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1969年巴菲特致股東的信：我希望大家得知我退休的願望

巴菲特給合夥人的信 1969

1969 年 5 月 29 日

致合夥人：

大概在 18 個月以前，我曾經給你們致信，認為投資環境和我個人情況的變化將導致我對我們未來業績預期做出調整。

我當時所討論的投資環境，已經變得更加的惡劣且令人沮喪。也許我僅僅是缺乏從精神層面進行調整的能力。（正如一位評論家對超過 40 歲的證券分析師所評價的那樣：「他們知道太多如今已不再適用的東西。」）

雖 然如此，就我看來：(1)在過去的二十年中，對於數量（定量）分析方法所能把握的機會之水已經逐漸乾涸，到今天可以說是已經完全枯竭了；（2）我們的資金 基數已經達到一個億，也就是說不超過三百萬的投資量對於我們淨資產的影響幾乎可以忽略不計，實際上我們的投資標的的市值已經不能低於一億美元；（3）大量 地對於投資的專注已經導致市場的交易行為變得極度追求短期的利潤，市場的投機性大大增加。

在 1967 年 10 月 的信中我亦提到個人境遇的變化是我調整我們未來收益預期的最重要的原因。我表達了自己不想再在合夥公司上注入我 100%的精力的願望。然而在過去 的 18 個月中我完全沒有做到這一點。我曾經寫到：「希望隨著預期的降低，我的對此投入的個人努力也可以隨之降低。」然而實際上完全不是這樣，我發現只 要我一天還在管理合夥企業，我就完全無法讓自己投入到其它與之無關的東西上去。我不想讓自己成為一個永遠管理著資金，追逐著投資收益的瘋狂的兔子，而唯一 讓我放緩腳步的辦法，就是將其停止。所以，在年底之前，我希望所有的有限合夥人都能正式地得知我的退休願望。

1969 年 10 月 9 日

致合夥人：

以下是接下來我認為對於我的退休將要涉及的事情：

（1）向你們介紹一下 Bill Ruane，一位非常優秀的資金管理人。

（2）十一月底，按要求我將提前三十天正式通知各位我的退休意願。

（3）關於我們解散的方案的選擇，你們將收到目前合夥公司控股企業的資料，請詳細研究這些資料並考慮接下來的選擇。

（4） 在大約 1 月 5 日- (a)約佔超過我們淨資產 56%的現金將會分配給各位；(b)按照你們的持股比例，DRC 和 BERKSHIRE 的股份 也將分配給各位，如果各位選擇直接變現股份的話，那麼將會為你帶來佔各位 1969 年底淨資產 30-35%的現金。

我們可能會進一步出售我們的資產，這樣在年底的現金分配比例將會超過 56%。

（5）……

（6）我們將花一點時間進行合夥公司的清算。

對於一個人類在未來不確定環境中的判斷顯然並不容易，不過有時我們只能在不確定的情況下做出選擇。我認為 BILL 是一個可以在未來預期其有優異表現的資金管理人，而且在可以預見的將來他仍然將繼續從事該項事業。

如 果各位有意將錢交給 BILL 打理，我將會記錄下各位的名字，同時他也會與各位聯繫。BILL 擁有非常好的投資業績，在 1956-1961 年，以 及 1964-1968 年，他的投資組合的年均回報率達到了驚人的 40%。不過在 1962 年他的資產亦曾遭受 50%的損失。然而他的投資組合中 並沒有控股公司和 WORKOUTS，並且在普通股上的投資他的投資標的有不少跟我的是重合的。

目前 BILL 管 理的資金量約為兩千萬到三千萬，資金預計還會增加。對於各位的不利因素是，資金基數的擴大會造成投資業績的相對下滑。另外由於 BILL 最近開了一家公 司（NEWYORK STOCK EXCHANGE FIRM），公司的日常事物亦可能分散他的精力。最後，優異的管理人往往也只能取得略勝於市場平均水 平的業績。

