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鴻海集團傾全力打造的三創數位生活園區，盛大開幕後，國內各大電信業者爭相進駐，唯獨缺了「台灣之星」。頂新魏家的台灣之星，雖在三創拚門面大賽缺席，但，台灣之星總經理賴弦五可沒閒著，他才剛祭出奇招，可能會讓鴻海董事長郭台銘再度跳腳。

日前，賴弦五的老東家台灣大哥大，收到台灣之星的一紙公文，希望協商讓台灣之星用戶也能「漫遊」使用台灣大哥大的4G網路。「他們確實有主動來接觸。」台灣大哥大公關發言系統證實確有此事，但不願多談細節。

賴弦五的這步棋，表面挑釁老東家、其實衝著郭台銘來。去年十二月，台灣大斥資新台幣六十三億元，買下鴻海集團旗下國碁的5MHz頻譜，雙方並締結協議，自此，郭董旗下的另一家亞太電信用戶將可以「漫遊」方式使用台灣大網路。

業界對此案炮轟連連，其中賴弦五火力最強。因此三創開幕，台灣之星不在內，就引外界好奇，如今賴弦五再出招，更急遽升高了電信業之間檯面下的角力戰。

「真沒想到結果是這樣！」一位電信業高層表示。郭台銘入主亞太電信後，屢屢觸碰業界敏感神經，與台灣大締結這紙合約，撥亂了所有人的如意算盤。

亞太標得4G頻譜後，確實曾想認真建設，基地台採購案也已發包。不料在去年五月被國碁購併後，策略急轉彎，至今，亞太只建設約三百座基地台。

亞太割肉餵敵，換4G資源

當時，新亞太依法應釋出5MHz頻譜，遠傳與台灣大爭相拋媚眼。從技術角度看，與遠傳合作是亞太整合自身資源的最佳決定。豈料最後，亞太跌破眾人眼鏡：把頻譜以成本價賣給台灣大，等同於割自己的肉來餵胖敵人，再與敵共舞、求得棲身之所。

靠一紙協議，只有三百個基地台的亞太用戶，就能享受台灣大哥大引以為傲的「人口涵蓋率九九．二％的大滿貫4G網路」。如此精打細算，難怪通傳會主委石世豪坦承，當初確實沒想到會有這麼「巧（台語的聰明之意）」的申請人。

亞太這步險棋，讓台灣大成功得到「業界最大連續頻寬」的名號，台灣大內部對此非常自豪，台灣大總經理鄭俊卿還直接嗆聲：「既然要付同樣資費，為何不選擇涵蓋最廣、速度最快的電信公司？」據了解，這股共主姿態，也確實在中華電信內部釀成一股緊張的備戰氣氛。

遠傳嘴邊肉飛了，不爽開轟

不過，面對台灣大富邦蔡家、鴻海郭董兩大勢力，主管機關通傳會態度也是唯唯諾諾，決定把「問題」交給公聽會解決。關鍵時刻，眾家業者同步開轟，要在輿論戰上搶占上風。

「共用網路是不合法的，有頻譜就應該要積極建設！」遠傳電信總經理李彬痛批。一位電信業高層透露，李彬已經忍了半年，先前，遠傳的態度一直很曖昧，儘管中華電信、台灣之星炮火猛烈，李彬卻始終不願先把話說死。

李彬先前的曖昧有兩個原因。第一，遠傳始終仍想向亞太購買另外一段頻譜；第二，遠傳跟台灣大仍有歸還2G頻譜的協議在身。但眼看亞太對台灣大的依存關係越來越深，跟遠傳合作機會越加渺茫。另一方面，遠傳提前繳回2G頻譜維持4G戰力，無須再顧忌與台灣大的協議。

忍讓理由不復存在，李彬決定反擊。除了幫腔亞太與台灣大的合作違法，還質疑國碁、亞太、台灣大三者互相持股，日後競標頻譜等同「圍標」；一開炮就比誰都還大聲。

台灣之星攪局，變大贏家

曾是台灣大總座的賴弦五不是省油的燈，他因應「市場機制」，向老東家提出合作協議要求。台灣之星公關發言系統表示，既然台灣大歡迎大家來「漫遊」，那也就希望了解該模式的內容與做法。

據了解，台灣大內部收到這份公文，大家都傻了眼。但礙於法律規定，也只好硬著頭皮開了第一次會議。如果三個月內沒有共識，台灣之星極有可能一狀告上主管機關、把事情鬧更大。

一位了解內情的三大電信業主管評論，賴弦五這招很高竿，如果協商破裂，他有證據反對這起「漫遊」案。要是台灣大礙於輿論只好開放，台灣之星更可擺脫頻寬最小的先天障礙。無論結果成敗，賴弦五都穩賺不賠。

目前為止，台灣大是這場電信商戰中唯一的獲益者。但當亞太電信一百八十萬用戶全部湧入其網路，以較低的資費，卻享受比台灣大用戶更優惠的福利，台灣大不但面臨網路塞車考驗，更將面對用戶質疑。

當初協商時，台灣大雖然知道會共用網路。但新亞太在郭董入主後到現在，還真的能不建基地台就不建基地台。這番引火上身的風險，恐怕富邦蔡家兄弟也是始料未及。

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遠傳合作破局：遠傳與亞太合作破局。遠傳決議提早全數繳回2G執照，惹毛台灣大反嗆一切依法辦理，雙方協議形同破局

亞太恐兩頭空：對台灣大的依賴度越高風險越高，且台灣大已無購併亞太之必要。一旦通傳會裁定漫遊違法，亞太將兩頭空

資料來源：各業者 整理：朱致宜

一五年對一些投資大咖來說，是個災難年。巴菲特、安洪、約翰．鮑爾森等都被股市修理，獲利慘兮兮；相較之下，投資小咖們敢作空匯市，甚至與巴菲特對作，竟寫下驚人報酬。不知今年，又會呈現什麼樣的態勢呢？

您覺得二○一五年股票操作很不順心嗎？對許多市場老手來說，一五年雖然股價指數沒有大跌，但是黑天鵝到處亂飛，市場天天被胡吹亂竄的「股市霧霾」搞得烏煙瘴氣，讓許多股市老手無比心煩，非常沮喪。

別難過！這個現象不是台灣獨有，一五年年底結算，股神巴菲特的波克夏公司股價出現罕見的一一％跌幅，徹底被大盤打敗；另一個身價超過一一○億美元的超級大 戶約翰．鮑爾森（John Paulson），一五年賭黃金、買新興市場債，慘遭市場KO，輸到美銀美林不但將公司投資鮑爾森基金的資金贖回，還下令財富管理部門不得將客戶資產投資 鮑爾森。

老師傅馬失前蹄，年輕的對沖大師們日子也不好過。長相帥氣、即將慶祝五十大壽的艾克曼（Bill Ackman），近兩年因為放空賀寶芙，天天登上華爾街媒體；但他操盤的柏升廣場基金，一五年初至十一月底已經慘賠一七％。

最戲劇化的，就是現年四十八歲的大衛．安洪（David Einhorn）。這位在金融海嘯大賺二十億美元的對沖基金高手，一四年績效敬陪末座，一五年又賠掉二○％。

一五年是對沖基金的災難年。第二季，美國的對沖基金有超過二百檔遭到清盤；第三季股市重挫，又有二五七檔對沖基金關門大吉。第三季，整體對沖基金資產縮水 將近一千億美元（新台幣三兆三千億元），不論是下跌金額或關門家數，都創下金融海嘯以來的新高。過往的投資金童們，成千上百淪為失業街友。

巴菲特押錯寶

波克夏股價 年底跌一一％在眾多慘遭滑鐵盧的投資A咖當中，股神巴菲特的表現其實不能算差。

根據一五年九月底的財報，波克夏的獲利有一八六億美元，與一四年同期相較，還上升了一八％，基金淨值也增長了三．三％。

一五年是股神操盤波克夏的五十周年「金婚」大慶，巴菲特還特別昭告全球投資人：「觀察它的績效，不應該只看波克夏的淨值，而是要看股價的表現！」不料到了 年底，波克夏股價竟然大跌一一％，相較於史坦普五百指數微升一．四％（還原權值），巴菲特的股神光芒盡失，似乎也代表了投資人對於巴菲特未來的擔憂。

巴菲特手中最大的兩檔股票表現都極糟，美國運通（American Express）跌了二四％，IBM也重挫一三％，還有重倉持股的沃爾瑪大跌三成；而亞馬遜、Netflix、谷歌這些飆股，巴菲特卻一股也沒有。巴菲特 雖然很聰明地避開了能源股，但是旗下的鐵路運輸公司等，還是間接受到油價下跌的負面衝擊。

說實在的，這些枱面上的利空，股神以及他的團隊都做了積極的因應，神乎其技地讓公司淨值維持正報酬；但投資人還是不買帳，拚命賣出波克夏的股票，其股價跑輸大盤逾一二％，更是金融海嘯後最糟糕的表現。

安洪走衰運

他的對沖基金 遭多空修理至於在二○○八年金融海嘯一戰成名的安洪，從○七年七月就大聲疾呼，雷曼兄弟握有太多低流動性的房地產相關資產。他當時認為，次貸風暴即將爆 發，火速辭去新世紀房貸金融公司的董事席位，更將自己創設的綠光資本公司（Greenlight Capital）的部位，全數放空雷曼兄弟以及金融股。○八年九月雷曼兄弟破產，當年不到四十歲的安洪幫客戶大賺二十億美元，成為媒體瘋狂追逐、華爾街最 年輕的A級投資大師。

暴賺二十億美元的安洪，當時公司只有二十五名員工，其中七位是研究員、一位交易員，創下華爾街平均員工獲利率最高的歷史紀錄。

金融海嘯之後，安洪卯上當時還在世的賈伯斯，要求蘋果增發高股息的現金股息特別股（Preferred Shares, 媒體戲稱為 iPrefs）。一三年初，把蘋果公司與執行長庫克一狀告上曼哈頓聯邦法院，而且不到兩個禮拜，聯邦法院就判決蘋果敗訴，成了少數蘋果敗訴的案例，讓蘋果 強悍的法務部門滿臉豆花。庫克後來正面回應安洪及華爾街投資人的要求，發股息、財務資訊透明化，創造了蘋果股價的大多頭，而安洪也因此再創生涯高峰。

但是，安洪的好運從打贏蘋果官司之後就突然消逝了。二○一四年，綠光資本在五十八個龍頭對沖基金中，獲利排名第五十三名，差一點就墊底。具公信力的《機構 投資人對沖基金評鑑》（Institutional Investor's Alpha Hedge Fund Report Card），送給安洪一張「D卡」（A是最高等級，B其次，D代表不及格），這是安洪連續第二年拿到D。一五年看起來，狀況還是很糟，如果拿到「連三 D」，他的大師生涯就將告終。

安洪在一五年底發給投資人的報告顯示，他的綠光對沖基金又輸掉了二○％。六大多頭部位中，蘋果、美光、日本Resona金控、能源公司SunEdison Inc.及Consol Energy Inc.，外加黃金，全都虧錢；大手放空的綠山咖啡雖然贏了大半場，但是卻被收購新聞炒高，年底最後短短一個半月，股價暴漲一倍多。

安洪多空兩面被修理，十足犯太歲的衰運。

新手怪咖資本

敢與巴菲特對作 成大贏家當然，二○一五年也有市場贏家，只是，我們聽起來可能不會太高興。怪咖資本（Maverick Capital）創辦人安斯利（Lee Ainslie），是對沖基金績效排名前十名的當然候選人，一五年的最大贏家之一。但是他的獲利，一部分來自與巴菲特的對作；另一部分，則來自放空台灣的 蘋果概念股。這家基金公司管理資產規模超過一百億美元，截至一五年十一月底，獲利超過十五億美元。

怪咖資本的科技研究團隊在舊金山，另在香港設有辦公室。安斯利從○三年之後就是台灣科技股的常客，靠著科技股，過去十年平均每年打贏大盤將近七％。

在一五年，安斯利認為蘋果公司將盛極而衰，最先倒楣的就是周邊幫蘋果代工的零件與組裝廠；交易開放、訊息透明的台灣蘋概股族群，整年都被不知道來自何方的賣壓殺得喘不過氣，而怪咖資本，應該就是頭號戰犯之一。

安斯利也大膽賣出巴菲特持股的公司，例如巴菲特與巴西首富李曼聯手促成合併的卡夫漢茲食品（The Kraft Heinz Co.），安斯利原本持股達到基金的七％，卻在完成合併之後獲利了結，到了十一月已賣到一股都不剩了。

此外，先鋒基金（Vanguard Healthcare Fund）重倉持股的藥品大廠Allergan PLC、私募基金大鱷柯恩（Steve Cohen）緊咬的Team Health Holdings Inc，以及中國共產黨的寶貝百度，安斯利都照樣大賣。

不過，控股谷歌的字母公司，安斯利倒是一路加碼，緊抱不放。

一五年崩盤的油價，自然也創造了巨額的放空利潤，《富比世》雜誌就特別點名總部在倫敦、之前名不見經傳的艾格登資本（Egerton Capital），操盤手阿米塔吉（John Armitage）竟然靠著放空石油與能源股，幫客戶賺了十五億美元。

外匯市場小咖

賭對歐元貶值 報酬可觀

在劇烈震盪的外匯市場，贏家是號稱全球最大的總經對沖基金公司橋水集團（Bridgewater Associates），靠著一路走軟的歐元匯率，在超過一千四百億美元的資金規模基礎上，又創造了大約六％的年報酬率。

最近被《華爾街日報》注意到的，還有韓裔女性經理人梅莉莎．高（Melissa Ko）。《華爾街日報》表示，這位現年四十八歲的交易員，一五年報酬率高達一二○％，她的基金獲利超越六千萬美元，個人身價突破一億美元。她的投資重心在 外匯交易，一五年歐元貶值、巴西里爾暴跌四成，外加澳幣等大宗物資匯率疲弱，讓她的放空部位創造了超過一倍的利潤。

梅莉莎的故事頗為激勵，三十年前她跟著父母從韓國移民美國，一句英文都不會說；後來靠著努力，擠進麻省理工學院，畢業後先進入花旗銀行交易部，再跳槽信孚銀行、德意志銀行、貝爾史登做外匯交易員。

貝爾史登在金融海嘯中關門，梅莉莎自立門戶設立她的外匯對沖基金（Covepoint Emerging Markets Macro Fund），○九年賭巴西里爾大賺六三％、一○年又增值了二二％。

近年家族基金（Family Office）大行其道，梅莉莎將開放式的對沖基金，轉為封閉式的家族基金模式，只為最高資產的家族操盤，用八倍的槓桿、高周轉率，繳出一二○％的獲利成 績。如今她已經穩穩立足在華爾街，在曼哈頓中城的A級辦公室，窗外就是中央公園的美景。

度過了震盪的一五年，看到老手頻頻拭淚，新人後浪推前浪，還真不知道二○一六年將會以什麼樣的姿態展開？

撰文 / 乾隆來

日前美光傳出合併華亞科暫緩的訊息，雖然雙方表示只是計畫展延並非破局，但已對國內脆弱的DRAM（動態隨機存取記憶體）產業形成巨大衝擊。尤其是中國積極展開銀彈攻勢下，已讓美光藉此拉高談判姿態，未來雙方的合併條件，恐怕會朝不利於華亞科的方向走。

去年十二月，美光宣布以每股三十元收購華亞科，收購總金額達一千三百億元，原本預計在今年第二或第三季底前完成，不過，端午長假前，美光突然宣布暫緩合併案後，加上華亞科及母公司南亞科又未在第一時間出面說明，已引起市場產生購併案可能破局的疑慮，更讓華亞科在收假後連續兩天股價跌停鎖死。

據了解，購併卡關原因之一是，參與美光購併聯貸案的銀行團，要求美光承諾在聯貸期間不會與中國業者合資，但另一方面，中國紫光集團卻已對美光提出極具誘因的合作條件。今年初，紫光宣布投資三百億美元於DRAM及快閃記憶體（NAND Flash）產業，至今技術來源尚未宣布，據了解還是傾向鎖定美光，希望美光提供技術及營運管理經驗。

華亞科先進製程 應更誘人知情人士指出，紫光提供美光的條件中，強調完全不需美光注入資金，就可取得新公司股權及產能。對比收購華亞科需要一千三百億元來看，即使南亞科表示，將以不超過三一五億元回購美光私募股權，但紫光條件顯然更好。因此，業界人士指出，美光主動宣布收購案會延後，極可能是正認真思考是否接受紫光的條件。

不過，即使紫光「攔胡」，華亞科也不見得全無優勢。台塑集團在DRAM產業已累積超過二十年經驗，其間與包括沖電氣（Oki）、IBM、英飛凌、美光等四個技術母廠都有合作經驗，歷來累積的人才與工廠管理等經驗，正是南亞科、華亞科最大的資產。

此外，華亞科也是目前美光集團中製程技術較先進的廠房，已逐步取代原先美光納入版圖的日本爾必達廠，美光若能合併華亞科，對美光整體的生產製造有相當大的幫助。

也因此，對美光來說，最好的合作模式就是將華亞科與紫光都納入版圖，並且統整兩岸資源，如此才是對抗三星及SK海力士的最大利器。

撰文 / 林宏文