看懂賠錢的生意—想像力
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有一次我遇到一家公司，三個合夥 創業者，分別具有三種特殊的專業，而這三種專業又正好是那個行業成功的核心關鍵能力，再加上這三個創業者都是意念單純、道德高尚的人士，彼此分工合作，運 作非常良好，我發覺這家公司真是超完美組合，我判斷他們創業必定會成功。因此，我一再向這三個人表達我的誠意，並盼望他們開放一點股份讓我投資。
當時這家公司剛創業不久，還在賠錢階段，聽到我的投資意願，他們表示感激，但因還在賠錢，不好接受我的投資，等狀況好轉，有機會再開放我入股。
聽到這個答案，我確定他們是值得信賴的人，我就更鍥而不捨的追蹤，誠懇的表達我的參與意願，就這樣我追蹤了三年，終於得到投資的機會。後來這家公司果真十 分成功，幾乎年年賺一個股本，而我的投資，也得到豐厚的回收。
描述這個故事，並不是要炫耀我成功的投資，而是這背後隱藏了一種努力，這種努力，大多數工作者鮮少具備，只有少數具有創新能力的人才會擁有，值得探討學 習。
這種能力就是想像力。想像力就是除了看懂表面的現象與已知的事實之外，還能推展未來的可能變化，透過重組各項訊息，增添不同的條件與要素，使已知的事實， 出現結構性的巨大變化。有想像力的人，往往看到與一般人不一樣的世界，因而也常常做出和一般人不一樣的判斷與作為。
以這個投資案為例，事實明顯簡單，那是一家賠錢的公司，而且離賺錢很遠，只看當下，根本不值得投資。但我不只看表面，我還看他們所具備的核心能力，我也看 他們的品格操守，也看他們之間的互動，我確定他們有專業、值得信賴，再加上合作良好，這樣的公司具有成功的要件，所以我從現在賠錢的生意中，看到賺錢的可 能。我回歸生意本質的原點，再運用想像力，判斷這家公司前景無限。
這就是想像力，想像力須超脫現實，預演未來可能；想像力也是非線性思考，要有不連續的創新能力；想像力講究的不是百分之百的肯定，而是不確定的可能，我花 了非常長的時間學習想像力，努力讓自己擺脫凡人的窠臼。
想像力可以用在各種地方：個人的生涯規畫，有想像力才會有超凡的人生可能。執行日常事務，想像力會讓我們突破原有的方法，創造新的流程。開發新產品，想像 力會跳脫既成的生意模式，產生「不連續的創新」。尋找投資機會，想像力更會讓我們從賠錢中，看到賺錢的可能，而得到最大的回報。
以我自己的經驗：想像力不是能力，而是態度，當我對已知不滿，當我對常態不滿，當我對大家都一樣的結論生氣，我就會發揮想像力，最終看到想到異於常人的現 象與結論。
何飛鵬部落格：feipengho.pixnet.netPOPO原創：www.popo.tw/users/feipengho
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從一部電影看懂的營銷學
http://www.iheima.com/archives/48309.html《壽司之神》是部什麼樣的電影?
《壽司之神》是由大衛·賈柏拍攝的關於全球最年長的三星(這裡的三星不是那家公司三星，是星級的意思)大廚小野二郎的紀錄片，2011年11月出品。
最好的產品
據相關媒體報導：現年86歲的小野二郎被稱為「壽司之神」。他位於東京銀座辦公大樓地下室的壽司店：數寄屋橋次郎(SukiyabashiJiro)是全球不少饕客的聖地。他們慕名而來，只為品嚐「壽司第一人」超過五十年的壽司功夫。儘管他們的餐廳只有十個座位，廁所甚至在外面，儘管需提前一個月訂位，人均消費數百美元(最低消費三萬日幣)，吃過的人還是會感嘆，這是「值得一生等待的壽司」。
全日本只有兩間三星級的壽司吧，這裡就佔了其一。店裡沒有常規菜單，只有當日主廚定製菜單(Omakase)。也不賣其他菜品，只有握壽司。價格取決於當日選用食材，一人三萬日元起。
認真到刻骨的「手藝人」
小野二郎總是從最好的魚販子那裡買魚，從最好的蝦販子那裡買蝦，從最好的米販子那裡買米。從醋米的溫度，到醃魚的時間長短，再到按摩章魚的力度，小野二郎依然親自監督。
他會根據顧客的性別、用餐習慣精心安排座位，時時關注客人的用餐情況(包括神態)以調整壽司口味。
他的成功之處在於，對事情專注細節的態度和忍受常人不能忍之反覆的枯燥訓練。
如何訓練
從紀錄片可以看到，小野不工作時，包括在睡覺，永遠帶著手套，是為了保護創造壽司的雙手;給每條章魚至少按摩40分鐘，能夠給客人帶來口感，不必同其他飯店的口感如橡膠;米飯的溫度等同於人體溫度，用蒲扇搧風降溫。
店裡的學徒開始要學習擰燙手的毛巾，訓練辛苦，不會擰毛巾不可能碰魚，反反覆覆，年復一年，然後才有可能使用刀和料理魚;十年，需要十年後，方可開始煎蛋。
通過枯燥重複一件事，精益求精。
這就所謂：做營銷需要「選擇一小部分任務，持續開展工作，每天都有新進步。」其實，何止營銷呢?
