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巴蒂斯塔是個不世出的「生意囝仔」，不到四十歲，就掌控市值六千億元的公司，更在去年榮登巴西首富寶座；他從零打造能源帝國神話，雖然吹出了巨富泡沫，卻只花一年半就成了廢墟。

今年十月一日，巴西首富巴蒂斯塔(Eike Batista)的旗艦公司ＯＧＸ驚傳跳票，當天原本應該支付新台幣十三億元(四四五○萬美元)的公司債利息給國際投資人，但是ＯＧＸ已經燒光了所有的現金，跳票了。

受害債權人都是赫赫有名的國際投資大師，包括債券天王葛洛斯（Bill Gross）的ＰＩＭＣＯ基金、全世界管理資產最大的貝萊德(Black Rock)基金、通用電器(ＧＥ)、加拿大操作績效最頂尖的安大略省教師基金，還有杜拜主權基金。

十月一日跳票之後，ＯＧＸ的財務長與葛洛斯等債權人展開債務協商，如果無法達成債務遞延的協議，估計十月底，ＯＧＸ就將宣告破產，創下巴西金額最大的破產紀錄。

最驚悚的是，巴蒂斯塔去年才在《富比世》雜誌以及《彭博商業周刊》的全球富豪排行榜中，以超過新台幣一兆元(三四五億美元)身價，榮登全球富豪第八名、拉丁美洲首富，以及巴西首富寶座。這個數字，超過華人首富李嘉誠，也是台灣首富蔡衍明的三倍半。如今不過一年半，巴蒂斯塔這一兆元身價就已經灰飛煙滅，堪稱商業史上最迅速、最慘烈的崩盤案！

富可敵國的巴西首富巴蒂斯塔，到底發生什麼事，竟然在十八個月內賠光一兆元身家？

出身顯赫家庭 有生意天分巴蒂斯塔不是胡亂吹牛的騙子，用台灣人說法，今年五十六歲的巴蒂斯塔，是個不世出的「生意囝仔」。

巴蒂斯塔出生在顯赫家庭，受過良好教育，從小培養國際觀，能夠非常流利地操持英文、德文、法文等五種國際語言；十九歲開始做生意，二十三歲創業，一年半後，公司就已經賺進新台幣兩億元的獲利；四十歲時，他已經掌控市值高達新台幣六千億元上市公司，成為國際知名的成功創業家。

巴蒂斯塔的父親曾經是巴西能源與礦業部部長，還兩度擔任淡水河谷礦業公司(Vale)執行長。淡水河谷是全球最大的鐵礦石公司、第二大的礦業集團，巴蒂斯塔的父親在巴西的地位，猶如台灣的王永慶那樣受到尊崇。

二十三歲，巴蒂斯塔從德國念完大學回到巴西，當時巴西最夯的話題，是亞馬遜河流域的淘金熱，成千上萬的淘金客衝進原始的亞馬遜森林，拿著最原始的工具撈金。巴蒂斯塔也加入這股熱潮，但是他一開始就引進現代的技術，找股東、買機器；一年半後，公司就已經創下年獲利六百萬美元，相當於當時新台幣兩億元的豐厚利潤。

一九八三年，二十七歲的巴蒂斯塔帶著亞馬遜淘金的獲利，以及最早支持他的巴西股東們，北上加拿大，入主金銀島採礦公司(Treasury Valley Exploration)；兩年後，二十九歲的巴蒂斯塔成為這家股票上市公司的執行長，他用這家原本奄奄一息的採礦公司作為集資平台，一邊向股東增資，一邊逐步買入巴西、智利、加拿大的礦區。到了一九九六年，這家更名為ＴＶＸ的加拿大上市公司，股票總市值達到新台幣五百億元，當時，巴蒂斯塔才剛要慶祝四十歲生日。

娶回巴西最性感的女神

巴蒂斯塔不只展現了從無到有創造財富的能力，他的私生活也非常精采。他娶了《花花公子》雜誌（Playboy）封面女郎露瑪（Luma de Oliveira）。露瑪不是普通的封面女郎，她在一九九一年嫁給巴蒂斯塔時，已經累積三次封面女郎頭銜，嫁給巴蒂斯塔之後又登上一次封面；二○○四年兩人離婚後，還能以三十七歲高齡成為「五連霸」封面女郎，創下西班牙文《花花公子》封面女郎的最高紀錄；而且每次登上花花公子封面，都讓雜誌創下銷售冠軍的紀錄。

