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神華集團一個月內七次降價 中國煤價跌跌不休

來源: http://wallstreetcn.com/node/102579

中國煤炭行業價格戰繼續。市場風向標的神華集團再次下調煤價，這是神華一個月內第七次降價，煤價跌至2007年以來的最低位。 7月28日國內煤企龍頭神華集團再次下調煤價10元/噸，這導致了國內動力煤5500大卡北方港口平倉價已降到475元/噸，跌至2007年以來的最低位 。 而在產能過剩和價格戰的影響下，煤炭企業的寒冬仍在繼續，目前整個行業的虧損面已經超過了70%以上。 據《21世紀網》報道，神華再次下調結算價格後，其他幾家煤企將繼續跟進，煤炭價格戰愈演愈烈。 7月30日，秦皇島海運煤炭交易市場發布的環渤海動力煤價格指數(即環渤海地區發熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格)較此前下降了9元/噸，收報於489元/噸。 港口實際交易價格更低，發熱量5500大卡的煤炭實際交易價格已經降至485元/噸，較之2014年年初的610元/噸，下降了125元/噸。 煤炭價格下行的首要因素是供求關系。今年中國煤炭市場在總體上處於需求低增長、價格低水平的狀態。 中國煤炭工業協會7月12日發布的《關於2014年上半年煤炭經濟運行情況的通報》顯示，截至2014年6月底，中國煤炭庫存達到9900萬噸，創造了歷史最高水平。 有9個省份出現煤炭的全行業虧損，36家大型企業中有20家企業虧損，9家企業處於盈虧邊緣，全國煤炭企業虧損面超過70%。 申銀萬國在研報中表示，“目前尚未看到產能去化信號,在GDP增速放緩以及能源結構調整的大背景下，煤炭行業的寒冬仍將繼續。” 7月中旬，煤炭工業協會召集晉陜蒙三大產煤省區和大型煤炭企業召開會議，會上呼籲各大煤企控制產量，降低庫存。 與此同時被稱為“史上最嚴”的中國火電大氣汙染排放新標準已開始執行。中國煤電企業開始探路天然氣標準的超低排放。許多城市目前將治理大氣汙染的出路瞄準“煤改氣”，這使得未來電力煤需求堪憂。
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最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/30629257
最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休，本週以來更是放量大跌。首先我要向因看到我的貼子而高位買入並虧錢的球友們道歉！

然而，昨天我能找到相關的負面信息一是安東中報預減，二是宏華賣了條鑽井船，但這都與206沒有因果關係。

儘管我對海工一竅不通，也從未打過公司電話或現場調研（我大部分股票都這樣），但憑著我對財報和行業基本的邏輯推理，結合幾個股友的調研反饋和我對公司及行業新聞的持續關注，都表明公司基本面的確在持續向好，海工行業也比較陽光。

因此，我決定持股不動，並且昨天和今天還加了點點倉，維持在三成倉不變。我會先等待中報，如無意外下周應該會像去年那樣出盈喜公告。待中報後再作評估，我會耐心等待公司簽大訂單和年報。

讓我心態平穩的另一個原因，是我的第二重倉股$中核國際(02302)$ 最近被資金關注而飆升，從我年初因朋友推薦而重倉殺入以來剛好翻倍了，若非206加倉則倉位已升至第一。

回想3月份證券市場紅週刊@圈兒 採訪我時，我曾極力看多核電行業並告訴她我持有中核國際。但是，因為向我推薦的朋友當時還在建倉過程中，所以我請求週刊不要發表我對核電行業的分析和提及個股，因為2302市值太小成交清淡，最終只在這篇《敗也財務成也財務》的採訪結尾簡單的提了一下核電。

過去半年多來，我看了很多核電行業的資料文章，也同一些業內人士有過學習交流討論，但我沒有在網上發過主貼，這個貼子後邊我曾簡短的回覆過，沒深入。現在媒體和資金對行業和相關個股已經有所關注，只不過有水平的深入研究仍然很少。我想重複的觀點是，核電未來十年是非常確定的高增長行業，要科學理性地看它，我相信會產生十倍股的。

另：這篇文章雜誌社修改過幾次，我自己的新浪博客上的文章可能更流暢一些，歡迎大家批評指正。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108156

最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/30629257
最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休，本週以來更是放量大跌。首先我要向因看到我的貼子而高位買入並虧錢的球友們道歉！

然而，昨天我能找到相關的負面信息一是安東中報預減，二是宏華賣了條鑽井船，但這都與206沒有因果關係。

儘管我對海工一竅不通，也從未打過公司電話或現場調研（我大部分股票都這樣），但憑著我對財報和行業基本的邏輯推理，結合幾個股友的調研反饋和我對公司及行業新聞的持續關注，都表明公司基本面的確在持續向好，海工行業也比較陽光。

因此，我決定持股不動，並且昨天和今天還加了點點倉，維持在三成倉不變。我會先等待中報，如無意外下周應該會像去年那樣出盈喜公告。待中報後再作評估，我會耐心等待公司簽大訂單和年報。

讓我心態平穩的另一個原因，是我的第二重倉股$中核國際(02302)$ 最近被資金關注而飆升，從我年初因朋友推薦而重倉殺入以來剛好翻倍了，若非206加倉則倉位已升至第一。

回想3月份證券市場紅週刊@圈兒 採訪我時，我曾極力看多核電行業並告訴她我持有中核國際。但是，因為向我推薦的朋友當時還在建倉過程中，所以我請求週刊不要發表我對核電行業的分析和提及個股，因為2302市值太小成交清淡，最終只在這篇《敗也財務成也財務》的採訪結尾簡單的提了一下核電。

過去半年多來，我看了很多核電行業的資料文章，也同一些業內人士有過學習交流討論，但我沒有在網上發過主貼，這個貼子後邊我曾簡短的回覆過，沒深入。現在媒體和資金對行業和相關個股已經有所關注，只不過有水平的深入研究仍然很少。我想重複的觀點是，核電未來十年是非常確定的高增長行業，要科學理性地看它，我相信會產生十倍股的。

另：這篇文章雜誌社修改過幾次，我自己的新浪博客上的文章可能更流暢一些，歡迎大家批評指正。
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阿里1600億美元上市之前，回顧馬雲的初心：24歲跌跌撞撞的創業初始路

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0906/145502.html

i黑馬註：今日消息，阿里巴巴集團向美國證監會 (SEC) 提交招股書更新文件，首次對外公布了招股定價區間為60-66美元，以此估算，即將上市的阿里巴巴估值在1600億美元左右，將成為美國歷史上最大IPO。
 

\阿里巴巴集團將從下周一開始在紐約進行路演，隨後將轉戰十多個美國城市，並於9月18日在曼哈頓結束這段巡回路演之旅。阿里巴巴創始人馬雲將會參與路演。

如果上市成功，馬雲將成為中國首富。而在26年前，他創業生涯的起點是在杭州的一所大學里。在馬雲封神之前，讓i黑馬和創業者們一起來回顧他的初心之路：

（作者：《贏在中國》、優米網創始人王利芬；與馬雲交往最深的媒體人 李翔）

創業項目的選擇

1988年，24歲的馬雲從杭州師範學院畢業，被分配到杭州電子工業學院教書。當時杭州師範學院500多名畢業生中，馬雲是唯一一個被分到大學任教的本科生，其他的都被分到中學教書。當時改革開放已經10個年頭，人們思想活躍，不會再稀罕所謂的“鐵飯碗”，而更看重如何賺錢。馬雲的活躍在學校是出了名的，為了防止馬雲有別的想法，也為了給學校樹立個好的榜樣，當時杭州師範學院的副校長黃書孟跟馬雲制訂了一個“5年之約”，到了那個學校5年內不能辭職出來。

馬雲不想辜負老領導的期望，便痛快地答應了。在杭州電子工業學院任教期間，馬雲是英語和國際貿易專業的講師。馬雲教學有一套自己的辦法，他不喜歡一言堂的死板授課，他更希望學生能夠積極主動地掌握知識。所以，在馬雲的課堂上從不乏歡聲笑語，學生們都很愛上馬雲的課，馬雲的課堂常常座無虛席。

