| ||||||
BP墨西哥灣漏油事故成為世界性 災難,這事件對投資者的最大啟示是(雖然老套,但需不時提醒自己的一句),什麼事情都可能發生。論市值、盈利、資產,BP是全球最大規模企業之一,是藍籌 股中的藍籌股,平均每四個英國人就有一個持有BP股票。事發前,最保守的投資顧問也會把BP納入為孤兒寡婦可放心長期持有的股票。一件事,令BP股價於兩 個月內跌一半,世界上可肯定的事真的不太多。 BP股價不是一夜之間跌一半,而是一步一步跌,跌的過程中有很多投資者認為是入貨良機,相信 一宗意外不可能打殘實力雄厚的BP。股價一路跌,大行和散戶一路撈底,越撈越跌,越低越撈;他們認為股價跌過龍,撈底有錢搵。這刻,大行分析員對BP的評 級仍然好壞參半。過去兩個月投資者撈底證明是錯,不過這次事故仍未終結,這時候才撈底是否適當? 投資者在大事件後撈底,英文有生動的形容 ——「Catch a falling knife」,最難之處是刀仍在動。以BP事件為例,油仍在漏。根據BP估計,最快要到八月才能把漏油妥善堵塞。我以BP作個案,跟讀者一起分析接刀投資 的策略。 首先要弄清楚,大事件究竟有幾大件事。BP漏油事故是一宗技術上非常複雜的工程意外,深海鑽油技術已到了高科技境界,擁有尖端科技 的專家寥寥可數,而且大部分受聘於石油企業。美國政府第一時間承認缺乏這方面知識,需依賴BP提供救災方案。要為這事件定性,一開始已出現難題,發放資訊 的單位是造成災難的BP。它有否隱瞞災難的嚴重性,相信美國司法當局自會調查,但由引發事故的單位去為事故定性,表面上滿布利益衝突之嫌。因此,事故後第 一時間買BP,心態上跟賭博無異。 下一步是量化大事件造成的傷害,即是要計數。大事件發生後,消息滿天飛,難分真假,不過始終要嘗試計數。 投資者即時聯想到八九年阿拉斯加Exxon Valdez漏油事件,這是BP事件之前最大宗漏油事故,同樣在美國發生。以Exxon Valdez個案作框架,套入BP事件的細節,或可算出BP須為這次事故付出的賠償。 Exxon當年賠償了五十億美元,大 大小小的官司數以百計,最後一宗在去年才結束。從事故發生到結束,歷時二十年,Exxon 最後真正要掏荷包的數目不足五十億美元的十分之一。此事件沒有對 Exxon 造成重大傷害,今日Exxon 是全球市值第二大的公司。BP這次事故的影響可能比Exxon Valdez大,但點都有數可計,投資者把BP和Exxon 相比,即時分析是,BP股價大跌可能是市場反應過大。 不要忘記BP本身實力雄厚,猶如一部賺錢機器,去年現金流達二百八十億美元,流動資產 達七百億美元,負債偏低,有足夠能力承受這次事故的正常賠償。最近BP宣布成立二百億美元賠償基金,是一筆頗大的金額,但對BP財政並不構成壓力。BP是 傷,但肯定不是重傷。 假設BP已雲集全球高手設法救災,堵塞漏油是時間的問題,代表漏油問題始終可解決。堵塞漏油後將進入全力清理油污階 段,同時進入漫長的法律程序。此時,BP表面上全力救災,因為不想刺激美國人民,但實際上BP的律師團隊正嚴陣以待。 漏油事故之後,BP市 值跌了一千億美元。我根據傳媒已發表的預測,粗略計算BP須為事故付出賠償:賠償基金二百億美元、官司一百億美元、清理油污及其他費用一百億美元,全部已 經是預測的上限,點計都計唔到一千億美元,兼且可能有排拖,難怪BP股價一路跌,撈底勇士一路撈。 我的看法是要信市場,市場甚少撒謊,投資 者至今錯得有理,因為他們計漏一條數。Exxon Valdez發生在八九年,當時執政的是老布殊共和黨政府,跟石油業過從甚密,政治氣候跟現在很不同;奧巴馬政府對石油業不會手軟,尤其是一間英國公司。 BP事件超越經濟框架,大大打擊奧巴馬政府的管治威信,混合了政治成分,令這條數難計。政治陰影不散,BP即使是抵買,也會是一個為期不短的價值陷阱 (Value Trap)——不錯是便宜,但有排便宜下去,所以這把刀我不敢接。 蔡東豪 現任上市公司精電國際行政總裁,他曾 任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||
