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加倉粵運交通（03399）及華鼎控股（03398） 江豐

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101tybw.html

這星期股市暴跌，這幾天港股交易都坐電腦旁，調倉，賣出路勁基建（01098）轉至粵運交通，路勁持股一年多，算上股息收益52%。路勁股價實在太平穩了，簡直是我的港股ATM機---想拿錢換股票從她那取款。粵運加倉價在2.93-2.96.綜合成本價2.21。從2012至今，最近三年都在持續買入。另外減倉部分中國動向加倉華鼎控股。

 

粵運交通（03399）發盈喜後升幅比想像小很多，現在的市值也僅僅反映了其連接虎門大橋的太平立交價值，其他壟斷型的暴利業務（本應該是暴利的）完全未能反映。管理層，就是人，是投資這種公司的關鍵，她要賺錢，賺大錢實在是件比不賺錢難得多的事。----我從實業的角度看粵運是個人能理解的最超值的公司，甚至說，她十我心中的十倍股，如果管理層誠信，正直，有道德的話---而這恰恰是之前這公司最缺失的東西，期待換管理層有所作為。我投資港股的國企股從來沒輸過，從新華文軒，到深控，再到粵運，她們共同的特點是：好命！傻子都能經營並且賺錢。

 

明天是除夕，後天開始旅遊。一般春節後一直到五月，都是個人旅行旺季。今年港股基本定格。

粵運交通（03399）大漲，央視將報導其國企改革典範 江豐

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101up00.html

粵運(03399)對小股東投資者聯合關於公司營運的回覆 江豐

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400102ux9x.html
粵運交通（03399）對小股東投資者聯合關於公司營運的回覆，回覆日期為6月16日。現在中期業績已明朗，僅供各位參考。

.敬啟者：

   非常感謝你們對公司的關心和支持，就電郵中提及的問題，我們回覆如下：

   1、截至2013年12月31日，公司一共擁有109個加油站。2013年與真功夫簽訂合同的承包經營期為13-15年不等，合同金額是上述承包期合同總額。兩個加油站合同也是20年承包經營期的合同總額。

 服務區自主經營以外的招商項目都嚴格遵循相關招商流程，按照制定的規範流程確定經營者。

服務區2013年毛利額比2012年增長6%，顯示經營業績在提升。

   2、廣告業務的利潤體現在高速公路服務區板塊。廣告業務既有直營方式，也有委託經營方式，委託經營目前主要採用招標方式。

廣告牌由於所在的路段不同具有不同的價值，同一路段不同位置的價值也會不同。我們的廣告點位是通過承包的方式取得，因此我們的經營成本中還包含承包費，這與業主直接發包廣告的盈利水平有較大差別。

3、在審計報告上的太平立交分部報告包括上市公司本部報表，投資收益、人工成本等都會影響其淨利。

4、材料物流業務毛利率較低，且東莞碼頭每年折舊額較大對其利潤也有影響。但這項業務對公司還是有利潤貢獻的。根據廣東省政府下發的《廣東省2013年至2017年高速公路建設計劃》，2013年至2017年全省共建設高速公路項目69項、79個路段，共計5464公里，總投資約7226億元。本集團材料物流業務和高速公路服務區業務會受益於2013年至2017年廣東省的高速公路建設發展計劃。

公司正與市場上規模較大的企業洽談，期望通過戰略合作擴大業務規模，提升盈利能力。目前國企改革正在推進，我們戰略合作對象的選擇範圍會更寬泛，不會拘泥於所有制形式。

　

   5、目前公司自有客運站有46個。所有客運站均自行管理。

  各客運站商舖出租收入歸屬客運站的所有人。商舖到期後需要重新公開招標，引進高端餐飲品牌視各站場舖位面積、地理位置及客流情況而定。目前我司屬下廣州增城客運站公司的廣州增城新塘汽車客運站已引進麥當勞、肇慶粵運公司的肇慶市汽車客運站已引進國內知名餐廳華萊士等。

  由於客運站場的初始投入、後續硬件設備更新及管理成本較大，站場地理位置、客流情況、當地客運市場競爭等因素會直接影響站場經營效益，因此各客運站經營效益差異較大。廣州地區，陽江地區客運站效益相對較好。