與此同時，他在西湖邊發起了一個“英語角”，在翻譯界慢慢地有了一些名氣。當時全國經濟飛速發展，而在杭州乃至全國，既懂英語又懂貿易的人才很稀缺。在杭州做外貿生意的民營企業逐漸增多，對翻譯服務的需求也越來越多。所以，很多老板找他做英語翻譯。但當時他只能做兼職，不能全職，因為他和老校長的“5年之約”還沒有到期。

馬雲對那幾年高校任教的生涯很珍惜。時至今日，馬雲已經蛻變為一個成功的企業家，但提起當時在大學教書的日子，他還十分懷念：“我是教師出身，我曾經在大學教過6年的書。”2004年，馬雲回到母校杭州師範學院演講時，他對臺下的學生講：“很多人認為創業就是為了賺錢，可是我創建阿里巴巴卻不僅僅是為了賺錢，而是為了讓自己以後有更多的經驗教給學生。在大學教書的過程中我得到了很多東西，我愛教書。但是我想到了中國經濟的高速發展，在20年以後，我馬雲是否還能繼續站在講臺上教書?因為大學生的學習不光是學書本知識，還有社會實踐，不論我創業成功與否，將來我再回到講臺的時候，至少我會比大學里其他老師多了一些經驗。”

在大學教書的那段時間，是馬雲厚積薄發的階段，不但積累了人脈，還沈澱了心性。在兼職做英文翻譯的時候，馬雲發現身邊很多同事和退休老教師都賦閑在家。創辦一個翻譯機構把他們全動員起來的念頭油然而生。

1992年，還在大學教書的馬雲跟同事一起成立了海博翻譯社。這是杭州第一家專業的翻譯社，海博取英文“hope”的諧音，意為“希望”。選址杭州青年路27號，這個近30平方米的地方現今作為海博翻譯社的一個接待部被保留下來。當時的翻譯社就是個小店，所有的員工加起來5個人。馬雲跟同事一起籌集了3000元人民幣，租了一個房子，房租是每月1500元。翻譯社的註冊資本是3000元。創業之初並不順利，翻譯社經營起來困難重重，第一個月的營業額不足千元。入不敷出的狀況令翻譯社的員工動搖了，但馬雲堅信翻譯社可以做下去。

與此同時他必須找到新的收入來源。後來，發現賣鮮花跟禮品可以掙錢，馬雲就背著麻袋坐火車去義烏批發進貨。之後他將辦公室一分為二，一半拿來賣鮮花禮品，一半做翻譯社。而且，馬雲也常常背著裝滿小工藝品的大麻袋，在杭州的大街上穿梭售賣。為了掙更多的錢，馬雲甚至還做過一年多的藥品和醫療器材銷售員。為了推銷產品，他跑遍了杭州各家中小醫院及個體診所。馬雲用這些小買賣的收入來維持翻譯社的運營。

新的問題出現了，既然賣禮品一個月可以賺三四千元，翻譯社僅能掙幾百元，為什麽還要繼續做翻譯社呢?馬雲的同事就建議只開禮品店，將來成立一家禮品公司，但馬雲拒絕了。他陳述了自己的看法：當初成立翻譯社的目的是什麽，是為了滿足市場需求，並解決老師們的問題，還是為了掙錢?既然是為了前者，那就不能放棄，一定要堅持下去，熬過去，光明就會到來。

在經營翻譯社的過程中還出現過另外一個問題。當時他們請了一個有出納經驗的女孩子收錢。後來不斷發現當天實際的營業額跟他們預想的不一樣。但是當時大家都是抓大不抓小，沒有太在意。直至三四個月後才發現，那個女孩每天從翻譯社的收入中拿走一兩百元。這個事情讓馬雲得出一個教訓：小公司也需要制度，也需要體系。

1995年，虧損3年後，海博翻譯社開始盈利。這時5年之約已滿，馬雲向學校提出了辭職。學校領導，還有馬雲的朋友紛紛挽留他，但馬雲卻意誌堅定，他說：“我在學校里接觸的都是書本上的知識，所以很想到實踐中去辨明是非真假。所以我打算花10年工夫創辦一家公司，再回到學校教書，把全面的東西再傳授給學生們。”辭職之後，馬雲全職經營翻譯社一段時間。他發現翻譯社在實現盈利之後，逐漸走上了正軌，馬雲就放手讓其他同事打理，不再過問翻譯社的具體事宜了。他開始尋找新的創業機會。今天，海博翻譯社已如當年馬雲所願，成為杭州最大的翻譯社。多年後，關於這段創業經歷馬雲輕描淡寫地提到：“我當時認為一定會有需求，應該能成功。”

現在打開海博翻譯社的網頁，還能看到馬雲手寫的一句話：“永不放棄!”在這句話旁邊配了一張馬雲食指輕輕靠在嘴唇邊的照片。現任的海博翻譯社社長張紅回顧馬雲當年的創業經歷時，感慨地說：“當大家都還沒想到這個行業的時候，當大家都還沒有看到這個商機的時候，馬雲首先想到了，他的想法都是具有前瞻性的。那時我們杭州沒有翻譯社，我們是第一家獨立存在的這樣一個公司，大家都不看好，而且一開始也不賺錢，但馬雲堅持下來了，沒有放棄。所以，我很佩服馬雲，他說的話會讓你振奮，沒有希望的東西在他看來也是充滿生機，他能帶給他身邊的人生活的激情。”

關於創業的問題，馬雲在參加中央電視臺舉辦的“中國青年人創業”大會上講過這樣幾句話：“作為一個創業者，首先要給自己一個理想。1995年我偶然有一次機會到了美國，然後我看見了，發現了互聯網。發現互聯網以後，我不是一個技術人才，我對技術幾乎不懂。到目前為止，我對電腦的認識還是部分停留在收發郵件和瀏覽網頁上。我今天早上還在說，到現在為止我還搞不清楚該怎樣在電腦上用U盤。但是這並不重要，重要的是你的理想到底是什麽。”

創業項目的選擇無法規模化

這是馬雲第一次創業項目的選擇，此時的他還是一個大學教師，是在用業余時間創業。他那個時候會的，其實就是英語，用他自己的話說，就是很多人要翻譯一些東西，他們找到他，他在這個需求中看到了創業的可能性，索性成立了一個翻譯社。那時的馬雲與我們今天看到的絕大多數創業者選擇創業項目的方式並無實質不同，多半在自己正在從事的領域或者相關領域進行。這樣的選擇有很多好處，一是容易進入，二是有一些資源。但這樣選擇的項目一般來說照顧了自己過往的經驗，往往無法兼顧其日後規模化的發展，更多時候也無法與引領時代前進的科技浪潮相對接。

馬雲選擇的翻譯社就是這樣一個項目，後來這個翻譯社還賣過鮮花、禮品，這些項目也都是無法大規模擴張的項目。如果馬雲沿著這個項目往下走，即使再努力，領導力跟今天一樣，他的企業也只會是個有價值、也許有特色，但長不大的企業。因為一個公司要長大、要規模化，必須裂變，而裂變的大體手段只有四個：一個是流程的標準化和優化，一個是運用品牌的力量，一個是技術的手段，一個是資本的介入。如果是翻譯社的話，頂多可以把口碑做好，在品牌上發一些力，但因難以運用技術手段，流程也無法標準化，其規模就無法擴大，沒有規模的公司，資本不會有興趣。所以這個翻譯社，會像中國幾千萬個公司一樣，停滯在一定的規模而進入一種自轉的狀態。

創業項目的選定如同種子的選定，你選定的是芝麻，即便你再努力也無法收獲西瓜。在這里我們並不是說翻譯社這個項目不好，世上的項目無好壞，只是是否適合自己。我的角度只是從公司可規模化和可裂變的程度做點評。

