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他是金融分析師、搖滾樂手,還是享譽全球的犯罪小說家;但當尤‧奈斯博登上台北國際書展的主舞台演講時,你會以為哪個流浪漢闖進來了……,而他成功的祕 訣,就是捨棄外表。 撰文‧楊卓翰 編按:二○一二年台北國際書展,邀請許多享譽國際的作者來台。《今周刊》特地邀約國際知名作家專訪,陸續介紹日本百萬暢銷書《如果高校棒球女子經理讀了彼 得.杜拉克》作者岩崎夏海;首創亞馬遜書店百萬冊銷售紀錄的挪威犯罪小說《知更鳥的賭注》作者尤.奈斯博;此外,華裔作家哈金則寫出讓中國禁賣的大作。看 他們用什麼獨門絕技,擄獲全球讀者的心! 股票的操作法則和變態殺人魔怎麼會扯在一起?除了一名金融分析師拿起刀來犯案,可能想不到第二種解釋。但這兩個毫不相關的名詞,在來自挪威的前金融分析師 尤.奈斯博(Jo Nesbo)身上「合法」地變成了交集。不但如此,他還在去年靠此賺進一千二百萬克朗(約合新台幣六千萬元)。 分析師背景 訓練出操弄人性的技能 五十二歲的奈斯博一頭鬍渣亂髮、一身邋遢的穿著,實在看不出來他是在全球四十一個國家賣出超過九百萬冊犯罪小說,並成為史上第一位在亞馬遜電子書城銷售百 萬的作家。他在《今周刊》攝影師拍照時,小心翼翼地坐下,同時向記者解釋:「我前幾天在泰國攀岩時摔傷了背……喔!可惡!真痛!」別被奈斯博那不修邊幅、 甚至有些粗魯的外表給騙了,潛藏在他藍色眼瞳的背後,是一顆善長操弄人心的變態腦袋,那也是他創作暢銷偵探小說的魔力來源。奈斯博的小說通常埋了很多層 次,假裝不經意地將虛假的破案線索留給讀者,讓讀者期待撲空,下一頁再來個案情大逆轉。 聽起來是不是很像金融市場上主力匡騙散戶的手法呢?「寫偵探小說,對我來說就像是遊戲,不斷地和讀者鬥智……而我通常都贏!」他毫不客氣地說。奈斯博仗恃 的,正是從事金融分析師時所學來的技能。 奈斯博從挪威經濟學院畢業後,進入挪威最大券商DNB Markets成為金融分析師,開始操作選擇權。特別的是,奈斯博白天在金融公司上班,而四點下班後,奈斯博脫掉西裝,搖身變成搖滾歌手──當時他和朋友 組的搖滾樂團正大紅大紫,一年還有超過六十場表演。 「雖然很刺激,但這種雙重生活一年後我就燃燒殆盡了。」奈斯博說。「我向樂團和老闆說,我需要六個月的時間休息。」所以他帶著筆電,訂了去澳洲的機票。在 出發前,當地的出版社向他提議,可以趁機寫一本有關他自己的自傳。「那時我知道,我大膽躍進的時候來了。與其寫自傳,我更想寫小說!」奈斯博是在實際寫作 後,才真正愛上寫作。他在往澳洲飛機上的三十個小時,就把小說的大綱寫好了。到當地飯店後,「我連行李箱都沒打開,就先打開筆電開始寫。我瘋狂地寫,寫到 肚子餓了都不肯停下來。」六個月後回到挪威時,他完成了他的第一本小說《蝙蝠人》,並被挪威大出版社Aschehoug買下版權,開始他的專職作家之路。 懂得直指核心 練就縱橫不同領域的能力 從金融分析師、搖滾樂手到犯罪小說家,奈斯博每個角色都能大放異采,但他並不認為自己是什麼天才。他解釋,他只是把事情的核心互為應用而已。「你不需要有 酗酒的毛病,才能寫好酗酒的角色。但是你要去思考更核心的東西,那就是對事物的『依賴』。」只要深刻了解精髓,就能觸類旁通。而金融市場的核心就是操作群 眾心理,「這道理和寫偵探小說如出一轍。」凡事都要看穿表面,直指核心,這正是奈斯博的思考邏輯。也因此他頂著毫不修飾的外表,也不太在乎別人怎麼看他。 當奈斯博的女朋友讀完他的書後,用奇怪的眼神看著他時,他只是聳聳肩。 「其實,骨子裡我們都是變態!」奈斯博說。「我們每個人都有變態的一面,只是普通人想到這些東西,都會敬而遠之。但我腦中出現什麼變態的殺人手法時,我會 跳起來大呼『讚』!」他說,他的工作就像法醫解剖屍體,把這些東西挖掘出來,擁抱它們。