片中小野二郎語錄：
——一旦你決定好職業，你必須全心投入工作之中，你必須愛自己的工作，千萬不要有怨言，你必須窮盡一生磨練技能，這就是成功的秘訣，也是讓人家敬重的關鍵。
——我一直重複同樣的事情以求精進，我總是嚮往能夠有所進步，我會繼續向上，努力達到巔峰，但沒有人知道巔峰在哪裡。
——即使到我這年紀，工作了數十年，我仍然不認為自己已臻至善，但我每天依然感到欣喜，我就是愛捏壽司，這就是職人的精神。
來源：虎嗅網
10分鐘看懂美國債務上限 張翼軫
http://xueqiu.com/3559889031/25582967「債務上限」，無疑是當下最熱門的財經詞彙。美國聯邦政府關門，是因為債務上限；金融市場動盪，也是因為債務上限。那麼到底什麼是美國的「債務上限」呢？其實，這場債務上限風波中的國會和總統雙方，本質上就像夫妻小兩口吵架。本文力爭在10分鐘內用最淺顯的表述，讓你對此有個大概瞭解。
債務上限：國會給總統的「刷卡額度」要說美國的債務上限，就要先說美國政府的架構。
談到美國政府，相信很多人腦中都會迸出「三權分立」這個詞彙。
查看原图的確，美國政府的行政、立法、司法這三大分支各司其職，互相制約。我們平常說的美國總統，可不是美國政府的首腦，他只是美國行政分支的首腦，甚至有時候被戲稱為行政分支的「大管家」。
在政府開支問題上，只對憲法問題發表看法的司法分支的最高法院一般不摻和，所以主要就是行政分支的美國總統和立法分支的國會之間的問題。
打一個不恰當的比方，美國總統和國會的關係，有點像小夫妻倆，總統主導的行政分支是老公，男主外，它負責賺錢(徵稅)和具體的花錢行為(各類行政開支)；而國會則是老婆，女主內，老婆掌管家庭的財政大權，老公花錢用的信用卡只是老婆的附屬卡，附屬卡額度到底有多少，都由老婆說了算。
所謂的「債務上限」(debt ceiling)，其實就是這個附屬卡的額度，由老婆(國會)來決定老公(總統)可以透支(發行國債)消費。
限制赤字還是多此一舉說起美國國會和總統的關係，並不是從來如此的。就和所有小夫妻一樣，他們也是在不斷磨合的。
在1917年之前，美國是沒有「債務上限」這玩意兒的。那時候，美國總統領導下的財政部要發行每一筆國債，都必須經過國會的批准。總統和國會的關係不像夫妻，倒有點像父子。兒子(總統)要透支花錢可以，但是每一筆都得經過老爹（國會）的批准，總統就像個沒長大的小朋友一樣被管頭管腳。
1917年，美國國會通過法案，搞出了「債務上限」這玩意兒。終於，美國總統透支花錢不用一筆筆審批了，而是一下子從國會那裡獲得了透支額度，只要不超過額度，國會就不會來管你。於是總統和國會的關係，從父子變成了之前所說的小夫妻倆。那之後幾十年裡，美國總統在花錢問題上，日子是最舒坦的。
但是到了1974年，在放任了五十多年後，美國國會又通過了新的法案，給美國總統加上了開支「緊箍咒」——美國總統每年的財政預算必須國會通過才能算數。這就相當於原來老公(總統)只要確保信用卡不超支，但是1974年後卻必須每年都向老婆(國會)大人提交花錢預算，老婆大人同意了，老公才能花這個錢。
看到這你也許會問，既然總統的財政預算也得國會點頭才算數，那麼國會再控制債務上限不是多此一舉了嗎？的確，無論是政府內部的研究報告還是經濟學家的調查，普遍都認為這樣的雙重控制多此一舉，不但起不到控制政府開支的作用，反而會帶來類似此次政府關門、債券可能違約的負面作用。
可沒辦法，美國是兩黨政治。只要國會和總統不是一黨控制的，在債務上限就會頻頻出現爭執，簡直到了稀鬆平常的地步。
里根任內，債務上限一共上調了18次；克林頓任內8次，小布什任內也有7次。
如今美國總統奧巴馬是民主黨的，國會卻由共和黨把持，後者自然要充分利用「財務上限」去給奧巴馬施政施加壓力。
就此而言，「財務上限」與其說是經濟問題，倒不如說是政治問題——夫妻小倆口不同心，那麼天天鬧矛盾就不奇怪了——更何況現任美國總統奧巴馬絕對屬於歷任美國總統中能花錢的。
4年半6.15萬億美元：花錢能手奧巴馬奧巴馬是美國第44任總統，暫時來看，也是美國最能花錢，把美國債務上限提升最多的總統。
2009年1月20日，奧巴馬走馬上任。那一天，美國的債務總額是10.6萬億美元。而截至2013年10月9日這一數字的最新值卻已經達到了16.75萬億美元，短短四年半期間，奧巴馬就把債務總額提升了6.15萬億美元，說他是花錢能手那是毫不誇張。