初次創業獲得的歷練

馬雲創業的第一個項目，應該是兼職創業，教書為主，創業為輔。這個第一次，讓他初步嘗到了商業的滋味，這一點對一個曾經在教師崗位的人來說很重要，此前所學所做都與買賣無關。在這點上我有著較深的體會。2005年，《贏在中國》實行制播分離，當時央視只給一個播出平臺，節目制作費和人員的工資勞務費都要自己去找贊助，也就是說，我要把節目寫一個PPT，去跟人家說節目會如何如何吸引人，然後希望人家投廣告。我把PPT做成後始終走不出門，此前在央視我們做節目有預算，有沒有廣告完全不用考慮。在《對話》節目任制片人期間，我常常因為廣告過多而給廣告部門提意見。作為一個制作人，我對廣告是非常抵觸的，而如今我要自己去拉廣告，我實在不知如何是好。為此我還跟一位商業中的好朋友請教，他認真地對我說，你如果走不出這一步的話，你就永遠不可能成事!這一句話非常刺激我，我硬著頭皮去了一家保險公司。盡管這家公司的董事長我還認識，但就是這樣，我的PPT還沒講到一半，就渾身是汗，襯衣已濕透。我覺得很難為情，開口要錢讓我恨不得找個地縫鉆進去。但如果沒有人贊助我就沒法開始制作節目，無奈之下，我還是堅持講完了。

現在看來這是一個再正常不過的商務合作，但對於一個以前只在事業單位工作，家中並無商業傳統的人來說，仍然是個要過的坎兒。馬雲以前只是個大學教師，他的家中也無做商業的父母，此時的他離商業其實很遠。也許出生在浙江這樣一個民營經濟發達的地方比我的情形要好一些，但進入商業的買賣環節仍然會有諸多的不適。在翻譯社不景氣的時候，他還去義烏批發小商品回來賣，這點對我來說有些難以想象，創業之初更無法做到(現在一點兒問題也沒有)。我沒有問過他心理的落差，但我想這樣的實踐應該是拉近了他商業本土化的過程。

二是知道了成本與利潤。這一點從他在《贏在中國》現場的演講來看，他當時真的不知道在做一個公司時要考慮成本費用以及與收入之間的關系。他說這個翻譯社第一個月收入不到600元，房租卻是1500元，虧損是顯而易見的。他們原計劃6個月收支平衡，但幾個月下來都不可能，4個月後他們發現到義烏去進貨回來賣鮮花和禮品可以賺錢，至少可以把房租付了。也許讀者會不理解一個創業者不知道這個道理。其實，在創業過程中很多簡單的事情都是從試錯中獲得的。好在馬雲開始的這個翻譯社的規模是一個不足萬元的小公司，試錯的成本比較低，如果開始創業讓自己知道成本費用和收入這幾項的關系，只是用幾千元人民幣的損失搞定的話，這太劃算了!有許多創業者，在啟動幾百萬元的項目前連這幾者的關系都還未弄懂。

三是知道了商業中用人和管理的重要。當時海博翻譯社用的一個出納每天從公司的進賬上拿走一兩百元錢，持續三四個月都未發現。後來馬雲說，一個公司制度不好或者沒有都會把一個好的人變成壞的人，即使公司只有四五個員工也需要管理，制度不行公司走不了長路。同樣地，他在這樣一個小的損失上竟然得出了這樣的道理，獲得了關於公司制度的認識和心得，成本是何其低!

被忽略的開始

絕大多數人會將馬雲1995年創辦中國黃頁視作他的第一次創業，而忽略他之前其實已經有過一次創業經歷。

原因很簡單，首先海博翻譯社涉足的領域，同今日阿里巴巴集團實在相距太遠。阿里巴巴集團涉足電子商務、金融、物流、大數據、雲計算和數字娛樂，按照市值計算，在紐約證券交易所上市的阿里巴巴集團是全世界最大的互聯網公司之一。這是一家體量龐大的公司。而海博翻譯社的業務，如其名字所示，是翻譯。它同互聯網相距甚遠，跟電子商務和大數據之類更是毫無關系，看不到一點兒日後阿里巴巴的影子。

其次，馬雲在創立這家公司時，並沒有離開自己供職的杭州電子工業學院，而是兼職在運營這家翻譯社。它的性質，有點像今天很多高校老師還在做的事情：利用業余時間，在校外註冊一個公司，賺一點兒小錢，彌補本就不高的工資。

如果硬要找到一些後來阿里巴巴的影子的話，倒是也有。

第一，海博翻譯社也是服務於中小企業的，而且跟後來阿里巴巴B2B一樣，服務的是面向海外客戶的“中國供應商”。海博翻譯社的目標客戶，那些做外貿生意的浙江民營企業，也是後來阿里巴巴B2B業務的目標客戶。我不知道，後來當馬雲1999年創辦阿里巴巴時，他有沒有想到回過頭來找自己在海博翻譯社時期的那些“老客戶”。幫助中小企業，這句話馬雲到今天還在講。他倒真的是從第一天創業開始，就在幫助中小企業，只不過是在語言溝通上。

第二，他是以解決問題的態度開始他的第一次創業的。馬雲創立翻譯社的目的，不是賺錢，或者至少不是以賺錢為唯一目的和最終目的——否則，當他發現從義烏小商品批發市場買來禮品、玩具到杭州賣比翻譯社更賺錢時，就應該立刻轉變創業方向。他的目的是，創辦一個翻譯機構，將賦閑在家的大學同事動員起來，讓他們的外語能力有用武之地，同時也賺點錢。後來馬雲總是說，今天的公司，應該是能夠發現和解決社會上存在的問題的公司。那時候，他已經發現了自己身邊的問題——一方面同事賦閑在家，另一方面貿易公司也需要翻譯工作，並且嘗試去解決。

值得一提的是，1992年是中國商業史上非常重要的一年。這一年年初，鄧小平的南方談話重新激發了中國人對改革開放抱有的希望。為數不少的人在鄧小平南方談話的鼓舞下，開始創業。後來，泰康人壽的創始人陳東升專門創造了一個詞“92派”，用以描述1992年後創業的企業家。

除了陳東升，當時在複旦大學做老師的郭廣昌和他的幾個同學在那一年註冊了公司;河南省外經貿廳的公務員胡葆森辭職創辦了一家叫“建業”的公司;馮侖和潘石屹、王功權等六君子在第二年創立了萬通;俞敏洪已經是一個成功的英語培訓老師了，不過他在1993年才創辦了新東方。他們中間的很多人後來也成為了馬雲的朋友。

不過，那一年中國最著名的商人是牟其中。他在1992年8月用幾個火車皮的罐頭從俄羅斯換回來4架飛機，降落在成都雙流機場，一下子成為轟動全國的人物。媒體的眼光全都被他吸引了。

天下尚無人識得一個名叫馬雲的大學英語老師。

文章節選自阿里官方授權《穿布鞋的馬雲》，官方全面總結馬雲22年創業史之作，授權i黑馬發布，轉載請註明出處。

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油價“跌跌不休”！對沖基金多頭比例跌至歷史新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/209197

周四，原油價格大跌，布油自2012年6月份來首次跌破90美元/桶。事實上，包括對沖基金在內的基金經理正從布倫特原油期貨的買方潰逃，押註油價上升的市場頭寸比例下降到歷史最低。

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這張圖展示了對沖基金和其他投資者已大幅消減布倫特期貨的凈多頭，凈多頭占未結清合同的比例創下了ICE期貨歐洲數據自2011年初公布以來的最低水平。現在的凈頭寸意味著僅有2.5%的未結清合同或未平倉合同，而去年九月的這一數字為15%。

布倫特原油期貨——世界上交易量最大的一種石油交易，已經下跌到27個月以來的最低點，因人們押註沙特阿拉伯不會削減產量來遏制產量過剩。來自中國的需求放緩和利比亞產量的回升也進一步增加了原油供給。即使今年夏天以來伊拉克和敘利亞局勢受到伊斯蘭國（IS）武裝的嚴重影響，布倫特期貨仍然下跌了近20%。

丹麥的全球風險管理有限公司（Global Risk Management Ltd.）分析師Michael Poulsen表示：
“這幅圖向我們清晰地展示了目前的拋售情況。全球石油產量過剩進一步擴大了基金的撤出規模，盡管地緣政治動蕩，石油價格仍受重創。”

他指出，基金現在開始關註於在90美元每桶附近止損，因為破了這一價格可能會觸發更大跌幅。

Poulsen還表示，對商品更嚴格的監管使交易變得更加困難，這也是基金經理開始減持頭寸的一個原因。新的監管措施包括“Dodd-Frank”金融改革和“2010消費者保護法案”以及限制銀行通過自身擁有的賬戶交易和擴大對商品衍生品監管的“Volcker規則”。