「這不是世界上最酷的職業嗎?專職的變態!」但為什麼選擇貼近最令 人害怕的驚悚變態?奈斯博解釋,這是因為他小時候看過的一本書。「那是高汀的《蒼蠅王》那時我才小學,很多內容都看不懂,但我卻感受到一種恐懼。那種莫名 的恐懼到現在都還跟著我。」深深為這種恐懼而著迷的奈斯博,也善於操作別人心中的恐懼。以他的新書書名《雪人》為例,就是精心將雪人特有的純真和殺人狂結 合,「像半夜洋娃娃在盯著你那樣。」更加深了詭譎的氣氛。 難得來到台灣,喜歡攀岩的奈斯博印象最深刻,就是台灣海灣岩岸地形。雖然背摔傷,但他還是打算趁空檔去東北角的龍洞一趟。「那裡有罕見的濱海攀岩場,如果 沒有看到,那就白來了!」 雪人 作者:尤.奈斯博(Jo Nesbo) 譯者:林立仁 出版:漫遊者文化 |
由於合夥企業的產品即在工程界和科學界中大受歡迎。比爾和戴維與銷售代理簽約,以將其暢銷產品向整個美國市場上投放。二戰爆發後,美國政府對電子儀器的訂單似雪片般越舞越多。惠普新產品不斷增加。1943年,惠普因開發出信號發生儀及雷達干擾儀,從而進入微波技術領域。惠普因其成套系列的微波測試產品而被公認為信號發生器行業的領先者。
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從小散戶、中實戶到專業操盤人歷練,縱橫股海四十二年的李宗男,不但練就一身技術分析的好本領,更熟稔主力操盤的形態。 散戶只要洞悉主力的「賺錢劇本」,不但可以大幅降低被套牢的風險,甚至跟著賺一波。 口述‧李宗男 整理‧林心怡台股雖然早已走過「四大天王」(雷伯龍、沈慶京、邱明宏、游淮銀)的「傳統主力」時期,進入外資、投信、自營商三大法人機構的「合法主力」年代,但波動的股價看板上,依然隨處可見主力的痕跡;他們可能是對公司股價有企圖心的大股東、外圍財主,或是有實力的大戶,這些操控盤面股價走勢的主力,可以帶你上天堂,更常常請你住套房。散戶投資人如何洞悉主力動向,趨吉避凶,以下是退役主力操盤手李宗男獨家親身分享的密技。 破解一:挑小型股 從明星產業下手 目標價設定整數關卡如何觀察一檔股票是否有主力介入,其實從技術面、籌碼面及成交量變化,就能洞悉主力操作手法與心態。主力在控盤前都會做好三項準備:一、挑股票,二、算籌碼,三、獲得公司派或外圍籌碼支持;然後再以「養、套、殺」等操作手法大賺一票。 主力青睞的股票大多為「小型股」,一旦搭上當紅明星產業,或出現業績亮麗、轉虧為盈的炒作題材,要拉抬股價也相對容易。此外,股本最好是低於二十億元,甚至十億元以下的公司。在籌碼方面,董監持股比率越高者,代表流通在外的股票不多,只要主力算好籌碼願意拉抬,或者獲得「公司派」支持,談好合作條件,免得被惡意倒貨或吃貨,自然很容易影響股價。 做好控盤前的準備工作後,主力就著手編排「賺錢劇本」,進入「建立持股」、「拉抬」、「洗盤」、「出貨」四階段循環,也就是俗稱「養、套、殺」的操盤手法。有的會經歷「兩個循環」,也就是吃貨、拉抬(帶量急拉)、震盪洗盤,再拉抬、再次震盪洗盤(盤頭)、再出貨。 一般來說,有主力介入的股票,目標價大多會設在「整數關卡」,短線主力可能逢尾數是五元、十元就獲利出場。有企圖心的主力目標價至少是「倍數」起跳,如知名主力介入股基因(胖達人幕後控股公司),從去年低檔大漲至今年高點,短短七個月,漲幅高達三.六倍;又如股性投機的合機,也曾受主力拉抬,自二○○三年十月底起漲,約七個月,股價就大漲二.八倍,都是經典案例。 破解二:拉抬作價 用艾略特波浪理論 操作倍數目標價在拉抬的過程中,有倍數目標價企圖的主力,還經常會以「艾略特波浪理論」來操作。 以○三年曾經有大咖主力炒作的股票合機為例,就是公司派與主力聯手作多的典型案例,由於合機董監持股向來高達三五%,股本僅二十四.○九億元,流通在外的籌碼並不算多,主力只要賦予「轉機」、「業績亮麗」等題材,是一檔不難炒作的標的。 