巴蒂斯塔喜歡高調生活，二、三十歲時，曾有長達十年瘋狂「飆船」，維持將近十年高速飛艇的巴西、美洲，以及世界冠軍頭銜。他在里約熱內盧的豪宅，經常開放給記者採訪拍攝，客廳就放了一輛要價新台幣三千萬元的賓士麥拉倫超級跑車。他搞了一艘五十五公尺的大遊艇，天天在里約港灣舉辦流水晚宴，船上總是載滿巴西的政要、電影明星，以及報社總編輯。

去年三月，他以三四五億美元的身價榮登全球第八富豪時，巴蒂斯塔迫不及待地高聲向全世界媒體宣告，到了一五年，他就會超越墨西哥的卡洛斯，成為淨資產突破七百億美元、每年獲利一百億美元的世界首富！

現在看起來，巴蒂斯塔根本是瘋了，但在一二年之前，即使最保守的債券天王葛洛斯，都不敢不和巴蒂斯塔往來。

千禧年後，巴蒂斯塔用他瘋狂飆快艇的速度、用他矢志將第一名模娶回家的決心，打造他的世界第一能源王國。

○一年，他帶著加拿大的成功經驗回到巴西，時機對他非常有利。宣布要全面迎接資本主義、鼓勵創業投資的魯拉當上巴西總統；高盛將巴西、中國等組合成為「金磚四國」，成為全球投資機構關注的焦點。而最有前景的產業，就是他所熟悉的礦產與能源。

巴蒂斯塔先從能源著手，買下巴西北部一個地熱發電廠，成立稱為ＭＰＸ的能源公司，並獲加拿大安大略省教師(退休)基金的大力加持。三年後，他再度出手創立鐵礦石公司ＭＭＸ，再三年後的○七年，巴蒂斯塔成立了讓他成為巴西首富、卻也導致他破產的石油開採公司ＯＧＸ。

一桶油都沒採 股價已飛上天這家公司在○七年成立，○八年六月就已經在巴西證券交易所上市，創始股東有巴蒂斯塔自己的控股公司ＥＢＸ、他的老戰友安大略省教師基金，也找了巴西石油公司的鑽油專家擔任探勘技術長。

除此之外，就是幾本製作專業而精美的營運企畫書，以及○七年底標到的油田開採權利證書。巴蒂斯塔就這樣憑空創造出被稱為「巴西第二大的石油集團」，輕易就在ＩＰＯ的過程中，募集到將近新台幣一千億元(三十億美元)的資金。

拿著飽滿的現金，巴蒂斯塔瘋狂標購石油探勘權，花十三億美元(約新台幣四百億元)買下巴西外海二十一座油田的開採權，出價是競爭對手的兩到四倍，然後用這些權利證書繼續集資，搜刮了三十億美元。

ＯＧＸ在○八年六月上市，不到一個禮拜後，國際石油價格來到每桶一四七．三美元的天價；不斷飆漲的原油價格，讓瘋狂追捧ＯＧＸ的投資人欣喜無比。ＯＧＸ在還沒有開採出一桶原油之前，就已經創下三百多億美元市值紀錄，將巴蒂斯塔推上巴西首富寶座。

在這段瘋狂衝刺的期間，巴蒂斯塔高舉「Ｘ」旗幟，用極限運動的力道打造他全球首富的能源王國。他繼續成立以「Ｘ」為名的子公司，例如ＯＳＸ公司，打造了兩艘海上煉油船，更承建全世界第三大的超級港口，面積有一整個美國曼哈頓島那麼大。他把集團所有的運輸資源集中成立ＬＬＸ公司，再從ＯＳＸ公司手中承接超級港口的承建合約。

然而，就在《富比世》、《彭博商業周刊》宣布巴蒂斯塔榮登巴西首富，並且快速邁向世界首富的榮耀時刻，ＯＧＸ王國的泡沫破滅了。這個過程，要用金融與法律專業術語描述，或許非常複雜；但如果用白話文解釋，卻也非常淺白，巴蒂斯塔原本預估，ＯＧＸ集團每天要生產七十五萬桶原油，但是實際產出卻只有一萬五千桶。

當投資人了解到，巴蒂斯塔標到的石油開採權，都是打不出原油的乾井，或者還得花大錢才能吸到油的密封井之後，就毫不留情大賣它的股票。而且禍不單行，金磚四國的光環褪去，石油價格回跌，鐵礦砂與金屬的價格崩跌，巴蒂斯塔的世界首富宣言，很快成了笑柄。

