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奧思集團：那些消失的代理，那些滿嘴的胡話 502的牛

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奧思集團，一個經營水芝澳化妝品和水療店的公司。財務指標好得一塌糊塗，從07年到11年五年ROE分別為25%、40%、44%、28%、31%，收入從07年的5.9億增長到11年的10億，淨利潤同樣從07年的0.4億增長到11年的0.85億，複合增長大概在15%左右。而且是在現金派息率年均幾乎為100%的恐怖條件下達到的上述增長。經營性淨現金流年年大於淨利潤，投資性淨現金流還很小。8.8億資產，就有來自美容消費券的2.5億預收款項。有息負債也不高，近一兩年大概只是所有者權益的三分之一，前幾年幾乎為0。也就是在10年度籌資了3900萬的股權，相對當時2億左右的所有者權益不算多。這麼好的公司估值卻低得嚇人，2.5倍市淨率，9倍左右市盈率，也就是說如果盈利不衰退，按照以往100%的利潤分紅，一年股息就能拿到11%了。

     如果只看到上述財務數據外加閱讀近一兩年年報，我幾乎就要忍不住動手買了。但把一些經營數據列出來後，我發現了一些端倪。這家公司貌似平穩的財務數據背後，其實經營的業務不斷在斷裂。公司兩大板塊業務，佔銷售額60%的化妝品業務，雖然主打是經銷H2O，但時不時推出新的品牌，過了幾年又莫名退出和消失了，再後又會推出新品牌頂上。而水療和美容醫療業務雖然在營業收入上每年都有增長，但店舖數量基本沒有變化，完全是靠單店銷售提升拉動。按理說業務這麼賺錢，除了單店銷售提升一般還會加快開店雙輪驅動才對。下圖為年報中搜出來的一些品牌店舖數目數據，一一細數那些品牌就會發現問題。
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     露得清
     2006年「集團自二零零六年四月與露得清生產商強生 (Johnson & Johnson) 簽訂協議後，便開始在中國市場分銷露得清產品，並迅速在中國鋪設零售網絡。」「最新數據（由二零零六年十月至十二月）亦顯示，現時露得清於中國百貨公司的業務正不斷擴展，並已開始為集團帶來正面貢獻。集團預期，此項業務將可於下一財政年度帶來盈利貢獻，尤其是當其開始以特許經營權形式擴展業務時。」
    2007年「集團在中國內地的露得清業務極具增值潛力，在過去一年快速擴充。在開業僅一年的銷售額已為集團帶來理想的溢利。」
    2008年「產品繼續熱賣，使露得清收入於集團整體溢利中佔了正面貢獻。」
    2009年「正如早前報告所述，集團與露得清品牌擁有人「強生」的合約已於二零零九年三月三十一日屆滿。「強生」決定不再續約，並已向集團支付補償金，以賠償集團損失一條具盈利潛力的產品線。有關賠償已於回顧期內的綜合收益表中反映。」

   Collagen 8000
   2006年「集團亦計劃於二零零七年上半年推出一系列 ~H2O+ 健康飲品。此等健康飲品是由集團於日本採購所得，並交由美國的 H2O Plus, L. P. 進行測試，以符合~H2O+ 的品牌要求。此新產品線標誌著首個  ~H2O+ 健康補充產品的面世。」
  2007年「集團於香港的零售業務亦就五月推出新健康飲品Collagen 8000而進一步提升。除集團現有美容產品市場外，消費對該產品反應熱烈，迅速為集團帶來強勁收益，以證此新產品之市場極具潛力。其後，Collagen 8000亦在中國內地及台灣推出，市場初步反應亦令人非常鼓舞。」
  2008年「集團全新推出之成功產品，尤其當中之健康飲料品Collagen 8000，亦大大推動集團的業績增長。集團於各主要市場均有推出Collagen 8000，當中包括香港、中國內地、台灣及新加坡，並於各市場取得佳績。產品特別是在中國內地面市後，迅速深受市場歡迎，成為集團最佳暢量產品之一。」
  2009年及以後賣得這麼好的Collagen 8000居然在09年報以後就在也沒有提到隻言片語，也就是還在09年報裡有個它的圖片。

   EPOREX K69美容儀
   2007年「集團引進意大利無針電泳深層注入儀EPOREX K69美容儀，並於其水療及美容中心推出。於十月，集團更取得EPOREX K69於香港、澳門及中國內地的獨家分銷權。此儀器融合多項美容功效，集團對其發展潛力十分樂觀。EPOREX K69配以若干獨特美容產品，能為客戶帶來額外療效，因此設備銷售業務外，此美容產品將為本集團帶來持續的收益來源。」
   2008年以後EPOREX K69完全消失。

   伊夫黎雪
   2008年「伊夫黎雪為世界美容護理品牌，歷史悠久顯赫~~。集團為合營公司的大股東，持有75%權益，擁有在全中國內地獨家分銷所有伊夫黎雪產品的權利。集團已在中國內地增設10個零售點，配合品牌推出之全新形象和營銷概念。有見市場對這些新店反應熱烈。」
   2009年「伊夫黎雪品牌尚在發展初期，於回顧期內，集團迅速增設零售點，令數目由二零零八年九月開業初期的7間增至二零零九年十二月底的83間。集團亦已翻新伊夫黎雪現有零售點，換上更能吸引現今客戶的設計。」
   2010年「由集團擁有或分銷的其他產品還包括Erno Laszlo、JM Makeup 及伊夫黎雪。回顧過去一年，各品牌繼續穩步發展，並取得理想表現。目前各品牌的綜合業績佔集團整體營業額的比重相對較少，然而各品牌均具有強勁的增長潛力，故集團有信心，假以時日個品牌的利潤貢獻將會提升。
   2011年伊夫黎雪從年報中失蹤。

