今年初美利達前董事長曾鼎煌過世，二代曾崧柱開始獨當一面。首件重大決策就是大手筆投資新台幣十億元在中國江蘇南通設廠，和巨大昆山廠平起平坐，更將在未來十年以高單價車攻下中國市場第一。

撰文‧林麗娟、李建興

凌晨兩點半，台一線彰化大村員林段萬籟俱寂，沉睡中的小鎮，除了阡陌中的葡萄園仍隱約傳出秋蟬窸窣的聲響外，就只剩下位於省道旁的美利達大村總部依舊燈火通明。廠內生產線全面轉動，馬不停蹄地應付來自全球客戶迫不及待的訂單。

在快馬加鞭的作業線現場，輸送帶上川流不息地運送著美利達新一代的殺手級產品──低碳材質的環保車。

只見甫接任董事長的曾崧柱穿梭在廠房，時而聚精會神盯著顯示板上的數據，一察覺問題，立即彎下腰傾聽線上主管的解釋；時而又舒緩臉上的線條，頻頻對大夜班的員工加油打氣。

今年對美利達或對曾崧柱來說，絕對是個關鍵分水嶺。首先隨著年初集團創辦人曾鼎煌因病辭世，在董事會的一致決議下，當天就由曾鼎煌的獨子曾崧柱接掌董事長，宣告了美利達王國正式進入了曾崧柱時代。

另外，美利達五月份正式宣布將投資三千五百萬美元（約新台幣十．五億元），在江蘇省南通市設立在中國的第三大廠。這等於為目前在深圳、山東各有生產據點的美利達，在對岸架構出完整的版圖，王國邁向新的里程碑。

基層做起

蹲馬步三十年 終獨當一面值得一提的是，自從一九七二年美利達開廠以來，這個自行車王國向來是曾鼎煌當家，直到八十一歲辭世之前，許多決策仍親力親為，對於美利達改朝換代之後，曾崧柱一夫當關，外界難免觀望。但沒想到短短十個月內，這位少主在股東的支持下，無縫接軌，繳出一張漂亮成績單。

直到第三季財報出爐，美利達前三季每股稅後純益（ＥＰＳ）五．四五元，更較去年同期大幅成長二成三；甚至在微利的時代，其純益率還飆升到一六．五％，遠遠超出曾鼎煌時代一○％左右的水準。一張張耀眼的成績單，讓投資界和同業眼睛為之一亮，也讓曾崧柱時代的美利達，寫下漂亮的新頁。

一九八三年就進入美利達的曾崧柱，即使在美利達歷練將近三十年，在父親曾鼎煌面前，他始終習慣將自己隱形，不接受媒體採訪、不輕易表露想法，也因此總是被視為「曾鼎煌的助手」。

當年文化大學物理系畢業後原本要出國留學的曾崧柱，因身為家中獨子，考量父親身邊需要助手，因此還未等曾鼎煌開口，就對父親說：「留什麼學？趕快當一當兵回家幫忙，你那麼辛苦！」多年來就跟在父親旁邊，一路上研發、製造、倉儲、採購、業務，從課長、經理、總經理特助，熬了十二年才當上總經理，也磨出了扎實的基本功。

供應精品配件給美利達的鉅輪實業董事長郭中村心目中的曾崧柱是：「專業、正直、謹慎，曾崧柱從技術基層部門做起，態度夠認真、本業夠專精。」也因此，在集團中，縱然內心有不同於父執輩的新想法，曾崧柱卻鮮少提出異議；甚至就算是當了將近二十年的總經理，始終沒嫌過自己的馬步蹲得太久。

問起曾鼎煌可曾對他的表現加以讚揚時，曾崧柱淡然地說：「我父親就如傳統的台灣阿爸，很少覺得孩子做得好，就算有，也不會說！」「爸爸對我而言，與其說是貴人，倒不如說是鞭策的嚴師！」但面對這樣的嚴師，萬事求圓融的曾崧柱，卻也有自己堅持與定見。「我所做過最重要、最關鍵的抉擇，就是力主把鎂合金部門收起來。」○一年在自行車業站穩陣腳的美利達，由於一心想要多角化經營的曾鼎煌判斷，鎂合金電腦機殼與自行車架的材料、製程，八成相仿，因此大膽出資三億元設立了專責事業部，一腳跨入科技界。

