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【央行意外降準 今天怎麽操作？】敦和投資徐小慶：股市確實有可能會高開低走

（本文觀點來自敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶。他曾是中金公司的明星分析師，連續多年獲選“新財富”最佳債券分析師）

我來談談對降準的幾點看法：

1、考慮到持續低迷的外匯占款以及疲軟的經濟數據，降準本身並不意外，但時間超出預期，是因為打破了過去宣布日和實施日會間隔4-5天的慣例。這是第一次在實施日的前一天宣布，本來最佳的宣布時間應該是在上周五，所以市場感到突然。以後每個月4日、14日和24日都會成為賭降準的敏感窗口。

2、市場對降準的通常反應是：短期利率大幅下降，經濟預期改善，長期利率降幅有限，收益率曲線陡峭化，所以長期利率在下降10-15bp之後可能會出現獲利回吐的壓力，尤其考慮到目前收益率曲線已十分平坦，長期利率已部分透支了對未來短期利率下行的預期。

3、不過從相對長一點的時間來看，我認為值得思考的問題是：曲線的平坦化會不會成為一個常態？目前全球收益率曲線都呈現明顯的平坦化特征，中國也不會例外，期限利差可能會長期低於過去十年數據顯示的均值水平。對比目前的收益率和同樣降準降息的2012年，當時1天和7天回購利率均值最低時分別為2%和3%，3個月回購利率最低時為3.7%，10年期國債和10年期國開債收益率最低時分別為3.3%和4%，目前短期利率更高，但長期利率更低，也就意味著曲線更加平坦。這種平坦化背後反映的問題實際是有效信貸需求不足和通縮預期增強。

第一，沒有積極的財政政策，貸款需求很難有效回升，貨幣和社會融資增速最多維持在低位，很難看到趨勢性的回升，銀行對債券的配置需求會持續壓制長期利率，第二，從年初以來食品反季節性的走勢來看，1季度CPI均值就會低於1%，2季度不排除出現負值的可能，未來6個月的通縮預期會不斷強化，市場對低利率持續的時間以及下行的幅度會不斷增強，因為即使央行保持中性的貨幣政策，也必須避免讓理財收益率不能顯著高於CPI的水平。

4、股票：明天（周四）確實有可能會高開低走，一般股市對政策的第二次放松的反應沒有第一次強烈，而且會認為這確認了經濟的基本面很差。但是從一個月以上的維度來看，我認為降準最終會有助於確立股市的上漲趨勢。降息和降準的區別在於：前者主要針對房地產，是分流股市資金的，而後者主要降低理財收益率，是增加股市的增量資金的，隨著3月份資金面寬松，這一效果會越來越明顯。此外，如果經濟持續表現不佳，政府後面寬松的節奏可能會加快，不排除再次降息降準的可能，持續的寬松最終會改變市場的悲觀預期。

5、商品：短期對商品的看法依然偏空，降準反而成為加空的較好時機。但是如果政府加大寬松力度，尤其是在房地產稅收和首付比率方面做出較大的調整，那麽在3月中旬以後可能會出現一輪反彈。

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敦和投資徐小慶：明天股市很可能連高開都沒有

（本文觀點來自敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶。他曾是中金公司的明星分析師，連續多年獲選“新財富”最佳債券分析師。）

2月初意外降準後，徐小慶準確預測了A股“高開低走”，因此在這次降息後的第一個交易日到來之前，有必要再看看他對央行二次降息的解讀：

1、市場短期反應：2月初降準完全超預期，但是股債都是高開低走，這次降息前股債商品都漲過了，市場已經有了充分的預期，而且大家都認為會高開低走，那麽很可能連高開都沒有，甚至不排除在獲利了結的壓力下出現低開低走的情形。不過我對股債雙牛的看法沒有變化，每次市場認為利好出盡帶來的下跌都是再次買入的好時機。

