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市場老手柯孟聰》每日手繪 Ｋ線 摸頭、抓底來回操作 妙用寶塔線賺主升段 縱橫股海三十年

每日在方格紙記錄大盤Ｋ線與成交量，二十五年如一日，股海老手柯孟聰，坐看台股暴漲暴落，他如何克服恐懼與貪婪的心魔，為自己賺到持盈保泰的股市人生，且聽他的心路歷程。

撰文•謝富旭、黃瑋瑜

拿過社區歌唱比賽冠軍的永豐金證券台北忠孝分公司副總經理柯孟聰，總喜歡在每年公司尾牙時大展歌喉，高唱一曲台語經典歌曲《堅持》（原唱者為台語歌手翁立友），因為，沒有人比他更能體會《堅持》的深意了！

二十五年來，大盤收盤後，柯孟聰總是一筆一畫地畫下當日K棒、成交量；過一段時間，再把各條重要均線如十日線、月線、季線、年線串連起來。看著泛黃方格紙上的K線與均線，他有感而發：「朋友跟我說，全台灣只有兩個人做長達二十年以上的手繪K線紀錄還保留下來，我應該是其中之一吧？」

必殺技：手繪K線

養出摸頭、抓底功力，賺到二○○九年大反彈看到這裡，不少讀者可能會質疑：每日手繪K線真的會賺大錢嗎？我們也向柯孟聰提出疑問。他不疾不徐地說：「我除了二○○一年崩盤摔了那跤不輕外，靠著每日手繪K線所培養出的摸頭、抓底的技術分析功力，讓我躲開了後來大大小小的殺盤與崩盤，更躲開了金融海嘯的重擊與一一年第一次歐債危機的小崩盤，而且還抓到幾次的底部翻揚買點。」在股市投資資歷長達近三十年的柯孟聰，第一次買股票是在研究所求學時，但是，第一次進出號子卻早在小學時期。小學就跟著親戚進出號子的他，每當親戚大賺時，就帶著他吃山珍海味。柯孟聰回味說：「有一次，親戚帶我去吃台北市中山堂附近一家港式飲茶餐廳的腸粉，那種滑嫩口感的滋味，迄今令我念念不忘！啊，原來這就是股票賺錢的滋味。」那時，他聽親戚說做一檔股票就可以賺一棟房子，甚至股市裡一天賺的錢，等於當時上班族辛苦工作一年的薪水，牽動他從小就想要入行的決心。直到他考上交大經營管理研究所就讀時，開始把兼家教的錢投入股市，而且獲利頗豐，雖然還只是學生身分，就已經買了一輛二手車作為代步工具。

在研究所開始做股票時，剛好是一九八六年股市開始飆漲的多頭年代，但不到四年，台股又遇崩盤，更激起他想要征服股海的熱情，於是出社會後，就進入當時設有研究部的萬盛證券當研究員；從此與證券業結下不解之緣，更開始每日繪製K線的習慣。

柯孟聰指著貼在辦公室牆上手繪的台股大盤走勢K線圖說：「親手繪製對指數的脈動更能深刻掌握，畫線的同時，心中也會浮現操作戰略。」「因為是親手繪製，你更能清楚發覺何時有頭部危險，何時有築底的味道，即時察覺技術面上的關鍵性轉折，像是繪出巨量長黑棒時，就要觀察是否有頭部訊號，再看均線的支撐以及是否為空頭排列，在操作上也就會更加小心。」舉例來說，在一一年八月加權指數從八六○○點跌到六六○九點時，表面看似乎是空頭市場，但他發現各條均線開始糾結，一二年一月三十日畫到一個關鍵的跳空缺口扭轉了空頭局面，讓他即時地修正由空作多，反而做出一番好成績。

柯孟聰運用手繪K線的扎實技術分析來判斷大勢多空，這套方法可說是他航行股海的一具羅盤，讓船隻（資金）能趁著順風時（多頭）加速前進，逆風時收起風帆，讓船身保持更加平穩。然而，要在股海中捕到大魚，光靠羅盤還不夠，還要有一支韌性強勁的釣竿，他的釣竿就是寶塔線的運用。

