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【潘潘按：網傳民生銀行發公告，會每年分紅兩次，2011年分紅每股0.3元。我看了下民生銀 行的公告，2011年分紅每股0.3元是真（預案），但每年分紅兩次是有前提的，即要滿足資本充足率要求。而民生銀行2011年末的核心資本充足率是 7.87%，相比2010年末下降了0.2個百分點，很明顯並不滿足要求。民生銀行最近推遲了融資的期限，應該是希望在今年能融資補充資本。當然了，如果 民生銀行未來能做到每年分紅率在40%-50%的話，那無疑給股份制銀行帶了個好頭，無疑是股民之福。】

     根據《中國民生銀行股份有限公司章程》對利潤分配的有關規定，綜合考慮監管機構對資本充足率的要求以及本行業務可持續發展等因素，擬以本公司2011年度股東大會後利潤分配實施公告指定的股權登記日本公司總股本為基數，向股權登記日在冊的A股和H股股東派發現金股利，每10股派發現金股利3.0元（含稅）。現金股利以人民幣計值和宣佈，以人民幣向A股股東支付，以港幣向H 股股東支付。港幣實際派發金額按照股東大會召開當日中國人民銀行公佈的人民幣兌換港幣基準匯率折算。
    公司董事會建議2012年進行中期利潤分配，在達到監管部門對資本充足率要求的前提下，在未來實施每年兩次分紅並保持分紅政策的持續性和穩定性。建議股東大會授權董事會決定2012年中期利潤分配方案，2012年中期利潤分配的現金分紅比例不低於本公司2012上半年淨利潤的20%。

【潘潘按：轉自藍海投資者的博客，原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_492f5cb401010w48.html。格雷厄姆的信徒們，不應該只是學習如何撿煙頭，而應該學習如何遵守安全邊際。】

規律：1.買入小行業的市場份額最大的企業；
      2，買入價格要絕對低估，Pe小於10，甚至小於5；
      3.有變好的趨勢，比如說減低成本等催化劑；
      4.業務簡單易懂不複雜；行業穩定不萎縮。
      5,現金流不錯。
最重要的是價格低，這才是關鍵！ 所以要有耐心等待！
 
附錄：卡拉曼在1999年買進的一些主要股票。
   1、天納克（Tenneco)公司，生產食品袋和垃圾袋，在其他各種塑料包裝產品中擁有領先的市場份額。因為分拆導致股價跌到利潤的10倍左右，約為稅前 現金流的5.5倍左右，卡拉曼買進。理由是，公司採取一些措施使成本降低，資產重新配置，隨著銷售額的成長以及預期原材料的降低作用，利潤將增加；管理層 得到了大額的認股權，並且用個人的資金買入股票。
   2、由天納克（Tenneco)公司分拆後的天納克汽車公司，生產減震器和降噪音器，幾乎所有產品和市場份額都在市場前列。先是標普500指數剔除了它。 其次分拆又使這家公司成為小盤股，迫使很多股東退出，因為市值太小不符合他們的規模標準。最後是另外一些股東，僅僅因為其市值處於谷底，於是又繼續拋售， 其股價最終重挫至稅後利潤的4倍，卡拉曼買進。  
   3、Harcourt Genegal公司，一家純粹的出版和電腦化學習和培訓企業，但在混亂的市場環境中，為公眾遺忘。其股價為幾年中的最低點，不到現金利潤的12倍，市值只 是估算出來的公司資產價值的一半。其估值很低但質量卻很高，業務成長能力強勁，預計年度利潤增長率在12%-15%之間。管理層又將他們大多數財富投資在 自己的公司裡。基於此，卡拉曼買進。
   4、Octel公司，也是從一家公司分拆出來的，但沒能吸引投資者的注意。這家公司是世界TEL（四乙基鉛）行業佔統治地位的製造商兼營銷商。TEL是一 種汽油添加劑，會導致汽油中含鉛，因此其行業被稱為夕陽行業。不過這也是一個高毛利的行業，幾乎無需再投資。同時控制著全世界市場90%以上的份額。 Octel每年回購10%的股票。當時的股價是稅後利潤的3倍，卡拉曼買進。
   5、Stewart Enterprises公司，其業務是葬禮和墓地。由於定價過高的收購、過量的負債，死亡率短暫的下降以及市場競爭的加劇，股價極端低迷，大約只有稅後利 潤的6倍。不過，當時公司正在積極回購股票，高管增加持股。卡拉曼認為新的管理層將會將公司的經營方向調整為最大化自由現金流的產生，於是買進。
   6、Ucar公司，一家世界領先的石墨電極製造商。當行業一致同意固定產品價格的時候，這家公司便處於陰云之下。後來管理層宣佈一個徹底的成本削減計劃。 卡拉曼預計在未來幾年，由於成本降低、需求強勁而且價格可能上漲。並且公司還有一個新型燃料電池的產品開發項目，而股價僅有預期利潤的8倍左右，於是買 進。
   7、Chargeurs公司，一家法國公司，加工羊毛並從事羊毛貿易，生產紡織品、衣服內襯和保護膜。在細分市場領域處於領先地位，其經營所產生的自由現 金流充沛。不過由於遭受亞洲金融危機的衝擊影響，業績比較低迷，市值只有利潤的7倍，卡拉曼買進。這是卡拉曼的一筆海外的投資。
   8、......
   卡拉曼在回顧2009年的投資時說，他能夠對股票的購買價格相對於潛在價值或自由市場價值的折扣超出50%，說明那時市場確實存在著很好的價值投資機會。 請注意，並不只是在股市整體沉淪的時候。這些公司，通常是小盤股，幾乎都是細分市場的領先企業，佔據著很大的市場份額，有的具有催化劑，有的則沒有，但是 價格都非常低廉，市盈率只有個位數那麼高，這就體現出極好的價值。既然如此，那麼就有多少就買多少吧。1999年4月，卡拉曼投資組合中的現金為 42.1%，一年以後的2000年4月僅為4.1%。可見卡拉曼決心準備用桶來接金子了，因為這種機會並不多見。
   一個投資組合必須有效，所謂的「有效」就是「把事情做對」，而不是僅僅「做對的事情」。當然在投資領域，即使「把事情做對」，也並不意味就沒有問題。卡拉 曼的那幾年業績就不是十分好看。只是在科技股和網絡股的灰飛煙滅以後，業績才得到了改觀。所以，堅持並很有韌性地「把事情做對」十分重要。卡拉曼說，投資 者或者機構一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然後時不時在有些年份虧錢呢，還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪 婪呢？卡拉曼顯然選擇了後者。如果是這樣的話，我深信，這是一種連天上和人間的暴風雨都無法奪走的成功。