6、交通工程公司地塊開發情況

 本公司經2010年11月30日舉行的股東特別大會的批准，收購了廣東省交通工程有限公司（「交通工程公司」）100%的股權。2011年1月，廣州市出台《廣州市舊廠房改造專項規劃（2010-2020）》將廣東省交通工程有限公司的地塊納入「三舊」改造範圍；根據《廣州市白雲新城西部延伸區控制性詳細規劃》新一輪修編成果，目前該地塊用地性質已全部調整為商業用途，已符合廣州市白雲區總部經濟產業發展規劃和城市規劃要求、符合成片區改造政策要求，作為廣州市白雲區重點「三舊」改造項目已納入其計劃，根據政府有關文件，廣州市白雲區政府支持本集團按「補交地價、自主改造」模式實施申報開發。目前，項目開發模式、開發方案修編等前期工作有序推進，待《廣州市白雲新城西部延伸區控制性詳細規劃》正式頒佈實施，本集團將積極推進項目申報與開發。

    7、公司人力資源管理有一套完整的管理體系，業務發展過程中的人力資源跟進應該沒有問題。公司正在探討市場化的激勵機制，一旦有明確的方案會及時公佈。

8、唐山興業事件對公司是重大的教訓，公司通過分析該事件中反映出的管理上的漏洞和不足，增加、修訂了相關管理制度，強化了業務和財務審批的流程管理，提高了公司的風險意識和風險管控水平。

                                  廣東粵運交通股份有限公司

                                      2014年6月16日

關於$粵運交通(03399)$加油站版塊的估值

來源: http://xueqiu.com/3616396412/30739811

$粵運交通(03399)$不具體擁有油站，她的角色是出租。之前估算服務站加油站這塊的價值本人有主觀及市場化思維偏差及錯誤，特此糾正。
以下有關粵運服務站加油站價值參考，截止2013年12月她的服務區有109個加油站：
1，截至2015年底，獲政府部門批準的高速公路的其中24對服務區加油站按照均值每對6,600萬元人民幣交由中石化廣東公司經營，預計經營期限為20- 25年左右。
----簡單估算就是3300萬一個，以25年算每年132萬，以20年算是165萬每年，個人覺得高速加油站（廣東經濟發達地區）每年一百多萬的租金偏低，不知道是否還有分成等。

2，2013年8月，通驛公司與中石化簽署了深羅高速公路附城（深龍）服務區加油站經營權承包合同，合同金額約人民幣1.21億元。2013年6月，通驛公司與中國石油化工股份有限公司廣東石油分公司（「中石化」）簽署了梅大高速公路西陽加油站經營權承包合同，合同金額約人民幣9,380萬元。
----這兩個2013新簽的合同是20年，平均一億多點一個，算500萬一年，金額大幅增加，更加接近市場化價格。

之前關於加油站估算忽略早前簽訂的合同金額偏低，以最新市場化來估算全部加油站價值，出現明顯錯誤。可喜的是看到其近期的市場化簽約的變化（除了油站，還有真功夫等配套），價格大幅提高。高速服務區這版塊還有一個值得期待的是她有303個高速立柱廣告，其中廣深高速（G4)130個，太平立交廣告招商推廣介紹每天最低車流量為30萬輛，什麽概念，就是2.5天全香港的汽車都要經過那廣告牌。
------以上思維是否正確，請各位糾正或見解。

@牛瑪 @燕歸來 @greatsoup @奔向高原 @ikyuu1 @愛數錢的小石頭@君子終日乾乾@歲寒知松柏 @管我財 @且共單反 @Wilbur_RF

粵運交通調研：困境反轉+資產隱蔽 歲寒知松柏

來源: http://xueqiu.com/1272530506/32006868

基本邏輯：3399原本是管理出過重大問題的爛國企，但在2012年底的重大資產置換完成後，加上管理層變更，公司基本面脫胎換骨，今年業績創出歷史新高，近期更是收購動作頻頻。其客運和高速公路服務區這兩大核心業務高成長高回報，公路與客運廣告、商業地產開發這2大戰略業務也出現啟動的苗頭。

做為一個2014年PE8倍總市值20億港幣的快速成長股，其估值仍有較大的吸引力。公司在廣州市及廣東省各地級市擁有200萬平米的優質商業土地，其中3分之1計劃在5年內找合作夥伴開發，隱蔽資產規模巨大，僅廣州市兩幅三舊改造的土地6.5萬平的價值就已經接近目前的市值，想象空間無限。

慣性思維和懶惰讓我錯失大牛股

8月28-29號5：30，我起了個大早趕赴皇崗口岸，與其他7位小股東一起駕車去廣州調研3399粵運交通，一行中有4人從香港過來，估計他們4點鐘就起床了。先天晚上我3點鐘才睡著，睡前我發了條微信，說這樣的勁頭若不賺錢，那就沒有天理了。