勇於變革

前進對手陣營 做大供應鏈但風光的背後，卻讓美利達踢了塊大鐵板。由於隔行如隔山，科技業拚的是大量生產的經濟規模和產品高良率，但科技菜鳥的美利達因設備、人力缺乏，不但良率嚴重不足，還得配合客戶燒錢擴充產能。

「第一年良率只有七成，貨剛交給廣達，人家就大罵：『叫你們總經理來！』」曾崧柱開車開了三小時，去被廣達採購經理訓斥，摸摸鼻子回廠重做；第二批又被罵了三、五回。

在連續虧損五、六年後，曾崧柱眼見這項科技大夢，已幾乎將本業的上億元利潤都賠了進去；當客戶廣達想要轉進中國時，企圖心十足的曾鼎煌還信心滿滿地想跟進設廠，曾崧柱卻極力主張放棄當初催生的部門，向父親進言力主停損收場，父子在攻防之間爭論了多年，最後才在○八年正式收攤。「我敢於堅持，終於得到父親點頭，全心回歸經營自行車本業。」但問題來了，已經投下巨資的人員和機器該怎麼辦？曾崧柱因應得宜，迅速找到買主，把壓鑄機等設備賣到日本、中國；五百名員工有九成順利轉到自行車廠部門。一回歸本業，正好搭上了國內外的自行車休閒運動風潮，美利達轉虧為盈，財報愈來愈出色，這才讓當初不同調的曾鼎煌，臉上的線條柔和了起來。

向來採取守勢的曾崧柱站上領導人位置，就要改變，「要生存、壯大，非當變形蟲不可。」在中國市場，相較於江蘇昆山起家的巨大，站穩華中市場；從廣東深圳發跡的美利達則在華南稱王，多年來，兩強堅守互不侵犯的默契。

但今年，曾崧柱接班後的第一個重大決策則是砸下重金設置南通廠，並預備將中國的營運中心遷移至此，據點與江蘇昆山的巨大相近，以追求台灣自行車產業再次群聚的團結效應。

曾崧柱這一著棋，早已想到千里之外。他認為，目前的深圳廠，隨著快速都市化，許多周邊零組件廠被迫遷廠，讓自行車業最仰賴的供應體系形同瓦解，因此，不得不有「華東設廠之策」。唯有巨大加上美利達，才能吸引更多的零配件廠群聚設廠，將台灣自行車業的供應鏈做大，達到一加一大於二的功效。

巨大總經理羅祥安強調，自己是第一、第二任的A-Team（台灣自行車協進會）會長，曾崧柱是第三、第四任，透過成員彼此分享管理經驗。台灣就是全球高價自行車的產製中心，絕不會落入與中國廉價自行車的紅海廝殺，曾崧柱有遠見，把設計和發展根留台灣，很大器。

不怕挫折

咬牙完成任務 贏得客戶而提起自己的貴人時，曾崧柱則不假思索地指出兩位對他最凶的人。

首先是恩師政治大學企業管理研究所教授司徒達賢。曾崧柱說：「他對企業家一視同仁，不留情面，人稱魔鬼訓練教頭，也是唯一能讓我猛冒腎上腺素的人；上課前，不准開手機，否則就出去；上課時，叫學生起來回答問題，還會接著問其他人的回應，答不出來就罰站，就算是大老闆也一樣！」面對司徒達賢的鐵腕，曾崧柱非但未曾抗拒，還將司徒式的管理哲學運用到公司管理。

而司徒達賢也對曾崧柱讚譽有加：「曾崧柱當時還很年輕，表現卻十分穩重，上課過程中，他很專注聽大家討論，發言不多，但每次發言總是很有見地。他每周從彰化坐火車來台北上課，班上同學都十分佩服他勤學不懈的精神。」另一位讓曾崧柱視為貴人的，是Specialized猶太裔老闆Mike Sinyard，這也是最敢凶他的人。