【潘潘按：本文系轉載，原文地址http://i.cmbchina.com/Blog/Show/41781。很顯然，這個時候的富國銀行，並不是成長股，對於巴菲特來說，安全邊際是第一位的。目前國內的銀行，處境有點類似於90年左右的富國銀行，但未來會不會出現負增長，誰知道呢。】

巴菲特投資《富國銀行》的案例分析

1989-1996年間，巴菲特多次買入富國銀行，總成本5億美元左右。投入細節如下：

從上面的表可以看出，巴菲特買入富國銀行的 PE 一般不超過 10 倍，主要投資 PE 只有 5 倍左右。而 PB 一般不超過 1.5 倍 。（註：92年PE為15倍，是因為當年利潤大幅下滑造成PE偏高）

2 、當時的富國銀行情況：

富國銀行歷史上是家優秀的加州地方性銀行，但由於89--92年的美國經濟危機，使得加州經濟持續衰落，而銀行業是高週期性行業，富國銀行也隨之進入長達數年的低迷期。股價在88-89年大幅下跌了40%。

3 、巴菲特為什麼要買入富國銀行

    1）富國銀行中間業務持續上升，84--89年利息收入年增長15%，而中間業務收入年增幅達24%；

    2）公司的成本增幅遠小於收入增幅，非利息支出年均只增長了12%，說明公司成本控制良好；

    3）公司歷史上的ROE和ROA記錄良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理優秀的公司；

    4）富國銀行的估值非常之低，安全邊際明顯。就算公司可能有較長的低迷期，而且美國經濟何時復甦不得而知，但憑藉較強的成本控制能力和中間業務拓展能力，巴菲特相信富國銀行具有較高的投資價值。

 4 、買入後發生的情況：

   89-90年巴菲特購入富國後，美國經濟開始一路衰退，加州房產一路大跌，公司的利潤從89--93年的5年間連續負增長。92年甚至利潤為0。93年底的貸款損失準備高達6.4%。

   事實證明市場給予了富國銀行正確的 短期評價 。

從上表可以看出，富國銀行的盈利能力在整體經濟低迷時期，一路下滑，ROE從25%下降到92年代的8%。如果單純看表面數據，富國銀行的確不值得投資。但是深入分析報表，可以看出該銀行一些與眾不同的地方:

從上面的財務指標分析來看：

1）管理層對於環境快速反應，大幅縮減了對房地產公司的貸款（-32%）,貸款減少幅度大大快於資產減幅（-6%），公司將資金配置到了收益相對較高的債券投資上；

2）中間業務收入增幅迅速（增長22%），高於利息收入增幅（增長17%），特別是92年。

3）另外，對比同業，富國銀行的交叉銷售能力較強，人均收入和店均收入能力為同業前茅；

5 、經濟復甦後的情況：

1）從上表可以看出，93年美國經濟復甦後，隨著利率上漲，公司快速的將資金配置到貸款上，貸款增幅（100%）快於公司資產增幅（90%）；

2）中間業務能力進一步鞏固加強，中間業務比重達到37%，中間業務收入增幅（145%）也遠高於利息收入(70%);

6 、巴菲特何時出售？

  富國銀行雖然是好公司，但巴菲特也並非全然死守不放，1997年富國銀行股價大幅攀升，較上年上漲了100%以上，巴菲特在339元出售了其8%的投資。

從上面的估值指標來看， 巴菲特認為富國銀行 PE 高於 15 倍以上， PB 高於 2 倍以上，是可以逐步減持的價位了。

7 、富國銀行 case 的啟示：

1） 偉大公司的重要性 ：巴菲特很強調「護城河」、擁有高壁壘的公司，富國銀行89年之前歷史證明，它是一家具有良好管理團隊、低成本運作、較高中間業務比重的零售銀行；

2） 安全邊際的重要性： 巴菲特並非只要是偉大的公司就購買，富國銀行這樣「偉大的公司」，巴菲特也是等到其出了大問題，股價持續低迷，利潤持續下滑情況下，PE達到5倍、PB達到1.2倍之低的「安全邊際」情況下，才大舉買入；可見如主編所說，「偉大的價格」對於投資來說更加的重要；

3） 如何避免 「 價值陷阱 」 。 巴菲特看到90年以後的富國銀行，中間業務比例仍然持續良好，管理層應對危機的方式得當，公司的護城河並未大幅減少，而且PE達到5倍之低，未來利潤持續低迷的預期已經反映在股價中了，未來盈利是高概率事件，他才敢於大舉買入。

4） 長時間的耐心等候。 從89年買入後，富國銀行度過了4年的低迷期，股價也低迷了4年，一般人的承受能力來說，是很痛苦的。也很容易對自己的投資決策產生懷疑。如果投資被套牢，很多人會選擇被迫持有，但巴菲特買入後，股價大部分時間都是在其買入價以上位置，但並沒有怎麼漲。按照復合收益率來說，這4年的收益率是非常之低的。這一點也體現了巴菲特比一般人的偉大之處。

5） 大時機的重要性 ：如果沒有90年美國經濟的衰退，巴菲特可能很難等到富國銀行被大幅低估的時候，以他的投資哲學，也很難去購買一個價值與價格接近的「偉大企業」。所以美 國經濟的衰退對於價值投資者來說，是個非常難得的買入時機，可能10年才出現一次這樣的良機。2008年開始的大衰退時代，也應該是個讓價值投資者更加歡 欣鼓舞的時代。

6) 何時是出售點 ：從巴菲特出售部分富國銀行的時機選擇來說，他認為 銀行股的 PE 高於 15 倍、 PB 高於 2 倍情況下 ，哪怕是偉大的公司，都屬於到達了價值區間，可以擇機出售了，這一點也可以看出巴菲特 投資風格的保守性 。對比我們國內投資者，20倍的PE有時候還認為是低估。

上面是我對富國銀行case 的粗淺分析，資料來自於網上和公司的信息，供各位V友批評指正。

【潘潘按：價值投資，核心就是安全邊際。確定安全邊際最重要的就是確定企業的估值。為了確定企 業的估值，就必須對企業進行深入的分析。價值投資是一個全面的投資理念。價值投資者認為證券不是投機工具，而是將其看作部分所有權或是其代表業務的債權證 明。價值投資者的基本特點——耐心、自律、規避風險。】

    文/塞思·卡拉曼

    本傑明·格雷厄姆和戴維·多德寫作《證券分析》75年後，有越來越多的現代價值投資者深深感激他們。格雷厄姆和多德二人治學嚴謹，是富有洞察力的思想家。 他們試圖賦予那時尚處於荒野時代的金融市場以秩序。他們點燃的火焰從那時起就照亮了價值投資者的道路。時至今日，《證券分析》仍然是投資者寶貴的路線圖， 引領他們穿過難以預測、充滿波瀾，甚至是變化莫測的金融市場。《證券分析》一書被廣泛譽為「價值投資的聖經」，它的論述詳盡透徹，充滿了年深日久所積累的 智慧。雖然書中一些例子已經有些陳舊，但它們所包含的教誨卻是永恆的；雖然書中的文字不夠華彩，但讀者幾乎可以在每一頁都發現有價值的見解。1934年以 來，金融市場的演變幾乎超乎所有人的想像，但格雷厄姆和多德的投資方法至今仍然適用。