當時合機接到台電「六輸工程」訂單,大股東打算賣二萬張股票獲利,當年股價十五元,每天成交量才幾百張,如果一次賣出,不但賣不完,還會重挫股價,無利可圖,因此公司派找來主力一起拉抬股價,才三個多月就大漲二.八倍。 從合機○三年十月二十九日至○四年五月十八日的日線圖來看(見圖例一),近似「艾略特波浪理論」走勢,其中,股價從十五元漲到最高四十二元附近,是第一波至第五波的上漲波,而a、b、c波的下跌波,則是從高點大跌至五月十八日的最低價十八元。然而,在股價炒作的過程中,事實上從K線、成交量變化就可以看出主力低檔吃貨,高檔出貨的跡象。 破解三:震盪洗盤吃貨 甩掉搭便車散戶 股價不破十日線至於要如何觀察一檔股票有主力介入?首先,看看有什麼類股最強,再從最強的族群找出強勢股,或三大法人新買進的股票,待股價整理一段時間後,有明顯帶量突破盤局,並出現K線「連三紅」的「紅三兵」時,可初步研判該檔股票有主力追捧,此時宜觀察股價位處的相對低檔還是高檔,再投資布局。 若是出現在股價底部翻揚區的「紅三兵」,代表該檔股票開始蠢蠢欲動,尤其三根都是收漲停板或接近漲停板的話,代表主力作多心態強烈,有機會是匹「大黑馬」。即使不是接近漲停板的紅三兵,只要每根紅K線收盤價一天比一天高,仍代表股價相對強勢,若搭配MACD由負轉正,KD值交叉向上,逢拉回都是介入的買點。 例如今年八月十二日,我以股價一七○元陸續布局的生技股智擎(見圖例二),就是典型的代表;相反地,若是在漲一段時間後出現的紅三兵,尤其出現「量大不漲」,就要提防主力拉高出貨了。 當然,主力股在股價大漲一段時間後,就會開始進入「洗盤」的階段。「洗盤」的手法通常有二種:一是「震盪洗盤」,主力高出低進,上下狹幅震盪,目的是要甩掉那些搭便車的投資客,以達吃貨的目的,通常即使出現巨量長黑,股價也少跌破十日線;二是「向上震盪洗盤」,但這種手法比較少見,因為主力成本會較高。總之,一旦洗盤籌碼收足後,主力就會拉高出貨。 然而最高明的主力出貨法,是在股價高檔架構平台的「震盪出貨法」,這種方式與洗盤手法類似,散戶投資人常會誤認主力在洗盤而逢低承接,結果慘遭套牢。在K線上會反覆出現紅黑棒,甚至有製造上攻的假象,但股價不會突破前高,因此當「高檔爆量收黑」或出現陰線的「十字線」、「留長上影線」的變盤徵兆,都是主力出貨的跡象。 破解四:高檔出貨 買單虛掛誘多 常以價跌量縮收場此外,其他研判主力「高檔出貨」的跡象,還有虛掛買單、股價利多不漲反跌、股價該漲不漲並與大盤背道而馳、量價背離,以及股價漲停後次日開低盤等五招。 其中「虛掛買單」就是從「前五檔買賣價揭露」中做觀察,例如當投資人發現掛單準備買進的張數每一檔都高達一、二千張,掛單準備賣出的張數卻不過五百張,看似買方氣焰旺,但幾分鐘後買單急縮,最後股價下跌作收,代表主力在作價時,採用「虛掛買單」方式「誘多」;也就是說,主力在心態上並非真心想要拉抬股價,而是一種拉高出貨或洗盤的姿態,最後也是「價跌量縮」收場。 以我之前波段操作的F-康聯(見圖例三)為例,今年九月十三日突然爆出四千七百多張的成交量,對照原本日均量頂多四百多張來看,當天的「爆量收紅」,頗有主力介入的味道;接下來連續出現「紅三兵」、成交量持續放大,搭配股價越墊越高,加上先前股價已盤整打底大半年來看,主力作多的企圖心明顯可見。 F-康聯是股本僅七億元的醫療控股公司,具備當紅的生技題材,完全符合主力最愛股本小、有話題性的炒作條件。F-康聯在九月十日傳出第三季盈餘衝高、單季EPS上看一.五元利多後,股價持續「價漲量增」,在主力籌碼追捧下,果然於九月十三日出大量並從七十六.七元大漲至八十三元後開始整理,直到十月二十二日又出現大量、突破整理平台,我才在八十五.一元加碼。 六天後,當股價「高檔爆量收黑,留長上影線」時,我研判為主力出貨量,以股價九十八.