「遇到機會來時，要像鱷魚般緊咬不放；遇到危機來時，要像蜥蜴般果決地斷尾求生。」這句話是柯孟聰銘記在心、並時時以此自我勉勵的投資格言。

財富貴人：周寶塔線

沒買在最低點、沒賣在最高點，卻吃到「魚身」柯孟聰在《經濟日報》等主要財經媒體寫過不少股市分析文章，大多以技術面分析為主，但他坦言，真正能讓他賺到大錢的是長期投資，如早期的聯電、遠紡（已改名為遠東新）；近幾年的生技股，如永信、杏輝、雃博；金融海嘯時買進的中信金；去年買進的重點持股華航等。

柯孟聰說，支撐他能長期抱牢一檔股票的原因，基本面雖是重要原因，但是寶塔線這個技術指標才是關鍵角色。如果某檔他決定要長期持有的股票，只要是周線圖的寶塔線不翻黑，他就死抱不賣。寶塔線心法，總是讓他賺足整個波段。

簡單來說，如果把周線圖的寶塔線參數設定為三，當周的最高價比三周前的最高價還高時，寶塔線就為紅棒；但若是當周的收盤價比三周前的最低價還低，寶塔線就畫成黑棒。

柯孟聰說，寶塔線不適合在盤整格局中使用，只適合在明確的漲勢或跌勢中。以他在去年十月，基於國際油價大跌時，買進的華航來說，他判斷油價下跌是個至少持續一年的趨勢，華航股價強勢不會只是曇花一現（因油料成本大降，獲利可望大增），也會是長期性趨勢，所以以十元買進華航的當下，他就把它視為長線投資標的。

「看周寶塔線，對於讓你堅持長抱一檔強勢股有很大的妙用，它或許不能買在最低點，也不能賣在最高點，卻能賺到主升段行情，就如同吃一條魚，雖吃不到魚頭與魚尾，卻能吃到肥美的魚身！」盯著周寶塔線操作，柯孟聰手上的華航抱了四個月之久，才在周寶塔線第一次翻黑時的十五元價位出脫一大部分，獲利五○％，目前他還有數張華航做短線操作之用。

柯孟聰指出，寶塔線可說是他生命中的貴人，因為它，選中的強勢股才抱得牢。他清楚記得，一九九七年他基於大哥大執照開放投資遠紡（遠傳母公司），大賺數倍，買了第一輛進口車Honda第一代X-Trail，就是寶塔線的功勞；聯電能從三十幾元抱到一百五十幾元，也是拜寶塔線之賜；永信、杏輝、雃博、邦特等生技股能賺到五○％至一倍的利潤，也都是靠寶塔線。

不過，柯孟聰從小也常看到身旁的親戚朋友，在多頭時期一擲千金面不改色，卻又在崩盤時，輸光家產窮困潦倒的故事。令他印象最深刻的是「亞聚陳」這名老主力，亞聚陳以七十萬元本錢，竟在股市滾出五十幾億元的身價；最後卻因疏於風險控管，在短短兩星期內散盡家產。

「我聽到、看到太多人在股市樓起樓塌的故事，為了避免重蹈覆轍，再怎麼看好的盤，我一定保留三成以上的現金部位，而且，操作的資金中，也一定會有三成進行短線操作，隨時準備撤出市場。」他說。

多年來，柯孟聰有一套「擰毛巾理論」作為資金控管指導原則。就是利用手中的強勢股「抱長做短」。比如，他買進某檔股票一百張，打算長期持有，但他會拿出三十張作短線交易，這樣做有兩個好處：第一、滿足自己做短線的需求，有助於其他七成長線股票抱得更牢。第二、短線部位可馬上賣變成現金，操作得宜的話，還可擰回更多現金回來。