最後的忠告是，跟隨 BILL 的投資可能將會整體市場的未來表現密切相關，這一點請各位注意。

在我整個的投資生涯中，我第一次感到對於一般的投資者而言，對於被動地投資債券和投資有專業人士管理的股票，幾乎沒有太大的差別。如果我的這種感覺是正確的，那麼其中就有著重要的暗示。讓我在此進行簡要的敘述：

（1）收入稅的問題。我所說的情況是，聯邦政府收入稅達到 40%之多，除此之外還包括其它的州政府的收入稅。

（2）我所講的是指未來十年的情況。

（3）目前純粹被動地投資債券的收益可以達到每年 6.5%。

（4）綜合的公司股票的預期收益為每年 9%，包括 3%的紅利收入和 6%的價值增長。考慮到稅收，實際收益與債券無異。

（5）對於好像 Bill 管理的表現優異的基金而言，可能會取得高於市場 3%左右的年均復合收益，因此如果你們足夠幸運的話，也許將會因此取得約 9.5%的年收益率。

（6）所以最後得出的驚人的結論就是在今天的奇特環境下，債券的收益跟股票的未來收益幾乎持平，而也只是略遜於表現優異管理上佳的股票基金。

對於未來的估計顯然未必正確，然而這其實是我目前的想法。最後還是要靠你們自己來選擇是持有股票還是債券，如果你們想就此跟我談一下的話，鄙人亦樂意效勞。

1969 年 12 月 5 日

致合夥人：

此信將提供給你們一些關於我們的兩個控股公司（以及它們的四個主要的營運構成）的公開信息。我亦將同時對其營運情況給出我自己的評價。

到 年底，合夥公司將擁有 80 萬到 100 萬 Diversified Retailing Company 的已發行股票。第一曼哈頓公司 和 Wheeler，Munger & Company 將各自擁有 10 萬股。DRC 之前擁有 100%的 Hochschild，Kohn & Company of Baltimore，而目前擁有 100%的聯合零售百貨（之前的名稱是聯合棉花 店）。在 12 月 1 日，DRC 賣掉了其 HK 的所有權益給 Supermarkets General Corp，作 價$5，045，205 現金以及 SGC 的價值 2 百萬的，於 70 年 1 月 2 日償付的無息票據和價值$4，540，000 的， 於 71 年 1 月 2 日償付的無息票據。這些票據的現值大概為 6 百萬，所以總共的賣出價約為 11 百萬。

聯 合零售公司的淨資產值大概是 7.5 百萬。它是一個非常好的，同時具有強勁財務狀況的公司。其營運邊際利潤良好，近年來還實現了歷史上最好的銷售和利潤 的增長。去年其銷售額約為 37.5 百萬而淨利潤約為 1 百萬。今年將會出現銷售和利潤的新紀錄，據我估計大概會有 1.1 百萬的稅後利潤。

DRC 有 6.6 百 萬的已發行債券，這些債券有一個特殊的附加條款，即如果我本人或任何一個我控制的公司不是 DRC 的最大持股人的或，那麼債券持有人便有權將債券兌現。 DRC 的淨資產值約為每股$11.5-12，這是一個運營優異的生意，其產生的利潤足以讓我用來投資其它的營運生意。

Berkshire Hathway，Inc。 有著 983，582 股的已發行股份，合夥公司擁有其中的 691，441股。BH 主要有三方面的業務，紡織業務，保險業務（由國民賠付公司和國民火 災及海事保險公司執行，以下統稱保險公司），以及伊利諾亞國民銀行和伊利諾亞羅科福德信託公司。BH亦擁有太陽報，布萊克印刷公司和 70% 的 Gateway Underwriter， 不過這些業務對 BH 的總體貢獻有限。