三元賣出,六天就獲利一成五。對照後來的股價下殺,證明先行獲利了結,保持資金靈活性相對安全。雖然F-康聯操作經驗也可能是「洗盤量」,但仍寧可先出場,等趨勢明確再布局,畢竟自前波低點算起漲幅達四成五,已是相對高檔區。 挑選這類有主力追捧的股票時,最好還是挑選有業績基本面支撐的股票,否則一旦線形出現「敗象」,就要停損出場不宜戀棧,這才是投資持盈保泰的不二法門。 看穿主力速成班 看K線、觀籌碼、搭強勢股順風車 從艾略特波浪理論嗅走勢 當台股多頭時,前五波為上漲走勢,後三波(abc)為下跌走勢,,一共八個波段。在上漲行情中,第一、三、五是上升波,第二、四為回檔波,在下跌的過程中,a、c為下跌波,b波為反彈整理波。 低檔見紅三兵,有主力吃貨觀察強勢股或三大法人新買進股票,股價整理一段時間後,有明顯帶量突破盤局,並出現K線「連三紅」的「紅三兵」時,可初步研判有主力追捧,宜觀察股價位於相對低檔還是高檔,再投資布局。 主力出貨5跡象 1.虛掛買單。 2.利多不斷,股價不漲反跌。 3.該漲不漲,與大盤背道而馳。 4.量價背離。 5.股價漲停後,次日開低盤。 |
洞悉在線旅遊未來趨勢 ——互聯網探究之在線旅遊篇 作者:邢妍菁 在線旅遊行業經過十多年的發展,目前有兩個公認的趨勢,一是大量用戶向移動端轉移;二是機票、酒店業務增長放緩,休閑旅遊的增速引人矚目。 PC端格局已定 酒店業務貢獻主要增長 目前國內在線旅遊PC端排序已經穩定,酒店是攜程、藝龍、美團、去哪兒;機票是去哪兒(作為平臺)、攜程、淘寶;門票是同程、驢媽媽。近來,行業第一的攜程網合作、並購動作頻頻,涉及郵輪、租車、休閑旅遊等業務,但是觀察國外在線旅遊網站可以發現,酒店業務仍是旅遊公司的主要增長點,其他業務是為了增強客戶粘性,以更好地賣出酒店產品。 根據PhoCusWright的估計,2013年全球旅行支出超過1萬億美元,其中Expedia公司占總預定量的4%。Expedia提供的服務包括機票、酒店、汽車租賃、郵輪和目的地服務——機場接送、當地導遊,2013年還收購了垂直搜索網站Trivago。攜程網的擴張軌跡都可以在其產品線中找到蹤影。2013年Expedia公司72%的收入來自於酒店,8%來自於機票。Priceline是美國最大的在線旅遊公司,提供的產品包括機票、酒店、租車、旅遊保險,公司主要營業利潤來自於住宿預訂。 Expedia和Priceline雖然收入模式各有側重,但它們都將酒店業務作為主要收入來源。這是因為在酒店業務上,一是無論中國還是外國,住宿都是需求很大的產品;二是酒店市場非常分散,互聯網企業能夠發揮匹配供需的優勢,所以和酒店合作範圍廣、程度深的公司在這一業務中將非常有優勢。目前在中國與攜程具有合作關系的酒店有7萬家,整體傭金比例在14%~15%。 除了酒店業務外,其他業務卻都面臨著一些問題,不能發展成為利潤的增長點: 機票預訂。機票預訂業務的問題是航空公司集中度高,導致旅遊網站議價能力不強。國航已經宣布2014年7月1日起將代理手續費率由3%下調至2%,導致機票預訂業務的毛利進一步降低,長期該趨勢仍將持續。 汽車租賃。攜程在2013年參股了易到用車和一嗨租車,積極布局汽車租賃業務。去哪兒網也於今年6月投資東南亞打車軟件Grab Taxi。租車行業的問題是為保證廉價以及整體服務質量必須走規模化運營,需要相當的成本投入。 郵輪業務。根據皇家加勒比的調研,中國郵輪市場的特點是旅客平均年齡38歲(國外一般為48歲),主要是自己掏錢,航線多以短途為主,這決定了中國的郵輪消費主要集中在假期,需求波動大。 新的增長在移動端 流量變現能力尚需提高 對於在線旅遊的後來者,移動端的消費習慣與PC端不同(移動端的決策時間短、等待時間短以及離預訂目的地的距離短,需要通過優惠價格提高支付意願),可以發掘新的市場,獲得快速增長。