ＯＧＸ股價剩一％

公司債跳票

從一○年的股價高點起算，ＯＧＸ股價從最高的二十三里拉，一路跌到十月初剩下○．二一里拉，只剩高點的一％；另一家ＯＳＸ的股價，從三十二里拉崩跌到剩下○．四七里拉；有開採鐵礦的ＭＭＸ已經賣給德國公司ＥＯＮ，巴蒂斯塔只拿回不到兩億美元的現金，根本是跳樓大拍賣。

不只是股票，ＯＧＸ發行的公司債也成了膠水未乾的壁紙。一八年到期、當初發行二十五億美元的公司債，在十月初的交易價格每單位剩下六美分(面額一美元)，其他的公司債也都剩下面額的十分之一上下。彭博資訊報導，巴蒂斯塔旗下公司債的跌幅，高居今年新興市場公司債的前三名，已經等同破產了。

ＯＧＸ在十月一日跳票四四五○萬美元之後，巴蒂斯塔的能源王國已經被送進了棺木。ＧＥ投資的三億美元、杜拜主權基金的十五億美元、ＰＩＭＣＯ二十幾支基金持有的五億七千萬美元公司債，全都血本無歸。

ＰＩＭＣＯ管理資產超過兩兆美元，被巴蒂斯塔倒掉五億七千六百多萬美元，不會有任何實質影響；但是倒債過程太惡劣，因此ＰＩＭＣＯ、貝萊德等龍頭資產管理公司，帶頭組成聯合債權人團，聘請投資銀行羅斯柴爾做財務顧問，代表總金額高達新台幣一○八○億元的公司債債權，向巴蒂斯塔索討。

至於ＧＥ、ＩＢＭ、杜拜主權基金、加拿大安大略省教師基金，由於投資的是股權，過去這段期間已經不斷與巴蒂斯塔私下協商，交換各種權利，設法減少損失。

巴西償債惡名昭彰

九月底，巴蒂斯塔開除原本公司的財務長，改聘從巴西電信挖角來的阿馬拉，負責與葛洛斯及債權銀行談判。

阿馬拉向葛洛斯等債務人提出的重整方案，是要這些已經被洗劫一空的國際投資人，再掏出新台幣七十五億元(二．五億美元)，用來重整ＯＧＸ，重新啟動Tubarao Martelo 油田，並且用這個油田的收入來逐步償還公司債權人。ＯＧＸ能否逃過十月底的破產，就看葛洛斯等債權人願不願意再掏錢出來。

過去巴西賴債的紀錄惡名昭彰，平均破產程序長達四年，而且一百美元的債權只能拿回十六美元；即使是破產稀鬆平常的美國，平均也只要花兩年，投資人可以拿回八十二美元的債權。巴蒂斯塔賠掉的，不只是他的全球首富夢想，還有巴西好不容易重建的國家債信。

巴蒂斯塔崩潰的過程，創下企業崩潰金額最高的紀錄，他從零打造能源帝國神話，雖然吹出了新台幣一兆元的巨富，卻只花一年半就崩盤成了廢墟。泡沫就是泡沫，雖然每次都會響起「這次不一樣」的衝鋒號角，最終，還是逃不過必然的審判日。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文‧乾隆來

「面試第一句話，就是問我：念到博士怎麼還來找工作？」這是去年剛從英國牛津布魯克斯大學（Oxford Brookes University）觀光行銷博士班畢業、現任台南中信金融管理學院人事主任梁琬如，求職時最常聽到的話。

曾是流浪博士，從小居住在台北精華區的她，終於在台南一所轉型大學找到工作。她從大學行政職員做起，八月新學期通過學校審核後，成為大學教師。該校與她同樣遭遇、留洋回來博士生、三十五歲以下，先從職員做起年輕教師，就有六、七位。

有心取得博士者，多數想教書，卻遇到少子化衝擊，事與願違。教育部推估，八年內若退場六十所大學，將釋出一萬二千名大學教師教授，約占整體高教教職員三成，他們用十年以上精華歲月努力求學，卻面臨失業危機。