紡織業務目前大概每股 值$16。雖然我認為相對紡織業的整體情況而言公司是有進步的，但是該業務仍算不上是令人滿意的生意。其資本回報率尚不足以覆蓋該業務所需的新增資產，而 且其未來的表現估計也不會比現在及過去要好。相較而言，當我們在四年半前買下該企業時，它正處於最好的時期。來自其它業務的資金則被成功地重新分配，開始 時是被暫時地分配到了可交易的證券上，現在則被永久性地用到了保險和銀行業務上去。我喜歡從事紡織業務的員工，他們努力地在困難地情況下改善該業務，只要 紡織業務的情況能夠維持在接近目前的水平，我們就將繼續將此業務做下去。

BH 擁有 100%權益的保險業務和擁 有 97.7%的銀行業務則有著令人愉悅的畫面。這些都是我們一流的生意，給我們提供了非常好的資本回報，同時其營運數據不論是從絕對還是相對的分析角度 都是不錯的。銀行業務對於 BH 來說大概值每股$17，保險業務則為$15。我預計它們目前的盈利能力大概是每股$4（1968 年大概是$3.4）， 預期其總值$32 的淨資產也有望在未來繼續增長。總體而言，BH 每股的有形淨資產約為$43，賬面價值約為$45。在 DRC 和 BH 之間，我們 有四個主要的業務，而其中的三個就我看來無論根據任何常有的評判標準而言都是一流的業務。這三個優異的業務都是由超過 60 歲的人經營著。這些人都工作 勤奮，富有且表現非常傑出。他們的年齡固然是一個弱點，但這也就是他們唯一的不足之處了。我能高興地持有相當大的資產在這些業務上的原因之一，就是因為這 些業務被他們掌管著。

DRC 和 BH 沒有分配股息，而且在未來也很可能不會分配或者只分配有限的股息。這是有多 種原因的。這兩個母公司都有借貸，而我們想為我們的銀行及保險業務的客戶提供一個良好水平的保護，而且其中的一些公司有著良好的利用增量資金的方式-我們 亦有希望發現新的，可以使我們的投資更加多元化且可進一步放大我們的盈利能力的生意。

就我的個人觀點而言，我認 為 DRC 和 BH 的內含價值將會隨著年份增長。當然無人知道未來的情況，但如果未來它們取得的年均增長率低於 10%的話，我將會感到失望。隨著市 場的價值會圍繞內含價值出現很大的波動，就是長期而言公司的內含價值終將在某個時刻被市場價值正確地反映出來。因此我認為它們會有良好的長期表現，我亦願 意將我個人淨資產的相當一部分投資在它們上面。當你直接擁有這些證券時，你應當對無視其短期內的價格表現，就如同你通過 BH 間接持有它們一樣。我把它 們視為實業，而非股票，如果長期而言實業的業績良好，那麼股票也會有著同樣的表現。

我認為我仍將在相當長的時間內維 持對 DRC 和 BH 投資，但我不會對此做出道德上的絕對承諾。我們目前準備在明年 1 月 5 日進行合夥企業的現金分配，分配量將至少不低 於 1969年 1 月 1 日合夥企業所擁有的資金減去 1969 年所分配的資金後的總量的 64%。由於我們還有一項懸而未決的對於我們 的 Blue Chip Stamps holdings 公開發售，如果其能在這個月底前完成，則我們分配的資金比例將達到至少 70%。

1969 年 12 月 26 日

致合夥人：

就上一次的信各位提出了不少問題，現分別回答如下：

（1）既然我們在 BH 的紡織業務上沒有好的回報，為何還要繼續營運下去呢？主要是因為我在之前的信中提到的觀點。我不想解散一個僱傭了 1100 人的生意，尤其在管

理層已經在努力改善公司相對整體行業的表現，而且也取得了合理結果的時候，同時該業務目前尚不需要額外的資本投入。但是如果未來我們面臨需要投入大量資本，或者該業務遭受相當程度的損失時，我將做出不同的決定。