我至少在3年前就曾關註過3399，當時覺得它只是一個普通的煙蒂國企股，管理爛無成長性，因為在09年時公司曾出過大事，預付給唐山三家皮包公司4.8億元的款項最終沒有收到鋼材也沒退款。

這4.8億元的損失超過了當時3399的總市值，雖然公司沒有承認這4.8億元的損失是管理失察甚至是嚴重的腐敗問題導致，但卻隨即更換了管理層。新主席劉洪上臺後，除2011年年報篇幅多了100頁紙外，似乎毫無建樹，09到12年這3年的股價也一直在低位徘徊。

2012年底，公司進行了資產置換，置出虧損的智能交通業務及之前損失4.8億元的貿易業務，置入盈利的廣東省汽車運輸集團總公司（以下簡稱省汽運集團），將半個廣東省的汽車客運業務註入了3399，而代價僅僅是增發1億股的CB，按當時3399的股價僅相當於增發1億港幣！同時還更換了管理層，新主席為大股東交通集團的副總劉偉。

我因為太懶，明知道公司發生了根本性的變化，但卻沒有去認真查看400多頁紙的公告。之後12年的年報大洗澡，利潤同比下降近半，2013年利潤大增，回到以前的正常水平。這個時候有網友不斷地向我推薦3399，因為他們並沒有給詳細的研究資料我，只是簡單的說代碼，所以我以公司管理爛不會有希望為由一概否決了。確實，如果只是簡單的瞄瞄利潤表，不但2012年報後不能買，2013年報後也沒有足夠的理由買入。

傳統的汽車客運業務也可以暴利

3399的過半利潤來自汽車運輸及配套業務，其業務版圖囊括大半個廣東省，包括廣州市如占20%股權的天河客運站，基本壟斷增城、肇慶、陽江、河源、梅州等地區的客運業務，汕頭、佛山、中山、深圳等地也有部分業務。公司在今年8月份收購了清遠客運站，前不久剛收購了韶關客運站，估計接下來還會收購省內的其它客運站。

在一般人的心目中，汽車客運應該是個夕陽行業，不賺錢甚至要政府補貼扶持。對於絕大部分客運站特別是國企來說，事實的確如此，但卻不代表這個行業沒有改善的空間。3399旗下的陽江粵運朗日客運公司，2007年時利潤僅331萬元，去年利潤6305萬元，6年增長19倍（今年上半年利潤過0.4億）。肇慶粵運2004年凈利潤90萬元，去年利潤4919萬元，9年增長54倍。


從上表1看，陽江客運站的盈利能力不輸制造業巨頭格力、上汽，更強過招行之類的金融企業。這樣的事實，是否讓你感到意外？

28號9點鐘，在3399的董秘劉先生和投關部孔先生熱情接待下，我們驅車一路向西，中午與陽江客運站的高管在食堂就餐，席間賓主雙方討論了客運站盈利巨變的原因，我個人理解有以下幾點：

一、清理冗余人員，甩掉包袱輕裝上陣。

在3399的全資子公司省汽運集團收購陽江客運站以前，客運站一直處於虧損的邊緣，一個主要原因是公司至少有600個吃閑飯的職工，有些甚至祖孫三代都在領工資，很多人不但不幹活還跑冒滴漏，利潤都被這些人吃掉了。客運站涉及民生不能倒閉，地方財政包袱越來越重無力改革，而企業越是效益不好職工也就越沒積極，由此陷入惡性循環。07年省汽運集團收購了51%的地方國有股權，同時一次性裁減了這600個職工由地方政府負責安置，自此輕裝上陣。省汽運集團表示，客運站寧願花錢買也不能白拿，因為免費的東西是最貴的，買的話可以選擇自己想要的資產，不想要的包袱可以甩掉。

二、不斷回收線路，壟斷市場並進行優化，提高效率。

以前因為客運站自己經營不好，所以很多線路承包給了私人。07年粵運控股後，不斷回收線路，現在壟斷了90%的市場。這樣做的好處是可以整合資源優化線路，發揮協同效應。比如以前從陽江到廣州，鎮縣市都有線路，還有過路車輛，大家各自為政上座率低都賺不到錢。現在可能鎮里拉10個客、縣和市再加10個，一輛車45個座位上30個人，70%的上座率就能躍過盈虧平衡點。客運站還對同一控制的公交線路進行優化，讓客運站成為交通樞紐，公交公司可以微利甚至小虧，但卻能提高客運站和整個公司的效益。