自行車品牌大廠Specialized原為美利達在美國的客戶，○一年因營運出狀況，而請求美利達伸手奧援，曾崧柱力促入股四九％，美利達成為Specialized的大股東。

衡情論理，Mike Sinyard應該對曾崧柱這位救命恩人很禮遇才是，但Mike鐵面無私，且又與曾鼎煌同輩，每每在下單時，總是以父執輩的高姿態，用嚴厲甚至咆哮似的口吻，催促美利達以超高品質、超低成本交貨。

曾崧柱回憶，起初接到不可能的任務時，自己曾多次低聲下氣情商，卻換來Mike Sinyard狠狠的一聲「No!」，還威脅要「轉單」給巨大；但後來在曾崧柱忍氣吞聲，而且保證使命必達下，漸漸獲得Mike的信賴，至今美利達已成為Specialized最優秀的供應商了。曾崧柱說：「正因為他的龜毛要求，才促成兩方的雙贏。」台灣人壽董事長朱炳昱曾獲曾鼎煌的支持創立龍邦建設，他是曾崧柱政大企家班的學長，他鼓勵曾崧柱去讀企家班，肯定曾崧柱認真踏實於求學、經營事業，他說：「曾崧柱是位能傳承、發揚光大、更上一層樓的第二代。」

曾崧柱

出生：1957年

現職：美利達工業董事長

經歷：美利達工業總經理、經理、技術員學歷：文化大學物理系、政大企家班家庭：已婚，育有1子2女

從代工到國際品牌之路

美利達大事紀

1972年 曾鼎煌創立美利達，擔任董事長，從自行車代工起家。

1986年 推出自有品牌Merida搶攻歐洲市場。

1990年 前往中國深圳設廠。

2001年 第二大客戶Specialized請求金援，美利達入股。

2003年 巨大董事長劉金標找上美利達董事長曾鼎煌，協議成立A-Team（台灣自行車協進會），曾崧柱任副會長。

2007年 在山東德州設廠。

2009年 中國休閒運動市場通路成熟，內銷部轉虧為盈。目前中國布局：擁有16家分公司、2000多個經銷點，其中1500個是專賣店；2010年銷售量28萬輛、2011年近56萬輛、2012年可望破80萬輛。

2011年 身為台灣第二大自行車廠，集團全年合併營收創下歷史新高，全年全球成車銷售總數達182萬7540輛。

2012年1月30日 曾鼎煌過世，曾崧柱接任董事長。

波司登（3998），聲稱全球知名的羽絨品牌；每到夏天股價尋底時，都有財經演員走出來叫大家吼低買入，搏冬天反彈時炒一轉。

上月尾，這隻散戶愛股，有三名董事集體以私人理由跳船，為波司登敲響了「喪鐘」。本刊前往波司登位於江蘇常熟的總部直擊，踢爆波司登聲稱的過萬個銷售點原來是「掛羊頭、賣狗肉」；存貨更多到逼爆，要找隱蔽貨倉收藏；而更甚是賣不出、鋪滿塵的存貨，竟在鄉間找來阿婆阿伯清洗，再當新貨賣！當公司「谷無可谷」，就只有「縮」。這一刻，小股民還入貨等下一個冬天嗎？第一踢：「濫製」店鋪數目

表面看，市值一百六十億的波司登，可以說是一隻「高速增長股」。波司登只有小量直營店，主要靠經銷商開設銷售點及寄賣。○七年上市時，銷售點有六千多個，到去年三月增至八千多個，截至去年九月已激增至一萬一千多個！擴張神速。不過，這些「點」，未免太充「大頭鬼」。記者走到江蘇常熟街頭，找到的幾間波司登分店，都是「掛羊頭、賣狗肉」。

