虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。
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僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。
這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經
歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。
據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外
損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達
二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損
二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清
楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家
族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost
down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八
年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十
六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。
面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增
資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：
「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門
口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。 |
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【生活的邏輯（五）】為什麼年輕媽媽挑洗髮露時只認泡泡多的
http://www.infzm.com/content/76409
泡沫劑對清洗頭髮沒任何作用，真正起作用的化學劑不產泡泡。那些對洗髮無用的泡沫劑是一種浪費，但問題是，為什麼媽媽們只認泡泡的多少，而不是對洗頭髮真正有用的化學劑呢？
泡泡的作用
強生公司成立於1886年，在全球各地生產銷售洗髮露、化妝品、止痛藥等多種日用品和醫藥品，其市值超過1700億美元。早在1985年，這家美國最大的醫藥日用品公司就進入中國，成立合資公司並生產銷售適合中國市場偏好的產品。
不久前，強生公司的高管在耶魯講過這樣的故事：1990年代，他們在中國做了大規模市場調查，問年輕的媽媽：在給寶寶挑洗髮露時最看重什麼？根據什
麼判斷哪家洗髮露好？結果，年輕媽媽們都以洗髮露產生的泡泡來判斷：泡泡多的洗髮露就是好的。看到中國市場跟其他市場的這個差別後，他們就在銷往中國的洗
髮露裡多加泡沫劑。此後，銷售當然大增。
其實，泡沫劑對清洗頭髮沒任何作用，真正起作用的化學劑不產泡泡。所以，從社會角度看，那些對洗髮無用的泡沫劑是一種浪費，因為它不起作用、只浪費資源。但問題是，為什麼媽媽們只認泡泡的多少，而不是對洗頭髮真正有用的化學劑呢？
關鍵在於真正清洗頭髮的化學劑是一般人看不到的，在洗髮過程中也不產生看得見、摸得著的東西。也就是說，只有洗髮露公司的化學工程師知道什麼對清洗
頭髮最重要，知道他們的洗髮露產品中是否有管用的東西，但媽媽們不知道，給寶寶洗頭髮時媽媽看不見發揮作用的化學劑，她們喜歡依賴看得見摸得著的東西來判
斷產品的好壞。按照經濟學的術語講，在工程師和媽媽們之間存在嚴重的信息不對稱。為了減少這種信息不對稱給市場交易帶來的障礙、避免信息不對稱妨礙銷售，
廠商工程師與產品設計師們必須找到調和手段，找到替代的東西或方式，使得交易雙方儘可能有溝通的基礎。
因此，泡沫劑就成了洗髮露的重要中介，調和清洗化學劑本身的無形帶來的障礙。這樣，洗髮露中既有必要的洗髮劑，同時又有媽媽們喜歡看到的泡泡，讓她們心裡踏實。兩方都得以滿足。
雖然泡沫劑是一種浪費，但這是社會為洗髮化學劑的無形所付出的必要代價，或說是信息不對稱的代價。
廣告與品牌的功能
在生活中、商業世界裡，我們會處處碰到無形無色無味的東西或服務，這些無形無色無味的特徵給市場交易帶來挑戰，定價難，交易雙方容易失望，市場也容