當然，奧巴馬能花錢並不奇怪，誰讓他是民主黨總統。美國政治被稱為民主黨和共和黨的驢象之爭，而民主黨往往被視為「窮人黨」，指的就是民主黨在政策上偏向於「劫富濟貧」，提高福利。要提高福利，自然花錢就多了，稅收不夠，就得靠舉債了。上一次美國聯邦政府因為「債務上限」危機而鬧出「關門」奇景的1995年，也是發生在民主黨總統克林頓當政下——就此說來，可以說民主黨總統和聯邦政府關門，那是有「緣分」的。
查看原图上限上調 過程必然曲折目前美國的債務總額，距離16.99萬億美元的「債務上限」近在咫尺。為了減緩觸及債務上限的速度，美國聯邦政府非核心部門已經處於停薪關門狀態，而市場普遍預期10月17日將是「大限」，如果在此之前國會無法就「債務上限」達成共識，那麼美國債券就會出現技術性違約。
為什麼稱作「技術性違約」呢？這就要說美國國債的特殊之處了。其他國家發行國債，到期就得籌錢還債。但是由於美國國債被視為「無風險投資品種」，全球投資者始終願意搶購美國國債，所以其可以「新債還舊債」。比如美國有10億美元國債到期，連本帶息要償還10.3億美元，這時候美國財政部就可以發行10.3億美元的國債，用新發行的錢來償還到期的債務——這樣無需任何現金開支，唯一的代價只是債務總額增加了0.3億美元。之所以美國負債總額從上個世紀八十年代不足1萬億美元飆升到如今逼近17萬億美元，全賴「新債還舊債」這招。
也正因為美國有「新債還舊債」這個大絕招，所以只要美國國會提高債務上限，那麼美國財政部就可以迅速償還到期國債——正因此，幾乎沒有投資者會擔心美國國債真的無法償付，眼下擔心的只是兩黨爭執導致部分債務無法準時償還，因此被稱為「技術性違約」。
那麼10月17日美國因為債務上限無法提高而出現「技術性違約」幾率大嗎？瑞銀證券的一份研究認為幾率十分有限，並用「要想情況好轉、先得形勢變糟」來預測未來的變化，認為市場風險恐怕得先急劇放大才能最終迫使兩黨妥協。
這種妥協，其實和夫妻倆吵架也相差無幾。老婆(國會)威脅丈夫(總統)，「你不聽話，就不提高上限，讓你沒錢花，沒錢還朋友」，而丈夫(總統)也威脅老婆（國會），「不提高上限導致周轉不靈，朋友那邊丟面子，被銀行上黑名單(信用評級下調)，大家沒好處」，這時候比的就是老公和老婆誰能忍得住了。
人說「床頭打架床位和」，美國總統和國會這對「歡喜冤家」最終都得像選民負責，誰都不願意也不敢把美國拖向債務違約名譽掃地的巨大風險之中，所以這次的「債務上限」危機恐怕像2011年的「財政懸崖」那樣過程驚險萬分，但最終結果有驚無險。
那樁生意，你看懂了嗎？ 金楓海客
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102f1zq.html巴菲特和比爾·蓋茨是好朋友。很多人受到了蓋茨創業故事的感召而加入IT業，就像我；也有很多人看了巴菲特的事蹟之後，加入到投資人的行列，如雪球上的諸君。
做IT的，沒有幾個人敢誇口說自己有蓋茨的能耐；搞投資的，似乎多數人都以學會巴菲特的價值投資方法為目標。其實我們應該承認一個很簡單的事實：既然巴菲特和比爾·蓋茨是同等量級的偉人，那麼，學蓋茨和學巴菲特的難度，基本上應該是一樣高的。你要是不認為自己這輩子能有蓋茨的一半本事，那麼也就不應該奢望自己能成為巴菲特第二。
巴菲特的投資理論，內容要說也不少，但究其本質，無非是落在一項能力上：你要能看得懂一樁生意的運轉模式，然後大概能估算出這樁生意還能賺多久。你把這個叫做眼光也好，叫做估值能力也罷，都是那麼一回事。他知道這樁生意值多少錢，你不知道；那麼，當你給出的價格低了，他就買進；當你給出的價格高了，他就賣給你。複雜嗎？不複雜。學得會嗎？廢話，當然學不會！
巴菲特投資方法的根基在於他的商業能力，而這種能力是你無論看多少遍巴菲特傳紀和致股東的信，也不可能學得來的。這就好比C羅告訴你，其實進球很簡單，你只需要跑位、帶球突破、射門……然後球就進了。C羅這麼做能成功，因為他是C羅——他當然不害怕教給你如何帶球和衝刺，因為就算你把這些訣竅全都學會了，你還是你，C羅還是C羅。