攜程在2013年4月公布了“拇指+水泥”戰略,全面轉向移動互聯網,首席執行官梁建章要求未來攜程至少有一半的收入會來自於APP。7月攜程發起價格戰,吸引互聯網用戶,來自呼叫中心的訂單比例由1/2下降到了1/3。攜程推出綜合性、一站式的APP;藝龍也已轉型,從只有酒店,加上了機票、團購等內容。根據媒體報道,攜程預計5~10年後,至少70%的預定都在PC端和移動端進行,並希望在70%里占到10%~20%份額,保持在第一陣營。 去哪兒近三年移動端用戶分別為430萬、2190萬和5380萬,2013年來自移動端的搜索請求占所有搜索請求的比例機票為22.2%、酒店為51.6%,已經超過了國外網站的水平。在移動端上,無論是從用戶數量還是用戶質量上來說,去哪兒都占據了先機(見表1)。如果能將這一流量優勢變現,去哪兒最有可能享受在線旅遊從PC端向移動端轉移帶來的增長。 但是去哪兒以廣告為基礎的收費模式使其收入未能向用戶規模那樣快速地增長。數據顯示,去哪兒網營業收入分為三個部分:按效果(有效點擊CPC或有效銷售CPS)付費服務、展示廣告服務和其他服務,占2013年營業收入比分別為88%、7%、4%。另一方面,面對眾多競爭對手,只有加大資本開支才能維護其領先地位。去哪兒近兩年虧損的擴大主要是由於增加了研發支出。 去哪兒將越來越多的商戶和用戶納入自己的體系,並介入交易環節,顯示出較好的勢頭,其營業收入有80%的年均複合增長率。2013年SaaS系統上從點擊到交易的轉化率,機票增長了107.8%,酒店增長了117.2%。但是現在移動端座次尚未排定,研發支出不能削減,盈利模式的改變也為時尚早,所以短期仍難實現盈利。 休閑旅遊:出境遊和跟團遊有利可圖 旅遊按照目的地可分為周邊遊、國內中長線遊和出境遊。根據國泰君安研究報告,目前國內遊自由行和跟團遊人次比為6.5:3.5,預計三年後達到歐美的8:2。自由行主要是“機票+酒店”,都是標準化產品,已經被互聯網改造的差不多了。截至2013年二季度末,我國共有旅行社26054家,其中絕大多數是經營傳統國內遊業務的旅行社,國內遊的細分市場進入了成熟期的微利階段,呈現出“增收不增利”的扭曲形態。 而出境遊涉及服務,不那麽容易被標準化。截止2013年末,經營出境遊業務的旅行社僅2388個,占全國旅行社數量的9.17%,營業收入報1157.19億元,占全國旅行社旅遊業務營業收入總量的36.28%。在線旅遊網途牛也是瞄準了出境遊和跟團遊還有利可圖,將產品重點放在這兩方面。2013年,途牛出境遊產品約占其總交易量的70%;跟團遊和自助遊占總交易量比分別為61%和37%,其他旅遊相關服務大約占2%。 旅遊供應鏈:在線旅遊的毛利上限 旅遊供應鏈可由初級供應商、旅遊運營商、旅遊代理商和遊客四個主體構成。初級供應商包括賓館、飯店、航空公司和其他運輸公司等;旅遊運營商既可以將旅遊產品或服務直接傳遞給旅遊代理商或遊客,也可以整合為全新的產品包,甚至以自己的品牌進行營銷活動;旅遊代理商主要將旅遊運營商的產品或者初級供應商的產品或服務銷售給旅客。傳統旅行社處於旅遊運營商的位置,途牛處於旅遊代理商的位置。 旅行社集中度短期難以提高,旅遊網站必不可少。2013年全國旅行社營業收入3599.14億元,其中國內較大的旅行社中國國旅營收174億(占比4.8%)、中青旅93億(占比2.6%)。旅行社地域特征明顯,行業極度分散,因此短期難以整合,出境遊業務的分散程度與旅行社行業整體的情況應該也是類似的。 互聯網對旅遊行業的影響之一,體現在顧客可以對旅遊供應商、旅遊運營商和旅遊代理商所提供的產品和服務進行比較,從而作出最優的購買決策,並且更為便利地進行購買。現在傳統旅行社也有向線上拓展的趨勢,比如中青旅的遨遊網(2013年在線旅遊占比5.3%),眾信旅遊的自有網站及呼叫中心等線上銷售渠道。