不少投行也已紛紛下調油價預測。

巴克萊周三下調了布倫特原油和西得克薩斯中質油價格預期，預期今年第四季度布倫特原油價格為93美元/桶，2015年為96美元/桶。

麥格理銀行周三也在報告中宣布，下調2014-2016年布倫特原油及美原油(WTI)價格預估，因全球供應充足且需求增速放緩。

麥格理銀行將2014年布倫特原油價格預估自112美元/桶下調至107美元/桶，將2015年預估自116美元/桶下調至108美元/桶，將2016年預估自116美元/桶下調至110美元/桶。

麥格理銀行指出，近期布倫特原油的拋售是因全球供需面失衡、國家GDP增速疲軟以及大西洋盆地供過於求，從而導致布倫特跌入期貨溢價。此外，受美元走強和全球經濟增速放緩影響，2014和2015年全球石油需求增速也將低於預期。

石油輸出國組織(OPEC)此前曾表示，可能在未來幾個月削減產量，但並不會通過持續削減OPEC的配額來達到目的。預計2015年一季度OPEC將削減20萬桶/日的產量。

（實習編輯 戴博 編譯）

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114319

本周回顧：盧布雪崩跌跌跌！ 美元美股漲漲漲！

來源: http://wallstreetcn.com/node/212253

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過去一周金融市場風起雲湧，盧布、原油，美股、美元均上演了驚心動魄的好戲，而央行的一舉一動，仍是主宰市場漲跌的核心。

周一先有盧布雪崩，一天暴跌20%，周五又有油價上演絕地反彈，一天暴漲7%。而美元創八年半新高，美國股市回調後再度逼近歷史新高，美元資產又成市場最大贏家。

當然A股牛市行情仍在繼續，本周滬指突破3100點，再刷四年新高。

讓我們一起來回顧。

盧布閃電崩盤 俄羅斯央行打響莫斯科保衛戰

周一，對盧布而言無疑又是一個黑色星期一。盧布一夜暴貶10%，美元兌盧布現貨盤中突破64。由於盧布貶值幅度過大俄央行連夜召開緊急會議，於莫斯科時間淩晨1點左右意外發布聲明，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，上調幅度高達650個基點，這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。

盡管俄央行瘋狂加息，盧布卻在小幅回暖之後再度暴跌，對美元匯率一度漲至80。加息政策不見效，俄羅斯財政部再次動用售匯大招，普京更是在記者招待會上力挺俄羅斯經濟，表示最多兩年即可恢複，盧布終於在周四開始止血企穩。

油價持續下滑直接導致了盧布崩盤。原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%，俄羅斯過半的財政收入依賴油氣出口。即使俄羅斯央行前後多次累計加息1150個基點，並拋售了800億美元進行幹預，盧布年內跌幅仍然超過50%。

事實上就在周五盧布反彈近6%的同時，油價也迎來了久違的大漲。美國原油暴漲7%，布倫特原油上漲5%。

美元美股又沖天 美聯儲FOMC決議振動市場

北京時間周四淩晨公布的FOMC決議又主宰了市場。美聯儲保留“相當長一段時期”表述的同時，稱需在貨幣政策開始正常化問題上保持“耐心”，並強調這一措辭與此前聲明中“在相當長一段時間里保持超低利率”的說法是一致的。

這一偏鴿派的表述，提振了歐美股市，之後美股三連漲。標普500指數三日漲幅創2011年來最大，抹去了12月以來的所有跌幅。

就在FOMC決議，新聞發布會之後。周五眾多美聯儲高官又密集講話。美聯儲柯薛拉柯塔、萊克、普羅索和威廉姆斯四位官員紛紛對美聯儲經濟和未來政策走向發表了看法。綜合他們的觀點，市場認為他們進一步強化了美聯儲明年加息的預期。

這些官員的言論支撐美元指數再度升破八年高位，美元歐元匯率創下近28周新高，觸及1.2221，美元對日元創一周最高至119.55.

瑞士央行負利率成”黑天鵝” 歐洲央行無限接近全面QE

如果說美聯儲FOMC決議尚在市場意料之中的話，那麽周四瑞士央行宣布負利率，絕對是市場“黑天鵝”

周四瑞士央行宣布將對在央行的活期存款賬戶實施負0.25%的利率，以便遏制避險買盤操作。最近數周，瑞郎兌歐元逐漸逼近1.20匯率上限，因受歐洲央行(ECB)明年初將出臺全面量化寬松(QE）的預期打壓，歐元走軟。

瑞士央行宣布實施負利率後，瑞郎全線暴跌，歐元兌瑞郎暴漲逾80點，升至兩10月中旬以來高位1.2091；美元兌瑞郎短線飆升逾70點。

周五爆出了另一條重磅新聞表明歐洲央行的全面QE已箭在弦上。路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債，而目前德國央行歐版QE最堅定的反對者。

中國央行定向放水 滬指再刷四年新高

在2萬億規模的打新潮，人民幣貶值資金外流壓力之下，周五滬指收盤上漲1.67%至3108.6點，突破3100大關，刷新逾4年新高，周漲幅達到5.8%。

本周百城房價數據顯示樓市回暖，而市場最關註的依然是央行年內是否還有一次降準。12月17日媒體透露的信息顯示，央行通過SLO向數家銀行提供短期資金，並對部分到期的MLF進行續作。

信證券宏觀分析師鐘正生認為，不想過快再次傳遞寬松信號，股市狂飆的逆向反饋，以及不想加劇人民幣匯率波動，已成為制約央行貨幣全面寬松步伐的主要因素。壓力之下，“順勢而為，部分須作（MLF），無縫銜接，短期平滑（SLO）”成為了央行目前的次優選擇。

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本周回顧：盧布雪崩跌跌跌！ 美元美股漲漲漲！

來源: http://wallstreetcn.com/node/212253

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過去一周金融市場風起雲湧，盧布、原油，美股、美元均上演了驚心動魄的好戲，而央行的一舉一動，仍是主宰市場漲跌的核心。

周一先有盧布雪崩，一天暴跌20%，周五又有油價上演絕地反彈，一天暴漲7%。而美元創八年半新高，美國股市回調後再度逼近歷史新高，美元資產又成市場最大贏家。

當然A股牛市行情仍在繼續，本周滬指突破3100點，再刷四年新高。

讓我們一起來回顧。

盧布閃電崩盤 俄羅斯央行打響莫斯科保衛戰

周一，對盧布而言無疑又是一個黑色星期一。盧布一夜暴貶10%，美元兌盧布現貨盤中突破64。由於盧布貶值幅度過大俄央行連夜召開緊急會議，於莫斯科時間淩晨1點左右意外發布聲明，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，上調幅度高達650個基點，這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。

盡管俄央行瘋狂加息，盧布卻在小幅回暖之後再度暴跌，對美元匯率一度漲至80。加息政策不見效，俄羅斯財政部再次動用售匯大招，普京更是在記者招待會上力挺俄羅斯經濟，表示最多兩年即可恢複，盧布終於在周四開始止血企穩。

油價持續下滑直接導致了盧布崩盤。原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%，俄羅斯過半的財政收入依賴油氣出口。即使俄羅斯央行前後多次累計加息1150個基點，並拋售了800億美元進行幹預，盧布年內跌幅仍然超過50%。

事實上就在周五盧布反彈近6%的同時，油價也迎來了久違的大漲。美國原油暴漲7%，布倫特原油上漲5%。

美元美股又沖天 美聯儲FOMC決議振動市場

北京時間周四淩晨公布的FOMC決議又主宰了市場。美聯儲保留“相當長一段時期”表述的同時，稱需在貨幣政策開始正常化問題上保持“耐心”，並強調這一措辭與此前聲明中“在相當長一段時間里保持超低利率”的說法是一致的。