   Erno Laszlo
   2009年「集團一直在尋求機會以擴大其品牌和產品種類，年內更成功把握黃金機會，為品牌組合增添一知名品牌－Erno Laszlo。此乃首個由皮膚科醫生創立的著名護膚品牌，並獲名人及荷里活影星所推薦。於二零零九年六月，集團簽訂香港和中國內地的獨家分銷合約，在此之前品牌從未在中國內地市場發售。集團在香港的首間零售點位於尖沙咀，已於二零零九年十月開張營業，迄今市場反應良好。鑑於初步成績理想，集團已選址九龍塘高級購物商場開設第2間Erno Laszlo零售點，並定於二零一零年一月底開業。」「集團相信，若配合有效推廣，全新的Erno Laszlo品牌的發展潛力將是十分龐大。因此，集團積極發展該品牌，務求令該品牌重新於香港市場建立穩固形象。管理層對此品牌Erno Laszlo充滿信心，相信它將與其他中國高消費群之熱賣產品同樣受歡迎。」
    2010年「集團的Erno Laszlo品牌日漸被消費者接受及肯定。此品牌一向針對高消費一族，集團亦計劃維持此品牌的高檔形象，並將因需求的逐步增長而審慎地擴張。」
    2011年「於過去一年，集團繼續在香港提升其品牌知名度。當品牌成功建立後，集團隨即穩步擴充其業務。該品牌於本年度錄得微利，意味著其未來發展將漸入佳景。集團繼續計劃在中國內地推出Erno Laszlo，現正為該品牌進行產品註冊程序。」
    我想說露得清和伊夫黎雪都搞失敗了，尚且一年能開好幾十家店舖，Erno Laszlo搞了幾年，店舖數也就從1變成了4，不免令人擔憂其前景，真怕幾年後又在年報裡莫名失蹤了。

     H2O
    2012年前的H20都是公司的王牌產品，中國區的店舖數量都在不斷增長，絲毫沒有看見管理層對中國區的擔憂。然後今年又突然跟股東講H2O中國賣不下去了。而大股東居然還在信息披露當天賣了自己一小點股份。
   2012年「本公司接獲H2O Plus 的一份函件及兩份終止通知，終止中國及台灣分銷H2O產品之分銷協議。原因為本公司於2011年12月31日止連續三年未能達至產品的最低購買目標。」「中國及台灣之業務佔截止2011年9月30日止年度之經審核綜合除稅後純利約21.8%。」
   H2O中國銷售收入佔公司總收入大概40%吧，沒想到利潤佔比卻不大。我覺得公司其實早幾年就知道了，已經預謀好用Glycel、JM Makeup來頂替它了。所以這兩年又看到公司年報重點提上述兩個品牌。
    奧思的年報不披露各品牌的收入狀況，只是簡單按產品和服務或者是區域劃分收入。年報中經常看到「極具增長潛力」、「強勁」、「非常鼓舞」、「理想」、「豐收」等詞，不過這些品牌基本最終都無故失蹤或者死得不不明不白。公司經常在某個品牌代理消失前就推出新的品牌頂替，說新品牌多麼多麼好，可新品牌過幾年後又消失了。我畫了張圖，列出了各品牌的進入與消失時間。


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    公司的水療業務搞了很多年，香港也就維持在19間左右，大陸市場也說要進入很久了，最多也才開到2間，2011年還退出了1間。可是單店的銷售收入卻是一直在提升的。
近年，奧思收購了Glycel品牌和自創了JM Makeup品牌，估計也是擔心代理風險。這兩品牌發展如何仍有待觀察，但願它們能真正支持起奧思的業務，而不是過幾年又失蹤了。

菲總統府為杜特爾特“滿嘴臟話”辯護：支持者並不在乎

菲律賓通訊部長安達納表示，杜特爾特即使在競選期間，也沒有收起自己粗俗的語言，而且獲得了大多數選民的支持。

據《菲律賓商報》報道，安達納說：“關於杜特爾特的語言和臟話，他說過，是在成長過程中習慣了這樣，這也是他說話的方式。我們沒有隱瞞任何事或試圖偽裝。”

安達納還指出，杜特爾特的支持者並不在乎他滿嘴臟話。

20日，杜特爾特在納卯市向地方政府官員發表談話時，為人權議題向歐洲聯盟開炮，反擊歐盟對他的批評，情緒激動時甚至罵出“F”字頭的粗話。

據悉，這已經不是杜特爾特第一次以粗言穢語反擊。此前，潘基文公開反對杜特爾特打擊犯罪的方式。對此，杜特爾特9月9日稱潘基文是“傻瓜”，並表示不在乎外界的批評。

9月5日，杜特爾特在與美國總統奧巴馬會晤前夕向他“開炮”，奧巴馬即刻質疑是否要跟杜特爾特會談。但雙方還是在7日的東亞系列峰會晚餐會上握手，並短暫交談了幾分鐘。

杜特爾特6月30日宣誓就職之後向毒販宣戰，至今掃毒行動已造成近2400人死亡，引發高度關註，被當地天主教會、人權組織、國會議員和聯合國批評。