易失靈。好在現實中人們想方設法找到調和中介，去儘量消除買賣兩方間信息不對稱帶來的交易障礙。之前我們談到的「教育」就是如此，中學、大學教育至今難以
辦好，其中最主要的原因就是教育是無形的，教育的好壞難以定價。這裡，我們還可看幾個例子。
許多所謂「高科技」也是如此。因為高科技具有高深的專業性、前沿性，所以，能夠評價其好壞的人自然很少很少，更不是普通大眾消費者所能弄懂搞清的。雖然專家們可以說一項技術是多麼多麼好，但老百姓可能不知所云。怎麼辦呢？
大家熟悉的英特爾公司就是一個典型案例，英特爾以微型電腦芯片改變了世界，改變了人類生活。但問題是，儘管電腦芯片是電腦的心臟，也是有形有樣的實
實在在東西，可是體積很小很小，即使一般人看到了，也無從判斷其好壞，更何況電腦芯片不是最下游產品，一般消費者看不到，是只裝在電腦裡邊的東西。那麼，
既然不能依靠有形特徵來告訴消費者英特爾產品的價值，靠什麼來可信地傳遞「價值」信息、降低消費者跟電腦專家間的信息不對稱呢？
英特爾選擇的是通過廣告即品牌形象廣告再造其產品，將產品從實往虛的方向轉型。從一開始，英特爾的廣告語就是「Intel Inside」
（「內置英特爾」，或「有英特爾在裡面」），要求每台裝有英特爾芯片的電腦外殼貼上「有英特爾在裡面」的醒目標誌，並且在電視廣告中，通過神秘的音樂強化
英特爾芯片的「神秘性」和「高深莫測性」，這樣，在大眾消費者心裡，慢慢建立「看到『有英特爾在裡面』標誌就看到質量、看到最高科技」的感覺。經過品牌形
象廣告努力，英特爾成功地把其芯片轉型成行業的標準，只要是「有英特爾在裡面」消費者就放心，就相信是最好了。
因此，品牌形象廣告是一種調和消費者跟科技專家間信息不對稱的方式。當然，在尋找調和信息不對稱的品牌廣告時，並非所有公司都成功，像英特爾多年的
競爭對手AMD就沒成功過。而且，正因為這種買賣雙方的信息不對稱，也為許多劣質產品商提供了通過包裝、通過形象廣告冒充優質的空間。也因為這一原因，在
產品製造商跟消費者間信息不對稱程度越高的行業裡，創業成功的難度越大。
作為安慰劑的棒棒糖
生活中，另一個常見的嚴重信息不對稱現象，是病人跟醫生。特別是，當病人是還不會講話的幼兒時，我們又看到醫療提供方（醫生）、受益方（幼兒）、付
費方（父母）是完全不同人的交易局面。這裡，醫生到底是否稱職，對幼兒病人的診斷是否正確，所開出的藥方是否專業，用藥量是否合適，用藥時間安排是否合
理，等等，這些都是一般父母沒法判斷的，因為他們可能沒有醫學知識，更沒專業訓練，所以，這些要付費的父母無法對醫生的服務做定價。而作為收益方的幼兒病
人連話還不會講，即使他得到的是一流醫生和一流服務，也無法告知父母。最終要付錢的父母該怎麼辦呢？醫生又如何得到應該有的報酬，讓自己和醫院有繼續做下
去的激勵呢？
醫生跟病人、跟付費方之間的信息不對稱，是醫療服務很難組織的核心原因。這個話題我們接下來會慢慢談，但有一點在這裡可以先說。在美國的兒童醫院
裡，因為不管有病沒病，幼兒要定期去醫院檢查，很多時候醫生不會發現什麼問題，所以沒必要開任何藥。但是，對於特別在意並總是憂慮的父母來說，當看到醫生
檢查完而又沒開什麼藥時，他們怎麼知道醫生是稱職的，或者說他們怎麼保證醫生的「沒問題」診斷是對的？而且，對許多父母而言，他們付了錢讓子女看病，如果
最後空手而歸，會感到付了錢但似乎沒得到什麼東西！
在這種情況下，醫生的服務也是無形無味無色的，特別在幼兒沒任何病情時醫生又不開任何藥，那麼，如何減少交錢的父母和醫生間的信息不對稱？許多美國兒童醫生的辦公室裡，總是有很多糖。等醫生看完幼兒後，總會給他幾塊糖，外加一兩件玩具。
這些糖和玩具雖小，卻是非常「實在」的看得見摸得著的東西，這種「實」性讓幼兒和其父母感到付完錢後還有「具體」的收穫，而不是空手而歸，心裡就更為踏實。
也就是說，這些糖和玩具起到調和付錢父母跟醫生間信息不對稱的效果，使醫療服務這種無形交換得以繼續，減少醫療市場失靈的概率。信息不對稱在人際交往、人際交換中處處存在，帶來許多挑戰，但，人類社會始終在摸索、尋求降低信息不對稱的辦法！
（作者為耶魯大學教授）
全球最大的煤炭港，積壓了史上最多的煤
http://www.infzm.com/content/77326煤炭號稱中國的「工業血液」，它隨著經濟飛速增長而緊俏，又隨著增長減速而滯銷。
20多座黑色的煤山，幾乎將整個秦皇島港塞得滿滿噹噹——這是一個讓全球大宗商品投資者不寒而慄的場景：全球煤炭市場風向標秦皇島港，庫存超過940萬噸，超過2008年金融危機時的水平。
朝陽從落地窗穿越過來，光柱落在秦皇島港股份調度指揮中心。這是2012年6月15日，十幾個調度員百無聊賴地坐在電腦前，玩暗黑遊戲，或者在走廊抽煙。
從調度指揮中心的環形走廊望出去，是秦皇島港東港區碼頭。幾艘等待裝貨的運輸船橫七豎八停靠在泊位裡，裝卸機正往船裡裝載的，是對中國來說最為重要
的黑色燃料——煤。高峰時期，每天有80艘貨船停泊在港外等待運煤，調度中心的人都沒有時間吃午飯，但最近這兩週，他們幾乎無事可做。