這一偏鴿派的表述，提振了歐美股市，之後美股三連漲。標普500指數三日漲幅創2011年來最大，抹去了12月以來的所有跌幅。

就在FOMC決議，新聞發布會之後。周五眾多美聯儲高官又密集講話。美聯儲柯薛拉柯塔、萊克、普羅索和威廉姆斯四位官員紛紛對美聯儲經濟和未來政策走向發表了看法。綜合他們的觀點，市場認為他們進一步強化了美聯儲明年加息的預期。

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瑞士央行負利率成”黑天鵝” 歐洲央行無限接近全面QE

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周四瑞士央行宣布將對在央行的活期存款賬戶實施負0.25%的利率，以便遏制避險買盤操作。最近數周，瑞郎兌歐元逐漸逼近1.20匯率上限，因受歐洲央行(ECB)明年初將出臺全面量化寬松(QE）的預期打壓，歐元走軟。

瑞士央行宣布實施負利率後，瑞郎全線暴跌，歐元兌瑞郎暴漲逾80點，升至兩10月中旬以來高位1.2091；美元兌瑞郎短線飆升逾70點。

周五爆出了另一條重磅新聞表明歐洲央行的全面QE已箭在弦上。路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債，而目前德國是央行歐版QE最堅定的反對者。

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信證券宏觀分析師鐘正生認為，不想過快再次傳遞寬松信號，股市狂飆的逆向反饋，以及不想加劇人民幣匯率波動，已成為制約央行貨幣全面寬松步伐的主要因素。壓力之下，“順勢而為，部分須作（MLF），無縫銜接，短期平滑（SLO）”成為了央行目前的次優選擇。

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跌跌不休的原油：低油價時代有哪些投資機會？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1044

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-5 19:55 編輯

跌跌不休的原油：低油價時代有哪些投資機會？
作者：鄧勇、王曉林
主要結論:

國際油價大幅回落。布倫特原油價格從6月19日115.06美元/桶的高點回落至目前的55.54美元/桶的低點，跌幅超50%。

油價下跌源於供需變化。供給方面，美國頁巖油產量大幅增加，由2007年的121萬桶增加至目前的509萬桶，美國原油凈進口量較2005年的高點下滑了30%。需求方面，我國及全球經濟增速預期下滑，我國季度原油進口量環比增速由1Q2014的5.6%下降至目前的-3.0%。供給增加而需求減弱，帶來油價大跌。

進入低油價時代，期待油價反彈。原油供應充裕、需求增速回落，已進入低油價時代。隨著頁巖油等非常規油氣產量下降、原油需求季節性回升，我們預計2015年二季度油價有望反彈。

2015年影響油價的關鍵因素。（1）以沙特為代表的OPEC對油價的態度；（2）頁巖油的產量變化；（3）中國的原油進口。

推出原油期貨，增強原油定價權。作為全球第二大原油進口國，我國在原油價格市場上的話語權並不強。在低油價水平下，推出原油期貨，以增強原油定價權，推動我國石化產業健康發展。

油價反彈關註高彈性品種。從上市公司單季度扣非凈利潤波動與股本比較的彈性來看，齊翔騰達等公司彈性較大，在油價反彈階段具備較好的業績彈性。同時該公司目前PB低於歷史均值，存在修複空間。

油價平穩時關註供需改善的品種。原油價格低位震蕩時，供需就成為影響產品價格的主要因素。如果2015年油價低位運行，我們建議關註供需改善的滌綸長絲（桐昆股份）、磷肥（雲天化、新洋豐、湖北宜化）等。

油價下跌過程中，化工行業很難有較好的投資機會。相對而言，偏消費端的改性塑料、農藥、橡膠、輪胎、日化等子行業表現略好。

原油期貨推出帶來的投資機會。如果未來原油期貨推出，原油生產及煉化企業、原油流通企業、原油進口、倉儲、貿易公司等都有望從中受益，相關公司包括中國石油、中國石化、上海石化、風範股份、龍宇燃油等。

上市公司分析。在油價反彈過程中，關註業績彈性大的公司，如齊翔騰達等；在油價平穩運行過程中，關註供需改善的公司，如桐昆股份、雲天化等；政策推進（國企改革、特別收益金起征點上調、原油期貨推出）會給中石油、中石化帶來投資機會。

風險提示：原油價格持續回落；相關產品價格大幅波動。

正文內容

  • 原油價格快速回落

國際原油價格在2014年6月達到階段性高點後，開始回落。布倫特原油價格從6月19日115.06美元/桶的高點回落至目前55.54美元/桶的低點，跌幅超50%。從月度均價來看，2014年6月布倫特原油均價112.03美元/桶，至12月布倫特原油均價63.08美元/桶，下降43.69%。
圖1 布倫特原油價格走勢

2. 本輪油價下跌源於供需變化

2.1 始於頁巖氣革命

頁巖氣革命帶來產量提升。美國頁巖氣革命帶來其頁巖氣產量的快速提高，從2000年至2013年，美國頁巖氣產量由114億方增加到3369億方，複合增速29.8%，頁巖氣產量在全部天然氣產量中的占比，由2000年的1.7%，提高到2013年的39.6%。
在此期間，美國海上天然氣以及陸上常規天然氣產量均出現下降，而頁巖氣產量則大幅增加，美國天然氣產量的提升源於頁巖氣革命。

天然氣產量增加帶來價格回落。美國天然氣最主要的用途是工業以及發電，占比分別達34%和36%。由於頁巖氣革命帶來的天然氣產量快速增加，這兩類天然氣的銷售價格出現下降。2008年美國工業及發電用氣價格分別為9.65、9.26美元/千立方英尺（約2.3元/立方米），到2012年則下降到3.88、3.54美元/千立方英尺（約0.8元/立方米），較2008年的高點下降60%。

生產商轉而生產頁巖油。美國頁巖氣革命的核心在於技術的進步，即水平井鉆井以及水力壓裂技術的大規模應用。以上兩項技術對於頁巖中油氣藏的開采起到關鍵作用。而在美國天然氣價格大幅下降後，生產商開采頁巖氣的盈利受到影響，轉而將以上技術應用到頁巖油的開采中，從而帶來美國頁巖油產量的大幅增加。

低價天然氣帶來頁巖油產量增長。從頁巖氣產量增速以及頁巖油產量增量，可以看出低價天然氣對頁巖油產量增長的影響。由於天然氣價格走低，美國頁巖氣產量增速受到影響，在2007年以前，頁巖氣產量增速處於上升階段，2007年之後則達到平臺期，從2012年開始產量增速則出現了明顯下降。而在頁巖氣產量增速下降的同時，頁巖油產量則出現增長，2011年美國六大頁巖盆地的原油產量增長40萬桶/日，而其後三年原油產量則出現80~95萬桶/日的增長。以上變化表明生產商在天然氣價格走低後轉而生產頁巖油。

美國原油凈進口量減少。美國原油總產量在2008年下降到近年的低點500.0萬桶/日，此後隨著頁巖油產量的增加，2014年前九個月美國原油產量則大幅增加至844.6萬桶/日。與此同時，美國原油凈進口量則由2005年高點的1009.4萬桶/日，下降到2014年的706.6萬桶/日，降幅達300萬桶/日。

2.2 需求增速預期下降

過去十年（2003~2013年），全球原油消費總量由8022萬桶/日增長到9133萬桶/日，增量為1111萬桶/日，複合增速1.31%。同期中國的原油消費量由577萬桶/日增加到1076萬桶/日，增量為499萬桶/日，複合增速6.42%。全球原油消費增量中的44.8%由中國貢獻。
圖2 全球原油需求增長主要來自中國
我國原油對外需求表現為凈進口量增加。2000年至2013年，我國原油產量由16262萬噸增加到20813萬噸，複合增速1.92%，凈進口量則由5970萬噸增加到28033萬噸，複合增速12.63%，年度凈進口量十三年間增加了2.2億噸，相當於560萬桶/日，平均每年增加43萬桶/日。

我國原油進口量增速下降。2014年前三季度我國原油季度進口量環比增速由5.6%下降至-0.9%，第四季度前兩個月原油進口總量4950萬噸，如果12月進口量仍保持這一水平，則季度原油進口量環比增速將進一步下降至-3.0%。我國原油進口量出現下滑。


