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賣煤的開起加油站

　　8月，一座標有「中國神華」字樣的加油站在鄂爾多斯烏蘭木倫鎮開始營業，這是神華集團在國內開設的第一家加油站，引人關注的是，該加油站銷售的成品油是由神華鄂爾多斯煤制油分公司生產。

　　神華集團是中國最大的煤炭企業。2008年，它在在鄂爾多斯建成了全球第一條煤直接液化制油生產線，設計年產能為100萬噸。

　　與前兩年的行情不同，今年煤炭市場供過於求，加上進口煤的衝擊，煤炭上市公司整體盈利能力出現下降。

　　中國煤炭經濟研究院發佈的研究報告顯示，截至8月31日，38家煤炭上市公司披露了2012年公司半年報，整體淨利潤同比下降了15.9％。中國神華 上半年實現淨利潤251.8億元，同比增長了14.7％。不過，其業績增長主要是因為所得稅稅率下調，其主要子公司享受西部大開發所得稅優惠政策，上半年 所得稅率下降了8.8個百分點。

　　神華集團的煤制油，除少部分自用外，其餘產品都批發給了中石油、中石化等油企的經銷商。根據神華公佈的信息顯示，2011年其共銷售油品80萬噸，實 現利潤4億多元。今年上半年，神華鄂爾多斯煤制油分公司共生產柴油24.89萬噸、石腦油12.57萬噸、液化氣5.31萬噸，實現利潤2.7億元。

　　有媒體報導，中石油和中石化曾與神華集團商談，希望簽訂成品油長期供應合同。如今看來，神華並不願意放棄成品油零售市場的豐厚利潤。

　　對神華集團來說，開設加油站還意味著更多的東西。它使這家煤炭公司在中國石油、中國石化和中海油長期壟斷國內成品油批發市場的情況下，得以採用自產自銷的形式，將煤制油業務推向商業化。

　　今年5月16日，神華西北油化品銷售有限公司在包頭市成立，主要負責神華鄂爾多斯煤制油分公司與神華包頭煤化工分公司的柴油、聚乙烯、甲醇等的銷售。

　　不過，神華煤制油業務尚處於初期階段，技術、銷售渠道等各方面還不夠成熟，目前還不足以對「三桶油」構成威脅。神華鄂爾多斯煤制油分公司一位員工在電 話中對《第一財經週刊》表示，目前首家加油站還處於試營業階段，主要是供應給本廠區的車輛使用，預計到10月才會正式對外營業。

　　「這對其他的加油站構成不了多少威脅。」這名員工表示，開設加油站的審批手續非常繁瑣，公司短時間內還無法開設更多的新加油站。

　　而截至2011年，中石油的加油站達到了1.9362萬座，中石化的加油站數量為3.0121萬座，二者佔據著零售市場80％以上的市場份額。

　　顯而易見，神華涉足煤制油領域不久，產業鏈條尚不完善，銷售渠道狹窄，短期內大規模盈利難度較大。因此，神華開設首家加油站帶給市場更多的是象徵意義—現在談論它是否能打破中石油、中石化和中海油的壟斷還為時尚早。

煤價下跌系列 - 印尼煤的末路 會計仔筆記

大概去年四月左右, 我和一班戰友說國內外煤價嚴重倒掛, 煤價必暴跌, 那時候國內5500大卡煤價約左RMB700/ton左右。由於懶的關係, 結果到7月才將想法寫出來。今天, 在國內煤價RMB540的時候，我看到時件有機會重演, 在未來幾個月國際煤價有機會再暴跌。

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首先, 未看過我之前寫煤價下跌系列的, 請先看看: 煤價下跌系列-頁岩氣革命, 煤價下跌系列- 水電大發, 和說好了的水電豐年三篇。

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先看看以下數據: 中國2012年電煤消耗量18.5億噸。2013年1-8月進口量2.13億噸, 增加15%, 年化數字3.2億噸, 出口量只有幾百萬噸, 幾乎可以不計。2011年(煤價未跌時), 進口量1.7億噸。印度2012 煤進口1.37億噸, 85%來自印尼。印尼2013年化數據出口由去年的4.8億噸跌到4億噸, 中國和印度是最大的客仔, 出口中國(年化)由去的1.1億噸增加至1.3億噸, 出口印度由8000萬到1.2億噸。澳洲電煤出口由2012年的1.8億噸輕微增加到2013年1.9億噸左右。美國煤出口由2011年的1.07億噸增加20%到2012的1.3億噸。蒙古煤以焦煤為主, 由於年初的時候要加出口稅, 2013年年化數據出口量由去年的2000萬噸跌到1300萬噸。(以下二圖為美國煤出口、及印尼煤出口數字)