2、貨幣政策：央行已經兩次降息一次降準，自然接下來的問題是寬松是剛剛開始還是已經接近尾聲？對央行繼續寬松表示懷疑的的理由無非兩個：

一是擔心加劇人民幣貶值預期，對於中國這樣一個大的經濟體而言，利率而非匯率從來都是貨幣政策考慮的首要因素，12年人民幣貶值預期強的時候，也沒有阻止過央行降準降息的步伐。當然我也不認為影響匯率的核心因素是中國自身的貨幣政策，關鍵還是看美元走勢，只要美元弱了，央行即使繼續降準降息，人民幣也不見得就一定會貶。對於美元的看法見仁見智，我傾向於認為95是一個階段性頂部，對美元的判斷關鍵點不在於美國本身的經濟複蘇有多強或者美聯儲何時加息，而是歐洲和日本的經濟複蘇是否超預期，因為後者的資產價格相對於美國便宜太多，一旦基本面好轉資金會很容易從美國流向歐洲和日本，近期這兩個經濟體在持續QE的刺激下複蘇的跡象都越來越明顯。

二是政府可以通過加大財政支出引導資金進入實體經濟，而不需要繼續通過貨幣政策放水。寬財政和寬貨幣並不矛盾，相反從歐美日過去幾年的經驗來看，兩者需要配合才能對實體經濟更加有效。以前央行維持高利率，防止地方政府軟約束無節制融資，那是政府不想寬財政，現在如果主動寬財政，維持高利率有什麽好處呢？

貨幣政策是否需要繼續寬松，就看兩個：CPI和社融(M2)。1-2月食品漲幅遠低於季節性，一季度CPI同比將低於1%，二季度出現負值的可能性在加大；1月信貸增量雖然超預期，但是社融和M2增速均繼續下滑，目前金融數據只能說在觸底但還談不上已開始持續回升，12年最後一次降息發生在金融數據已回升幾個月之後。目前就認為貨幣政策放松已接近尾聲還言之尚早。

政策寬松力度是否足夠不是看降準降息的次數，而是看利率尤其是短期市場利率是否實質性下降並與其通脹水平相匹配。雖然貸款利率已經出現了一定程度的回落，但是實際利率卻並沒有下降，更重要的是，回購利率依然處於歷史高位，並導致理財收益率居高不下，這將會抑制企業融資成本的進一步回落。縱觀歷史，任何一次經濟基本面的拐點和債券牛市的結束都必然以短期利率的大幅下降為前提，這個如果沒有發生，可以說央行根本就沒有寬松過。

3、債券：在收益率曲線極度平坦的情況下，回購利率居高不下成為了看空債券的主要依據，但恰恰相反，這也就說明央行的寬松力度還遠遠不夠，實體經濟的複蘇依然十分艱難。回購利率維持在高位的時間越長，債券牛市持續的時間就會越長。如果7天回購利率能迅速跌至3%以下，經濟和通脹預期才有起來的希望，這時對長債反而需要變得謹慎，但這一過程到目前都還沒有發生。指望通過寬財政直接跳過這一階段帶動經濟複蘇，我認為是不現實的。

4、股票：如果不相信分子能改善，那麽分母就一定會繼續改善，只要經濟不好轉，不要懷疑央媽繼續寬松的力度和決心，不要降了一兩次息就覺得短期不會再寬松了，3個月前有誰會認為央行在這麽短的時間內兩次降息一次降準呢？不再寬松了只有一種可能，就是經濟好轉了，通脹預期起來了。所以要麽就是分母改善，增量資金繼續流入，大盤股雖然彈性不如成長股，但在流動性寬松的背景下，成長股漲多了大盤股也會補漲；要麽就是分子改善，回到存量博弈格局，但周期股表現會好於成長股。兩種情況下股指的表現都不會差。

5、商品：流動性寬松對大類資產的受益先後順序是：債券-股票-商品。近期商品期貨的表現強於現貨，本身已經在反映持續寬松的政策對前期過度悲觀預期的修複。但是商品價格要出現持續反彈，必須看到基本面的好轉，這一點和股票有很大的區別。未來能否階段性反彈以及反彈的力度取決於以下幾個方面：第一，歐洲經濟的複蘇力度，複蘇強美元走弱，對商品利好；第二，國內房地產政策寬松力度加大，如降低首付比率、降低交易稅；第三，國內供給收縮，當產能真正出清時，應該伴隨著失業率的上升，經濟下行壓力會從投資轉向消費(今年很有可能)，所以在經濟下行周期的後半段，往往會看到CPI加速下跌和PPI反彈同時出現的情形，恰恰是一個硬幣的兩個方面，99年上半年即是如此。

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兩位頂級天使徐小平和楊寧都投了小覓，防丟市場是下一片藍海？