這種擰回現金放入口袋的方法，比較適合在多頭盤勢使用，「多頭的特色就是股價創新高後，會先拉回休息再上攻，這時就能將部分持股先逢高調節，變現入袋，等到股價拉回後再買回持股，這樣操作，一來持股沒有改變，二來又多出現金。」即使如此，柯孟聰仍提醒，要觀察個股是否有休息再攻的態勢，要對整體股市的多空有想法，以及觀察資金是否有輪動到該類股跡象，再搭配技術指標做進一步確認。

他分享強勢股短線操作眉角說：「一旦股價爆大量卻沒再往上，有可能是大單的主力在賣，這時候短線部位就要跟著先賣。這裡最重要的原則就是『不能貪』，有差價就做，進而把股票持有成本降低。」

測底部：先買兩張試水溫

三線合一之後第一根紅棒，是好買點這一套操作模式，也讓柯孟聰在金融海嘯期間，得以保留現金實力逢低撿便宜貨。當時電子股大跌七成，大部分的基金經理人都措手不及，但因為他平常操作習慣，會在一波行情做完後擰出一部分現金，保留越多的現金情況下，讓他在崩盤時，還有資金可以進場。而他印象最深刻的是，他曾接到股價跌到九元的中信金。

當然，這種短線操作擰出現金的技巧不僅需要經驗的累積，更要熟悉「股性」，也因此，柯孟聰由此延伸出另一套「兩張理論」，也就是在對個股不熟悉之下，一開始先買兩張來熟悉其特性，訓練自己對這檔個股的敏銳度，感覺整體趨勢對了，再慢慢增加持股張數。

多年下來，「兩張理論」使他手上持股達一百多檔之多，總市值高達八位數。這一百多檔每年假如有二至三檔出現攻擊訊號，他隨即加大部位，順著寶塔線的方法進行操作，獲利就相當豐碩。

柯孟聰觀察底部有一套心法，「通常股價跌深而在底部盤整的時候，會是均線糾結的狀態，而當三線合一（十日線、月線與季線）之後所拉出的第一根紅棒，就是技術面角度的突破點，也就是超級大買點。」他說，「但是我通常在底部盤整的時候，就會先以兩張理論試買測水溫，一旦沒有脫離八％至十％的停損位置，就可以長期持有等待。」其實，這也是柯孟聰在股海打滾多年以來，觀察出人性「膽小」與「貪婪」之後所悟出的心得，一般的投資觀念，應該是底部做完後再進場去買，但是為什麼要提早買？這是因為股市本身就是在考驗人性，儘管股價還在底部，但是上漲了一段後，就會不敢進場。所以先在盤整盤進場買持股的一％，一來占持股比例低，二來如果停損點即使在十％，實際上占整體持股損失也只有○．一％。

柯孟聰更以最近拉出一波漲勢的開發金為例，他便是從八元多的底部抱到現在。他指出這種方式尤其適合一般保守的投資人操作，不僅底部的持有成本低，即使股價沒漲，每年領股息所換算的殖利率，投資報酬率也有四％到五％，長時間等待更有可能逮到飆股的機會。

柯孟聰認為，台股的合理區間在中位數七千點，過九千點就要居高思危，跌破五千點就可逢低搶進，這當中的投資精髓就是要坐享主升段，避開主跌段。他強調，投資股票就是在等待機會：股市暴跌的機會、趨勢形成大多頭的機會，能否抓住？平時的資金與知識準備決定一切。《孫子兵法》有云：「養兵千日用在一時」，對投資而言，再適用不過。