三、車輛和油品由上市公司統一采購，提高議價能力降低成本。

目前，3399有一千多條班車線路，6000臺客車，70多個站場，收購地方客運站後全省統一招標采購車輛和油品等大宗或易耗物品，對供應商有很強的議價能力，這既能直接降低采購價格，也能減少管理上的灰色支出。

四、混合所有制和職工激勵作用

3399收購的客運站，都設置了高管和職工股權，省汽運集團只選舉董事長及派出財務負責人等少數關鍵崗位人員，這樣既能控制客運站的大方向又能保證下邊的自主權，像陽江公司由於職工及當地投資人占了49%的股權，公司運營得好自己能分近一半的利潤，積極性自然會高。

五、省汽運集團在資金和政策上的支持

省汽運集團收購入主時一般會進行增資，比如8月份收購的清遠客運站，這有利於公司甩掉包袱盤活資產。由於3399的大股東是省交通集團，與交通廳關系密切，在政策上能為下邊的客運站帶來一些實實在在的支持。

陽江公司的高管也坦誠了未來的風險和應對之策，最大的風險是幾年後新建的高鐵沖擊，比如廈深高鐵開通後，同起終點的汽車客運線路，客流量直降了65%，基本會是毀滅性的打擊。客運站的應對策略一是避開同起終點的線路，畢竟高鐵不可能成網狀連接各地縣級城市。二是利用高鐵站點發展中短途線路，包括旅遊線路之類的，因為高鐵站不可能建在現有城市的市中心及旅遊景點的門口。三是客運站在重新規劃後可以對原有土地進行商業開發。四是可以發展小件快運、出租公交、包車租賃、廣告等業務，增加新的收入來源。

了解傳統的汽車客運站能有如此強的盈利能力，就能理解3399最近兩個月收購清遠和韶關客運站的理由。年內公司估計還會繼續收購其它客運站，另外梅州客運站目前只是托管，也需要改制。值得註意的是，這些收購都是現金支付的，3399並沒有增發擴股，對照陽江肇慶公司的盈利增長幅度，3399的客運板塊值得期待。

人流如織的服務區為何利潤微薄？

3399擁有66.5對高速公路服務區，還有1171個廣告位（已立柱經營322個），2013年總收入6.32億元（其中廣告費占10%），毛利1.26億元，毛利率20%；利潤0.3154億元，凈利率僅5%。單個服務區收入900萬元，年利潤不到50萬元，單邊月利潤不到2萬元。

28號上午我們去了開平的梁金山服務區，劉董秘說那是3399效益第二好的服務區，今年上半年該服務區收入1900萬元，其中自營的便利店900萬元，便利店毛利率42%。

高速公路的建設成本是從車輛通行費用中收回的，這個通行費用包含了服務區的建設成本。3399的大股東交通集團在建設高速公路時，服務區的建設費用由3399負責，然後給予25年的經營期限。目前一對服務區的建設成本大約5000萬元，大部分服務區都有加油站，中石化在建設和租賃加油站時，首先得支付1500萬的入場費，然後每年還要給租金及收入超額提成費，合計25年大概有6600萬元，足夠覆蓋服務區的全部建設成本。最近一二年招租的加油站，最高應該已經達到1億元了。

這也就是說，服務區內加油站以外的便利店、餐飲、特產及維修等店面，如果轉租的話全部都是0成本，並且這個面積應該是遠超過加油站的。目前便利店是3399統一自營，其它的基本都轉租出去了。

下午我們還參觀了陽江2個服務區，真的是車水馬龍，上廁所都排隊，那天是普通的工作日。我問一個賣“陽江十八子”菜刀的店一年租金多少，我估計雙邊面積在150平米左右，得到的答複是150萬元，即一平米1萬元。我有點驚訝，追問這麽高的租金能賺錢嗎？答複是：賺不賺錢不評論，反正已經續租幾次了。

近兩年，3399的服務區大力引進麥當勞、肯德基、真功夫等大型餐飲連鎖店，這不但提高了服務區的品質，招標時也能更加透明，對3399的業績應該有正面提升作用。

我對單個服務區月利潤2萬元有所疑問，幾次三番追問公司後總覺得答複不夠說服力。比如一個中型服務區，管理人員也就二三十個保安和清潔工，加上其他人員一年人工成本肯定不到100萬，服務區那麽低的凈利潤應該還不如一個麥當勞多。

3399的廣告業務也包含在服務區板塊內（包括在上邊的收入和利潤內），目前只立了30%即322個廣告柱，單個年收入20萬元，利潤估計基本為0。我了解到，日均車流10萬的高速公路廣告位，年租金一般二三十萬，日30萬的如廣深高速，年租金得過100萬元。