危機：進攻、退守都行不通國立大學遇缺不補，企業嫌學歷太高

高教工會秘書長陳政亮分析，這些教授約分三種：一、是瀕臨退休者；二、是四十五歲到五十五歲、具有業界經歷後進入學界者；三、是教學經驗不到十年，三十五歲到四十四歲者。

最後一群人最慘，好不容易取得教職，正值人生與職場黃金時期，卻面臨「學校不見了」的現實，且通常上有父母、下有幼兒、積蓄有限、還要扛房貸，是最辛苦的「三明治族」。

迥異於五十歲左右的教授，多由技職體系養成，三、四十歲的博士多半缺乏業界實務經驗， 很難進入企業。「六萬請了一位博士來，只會理論出一張嘴，業界很硬的，學校的慢步調，跟平均十五天生產一個手機型號的實戰快速業界，日子是天壤之別。不到 兩星期就走了……，」一位新北市中小企業主直率的說。

他們進不可攻，無法進入國立大學，因為多年都遇缺不補；退不可守，到業界面試，第一關因「學歷太高」而被刷掉，被碩士取代，因為老闆認為，後者較不會眼高手低。

訪談業界老闆，多半對於博士總有彎不下腰的刻板印象，此外，台灣多以中小企業為主，能出得起高薪找博士研發者也不多。平均來說，私校助理教授不含加給，月 薪可達近七萬元，屬業界中階主管價碼，但業界未必願意用此價碼，請無實務經驗的博士。因此，教授若要轉型，薪資條件須開得更有彈性。

轉機：培養更多專長進修其他學位，跨界教學創第二人生

與其擔心失業，不如提早迎戰，仍不乏許多管道能嘗試。如，自我轉型找尋第二專長。私立科大創新系或者開缺，多半先從校內教師找起，但也要符合專長。

以一位後段班科大教授為例，他畢業於美國名校UCLA企管博士，但為培養第二專長，白天教學、招生外，晚上、假日則到大學進修觀光管理碩士學位，不僅可在企管系教課，也能跨足到觀光系任職。

這情況在新加坡早已存在，南洋理工大學工學院前院長、現任災難風險管理研究院長的潘則建說：「跨界時代來臨，一個學位教到終身時代，已經過去了！」

他們並非不努力，只是跟他們拚命招進來的學生一樣，都碰上供給大於需求的困境。與其被學校掐住脖子，不如趕快培養第二專長，或到業界彎腰做起，仍有開展第二人生的機會。

【延伸閱讀】理工科教授轉職，待遇最優——博士業界薪資行情

■理工科月薪6萬元到8萬元不等大科技廠多保證年薪14個月

■文史科月薪4萬元到6萬元不等若進修第二專長（如企管），更可轉行至其他業別，薪水可能更高

■商科月薪至少5萬起跳紅利另外計算

整理：黃亞琪

【延伸閱讀】大學若退場，可朝兩條路轉型

面臨退場的大學院校，並非無路可走，目前就有兩個轉型案例。

轉型一：朝社區或文教機構轉型

私校退場最大問題，在土地資產處理，因教育用地不能做其他用途，若是退場，董事會利益喬不攏。教育部的解方是，退場學校往社區或文教機構轉型，可善用博士人力研究資源。另方面，行政人員也有出路。如，已經退場的永達技術學院，提出轉型成度假村方案。

轉型二：縮小規模往精緻化路走

以今年二月停招的興國管理學院為例，在中信金投入五年三億元經費挹注下，改名中信金融管理學院。一年僅收一百五十名學生，三十五個名額給弱勢生，四年學雜費全免，但畢業後須簽三年服務契約。

「像幹訓班，畢業即就業，讓我們可採精兵政策，」中信金融管理學院校長施光訓說。此案看在教育部長吳思華眼中，是很好的轉型案例。

（文●黃亞琪）

馬來西亞，正成為今年以來東協最慘的國家！

上半年全球新興市場表現普遍不佳，但相較於泰國與菲律賓，馬來西亞受到的衝擊最大，今年來，馬來西亞令吉已貶值九％，至十七年來低點，外匯存底到五年來的最低點；經常帳盈餘更比去年同期腰斬一半……。

這個國家遭遇了什麼事？

第一，國際油價持續探底，讓原本東協國家中，唯一有石油與天然氣出口的馬來西亞，壓力驟升，該國有三成財政收入仰賴石油與天然氣出口。

第二，馬來西亞總理納吉（Najib Razak）貪污案，而且丟臉到全球。今年七月《華爾街日報》踢爆此事，馬來亞銀行（Maybank）外匯研究部門主管沙巴特（Saktiandi Supaat）指出：「匯率會如此疲軟不振，是因為所有不好的消息都同一時間發生。」