柯孟聰

現職：永豐金證券

台北忠孝分公司

副總經理

學歷：交大經營管理

研究所

投資經歷：近30年

柯孟聰用三利器

賺足波段財

1羅盤 手繪K線判斷大勢多空心法1：量能萎縮、均線糾結，出現關鍵跳空缺口，應注意打底是否完成。

心法2：爆量長黑、均線糾結，如指數位於高檔，注意是否頭部成形。

2羅盤 循寶塔線抱牢強勢股心法：逮住強勢股，直到周寶塔線翻黑才出脫。

3羅盤 「 擰毛巾法」增加現金部位心法1：長線持股拿3成做短線操作。

心法2：成交量大，但股價跌，可能陷入整理，先賣。

心法3：出現價差，拿回一小部分現金後，馬上買回來。

“千金買馬骨”是國王出錢，牛市泡沫是散戶掏腰包泡沫的妙用與危害

泡沫意味著持有某種類的資產更容易獲利，這將會引導社會投資湧入這個領域。對於經濟轉型期的社會，這種引導顯得尤其重要。

對於還處於燒錢期的互聯網企業，傳統估值常用的P/E值（股價與盈利之比），基本不適用。即使已經開始盈利的互聯網企業，它們未來的盈利在很大程度上取決於市場規模。

泡沫的作用

近期股票市場波動得非常厲害，先是股指斷崖般地下跌，尤以互聯網類公司為甚。在政府火線救市之後，這些公司又開始迅猛地回漲。

用很多指標來衡量，A股創業板公司的估值都太高了，特別是一些所謂的互聯網公司。互聯網公司泡沫不僅僅出現在中國，在美國也曾經大行其道。我們並不是要為這種泡沫辯護，而是試圖解釋，為什麽互聯網公司總容易與泡沫伴生。

歷來為市場重視的人民日報近來也不斷地評論股票市場。在討論泡沫之先，我們先講一個多多少少跟人民日報有點關系的故事：人民日報社位於北京的金臺路，報社大院里有個“金臺園”，有人說，這里就是燕昭王當年的黃金臺遺址。

當年燕國內亂，齊國趁機攻打燕國，導致燕國戰敗割地。燕昭王登基之後，迫切地想改變現狀，他當然知道需要一大批人才幫忙，可是，怎麽吸引人才來呢？他的老師郭隗給他講了個故事，就是那個著名的成語“千金買馬骨”的寓言。昭王依此而行，築黃金臺拜郭隗以示天下自己如何求賢若渴。果然“英靈盡來歸”，吸引了不少有雄才大略之人，燕國迅速興盛起來。

“千金買馬骨”當然只是個寓言故事，如果我們從經濟學的角度來解釋這個故事，也許可以得到這個結論：泡沫也有泡沫的妙用。

子貢問孔子，若有美玉，是藏起來還是賣出去，孔子毫不猶豫地回答，（如果價格好，那就馬上）“沽之哉，沽之哉。”這當然也是個寓言，不過，如果據此說聖人孔子喜歡價格泡沫，恐怕也並非完全無厘頭。

“泡沫”的誕生

我們已經多處使用到“泡沫”這個詞，也許現在可以稍微界定一下，什麽是“泡沫”。

“泡沫”這個詞正式用於描述經濟現象始於1720年前後的英國南海公司，這家有英國政府背景的公司股價長期在每股100英鎊上下，到1719年，突地開始暴漲，數月里上升了大約10倍，隨後又被迅速打回原形。

“泡沫”當然是個隱喻，物理學中的泡沫通常是指液體里含有氣體，由於液體表面的張力，當液體里面的氣體不斷增加時，在一定的時間里，泡泡會越來越大，當然，一過臨界點，它也會分分鐘就破滅。這個物理現象非常像經濟現象中的高估值以及隨後的價值回歸。所以大家都用泡沫來描述商品或者資產價格的高估。

當我們說商品或者資本的價格被高估，我們指的是它們的價格超過了其內在價值。這里，內在價值就像液體，而高估部分就像被液體包裹著的氣體。

這里說的“內在價值”應該就是經濟學家們說的“均衡價格”。通常來說，一種商品，供不應求，則價高；反之則價低。當市場供應恰好等於市場需求，價格不高也不低，是為“均衡價格”。價格偏高時，會促進供應，減少需求；反之，亦然。這樣，市場的價格雖有波動，但總趨於均衡價格。

這當然是一種理想狀態，實際情況遠較此複雜。無論是商品還是資產，從生產到上市，總是需要一個時間段。在特定的時間段以內，價格的上漲並不會帶來供應的增加，甚至有時還會恰恰相反引起市場供應的減少。在價格上漲期間賣方會產生所謂“惜售”，買方則“買漲不買跌”。這會加重供求的不平衡，進而導致泡沫。