（2） 我們在太陽報等的投資量有多大？我們有進一步進入報紙、廣播和電視領域的意圖嗎？我們在太陽報、布萊克印刷 和 Gateway Underwriters 的投資大概略多於$1 的每股 BH 股票，每股收益大概略少於 10 美分。我們對於進入上述領域未有 具體的計劃。

（3）Gateway Underwriiters 是干什麼的？Gateway Underwriters 主要是作為國民償付公司在密蘇里州的一般代理人存在的。

（4）對於管理著三塊優秀業務的人而言，是否有相應的接班人？相應的二把手是非常難去評估的，唯一能夠證明某人是否具備營運某個企業的方法就是讓他去實際營運這個企業。雖然如此，我們的一些業務也確實並不是單靠一個人來營運的，所以從長遠看來，我們確實會有相應的人選。

（5） ……

（註：共有 13 問，之後的問題主要涉及清算問題等等，不在此翻譯。）

FBI局長看新聞得知被解雇 總統解雇動機引各方質疑

當地時間本周二，美國總統特朗普撿起那句熟練的臺詞，甩向了這位對他成功當選總統極為關鍵的人物——美國聯邦調查局(FBI)局長詹姆斯·科米(James Comey)。

科米被解雇了。

詹姆斯·科米

當時，科米因為正在FBI的洛杉磯辦公室里給團隊作演講，所以沒能及時收到書面解雇通知。他是先從電視新聞上得知了這一消息。一名正在他身邊的執法人員說，看到新聞的科米主動開了個玩笑，試圖讓自己暫時放松下來。然後給自己的辦公室打了個電話，確認這一爆炸性消息的真假。

沒錯，科米原本到2023年9月才結束的任期提前很多年終止了。

這位在去年大選還剩11天時突然宣布重啟對美國總統候選人希拉里“郵件門”調查，進而讓希拉里支持率驟降，被敗選後的她痛斥為“罪魁禍首”的人物，一直以來的做法都被視為無可懷疑並且超乎黨派的。

但科米清楚，他的名譽在他被拽入2016年美國大選的政治漩渦中就被“毀”了。

在收到解雇通知前，科米正在著手調查特朗普競選團隊成員是否與去年大選中俄羅斯的幹預有關。司法部門和FBI的高級官員都表示在聲明公開之前，他們都對解雇科米一事毫不知情。每個人得知消息都大為震驚。

雖然總統的確有權任意開除FBI局長，而科米也接受了被解雇的事實，但外界對於特朗普這一突然的舉動以及背後的動因卻生出了更多疑慮。

特朗普

特朗普的解雇理由

用特朗普的話來說，解雇科米是因為他“沒能有效地領導FBI”。

除了用上述一筆輕描淡寫的解雇理由，在寫給科米信里，特朗普還說：“找一位FBI的新領導以重新恢複公眾對重要執法行動的信任和信心非常重要……我祝你在未來的努力中擁有最好的運氣。”

根據美國白宮9日發出的公開聲明，特朗普總統作出這一決定是基於司法部長傑夫·塞申斯以及司法部副部長羅德·羅森斯坦(Rod Rosenstein)提出的建議。理由是，科米在處置希拉里“郵件門”問題上違反規定，他的錯誤做法給美國司法部門造成了實質性損害。

羅森斯坦認為，科米處理希拉里“郵件門”的做法是不妥當的。具體來說，科米在2016年7月5日以發布會的形式公布了FBI有關“郵件門”的調查結果，並作出不予起訴的結論，這一行為屬於篡權。作為FBI的領導人，科米無權就是否起訴作出決定，這是司法部的職權所在。另外，科米還忽視了另一條重要原則，那就是傳統規矩上，FBI也不得召開新聞發布會公布關於被否定的犯罪調查的貶損性內容。

總而言之，科米不僅背離了FBI的傳統，而且錯誤處理“郵件門”的行為讓FBI失掉了公眾的信任。不換新的領導，FBI無法重塑威信。

國會和媒體都不買賬

對於特朗普政府給出的理由，國會並不接受。

圖為參議院少數黨(民主黨)領袖舒默

參議院少數黨(民主黨)領袖舒默(Chuck Schumer)在電話那頭嚴肅地告誡特朗普說，解雇科米犯了一個可怕的錯誤。

如果科米因為處理“郵件門”不當而讓FBI失信於眾，那麽為什麽不在一開始就解雇他，偏偏等到特朗普團隊與俄羅斯幹預調查進行了一半的時候?