段永平買網易厲害吧？但我告訴你，那個時代做網絡遊戲的公司絕不止網易一家。如果當年我們和他一樣去投資遊戲公司，以我的行業經驗，有99%的概率賠個精光。為什麼段永平能選對網易，而我們選不對？這哪是什麼投資方法問題？根本就是段永平的商業經驗在起作用。
同理，巴菲特買可樂、買中石油、買比亞迪，檯面上的東西根本不重要，作為世界級的商業家，巴菲特看得懂這些公司的生意，而我們看不懂。這種情況下，他怎麼買其實都是對的，而我們怎麼買其實都是錯的。我想各位明白我的意思，問題的本質並不在於巴菲特所使用的方法本身，而在於他所仰仗的、別人無法複製的核心能力——我們叫做商業經驗也好，叫做投資鑑別能力也罷，這些東西本質上是無法複製的。
世界上不存在任何簡單易行的投資方法，這不過是一廂情願的妄想罷了。雖然簡單的投資方法不存在，但是狗屎運卻到處都有，很多人喜歡把自己的好運氣解釋成投資方法的成功，這類似於「一位修女想出門，發現雨停了，於是相信這是上帝的恩典」。
長期持股沒有錯、有耐性也是好的品德。問題是，你怎麼知道你已經看懂了那樁生意呢？好吧，其實賭賭運氣，有時候也不錯。
看懂「灰姑娘」成長的真諦 圈兒
http://xueqiu.com/2310812643/26345421
人物經歷·
野路子鍛鍊出的王卓瑋 好的足球運動員分兩類，一類是職業俱樂部出來的，比如從巴薩青訓營出來的球星；另一類是像一些巴西球員，從小自己在沙灘上玩耍，走野路子，最後也成就斐然。王卓瑋就是後一種類型，他在雪球上的ID是「conan的投資筆記」，目前在一傢俬募基金做研究員的工作，而就在半年前他還是一名專職「跑上市公司」的個人投資者。
他2007年畢業於北京一所大學的汽車專業，大學四年中想明白了對自己所學專業不感興趣，對證券財經有較大興趣，但一直努力轉系財經專業也沒成功。為了能出國留學，他邊考托福、邊蹭節目、邊蹭北大的課程，這樣遊蕩了一年多時間。當時央視有個節目叫《贏在中國》，當觀眾、當志願者、親友團，想盡辦法去現場觀看，這讓他對商業有了初步認知。期間面試過幾家公司，有一次去面試「汽車行業分析師」職位，為了應對這次面試，把《巴菲特致股東的信》這本書看了好多遍。「原來我對股票的理解是更多是市場博弈，但巴菲特給我呈現了另一種做股票的方式，這個方式是我喜歡的。」
由於大學成績的分數不夠導致很難申請到好的國外學校，加上與留學回來的同學交流，王卓瑋發現自己親身從上市公司學習比出國可能學到更多東西，也會對今後自己的股票投資有很大幫助。有了這樣的想法，他將家裡用來給他出國留學的幾十萬元挪用至「跑上市公司」，2010年至2013年上半年，他開始了「用腳投資」的歷程。「熱愛有一個最大的好處，就是對付出不是特別在乎。別人跑上市公司是一個生意，會考慮投入產出多一些，要是真喜歡做某一件事，獲利就是你的附屬品。」
在這兩年多的時間裡，王卓瑋看了很多書，而且開始試著自己分析公司、撰寫研究報告。有一段時間他對「分析公司」的熱愛達到了極致，足球、橋牌、歷史等興趣愛好都可以拿來與投資分析聯繫上，甚至曾經寫出過一份關於李宗盛歌曲的調研報告。
他也曾買入過中國神華、紫金礦業（H）等多只被市場遺棄的個股，但最終體會到「把十家公司分析得一知半解，不如把一家公司分析得明明白白。」精力集中在傳媒、醫藥行業之後，他發現了兩位「穿著水晶鞋的灰姑娘」——復星醫藥和光線傳媒。也正是這兩家公司詳細、準確的多篇報告在雪球上發佈，才吸引了很多業內人士的關注。
紅週刊曾經介紹過兩年跑下500家上市公司的「調研哥」陳凌，從分析師成為個人投資者是選擇喜好，但是從一個散戶跑為機構研究員，個中艱辛也只有自己知道，其中積累了哪些經驗？他又是如何分析諸如復星醫藥這樣複雜公司的？
·投資智慧·
拆解資產負債表背後的真相只牽「灰姑娘」的手
《紅週刊》：雪球上顯示，探路者你是調研完並買入的第一家公司，當時是瞭解到了什麼信息？
王卓瑋：我這家公司做了長時間的準備工作，買入前去了3次，截至目前一共去了20多次。中國本土服裝公司是期貨制度，一年發貨兩次，好的公司發貨四五次，訂貨會之後一年70%~80%的銷售額就已經確定，香港投資者已經很熟悉用這個方式去觀察。但當時A股市場投資者對探路者的看法還是集中在能開多少店，而不太關注訂貨會的情況，開完股東會我得知，探路者的訂貨會銷售額明顯增長，查找原因發現公司開店數量和每家店的銷售額都在增長，雙輪驅動很明顯。不過這是以前的投資理念，現在回頭看看，在這樣的信息下會買入的概率會降低。