全球主要經濟體GDP增速預測下調。近期OECD、IMF、世界銀行將美國、歐盟、中國等全球主要經濟體2014、2015年的GDP增速預測下調，表明全球經濟增長仍不樂觀。

目前全球經濟增速預期下降，由於經濟增速預期下滑，對原油需求增長的預期也下滑。同時我國GDP增速可能下降至7%的水平，作為全球最主要的原油需求增長國，中國GDP增速的下降可能導致全球原油需求增速下滑。
2.3 沙特追求市場份額穩定

1980年代限產保價效果不佳。由於1978年底伊朗的政治劇變以及1980年的兩伊戰爭，1980年國際油價達到36.83美元/桶的歷史高位，之後OPEC實施限產保價政策，從1981~1985年，國際油價從35.93美元/桶緩慢下降至27.56美元/桶，跌幅23%。

OPEC的限產保價政策主要由沙特完成。在此五年間，沙特原油產量由1025萬桶/日下降至360萬桶/日，降幅65%，而OPEC其他成員國原油產量則小幅增加63萬桶/日。沙特原油產量占全球份額則由1980年的16.3%下降至1985年的6.3%，國內GDP增速則由1980年的6.5%下降至1985年的-4.3%。之後沙特為恢複市場份額開始增產，1986年沙特原油產量521萬桶/日，國際油價則下跌至14.43美元/桶。

圖3 上世紀80年度沙特原油減產

沙特追求市場份額的穩定。從過去的限產保價政策可以看到，沙特為了保持油價而實施的減產措施並沒有取得很好的效果。在2014年11月27日的OPEC會議上，OPEC未達成減產協議，決定繼續保持3000萬桶/日的產量上限不變。此舉表明以沙特為首的OPEC國家為了追求市場份額的穩定，可以接受低油價。

從全球各地區原油生產成本來看，中東地區不到30美元/桶，是全球最低的，從生產盈利角度來講，中東地區最能承受低油價。同時目前沙特擁有7000億美元以上的外匯儲備，即使低油價造成沙特短期內外匯收入減少，但其外匯儲備也可以支持其支出需求，沙特可以較長時間容忍低油價。我們認為在美國頁巖油產量出現明顯下降之前，國際油價難以出現較明顯的上漲。

3, 未來關註點

3.1 美國頁巖油產量增長情況

六大頁巖區塊帶來原油產量增加。過去幾年中，美國原油產量的增長，幾乎都來自於六大頁巖區塊。而其中最主要的三大區塊為Bakken、Eagle Ford以及Permian區塊。2014年9月三大區塊的原油產量占美國全部原油產量的近50%，而從2007年1月至2014年9月，美國原油產量增量中的90%來自於以上三大頁巖區塊。

根據EIA的數據，美國六大頁巖區塊的全部原油日產量（包含頁巖油）由2007年的121萬桶增加至目前的509萬桶，直接帶來美國原油產量的大幅增加。
圖4 美國六大原油區塊原油產量（桶/日）
關註頁巖油生產成本。根據Bloomberg數據，美國頁巖油生產企業在保持20%的稅前IRR的情況下的盈虧平衡點在30~100美元/桶不等，平均值為68美元/桶。目前WTI油價在55美元/桶附近波動，已低於該平均價格約20%。在此價格水平下，美國大部分頁巖油生產企業將面臨收益下降甚至虧損的壓力，若油價長期維持在這一水平，我們認為美國頁巖油產量會出現下降。
圖5 美國頁巖油成本估算（美元/桶）
新鉆井許可下降。根據美國德州鐵路委員會數據，2014年11月德州新增鉆井許可1508個，較前一月大幅下降50%，較前六個月平均值也有42%的降幅。德州鉆井數量占全美鉆井數的一半左右，德州新增鉆井許可的下降，表明低油價已經對頁巖油的鉆探產生負面影響。
圖6 美國德州新增鉆井許可數（個）

頁巖油生產商降低2015年資本支出預算。近日美國頁巖油主要生產商大陸資源（Continental Resources，NYSE: CLR）宣布為了應對油價下滑，將第二次削減2015年的資本支出計劃。大陸資源宣布，2015年在油井等方面的資本支出預算為27億美元，較上次公布的46億美元減少約40%，較最初的52億美元減少約48%。同時大陸資源公司對於2015年油氣產量增長預期也由此前的23~29%下調至16~20%，平均鉆機數量由此前預期的50臺下調至39臺。大陸資源對2015年資本支出預算的下調，表明低油價已經開始影響石油生產企業2015年的投資計劃。

由於頁巖油生產存在一定周期，此前新增鉆井許可仍較多，同時頁巖油井在生產初期產量較高，因此雖然新增鉆井許可數以及生產企業投資預算出現下降，但頁巖油產量在短時間內仍將保持增長趨勢。而當美國頁巖油產量增速見頂的時候原油供需基本面以及油價走勢或將出現變化。

3.2 中國原油戰略儲備建設情況

目前我國已建成國家石油儲備一期工程，總儲備庫容為1640萬立方米，儲備原油1243萬噸。其中舟山基地庫容500萬方，儲備原油398萬噸；鎮海基地庫容為520萬方，儲備原油378萬噸；大連基地庫容為300萬方，儲備原油217萬噸；黃島基地庫容為320萬方，儲備原油250萬噸。

根據規劃，我國還將建設二、三期國家石油儲備工程，原油儲備量各為2800萬噸。在三期儲備工程均完成儲備後，我們的國家石油儲備量大約能達到90天原油進口量的水平。如果二、三期儲備工程能在2020年以前建設完畢並完成儲備，那麽帶來的我國原油需求約為20萬桶/日。

4. 油價波動帶來的投資機會

我們認為由於原油供給充裕、需求增速回落、非常規能源沖擊等因素影響，中長期來看油價將呈現下降趨勢，未來將進入低油價時代。而短期內油價已經歷了大幅下跌，隨著頁巖油等非常規油氣產量下降、原油需求季節性回升等因素影響，我們預計2015年二季度油價有望反彈。

在低油價以及油價波動的階段，我們期望發現一些石化行業的投資機會。

4.1 油價波動與石化公司盈利正相關

在油價大幅下跌以及油價波動時石化公司的盈利能力，是市場關心的問題。我們將通過分析油價波動情況下，國際化工公司（石化企業以埃克森美孚為標的、化工企業以道化學為標的）的盈利變化，希望能找到企業盈利與油價波動的規律。

4.1.1 油價與石油化工企業盈利的關系

石化公司盈利能力與油價波動正相關。我們統計了1985~2013年原油價格波動與埃克森美孚（XOM）稅前利潤率的變化趨勢，結果顯示，XOM的盈利能力與油價波動正相關。在油價平穩的1985~2000年，XOM的稅前利潤率也相對穩定；2000年以後，伴隨著油價波動，公司的盈利能力也相應的同向波動。
圖7 XOM稅前利潤率與油價比較
化工企業盈利能力：油價平穩時，供需主導盈利趨勢；油價波動時，隨油價同向波動。化工公司盈利能力波動的影響因素較多，在油價相對平穩的時候，道化學（DOW）稅前利潤率的波動主要是由於產品供需所主導；而在油價波動的時候，DOW的盈利能力基本與油價同向波動。
圖8 DOW稅前利潤率與油價比較
4.1.2 油價波動率與收入、利潤增減變化
收入利潤增長率與油價波動率正相關。無論是石油化工公司（以XOM為例），還是基礎化工公司（以DOW為例），其收入、利潤的增長變化與油價波動率都是正相關。在油價上漲時，石化、化工公司的收入、利潤也隨之增加；而油價回落時，企業的收入利潤也會下降。
圖9 XOM收入、利潤增長率與油價波動率比較
圖10 DOW收入、利潤增長率與油價波動率比較
通過以上分析我們可以發現石油化工行業盈利與油價正相關，因而我們認為：最好的油價走勢就是快跌慢漲，在油價下跌階段很難有好的投資機會，而在油價上漲過程中，化工行業的機會更多一些。

