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謝清海最大遺憾 蔡東豪-惠理(806) 蔡東豪

>2008-05-22 NextMagazine惠 理集團主席謝清海近日成為新聞人物，被傳媒捧為新一代打工皇帝，原因是惠理去年底上市，在剛出版的年報披露了他去年年薪達2.3億元。偶而看到自己的名字 在傳媒出現，可能會帶來一陣虛榮，但不停曝光，而且討論焦點是自己的身家，對謝清海這類非公眾人物，公眾目光很快變為煩惱。

謝清海並非 忽然搵到錢，○六年他年薪已經有1.5億元 （同年霍建寧年薪是1.3億元），被稱打工皇帝當之無愧，但兩年前沒人知，因為惠理並非上市公司，不須向外公布董事薪酬。即是說，假如惠理不上市，謝清海 的打工皇帝身分只是一小撮人的秘密。賺到錢無人知道，炫耀財富的自主權掌握在自己手上，相信這是打工皇帝夢寐以求的境界。謝清海必定有考慮過私隱會被揭， 但為何他仍把惠理上市，為自己添煩添亂？

過去幾年亞太區股市大旺，惠理這類專注亞太區股市的基金管理公司賺大錢，但亞太區上市的基金管理公 司為數不多，在香港就只有惠理一家。惠理去年十一月上市，當時公司財政充裕，最大煩惱可能是怎樣用掉手上資金。惠理在上市前的○六年，收入逾15億元，盈 利達8.5億元，利潤接近六成。為了處理現金過剩的問題，惠理選擇在上市前派息予股東逾20億元。惠理既能產生大量資金，公司知名度對招攬客戶的影響有 限，因為客戶並非散戶，那麼惠理為何要上市？

惠理上市所出售的股份，全數來自兩個私募基金股東的舊股，惠理本身沒有籌一分錢。事源回到九八年，當時惠理把部分股份售予兩家美國私募基金，十年後，這兩間私募基金提出套現要求；套現最直截了當的方法，就是把惠理上市，讓股東把股份在市場賣掉。

惠 理創立於九三年，開業早期不算一帆風順，基金規模只有三數千萬美元（現在逾70億美元），財政狀況只屬普通。在這情況下，假如有具知名度的私募基金提出入 股，一來可壯大公司資金，二來可藉着私募基金既有的網絡擴大基金的規模，可能是頗吸引的考慮。當時謝清海沒可能估計到惠理日後發展的速度，也沒可能知道這 個售股決定，埋下十年後上市的伏線。假如時光可倒流，謝清海可以改變過往的決定，我相信他第一個選擇是不賣股份予私募基金。

基金管理公司最 重要的資產是人，惠理上市對它的投資團隊造成的負面威脅不容忽視。謝清海不錯是頂尖級基金經理，但他一個人力量有限，須依賴團隊各成員的分析和判斷。以惠 理的規模，投資決定不可能憑感覺，必定有一個嚴格和經得起時間和市場變化考驗的過程，這一切都是由人做出來。惠理的投資團隊決定它管理的基金表現。

謝 清海對這團隊的重視，可從董事局和股東組成結構看到︰由四位年輕的投資經理出任執行董事，他們現年分別是41、36、33和32歲，一同在惠理工作最少有 九年時間。四人去年平均年薪是4,200萬元。謝清海對股權分配也慷慨，四人的持股量平均有五千萬股，現市值逾3.5億元；問題開始出現。

謝 清海是惠理大股東，上市後身家暴漲，自己的財富曝光無話可說，可是四位投資經理屬於默默工作的一群，本可賺錢無人知，但因為公司上市，把他們的財富公諸於 世。他們會發現忽然多了許多親戚朋友、外父屋企需要裝修、舊同學生意需要注資、私人銀行家邀請全家去法國古堡歎紅酒；最難應付是配偶嫌居住環境不配合新身 分。

這一刻四位年輕人都對自己承諾︰我不會被財富影響工作。但財富的引誘和殺傷力千萬不要低估，特別是「被人知」的財富。他們會漸漸發現生活正在起變化。惠理各成員對變化的反應，代表着惠理未來的投資價值，也代表謝清海的工作除了投資，另一項重要但陌生的工作，是心理輔導。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
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惠理-二 百萬倉 - Start from One Million

 From
http://philipleung168.blogspot.com/2009/07/blog-post_26.html

 谷哥搜尋功能癈左, 都唔記得自己寫咗啲乜. 但人家喺历史高位放哂啲貨俾散仔, 到而家又想等个幾兩蚊去撈番, 喺唔喺天真啲呢.