《紅週刊》：為什麼呢？現在的投資方式有什麼改變？
王卓瑋：現在調研也會碰上很多這樣的公司，最近兩年公司業績非常好，但是長期來看預期還很不明確，而且當時也不便宜，PB達到6、7倍，還是貴了。很多投資者都喜歡淨利潤增速這個指標，我更多關注的是PB、淨資產收益率等因素，輔助看PE，4倍以上PB的公司很少看。買得足夠便宜可以保證後期安全。當然這樣做也會錯過一些大牛的公司。
拆解資產負債表成為研究中最繁重的工作
《紅週刊》：你在博客中指出，「投資李寧可謂經典的錯誤」，這是指什麼？
王卓瑋：李寧公司的PB、PE、淨資產收益率等方面來看都符合我的標準，但是實際結果當初的預想不一樣。主要原因在兩個方面，一個是管理層有問題，當時對公司的經營管理心生退意，而新接手的管理者並不是對公司的產業極度熱愛，所持股份也較少。同時安踏崛起的時候，李寧公司的優勢就被逐步削弱了；另一個就是服裝公司都存在「影子存貨」問題，服裝行業發貨就確認收入，作為零售店是把貨賣出之後確認收入，這樣公司財務上就可以把經銷商的倉庫當做自己的倉庫，很多服裝公司就是這樣做的，李寧也是這樣做的，而安踏這樣的情況就好一些。
這個例子讓我發現，其實最後能否掙錢，幾個具體的指標並不是王道，最核心的問題還是對公司是否真正明白了。
《紅週刊》：公司真正理解透徹的核心是什麼？
王卓瑋：對公司的淨資產也就是公司到底有什麼東西，要有個清晰的認識，把資產負債表給拆了看看，母公司、子公司都有什麼東西，這些東西值不值錢，只有對淨資產有了清晰的認識，才能對淨資產收益率有正確認識，進而才能正確認識淨利潤，這是我認為合理的邏輯關係。三張表我認為資產負債表是最重要的，現金流量表更多是證明自己的判斷，一般有些產業投資使用這種方法。這樣的好處在於防禦性強，我當時買復星醫藥，主要精力都花在旗下都有什麼資產了。有時把公司理解透徹之後才發現，所謂的價格便宜未必是真便宜。
《紅週刊》：談談你的投資哲學吧。
王卓瑋：我的投資哲學最像足球裡的切爾西隊。切爾西是世界上足球俱樂部強隊中少數願意使用防守反擊戰術的。一般大家認為強隊就應該進攻，特別是受關注度高了之後，想完美的心態就有了，我覺得這是很危險的。切爾西就是「我是一個強隊，但是我堅持打防守反擊，誰願意笑話就笑吧」，但切爾西是前兩年戰勝巴薩次數最多的球隊，防守反擊在足球上肯定是有效的，只是好多人看不上這個戰術。類比投資，我只喜歡牽「灰姑娘」的手，這些公司大概率會成長為「公主」，我很難把握「公主」到「女王」的蛻變，但是「灰姑娘」階段的跟隨保證了我的安全。
《紅週刊》：對於個人投資者調研上市公司有什麼建議？
王卓瑋：投資者買100股上市公司的股票就可以參加公司股東會進行調研。要注意的是，第一，一定要做功課，準備工作越充足，提問水平越高，回覆質量越高；第二，對董事長多問戰略，總經理多問具體業務，財務報表多問財務總監；第三，選擇自己能理解的行業或公司調研，多關注自己身邊有關「吃喝玩樂」的上市公司，而有些週期性公司就很難把握；第四，建議選擇同一類型或者同一行業的公司，以及這些公司的同行、競爭對手、上下游產業鏈進行調研；第五，最核心的是要讓最專業的人多問，特別是遇到產投調研時多聽多觀察，散戶更多是問「你手裡有什麼牌」，產投卻知道對方的牌而在問「你的牌準備怎麼打」，所以要避免成為「我賠錢我難受」型散戶。
左手牽復星醫藥的故事
《紅週刊》：復星醫藥是你牽起的「灰姑娘」之一，當時是如何看上她的？
王卓瑋：復星醫藥是2011年以8.6元左右的成本買入的，之前調研醫藥公司，很多同行對復星醫藥評價很高，之後開始研究，買的時候很便宜，PB為1.6倍，公司持有的很多資產對這個「1.6倍」來說是物超所值，比如國藥控股和一些製藥公司等。另外我覺得管理層做事的質量很高，研究復星醫藥後發現復星國際更好，就找機會都換成復星國際了，非常佩服復星國際的投資能力，復星國際間接持有復星醫藥，而且PB很低，才不到0.7倍。