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數字上可以見到, 印尼煤因為國內產能大增, 出口暴升, 大量銷往中國及印度。印尼煤多是熱值較低的3200大卡及3900大卡, 污染較大, 但價錢平, 性價比高。當然美國自頁岩氣革命後國內用煤量慢慢下跌, 大量銷往歐洲, 印尼煤市場又少一個, 也導致了不斷要出口中印。當價錢平幾成的印尼煤銷到中國沿海, 就算計及運費和增值稅, 也要比中國本地煤平, 電廠和用煤企業自然也樂於使用, 過往國產煤善價而沽的算盤從此也打不響。

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一億印尼煤的進口量的影響遠比1億/18億的比例大, 原因是它真是很平, 國產煤要跟著降價才保得住市場佔有率。運費也是一大塊錢, 過去十年是煤炭的黃金十年, 每天都會有貨車走到煤礦拉煤, 由鐵路運煤到沿海成本幾十元一噸, 如由公路去運, 就變成幾百, 但沿海電廠都沒有辦法, 照搶可也。現在有本來已經平的印尼煤運來, 又省回山長水遠的公路運輸, 大西北的煤炭, 只要能不到鐵路運力的, 需求大量消失, 立時供求關係掉轉, 不減就沒人要了。今時今日仍有大量煤要由內陸運出來, 只要印尼煤供應增加, 沿海電廠很樂意省下這幾百運費(包括各省政府的層層收費, 及各式「打點」), 要麼這幾百由你煤礦負責, 要麼我就買進口的。

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這幾個月炒復甦, 中國經濟好呀, 8月用電量上升13.4%, 煤自然用得多, 煤股上升不少。但要看看13%如何得來, 因為去年上升3.3%, 基數低呀。當然, 2012年9月上升2.9%, 所以2013年9月的上升幅度應該也可觀。

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另一個因素, 是天氣很熱, 遠比去年熱, 中國的用電, 第一產業幾乎不用電, 第二產業佔總用電量3/4, 第三產業和居民用電比例一樣, 各自1/8, 加起來1/4。第三產業和居民用電其中不少是冷氣。氣溫由30度升到35度, 冷氣耗電量就上升2倍 (因為他們把冷氣調到24度上下), 今年至少氣溫上升了2度, 我當1/4中的40%是冷氣吧, 25% x 2/5 x 200% x 40%, 這裡已經有8%增長。

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說完大量悶死人的數據, 入正題吧。我認為印尼煤的供應會在幾個月之內暴升, 原因是因為亞洲金融危機, 印尼盾和印度盧比暴跌, 圖中印尼盾是綠色線, 現跌17%左右, 印度盧比是藍色線, 最多跌15%。

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要知道, 煤在國際市場上是用美元計價的, 印尼煤有1.2億噸是銷向印度, 現在印度電廠以盧比計要給多15%才買到印尼煤啊! 煤佔電廠成本60-70%即是純利率要跌10%, 完全計不到數。現在印度的煤炭入口商不肯提貨, 大量煤船在港口積壓, 他們要在煩: 到底要貨, 再立即倒賣到別國好呢? 還是違約打官司好呢? 加價10%肯定不能, 全世界都說印度通漲失控, 才令盧比大跌。不過可以肯定的是, 如果印度盧比不馬上升回10-15%, 大部份新定單會馬上消失, 這個每天平均停電8小時的國度, 由停電8小時變做10小時也沒有什麼大不了。印度的最大國營電廠的CIL亦打算改用本來較貴的印度煤, 去取代因匯價問題變貴的印尼進口煤。印度盧比7月開始暴跌, 由於船期、合約、反應時間關係, 市場上對印尼煤的需求並沒有立即反映。

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而印尼出口商的賬就相反, 以印尼盾計, 大部份成本都不變, 柴油除外。其實以相同的美元價格賣出一噸煤, 他們以印尼盾計是收多了15%, 但是每年1.2億噸的印度需求將會消失, 應對的方法只有一個, 再減價5-10%, 把一部份印度客戶搶回來, 另一方面, 減價5-10%把煤賣到中國去, 好過堆積如山。這個銷售策略改變, 我相信會在第四季開始大量出現。大量低價印尼煤到來, 會令本來已比較平衡的內地煤市再添壓, 然後又再和內陸煤商惡性循環減下去。

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現在先看看部份關於印尼煤的新聞:

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The fall in purchases from India is forcing Indonesiansuppliers to seek other buyers or dump cargoes into the spot market, puttingmore pressure on international benchmark prices that are already near theirlowest in four years. 

