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点石成金——财务杠杆的内在原理 Barrons

證監會：下周將派檢查組查券商兩融杠桿的問題

證監會今日表示，其近期未對證券公司融資類業務進行窗口指導，但下周將派檢查組查券商兩融杠桿的問題。

針對有傳聞稱證監會下周派檢查組查券商兩融杠桿的問題，證監會在新聞發布會上表示，將於下周開始啟動兩融業務調查，本次屬於抽查而非全面檢查，共計分批抽查約40家券商。監管部門將重點關註兩融業務中違規融資、配資等問題。

不過，中證報援引的多位市場人士認為，不能將此次檢查簡單的理解為“發展兩融業務的思路轉向”。

證監會還表示，已啟動了融資融券業務辦法的修訂工作，目前修訂還在進行中，條件成熟後將公開征求公眾意見。 

華爾街見聞網站此前提到，據中國證券報報道，監管部門即將開始針對券商的融資融券業務進行例行檢查，此次檢查約涉及40家券商，監管部門將關註兩融業務中的違規融資、配資等問題。

此前新浪財經提到，證監會將派檢查組查券商兩融業務，變例行檢查為專項檢查。但中國證券報的報道否認了這種說法。其引述消息人士稱，此次針對兩融業務的檢查仍是例行檢查，而約40家券商被查，意味著目前已開展兩融業務的券商中近半數都將被覆蓋。

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股債雙牛：中國去杠桿的最完美路徑

監管層高舉去杠桿的小皮鞭 債市又哭了

資金面的松緊牽動著債市敏感的神經。受到季節和政策等多重因素的影響，近期資金面近日持續偏緊，國內債市跌勢未止。周二國債期貨和現券繼續雙雙下挫，Shibor利率連續三日全線上漲。

市場人士分析，一方面是春節即將來臨的季節性因素，另一方面是傳言央行將把銀行同業存單從應付債券劃到同業負債，對當期的利率和市場預期帶來影響。更長期來看，外匯占款持續下降勢頭未減，監管層持續去杠桿的信心堅定都給未來的流動性帶來壓力，對債市必然是利空。

春節前流動性趨緊

最近一周，國債期貨和現券均持續在低位徘徊，國債期貨主力品種T1703在1月10日至17日跌幅1.06%。周二當日截至收盤較前一日下跌0.35%。

資金面來看，本周二Shibor連續第三天全線上漲，隔夜Shibor報2.2563%，上漲11.43個基點;7天Shibor報2.4666%，上漲4.27個基點;3個月Shibor報3.7222%，上漲2.04個基點。

市場人士普遍認為，去年四季度以來央行在確定了抑制資產泡沫，防控金融風險的貨幣政策大基調之下，開始持續的收緊貨幣市場，這是導致債市暴跌的直接原因。在此背景之下，債市對於資金市場更為敏感。

央行周一公布數據，我國2016年12月末外匯占款余額21.9萬億元人民幣，環比下降3178億，連續十四個月下降，且連續兩個月降幅超過3000億元。去年全年外匯占款下降約2.9萬億元人民幣。與此同時，市場人士預計，外匯占款持續減少的趨勢並沒有扭轉。這成為流動性面臨壓力的一個重要因素。

“一遭被蛇咬，十年怕井繩”。九州證券中國首席經濟學家鄧海清認為，此次資金面緊張為兩重周期性的疊加，對市場而言，既在意料之中又在意料之外。所謂意料之中是指，市場一直擔憂春節前資金會趨緊，導致1個月以上資金利率居高不下;而意料之外是因為，1月前半月的資金面非常寬松，現在資金突然趨緊還是讓人意外。

從過往的情況來看，春節前兩周一般都會出現一定的流動性趨緊的現象，主要是因為取現需求增大伴隨著年底繳準繳稅的壓力。天風證券固收分析師孫彬彬研究測算，商業銀行的新增資金存在較大缺口，額度達2萬億元以上。因此，商業銀行資金供給意願在這段時期內處於較低水平。

與此同時，周二央行公開市場繼續凈投放2700億元，為一年來最高。截至目前，央行已經連續凈投放7天，累計凈投放資金7390億元。具體而言，本周前兩日未操作14天逆回購，但7天和28天操作量均明顯加大。周一、周二分別投放400億、1000億7天逆回購，1900億、2300億28天逆回購。

中信證券固定收益首席分析師明明指出，本周迎來現金投放洪峰導致貨幣市場利率承壓，而更重要的是長期流動性的收縮是導致近日股債波動的重要原因。目前有兩大信號使得資金面長短分歧嚴重，流動性長期偏緊。一是外匯占款持續下降帶來的基礎貨幣缺口;二是銀行負債端壓縮下的廣義流動性缺口。這兩點既是導致長期流動性不容樂觀的兩大原因，也是影響長期利率和市場預期的兩大核心因素。

負債端去杠桿

加劇流動性壓力的一個重要原因是近期的市場傳聞：央行將把銀行同業存單從應付債券劃到同業負債中，且同業負債不可超出總負債的三分之一，並受到MPA(宏觀審慎評估)考核限制。