信心問題難解

經濟體質抵不過醜聞打擊

本刊專訪前副首相安華之女，同時也是馬來西亞最大在野聯盟「人民公正黨」副主席努魯．伊莎（Nurul Izzah Anwar），看她如何觀察目前馬來西亞所受到的衝擊。

在專訪當中，她指出，貪污案並非第一次在馬來西亞發生，過去，在前任總理馬哈迪時代貪污就時有所聞，推估累計的金額更超過馬幣一千億元（約合新台幣八千二 百億元），然而這次總理納吉貪污七億美元（約合新台幣二百二十二億元）的案子，如此受到注目，主要是此事件被國際媒體披露。

在努魯．伊莎眼裡，馬來西亞實體經濟仍有支撐，「我國經濟雖然有三成五倚賴原油等大宗商品，但是今年來匯率大貶，更多是投資信心的問題。」她指出，政府還有許多方法可提振國際投資人的信心，但是接二連三的貪污醜聞，讓法律公正度和經貿效率大打折扣。

在馬來西亞負面訊息頻傳之際，國際機構對其還未出現一面倒的負評。

惠譽國際信評（Fitch Ratings）指出，雖然油價下跌和外資撤離的風險仍在，但是馬來西亞相對強勁的經濟成長率與通貨膨脹率，讓馬來西亞的主權評等仍在「A-」穩定的範圍內。

但法國巴黎銀行卻分析，和周邊國家相比，馬來西亞的信用違約交換（CDS）提高，顯示了公共財政和對外財務都承受不小壓力，加上該國央行近期又啟動外匯儲備應對匯率波動，無形中減弱了對外償債能力，主權信評應該下調三個等級至負向的「BBB-」水準。

從投資面來看，摩根投信經理盧昱璇觀察，外資今年來在東協國家的配置上，對馬來西亞抱持減碼的態度。除了過去幾年高度發展之下，馬來西亞本益比目前已至十六．八倍的偏貴水準，其今年企業盈餘遠比泰國、菲律賓低，也是原因。

專家建議，馬來西亞中長期還會受到原物料需求疲軟所拖累，而貪污案件所暴露的國家債務隱憂，也讓國際投資人在短期內信心難以回升，因此想進場的投資人，建議用東協基金分散區域風險。

投資費用大增

只剩綠能、服務業有賺頭

從台商布局角度來看，攤開經濟部投資業務處的統計資料，二○一一年以來，台商投資馬來西亞的金額，在短短四年內萎縮逾五成。

該國在負債增加下，正在降低政府優惠方案，這讓台商在當地投資費用大增，已經從馬來西亞跨足至越南、泰國跟印尼的永信藥品東南亞總裁李芳信則認為，未來台商要去當地投資，最好以高附加價值的綠能產業、服務業為主才有獲利機會。

【延伸閱讀】4 張圖，看馬來西亞有多慘

面對台灣出口衰退的事實，財政部統計處長葉滿足強調，今年全球景氣復甦力道滯緩，需求降溫，不僅台灣，亞洲鄰近國家都呈現負成長，「顯然各國出口表現都不好」。言下之意，似乎是「反正大環境不佳，台灣也沒有特別爛」。

新加坡靠服務業撐腰出口衰退雖嚴重，卻考慮升息

確實，單看出口成長的數據，新加坡衰退的幅度比台灣高出將近八成六，日本也比台灣高，只有香港勉強維持正成長。然而，這是否意味著我們可以自我安慰，不用太大驚小怪呢？

錯！「別人下雨，雨過之後會天青，我們下雨，下到一個程度會土石流，」元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉說。

他指出，新加坡雖然衰退比台灣嚴重，但政府不僅沒有打算採取任何相應政策，反倒考慮升息，就是因為其經濟主要是靠金融服務支撐，人均GDP高達五萬三千六 百美元，等於平均每人每年可以賺新台幣近一百七十萬元，相較台灣每人每年僅新台幣七十一萬元，體質可以說是強健了一倍有餘。

在觀光產業上，新加坡政府也費盡心思。一年一度的F1賽車，因為要付出龐大的授權金，幾乎所有國家舉辦都虧錢。只有新加坡，把F1當成國家級派對慶典，在 賽季開始前，就重新規畫整個城市的交通動線，商店配合推出時尚秀、名車展、街頭藝術、F1牛排等，短短一週就能吸引十五萬觀光客，創造新台幣二十多億元的 觀光收入。所以，新加坡根本不用擔心出口衰退問題。