比如糧食的生產，從農民種地到糧食豐收，需要一定的時間，在新一季的糧食面市之先，在一個封閉的市場上，糧價的上漲並不會帶來供應的增加。不僅僅是糧食，對供應方來說，當市場處於事實上的壟斷或者近似壟斷的情況下，價格就容易產生泡沫。

在這里，商品價格的泡沫和資產價格泡沫大同小異，不過，由於多數人買商品是為了消費，而購買資產用來投機的人要多一些，所以，資產價格更容易產生泡沫。A股市場中，不少股票被視為“籌碼”，其實是反映了有人試圖控制供應的心理，以期人為制造某種程度上的壟斷。

公平地說，泡沫並非一無是處，它傳遞著一個重要的市場信息：那就是，持有某種類的資產更容易獲利，這將會引導社會投資湧入這個領域。對於經濟轉型期的社會，這種引導顯得尤其重要。

正像“千金買馬骨”能帶來真正的千里馬，築黃金臺能吸引來真正的人才一樣，資產泡沫，將會導致社會資源向某個特定領域聚集。如果這個領域恰恰代表著社會發展方向，這個時候，泡沫就未必不是一個可能的選項，當然，泡沫所帶來的負面影響也需要評估和判斷。

當下，中國正面臨著經濟轉型，升級換代是這種轉型的主要特點，互聯網+、工業4.0等等被廣泛認為代表了轉型的方向，這些領域的資產價格出現泡沫，對政府來說，就像“千金買馬骨”一樣，所以政府有動力維護市場相對的高估值，這恐怕就是所謂“改革牛”的來歷。從效果來看，最近一大批海外上市的互聯網公司開始私有化，並轉而謀求到A股上市，正是這種泡沫效應的一個結果。

當然了，“千金買馬骨”是國王出錢，而維持資產價格泡沫的模式，這是政府出政策，普通投資人掏腰包。對普通投資人來說，其中確實暗含著不小的風險。前段時間在股票暴烈下跌過程中被平倉的那部分投資人已經嘗到了這種風險的厲害。

為什麽是互聯網

當然，用“千金買馬骨”最多只能解釋，急切地想改變中國經濟增長方式的政府有維護互聯網公司相對高估值的意願，這並不等於說這種意願一定會成為現實。這次互聯網泡沫的形成，主要還是依靠市場的力量，“改革牛”的說法只是為這個泡沫的形成做了一定的官方背書。從美國的情況來看，在2000年前後美國高科技企業資產泡沫的形成過程中，美國政府並未發揮多大的作用。

雖然有人不同意所謂“互聯網思維”，但是，跟傳統公司相比，互聯網企業確實有一些新的特點。這些特點直接導致互聯網企業更容易形成資產泡沫。

首先，互聯網公司的核心資產是軟件，是信息流。這類企業的一大特點是邊際成本急劇縮小，甚至近乎為零。

一家傳統鋼鐵企業，在達成量產之後，它所生產每噸鋼材的成本就比較難降低。因為原材料、人力成本、能源、運輸等等，都需要硬性花費。

而信息類產品就不一樣。比如一家網絡遊戲公司，它的產品開發成功之後，1萬人玩還是100萬人玩，成本的差別並不大。

這個特點導致，搶占市場規模成為互聯網企業的生死存亡線。中國恰恰又是世界上最大的單一市場，這特別有利於互聯網企業的發展，同時，也有助於培育企業家強調市場規模的特點。

拼命搶奪市場規模這個特點在商業上的結果就是，互聯網企業盈利的“閾值”比較高，競爭對手越多，這個閾值越高。搶占市場，樹立品牌都需要大量地花費，就是產生所謂的“燒錢”。一定要大量燒錢才能達到盈利的沸點，這是互聯網企業的一個特點。

這種現象最近表現在幾家叫車軟件公司的競爭上。先是滴滴和快的，拼命地補貼用戶和司機，那場補貼戰爭打得如此慘烈，以至兩家企業幕後的老板都不想再打下去了，雖然他們都是中國最有錢的人，於是兩家企業合並。現在Uber又加入了戰團，大家都不賺錢，都在花錢搶占市場中。這些公司燒的錢全是來自投資人的真金白銀，盡管他們離盈利可能還有相當的距離，但是投資人卻往往願意給那些市場領先者非常高的估值。