本報記者對此傳聞向央行求證，截至發稿還未得到回應。但債券市場已經對此傳聞作出了反應。業內人士看來，這意味著監管層去杠桿的意誌堅定。

“2015年以來，同業存單市場發行規模不斷壯大，並成為不少存款機構規模擴張的主要驅動力，因此同業存單是否納入同業負債，將比較大的影響銀行機構行為。”孫彬彬指出。

目前銀行負債的管理要求是遵照2014年5月印發的《關於規範金融機構同業業務的通知》(銀發[2014]127號)(下稱127號文)要求，單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的1/3;2016年央行MPA考核又再次強化對於同業負債的考核，並根據機構重要性，對同業負債占總負債比重給予不同的考核分值。

明明指出，同業存單的供給方主要是股份制銀行和城商行、農商行等中小銀行，國有大行發行占比較小，發行利率上城商行和農商行也遠高於按照國有大行和股份行。需求方面，商業銀行和廣義基金則是同業存單主要的持有方，而商業銀行中也以國有商業大行為主。當前發行同業存單主要是計入應付債券這一科目中，並未影響同業負債占比，但如若改計，勢必會增大同業負債占比數值，對於大銀行而言沖擊尚可，但對於本身同業負債占比就較高、同業存單發行又較多的中小銀行來說，或將超出三分之一的限定要求。其中，中小銀行受到的沖擊更加顯著。

中金固定收益部董事總經理張繼強表示，如果同業存單納入同業負債，相當於直接進行了規模限制，堪比當年127號文對同業存款的沖擊，但同業存單當時超標並不嚴重。

“當然目前還不清楚會否做此調整，會否新老劃斷或者給予足夠的緩沖期，但其對債市影響還是巨大的：目前諸多中小行和部分股份制行占比超標，如果政策倒逼縮表。在整體縮表過程中，債市需求會明顯收縮，尤其是同業理財由於可贖回，將首當其沖，處境堪比流動性沖擊中的公募債基。”張繼強稱。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，央行和監管的去杠桿尚未結束，而監管部門如銀監會還可能在春節前後下發相關文件，如《商業銀行理財業務監督管理辦法》，啟動監管去杠桿進程，這將對市場會帶來瞬間沖擊，並引發市場恐慌性下跌。

那麽，去杠桿將持續到何時?

張旭表示，只有當市場充分認識到央行去杠桿的定力和持續性時，央行才會停止去杠桿。當前市場沒有給予央行應有的敬畏和順從，央行去杠桿的“皮鞭”也很難撒手。

政策層面的種種因素勢必影響長期利率的走勢和市場預期，也決定了債券市場的走勢。

鄧海清表示，債市仍將維持“階段性震蕩市”。“央行需要等待1-2月CPI確定2017年CPI中樞，以及通過1-2月經濟數據確認房地產下滑對於經濟究竟影響如何，才能確定貨幣政策的邊際變化方向，特別是2017年的貨幣市場利率中樞。債券市場的方向需要等待央行貨幣政策明朗之後才會出現趨勢。僅就目前的信息來看，2017年債券市場長期方向偏空的概率較大。”

張旭對債券市場表示謹慎。他稱，央行和監管的去杠桿尚未結束，監管以下發文件為方式的去杠桿會帶來瞬間沖擊，並引發市場恐慌性下跌。但從略長的周期來看，債券收益率決定於經濟基本面，因此並無趨勢上行的基礎。事實上，去杠桿的初衷並不是讓債券收益率持續上行，如果上行幅度過大，維穩窗口就會打開。所以，市場恐慌往往會帶來配置的機會，建議投資者保持足夠的流動性以把握超跌所帶來的機會。

胡海泉：我是撬動了明星IP流量杠桿的創業者

筆記俠 2017-03-06 09:23

本文由筆記俠（微信ID: Notesman）授權i黑馬發布，作者胡海泉。

我創辦的海泉基金過去與京東有非常多的互動合作，也得到很多京東的支持，並且從京東的發展戰略里學到很多。我特別贊賞京東眾創學院的機制，在這個時代，每一個創業者，每一個創業項目，在一個時代里面前進、穿行，需要很多新的訊息、產業知識、跨行業資源的導入才能成就，所以今天和在座朋友們也是相互學習的過程。

我們每一位創業家，每天都在思考這些問題，每天都在通過各種途徑獲取新的認知，我在來的路上思考了許多自己的感悟，與大家分享。

不管有沒有用，至少可以近距離滿足大家的好奇心：胡海泉，你，到底是個什麽情況？

投資是一個巨大的浪潮，創業更是一個巨大的浪潮，投資家和創業家之間交互的關系也成為一種新浪潮。我跨界做一個投資人的同時也是創業者，身兼兩職（筆記俠註：海泉同時也是著名音樂人，身兼三職），既對大家的現狀感同身受，也對投資人的現狀深有體會，今天會用我自己的思考、經歷及個人反思分享一下。