由於旅行社高度分散,顧客通常會選擇類似途牛這樣的網站貨比三家,所以即使旅行社開始做線上,途牛這樣的分銷渠道對旅行社還是必須的,它們之間不是直接競爭的關系。 供應鏈中位置決定毛利上升空間約為3%。途牛由於分銷量大,對上遊有較強的議價能力,但旅行社行業整體凈利率不高,所以毛利率上升也有極限。由表2可見,旅行社凈利率區間普遍在2%~3%,隨著規模的擴大,途牛的毛利率最多上升3%,否則旅行社就不賺錢或者虧錢了。途牛近三年出境遊毛利率為7.9%、6.2%、7.6%,整體業務毛利率為3.09%、3.49%、6.12%。 在線旅遊網站的份額區間 互聯網對旅遊行業的影響之二,除了將標準化的產品比如酒店、機票搬到了線上,將非標準化的產品休閑旅遊也搬到了線上。因為休閑旅遊,特別是出境遊,很大程度上是離不開服務的。 由於休閑旅遊自身屬性,導致其標準化程度無法做到像酒店、機票那麽高,所以途牛作為休閑旅遊代理商,最終能達到的市場份額會略小於酒店、機票等代理商所占的市場份額,而擁有自己特色的旅行社品牌也會占有一席之地。在酒店業務領域,目前攜程占28.7%,經濟型酒店官網占28.6%,藝龍占14.1%。預計未來在休閑旅遊業務領域,途牛也能占到約28%的份額,再往上可能性不大,鑒於一些大牌旅行社紛紛在線上發力,各旅行社官網的份額加起來應該和排名第一的在線旅遊網站份額差不多。 途牛擁有豐富的供應商資源,所以其所占份額的下限應該也比較確定。我國獲得出境遊資質的旅行社有2388家,途牛披露有3000多家供應商,據悉途牛的出境跟團遊主流供應商有300多家,途牛供應商資源占比約為12.6%。由於途牛選擇的都是優質供應商,自身也積累起了品牌,2013年途牛市場份額11.4%,所以未來市占率大概率會高於這個數。(文章源自:倍霖山觀察) |
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推薦閱讀|我的投資體系:洞悉自我、張弛有度 作者:sosme 我的投資體系有三大支柱: 一、認知:對市場及自我的正確認知; 二、態度:缺乏保守謹慎的態度,所謂的估值或安全空間就不是一個靠譜的東西; 三、策略:動態再平衡,因變而變、逆向而變、張弛有度。 一、對市場及自我的正確認知 1、對市場的認知 (1)這個市場門檻比較低而且參與的聰明人太多,競爭非常激烈,這不是一個輕易能賺錢的地方; (2)從長周期的角度而言股票確實是一個很好的的投資工具,但就歷史數據統計其長期收益率也就8%到10%左右,比國債稍微高一點,長期來看比房地產也要高一點,而且這個收益率75%的機構還達不到,一般的中小散戶戰勝這個收益的概率更低; (3)股票市場很奇怪是一個充滿傳奇、充滿故事的領域,有很多莫名其妙或似是而非的東西把投資者裹挾進這個市場,這里有兩個典型案例: (A)只有參與股市才能抗衡通貨膨脹:在通脹的大背景下面臨現金資產的日漸縮水,股市似乎特別具有吸引力,但這是一個很奇怪的見解:就大多數投資者而言如果連本金都不能保住、你怎麽能夠抗拒通貨膨脹? (B)類似滾雪球或複利效應(N年N倍)的誘惑太多,基金經理最喜歡的促銷工具就是複利表,但出於銷售動機很多被公示大眾的複利表是選擇性的:那些負複利(持續大跌、崩潰或蕭條對資本的毀損)後面的悲慘故事無人提及,其實沒人知道長長的坡與濕濕的雪在哪里,這是一個競爭激烈的領域,當你發現所謂長長的坡的時候已經人滿為患你爬不上去的、當你爬上去的時候再厚再濕的雪也早已經被滾光了。 