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"Some buyers have cancelled contracts or sought to renegotiatecontracts, because now it's actually cheaper for them than fulfilling theirobligations," ICMA commercial committee chairman Pandu Sjahrir toldReuters. "Sellers have been dumping into the market. They have to choose -should I take (buyers) to court or renegotiate with them or just sell it in thespot market?"

http://in.reuters.com/article/2013/09/10/indonesia-coal-india-idINDEE98909V20130910

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Asrupee sinks, CIL plans to substitute imported coal with domestic variety

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Coal piles up at ports as rupee makes buyers renege on contracts

Mumbai: Major Indian ports have more than 3.5 milliontonnes (mt) of coal stockpiles because importers are refusing to takedeliveries as the rupee’s fall against the dollar has made the landed price ofthe fuel unexpectedly high. Defaults have taken place and some importers have deferred theirpurchases, according to an executive in a large foreign coal-importing companybased in New Delhi. “Some ships destined to Indiaare being diverted mid-route with the seller looking for other markets,” theexecutive at the coal importing company said. http://www.livemint.com/Industry/tdEIPhRmvbw19wy9l5u7OJ/Coal-piles-up-at-ports-as-rupee-makes-buyers-renege-on-contr.html

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第四季除了印尼煤帶來的效應, 還有暖冬效應。每天用煤量最多就是夏天冷氣和冬天取暖, 去年冬天是全球計差不多30年來最冷的冬天, 今個夏天, 也是中國近年比較熱的夏天, 但是煤價旺季不量, 去年冬季價錢仍有620元, 第二季跌穿600元, 在用電量暴升的7-8月時候跌至530元, 原因是大陸煤商終於減價對抗印尼煤。

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跟據我對氣象學的一點認識, 我認為今個冬天將會比平常暖, 原因是今年太陽因為周期性因素有大量高能量粒子射到地球。在南半球的澳洲, 今個冬天就比long term average 暖1.3度, 可見2013 solar maximum 的威力。就算我估不準, 只要今冬不再像去年一樣是30年來最冷的冬天的話, 用煤量將下跌, 電廠存貨將保持高位, 價格亦會易跌難升。

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還有，中國政府受去年的霧霾天氣嚇怕，今冬推行新政策，嚴打京津唐河北的小工業小鋼鐵，恐怕都會對用煤量有影響。

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短期影響煤價的因素就這些了，市場普遍預期第買季開始減電費２分，大概是４％吧，但第三季煤價跌了８％，第四季再跌，這已經遠超過減電費的影響，加上股價回落了這麼多，有值博率。

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中期的因素呢? 除了頁岩氣，還有美國超嚴格的新環保政策，在未來3-5年內預計有65%的煤電廠要關閉，大概可以騰出２億噸電煤作出口，問你死未?

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Study:65 Percent Of Coal Plants In Danger Of Closure

http://uk.reuters.com/article/2013/07/12/utilities-firstenergy-coal-idUKL1N0FI19L20130712

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幾隻電股之中我選了華電（1071），原因一是價錢最平，5倍P/E多一點，二是利息成本高，現在財政改善每年不計capex有100現金回籠可以減債。以往借錢全靠銀行，現在自己發債息率較低，起碼省去1.5厘。三是不似華潤有同系自營煤礦，被迫為同系捐軀。四是在四川有水電站，雖然佔得不多，但7月四川的超級大暴雨將對業績有幫助。順帶一提，  2380今年盈利已見頂，原因是要溶的冰都溶了，明年不會再發大水，已走鬼。五，在全世界挾淡倉沽電股買煤股的第三季，煤價暴跌，現在並未回升，只是跌勢減慢。六是維修費用在所有電股中上升由度最大，超過50%，遠比其他為高。為何高反而是好呢?因為大部份電廠設計時都是考慮用大陸煤，並不是像現在一樣用低熱值的印尼煤混高熱值的澳洲煤一起用。所以必須要改裝，大部份改裝費都會算入回定資產，少部份會出維修費用。就算改裝完成，低熱值、高水份、高硫的印尼煤會損壞設備（雖然計及損壞完仍是平很多），維修費用升幅越高，即是改用印尼煤的電廠百份比越高，受惠越高。核對一下華電的主力火電廠都在山東、遼寧一帶，沿海，改用印尼煤非常合理。