跨界的時代，什麽樣的標簽都有可能，一個人擁有社會上所謂的“認知標簽”是巨大的影響力和資源，我下面分享的內容和影響力、資源相關。

演講現場

一、投資人和創業者崛起的

有力支點在哪里？

有三點：

1.商業的杠桿力；

2.品牌力；

3.認知力。

這也是基於我自己的理解。

比如說品牌力，羽泉是不是品牌？是。胡海泉是不是品牌？也是。大家都有認知，但這個認知群體的年齡差異化還挺大的。

商業杠桿力就是比拼資源的能力，羽泉或者胡海泉有什麽資源？演出資源、影響力的資源，在受眾群體里這個認知能否轉化成跨界的影響力？比如說，我對傳媒有影響力，或者我累積的行業影響力是否能夠跨界使用？每個人都有自己的商業杠桿力，就看你分析後如何精準使用。

品牌力也很重要，涉及用戶定位和營銷。我昨晚3點半在機場高速上感慨了一下，自己應該算是離熟悉的自己漸行漸遠，離未知的自己漸行漸近，每一天在更新自己的思維方式，吸納新的知識。

我自己做投資或者創業，的的確確不是玩票，每天都在更新自己的能力，這件事情已然成為一個進化的本能。

這個時代的人不管你是創業者，還是任何一個團隊的成員，不管是什麽樣的身份，對自己“認知力”的更新是很重要的事情，品牌力、認知力和商業杠桿力是對創業者最有利的資源。

（一）商業杠桿力（比拼資源的能力）

資源分為幾個：

第一，個人資源

一個人在過去時間里積累創造的影響力和價值。在個人資源中，個人IP資源非常重要，或者你天生就是有才華，有一種天賦，比如有人就是學霸，14歲大學畢業也是有的，這樣的人從天生的基因和智商掌握了比別人更好的個人資源；再有一種資源是家族遺產，富二代、創二代群體創業可以“很任性”，當然這不是大部分人，只是一個極小眾群體。

現在大家對擁有家族遺產或者家族資源的人慢慢改變了偏見，我們看到很多創二代、富二代同樣值得我們信賴。

第二，企業資源

每個創業者不可能一個人解決所有問題，所以在創業過程中需要有幾個互補的合夥人，創始人對企業發展階段所需不同資源的整合掌控能力是非常重要的。我發現電影《中國合夥人》挺有意思，這就是“三人行，必有我師”的道理。

三個人總是互相支撐，有一個是看上去的主力，其實背後有兩個人在支撐，這樣的創業團隊也挺常見。

比如說“三個爸爸”，我覺得他們非常互補，戴賽鷹一個人在外邊沖鋒陷陣，兩個兄弟在背後給他支持。很巧合，海泉基金從創辦一直走到現在，我也有兩位資源互補的合夥人。而我具有自己的品牌影響力，大家認為我是娛樂圈跨行業做投資的IP資源，這個品牌影響力對於VC機構是天生的優勢。

第三，區域競爭力

我舉個例子：

“青苗國際雙語學校” （筆記俠註：前身是1993年由共青團中央下屬的國際青年交流中心舉辦的兒童英語訓練班），我家附近青苗國際非常火，在方圓幾公里沒有競品，創業項目落戶的區域中，區域競爭對手本來就很少。這也是我認為企業比較重要的資源，除了自己的運營力很強，還有得天獨厚的學區資源。

演講現場

第四，技術壁壘 

這個對企業也很重要，尤其是對於制造業。我認識在江蘇研發石墨烯的徐世忠，石墨烯這個產業還沒有大規模產業化，這個產品的標準或應用是見仁見智，但是他技術領先，領先同業至少12個月，在把這個產品商業化的過程中，最開始從手機供應鏈上遊切入，運營非常良好，現金流也非常好，在高科技的材料行業能跑出來，基本上得益於這個企業的核心技術。

第五，行業資源

我早期作為天使投資的“黑馬live”，表面看是一家票務公司，他們通過演出貸款跟演出商深度結合獲取很多獨家資源。同樣是票務公司，憑什麽它獨家代理？是因為這個團隊整合了這個行業從頭部藝人資源、資金資源、線下演出銷售、廣告商務到場館等等終端的很多資源。

所以我覺得行業資源很重要，包括上下遊的資源延展。企業行業資源再往上是產業資源，看上去離自己很遠，但是的的確確與自己的企業生命力息息相關。你如果有很多行業資源附加在自己身上，這個商業杠桿力就有提高。

秒拍和新浪微博的關系，網易雲音樂和騰訊音樂的關系，優土（優酷土豆）和阿里的關系都是經典的案例。新浪微博戰略投資秒拍，除了錢之外是巨大的流量變現和微博的平臺能力、微博的推廣能力、運營能力，包括提供產品端接口等都給了秒拍無限的發展可能。秒拍得益於這項戰略投資，成為了短視頻行業數一數二的品牌。

網易雲音樂和騰訊音樂，是兩個音樂平臺，網易雲音樂有最好的流媒體音樂服務，但是在網易的整個平臺里，沒有辦法像騰訊這樣能夠給自己的音樂平臺導流出更多的資源，所以他們合作了。

優土和阿里，阿里全資並購優土，使優土成為在視頻領域更有想象力的一個視頻平臺。優土本來就是在市場占有率相對比較高的細分市場，有了阿里全面收購之後，我覺得對於雙方來講，阿里獲取了很多的內容資源以及從內容端導流到電商端的可能，優土獲得了更大的想象空間。