惠理而家七八十倍 pe, 以前打死都唔會買. 但呢隻嘢資產喺招牌裏面, 前幾个月食西北風一二巴仙, 个市咁顛佢个爆炸性唔喺碎料. 組合有守有攻, 喱隻未炒起, 希望仲可以買低啲. 呢隻嘢大起大落, 注碼位置自己諗啦.

杜 指今个星期尾九千都破埋, 全世界技術上都已向好, 雖則還未肯定經濟增長與否, 但似乎圖表已俾咗答案. 由三萬点跌落嚟就愈買愈低, 到萬四五郤清倉等再低啲買番, 而家又話高得不合理, 跌番先考慮再買過. 同一个價位, 半年內諗法剛好相反, 怕且都喺俾参考高低点所迷惑. 投機最緊要睇調整風險下既值博率. 而家正喺眾人調整想法迷糊之際, 做向上變做蟹当然有風險, 但比起走失隻牛就喺小毛囉. 最后个句, 升緊既就唔駛沽住, 跌番落嚟就沽番俾佢囉, 要諗定自己既撤退計劃嚟控制風險.


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中環在線：惠理孖寶拍住上硬銷ETF 李華華
2010-11-04  AD



 

由惠理基金孖住盛寶資產發行嘅價值黃金ETF（3081）噚日喺港交所（388）掛牌，唔知係咪驚啲投資者對ETF（交易所買賣基金）仍然陌生，所以惠理孖寶──謝清海同葉維義（兩個惠理創辦人）都花咗唔少時間向大家唱雙簧「硬銷」！

謝清海、葉維義唱雙簧

咁 佢哋隻ETF有幾咁架勢堂呀？惠理（806）主席謝清海話，呢隻係全球首隻以實金作後盾、仲庫存響香港國際機場貴金屬儲存庫嘅黃金ETF。而葉維義就繼續 補充話，市場上以實金作後盾嘅ETF，啲實金都係放係紐約、倫敦同瑞士，萬一全球又再動盪，亞洲投資者想話將黃金ETF換番實金，除咗要搭成廿個鐘頭飛 機，仲要有埋當地Visa先可以入境，閒閒哋至少搞一頭半個月，極之唔方便……

之不過華華暫時都係得個聽字，事關據黃金ETF管理人介紹， 唔係一般散戶可以隨意將ETF換回實金，投資金額至少要900萬港紙先可以有資格換實金！話時話，兩位係咁硬銷，華華越聽越覺得似曾相識……係喇係喇，夜 晚宣傳易「麥包」都係咁sello架：「買金要買中國金！」難道佢兩個係抄人橋嘅？

李華華
 


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惠理基金(0806)(一) - 滯後的爆炸性盈利 goldone

http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=2694

以下是惠理基金盈利模式的資料重點分享：
- 基金公司的盈利模式是比較有趣，不是市升就會賺很多錢。像惠理基金，從2009年至2010年九月，基金仍然出現淨贖回現象，表現費及管理費也會受到影響。所以，其半年業績是無甚特別。
- 惠理基金的盈利表現，應該是比大市滯後。當牛市進行到一定的時間，人們信心恢復，因羊群效應，就會爭相購買股票或認購基金，惠理基金應會受惠。
- 這段牛市，惠理基金的投資成績，絕對跑贏大市，對於未入市的投資者，有一定的廣告效應。公司管理的資產總值，有機會水漲船高。
- 集團的主打基金，已超越2007年底的高水位，基金可重新收取表現費用。只要牛市持續，投資者信心恢復，認購基金，惠理就有機會出現爆炸性增長。
- 要預算今年惠理基金的盈利表現，可先從集團的管理資產規模著手：
「惠理<00806.HK>至9月底止，未經審核管理資產總值約為69億美元，按月增8億美元。」
到了2010年底，惠理基金的管理資產總值，可能達到 80億美元。也有機會因「大牛市」、「通脹」、「保值」的新聞主題大行其道，刺激人們入市意欲，令集團每月的管理資產規模出現爆炸性上升：
月份(2010年)
管理資產規模(億)(美元)
變幅
一月底
51
nil
二月底
52
+2
三月底
57
+5
四月底
59
+2
五月底
55
-4
六月底
57
+2
七月底
60
+3
八月底
61
+1
九月底
69
 