2、對自我的認知 這其實是一個非常宏大的課題,不僅涉及到心理學也涉及到哲學層次的思考,這里僅就與投資最相關的一些東西進行探討: (1)運氣與能力:投資是運氣與能力最分不清楚的領域,買彩票也有人發財但中彩者不會自認為是彩票專家、但買中牛股的人都會認為自己是具有超強能力的股票專家,牛股投資者沒有中彩者那麽有自知之明:在一個隨機波動的世界里大家都是池塘里的鴨子,不要以為自己能夠撲打幾下翅膀就能改變池塘的水位,在我們分不清運氣與能力的時候最適當的做法是把成功歸於運氣、把失敗歸於自己; (2)過度自信與自以為是:這是成功投資或牛市期最容易孵化的孽種,我們會把投資成功和這個過程中的某種東西(理念、策略或某神秘技術)聯系在一起,在成功的光環下會認為自己把市場看透了或掌握了投資秘訣,實際上市場中所謂成功或牛股都有相當成分的隨機波動性,我們會把某時某處具有一定偶然性的策略認定成必然性或永久性的投資策略,它產生兩個副產品對投資的影響是非常大的:一個就是過於自信、第二個就是自以為是,為什麽會過於自信或自以為是呢?因為曾經用某種方法賺過錢所以相信某種方法是持續有效的;實際上任何一個有效的方式都是階段性的、有條件的,但是因為我們在賺錢的過程中發生了認知扭曲會把這種方式和賺錢建立一種必然的聯系,容易過於自信或自以為是,在投資的時候會做比較極端的、絕對化的一些判斷; (3)網絡時代的新型認知誤區:在當今這個短期化或快餐化的時代“投資圈的社交”也逐步網絡化,有兩個我“自以為是”發現的認知誤區需要特別說明一下: (A)在網絡中的投資社區有很多所謂這個群、那個幫,如果使用不當對投資決策是有害的:因為既然是個群或幫是觀點相同的人聚在一起,大家相互碰撞、相互強化很容易得出一些極端的、絕對化的判斷,所以說大家要慎用這個工具,我建議大家反向來用這個工具,如果你看好茅臺,你就要專門加入那種黑茅臺的群。為什麽?因為你想要投資的東西,你一定要去尋找一些反面的東西來平衡它,這樣你才能得出一個比較客觀的、符合實際的判斷; (B)做投資一定要真誠、坦然的面對自己,不要因為網絡世界的虛名而扭曲對自我的認知,我的網絡體驗特別願意與大家分享:網絡不應該只是尋求認同的地方、更是尋求反思與客觀的地方,否則可能會誤入歧途;網絡也不是一個顯示自己更聰明的地方而是一個讓別人來剖析你、置疑你的平臺,通過別人的觀點來觸動你、讓你認清你自己,在這個過程當中逐步完善對自我及市場的認知體系。 二、態度:沒有保守謹慎的態度,所謂的估值或安全空間就不是一個靠譜的東西 1、安全邊際不是一種單純的估值技術其核心是保守謹慎的態度:做投資都感覺價格的波動比較大,其實估值的波動比價格的波動更大,一個股票可能在8塊到10塊之間波動,可能我們對其做的估值在6到30塊之間波動,因為我們在估值的時候實際上是在做價值判斷,而價值判斷本來就是一個很主觀的東西,每個投資者都會做出自己的判斷,估值實際上是一種客觀的因素和主觀的因素相互混合以後得出的一個比較模糊的東西;如果估值都在很大的一個空間波動那麽以估值為基準的投資就沒有意義了,那麽我們該如何以估值為基準來做價值判斷呢?這里的核心要素就是保守、謹慎的態度,只有保守的估值才具參考意義,如果是“非保守或樂觀的態度+有些科學意味的計量”得到的估值對投資的傷害與誤導是很巨大的,因為有些高等數學的計量包含其中(貌似科學)有時往往強化投資者的過度自信,這其實也是泡沫機制的成因之一。 2、我在做投資的某幾年是非常迷信這個估值的,什麽三階段模型、五階段模型,自己也做了很多表格,因為當時我有一個想法,我把所有的資料都進行融合整理、把你這個股票估的很準了,難道我還不能賺錢嗎?確實有時候你還是不能賺錢。因為你在做估值的時候一定會加入很多主觀的一些參數,像我們做估值都知道所謂的現金流折現,還要加上高等數學的東西,參數一個微小的調整會就會在估值上產生非常大的波動,如果估值的波動很大,就難以用估值為基準做出你的投資決策,我最近看到一篇新聞報道,有一只股票攀鋼釩鈦,曾經有人做出一個很離譜的估值,當時出來的是180,隨後又修正到50多,這個估值報告還是機構做出來的,我覺得缺乏一點起碼的嚴謹,現在的價格是2塊多,這種估值有意義嗎?