可以傾訴的朋友。總之，轉變的過程很漫長，也很微妙，連自己也不為意。每個人的情況都可能不同，我只是用自己當時的心態，寫下一些抑鬱時的感受：1.有次一名不太相熟的同學跟我說：「點解你成日都咁開心？」我當時覺得，你真的不了解我。也許，有抑鬱的人，表面看起來，可以是很開心，不是裝出來。2.車禍之後，有些人總會用很奇怪的理由去開解我。我心知那人好意，所以不需要重複說別人只是出於好意之類的話。車禍後兩星期，我才得知好友死去，難過哭泣，腦外科病房的護士長就跟我說：「你以為自己好慘？之前有個女仔被泥頭車壓爆頭，佢咪重慘，佢屋企人咪重慘……你要好好活下去。」這些出於好意的說話，對我而言，實在毫無共鳴。3.抑鬱是奇怪感覺，它可以很負面，但抑鬱是有癮頭。若有抑鬱徵狀，自身多少也知想法有害，還是會忍不住踩這個泥氹。每晚憑空想像，讓抑鬱感覺佈滿全身，想像身周的人一個一個離開，想像得躲在被窩裡淚流滿面。這種負面感覺，卻又矛盾地能帶給我一點安慰。任何勸你停止悲觀想法的建議，都是無效。如果有人說：「唔好諗太多」、「早啲瞓啦」、「時間會沖淡一切」、「神自有安排」，我都覺得我們活在兩個世界。4.抑鬱看起來很負面，只是很多人不知道，其實抑鬱會讓人有快感，聽起好像好變態。抑?的過程不是完全失控，自主意識很是強烈，並非純粹處於被動狀態，自己很多人生的念頭、思維以及世界觀，都可以在抑鬱的過程裡做出深刻的反思。我有時會想，如果人類經過千百萬代的演化，仍然保留抑鬱，也許它真的有存在價值。5.承上一點，抑鬱的過程，由於感覺非常主動，誤判自身擁有足夠能力去改變想法，以為一切盡在掌握之中，而沒意識到需要在外界尋求幫助。就像深度煙剷跟你說自己沒煙癮，因為他可以連續數天不吸煙云云，這種人其實最應該主動尋求外界幫助。6.我回顧自身轉變，算是非常幸運，找到願意聆聽自己的朋友，尤其是K君。記得那年頭，每到放假前夕就會與他煲電話粥，實在沒有甚麼話題，拿著聽筒也睡著了。有些人以為聊天一定是交換資訊，但那只是表象，找朋友聊通宵不一定是相互分享故事，也可以只是尋求安全感和慰藉而已。7.聽到別人對我訴說他的哀傷，我也同樣覺得難過，但因自身經歷，我總不願去安慰別人，因為我覺得沒作用。雖說抑鬱有藥可食，但又似乎無藥可醫。如果要幫助朋友，最有效的方法，就是用心聆聽他們的感受，既不必覺得在幫助他，又不可以嘗試改變他，不要抱著開導他的心態，更不要分析或批判對方的想法。談話的內容可以完全跟抑鬱或自殺毫無關係，找個安靜的環境，專注聽聽對方的說法，其實已經足夠了。8.抑鬱的結束，不是一扇明確的出口，而是一條漫漫的長途。走出抑鬱的那天，當事人也許連自己也不察覺。聆聽的過程很漫長，漫長得你誤以為自己束手無策，但真的會有用，只是你不知道而已。新聞上看到多宗學童自殺，學童的母親走到殮房認屍，激動得昏倒過去，聽到這類報道，總覺非常難過。我真的希望，那些看不見出路的同學仔，能找到聆聽他們的親人或朋友，或者起碼給別人聆聽自己聲音的機會。數年前我打電話去車禍時死去的同學家裡，約了他媽媽出來飲茶。臨走之前，他母親忽然對我說：「我見到你去旅行，就好似見到自己個仔去旅行。」說起失去了20多年的孩子，她還是哭成淚人。一個人離去，不論走的原因是外在還是內在，就算過了數十年，卻一直是最疼愛自己的人心裡一道疤痕。假如離去的原因是內在，若然只是暫看不見前路，想走最後一步，可以的話，不如再多忍一會吧。文：薯伯伯(西藏拉薩「風轉咖啡館」館主，長期遊走於香港及西藏的香港人。)





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160413/19569424

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【社工教路】朋友情緒崩潰最忌教佢點做　聆聽陪伴足以救命

1 : GS(14)@2017-03-04 10:19:52

遇上朋友情緒困擾，叫他「不要哭、不要不開心」沒甚麼用，也不要太快談論如何解決問題。



想在朋友情緒崩潰時安撫，沒想像般困難。只消花十五分鐘真誠的陪伴，一個情緒陷入危機的人跟人接通了，已經舒服很多。



阿Miu經歷失敗婚姻，最終離婚收場，經常內疚覺得愧對子女。「是我帶給他們不幸。」幾年前，她患上抑鬱症，不能入睡。「我有時想，有甚麼回憶讓我可以開心、可以笑，完全想不到。我很想找人傾訴，但沒人願意聽。」前夫不理解她的痛苦，看到她失眠沒精神，竟說她「被鬼纏，想太多」。孤立無援，她想過去自殺。「甚麼藥溝甚麼藥，我都試過上網去找。」求診後，她很感激一位醫務護士讓她盡情訴苦。「雖然她沒有安慰我甚麼，但她讓我哭，她願意聆聽，令我覺得很舒服，我終於覺得釋放。」她在街上總是看到好像這位姑娘的身影。「好想見到她，跟她說聲多謝。」有時不用說甚麼，聆聽、陪伴已經可以救人一命。十三歲被診斷患上精神病，看了廿幾三十年精神科醫生的鄭仲仁，現在是位精神健康服務社工。他提到安撫別人，有些話不能說，例如：別想太多、正面一點、不要想歪、明天會更好等表面看似鼓勵的話。「對情緒危機的人來說，這是落閘關門的話，好像不想他繼續講。不應讓對方覺得他的負面情緒不好。」「其實你可以這樣做啦」也是大忌。「好像不接納他，他會覺得被指使。」這一刻其實應先讓他紓緩情緒，往後才跟他思考怎樣解決問題。到底應說些甚麼呢？可以先噓寒問暖作連繫：「冷不冷，你是否很辛苦。」另外，把自己的經歷跟對方分享，讓對方感到支持，也是好方法。「我以前都試過這樣……」如果有人傳短訊跟你訴苦，不應只單純用文字回覆。「文字容易被誤解，特別有情緒困擾的人對文字特別敏感。建議立即打電話約對方出來。起碼聽到語氣，知道他這一刻的真實情緒。」記者：葉青霞攝影：劉永發、徐振國


鄭仲仁認為情緒困擾的人困在自己的世界，走不出來，有時15分鐘的陪伴已經可以舒緩很多，甚至讓對方看到希望。

如朋友傳短訊訴苦，甚至提及「想死」，最好還是打電話給對方。



來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170304/19946696

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