第六，政府戰略資源 

大家都知道各級政府部門，無論為了扶持初創企業的創業創新和支持大型行業龍頭繼續做大做強，都在不斷出臺很多扶持政策。例如阿里出海，通過一個巨大的商業運營的公司和與它配套的金融服務和物流系統，支持項目的孵化出海，目前成為政府和阿里巴巴的一個重要發展戰略。

對於一個企業來講，獲得這樣國家級的認可和推廣戰略支持，我想就可以無往不利了。我們的很多創業企業都可以在不同階段去對接這樣的政府政策性資源。無論是執照、批文、工商管理、稅務，包括土地資源等等，都是企業在競爭格局方面需要自己深刻思考的。

（二）品牌力

品牌力，我也舉了一些案例，跟我對品牌力的理解緊密相關，一個產品、一個服務或者一個創業家，他個人品牌力的的確確是非常重要的，你可以打造特別好的產品，但在這個時代，不光是有好產品，還需要懂營銷，懂得給自己做市場定位，異軍突起，讓市場看到你。一個企業的品牌價值跟創業者、創業領袖是緊密相關的。

案例1：蔡依林和周傑倫的跨界圈粉

蔡依林參加風暴音樂節和周傑倫參加電競賽事是兩個很成功的例子。歌手有很多粉絲，可以繼續做傳統演唱會，但是如果你不知道95後這些人在幹嘛，就不知道怎麽說服95後認同你的價值觀。

蔡依林去了風暴音樂節，都是全情支持，而她本來演出費是非常高的。在她身後的DJ是全球TOP5的DJ，她做了一個表演，向消費者宣稱，電音界我是No.1的歌手。臺下是最潮流的消費者群體，等於在告訴他們，我現在依然是最潮流的，從而把自己的品牌去延伸到了更年輕的領域，更有消費力的人群里。

我們知道，去風暴音樂節的消費者都是最時尚的，下面卡坐里都是富二代和網紅，是在自己的網絡生態中特別有話語權的人，他們的傳播會讓蔡依林增加這個圈里的好感度和認知。

周傑倫也是特別聰明的一個人，他自己主動找到騰訊合作，只要是和騰訊電競團隊打比賽，就免費做它們的代言人。他通過跨界參與，事實上把自己的品牌影響力延伸到另外一個群體里面去。電競產業是巨大風口，在電競的生態里面，會不斷產生新的商業模式，讓藝人自己有機會切入進去做巨大的變現。現在我們都知道，一個好的電競團隊，年利潤能力都是大幾千萬，一個明星參與電競，未來想象力也是很大的。

案例2：《羽泉的禮物》Ninebot

（九號機器人，納恩博平衡車，獲海泉基金、小米、紅衫等投資）

我們發布了系列禮物營銷案例，發布出去100臺新車試用，收到這部分車的人都是羽泉的朋友，無論是娛樂圈、傳媒圈、投資圈的，也包括一些體育圈的朋友，這些人都在自己的生態領域和社會上有巨大影響力的人。

Ninebot平衡車

我們從來沒有強求過他們要幫我去做宣傳，幫我發幾條微博，這是很low的做法，好東西要分享，真正好用的時候人家自然會感謝我們，他們使用這款好的產品，自然去做自媒體的推廣。

所以在那一段時間之內，我們Ninebot平衡車曝光率非常高，經常上雜誌封面，不僅僅為這個品牌去做推廣，同時也對整個產品所處的行業做了市場教育，讓更多的消費者通過一個事件聚焦看到了有這樣一款產品，是明星在使用的產品，我們完全在沒做所謂傳統市場推廣的情況下，完成消費者教育，這個企業成長巨快，現在是我們天使投資項目里成長最快的一個項目。

還有海泉基金參投創業投資節目的欄目《為夢想加速》。我本人累積的傳媒資源和此類創業投資項目非常契合，我去做音樂節目、搞笑節目、綜藝真人秀，在創投行業的相關性都不如這檔欄目，同樣做一檔節目，也是真人秀，深圳衛視周播的《為夢想加速》，每周都有創業家來現場，通過真人秀比拼，展現團隊的能力，每一期投出一百萬。

做這個節目之初，我們設立了它是以投資驅動為目的的節目，所以背後馬上聯合東方富海、英諾天使、梅花天使成立了孵化器，由孵化器基金在投資。我們通過這個節目發掘好項目投資的同時，也給了我們投資項目做PR的機會。等於在營銷層面如何把已有的品牌影響力和資源用到現有的創業項目上。

這個時代就是這樣，資源整合好了就是你的品牌加速器，就是市場營銷加速器。

（三）認知力

1.碎片化學習

關於如何更新自己的學習力，碎片化學習是最多的，我每天幾乎都是在用碎片化的時間吸納新的知識，而且是非常主動充滿好奇心的。如果你看長文看不下去（筆記俠偷笑中），就說明你沒有足夠的好奇心，如果你沒有讓你感興趣的事情，就沒必要學習。

對於我自己所處的行業，以及要去延展的事來講，我會主動在自己的朋友圈發現哪些是值得碎片化學習的內容，每天瀏覽朋友圈（我朋友圈的好友沒到加滿那麽多），但每天的的確確會有五花八門的內容和知識，朋友圈最多的是做創業和投資這兩個領域的朋友。

碎片化的學習還要求有學習力，碎片化時間是有限的，比如在路上、車上、馬桶上，5分鐘、10分鐘、20分鐘不等，如果能快速吸取這些碎片化的內容，而且還能經過自己的梳理，這是不容易的事情，每個人要有自己一套學習方法論，不是每個人都一樣。

2.系統化學習

系統化學習，我覺得是要自己尋找機會，以及自己要主動空出來時間幹這件事。別人都說我特別努力，但我覺得自己不是“好學生”，我幾年前就在讀北大國家發展研究院EMBA，現在我還在補考，因為掛科太多了，工作原因還缺席了不少課。但是我仍然在堅持上課，我已經成為了學校“最熟悉的面孔”。

在長江商學院也是這樣，我前年入學，攻讀文創班EMBA。我希望自己有一整塊的時間坐下來，不管課的內容是否全是精彩和幹貨，有一個大塊的時間，聽一個老師在那里講課是“飽和吸納”的狀態，這跟碎片化不一樣。

我也是非常願意學習，但是有時候身不由己。我經常會有兩天或者四天的時間跟同學們在一起分享學習，而且坐在身邊的人往往是都自己的老師，這一點我是非常相信，結交新的朋友都是自己的老師。

3.創新力

我欣賞我的過去，我提防我的過去。

創新力的修行是每日的功課，我是一個激進鼓吹“改變、創新”的人，因為這個時代每天每秒都改變太快，你從業時間越長、包袱越多，越危險，我們文創行業也是這樣。

也許你十幾年累積的經驗、知識體系和人脈是成為阻礙自己幹這行的最大包袱。真正能阻礙你的就是自己對自己的認知，這是我自己的理解，所以無論是碎片化學習和系統化學習，對過去形成的慣性要有自己的提防。

4.自己就是獨立的數據庫和知識圖庫

我們在自己的領域里獲取的認知和知識，包括每天更新的內容，其實不是簡單的疊加，應該有自己獨立的思考方式，結合自己天生的性格、基因，在所處具體行業上去建立自己獨立的所謂知識庫。

5.瞬間提取和整合感知力和計算能力

對人的感性來講，計算能力說法有點虛無，基於自己知識系統更新的情況下，做某一個商業抉擇或者跟某一個商業結合，你的感知力來自所有的內容，但是自己要懂得提取和整合，不是簡單借鑒和嫁接。所以我說，做一個“高級的二手人”，沒有人是一手人，我們分析自己的法寶就在這里。

二、流量紅利期已過，創業企業還能高速增長嗎？

1.比導流更重要的是導流後的截留 

關於平臺導流，不是上了京東眾籌就能賣得好，關鍵是自己的能力，一個好的產品，要非常會做社群營銷，把導流的流量聚合在你自己的平臺，買了你這個產品後建立起社群關系。

2.自媒體時代的精準營銷 

我認為，在這個時代，只做傳統廣告不管用了，傳統廣告已經日落西山。我有一個長江商學院的同學，他做電器的，想找一個代言人，問我能不能找一個“小鮮肉”明星？說請了代言人後，會用他拍廣告、投廣告，產品會賣得很好。我說你有多少預算？他說有800萬，我說你支付代言費也不夠，後面還做什麽投放。

創業企業在發展的時候，千萬不要簡單想請一個代言人。自媒體時代的精準營銷，沒有把請的明星好好用好，就沒有辦法導流成為自己的消費者，這是沒有用的，尤其你還想做投放，投放到打開率越來越低的電視臺或者傳統互聯網平臺，轉化率就太低了，我也遇到過這種事情。我看到融資成功的電商企業投資上億資金冠名一檔綜藝節目，融這麽多錢花在這種打廣告的方式上，它的轉化率有多少呢，全浪費錢。

3.同類同好同圈層的社群經濟成為消費流的流域地圖

流域地圖的意思是，所有跟你深度交互的消費者、用戶，都是從同類同好同圈層的社群經濟里發掘出來的，當然不是所有的產品和服務都能做到，要取決你做什麽的。如果做智能自行車，打入騎行圈層、健身圈層肯定更重要。這點跟上面這兩點是深深結合的，在我自己的認知里面，如何能用好或者錘煉好自己團隊的功力，我建議你要更相信90後的人，你團隊負責這事的要是90後，千萬別相信自己能琢磨明白這件事。

4.產品和服務真實變現能力取決於與用戶、消費者真實有效的深入交互，好口碑就是好廣告

這是我說的流量變現和現在真實的市場階段該怎麽去做品牌營銷的一個思路。

三、我的投資思路和風格

泛娛樂投資是把我自己都投進去的事業。

我從2009年開始做個人天使，三年前才開始跟兩位合夥人成立了基金管理公司。我們目前自己參與管理6支基金，這三年來主要投資的行業領域是TMT、消費升級、醫療器械、智能家居。