當中位於市中心方塔街的專賣店，店外已聽到大喇叭播着「工廠直銷」、「大特賣」等廣播，店內地下一個個黑色腳印，場內凌亂不堪。掛上波司登的招牌，但這裡賣的竟是三十九元（人民幣，下同）一件的工廠直銷「雜嘜」成衣。在上海浦東及普陀區的三間分店，情況亦一樣；而在深圳東門的太陽廣場，記者查問有否波司登櫃位？商場職員指着電梯底的一個小更亭說：「平時在那裡，好像一個月前撤退了，一向都是冬天才有﹗」

一名常熟市經銷商解釋：「這裡只有冬天幾個月賣羽絨，夏天時促銷也沒用，我們寧願分租予其他人，賺一萬多元租金更划算！」波司登有點像七十一便利店，單是蘇州人民路上已有三間，上海南京東路亦如是。由於七成生意靠經銷商，波司登華東區銷售總監劉先生接見記者時，顯得殷勤。他坦言：「在華南地區，只有十二及一月有生意。」記者問他其餘時間怎辦，他說：「你可以拿我們旗下品牌的貨去賣，要不你拆掉波司登招牌，賣什麼我們都不管！」他還開出優惠條件：「譬如你這年要拿一百萬貨，其間賣不去的，當中一定比例可跟我們換款式，還是賣不出，年結前最多可以退兩成貨，兩成半也行。」經銷商數期有三十至九十日，退貨時可能根本都未找數！波司登管理層早年會見基金經理時，就透露有退貨機制，嚇得該名基金經理即時把這股票打入冷宮。

第二踢：隱閉貨倉存死貨

退回來的貨，就逼爆每一個貨倉。職員稱全國六十多個地區都有貨倉，記者來到常熟的物流中心，發現貨品只有「流入」、沒有「流出」！走過幾萬平方呎的貨倉，幾乎全部爆滿，就如一片「貨海」。有紙皮箱本只可放十件，被粗頭筆改為二十件，記者肉眼所見，估計貨倉放有一百萬件羽絨！貨倉職員透露，新貨未有，這裡通通都是舊的存貨﹗有幾名職員正在把幾百箱貨運走，記者問他們是運往哪間店賣，他們答：「不是去賣，這個倉已經不夠用，要拿去其他倉放！」記者走出物流中心，走着走着，行到一個偏遠人跡罕至的地方，竟見一個凋零的波司登貨倉。從貨倉的窗口窺探，內裡估計有近萬箱殘舊的波司登存貨，堆積如山，疑似「被遺棄」。門外的管理員邊看電視邊向記者說：「這是波司登一、兩年前的貨，他們不夠放，先放這裡。」記者其後以買家身份，想向波司登購入存貨，其團購部主管常先生漏口風說：「不瞞你，想買多少都有，我們去年生產一千二百萬件，存貨有百分之二十九。唉吔，不算多，你看李寧，存貨超過百分之四十。」他透露，三年前舊款式還在，一般做法是劈價一半以上賣到農村。記者在幾公里外的康博村，發現有村屋外掛上一件件波司登旗下羽絨，原來賣不出鋪塵的存貨，波司登聘用村姑加以清洗，再拿去賣！究竟去貨有幾差？記者在蘇州第一百貨分店，發現波司登羽絨上掛上庫存記錄，其中一件於去年十二月冬季返貨一百六十二件，至今仍有一百三十二件未賣出，即表示五個月只賣出三十件，去貨極慢。波司登近年還力攻淘寶網散貨，網上收入佔總數百分之二。從淘寶的波司登官方網顯示，未計二線副牌，如康博、冰潔，單是波司登已有約二十三萬件存貨，當中逾八成貨品，這一、兩個月的去貨量是「零」﹗