所以我覺得只要你缺乏保守謹慎的態度,估值就不是一個靠譜的東西,實際上現在我做估值非常簡單:只做保守的估值;而且由於市場的隨機波動性就算估值準確也與市場表現之間沒有必然的聯系,不要以為估值可以決定一切它只是投資的基準之一而不是全部; 3、我們回顧有二三十年長期成功投資記錄的投資人,我看了一下他們都有相對共同的品質:那就是保守謹慎。特別是有30年以上成功記錄的(典型代表比如施洛斯),他可能沒有很高的文憑,沒有受過專業的教育,但是你只要有保守謹慎的態度,你在投資領域就具有一個比較重要的優勢,這是我目前唯一可以確認的投資秘密。 4、保守謹慎的態度是在估值的時候我們要做保守的估值,我們在做了保守估值的情況下,我們怎麽樣建立投資組合呢?怎麽樣進入一個實際的操作過程呢?這就涉及到介入價格的問題,安全空間還有一層含義,那就是價格意識。我們做投資的時候一定要對控制好介入價格:一定要低成本的介入;因為我們在一只股票能賺多少實際上算起來非常簡單,兩個因素:一是介入價格,二是介入份額(配置比例),決定了你在這只股票上的最終回報;所謂的回報不是來源於公司偉不偉大,而是來源於你的投資成本,比如說茅臺有人賺幾十倍但也有人被腰斬,所以說我們在發現標的並做保守估值,然後我們要進去的時候,一定要控制好我們支付的成本。這一點我比較有體會,為獲得好的價格(成本優勢),有時候要等幾年,有時候還等不到,這是投資很關鍵的一個要素。我在這里就簡單的說了一下我投資體系的第二個支柱,安全邊際,它實際上不是技術性的東西,而是屬於思想上和意識上的東西:保守謹慎的態度、強烈的價格意識。 三、投資策略:動態再平衡 1、市場具有隨機波動的本性我們一旦進入這個市場,基本上我們就很難把握自己的命運,怎樣在不確定性的市場環境里尋找一種相對確定的操作策略呢?帶著這種思考進行了持續的實踐探索,我最終選擇了動態再平衡的策略。實際上作為投資者我們在市場里面雖隨市場波動但還是有一些主動性:比如我們投什麽、什麽時候投、什麽價格投、投多少都是我們自己可以決定的,所以我們要非常謹慎的對待自己的每一次操作,而動態再平衡能提供操作方向非常明確的指引; 2、動態再平衡是跨周期的風險對沖策略:做投資一定要有跨周期的思維習慣,因為在牛市當中即使你賺很多錢,如果在上一輪熊市當中你損失太大,你可能賺的錢還不足以彌補上一輪熊市的虧損,你同樣一無所獲;所以做投資千萬不要只考慮能賺多少更要考慮如何防範風險,一定要在市場不好的時候、在極端風險狀態下控制你損失的幅度,這個才是長期投資致勝的關鍵,而動態再平衡策略可以在相當程度上實現這個目標,雖然在任何時候它都不是最優的策略,但是反過來看它在任何情況下都不是最差的策略。它是一套平衡的、跨周期的、能抵禦風險的長期策略,對這個策略的理解需要有跨越牛熊的大視野。 3、動態再平衡包含三個層次:(1)構築初始投資組合:根據對各類資產的風險-收益評估確定配置結構並完成初始投資組合的構築;(2)再平衡:恢複配置結構;(3)動態:在再平衡的基礎上對配置結構進行調整。 比如典型的均衡配置組合“50%的債+50%的股票”, 在市場隨機波動中資產價格變化後會打破“50%的債+50%的股票”的結構,我們在操作中就要將其恢複到原來的配置結構:這個恢複平衡的過程是賣掉表現好的,買入表現差的,完全是逆向的操作;動態調整是在再平衡的基礎上做一些逆向放大,比如說在牛市上升的時候,我們要賣掉更多的股票,把股票的配置從50%降到30%、降到20%,也就是說市場熱度越高,我們的持股比例越低,反向操作;在熊市的時候,市場下跌的幅度越大,那麽我們在恢複股票配置的時候不是簡單的恢複到50%,可能會恢複到55%,60%,也就是說我們在配置結構調整的時候會加入一些逆向放大的效應,但是我不建議對市場沒有長期實踐經歷的投資者采取這種策略,因為這種策略在使用的時候如果不當,其效果可能還不如簡單的再平衡策略。( i投資) |