在國際上，與復星國際最像的公司就是伯克希爾和通用電器了，當然他們現在有一部分業務越來越像凱雷。在研究伯克希爾的成長史時發現，伯克希爾最主要的一個特點，就是根據環境的變化，公司的投資特點也在變化，而且在中後期試投的行動在增多，復星也是這樣，他們會嘗試投資，我要提升自己對這個行業的理解能力圈，就先買一個小公司。從回往前看，復星醫藥對重慶藥友的併購其實是為了併購國藥控股而進行的嘗試性投資，譬如這些方面，復星國際比同類的投資公司要細緻很多。
《紅週刊》：「復星醫藥開始覺得便宜，後面還有硬菜」這個「硬菜」指什麼？
王卓瑋：復星醫藥一直被市場當做醫藥版的PE公司來處理，但研究發現近幾年公司的研發投入並不比以研發見長的醫藥公司少，後期公司直接研發平台的製藥業務有望開始貢獻利潤。公司研發業務主要由四個平台組成，以單抗腫瘤藥、高難度仿製藥等方向為主，離公司的主業較近，這些研發之前是有積累的。公司今年併購了5家醫院，其中有4家醫院都在積極強化腫瘤科室。而且復星的歷史表明，投資沒有收到效果的案例很少。中國醫藥研發與西方有一個區別，西方國家是創新藥研發，失敗概率很高；但中國是仿製性研發，這樣成功率就大很多，這方面和電影行業不同。
《紅週刊》：總結一下，投資復星醫藥你都做了哪些研究工作？
王卓瑋：第一，除了分紅之類，公司的公告都看了。董事會決議這些信息一般被忽視，我覺得很重要，公司很多大事都是通過這個渠道公示的。比如之前有個地產公司，缺錢的一個表現就是董事會決議裡擔保貸款的數量越來越多；第二，建議多看行業相關書籍。醫藥行業推薦一本書叫《塑造工業時代》，這本書是哈佛大學歷史學和經濟學的雙料教授寫的，講醫藥行業發展史。作者總結醫藥歷史之後發現一個問題，每一個醫藥公司都在多元化道路上出現過錯誤，最後這些醫藥公司的生存之路是將相當一部分的資金投資到一個子領域上，在這個子領域樹立起絕對壁壘。這樣一本書比看七八十篇報告收穫還多；第三，找到行業內的人聊天，北京有很多相關的講座值得去聽；第四，蒐集相關數據，一定要自己寫報告；比如電影行業，我蒐集到幾個數據，如中國電影的平均觀影年齡是21歲，很年輕的群體，這樣的觀眾喜歡的電影和很多成熟市場觀眾的喜好是很不一樣的；中國票房高的幾個大片，三四線城市的貢獻率非常高，《泰囧》達到40%……這些數據有的是在另一個行業中發現的，這樣的碎片多了，就會有不同的看法。第五就是多聽負面信息，很多人投資的最大問題是，對於一個股票，他自己最後只認同自己的觀點，停止了自我修正和升級。
《紅週刊》：遇到買入被套或者長期不漲的問題時怎麼考慮？
王卓瑋：通常在買入一兩個月出現這樣被套的問題時，就會懷疑是不是自己買錯了，從而重新研究公司，驗證自己的結論。
右手牽光線傳媒經歷
《紅週刊》：談到電影，談談光線傳媒這個「灰姑娘」又是怎樣牽手的？
王卓瑋：關注光線傳媒是在2012年7月，一共去了10來次，去第一次之後就決定買入了，之前一直在關注華誼兄弟，比較喜歡這個公司，但是估值較貴。華誼發揮了草根派的優勢，光線則抓住了學院派的機會。影視行業非常看重幾個核心管理層之間的合作，以及公司的氣質，領導人的性格和價值觀很重要。我買入時，光線當時價格比華誼合適很多。另外，我那時很有把握光線的電視劇業務和電視節目業務量在2013年會翻倍，這樣在PB2.5倍左右時，公司的財務報表不會難看。
《紅週刊》：2012年買入光線傳媒時公司PB2.5倍左右，而你認為，「採取合理的重估，PB還有可能降低」，這個重估指什麼？
王卓瑋：2012年光線傳媒有三個併購案，我重點研究了天神互動的投資案，這讓我對公司的投資業務偏好和風格有了新認識。傳媒行業的併購有一個重點，是要找到和自身很「投緣」的人，這個「投緣」是指兩方在一起合作效率最高。從案例中我發現光線併購系統很不錯，所以他們的併購質量非常好，這在傳媒行業中不多見。
預計光線傳媒2014年動漫電影中佔比是排第一的，在子行業中算是調整較大的了，美國動漫行業票房佔比15%，日本更高，中國目前是6%~7%。動漫是傳媒行業中和互聯網結合度最好的，光線如果真正瞭解了動漫行業，那麼對於互聯網的瞭解會好很多，相對大多數傳媒影視類公司來說，這步棋很好。動漫電影對公司的整體盈利情況短期起不到什麼作用，因為佔比很小，但是能看到管理者的思維。
《紅週刊》：目前對文化傳媒和醫藥行業的看法是怎樣的？