第三踢：上市後亂掃貨

波司登上市集資逾六十億元，四出併購，四年前推出「四季化」概念，男、女、童裝通殺。惟這些併購未見其利，先見其害。○九年以六億五買入男裝生意，找來王力宏做代言人，記者在多間男裝專賣店，見「拍烏蠅」情況嚴重。去年中期業績，男裝營業額大跌一成四，只有一點四六億元，相比去年同期，更減少十四間店。反而打折的特賣場則人頭湧湧，一堆鄉村味濃的男士在內亂摷一通，鞋子一地都是，原來正做「十蚊起」大特賣，特賣場職員說：「所有長袖、褲子八十塊、短袖六十塊，皮帶十塊，皮帶昨天賣完了，你平時來，都有三五折。」一一年波司登再投資一億元買入一個童裝品牌五成股權，一年後宣布敗退，以一千多萬賣走。同年，再以八點九億收購內地女裝品牌JESSIE七成股權 ，仍未見有成績。有逾三十年零售經驗，美麗寶前董事副總經理吳民傑質疑：「幾年前我有諗過買波司登，不過見佢咁多錢去買個乜名話？（記者：JESSIE）做呢行咁耐都未聽過，使乜要用成十倍PE去買，大陸時裝牌子周圍都係，我好懷疑。時裝唔係佢嘅expertise，所以我最後決定唔買。」

第四踢：寧派息唔還債

左谷右谷，根據波司登的中期業績，其盈利微跌，賺三億元。數據轉壞，當中的貿易、票據及應收款項，相比去年同期由十六億增至二十四億，升幅逾四成！存貨亦較去年同期高，達二十二億。過去一年，存貨周轉天數增加十多天，至二百四十四天，經營活動所用的現金流出達七點三億元。根本無錢落袋，一名時裝界老行尊篤爆說：「收入幾大有咩用，收到嘅現金先係錢！」不過，波司登一向靠「特高」派息率托住股價及留住小股東的心。波司登今年派息率約百分之七十五，過去連同特別股息，派息率曾達百分之一百一十八及百分之一百二十四！賺幾多、派幾多，還要「派突」！最緊要，持股六成七的高德康多年來拿到的股息，約三十六點五億元，肥過「肥仔水」！但因此曾經是「現金王」的波司登，現金及現金等值價物使剩十四億，然而短債卻有十六億，管理層寧願派息都唔還債。

埋門一腳：關連交易主席自肥

高德康早在上市之前，已把原來的公司重組，由本來生產、設計、銷售一條龍，改為上市公司只「專注設計、原材料採購、營銷及分銷」，聲稱生產工序則外判予三百多間廠。但原來當中最大的外判生產商，正是由高德康私人持有；另外，高德康還出租私人持有的貨倉予波司登放存貨。觀乎過去幾年，這些關連交易金額年年遞增，去年達五億元。當波司登生產得愈多，高德康私人袋的亦愈多，自然無視存貨堆到上天。本週二，波司登回覆指：「羽絨服功能性較其他服裝高，因此不太受潮流限制，存貨可在下年度銷售。」而波司登亦承認，有七成經銷商在淡季會關店或分租出去。

由一個「故事」開始

去年波司登以二千萬英鎊，買下英國牛津街附近的South Molton Street一棟物業，開設第一家海外旗艦店。然而，此舉未能刺激股價，波司登股價最高曾達四元，現報二元○九，插水四成多。同樣是「國際品牌」，波司登的羽絨，價格較The North Face及Columbia便宜，平均一千元，旗下二線副牌，更三百元有交易，包攬國內「高中低」檔市場。因為用的，並非矜貴鵝毛，而是鴨毛，有陣陣騷味。老闆高德康，由一個常熟市的裁縫，到八、九十年代創立波司登等羽絨品牌，開了好幾家廠，成就一個勵志的創業故事。這個「故事」，○六年被滙豐旗下的私募基金相中，以每股九美仙的超低價入股，為上市鋪路。○七年再由高盛、大摩等保薦，找來三大富豪李嘉誠、李兆基及鄭裕彤認購。滙豐早已賺夠走人，上市時賣掉手頭一億一千萬股舊股，套現約四億；○九年轉讓百分之二點七七股份予投資基金IDG Capital，作價二億七。一○年尾，在波司登股價接近最高位之時，以每股三點五七港元拋售部分股份，再套現七億元，滙豐前後套現十三億元，十分和味；而李嘉誠等富豪估計過了禁售期後，亦已沽貨，食了一鋪「大茶飯」！持貨的小股東若不趁早跳船，不要說大茶飯，可能最終連鴨毛都無條！