韓國有文創產業賺錢光是一部韓劇，四個月賺九百億

而經濟結構與台灣接近的韓國，理論上比台灣更會受到紅色供應鏈衝擊，其代表性企業三星，直接面臨中國品牌手機的競爭，上下游重疊性比台灣更高。但長期觀察 亞洲各國出口趨勢、瑞銀中國香港消費研究部分析師梁裕昌認為，台灣與香港很類似，相較於韓國，「台灣的產業都太單一化，不夠多元。」

梁裕昌指出，韓國輸出到全世界的不是只有三星、LG等電子品牌，還包含韓星、韓劇等文化創意產業。光是一部《來自星星的你》，就能在短短四個月內創造高達新台幣九百億元的經濟效益。

然而要做到這一步，不是兩年、三年的功夫，早在十五年前，韓國政府就開始有計畫培養相關產業人才。「他們做了很多賠錢的事，才換來今天的成果，」梁裕昌觀察。

「別人是有劍、有盾牌、有盔甲，可以攻可以守，我們三十年來就只磨利了（電子業）一把劍，」顏承暉說。劍磨得再鋒利，也擋不了四面八方來的攻擊，更何況，我們的競爭對手，正在砸大錢打造機關槍與大炮，準備改寫整個戰局。

台灣慘遭紅色供應鏈屠殺最重要出口業，與中國重點扶植重疊

五月十九日，中國國務院總理李克強頒布《中國製造2025》文件。在該項政策中，中國政府針對十大重點領域，推動五項重大工程，要從製造大國轉型成製造強國。這意味著，未來十年內，台灣當前所倚賴的重要出口產業，將被中國的紅色供應鏈全面取代！

事實上，這場屠殺早已開始。根據財政部統計處的數據，台灣有高達六成出口產品，與中國重點扶植產業完全重疊。首當其衝的，正是台灣最引以為傲的電子業。「紅色供應鏈是一個長期的問題，只是這兩年（台灣）掉得更快，」顏承暉說。

過去台灣的電子零組件產品，因為技術能力高、品質相對好，華碩、宏碁、宏達電等台系品牌，以及鴻海、廣達等代工大廠都會回台購買，拉升台灣的出口產值。但自二○○八年以來，此一比重已經從三四％左右下降到二六％。

相較之下，台商在中國本地的採購比率卻逐年攀升。根據經濟部統計處資料，台商在中國本地採購的原料零件、半成品及機械設備比率，已從二○○八年的約五五％，拉升到近七三％。這意味著，中國製造能力，早已大幅提升到與台灣接近的水準。

中國還在加碼！不只電子業，石化業催生另一個台塑

「過去中國廠商是因為做不出來才會跟你台灣買零組件，」顏承暉說。如果今天連台商都不跟自己人買了，還能出口到哪裡去？

更可怕的是，中國還在不斷加碼！由政府主導的清華紫光集團，正在積極整併中國的半導體產業，預計未來五年內投入人民幣三百億元（約合新台幣一千五百億元），目標要幹掉台積電、聯發科，成為全球前三名的半導體與IC設計公司。

「不要以為『紅色供應鏈』的衝擊只會出現在電子業，它是無孔不入的，任何產品都有被取代的危機！」中華徵信所總經理張大為警告。

在紅色競爭圖中，我們可以看到台灣出口占比近七％的石化產品，同樣也是中國重點扶植產業之一。一旦中國的產能與品質提升，不只會大幅減少對台灣進口依賴，更可能出現另一個台塑，成為台灣的強勁對手。

面對台灣出口衰退的事實，政府絕對不能有一絲鄉愿態度，認為「反正其他國家也很差」，或是繼續沿用過去的思維，想辦法用稅務優惠、貨幣寬鬆等工具，去刺激出口短期回升，像吸鴉片一樣換取短暫安慰。

政府應該做的，是在這個關鍵時刻重新解構，從教育著手，培養多元產業人才，將過去重壓在電子業的資源，重新分配到其他地方，改變整體經濟結構，否則，面臨紅色供應鏈的強勢崛起，台灣將出現一連串恐怖的骨牌效應。