“是不是(科米進行的)這些調查越來越接近總統的家門口了?”舒默說得毫不客氣。

正在帶領參議院情報委員會(Senate Intelligence Committee)調查俄羅斯帶給美國大選影響的共和黨參議員布爾(Richard Burr)也對特朗普解雇科米一事表達了不安，他將此舉描述為“FBI乃至整個美國的損失”。

“我被解雇科米的時間和理由而困擾。我認為科米局長是位高權重的人民公僕。解雇他讓委員會原本就已經很困難的調查變得更加複雜。”布爾說。

共和黨籍參議院外交關系委員會主席柯克(Bob Corker)表示，雖然羅森斯坦給出的解雇理由看起來很全面，但這肯定會引起更多質疑。

“老將”共和黨籍參議員麥凱恩(John McCain)並不否認特朗普作為總統擁有解雇FBI領導人的法律權力，但他也對於總統的這一決定感到失望。

另有不少議員當即提出，要求重新審查與俄羅斯相關的指控。

在特朗普看來並不友好的美國媒體對於官方給出的理由也同樣不買賬。

CNN資深法律分析師圖賓(Jeffrey Toobin)認為，以科米在希拉里的調查中做法不當作為解雇理由實在是“荒唐”。

“這並不是美國政治的傳統，這很不尋常。”圖賓說，雖然特朗普有權開除科米，但這種行為不禁讓人聯想到了當時深陷水門事件的尼克松開除了特別檢察官考克斯(Archibald Cox)的“周六夜屠殺”。

希拉里團隊嚴重質疑

對於此前的希拉里競選團隊而言，這個做法實在太可疑了。

希拉里前競選團隊的官員直指稱，特朗普以科米在調查希拉里“郵件門”不當為由解雇他，是在以此為策略撇清自己與俄羅斯的關系。

“對於科米就‘郵件門’的調查，我和很多人一樣都感到受挫和失望，但特朗普總統竟然在科米調查俄羅斯大選如何幹擾我們的大選以及他競選團隊里的人是否有關系的時候開除了他。”前希拉里競選團隊經理人慕克(Robby Mook)說，此前，特朗普一直聲稱對俄羅斯幹預美國大選的指責是“荒唐可笑”的。

“同樣的問題是，我們的司法部長、對自己與俄羅斯人見面事宜說謊的人，提議解雇科米。”慕克這樣說。

一名曾在特朗普的競選和過渡團隊中工作過、特朗普忠實的擁護者表示：“我一直堅信俄羅斯幹預大選是假新聞。但這事（特朗普解雇科米）讓我猶豫了。”

按照白宮的聲明，FBI新任領導人的選任工作將立即啟動。

據公開資料，現年56歲的科米於2013年被時任總統奧巴馬任命為FBI局長，任期為10年。此前，科米曾長期在美國執法部門供職，以獨立、正直著稱，鮮有爭議。

2016年7月5日，科米公布了FBI有關“郵件門”的調查結果，並作出不予起訴的結論。然而，距離美國大選還有11天的時候，科米又突然表示將重啟“郵件門”的調查，這讓原本勝券在握的希拉里選情嚴重受損，支持率下降。雖然在選舉前3天，科米再次致函國會，聲稱盡管新發現了電郵，但聯邦調查局仍然不會改變此前不對希拉里提起刑事訴訟的結論。但為時已晚。

在希拉里最近的一次公開露面中，她把敗選歸咎於科米的這一幹預行為以及與俄羅斯相關的陰影。

演講時得知消息　以為惡作劇