王卓瑋：傳媒行業市場分化特別明顯，A股、港股、美股不同市場的種類和估值都差別很大，A股的傳媒股以影視傳媒類為主，美股是以TMT為主，香港是以傳統的傳媒行業為主，廣告公司在香港上市比較多。TMT的難點在於，由於公司是商業模式和快速迭代，你的研究也需要隨之快速迭代。對於投資者來說，要想抓住超級成長股，之前的美股市場是一個比較好的選擇。因為對於這幾個市場，我更看好TMT行業的成長性。影視行業重點競爭對手未來很可能是一些TMT類公司，比如影視公司的真正競爭對手是優酷和奇異，後者的競爭對手是奇虎360，這主要是因為很多媒體入口的轉換媒介掌握在奇虎360手裡。
對於醫藥行業而言，僅就我熟悉的領域來說，比如醫藥物流行業產業集中度會越來越高，物流行業是一個規模集中度很明顯的領域，中間商的特點是要跟上下游的公司規模差不多，藥品很多要求規範較高，比如有些藥需要冷凍、不能顛簸等，集中度提高將長期有利於龍頭公司。■（本刊記者：袁園）
經濟學人：9張圖看懂2013年全球經濟
http://wallstreetcn.com/node/69260 回顧2013年，全球經濟經歷了不少大事件，但總體而言，世界經濟向著更好的方向在發展，儘管這種復甦仍然稍顯緩慢。在2014即將到來的時候，經濟學人通過9張圖表，總結了這一年最重要的變化。
1，全球主要股指紛紛上揚。下圖四條曲線分別為：日經指數、道瓊斯工業平均指數、歐洲Stoxx50指數以及富時100指數。
2，為充分利用超低利率的有利條件，2013年全球企業的發債規模有可能創造歷史記錄。圖片中深藍色為美國企業的發債量，寶藍色為世界其他國家的企業發債總量。
3，隨著經濟重回增長以及債務赤字的下降，市場對發達國家債務危機進一步深化的擔憂減弱。下圖五條曲線中，左起從上至下分別為代表希臘、英國、法國、日本和美國的預算赤字與GDP的比率。
4，儘管經濟向好，但大多數發達國家的GDP與危機前差不了多少，尤其是在與中國對比的時候。下圖為這6年來中國、美國、日本和歐元區GDP的變化情況。
5，在就業方面，大多數發達國家中已就業的勞動年齡人口所佔的比重仍然低於峰值。下圖的紅點代表為德國、英國、美國、愛爾蘭、西班牙和希臘今年二季度的就業率，藍點代表各國在2007-2008年的峰值水平。
6，世界各國銀行業監管趨嚴，這使得銀行要為金融危機期間的不當行為付出越來越高的代價。下圖為銀行支付的與美國抵押貸款活動相關的罰金數額增長情況，單位為百億美元。
7，這些銀行必須符合更加嚴厲的監管規則，達到更嚴苛的資本要求。因此，銀行只能以削減信貸來應對監管。下圖為美國、英國和歐元區小企業的貸款數量與GDP的佔比。
8，2013年全世界的央行幾乎都在實行極度寬鬆的貨幣政策。美聯儲和日本央行繼續印錢然後大規模購債，希望能夠拉低長期利率，同時維持短期利率處於零附近。下圖是日本、英國和美國的央行資產與GDP的佔比。
9，當美聯儲在今年五月提到縮減QE的時候，伯南克的一句話引發了新興市場貨幣的「大潰敗」，投資者紛紛抽出資金尋求發達經濟體更高的收益率。
一張圖看懂烏克蘭兩周來發生了什麽
來源: http://wallstreetcn.com/node/78782
過去兩週，烏克蘭事件迅速升級，焦點很快就從烏克蘭首都基輔的大規模示威抗議，轉變為俄羅斯武裝部隊進入該國，烏克蘭宣佈進入最高備戰狀態。從國內動亂轉變為國家領土危機，短短半個月內，烏克蘭局勢一波三折。
不僅局勢轉變之快令人目不暇接，期間發生的一系列事件也令人瞠目結舌：原總統亞努科維奇從強硬鎮壓示威到被罷免，之後被迫逃亡俄羅斯並被烏克蘭發佈通緝令僅用了不到7天的時間；前美女總理季莫申科出獄後成為反對派領袖；亞努科維奇所屬黨派大量黨員倒戈成為反對派；俄羅斯武裝部隊堂而皇之進駐烏克蘭境內克里米亞地區；美國威脅俄羅斯不要干涉烏克蘭內政，否則將孤立和制裁俄羅斯。
法國新聞社（AFP）製作了一張圖表（點擊看大圖），解釋了為什麼烏克蘭局勢在短短兩週內竟然發生了如此之快的大幅度轉變。
當前，烏克蘭局勢的最大推動力來自俄羅斯。俄羅斯總理梅德韋傑夫2月24日對烏克蘭新領導人展開批評，稱臨時政府就是一群「持槍叛變者」，俄羅斯不會與其合作。他還預測，臨時政府的統治很快就會伴隨著「新一場革命和更多的流血事件」而宣告終結。