　　價值投資，不論是在今天還是格雷厄姆和多德的時代，基本做法就是購買低於其價值的證券或資產—— 即俗語所謂「半價而購之」。購買特價證券可以獲得「安全邊際」——即留出餘地以應對出錯、信息不準確、運氣不好，或經濟和股市變化無常的影響。雖然有些人 可能錯誤地認為價值投資是尋找低價證券的機械工具，它實際上是一個全面的投資理念，強調進行深入的基本分析的重要性，追求長期投資的結果，限制風險，並抵 制從眾心理。

　　許多人入市炒股的重點是快點賺錢，這樣的人太多了。這種傾向帶有些許的投機，而不是投資。其根本是建立在希望不論估價如何，股價都會上升的基礎上。投 機者普遍認為，股票不過是一張張紙片，要盡快交易套利。他們愚蠢地將股票和商業現實以及估價標準分離開來。投機——很少或根本不注意下跌的風險——這在上 升市場中特別普遍。在時機大好的時候，很少有人能具有足夠的理智，在投資中保持嚴格的估價標準和風險規避標準，尤其是當人們看到大多數放棄了這種標準的人 正在迅速致富的時候。畢竟，就連天才遇到牛市都會犯糊塗。

　　近年來，一些人試圖擴大投資的定義，使它幾乎包括任何最近或可能很快得到估價的資產：藝術、稀有郵票或葡萄酒收藏。因為這些東西沒有任何可確定的基本價值，不會產生現實或未來的現金流，且其價值完全依靠買方的突發奇想，它們顯然屬於投機而不是投資。

　　投機者關注的是迅速獲得收益，與他們形成對比的是，價值投資者通過儘量避免損失，展示出他們規避風險的能力。厭惡風險的投資者，認為預期損失遠比任何收益的利益的權重要高。任何人，只要積累了一點點資本，獲取更多收益所增加的利益，常常伴隨著獲得較少的痛苦。

　　想像一下，對於此時的決策，它可能讓你的淨值增加一倍，也可能讓你一文不名，你將如何抉擇？為了規避風險，幾乎所有的人都會小心翼翼地避免進行這樣一 場賭博。這種風險規避意識深深紮根於人類的本性。然而，當投機勢頭甚囂塵上時，也有許多人無意中把規避風險的意識拋到腦後。

　　價值投資者認為證券不是投機工具，而是將其看作部分所有權或是其代表業務的債權證明。這一方針是價值投資的關鍵。當某個業務的一小部分以便宜的價格出售，此時有必要假想整個業務都被出售，以這種方式對其進行評估。這種分析基點有助於價值投資者將注意力集中於實現長期的目標，而不是日常交易的收益。

　　格雷厄姆和多德投資哲學的基本原則是：「金融市場是機會的最終創造者。」市場對證券的估價並不總是正確的。事實上，從短期來看，市場可能是相當低效 的，而且價格和基本價值之間具有較大的偏差。事態出乎人們意料發展，不確定性的增強，以及資本流動等因素可以引發短期市場波動，使得價格朝兩個方向過度發 展。用格雷厄姆和多德的話說，就是「證券價格常常是一個基本要素，因此，一隻股票在某個價格水平上可能有投資價值，但在另一個水平上就沒有。」正如格雷厄 姆所指出的，那些認為市場是一桿秤的人，是一部分易受情感驅使的人。而那些將市場視作某種投票機的人——一種由情緒推動的受歡迎程度的競賽——會處於較好 的地位採取適當行動，利用極端的市場情緒。

　　雖然表面上看，似乎任何人都可以成為價值投資者，但是這種類型的投資者的基本特點——耐心、自律、規避風險，很可能是基因決定的。當你第一次聽說價值投資這一說法，你可能會產生共鳴，也可能不會。你要麼能保持自律和耐心，要麼不能。正如巴菲特 在他著名的文章「格雷厄姆和多德超級投資族」中所說：「真是不可思議，對於花40分買入1 美元 的想法，有的人會立即採取行動，有的人則根本不接受。這就像是植物嫁接一樣。如果這種想法沒有一下子吸引某個人，即使你跟他說上好幾年，給他看所有的記錄，他也無動於衷。」如果你對《證券分析》產生了共鳴,如果你能抵禦投機心理，並保持冷靜,也許你具有進行價值投資的能力傾向。如果不是這樣，至少這本書將幫助你瞭解你適合哪種投資，並給你一個機會，讓你瞭解價值投資界的人會是如何考慮投資問題的。