【延伸閱讀】台灣人均GDP低，對抗衰退最沒力——5國人均GDP、出口成長比較

■台灣出口成長（％）：-7.1人均GDP（美元）：22,464

■新加坡出口成長（％）：-13.2人均GDP（美元）：53,604

■香港出口成長（％）：+0.80人均GDP（美元）：42,437

■日本出口成長（％）：-7.81人均GDP（美元）：33,223

■韓國出口成長（％）：-5.12人均GDP（美元）：28,338

註：人均GDP為2015年預估值，出口成長率計算時間為2015年1月到6月資料來源：元大寶華綜合經濟研究院、IMF

整理：林俊劭

【延伸閱讀】台灣6成出口，陷入慘烈「紅色競爭」——台灣出口產業占比與中國扶持重點

■電子產品：31.9％目標幹掉台積電、聯發科未來5年預計投入1,500億元打造 清華紫光集團

■石油化學產品：6.9％催生中國版台塑5年內產能提升到億噸級，自給率要超過8成

■機械品：6.7％打造中國工業4.05年內國際化指數要從7.62％提升到50％

■精密儀器、鐘表、樂器：6.7％

■資通信產品：4.2％

■車輛、航空與船舶相關運輸設備：3.7％

■電機產品：3.2％

■基本金屬與製品：9.2％

■塑膠橡膠與製品：7.7％

■礦產品：6.5％

■紡織品：3.7％

■其他：9.6％

資料來源：元大寶華綜合經濟研究院、財政部統計處、中國國務院網站

整理：林俊劭

二○一五年對沖基金掀起倒閉潮，除因政策不確定外，「對沖基金不對沖」也是問題。

已故的諾貝爾經濟學獎得主弗里德曼（Milton Friedman）曾說，「預測的方向與時機同樣重要。」對沖基金對此話或許有更深體會。二○一五年對沖基金出現清盤倒閉潮，許多過去常勝軍創下近年來最糟報酬率，原因正是他們「看對方向，看錯時機」。

據研究機構「對沖基金研究」（HFR）數據，二○一五年對沖基金報酬率負三．五％，不如標普五百（S&P 500）指數（負〇．七％），是連續四年落後大盤（見圖）。該年第三季對沖基金資產縮水九百五十億美元，創二○○八年金融海嘯以來最大單季跌幅，累計二○ 一五年前三季，有六百七十四家對沖基金倒閉，這還不包括第四季宣布退場的許多著名對沖基金。《金融時報》稱二○一五年是對沖基金「艱困的一年」。

對外：政策不定誤判時機

過去績優的對沖基金也「栽跟頭」，如艾克曼（Bill Ackman）的潘興廣場（Pershing Square）、艾恩霍（David Einhorn）的綠光資本（Greenlight Capital），二〇一五年報酬率都在負二〇％上下，分別創下史上最差及金融海嘯後最糟紀錄。另外有近二十年歷史的賽尼加資本（Seneca Capital）十五年歷史的藍冠（BlueCrest）等，撐過金融海嘯與歐債危機，卻在二〇一五年大虧後宣布退場。

對沖基金表現不佳，有內、外兩個原因。外在因素是政策不確定。二〇一五年初，諸多對沖基金預估美國聯準會將在該年升息，歐洲央行將擴大印鈔，他們因此做多 美元做空歐元。但聯準會直到二〇一五年十二月才升息，歐洲央行該年底印鈔幅度也不如預期，這段期間美元及歐元走勢不斷反覆，部分對沖基金雖看對方向，卻在 錯誤時機下注而大虧。

例如在英國有「傳奇經理人」之稱的歐迪（CrispinOdey），他曾預見中國減速將拖累歐美，預先做空英國股市而大賺超過兩億英鎊。但二〇一五年，他投資貨幣看對方向卻看錯時機，其對沖基金在二○一五年四月虧損二○％，到該年十一月中虧損一二％。

選股專家也因政策干預而「翻船」，例如艾克曼的潘興廣場，二○一四年在全球資產規模十億美元以上的對沖基金中，他的報酬率高居第一（超過四○％）。二○一 五年初他大買加拿大威朗藥廠（Valeant），不過後來美國政府對其藥價上漲展開司法調查，威朗股價半年內腰斬，導致潘興廣場二○一五年報酬率逾負二 ○％，艾克曼稱該年是他「有史以來最糟一年」。