儘管美國總統奧巴馬、英國首相卡梅倫、德國總理默克爾和波蘭總統均認為俄羅斯在烏克蘭的行動違反了國際法，且威脅到國際和平和安全。但俄羅斯似乎並不買賬。路透社消息稱，3月3日俄羅斯總統普京與奧巴馬通話時強調，如果烏克蘭東部以及克里米亞暴力不斷蔓延，俄羅斯有權維護自身的利益以及保護居住在該地區的俄語語系居民。普京同時指出，目前居住在烏克蘭境內的俄羅斯公民……受到實際威脅。
關於美國總統奧巴馬與俄羅斯總統普京之間的博弈，美國金融博客Zerohedge還特意配了一幅想像圖來調侃這兩位的通話內容：
一幅圖看懂中國治汙多緊迫
來源: http://wallstreetcn.com/node/80218
去年12月初，中國陸續有25個省份、100多座大中城市不同程度出現霧霾天氣，覆蓋近半國土，內地多個城市遭遇「霧霾危機」。空氣質量指數PM 2.5迅速成為中國網絡搜索熱詞。
嚴重的空氣污染已經引起中國領導人警覺，也多次公開提到治污，本月更是以「宣戰」一詞表明決心：5日開幕的第十二屆全國人大二次會議上，李克強總理在2014年的政府工作報告中提到：
我們要像對貧困宣戰一樣，堅決向污染宣戰。
其實，在今年2月12日的國務院常務會議上，李克強就曾說：
要打一場治理霧霾的攻堅戰、持久戰。
霧霾成了網上出現頻率最高的詞語，已成為民生改善的當務之急。
如果覺得領導人的講話還沒有直截了當地告訴大家中國治污有多迫切，那麼底圖顯示的中美十大空氣污染最嚴重城市數據可能更直觀地證明。
華爾街見聞溫馨提示：相關空氣質量準則可查看世界衛生組織（WHO）頒佈的2005年全球更新版《世界衛生組織關於顆粒物、臭氧、二氧化碳和二氧化硫的空氣質量準則》。
一張圖看懂美國打算如何消滅“兩房”
來源: http://wallstreetcn.com/node/81614
美國參議院銀行委員會高層16日公布了有關終結住房抵押貸款巨頭房地美和房利美的初步議案，這份長達442頁的議案計劃設置新的機構和系統來取代“兩房”。
根據《華爾街日報》披露的內容，在這份關於關閉“兩房”的議案中，三大重點內容是這樣的：
A 房利美和房地美將於五年內關閉，政府則要新成立聯邦按揭保險公司，該公司由聯邦政府支持，主要為抵押貸款債券進行再保險。議案提議強制私人貸款商持有這家再保險公司一定的權益，並承擔至少10%的抵押貸款債務損失，而政府將只會在私人債權人承擔損失後才提供一定的幫助。
B 聯邦按揭保險公司將向行業內各個公司收費，並只是在上述10%的私人債權耗盡時，再來支持償付抵押貸款證券的損失。
C 聯邦政府依舊提供擔保，但僅針對債券，不對特定公司提供支持和擔保。議案還提出，要在新的系統中建立嚴格的貸款審批標準，要求除首次購房者以外，其他所有購房人必須支付5%的首付。
請點擊下面的小圖來查看大圖
關於房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)
被稱為“兩房”的房利美和房地美是做什麽的？
“兩房”不向購房人發放貸款，而是從貸款商手中購買抵押貸款債券，將其打包成證券出售給投資人，為市場提供穩定的抵押貸款資金來源。目前兩家機構為美國60%的住房貸款提供擔保。
簡單地說，“兩房”相當於房貸市場的批發商，一方面，他們從直接發放房貸的銀行和其他貸款機構批量收購住房抵押貸款；另一方面，他們背靠聯邦政府，能以較低的成本籌資，間接幫助購房者以更低的貸款利率和更少的首付實現有房夢。
“兩房”被關閉對市場有什麽影響？
美國房地產市場可能受到影響。美國貸款購房者可能面臨無法獲得抵押貸款的風險。私營機構將會提高對貸款者的信用評級要求，這將使得許多低收入者無法獲得貸款，從而導致美國房屋銷售受到沖擊。
不過，參議院委員的新提案計劃設立一套新的房地產貸款系統，其中包括一個可負擔的房地產信托基金，以確保那些低收入及中等收入群體仍然能夠貸款購房。至於舊系統關閉到新系統正式運行之間的過渡期，目前尚未可知，畢竟，這個提案還在等待參議院和眾議院批準，尚未有定論。
對於買入“兩房”的個人或機構投資者來說，這也不是個好消息，因為“兩房”被關閉將令其股價遭到進一步打擊。“兩房”的普通股股東倒是不用擔心股息的問題，因為，他們無權獲得任何股息，所有股息都將被支付給美國財政部。
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