對於還處於燒錢期的互聯網企業，傳統估值常用的P/E值（股價與盈利之比），基本不適用。即使已經開始盈利的企業，它們未來的盈利在很大程度取決於市場規模，而市場規模本身可能在不斷的變化之中；另外，特定的企業到底能搶到多大的份額，也都有變數。這個時候，對未來的預期中，想象力就占據了相當的地位，想象空間大的企業，容易獲得相對高的估值。

在過去十多年里，有一些企業成功地實現了早期投資人的想象空間，甚至遠遠超過，比如騰訊公司，比如阿里巴巴。它們的早期投資人都賺得盆滿缽滿。當然，更多的企業沒有能實現早期投資人的想象，甚至有些企業倒閉了。不過，少量成功的互聯網企業往往能帶來數十倍乃至百倍千倍的收益，這支持投資人能補貼在很多失敗投資上產生的虧空。所以，互聯網領域的投資通行的是“風險投資”。

邊際成本大幅度降低導致互聯網企業“贏者通吃”。那些在市場規模搶奪戰中獲得勝利的企業，就是贏家，它們往往能獲得相當高的估值。

P/E和P/B

對於傳統企業來說，P/B值（股價與凈資產之比）是一個衡量股票價格是否合理的重要指標。不同產業的企業，P/B值會不大一樣。這個指標在很大程度上反映了“重置價格”。就是再造一個同樣的企業，大約需要花費多少錢。

比如，7月13日寶鋼股份的P/B值為1.1，總市值大約1350億元。如果用重置價格來講，就是在這個價格上買進的人相信，要再造一個寶鋼，至少需要1350億元。

在美國上市的阿里巴巴P/B值則大約為8.5倍，它的總市值大約為2000億美元，大約是寶鋼的9倍。換算下來，寶鋼和阿里巴巴的凈資產基本差不多，但是估值卻又有8倍之別——這還是在阿里巴巴在美國上市的情況下，如果阿里回歸A股，可能這個差別將急劇擴大。

A股的樂視網也是一個例子，7月13日的總市值為近1200億元，接近寶鋼的總市值。它的凈資產總值僅為30多億，跟寶鋼的凈資產要差兩個數量級，它的P/B值高達36倍。

假設這種情況不變，現在你手頭有一筆錢要創辦企業，你更傾向於建一家鋼鐵企業還是如樂視網一樣的企業？泡沫就是這樣引導社會資源流向的。

互聯網公司的另外一個特點是先發優勢。就是一家公司已經先行把某個市場搶占了之後，後來的企業就很難超過它。

比如新浪微博在確立了其微博龍頭老大的位置之後，即使是具備雄厚資源的騰訊的微博都難以撼動它。同樣，在微信已經大行其道之後，即使還有比它更優秀的同類軟件，恐怕也很難搶占它的市場。這些產品都有一定的社交因素，附著在產品之上有很多人際關系和社會交往，用戶搬家就會損失這些社會交往，給自己帶來麻煩，這導致先期做到一定規模的企業會獲得超額估值。

仍以寶鋼為例，人們可以想象，如果有1300億資金，大約可能再造一個寶鋼。假設微信到今天為止共花費了騰訊公司50億元人民幣的資源，你另外拿50億，已經完全沒可能再造一個微信了。於是，後來的投資人只能以高過早期投資人很多的價格來投資那些占領市場先機的公司。

當然了，如果說價格適當高估是合理的，也是必要的，那麽超過合理範圍的高估就非常值得警惕，因為泡沫的破滅會帶來嚴重的後果。哪些因素會決定什麽樣的高估是合理的呢？

從現在的情況來看，市場規模，未來的成長空間，公司的市場壁壘等等因素可能都會有影響。這些因素將決定，公司未來的盈利能力有多強，能否在未來若幹年後從一家被高估的公司變成一家正常估值的公司。

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