文 | i黑馬 蒲鴿

龐琳勇稱自己是從來都是一個實打實的創客。從斯坦福畢業後，他創立過4家公司，參與1家公司的NASDAQ IPO，2家公司被收購。

第一次見到龐琳勇是在GMIC全球移動互聯網大會上，他作為圓桌的演講嘉賓，探討了智能硬件出海的問題。在他創立的輕客科技公司（Slightech），其產品小覓被定位為全球最薄最強大的防丟神器。

第二次深入接觸龐琳勇是對他做專訪。

他談話氣場十足，言語中讓人充分感受到矽谷和斯坦福的氣息；他很自信，超強的跨界能力讓他在自我展現中駕輕就熟；他在聊到自己的產品時，充滿著熱情，眼睛里全是光芒，興致所到處笑得很開心，那是一種發自內心的對自己孩子的暖暖的笑。

談到小覓，他興奮地稱，從未如此期待過一個產品，以前都是為別人做產品，這次的智能硬件創業終於是做一個自己想用的產品了！

日前，他正忙著小覓在京東眾籌和indiegogo的同時上線，從一開始，小覓的定位就是全球化產品，中美同時發售。

為什麽小覓在天使輪能同時被兩位頂級投資人看中？防丟器都未來可以應用到哪些場景？小覓與同類競品相比，到底有哪些核心優勢？未來的防丟市場空間有多大？輕客科技創始人龐琳勇博士接受創業家記者的獨家專訪，也許您從中能得到答案。

專訪記錄（略有刪減和調整）：
 
相遇天使

記者：在智能硬件領域，投資人一般觀望比較多，真正去投比較少，這不像軟件，糾錯成本小，做能講講您如何拿到了兩位頂級天使的投資麽？這也算是爆點了。

龐琳勇：其實我也很意外。我去徐小平真格基金那邊也就不到三個小時，term sheet（投資協議）就簽了。想起來我都覺得很傳奇。其實我過去主要是見見我的斯坦福校友關愛之，想多認識一些斯坦福的校友。關愛之是斯坦福MBA畢業的，在真格做總經理。本來也就是吃個飯聊聊天，沒想到他們所有人都想聽我講講小覓這個產品，我就只好開講了，越講大家越興奮，大家看到我帶去的小覓樣品愛不釋手，講到一半我們就開始討論怎麽做小覓營銷了，就像一個team（團隊）似的。講完愛之就說咱們簽投資協議吧，我們就簽了。徐老師本來也投了很多斯坦福學生的創業，他覺得斯坦福學生創業的成功概率比較高。

記者：也就說，不光是產品，斯坦福本身就是一個背書。

龐琳勇：對，有這方面的原因。而我的經歷還很豐富，畢業後在矽谷呆了十幾年。我去的第一個公司屬於醫療儀器領域，有三千多人，一年內我做了好幾個新產品，申請了十四項專利，離開的時候我是公司當季申請專利最多的人。第二個公司我去的時候大概六十多人，四個月後在納斯達克上市，團隊很快從六十人漲到兩百多人，市值二十億美金。後來我作為聯合創始人的公司，經過兩次收購，最後全部賣掉了。中間還做過網絡遊戲和平板定制。大小公司，納斯達克上市，收購，跨行業跨界，經歷得多了，現在做起公司來也算是得心應手。

楊寧當時投資我們團隊，也是因為看中我做智能硬件所需要的跨界的才能。現在做小覓防丟器，真是有一種感覺----屬於我的時代到了。
 
核心技術

記者：就防丟來說，市場上已經有哪些比較好的產品呢？

龐琳勇：美國一家叫tile的防丟器，很有名，當然國內也有很多山寨廠家做了跟tile長得一模一樣的東西。我有試過tile，做得還不錯，但仍覺得有很多需要改進的地方。

記者：比如呢？

龐琳勇：tile有好幾個問題，一個是很厚，足足8毫米，放在錢包都鼓出來了。再一個，它的按鍵體驗不好。另外，他們的電池不能更換，用了一年差不多沒電後，只能買新的，有點浪費。

