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“萬能”央行亦有難念的經 老齡化令通縮陰霾難散

發達國家目前正在經歷前所未有的老齡化，壽命的增長和老年人的數量越來越多對資產價格以及貨幣政策都有深遠影響。傳統意義上，利率變化對於老年人的生活影響相對較小；而年輕人更傾向於負債使得自身對於利息的變化更為敏感。

普遍而言，一個剛剛走出校門的年輕人(勞動力)的消費能力無法和年長者相比，但是生活的壓力(構建家庭，買房等等)使得他們必須采取負債的方式來進行消費。某種程度上，這種消費將拉動通脹的走高。而隨著年齡的增長，他們所面臨的消費壓力將逐漸減弱，這最終導致了通脹的回落。從美國長期勞動力增長和通脹對比圖上不難發現上述的現象，勞動力的增長對於通脹有一定的提前性。這就可以得出一個大致結論：盡管消費能力強勁，但是老年人的實際消費水平卻不及年輕人。而老年人越來越多(老齡化)最終結果就是消費能力的下降和整體通縮環境的出現。

對於央行決策者而言，通脹率是貨幣政策方向的重要參考指標之一。以歐元區和美國為例，在低通脹的情況下，央行都傾向於不予余力的刺激經濟以避免陷入通縮境地。低利率和低通脹甚至是通縮背景下，債券市場受到追捧也就顯得水到渠成了。

橫向對比，日本可能是未來經濟體利率前景的一個參考模板。作為老齡化最為嚴重的一個國家，即便日本央行和政府在過去十多年一直通過財政和貨幣政策試圖拉動通脹，其最終結果依然收效甚微。以歷史預期來判斷合理的利率水平的方法已經不適用了，市場最終將接受並習慣這種經濟環境。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

怎麽做都是錯！俄央行有本難念的經

俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina手里捧著一只“燙手山芋”，如今再怎麽做，似乎都是錯。

一方面，她想要穩定盧布，防止俄羅斯民眾拋棄本國貨幣，並讓通脹放緩。另一方面，為此所需的加息又會進一步扼殺經濟增長，對制裁之下從國際資本市場融資原本就極度困難的企業施加更多壓力。

Nabiullina昨天不得不選擇加息100個基點至10.5%，但事與願違的是，盧布不僅未漲，反而暴跌，並創下歷史新低。（詳見華爾街見聞：俄央行加息100個基點 盧布不漲反創歷史新低）

Danske Bank A/S駐哥本哈根首席新興市場分析師Lars Christensen認為，如果俄羅斯央行采取更大膽的行動，可能會加速經濟下滑，但卻無法保證遏制盧布貶值，如果油價繼續大跌的話。

“任何想要遏制盧布拋售的努力都將弊大於利。”Lars Christensen表示：“如果俄羅斯央行加息400個基點，幅度夠不夠也還是個問題。”

今年以來，盧布已經下跌了41%，與暴跌的油價有得一拼。盡管俄羅斯央行不斷幹預匯市，限制流動性，加息，都於事無補。盧布成了全球數一數二表現最糟糕的貨幣。

“盡管許多人責怪央行，讓俄羅斯經濟遭受更多痛苦。但我不認為央行有其它選擇。”凱投宏觀(Capital Economics)經濟學家Liza Ermolenko表示：“盧布大跌很大程度上是因為油價下跌造成的，而決策者幾乎沒有選擇，只能讓盧布貶值。”

如果進一步加息“只能加大經濟衰退風險”，俄羅斯央行行長Nabiullina在周四加息後也表示：“我們的主要目標是通脹。”

俄羅斯上個月的通脹同比上漲了9.1%，創下了2011年6月以來的最快增速。

“央行已經竭盡所能了。”俄羅斯Alfa銀行首席經濟學家Natalia Orlova對彭博表示：“央行不能允許信貸質量顯著惡化。從另一面來看，這也反映出我們看到的投資趨勢惡化。”

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