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國際銅市的異象

當LME銅庫存水平正在升至10年高點的時候，製造企業卻仍支付著接近七年以來最高的現貨提貨溢價，因為金融交易鎖定了大量的銅供應，同時倉庫外排隊提貨的隊伍太長了。

雖然LME跟蹤的庫存在過去一年翻了一倍多，而且從2009年以來第一次出現銅供過於求的情況，但提取銅庫存卻變得越來越昂貴，等待的時間也越來越長了。據BBG報導，上海的買家需要給銅支付比LME期貨高135美元/噸的價格，比去年的55美元要高。馬來西亞一些製造商已經放棄從當地的LME倉庫購買銅庫存，因為排隊等待取貨的時間從2012年初的3天延長到了現在的3個月。

雖然銅價從兩年前的歷史高點下跌了29%，但製造企業並沒有獲得其中全部的好處，因為金融協議壓制了可在市場出售的銅。法興估計，LME跟蹤的倉庫中，高達30%的銅庫存被金融協議所綁定。現在，約84%的LME銅庫存集中在三個地點，同時受到智利港口罷工的對銅供應的影響，都延長了排隊提貨的時間。

今年至今，LME銅基準合約價格下跌了8.4%，跌至7265.5美元/噸。高盛也下調了未來12個月的銅價預測至7000美元/噸。渣打銀行估計，今年全球銅產出將增長4.3%至2110萬噸，同時需求增長2.2%至2090萬噸。而根據位於里斯本的國際銅研究集團的數據，過去三年銅都是供不應求的。

另一方面，最近對LME銅庫存的提貨申請數量也創下歷史新高，如下圖所示，紅線所代表的亞洲提貨需求增長尤其明顯：

對於這個現象，Zerohedge提出了一個自己的看法： 

雖然很多媒體認為這次對LME銅現貨需求史無前例的暴漲，可能是一個「需求復甦」的跡象。但我們認為，因為需求的暴增主要傾向於亞洲（可能是源於中國的需求），其中的經濟意義可能沒那麼簡單。當然，我們也不清楚其中的原因，但最近對LME銅需求的暴增，與高盛討論「無限再抵押的銅融資終結」的時刻非常接近。中國由銅重複抵押融資建立的資金鏈條，意味著一旦信用證終結需要銅庫存倉單的時候，在中國保稅區倉庫的銅庫存可能無法滿足信用證的需求。所以，最近LME銅提貨請求的暴增，可能反映了中國「貿易公司」為瞭解除融資交易，對現貨銅的急切需求。不管這樣，因為只要回想一下一個月前，黃金價格的大跌伴隨的是實物黃金需求大增的市場情況，現在就有理由仔細觀察對現貨銅需求大增的真實市場情況。

回顧一下《銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻？》一文中，關於實現銅融資交易的最後一步，上海保稅區內每噸銅庫存都可能支持著價值數十倍於這噸銅價值的信用證負債：

第四部）在信用證的有效期內（一般是6個月，可能為3-12個月不等），儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內，可以重複10-30次，主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法，在一年時間裡，基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決於信用證的期限。

因此，對銅現貨需求的增長，是為了滿足信用證開證行對信用證背後真實抵押品的需求。（就像部分準備金銀行制度一樣，銀行不得不突然同時滿足所有存款賬戶的提款需求。）這可能可以解釋為什麼最近銅價大幅上漲，卻後繼乏力。

如果作為抵押品的銅庫存一旦交回給信用證的開證行，那麼銅融資交易就會被解除，而銀行也沒有理由持有這麼高價值商品，所以未來市場可能回歸到供過於求的局面。

走勢背後的異象 胡孟青