|
||||||
黎智英在《壹週刊》專欄憶述去年日本311地震,東京電力(Tepco)股價狂瀉,跌至一千多日圓,他覺得東電地位超然,總會值錢,決定買入。後來東電瀉至四百多日圓,他加碼,藉此拉低平均價。東電現價一百四十日圓,黎智英說:「有時一個人要做笨蛋擋也擋不住。」 笨 蛋不可能創造出佐丹奴和壹傳媒,黎智英可能是草率,或者東電投資比起他身家只是九牛一毛,他有資格草率。又或者在資料不足夠時,憑感覺和幹勁以極速做好一 件事,正是他的強項,草率和果斷很多時只差一線。拆解黎智英,我有少許心得,不過現在不是最佳時機,因為我跟很多人一樣,正觀察黎智英怎處理集團目前面對 的一個特別困難情況,今日我談投資者在大事件後不久撈底的策略。兩年前,我在本刊寫了一篇關於這課題的文章,標題是《接刀投資法》(2010年7月1日, 第1060期),因為這種難度甚高的撈底投資法猶如catch a falling knife。那一篇文章的背景是BP墨西哥灣發生嚴重漏油意外,成為全球關注的災難,一夜之間,BP由藍籌股變成過街老鼠,股價跌一半,許多投資者也有類 似黎智英「總會值錢」的看法,我分析投資者在那時接刀,是否明智之舉。當時我分析BP投資價值,建議投資者要判斷這件事究竟有多大,而分析方法是盡量量化 事件造成的損失,「婆乸數」也要計。日本311海嘯造成的人命和財產損失是一件大事,但更大的事,是核電廠輻射污染帶來的損失,這部分跟東電有直接關係。 當時核電專家指福島核電廠事故可能是世上最嚴重的一次,而且影響性質是長期性。東電須面對受影響者長期索償,金額即時難以掌握。相比之下,BP事件是關於 漏油,根據受污染的程度,始終有數得計。東電股價在日本311海嘯後急跌,黎智英第一次入市,這一注跟賭博無分別,因為投資者肯定東電須負上責任,但賠償 金額是未知數。黎智英第一注投資是參與沒有賭例和賭博率不明的遊戲。
除了賠償,東電還要考慮營運情況,關閉福島核電廠,東 電須依賴煤和其他較昂貴的燃料發電,營運成本增加。核電事故後,日本人聽到核電就怕怕,對核發電長遠將來肯定不利,東電燃料成本一定會急升,假如東電不能 把成本轉嫁給消費者,盈利將會崩潰。電費在日本是敏感政治課題,東電在福島事故後政治本錢盡失,加電費很難,當時已有很多電力專家質疑,東電長遠能否支持 下去。黎智英的第二注是過了一段時間,福島事故的損失程度較為明朗,黎智英下第二注時可掌握的資料較多。黎智英沒錯,東電規模很大,不容易倒下,但福島核 電事故牽涉更大,日本財經界由銀行、債券持有人、股民對東電信心盡失。關於東電,當時有一條投資者大致接受的「婆乸數」,東電資產約150,000億日 圓,賠償估計上限是250,000億日圓,即是東電資不抵債。當時日本財經界有一個共識:東電一定要政府打救。政府用納稅人金錢打救私企,東電的將來變成 政治議題,東電基本上失去話事權。黎智英下第二注時,應該知道日本政府將會成為東電大股東,即是東電股東股權將會被大幅攤薄,情況跟金融海嘯後AIG、花 旗銀行的股東差不多,有相關先例可參考。東電重組方案在今年年初完成,政府持股逾七成,東電股價過去一段時間低迷,是投資者預先消化了股權被攤薄的效應。 當年我分析BP,計出的「婆乸數」,證明BP財政上打擊性質是一次性,BP是痛但負擔得起,但我的結論仍然是不值得接刀,因為BP很有可能淪為「投資陷 阱」,即是股價長期不反映投資價值。過去兩年,BP股價在低位窄幅徘徊,跟漏油事故前的高位有一段長距離,證明我的分析大致沒錯。現時東電的投資情況跟 BP差不多,政府入股後,東電脫離危險期,真正投資者不大會購入,東電頂多成為炒家炒波幅的工具,東電即使抵買,也會變成價值陷阱。Jimmy,東電是 dead money,不如沽掉,做善事,在錯誤中創造美麗。 蔡東豪Tong Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI |