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$保利協鑫能源(03800)$ 2014年1季度業績說明會紀要 布衣老騎士

http://xueqiu.com/2905335365/29280103
（布衣老騎士，布老，哈哈，全程參與了80分鐘電話會，中間掉線三次好辛苦，也給中移動貢獻了幾百元電話費。早上在「雪球」看到Alexdd的紀要，想想好人還是多啊，所以決定在Alexdd紀要的基礎上修改補充，提供大家參考。先謝謝Alexdd）。

保利協鑫參會管理層：朱總，光伏業務蘇總，CFO楊文忠，戰略規劃部長 Amy Song(宋贇波)。

主要產品銷量數據：2014年1季度，光伏材料業務方面，多晶硅產量1.6 萬噸，同比增長85.2%，硅片產量2.88GW，同比增長134.3%，多晶硅和硅片產量都好於市場普遍預期；發電業務方面，1 季度發電量為15.4 億度，同比增長27.2%，蒸汽銷量226.6 萬噸，同比下降0.5%。

多晶硅業務：1 季度平均銷售價格為21.67 美元/千克，而成本已經低於16美元/千克（註：去年半年報是17.5，全年是17，下半年是16.5）；當前產能維持65000 噸/年，而擴產計劃為25000 噸，均採用FBR（流化床） 技術。FBR技術分兩期，2014年第一期1.2萬噸三台反應器，2015年二期1.3萬噸。管理層預計下半年8 月到12 月份，FBR 一期1.2萬噸一至三台將陸續投產，形成12000 噸產能，另外的1.3萬噸二期產能將在明年投產。管理層認為自身FBR 技術大大好於美國同行，第三台（管理層也稱第三代，每台是一代技術）單台產能6000噸，相比美國兩家公司單台產能均為1200噸。保利FBR綜合生產成本將控制在10 美元/千克以下；250MW 自備電廠年初就建成了，將於今年6、7 月份並網發電，比市場預期偏晚，國家驗收花了半年時間。管理層說自備電廠並網發電應該在6月底。

硅片業務：1季度平均銷售價格為0.23 美元/瓦，而成本低於 0.17 美元/瓦；當前產能為12GW，年底前應擴充至13GW。產品構成方面，公司最新高效多晶產品S3 將大量生產， S3能量密度高，穩定，區域集中度強，在成本基本不變的前提下，銷售價格將比S2提高10%。S3轉換效率為17.95-18.1%，比S2高出一個功率段，能做250-275W，S3目前供不應求。目前公司切片產能90%是S2，將加快轉成S3，今年計劃50%產能做S3，40%仍然做S2，剩下10%是類單晶。

光伏電站業務：公司收購的 451.HK 將成為集團新能源業務發展平台；今年公司將聯合451.HK 發展約1GW 的電站業務，明年翻倍發展2GW（總共到3GW，有待確認）。在業務模式方面，公司採取的戰略將明顯區別於目前香港新能源上市公司，公司將採用更多的創新技術（如微電網、儲能等），來克服當前中國分佈式光伏發展緩慢的限制因素。

資本支出及融資計劃：全部2.5萬噸FBR資本開支小於20億元，其中一期小於15億。公司將更多的採取設備租賃和金融租賃方式來減少現金的支出，預計2014年直接的現金投資支出將控制在10-15 億元之間，比去年減少一半以上，2014年現金資本支出主要用於FBR 擴產。融資方面，公司沒有股權融資計劃，將更多採取債務方式；公司將加強同國開行在超長期貸款方面的合作，並在國內企業債市場發行債券來降低融資成本等。國開行貸款是15-18年期的，利率是對應期限的正常水平。

分佈式發展起步慢的問題，公司認為歐美分佈式只需要簽訂PPA協議（Power Purchasing Agreement?）,不需要國家審批。另外中國是客戶自己可以用電，剩餘部分賣上網，比歐美技術要複雜。公司認為今年10月份左右，國內所有政策和技術問題都能夠解決。今年國家可能把分佈式完不成的計劃，分配給光伏電廠。今年是分佈式起步年，明年應該是分佈式的發展年。

     布衣老騎士參會後有幾點很釋懷：一、公司對流化床給了明確的信號，進展很順利，沒有任何問題，管理層還請投資者相信公司；二、公司流化床資本開支規模讓布老很開心。如果2014年資本開支減少到15億，比2013年的66.7億減少50億以上，公司可以有錢還債，改善資產負債表結構，減少龐大的利息開支了（小股東的心頭痛啊！）。三、公司沒有融資計劃，解除了大全新能源那樣的融資風險。四、多晶硅和硅片成本繼續下降，比布老預計的要好。

     當然，電話會確實也沒有消息面上特別出人意料的好東西，所以總體中性偏好。今年下半年會是公司層面業務進展消息比較多的時間。但5~6月消息面比較安靜，難免空方時不時再使點性子。這個股票拿住還是相當辛苦的。

布衣老騎士想問而沒有機會問的問題：

1、保利硅片切片，每公斤多晶硅切出多少瓦？布老初算是240W，每瓦耗多晶硅4.16克，對不對？業界平均水平是多少，5克/瓦？

2、2.5萬噸流化床法顆粒硅產能，公司寫進了一季度業務數據公告。這是不是第一次寫進公司正式公告？

3、顆粒硅這種產品形態，對應現在的改良西門子法，相當於哪一步的產品？還要到鑄錠爐抽拉硅錠嗎？從顆粒硅怎麼得到硅片，顆粒硅能按多晶硅直接賣嗎？

4、公司每年18-19億管理費，24億利息開支，合計42億，按200多到300億的銷售收入，綜合毛利率要15%以上才能打平。公司什麼時候能降低資產負債表和利潤表的壓力？

5、歐美對我們雙反，一下就把我們光伏產品的市場份額縮小一大半，而我對外的多晶硅雙反，越反進口越多。我國政府與歐美政府決策和行為的有效性形成鮮明對比，有沒有補救計劃？

6、一季度售電量增加不少，電力銷售收入增加了50%，為什麼電力的營業利潤反而有所減少？

江南布衣加速開店 本土設計師品牌的春天是否來臨

去年10月在中國香港上市的本土服飾公司江南布衣(JNBY)最新公布了上市後的首個半年報，2016 年 7月-12 月的6個月期間，該公司的總收入為 13 億人民幣，同比上升 22.4%;純利潤同比上升了近24%，為 2.28 億人民幣。

雙位數的增長得益於江南布衣進入迅速擴張模式。雖然江南布衣聯合創辦人、CEO 吳健在去年上市前夕曾表示，未來集團將維持每年新增20門店的速度開店，主要集中拓展二三線城市。但上市後的步伐超出預期，明顯加快，整個集團在半年里新開了182家店，使得目前的店鋪總數達到了1498家。按照披露的數據，219.026億元，比2015財年人民幣16.131億元增長17.9%。不過，其同店銷售增長也達到了11%。相較於目前中國服裝市場的狀況，江南布衣著實算得上“優秀”。按照國家統計局頒布的數據顯示，2016年全年，社會消費品零售總額比上年增長10.4%。其中，服裝鞋帽、針紡織品這一大類的同比增長為7%。相對於其它食品、飲料、美妝等消費品，服飾類的表現較差。

1994年的創立於浙江杭州的江南布衣被歸結為本土設計師品牌一掛，同一類的還有廣州的Dazzle、MO&Co.等等。

經過20多年的發展，國內的整個服飾產業逐步進入細分領域。或是因為國內消費者近年來消費層次提升以及對於個性化穿著的需求，一些價格處於中段的服飾公司業績狀況明顯要好於傳統的大眾休閑服飾公司。另一家MO&Co.業在去年中期宣布該公司目前的年銷售額近24億元，增長也維持在15%左右。不過，其創始人金霓曾表示，“我們不考慮上市”。

相對於那些動輒上百億的大眾品牌，目前本土的設計師品牌企業規模都較小，而這一市場也被認為是需要長期培養的。

“一個地區的消費者群體多樣性與當地經濟發展和視野有極大關系。”CIC灼識咨詢創始合夥人侯緒超對於這一領域持樂觀態度，據他觀察江南布衣集團過去三年三四線城市的比重接近50%，“雖然每個城市的店數和體量沒有一二線那麽大，但是也非常可觀了。”他認為，目前中國內地消費者中有一定比例的消費者已經接受並喜愛設計師品牌風格，並成為這一細分的忠實擁躉，而這一群體在一二線城市和經濟較發達的三四線城市為多，畢竟設計師品牌強調設計感、用料考究，其價格也很“感人”。但好在，在消費者越來越個性化的現在，每個不同的設計師品牌都有自己不同的定位和產品傾訴方向，那麽勢必會在這一細分領域里有自己獨特的客群。

這些品牌並不是不存在隱患。退貨率是衡量一個企業運營健康與否的重要指標，以江南布衣為例，這家公司退回率近年來不斷上升，從2014年的8.4%上升到2016年的16.4%。行業內一般的比例在10%到20%之間，取決於不同定位、不同季節和經銷商政策。

同大多數同行一樣，電商渠道也是必須要參與的。吳健在去年的上市會上曾透露集團電商毛利較低僅38.6%，約為實體零售業務的一半。公司首席財務官朱乾稱，毛利率主要由於線上銷售主打過季款，而未來線上逐漸增加新品銷售，有望提升毛利率。