我問廣告立柱的投資成本大概多少，公司回複大概十幾萬元。我說那應該暴利啊，因為其它成本就是拉一塊布而已嘛。所以我始終覺得，國企的機制應該是有很大問題的，擠利潤的空間不小。

另外800個可建設的廣告位，主要因為與地方政府有土地使用權糾紛而沒有建設，3399計劃用龍門架、跨線橋的方式，把廣告牌建在公路內部，未來的成長空間應該不小。

由於廣東省正在搞高速公路大躍進，未來5年內3399的服務區應該會增加一倍，加上經營管理的改善，理論上收入增長空間會很大，利潤空間會非常大，服務區和廣告可是真正的輕資產朝陽行業啊。

200萬平米的商業地產價值幾何？

28傍晚，我們去參觀了公司在白雲新城旁的機場路地塊，公司的地產負責人告訴我們，那塊3萬平米的土地正在進行三舊改造，公司準備找大開發商合作，自己出地對方出錢。我反複問那塊地會有多少利潤他都不回答，後來我們根據旁邊的商品房價格結合容積率估算，5億人民幣應該是沒有問題的。


第二天我們自行去華南植物園西門的地塊考察了一下，3.5萬平的地，位置也不錯（見上圖，在紅色數字4的位置），和華南植物園隔一條幾米寬的馬路，離天河客運站2公里，離長湴地鐵站500米。和上邊的機場路地塊一樣，長湴地塊也正在準備三舊改造，估計會建成別墅區。晚餐時我說，這兩塊地改造後增加10億人民幣以上的利潤應該沒有問題，公司的地產負責人笑而不語。

目前3399共有200萬平米的商業地產（包括剛收購的韶關客運站），這些地塊因為是客運相關，所以按理地段都不會太差。公司的規劃是5年開發三分之一，即60萬平米。做為小股東，我強烈地希望公司直接將地塊轉讓而不是與人合作開發，然後分紅給我們，當然這只是我的一廂情願。

200萬平米的地，基本都是2012年置入省汽運集團時增加的，2011年賬面土地使用權凈值是1.3億元，今年中報是3.85億元，相當於每平米200元。如果按公允價值估算，會值多少錢？

其實3399收入最多的業務是材料物流服務，主要是為大股東交通集團成員公司提供高速公路建設項目的材料供應計劃、采購、倉儲及運輸管理。2013年其收入高達39億元，但利潤僅0.118億元，凈利率0.3%！今年中報收入26.3億元，占3399收入的65%，營業利潤0.21億元，基本上可以直接無視。

這塊材料物流業務，我們幾次提議讓大股東收回去，但劉董秘說，如果3399回A上市，就剝離這塊業務，否則，2018年後這一塊業務會因為廣東省高速公路建設大幅減少而慢慢自然消亡，公司會逐步轉型升級搞現代物流服務，比如電商物流園區之類。

3399還擁有虎門大橋太平立交站經營權到2027年，目前每年有凈利潤近0.8億元，占公司凈利潤的三分之一，是典型的現金奶牛。

綜合來看，太平立交利潤穩健略有增長；客運站因為今年的收購會為未來幾年的增長奠定基礎；高速公路服務區和廣告業務非常陽光，成長空間巨大；隱蔽的地產業務若有項目成功開發將帶來巨額的重估增值。

在國企改革的大背景下，3399的混合所有制已經走在路上。由於公司今年以來利潤已經創出歷史新高，之後又收購動作頻頻，業績和資本運作雙輪驅動。現在8PE、1PB、0.2PS的估值並不高，未來的增長又有較高的確定性，事件催化劑也實實在在，所以應該值得關註。

聲明：本人持有3399粵運交通。

歲寒知松柏/文

粵運交通(03399)的盈喜與展望 燕歸來

來源: http://xueqiu.com/7889176837/36290697

$粵運交通(03399)$

粵運交通(03399)的盈喜與展望

粵運交通一如預期，終於發了2014年度正面盈利預告，只是這份盈利預告似乎低於投資者普遍的預期，故此昨日股價表現猶如發了盈警，單日下跌8.7%，創了近幾年來最大的單日跌幅，著實令股東們深感無奈。

那這份盈喜為何會大失所望？主要原因有三：

1. 雖然盈利增長不低於40%，對不少公司而言已是很不錯的成績，但對於上半年盈利增長已達到51%的粵運交通而言，全年度增長只是不低於40%，明顯是不符投資者的預期；

2. 下半年公司先後併購了清遠汽運及韶關汽運這兩間地區性的客運龍頭企業，加上下半年有一筆一次性收益880萬人民幣入帳，故此投資者預期下半年盈利會高於上半年也是一個合理的預期；

3. 隨著公司股價節節上升，投資者對盈利的預期提高，而且在盈喜公佈前的10天，剛有券商發表了研究報告，預期公司2014年每股盈利達到人民幣0.53元或港幣0.66元，而根據公司公佈的盈喜內容去計算，實際業績會比券商的預期低接近15%，也因此令投資者大失所望。

大家如果記得的話，我上年9月初撰寫的調研報告，在未段曾就公司的2014年及2015年度盈利作出預估，而2014年的盈利預估恰好是與公司現在公佈的盈喜不謀而合。當時考慮到的主要因素是客運業務在上半年會因為春運而有較佳的表現，故此稍為調低下半年的盈利預期。只是後來因為上述第2及第3點，自己也對公司的盈利增長有了較高的期望，而忽略了三點：

1. 公司剛併購的兩個客運業務需要時間去整合、甚至前期需要投入較多的資金及成本去整合新併購的業務；

2. 公司在下半年發行了8億元人民幣債券會因此產生較高的利息支出；

3. 上半年公司獲得較大額的政府補助，而下半年未必會再獲得如此大額補助。

粵運交通這次的盈喜雖然因未能符合投資者普遍的預期而導致股價大挫，不過自己並沒有因此而減持，反而在低位增持，令持股回到以往最高峰水平。這次低於預期的盈喜也沒有動搖自己對公司前景的看法，仍然維持先前的預期：2015年度盈利增長不低於25%，即每股盈利將增長至港幣0.71元，具體原因有四：

1. 新併購的汕尾汽運、清遠汽運及韶關汽運在整合後，將於2015年提供不俗的盈利貢獻，帶動公司盈利增長；

2. 低油價對公司客運業務有利；

3. 2014年新開通的多條高速公路，包括廣樂高速、二廣高速、美大高速及肇花高速等，將令粵運交通經營的高速公路服務區數目大為增加，並且提高盈利貢獻；

4. 廣東省內高速公司建設高峰期持續，令材料物流業務維持較高的盈利能力。

估值方面，目前維持中短線目標價7.1元，相當於2015年預期市盈率10倍，並等待全年業績公佈後再作評估。

從年報看出粵運利潤低於預期原因：入賬問題 江豐

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400102ve4l.html

粵運交通(03399)簡報終於肯把個人認為最值錢的家當具體披露出來：已開業油站118座；自營便利店93個（高速服務站的便利店，以後會逐步拓展至自家客運站），按照13年簽的兩個油站，平均價值一億。我相信今年的油站價格會比上年簽約價更高，無論地理位置還是規模都遠大於之前的油站。從服務區營業額和利潤來看（營業額7.06億元，2013: 6.32億元），14年新簽的商家和油站大部分會納入今年入賬：

1；2014年本集團完成了廣樂高速、二廣高速、梅大高速、肇花高速沿線服務區的21座新油站項目承包經營合同的簽署，以及油站項目的規劃確認申請、建設、辦證、開業等工作
2；本集團通過引進「麥當勞」、「肯德基」、「真功夫」、「七十二街」等優質品牌先後
進駐多個服務區，吸引其它優質招商項目，提高招商檔次，同時積極與「德克
士」、「星巴克」、「康師傅私房牛肉麵」、「九毛九」等多個飲食品牌進行積極接
洽，致力引進這些品牌進駐服務區。本集團全年共完成新簽署招商項目承包經
營合同147份，累計實現合同金額28,974.18萬元，同比增長26.81%。
3：新收購汽運，錢先支付了，但入賬的利潤應該不多。汽運這塊這個我不太懂看。

當然，粵運還有些值錢的家當沒披露，如土地以成本價入賬的客運站場，最新應該有九十多個，二百多萬平方米的商業物流地產等，三百多個高速廣告牌收益也不顯著。

我們要做的唯有耐心等待及共同監督，保護和監督國企應有的利潤是每個公民應盡的義務和權利！！

轉帖2：粵運交通（03399）調研報告 江豐

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400102vf8g.html

轉自雪球，這位人兄是第一個說我目標價過低的，他比我買的更早。

第一次和大家去粵運調研，談談我的發現：
客運部分：
去肇慶粵運之前我一直認為公路客運和3個因素強相關，分別是油價、高鐵還有實載率。使我驚訝的是這三個因素不但不是決定業績的最關鍵要素，甚至可以說影響微乎其微。
1、油價
由於票價燃油附加費（6.53元以上）和中央油補（5.73元以上）的存在，使得5.73元以上的油價對業績影響很小，如果油價跌到3-4元，對盈利的影響也會很明顯，但是現在5元多出頭的油價對客運的影響微乎其微。正像粵運的人說的，他的朋友也不理解，為什麽肇慶粵運在油價1元多的時候利潤1千多萬，油價7元多的時候利潤7千多萬。
2、高鐵
由於高鐵車站的設置普遍距離市中心有45分鐘-1小時左右，使得高鐵對省內客運業務的沖擊遠遠小於省際業務。這個很好理解。
3、實載率
我原來認為客運實載率越高越好，但是肇慶粵運的實載率只有41%左右，一點不高，但是業績非常好。原來大車的運營成本比小車高不了多少，但是在客運高峰時期載客量大增，平時也給客戶更好的體驗。
那麽決定業績的到底是哪些因素呢？我認為有3點：
1、自營線路百分比
原來地區的客運公司都把線路承包給個人，一方面利潤都在承包的個人手中，另一方面承包的個人低價惡性競爭，導致服務水平低下，無法形成品牌。肇慶原來自營線路只有百分之十幾，現在百分之九十幾。粵運收購韶關清遠等新公司後會逐步收回承包權，一方面承包多為3-5年，總會到期，另一方面客運站等資源都在公司手中，如果公司決心提前收回線路並給予合理補償，很多線路也是可以提前收回的。
2、應對黑車的對策
我個人認為粵運最大的對手不是高鐵，而是黑車！黑車有些以旅遊公司大巴存在，還有一些個體以遊擊隊形式存在，防不勝防。有堵和疏兩種對策：堵就是和執法管理部門加大打擊力度（這方面粵運有優勢），做到抓住罰一次就是3-5萬，讓黑車傷筋動骨；但是最重要的還是客運高峰的疏導：引入航空Overbooking的概念，有5輛車可以賣10輛車的票，成立地區內和省內跨地區的運力協調小組，哪里有客運高峰就用機動部隊去疏導，粵運稱之為『狼群戰術』；用新渠道如微信和團購吸引非高峰的成本敏感客戶，類似於電影院的優惠卷概念；成立旅遊公司和旅遊公司正面競爭，打擊旅遊大巴的基本盤。這些都體現了粵運的市場經營水平。
3、成本管理
就是一直說的『5統一』來降低成本。以前歲寒的文章有詳細闡述，這里不再複述。
粵運客運部分的模式：收購各個地區的客運公司後通過管理層入股，回收線路，改善經營，5統一降低成本，可以大幅度提高盈利，實現主營客運業務的高成長。目前粵運只在7個市占有主要地位，而廣東有21個地級市，未來購並整合成長的空間還很大。客運這部分成長的確定性是相當大的。這種傳統行業里面的占有率逐漸提高的公司是很容易出牛股的。

