近幾日來，輝山乳業(06863.HK)、齊星集團相繼曝光債務危機，信用債的“黑天鵝事件”頻出與“取消發行潮”似乎也都在暗示，今年債券的投資要比前兩年困難得多。
“我們的確感到債券投資今年不好做，會嘗試減少在債券的頭寸增加在權益市場的倉位。”北京一位債券私募高管告訴第一財經。
對於手握千萬以上資金的高凈值人群而言，房產限購、股債市場表現均欠佳的情形下，資產配置急需找到另外的出口。
“能看到，今年很多私人銀行客戶希望配置一些更安全的產品，他們情願收益很低的短久期產品，也不要回報更可觀的長久期債券。”深圳一家老牌公募固收類基金經理告訴記者，“這種趨勢很明顯”。
由於一季度季末的MPA考核較為嚴格，金融機構需提前準備跨季資金應對考核，3月中下旬來貨幣市場比較緊張，收益率大幅上行。3月29日，銀行間質押式回購利率和國債逆回購利率多數上行，GC003收於13.5%，較上日加權平均價漲69.73bp。
回避利率風險
信用債的高風險正在集中體現。
3月29日，重慶機電控股(集團)公司公告，鑒於近期市場波動較大取消發行2017年度第一期短期融資券規模10億;前一日，珠海中富則公告稱，應於3月28日到期兌付，現由於資金未能及時到賬，未能按期兌付中票本息。
與此同時，信用債的發行也進入到歷史的一個低谷，推遲或取消發行債券規模創出新高。
Wind統計顯示，截至3月17日，今年以來推遲或取消發行的債券數量達到了100只，較去年同期增加21.95%，且是2014、2015年同期總和的1.5倍以上。
另一方面，利率債水平的高企給債券投資機構提出了一個更大的難題，這也使得資金端必須找到對應之策。
“跟國內私人銀行合作，今年看到一個非常明顯的趨勢是要降低利率風險。機構對高股息股票的需求很強烈，主要還是利率風險的回避。”上述深圳老牌公募固收基金經理透露。
去年年底，利率走勢發生反轉，很多債券相關的品種出現較大的回調，很多債券基金一年的收益在短短幾日被吞噬。第一財經了解到，今年來，更多機構的做法是在債券投資上更加地分散，同時盡可能利用全球範圍內的投資機會。
記者也了解到，一些基金公司的做法是，為了去回避利率風險從而發行事件驅動型的產品，本質上就是固定收益+，額外收益則來自於事件驅動因子的貢獻。
“通過權益類資產的增強達到比較好的收益率，海外一些做固定收益類為主的對沖基金也希望能在債券上承擔更小的風險而在其他方面找到相應機會，或者是提供一些對沖類的手段。”該基金公司人士表示。
實際上，對於很多高凈值客戶而言，在財富溢出效應下，“出海”尋找合適資產的動力也較為強烈。
興業證券全球首席策略師張憶東指出，嚴厲的限購措施下新增需求大概率放緩，隨著房地產小周期見頂，2017年財富溢出效應得到提升。債券方面，中國債市過去幾年牛市的邏輯基礎已被破壞，在負債端進行套利的機制面臨結束，債券市場提估值的過程也將終結，債券市場面臨的不確定性將明顯上升，債市也將從牛市轉向震蕩市。”
本報也註意到，今年來不少還有外匯額度的基金公司積極發行QDII產品，Wind統計顯示，今年以來共發行12只QDII基金產品，5只發行完畢，目前正在發行的QDII基金共有7只，其中4只是債券類基金，2只是股票型，還有一只另類投資基金。
“全球債通脹是一個主題，由於高股息股票的價格對利率是不敏感的，這也是很多金融機構今年的配置重點，相反今年長得比較好的成長股是有所回避的。” 前述深圳老牌公募固收基金經理進一步透露。
大資金出海第一站
在“出海”的眾多選擇中，香港成為很多大資金的第一站。
“人民幣貶值下，引發了市場新一輪的思考。結論是，在全球配置中，調整匯率後的收益才是真的收益。現階段能看到，與大多數國家市場比，H股過去兩年表現落後。與全球主要股市相比，港股估值十分低廉，歐美、亞洲等地股市估值均處於偏高水平，而港股則低於平均值。” 融通基金滬港深智慧生活基金經理王浩宇向第一財經表示。
王浩宇認為，港股估值較低，主要是三方面原因：一是投資者結構以海外資金為主，對中國經濟過於悲觀，且對中資公司的不熟悉導致估值低;二是特朗普當選和美聯儲加息預期引發資金回流本土;三是國內資金仍在進場途中。“不過未來這些因素也有可能發生轉變或是逆轉。” 王浩宇也表示。
可以看到的是，隨著港股通開通港股投資者結構逐漸改變，港股從外資主導缺乏本土投資者純離岸市場變成本土投資者逐步提升話語權的本土市場，同時AH的差價正在逐步收窄。
“恒生指數目前PE不到13，PB約1.2%，分紅回報率仍然高達3.5%，各個估值體系下，港股目前仍為全球最低，同時企業ROE的快速反彈決定港股估值對應提高;同時，港股作為港幣計價的美元資產，人民幣投資者可以完全享受了人民幣貶值帶來的外匯收益。”華南一位QDII基金經理也認為。
不過不可忽視的是港股市場要複雜於A股，除了沒有漲跌幅顯示，老千股的“暗雷”也時有發生。
最新的一個例子是，3月24日上午11點左右，在港上市的輝山乳業股價在毫無征兆情況下突然跳水大跌，盤中最大跌幅90.71%，午盤收盤跌幅略有收窄，股價報0.42港元/股，跌幅85%。這一跌幅創下輝山乳業史上最大跌幅，1小時內，輝山乳業市值蒸發322億港元，僅剩56.6億港元。
王浩宇的研究方法是，通過近期趨勢、盈利增、估值等多方面量化指標，篩選被高估或低估的個股作深入研究，然後綜合量化模型，利用量化指標篩選處於極值的股票買入盈利顯著改善、估值便宜且漲幅較少的標的，並且賣出股價漲幅大但盈利惡化的標的。
“一種策略是，選取市場錯估，或者因其它原因導致下跌較多而基本面有較強的變好趨向的股票。自下而上選股，小幅配置這類下跌空間較小，卻存在價值與估值雙提升的機會的股票。” 上述QDII基金經理也表示也表示。
他進一步指出，如果每日的港股通流入短期因為賺錢效應迎來爆發，港股有望實現一波快速的拉伸。美股方面，若美股有一個大幅調整，還是值得參與，因為分紅加回購仍然非常高。