很多人都說胡海泉做投資，怎麽沒投你最熟悉了解的音樂和文化行業？其實不是的，在我們的戰略中，泛娛樂投資是我們很重要的布局，是把我自己都投進去的事業，投資是一個靠專業、專註和業績說話的行業。不是我在這個行業有明星認知度就可以做的事，當你跨過這個門進入另一個叫投資的行業時，在專業上是從一切歸零開始的。我時刻告誡自己，沒有準備好就不要出發，一旦出發了就不要停下來。

今年1月，我們發布了聚焦泛娛樂產業的基金，真正聚焦到泛娛樂投資。我認為，我在這個細分行業的發展對於方向認知、人脈積累、行業資源、團隊建設，都已經具備了出手的時機。

1.品牌溢價優勢

如果講我個人在投資界的品牌議價，往往我們參與投資的項目都會將自己累積的傳統娛樂行業的傳媒資源、娛樂營銷、內容營銷能力和輔助都背書到被投企業，因為你有這樣的資源導入才會有投資的議價力，去把估值談到我們認為更合理的一個範疇，尤其是對創業階段的企業，這樣的資源尤為重要。被投企業得到發展的同時，我們的投資自然有了豐厚的回報。

2.政策輔導力 

我們希望通過跟政府的合作，包括主管機構的合作，能夠助推被投企業，讓企業能夠獲得更多不同發展階段所需要的資源。比如當時我們投Ninebot，在行業里面並不是一個龍頭企業，但是在我們的輔助推動下，在中國產業發展促進會成立了智能平衡車產業聯盟，讓被投企業去引導這個產業的發展，變成一個有號召力、發言權甚至是制定遊戲規則的人，同時也會通過這樣的聯盟去和政府部門溝通後，獲得國家政策在這個領域里更多的產業支持。

我們是一家在投後管理工作方面比較有特色的投資機構，我們的基金同事都有這樣的理念：讓我們的資源幫到被投企業和我們共同成長。

3.投資風格

我說一句很保守的話：寧願錯過，不能過錯。

這是因為每一個機構有自己的投資管理風格，有的是掃射，有的是普遍灑水，有的是在一個賽道里面一直持續追加，不管怎麽樣，每一個機構根據自己資金管理能力來選擇，我們是相對保守，爭取達到零失誤率的精品VC。到目前為止，我們是零失誤，投的幾十家企業都運營得非常好，80%以上在我們投資後都獲得了後續的投資機構的認可，有的已經成了所謂的獨角獸，開始籌備IPO。

我們只是向往和努力去做零失誤率的精品VC，不求量，求成功率。但是絕不能成為一個真正的保守主義者，如果做早期投資用PE的思路去幹，那肯定幹不下去，我鼓勵投資團隊要多看，遇到真正達到我們認知理念標準的時候，我們下手也很快，所以並不是真的保守。

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4.行業協作

很重要，現在說的抱團取暖是創投機構們經常幹的事，每個機構擅長的東西不一樣，海泉基金的一些優勢，是具有現在很多機構沒有擁有的資源，但是我們的劣勢也非常明顯，就需要有更多的同行去互補。

舉一個例子：

我們跟京東眾創投資平臺的合作，我們把我們投資的幾個企業推薦給京東金融的系統，其實不僅僅是尋找聯合投資人去平攤風險，京東對於合作方的選擇也是非常嚴謹的，在京東系統里面有非常好的服務、營銷資源、銷售渠道，還有供應鏈上可以給予更多的貢獻。值得助推的企業在找到更匹配、更多資源投入後，才能讓這些創業家成長得更快。趣睡科技、灑哇地哢、艾洛維就是這樣的成功案例。

5.泛娛樂行業創業和投資的策略分享 

我們投資團隊把整個泛娛樂產業分成橫縱軸的一個矩陣，縱軸分為內容、宣發和平臺。

舉一個例子：

內容可能是某個制作公司，宣發是發行公司或者票務推廣公司等，下面是平臺企業，例如院線。橫軸是這個領域的一個個切入口，文創領域分小說、動漫、動畫、電影、電視劇、遊戲、音樂、視頻、綜藝、演藝演出等，我們有自己的定位，找到了自己的切入口。

我們團隊在泛娛樂行業看內容看得很多，但是文創內容的特質是每一個都不可複制，沒有辦法成為常態性的流水線生產。分發渠道、營銷渠道，重點看是否有效觸達消費者，這個接地氣的環節非常重要，營銷宣發市場占有者有機會向上向下延伸。

舉一個例子：

我們現在看了一個網絡大電影發行平臺，它的萬向軸位置的市場占有率大了，公司順理成章就成為了參與制片和出品最多的一個制片公司。從發行開始切入，在形成對市場有一定的帶動性、影響力之後，無論是向上去做制片出品，還是向下做院線，都有自己的影響力，通過中間的影響力去打穿上下遊。

我的創業項目巨匠文化就是在這個矩陣的萬向軸上。現在合作領域很多，有做音樂、演出、演藝經紀、藝人培養、網綜制作、宣發等等。每個團隊其實切入的點都不一樣。

在座的每一位可以借鑒的這種思路方式，自己做的產品和服務，是在所謂的產業橫軸里面哪一個段位，是否在這個段位能打穿它，然後再說產業鏈的問題，再去說增強自己的商業模式。

6.明星IP營銷的作用

這是一個比較傳統的合作案例，品牌和企業合出一個產品。羽泉和蒙牛合作推出了一款牛奶，也就是明星出品人占據這塊牛奶的股份，我們通過社區營銷做電商，這個集團提供最好的產品，我們成為這個產品的所謂產品經理。雖然不是每一盒牛奶都是自己擠的，但是我的確會去現場看奶牛吃的東西、消毒的東西，這些奶牛生活是什麽樣子，確保整個生產鏈要參與管理，這就是明星產品經理和企業做產品的案例。

我們的品牌還做了餐飲“胡桃里音樂餐廳”，是和一個餐飲集團合作的品牌餐廳，我們參與合作，導入IP資源和音樂元素之後，一年之內加盟200家，這是過去餐飲行業不可想象的，但是有了明星IP，有了音樂主題，讓一個消費主題變得更有想象力，所以這些加盟商瘋狂來加盟，因為消費者群體的確獲得了完全的體驗。

我們在上海試開一家新的音樂餐廳，里面會加AR（增強現實）和VR（虛擬現實）的體驗，據說效果還不錯。巨匠傳媒要做巨匠日料，這個餐廳目前挺賺錢的，生意也不錯，但更重要的是讓我們消費者或者原來品牌認知度的消費者，在獲取很好吃的產品服務里去追加對羽泉這個品牌的好感度和認知。 

四、給創業者的幾點建議

1.既要做參賽者又要做旁觀者。 

我看了很多創業團隊，你埋頭走路很重要，但不擡頭看地平線是很危險的，勤奮和努力是要在有自己的格局和視角里去做的，要隨時脫離出來，每一個人都是從藍海到紅海的過程，在那個過程中，隨時抽離去看一下、思考一下是重要的。

2.投資人眼中的好，是不是真的好？ 

他們認為的好不一定是你的好，自己的創業思路和發展的格局不要輕易被跟你談了幾次的投資人影響。

3.是唯快不破，還是超速危險？ 

創業領袖一定是集大成者。

可能你是技術領先者，核心技術掌握者，如果你又得懂管理、懂財務、懂跟政府打交道，又懂融資，還得懂公關營銷，這幾乎不大可能。成長快的企業是集大成者，是獲取資源、吸納資源、整合資源特別強的人，無論從企業內部還是外部，資源能夠快速整合起來是很重要的。

4.創業緯度與投資寒冬。

你創業的深度和企業生命力足夠強，就不存在資本的寒冬。過去“2VC”的創業項目很多，拿BP（商業計劃書）忽悠投資人，那種企業肯定混不下去。只有你真的有自己的生命力（有生命力就是活得長），不靠投資人的錢活下去，你可能處在哪個緯度，都沒關系。

我今天看到一個兄弟，成為他的投資人有幾年的時間，後來他每次轉型都靠自己延長自己的生命，找到新的發展模式，這是很重要的，我們也看到經常有項目來找投資人解決各種問題，反而有些時候是最危險的企業，所以是否自己能夠有強大的生命力很重要。

5.產品即作品，這是我對時代的理解。

產品即作品，這是顏值時代的撩人利器。作品即人品，這個產品本身就是傳遞你真正的價值觀，每一個細節里面都有你自己對人生觀、價值觀的理解。產品約等於人品，所以你的產品要人格化。很優秀創業企業的產品就是充滿了人格化的產品，反過來講，也折射出企業家的人品。

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去杠桿的根本是深化改革

最新的中央政治局會議，用經濟穩中有變定性當前經濟社會環境，開出“六穩”藥方，部署下半年經濟工作，並為堅持“去杠桿”一錘定音。但究竟如何去杠桿成為了各界持續爭議的焦點，由此引發了去杠桿的道術之爭。

寬貨幣客觀上有助於去杠桿

去杠桿是痛苦的，是需要有人來埋單的。具體而言，去杠桿的目的是緩解甚至消除經濟體系中的病癥，因而主張寬貨幣（打麻藥）下的去杠桿，是基於工具理性做出的一種妥協。天風證券首席經濟學家劉煜輝認為橋水基金創始人雷·達里奧提出糟糕的通縮去杠桿、良好的去杠桿和糟糕的通脹去杠桿三類去杠桿過程，實際是去杠桿的兩個階段，其擔心寬貨幣下的去杠桿可能直接導致糟糕的通脹去杠桿，並指出去杠桿的麻藥，不是寬貨幣，而是深層次的改革和重構生產函數等，這是基於價值理性的一種判斷。如若相關深層次的改革不能配套跟進，無論什麽樣的去杠桿手術都是治標不治本，同樣有可能半途而廢。

某種程度上，在去杠桿過程中，寬貨幣與深化改革可能是必要的配套舉措。

首先，寬貨幣客觀上有助於降低去杠桿的風險烈度。2008年全球金融危機期間，在市場出清的過程中，美國等西方國家都采取了極度寬松的量化貨幣政策，這種史無先例的量化寬松和扭曲操作，在市場自發的去杠桿過程中，並沒有造成惡性通脹和顯著的資源錯配，出現這種情況的原因就是當時發達國家處於寬貨幣、緊信用的環境下，債務緊縮和信用緊縮問題使市場出現了資源配置的休克癥狀，市場主體在看不清市場方向的情況下，避險情緒和風險厭惡使其推遲資本與設備投資，如美國企業出現了明顯的現金為王的訴求，大量資金堆積在公司賬戶，並轉移成金融機構在美聯儲的超額存款準備金。當然，市場出清後美聯儲等長時間地持續量化寬松和扭曲操作，其寬貨幣的危害性就顯現出來了。