服務區和商業地產
投資粵運的一個核心就是就是商業地產的想象空間非常大，一旦這件事情做成功了，粵運就是一個超級大的大牛股。但是未來不具有確定性。只能說想象空間大。隨著我研究商業地產的深入，我就發現商業地產這件事是非常難的。例如下面這篇文字描述商業地產的風險：
風險一：資金需求量大，資本運作平衡困難。商業地產需依托長期向好的經濟大環境、成熟的融資環境、及專業的經營管理團隊。
風險二：經營管理過程複雜，需專業商業管理團隊。不同於住宅的售出即完成整個開發流程，商業地產是租售並舉型物業，開發和運營中需針對一系列關鍵問題做出決策，這些決策的偏差都會帶來長期負面影響。
風險三：政策風險與開發過度。政策風險是根本上的風險，當商業地產其他因素都可促使項目走向成功的時，如項目存在政策風險，這樣的打擊可能是毀滅性的；住宅開發商、零售商和保險公司等多方介入商業地產開發，應防範過度開發的風險。
業內人士表示：“很多人看商業地產都是仰視，看到的都是幾個比較突出光鮮的，其實往下看，屍骨一片。
粵運除了廣州的兩塊地以外，絕大部分土地都在四線城市（肇慶、韶關、清遠都是），四線城市的商業地產到底如何？我心里一點感覺都沒有。這次在肇慶雖然看到了城市中心黃金地段（沃爾瑪對面）的客運站需要搬遷，但是涉及到拆遷和新客運站的建設，到底這件事能有多少利潤，真的不好說。我個人認為和保利的合作也更多的是在廣州這2塊地上，保利也沒有太多四線城市的開發經驗。
但是這次的鲘門卻讓我眼前一亮。鲘門連城市都算不上，只能算一個鎮，人口3萬，但是是汕尾的交通中心，別名鲘門旅遊國際度假鎮、中國海鮮美食之都。只是一個區域性的旅遊城鎮的高速公路服務區的麥當勞，卻創造了黃金周亞洲單店銷量第一的佳績（每天50多萬，1個黃金周相當於典型2類服務區餐飲連鎖店半年的營業額），不得不對這塊區域的潛力刮目相看。粵運對這塊地方在海邊投資10億元自購土地進行服務區的改擴建，可以說是找到了一個絕好的切入點。一方面可以避開大城市的激烈競爭，另一方面也可以得到地方鄉鎮政府的大力支持。誇張一點說，這種富裕的旅遊鄉鎮就是商業地產的『藍海』（之所以說誇張，是因為還沒去現場看過）。而粵運在廣東區域級旅遊城市和鄉鎮（如肇慶）等有大量的土地，這種特色旅遊休閑區一旦形成成功的商業模式，可以很快在多個地區複制。
鲘門店的驕人業績使得麥當勞進入更多服務區，服務區的餐飲連鎖店招商從原來的只有真功夫變成了一中（真功夫）一西（麥當勞）。通過對現有服務區的考察，發現目前只利用了60%的空間，隨著未來車流人流的增長和麥當勞真功夫等連鎖餐飲的示範效應，會吸引更多的商鋪入駐，增加更多租金。現有商戶的超產提成為6-10%，現在一對服務區已經有一邊的真功夫達到門檻，未來業績的彈性極大。可以說，高速公路服務區的非油業務在不遠的將來將很快迎來業績爆發期。
在服務區便利店方面，比較喜人的一個變化是針對某些重要品類只引入一個供應商（如恒大冰泉），結合這個供應商在服務區的廣告，可以使該品類的利潤最大化。
廣告業務方面，我認為粵運的策略是正確的：趁目前經濟不景氣盡量收集和整合資源，目前很多廣告立柱因為城市規劃法和公路法的矛盾和地方政府扯皮無法投入使用，需要花大精力把資源整合好，等到經濟景氣和繁榮時，廣告這部分會成長為粵運主要的利潤來源之一。

總結
最後從好行業、好公司和好價格三方面總結一下。
高速公路服務區屬於典型的有門檻，有積累，有定價權的好行業好生意。高速公路的業主只能和粵運談，別無選擇。自駕遊的比例越來越高，服務區車流量人流量會逐漸增長，人流客流也別無選擇。客運行業市場巨大，現金流好，得線路得天下，目前大部分線路都被承包給個人，收回線路市場份額逐漸提高會帶來網絡和品牌效應，以及利潤的極大提升。
粵運給我印象深刻的是：其管理層是在市場競爭極度激烈的客運行業中成長起來的，是非常有執行力的，而不是只負責審批的官僚。但是作為國企，主要受制於整個國企大環境方方面面的制約。比如股權激勵方案，報了一直就是沒批。更不用說想停車場改造加油站、廣州地塊開發、廣告牌資源整合、乃至A股上市了，這些事情政府的官僚都是一拖就是幾年。很多區域客運收購的談判，因為地方政府債權方面非常複雜也難以落地。隨著形勢的變幻，只要廣東地方政府對廣東交通集團的經營開始有真正而不僅僅是口頭上的政策支持（目前的政府只對砸錢修路換GDP感興趣），粵運完全有可能在很多方面實現業績大爆發。可以說粵運的想象空間非常非常大。
價格方面粵運和2-3年前相比當然高很多，但是連續2年成長超過50%之後，目前成長的確定性也高很多。目前靜態市盈率15-16倍，去年50%增長。一旦今年中期再能實現50%增長，市盈率完全可以達到20倍，實現現價的翻番。從長期來看，粵運未來5-10年業績完全有成長10倍以上的空間，但是具體在什麽時候通過什麽方式實現，我想不僅我們中小投資者看不清楚，基金也看不清楚，估計只有廣東副省長以上的領導才能看清楚吧。

後記
作為一個懶投資者，我一直信奉『有去調研的時間不如睡個好覺』的原則。我認為已經很了解粵運了。這次調研（也是我人生第一次對上市公司的調研）超越了我的預期。為了保持美好的回憶，我決定——短期內不再去任何上市公司調研了。

18 Mar 2016 - [業績公布] 粵運交通(3399)近三年業績 + 財務分析數據

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25 Jan 2017 - [業績公布] 粵運交通(3399)近三年業績 + 財務分析數據

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