圖11 石化企業盈利與油價正相關
4.2 油價波動關註部分基礎化工子行業

我們統計了標普主要化工指數（油氣綜合指數、油氣提煉指數、油氣設備服務指數、油氣開采生產指數、化工制品指數、農藥化肥指數）與油價波動走勢的關系，結果顯示，各指數與油價波動一致，油價下跌往往伴隨化工指數回落；而在油價上漲過程中，化工指數都會有很好的表現。
圖12 主要化工指數與油價走勢圖
石油化工行業整體盈利與油價呈正相關關系，而基礎化工子行業眾多，不同子行業在油價波動時可能出現一定的投資機會。
圖13 油價波動時關註部分基礎化工子行業
我們統計了2006年以來5個油價上漲區間以及4個油價下跌區間基礎化工各子行業指數表現與油價波動的關系。

數據顯示，在油價上漲過程中炭黑、磷化工、粘膠、農藥、塑料、日化等子行業可能取得較好的表現。

油價下跌過程中，化工行業很難有較好的投資機會。相對而言，改性塑料、農藥、橡膠、輪胎、日化等子行業，由於成本下降或者需求增長穩定等因素，在油價下跌過程中表現略好一些。

關註部分基礎化工子行業，滌綸以及磷肥。在目前原油價格下跌以及在底部波動的階段，我們認為可以關註部分價差擴大或價格上漲的基礎化工子行業，如滌綸、磷肥等。

滌綸行業：價差擴大。自2014年8月以來，由於原油價格的大幅下跌，滌綸POY的原料PTA、MEG價格隨之大幅下跌，跌幅分別達38%、21%。而滌綸POY自身價格跌幅則達到22%。由於主要原料PTA跌幅較大，滌綸POY與原料的價差由8月初的971元/噸，擴大至目前的1800元/噸，漲幅85%。建議關註滌綸行業龍頭企業，如桐昆股份等公司。

圖14 滌綸價差擴大

磷肥行業：價格持續上漲。自2014年下半年以來，國內磷肥價格持續上漲。12月國內磷酸二銨均價達3000元/噸，較7月均價2700元/噸上漲11%。同時磷酸二銨行業開工率也由1月的56.7%提高到11月的66.8%。產品價格及開工率的提高表明行業景氣在逐步上行，同時企業盈利也有望回升。

出口關稅下降進一步利好磷肥行業。根據最新的出口關稅政策，2015年磷肥旺季出口關稅將下降，從而帶來磷肥出廠價格提升，旺季二銨出廠價格有望提高285元/噸。2014年前11個月，磷酸一銨、二銨出口量分別為194、415萬噸，同比增長196%、26%，我們認為在2015年出口關稅進一步降低的情況下，磷肥出口量也有望進一步增加，從而有助於緩解國內過剩產能以及帶動價格上漲。建議關註相關磷肥生產企業，如雲天化、新洋豐、湖北宜化等。

圖15 磷酸二銨價格持續上漲
4.3 油價反彈則關註彈性品種

我們選取石化及基礎化工行業的近300家公司進行比較。我們統計自2010年以來上市公司單季度扣除非經常損益後的凈利潤情況，其中有99家上市公司在以上十九個報告期內扣非凈利潤持續為正。

油價反彈階段關註業績彈性大的公司，如齊翔騰達。以上十家上市公司中屬於石化行業的包括齊翔騰達、中海油服。齊翔騰達主營業務為碳四深加工，其盈利能力受油價波動影響較大。我們認為在油價反彈的階段，該公司將具備較好的業績彈性。

此外從PB估值來看，中海油服、齊翔騰達的最新PB與2010年以來PB均值的比值也較小，表明兩家公司目前的PB處於歷史上相對較低的水平，未來兩家公司也存在PB估值向歷史均值修複的空間。


原油價格波動，直接影響石油生產企業的盈利。根據我們的測算，在假定三大石油企業其他業務（煉油、化工、銷售）穩定的情況下，原油價格波動業績彈性由大到小排序是中海油、中石油、中石化。


4.4 關註政策帶來的行業投資機會

石化行業除了受油價影響較大以外，國家政策對行業格局以及盈利也有較大影響。近期值得關註的政策，包括石油特別收益金起征點上調，以及未來原油期貨的推出等。

石油特別收益金起征點上調增加石化公司盈利。

根據《石油特別收益金征收管理辦法》，石油特別收益金是指國家對石油開采企業銷售國產原油因價格超過一定水平所獲得的超額收入按比例征收的收益金。經國務院批準，財政部決定從2015年1月1日起，將石油特別收益金起征點提高至65美元/桶。起征點提高後，石油特別收益金征收仍實行5級超額累進從價定率計征。

財政部上一次上調石油特別收益金起征點，是在2012年1月，起征點由40美元/桶提高至55美元/桶。本次石油特別收益金起征點由55美元/桶進一步提高至65美元/桶。目前開采成本上升、油價大跌，上遊企業的超額收益大不如前。此時上調石油特別收益金起征點，有助於穩定上遊開采企業盈利能力，從而穩定國內油氣產量，保障我國油氣能源安全。

根據我們的測算，假定原油實現價格為70美元/桶，石油特別收益金起征點從55美元上調至65美元/桶，中國石油、中國石化的稅負有望分別減少147.86億元、55.87億元，從而推動兩家公司EPS分別增厚0.06、0.04元。

期待原油期貨推出。

目前證監會已批準上海期貨交易所在上海國際能源交易中心開展原油期貨交易，下一步將發布原油期貨上市的配套政策和管理辦法。我們預計原油期貨有望在2015年第二季度推出。

我國已成為全球第二大原油進口國和消費國，原油期貨的出臺有望使我國擁有自主的原油定價權，將有助於我國爭取亞洲地區乃至全球的原油定價權，同時為國內石化及相關行業企業提供便利的風險對沖工具，進一步增強期貨市場服務實體經濟的能力。

未來原油期貨推出，幾類公司值得關註：

（1）原油生產企業及煉化企業。在油價大幅波動的情況下，以上企業可以利用期貨工具有效對沖風險，取得穩定的盈利。相關公司包括中國石油、中國石化、上海石化、華錦股份等。

（2）進一步推動石油流通體制改革。原油期貨交易的活躍需要多方參與，我們認為未來國內原油進口權的放開、鼓勵民資進入油氣上遊領域、國內企業走出去進行海外油氣資產收購等措施將繼續推進，相關公司包括風範股份、廣匯能源、國際實業、準油股份等。

（3）原油進口、倉儲、貿易公司。低油價下推出原油期貨，我國原油進口量可能增加，直接從事原油等大宗商品貿易倉儲的公司值得關註，如龍宇燃油、華信國際等。

5. 上市公司分析

綜合以上分析，我們認為：在油價反彈過程中，關註業績彈性大的公司，如齊翔騰達等；在油價平穩運行過程中，關註供需改善的公司，如桐昆股份、雲天化等；政策推進（國企改革、特別收益金起征點上調、原油期貨推出）會給中石油、中石化帶來投資機會。

5.1 齊翔騰達（002408）：C4產業鏈深加工，業績彈性大

齊翔騰達從事C4深加工產業鏈，主要產品包括甲乙酮、丁二烯等。公司甲乙酮生產處於國際領先地位，技術實力強，原料供應有保障。

我們給以齊翔騰達“增持”投資評級，主要關註點包括：

（1）進一步擴建甲乙酮裝置。公司將擴建甲乙酮裝置，新增產能4萬噸，項目預計於2015年中期建成投產，進一步增強公司在甲乙酮行業的領軍地位。

（2）公司業績彈性大。近期國際油價大幅下跌，如果油價能夠企穩反彈，將帶動相關化工產品價格上漲。公司業績彈性大，靜態情況下甲乙酮價格每上漲1000元/噸，公司EPS有望增厚0.25元，在油價反彈階段公司有望實現較好的盈利。

（3）新建產能持續投產。公司在建的低碳烷烴綜合利用項目預計將於2015年下半年投產，公司將充分利用碳四原料，擴大其碳四產業鏈。項目投產後公司外銷產品總量將由目前的50余萬噸增加到100萬噸以上，從而帶來公司業績增加。