+8
- 假設從 2011年1月開始，惠理基金的管理資產總值不變 (80億)：
從林少陽先生的分析，得知以15%的表現費計算，假設年底惠理的管理資產總值，達到80億美元，即港幣620億元，每10%的投資收益，2011年終的表現費盈利，將達到9.3億元 (620 x 10% x 15%)，而以年報的往績表示，集團每年大約派發20%的表現費作為員工獎金，以此推理，稅後純利，約為 6.9 - 7.4億港元，即 2011年約  18倍市盈率。(以 2010.11.12日的股價計算)
- 如假設惠理基金的 2011年投資收益，遠高於 10%，例如是 25%，那麼，2011年的盈利表現費， 將達到 620 x 25% x 15% = 23億港元，扣除員工獎金及稅後，純利可達到 18億港元，即 2011年約 6 - 7倍市盈率。(以 2010.11.12日的股價計算)
- 至於未來的的盈利，實在是難以量化計算，因為：
1. 每月的管理資產增幅 / 跌幅，完全取決牛市是否持續，又或是市場信心是否完份恢復，人們是否有意慾去買基金。
2. 集團的投資表現亦難以預算，從上面的例子得出，10%的收益跟 25%的投資收益，就有巨大的分別。一切取決於惠理的炒股能力及「一滴香」點石成金的能力。
3. 惠理的國內拓展業務是否進展理想，吸納更多的資金去博取表現費。
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從以上資料得知，惠理的正面因素有：
1. 良好的品牌
2. 強勁的炒股能力
3. 國內業務的拓展，對集團的管理資產規模，應有正面作用
4. 牛市持續，集團的盈利極有機會出現爆炸式上升。
 
不確定的因素為：
1. 未知牛市何時玩完。
2. 如大市表現差勁，集團的管理資產規模肯定縮水，表現費一定會大幅削弱，股價一定大幅插水。
3. 集團的投資表現及管理資產規模變幅，很難較準確地預算。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=19289

惠理基金(0806)(二) - 市值 / 管理資產總值 goldone

http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=2704

既然惠理基金的盈利是較難準確地預算，而其盈利波幅並很大，很具周期性，我們可以利用另一個較易監察的指標來衡量惠理的估值 - 市值 / 管理資產總值比率。
首先，要了解惠理上市至今以來，市值 / 管理資產總值的比率，多是介乎 15 - 25%：牛市氣氛暢旺時，這比率的上限約是 25%；2008年股災時，比率約是 10%。其餘時間，比率多是介乎 15 - 20 %之間浮動。或許可以作出以下假設：
大市狀況
市值 / 管理資產總值的比率
極牛
30%
通常波幅 (上限)
25%
通常波幅 (中軸)
20%
通常波幅 (下限)
15%
極熊
10%
了解到，2007年牛三時，惠理的管理資產總值達到 73億美元 (~565億港元)，而金融海潚發生後，其管理資產總值於2008年底，下跌到 32億美元 (~ 248億港元)，跌幅達到56%，如再應用到以上比率的計算方法，惠理基金的估值，可以出現極大的差異：極牛時，其市值可能值 = 565 x 25% = 141億港元；股災時，其市值可能值 = 248 x 10% = 25億港元，跌幅達 ~80%，回顧過去，惠理的確出現過這般驚人的跌幅。
至於如何找出惠理的市值，相信網友可以於任何財經網頁，輕鬆找到。
另外，惠理每個月都有公布其管理資產總值，可輕易於 aastock / 其他途徑找到：
http://www.aastocks.com/tc/news/stocksnewsnotice/00806.html
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假設2010年底管理資產總值 = 80億美元 (~620億港元)，到時惠理市值約120億港元，「市值 / 管理資產總值」比率 = ~ 19 - 20%。
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最後，你要做的功課，就是：
1. 將 市值 / 管理資產總值 (請將美元轉做港元)，找出比率。  (牛市比率 / 熊市比率？)
2. 監測每月的管理資產總值變幅   (影響管理資產總值、表現費)
3. 判斷惠理近來的炒賣成績  (影響表現費)
4. 牛市是否完結 (避開向下大幅修定的「價值重估」)
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附錄：
月份(2010年)
管理資產規模(億)(美元)
變幅
一月底
51
nil
二月底
52
+2
三月底
57
+5
四月底
59
+2
五月底
55
-4
六月底
57
+2
七月底
60
+3
八月底
61
+1
九月底
69
 
+8

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=19290

12 Mar 11 - 惠理集團(0806) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/03/12-mar-11-0806.html

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惠理的高Beta特性--延益 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtoe.html

一、2010年報重要信息

    1，於二零一零年，基金吸引淨資金流入 （認購金額減贖回金額） 為13億美元，是我們成立17年以來錄得最高的資金流入紀錄。管理資產達79億美元，超越我們在二零零七年爆發全球金融危機前，管理73億美元資產的紀錄。惠理是亞洲區最大的基金管理公司之一，我們的市場佔有率正在不斷上升。惠理的高Beta特性--延益

2，資本基礎獲得增強。惠理於二零一零年十月按每股5.68港元發行140,000,000股新股份 （佔本公司的8.7%） ，籌得7.753億港元新資金。

3，穩健的新業務發展步伐。價值黃金ETF，它是全球首隻將黃金儲存在香港的黃金基金。惠理現有兩隻ETF — 分別為於二零零九年十二月推出的價值中國ETF （3046HK） 及於二零一零年十一月推出的價值黃金ETF（3081HK） 。這兩項基金均在香港聯交所成功上市，而且都是透過與我們的策略夥伴中國平安各佔一半股權的合資公司管理。（惠理宣佈簽訂了一項協議，於中國雲南省組建一家合資股權基金管理公司。該公司將為與雲南省政府有聯繫的夥伴組建，惠理佔60%股權的合資公司。）

二，重要數據摘錄

1，散戶比率持續增加，從2009年13%、到中期15%、到期末18%。這是個不錯的開始。

惠理的高Beta特性--延益

2，購股權行使價格大部分高於5元，而且已授出的購股權已經佔比超過9%。

惠理的高Beta特性--延益

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3，收入歷史和明細

惠理的高Beta特性--延益

惠理的高Beta特性--延益

從收入明細可以看出去年利潤增長主要由於表現費的大幅增長，原因是恆指2010年增長了20%多。2011年如果要維持這般表現費，恆指至少得再漲18%。這不太可能。這也是延益在2010年底，8HK+拋出惠理的主要原因。可喜的是，管理費增長也不算慢，而且託管資產也在持續增長。只要價格合適，惠理仍然是非常吸引人的成長股。

 三，財務指標信息

惠理的高Beta特性--延益

惠理的高Beta特性--延益

五、調研團隊

惠理目前擁有 6個投資小組，28名專業的投資人員組成。每年到公司進行 2500 對此調研，人均近 100 次，如此頻繁的調研可以讓投資人員對投資目標公司有深刻的瞭解，和企業建立長期穩定的關係，最大限度減少投資失敗的可能性。在基金構成上，每隻基金有近百隻股票構成，前 10名重倉股所佔比例在 30% - 40%之間。

四、總結

1，惠理集團是高Beta性的股票，由於表現費的大幅波動，勢必造成業績的大幅波動。業績的大幅波動，造成股價的大幅波動。

2，雖然大起大落，財務指標變動劇烈，但惠理的商業模式是簡單易懂的。就如在以前的文章中提到，沒有存貨、沒有傳統意義應收款、折舊和攤銷無需考慮、沒有長期負債，很多指標無需計算或者計算了也沒意義。收入變動伴隨著成本變動，只要託管資產持續增加，企業商譽保持良好，就沒有虧損的風險。

3，企業持續增長。到上月，託管資產已經達到90億的規模。由於表現費的原因，儘管今年業績可能倒退，但企業的核心競爭力並未遭受損害，相反正在穩步增加。散戶比率提高就是一個亮點，因為延益認為不是機構投資總額在下降，而是沒散戶上升的快。

4，企業正在努力拓展內地市場。就如周大福、周生生等香港老牌子，拓展內地市場是他們高速發展的契機。惠理有這個高速發展的本錢，只是這個引爆點何時觸發的問題。

5，高價配售和購股權授出，保證了股份權益不會被過度攤薄。按照最近的行情，很快就有機會買到合適價格的惠理集團股票了。企業沒啥問題，關鍵是價格合適。

總之，高Beta特性的股票，還是挺好玩的。


相關閱讀：惠理集團--CBN謝清海採訪

惠理集團--難以分析的企業

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惠理集團--難以分析的企業 延益自由

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f20100sn2f.html

 
延益：本文完成於2010年8月，第一次買入惠理集團之前，在QQ空間。昨天惠理大跌12%，價格又進入積極關注階段，溫故！
 
一，公司簡介
Institutional Investor：2010年亞洲對沖基金25強第一名；2010對沖基金100強全球79名。EXTEL SURVEYS：最傑出整體表現基金管理公司，亞洲前三。Alpaha magazine：連續三年亞洲第二大對沖基金。Asia Asset Management:最佳資產總值增長基金公司。
還有很多榮譽摘09年年報如下：本集團獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為亞洲三大基金管理公司之一，並獲 《Alpha Magazine》二零零九年七月／八月號評選為亞洲第二大對沖基金經理。此外，基金經理周翊祥先生獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為 「最傑出個人買方表現獎 — 亞洲區」。主席兼首席投資總監謝清海先生亦於二零零九年五月獲 《AsianInvestor》 評選為「亞洲區資產管理行業廿五位最具影響力人物」 之一。
總之，業績是最好證明，投資能力堪比巴菲特。
惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业
惠理價值基金自 93 年成立以來的 17年間的年均復合收益率達到19.1%，相當於同期恆指漲幅的 2.2 倍，這就非常難能可貴了。我認為惠理集團過去 17 年的出色投資業績主要歸功於公司優秀的企業文化和投資理念。  
而巴菲特的伯克夏在同期的年均復合收益率也相當於標準普爾指數漲幅的 2.2倍。兩者均跑贏指數1.2倍，不相伯仲。因此可以說，惠理集團是東方的「巴菲特」。 從歷史的中長期來講，跑贏指數 1.2倍左右可能就是人類的投資極限。
 
二，收入基礎分析
惠理集团--难以分析的企业
 
1， 收入波動非常大，2007年的大牛市和2008年的大熊市，收入幾乎差了6倍。
2， 薪酬變化也非常大，2007是2008的3倍。但為什麼薪酬變化不如收入大呢？仔細思考其原因，會得到一個重要的提示：「投資基金公司本身，還是投資其旗下的基金？」。
A，在大熊市中，由於基金公司旗下基金表現不好，再加，基金規模隨著投資人的恐慌而減少，收入會大幅下降；但同樣，作為基金公司最大開支「薪酬福利」也會隨之大幅下降。所以，基金公司仍然不至於虧損。道理很簡單：公司沒賺錢，基金沒賺錢，基金經理沒理由拿巨額獎金。
B，在大牛市中，收入和薪酬同時上升，但收入會上升的更快，原因是：大幅增加基金經理的薪資並不能提高他們的投資能力。基金經理的薪水和紅花只是保證他們能盡責服務，而不是讓他們更優秀。
   從這兩方面定性的看，投資優秀基金公司的股票更有利可圖，因為兼具防守和進攻。
3，2008年和2009年業績的巨大差異源自其他收益：09年賺了1.2億，而08年虧了5千萬。
細分如下：
惠理集团--难以分析的企业
結合資產負債表的「非流動資產——投資」來看，這部分收益其實是公司的自營證券投資收益和虧損：
惠理集团--难以分析的企业
這也說明，如果基金公司認為市場環境對未來有利，會認購自己或他人的基金，也會投資證券。優秀的基金公司自然有優秀的投資能力，沒有理由認為基金公司的自營業務會差於其旗下基金表現。從09年賺了1.2億看，也確實如此。
1， 租金成本較低。租金成本低是基金公司的特性：輕資產。而且不會隨著公司規模的擴大而擴大，無與倫比的商業模式啊。
2， 分銷成本較低。其原因是我最終購買其股票的決定性因素，後面詳細解釋。
 
三，資產和現金流基礎分析
惠理集团--难以分析的企业
這張表體現了對基金公司分析的簡單和困難。
簡單是因為：沒有存貨、沒有傳統意義應收款、折舊和攤銷無需考慮、沒有長期負債，很多指標無需計算或者計算了也沒意義。
困難是因為：資產收益率波動劇烈、「非流動資產投資」投資於金融證券無法預判、應收費用源於基金管理費無法預判（取決與證券市場景氣度）、應記紅花和稅項也無法預估，一句話，幾乎所有指標都會劇烈波動，現金流也一樣。
惠理集团--难以分析的企业
 
四，客戶構成和細分
    機構投資客戶是本集團的主要基金投資者，二零一零年六月三十日佔管理資產總額的85%。這解釋了，為什麼分銷成本低。 惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业

惠理集团--难以分析的企业
回顧2007，2008，2009客戶構成，散戶比率都為13%，而在2010年中期散戶比率突然提高到15%。這微小的兩個百分點，是我決定購買其股票的關鍵因素。理由如下：
1，           根據收入地區構成，從2007，2008，2009香港地區的收入比重從48%，56%，64%到2010中期的66%，香港地區的收入比重一直在增加（貼圖略）。根據惠理的歷史業績和與機構客戶的長期合同，我不認為機構客戶會持續流失。（忽略牛熊市的因素）
2，           相對於惠理集團高超的投資水平，其營銷能力比較低，09年集團旗下所有基金的淨認購金額只有 0.82 億美元，只相當於其管理資產的 2%。公司如果能在營銷方面有重大突破，未來管理資產規模還有很大的提升空間。但我很欣賞重研發輕營銷的戰略，只有這樣的基金公司才可能建立長期的聲譽。基金公司的職責是為客戶財富增值和保值，而不是為了收入更多管理費。相對於惠理文化，國內很多基金公司都應該慚愧，特別是大肆宣傳的QDII。
3，           國內基金比如嘉實，99%的資金源自散戶。對於名聲遠播和深受機構信任惠理基金公司，隨著內地業務和香港業務的發展，應該可以吸引更多散戶投資者。2010年中期，散戶客戶從13%提升15%就是一個很好的小苗苗。
4，           惠理將是內地和香港資本自由流通的直接受益者。即使不直接流通，像我這樣的兩地投資者也會越來越多。另外，華夏基金人均薪資100多萬，可以想像華夏基金的股東可以從中獲得如何豐厚的回報。可惜基金公司從來就是少上市，因為他們不曾缺錢。
5，           基金公司是贏者通吃的賭局，便捷的申購和贖回，會讓越來越多的資金跟隨投資能力出眾的基金公司和基金經理（長期看）。所以，優秀的基金公司是難能可貴的籌碼。
 
 
五，收入構成
1， 基金管理資產快速增加，已超過到2006年水平。除去2007年是瘋狂的年份，基金管理資產平穩增加。
惠理集团--难以分析的企业
2， 公司常規收入主要是管理費和表現費，表現費根據基金淨值增幅計提，也就是說較依賴市場環境和基金投資能力，管理費則是旱澇保收的。2010年管理費正處於快速回升，而表現費不如2009年則是因為09年股市增幅很大，計提了很多表現費。
惠理集团--难以分析的企业
 
六，特殊事件
惠理集团--难以分析的企业
認股權通常用於激勵管理層和員工，惠理的認股權行權價大部分高於當前股價（4.8HK），這也反映了對於基金公司的估值困難，從7.56——2.44似乎都是合理的價位。
    2.44的行權價雖然低，但股份數少，對股東攤薄效益不明顯。
 
七，估值
儘管估值困難，但最終還是要估值
惠理集团--难以分析的企业
毛估估：不便宜，但也不貴。
 
 
八，惠理集團的價值和惠理基金的價值
07年畢業時，我曾寫過一個養老金計劃，那時想通了原理但卻找不到途徑。（原因不在這裡細講，因為與企業本身無關，與我國的養老保險有關）
Value Partners--用於養老很不錯啊。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26732

惠理投資者結構改善-延益 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtz4.html

延益：惠理中報超預期是有原因的，企業業績超預期不一定是發展超預期。簡單分析一下，為何惠理中報會超預期？

 