當前我國國內的情況也類似，信用緊縮和債務緊縮已持續了好幾個季度，由於本該退出市場的僵屍企業無法順利退出，導致大量企業不得不通過借新還舊的融資維持企業運轉，商業銀行則在資本充足率硬約束和風險向社會分散的動機下，通過資管等表外通道為僵屍企業提供現金流，這被市場解讀為資金脫實入虛。

顯然，當前國內環境與美國2009年前後的情況類似，此時若在貨幣政策上保持流動性適度充裕，不太可能僅憑寬貨幣就改善信用緊縮和債務緊縮狀況：一則，貨幣如繩子只能拉不能推，貨幣政策可以放水，但其只是觸發信用創造的必要非充分條件，最近腰斬的社融數據證明信用創造更多依賴居民負債，反映出貨幣寬松政策已出現了持續的傳導不暢；二則，財政已沒有多大空間進行積極主動的信用創造，近年來財政投資是緩解信用緊縮的主導手段，尤其是PPP模式以來，財政金融化運作非常突出，但政府債務高企，沒有更多資源參與信用創造。

房地產方面，最近中央政治局會議明確表示要遏制房價上漲，各地也出臺了各種限售政策，通過房地產撬動信用創造也難以為繼。目前，房地產市場無法繼續利用杠桿撬動房市信用創造，不僅不會對經濟產生拉動作用，而且正在成為經濟的絆腳石。

深化改革是根本性措施

鑒於此，在消費、投資和出口等傳統經濟增長動力都出現邊際遞減態勢下，經濟既受制於國內消費力的邊際遞減和外部貿易條件的惡化，又受制於2008年輪換刺激制造起來的產能過剩，寬貨幣不大可能有效激發起市場信用創造能量，但很可能對去杠桿產生麻醉和潤滑作用，即在實體經濟經營活動產生的流動性不足以改善債務緊縮和信用緊縮的背景下，寬貨幣在一定程度上可以助力打破債務緊縮，降低去杠桿的風險陣痛，用寬貨幣定點澆灌至少可以降低陣痛。

其次，沒有深化改革這一根本性舉措的破局，去杠桿可能不僅不會成功，相反貨幣閘門開啟放出的水，也可能成為一潭死水。

如今決策層判斷經濟穩中有變，這個變可能並非完全是中美貿易問題帶來的外部沖擊，而是中國經濟舊的增長引擎出現了故障，而新的增長引擎卻未能有效培育所致。其中最大的問題就是當前中國經濟運行成本高企，債務緊縮和信用緊縮風險加劇，導致金融市場因寬貨幣而流動性適度充裕，而實體經濟流動性緊縮。

導致經濟運行成本高企的成因有以下幾點：

一是持續的財政刺激導致了整個經濟體系的負債率高企，而過高的負債率擡高了經濟運行中的財務成本，這是決策層希望通過流動性充裕壓低企業融資成本的重要原因。遺憾的是企業融資成本過高，不是貨幣流動性不足，而是實體經濟邊際投資收益率下降造成的。經濟運行綜合成本過高和資產低質帶來的風險溢價上行，使得信用緊縮導致在金融系統與實體經濟層面存在風險隔離層，寬貨幣帶來的流動性充裕只能在金融市場遊弋。

二是稅費成本過高，壓低實體經濟的邊際投資收益率和企業的資產質量，加劇實體經濟的債務和信用緊縮，進一步擡高市場的風險溢價。

三是物流成本的高企，同樣壓低企業的邊際投資收益率，降低企業資產質量，擡高市場風險溢價。

四是地租這一基礎性經濟要素資源價格上漲，導致包括勞動力、租金等其他基礎要素資源的價格上漲。房地產對經濟的拉動作用越發低於對經濟的牽制作用。

五是管理層在國企主導的中上遊領域推行淘汰落後產能的改革，不可避免地擡高了基礎工業品價格，導致PPI近年來出現持續的高增長,擡高了實體經濟的原材料成本。而CPI受制於最終消費空間有限而無法有效傳導，加劇風險溢價。

六是工業機器人和自動化生產等技術變革，導致中國傳統的廉價勞動力比較優勢收縮等。

所有這些導致經濟運行成本上漲的因素，顯然是無法通過寬貨幣解決的。如果經濟高運行成本問題得不到有效解決，去杠桿所釋放出的風險就會產生投鼠忌器的效果。而要有效緩解經濟運行成本高企問題，需要的是不斷深化各領域的改革，促進市場在資源配置中的決定性作用，如金融改革、產權改革、財稅改革、基於負面清單管理、以簡政放權為主的行政管理體制改革等。實際上，真正的市場化改革和開放，都是在增厚經濟社會的風險消化和可承載能力。

（作者系財經專欄作者、資深金融從業人士）

責編：孫維維