風險提示：油價持續下跌，產品價格大幅波動，在建項目進度不達預期。

5.2 雲天化（600096）：磷肥龍頭，受益於磷肥價格上漲

雲天化為國內磷礦石及磷肥生產龍頭企業，2013年公司生產尿素113萬噸、磷肥541萬噸，1H2014公司生產尿素52萬噸、磷肥233萬噸。

在國內磷肥價格上行、出口量有望增加的階段，我們認為雲天化值得關註：

（1）與以色列化工展開戰略合作，引入外國戰略投資者，公司有望實現財務結構優化、產業結構升級以及盈利能力改善。

（2）業績彈性大。雲天化目前具備1200萬噸磷礦石、120萬噸磷酸一銨、460萬噸磷酸二銨、156萬噸尿素的年產能，為國內磷礦石及磷肥生產龍頭企業。在目前磷酸二銨的價格（3000元/噸）水平下，磷肥價格上漲5%，靜態情況下公司EPS有望增厚0.54元。
風險提示：產品價格大幅波動。

5.3 桐昆股份（601233）：滌綸價差擴大

是國內最大的滌綸長絲企業。桐昆股份聚酯產業鏈較為完善，涵蓋PTA-聚酯-紡絲，目前公司擁有滌綸長絲產能約280萬噸，PTA產能約150萬噸，2001-2013公司連續13年滌綸長絲銷量居國內第一位，2013年公司滌綸長絲銷量約225萬噸，國內市場占有率約9.4%。

國內滌綸長絲產能投放接近尾聲，供需格局改善帶來產品價格及價差上漲。我們認為桐昆股份在此次聚酯相關產品價格上漲的過程中最為受益，主要原因是公司PTA自給率高，在充分享受PTA-滌綸長絲上漲的同時，公司滌綸長絲保持了較高的開工率（90%以上）。

關註業績彈性。桐昆股份盈利對滌綸長絲噸毛利較為敏感。我們以改善2014年280萬噸銷量計算，公司噸毛利每提升100元，可增加約2.58億元凈利潤，對應EPS增厚0.22元。

風險提示：產品價格波動；下遊需求波動。

5.4 中國石油（601857）：受益於“暴利稅”起征點上調

從2015年1月1日起，我國原油開采特別收益金起征點從55美元/桶，提升至65美元/桶。作為國內最大的油氣生茶內企業，特別收益金起征點的上調，中國石油將受益。根據我們的測算，假定原油實現價格為70美元/桶，石油特別收益金起征點從55美元上調至65美元/桶，中國石油的稅負有望分別減少147.86億元億元，從而推動公司EPS分別增厚0.06元。

我們給予中國石油“增持”投資評級，公司未來關註點包括：

（1）非常規天然氣補貼。目前國家對頁巖氣、煤層氣給予開采補貼，而對於致密氣的開采卻沒有補貼。在國家大力發展天然氣的大背景下，同樣作為非常規油氣的致密氣也應該得到政策的大力支持。作為非常規天然氣的一種，致密氣也希望能像頁巖氣、煤層氣一樣，通過補貼加大開采力度，如果補貼0.4元/方，能增加100億元收入。

（2）積極尋求海外油氣資源合作。在油價大跌的時候，也是進行海外油氣擴張的好時機，通過海外油氣資產並購，不斷提升原油自給率。

風險提示。原油價格繼續回落；4Q14盈利下降。

5.5 中國石化（600028）：國企“混改”排頭兵

2014年2月，中國石化率先推出混合所有制改革方案，將旗下銷售公司作為混改試點，引入民營及社會資本。通過混合所有制改革，提升企業經營效率，實現企業價值最大化。

我們給予中國石化“買入”投資評級，未來關註點包括：

（1）國企改革。中石化銷售公司混合所有制改革自2014年2月啟動以來，目前基本完成引資工作。通過引入外部資本，大力發展銷售公司非油品業務。

（2）頁巖氣。根據中石化的規劃，2015年公司頁巖氣產能50億方，2017年頁巖氣產能達到100億方。頁巖氣的快速發展有助於彌補公司油氣業務的短板。

（3）中石化轉債轉股價格為4.89元，強制轉股價6.36元，目前股價已接近強制轉股價。觸及強制轉股價可能會抑制股價漲幅。
風險提示。原油價格回落；4Q14盈利下降。
6.風險提示
原油價格持續回落；相關產品價格大幅波動。


來源：海通證券
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歐元跌跌不休 全球央行拋售忙

來源: http://wallstreetcn.com/node/212847

歐元持續的下跌正在撼動歐元儲備貨幣地位。IMF的數據顯示，2014年第三季度歐元對美元貶值7.8%，同期全球央行削減歐元儲備規模則達到了8.1%。

此前兩次歐元單季度跌幅超過7%出現在2011年和2010年，但是當時全球央行並未明顯削減歐元儲備。

全球央行未逢低買入配置更多歐元意味著歐元儲備地位可能正在面臨拐點。德意誌銀行G10貨幣交易主管Alan Ruskin周二在電話接受彭博采訪時認為，“IMF的數據顯示全球央行正在減少歐元儲備，盡管減持緩慢，但是這似乎已經成為一種趨勢。”

2014年8月歐洲央行行長徳拉吉在回應歐元儲備減少時曾表態，“這將有利於歐元貶值，並最終推動歐元區經濟複蘇。”

SLJ Macro Partners LLP聯合合夥人Stephen Jen1月6日在電話接受彭博采訪時則稱，“全球央行完全有理由對歐元不感冒，在負利率的情況下，沒有一個人願意持有必然貶值的貨幣。”

去年6月歐洲央行正式宣布執行負利率政策，德國、法國和荷蘭短期國債收益率均已經跌至負值。此外，歐洲央行還有進一步擴大寬松的預期存在，這也給歐元巨大的下行壓力。過去6個月歐元每個月都在貶值，和去年5月高點1.3993相比，歐元已經貶值15%。

瑞信集團分析師Anezka Christovova表示，“歐元本身的拋售壓力和估值壓力都十分巨大，這導致全球央行不願意更多的配置歐元儲備。如果央行開始將歐元的份額配置給美元的話，歐元會有更多的下行空間。”

最新公布的數據顯示歐元區12月CPI初值同比下降0.2%，這是歐元區通脹率2009年以來首次跌至負值。CPI低於零使得歐元區陷入了技術性通縮的境地，這很有可能讓歐洲央行QE的步伐加快。本月22日歐洲央行將公布利率決議。

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市場重頭戲：跌跌不停的除了商品 還有全球國債收益率

來源: http://wallstreetcn.com/node/213161

除了原油、銅等大宗商品價格暴跌，目前市場還有一個值得關註的現象：全球長期國債收益率屢屢創新低。

昨日，10年期美債收益率盤中最低達到1.78%，創2013年5月來新低，後來跌幅收窄，收盤下跌5個基點，達到1.84%。而美國30年期國債收益率盤中跌至2.395%，創歷史新低。

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此外，包括日本、德國、法國、加拿大在內的主要經濟體的國債收益率均不斷下挫。伴隨著歐洲央行QE蓄勢待發，德國國債收益率降至負值，但這依然吸引了大批投資者的湧入。

國債受追捧受到全球通縮壓力加大、世界經濟增速預期下調以及美國財政部購債速度放慢等因素的影響。世界銀行日前下調了全球經濟的增速預期，其預測，今年全球經濟將增長3%，低於6月預測的3.4%。

彭博引述堅定的債市多頭——Hoisington 投資管理公司的首席經濟學家Lacy Hunt稱，30年期國債收益率可能會跌至2%。

在長期來看，債券收益率可能走到2%，或者略微更低一點。

其實不止Lacy Hunt，新老債王均認為，債市收益率還會進一步下降。DoubleLine基金負責人、有著“新債王”之稱的Gundlach在接受《巴倫周刊》采訪時稱，利率可能會低於我們的預期很長一段時間。

如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。

而老債王格羅斯也曾提到，美聯儲的主要利率可能被壓制在1%-2%，美國基準國債10年期國債的收益率將不會比目前“看來荒謬”的水平高多少。

他認為，國際油價下跌和美元走高限制了美聯儲加息的空間，直到今年年底，美聯儲也不會加息。

華爾街見聞此前還提到，全球經濟放緩正在對美國經濟造成壓力，2014年中以來美國通脹預期持續走低使得投資者開始押註美聯儲將推遲加息。

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