一、中報數據摘錄

惠理投资者结构改善-延益

二零一一年首六個月的淨認購額達9.01億美元，而去年同期為3.19億美元。截至二零一一年六月三十日，集團的管理資產總額達89億美元 （690億港元） ，較截至二零一零年六月三十日的總額57億美元（440億港元） 增加57.1%，與及較截至二零一零年十二月三十一日的總額79億美元 （610億港元）增加11.9%。

本集團期內的收益為3.854億港元，較去年同期的2.070億港元增加86.2%，當中管理費和表現費收入分別上升至2.510億港元和1.070億港元。期內錄得純利1.987億港元，較去年同期的9,160萬港元增加116.9%。純利增加，主要是由於管理資產增加帶來更多管理費及表現費增加所致。

 

零售方面，我們成功保持香港散戶投資者市場的領導地位，儘管第二季市場氣氛轉弱，投資資金流入仍然保持強勁。我們繼續擴展分銷渠道，並舉辦多項市場推廣活動，包括各種聯營基金宣傳。二零一一年上半年，我們的惠理價值基金仍是香港㶅豐的零售銀行平台上最暢銷的中國股票基金之一。

二、恆指無起色，業績卻突增惠理投资者结构改善-延益

恆指上半年並無突出表現，為何惠理卻能超預期呢？看了年報這份數據就能明白。去年惠理全年表現費708m，而上半年僅53.8m。下半年表現費收入為上半年的12倍！綜合其他收入，惠理去年下半年的純利為上半年的6倍。也就是說惠理去年全年的業績基本上都在下半年產生，由於去年上半年基數低，也就不難理解為何中報能超預期了。


惠理投资者结构改善-延益

 

三，惠理下半年，顆粒無收？

考慮近期恆指的情況，惠理下半年的業績肯定難看得很，這已經在股價提前上反映出來了。不過，我關心的管理資產規模一直在穩定增長。如下如：


惠理投资者结构改善-延益

再細分來看看投資者結構，搞清楚資產規模增長是什麼原因。
惠理投资者结构改善-延益

惠理投资者结构改善-延益

如上圖，機構投資者並不穩定，而且增長速度也不快，至今規模尚未超過07年的高峰。惠理從08至今的資產規模增長主要依靠退休基金和散戶投資者的增加。其中退休基金是最穩定的投資者，07，08年波動非常小，散戶波動也不算大。從這裡可以看出，惠理的投資者結構在逐漸改善，管理資產趨向穩定。這是一個好現象，也是支持我買回惠理的信心。

另外，下半年顆粒無收是有可能的，而上半年業績僅佔去年全年1/3不到，今年業績難看幾乎是一定的了。不過呢，就是要業績難看才能讓市場報個好價格，企業本身還是在發展的。

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惠理為什麼會買南車時代？ 思想花園

http://sixianghuayuan2.blogspot.com/2011/09/blog-post_22.html

8月起，惠理持續大買南車時代，大概買了3.7億，平均價20元，以現在價計，短短一個半月跌了大概50%，輸了大概1.8億。

惠理買股，一向是小注多股的買，大手買南車，算是重鎚出擊了。我懷疑它的決策機制是怎樣的。從所有的估值標準來說，南車時代當然很便宜，鐵路也是中國不可放棄發展的行業。

但套用中國國情，南車時代可以說是處於非常危險的境界。動車意外的責任，到底是設備還是管理，是信號系統還是鐵路調度，本來是一個很簡單的專業技術問題，但意外報告一再延期，說明背後涉及的利益非常龐大，角力非常複雜。甚至不惜令一國總理失信的地步。

報告的角力如此政治化，只能說明作為替罪羊的一方，面對的懲罰必然十分嚴峻。中國政治環境已變，在十八大前夕，一出事必然是殺無赦，要多狠有多狠。

中國鐵路股是政治股，其騰飛，是因政治因素；其衰敗也是政治。惠理做這樣的重鎚出擊，總不會以以往訂單量來做考慮吧。

就算要買，也應該等動車報告公佈之後再買，惠理在動車報告之前就大買南車時代，做一個這樣的重大決策而不考慮國情，真是難以理解。

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