政策因素加深市場不確定，使對沖基金經理人更頻繁交易。研究機構Novus創辦人阿特許勒（Stan Altshuller）認為，由於經理人追逐有限投資機會，一有機會大家都投入，一遇問題大家都出脫，「任何經理人都不想當只炒短線的賣家，但對沖基金卻 變成如此。」他認為二○一五年對沖基金頻繁交易，正是其表現不佳的禍首。對沖基金表現不佳的內在原因則是名不副實。

所謂「對沖」亦指「避險」（hedge），也就是使財富不受隨機事件影響，方式是做多某一資產，也做空和此資產相關的標的，這樣不論該資產最後是漲或跌，人們皆能以此之獲利彌補彼之損失，以避免財富變動的風險。

對沖基金顧名思義，應是「實行對沖策略的基金」，但事實上這種基金早已和「對沖」或「避險」無關（見下表）。他們或危機入市炒底，或專注事件導向、總體導向，或買股票做價值投資，這和一般的投資行為已無太大差別。

對內：重壓一產業而大虧

同時，對沖基金大多壓寶相同公司，以二○一五年來說，這些公司包括太陽能廠SunEdison、油氣廠商威廉姆斯（The WiliamsCos）、天然氣公司錢尼爾能源（Cheniere Energy）、威朗製藥。《紐約時報》稱這些公司為「對沖基金大飯店」，因為「房客」都是對沖基金經理人。這些公司的股價都在二○一五年下半年大跌。

若對沖基金奉行對沖策略，雖無法大賺，但也不致大虧。如今對沖基金則單邊壓大注，不是大賺就大虧。二○一五年諸多對沖基金締造兩位數的負報酬率，以致最後清盤退場，正是源自於此。

這也使對沖基金被認為加劇市場波動。由於對沖基金規定客戶在某段特定時間才能撤資，他們又常以槓桿模武借貸，若碰上金融海嘯、歐債危機等重大事件，客戶在規定時間一到就集體撤資，屆時對沖基金管理者只好大舉賣資產變現，加上他們又是高槓桿借貸，於是就形成連鎖效應。

不過儘管這些原因導致對沖基金二○一五年表現不佳，它仍將東山再起。二○一五年十月，城堡投資（FortressInvestment Group）關閉旗下的城堡總體基金，該基金在二○一五年前九個月報酬率負一八％，遠高於其他總體導向的對沖基金（負○?六％）。債券天王葛洛斯 （Bill Gross）當時譏諷：「有些基金虧損二○％就關門大吉，改個名字又重新開始。」老兵不死，只是凋零；對沖基金不死，只是改名，未來人們仍將見到它們在市 場翻雲覆雨。

撰文者楊少強                                                                                                                                

6月12日，美國發生史上傷亡最慘烈槍擊案。凶手奧馬爾．馬廷衝進奧蘭多一家知名同志酒吧，持槍掃射，造成49人死，53人重傷。美國總統歐巴馬發表聲明，譴責這宗充滿仇恨的恐怖行動，並認為這次事件應被視為美國槍枝管制過度鬆散的警訊。

We know enough to say that this was an act of terror and an act of hate. We also express our profound gratitude to all the police and first responders who rushed into harm's way. Their courage and professionalism saved lives, and kept the carnage from being even worse. Today marks the most deadly shooting in American history. This massacre is therefore a further reminder of how easy it is for someone to get their hands on a weapon that lets them shoot people in a school, or a movie theater, or in a nightclub. And we have to decide if that's the kind of country we want to be.

就目前所知，我們可以確定這是一宗恐怖與仇恨的行為。我們深切地感謝所有衝進危險地帶救難的警察與急救人員。他們的勇氣和專業拯救了生命，使這場大屠殺的傷亡不致更加慘重。今天是美國歷史上最致命的槍擊案。因此，這場屠殺也更進一步地提醒了我們，人們有多容易將武器弄到手，導致槍擊案在校園、電影院、夜店發生。

而我們必須決定，這是不是我們期望國家該有的模樣。

看懂關鍵字

carnage /ˋkɑrnɪd / n. 大屠殺例句：He described this family civil war as a scene of carnage.

他將家族鬥爭描述得像一場大屠殺。

massacre /ˋmas k / n. 大屠殺、有時可指體育比賽中的慘敗例句：The massacre laid bare the cruelty of the regime.

這場屠殺讓政權的殘酷暴露無遺。

get hands on 弄到手、拿到例句：He bought all the luxury goods that he could get his hands on.

所有能弄到手的精品，他都要買。

撰文 / 蔡曜蓮