記者：那您在做小覓時，都有什麽樣的思考？在哪些地方做了改進呢？

龐琳勇;我們一直在想，到底什麽樣的防丟器才是真正著力在“防”上，而不是說丟了才來找。那麽第一個就要解決藍牙信號的問題。市場上很多同類產品的藍牙非常不穩定。

第二個，小覓的應用場景大致會包括鑰匙、錢包、行李、護照、小孩、寵物等，因此小覓在設計上就必須考慮到所有場景的適用性。比如，我們在小覓上設計了一個小孔，這樣就能掛在鑰匙或者包包上；小覓只有3.5毫米厚，算得上全球最薄防丟器，這樣就方便放在錢包里；背面設計成平的，可以方便地貼到筆記本、自行車或者狗的項圈上，也可以逢到小孩衣服上，或者放到鞋墊下面。

另外，考慮到不浪費，小覓的電池是可以更換的。為了不讓小偷方便拆卸電池，又得花心思去設計電池蓋。

記者：這其中哪些是小覓的核心技術呢？

龐琳勇：第一個是它的厚度很薄。

小覓的外殼采用不銹鋼材料，這樣的好處是強度足夠，還能做得很薄。

另外，芯片、電路板、電池也得特別薄，並且考慮如何攤平，如何放置，所有的都有賴設計。

第二個就是天線。

小覓的外殼其實就是天線。金屬外殼做天線非常難，要做很多的建模做各種各樣的仿真，要看它在各種情況下匹配相應的東西，是一個很複雜又很困難的研發過程。

我們這個天線能力可以將藍牙的搜素範圍增至50米，基本上是藍牙的極限了。

為此，我們申請了外形的設計專利，以避免山寨抄襲。雖然小覓的內部結構被拆開後很容易模仿，但外形上不能套用小覓的外形。如果換一個外形，又會掉入一個更大的坑，天線會出問題。這樣就形成了我們的一個技術壁壘。
 
防丟前景

記者：怎麽看待防丟這塊市場呢？

龐琳勇：之前有個統計，平均每個人一年因為丟東西造成的直接和間接經濟損失大概有八十多美金。防丟器絕對是一個剛需，而且一個人不止需要一個，錢包、鑰匙、電腦、行李，小孩，寵物、手機本身等，每個人至少需要四五個，這絕對是一個巨大的市場。

最早我們準備做手環，楊寧不看好，覺得即使做到極致，這個市場也很難出頭，因為做的人實在是太多了。但當我們把註意力轉為防丟時，他就很興奮，覺得這是一個潛在的大市場。當然這個市場還不成熟，需要培養用戶。現在大部分人知道手環，但不知道什麽叫防丟器。正因為如此，機會巨大。

記者：中美兩個市場對小覓有著怎樣不同的機會呢？

龐琳勇：從品牌角度來看，美國的防丟市場已經出現了tile這樣的知名品牌，做得不錯，市場也打開了。而中國還沒有一個知名的品牌出來，我們希望做這一塊的領導者。所以中國的品牌機會很大。

從價格來看，小覓的價位對於美國家庭來說都不需要考慮就可以買。而在中國，一般的白領可能不會考慮，但要廣泛推廣的話，價格承受力上還是需要考慮的。
 
創業初心

記者：您怎麽看您這次的創業？

龐琳勇：現在這個時代特別是這一兩年，確實人類歷史上最好的時代，它有這麽幾個特點：第一個，手機已經變成非常強大的可移動的計算中心，有GPS定位，各種傳感器和通訊功能。第二個，半導體芯片、藍牙芯片、各種傳感器越做越小，越來越便宜，也越來越強大了。有了這個基礎，你就可以重新定義很多的你的生活中所需要的東西。現在是做智能硬件最好的時代。

另外，由於長期在中美兩地跑，能將中國的制造和美國的前沿趨勢結合起來，加上早前的跨界和經驗，能把這個事很好地做起來。如果說以前只有矽谷的公司才是世界性的公司；那麽現在可以說是新硬件時代，只有橫跨中美的公司才更有可能成為世界性的公司。
對於小覓，我覺得這個是可以讓我下輩子都可以一直做的事情，這東西是我喜歡的，我想做一些自己覺得自己都有用的東西，不止是做軟件給那些大公司。做自己最快樂的事情特別容易堅持下去，我就是一個創客，我覺得我的時代到了。版權聲明：本文作者蒲鴿，由i黑馬編輯，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請與zzyyanan聯系，未經授權，轉載必究。

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