碼頭外，延綿一千多公里的大秦鐵路，穿過數十米高的防風網，將這個世界上吞吐量最大的煤炭港口，與中國北方大型煤礦連接起來。二十多座黑色的煤山，
堆在防風網內的鐵路兩邊，幾乎將整個港口塞得滿滿噹噹——這是一個讓全球大宗商品投資者不寒而慄的場景：全球煤炭市場風向標秦皇島港，庫存已超過2008
年金融危機時的水平。那時電煤價格曾經大跌。
秦皇島港提供給南方週末記者的數據顯示，秦皇島港的煤炭庫存目前已超過940萬噸，短短20天裡新增了230萬噸。而該港口總容量才1000萬噸。
過去十年，相對於石油和天然氣，價格更低且分佈更為廣泛的煤炭，一直被視為中國最依賴的一種能源，價格亦如同坐火箭一樣狂升，各種與煤炭有關的財富神話層出不窮。但在過去6個月，由於中國經濟增速放緩導致電力需求的回落，以發電為主要用途的「黑金」開始褪去過往光芒。
「經濟的持續下行讓煤炭需求增速趨緩，但中國煤炭產能卻步入集中釋放期；而頁岩氣能源革命讓世界第二大煤炭生產國美國的煤礦出口劇增，可以說中國煤
炭黃金十年已經過去了。」煤炭專家黃騰向南方週末記者指出，隨著煤炭市場步入嚴冬，生產商、貿易商、港口等，產業鏈上各個環節都開始咳嗽了。
港口之殤
秦皇島港上一次庫存持續超過800萬噸是在2008年11月——當時在港容量達到極限後的兩週內，煤價下跌了四分之一。
週五下午的秦皇島海運煤炭交易市場大廳冷冷清清，長長的櫃檯前空無一人。過了許久，才有兩位煤炭貿易商進了交易大廳，氣也不透一口，便站在門口的交易屏幕占卜他們的命運。
交易屏幕顯示，5500卡動力煤掉到740元一噸了，相比2011年10月底的860元，降了一百多元；而港外錨地船隻有八十艘了，相比年初減少了一半。
「還不知道跌到什麼時候。各大煤礦的產能集中釋放了，煤像潮水一般湧來，過幾天應該還要跌的！」另一位貿易商接上說，「看著吧，說不定牌價會一降到底，跟進口煤差不多了。」
這兩位貿易商咕嚕著離開交易大廳的時候，秦皇島港負責煤炭裝卸的二、六、七、九公司的老總們，大部分都在北方煤礦和南方電廠之間疲於奔命。
作為中國「北煤南運」的重要樞紐，這個世界上吞吐量最大的煤炭港口，最高峰的時候，每天停靠在碼頭上等待裝貨的運輸船有八十艘，他們要從這裡運出七八十萬噸煤炭，大部分煤是銷往中國南方的發電廠。
「市場需求不好，場存壓力太大，一些品種都卸不下來了，老總們都在跑客戶，希望電廠能多派船拉貨。」秦皇島港一位負責人向南方週末記者無奈地表示。
秦皇島海運煤炭交易市場煤炭行業分析師安志遠向南方週末記者透露，秦皇島港煤炭庫存持續上漲的原因，主要是南方電廠需求大幅減少。上週（2012年
6月11日至17日）秦皇島港調出裝船量僅為420萬噸，是今年以來的最低值。安志遠稱，煤價的不斷下行，特別是6月以來價格的「驟降」，使得煤炭消費企
業、貿易企業的採購慾望顯著降低，加重了市場的觀望氣氛，並讓沿海地區內貿煤炭購銷及船舶租賃中頻頻出現毀約。
秦皇島港上一次庫存持續超過800萬噸是在2008年11月——當時在港容量達到極限後的兩週內，煤價下跌了四分之一。此後除了在連接該港的大秦鐵路例行檢修期間以外，再也未出現這一情況。
事實上，沿海煤炭市場疲態在2012年5月初就已經顯現。
中國能源網CIO韓曉平稱，經濟下滑速度遠遠超過預期，本來預計明年才會出現的情況——過去建立的煤炭基地和運輸通道出現供大於求，在今年提早出現了，這導致了中國煤炭市場面臨近十年來最為嚴重的供應過剩。
煤炭黃金十年即將結束？
在中國第二大煤炭企業，繼2012年4月份降薪10%後，全礦區員工將在5月份再次降薪10%。
對於秦皇島港庫存的快速上漲，煤炭產地也有了「回應」。
中煤能源集團平朔煤礦職工5月份的工資，已經推遲5天下發了。
中煤能源是中國第二大煤炭生產企業，也是秦皇島港的最大客戶。位於山西朔州郊外的平朔礦區，是亞洲最大露天煤礦之一，也是這家央企的核心礦區。即使登上海拔1500米的瞭望台看，灰濛蒙的晉北山嶺之中，150米深、數十公里長的黑色礦坑也顯得頗為震撼。
最多的時候，每天有上千台巨型電鏟不停同時作業，有30萬噸煤被從地下挖出，運往洗煤場，並被裝上火車，通過大秦鐵路——一條號稱「煤炭出海大通道」的鐵路，從高原運向海港，1000公里長的鐵路上，一列列運煤火車彷彿一條條河流。
2011年年末，這一切達到了頂峰——平朔礦區完成了將近1.1億噸的原煤產量，成為中國屈指可數的億噸級煤礦。不斷增長的電力需求也讓煤價高企，
在2011年年末，秦皇島港5500卡動力煤現貨價最高炒到近900元每噸，這讓平朔礦區的一線員工月收入超過了1萬元。這樣的收入意味著他們在晉北這座
地級市，只需要工作一兩年就能付得起一套商品房的首付。
不過，在過去10年一直處於上升通道的煤價，在2012年年初遭遇國家發改委北方港口5500大卡的煤炭限價令後，在過去的5個月中，以一種行業人士都意想不到的姿態往下走。
6月的平朔礦區，煤炭庫存也在高位運行，再賣不出去，挖出來的煤都無處可放。中煤能源不得不四處協調鐵路部門，希望給予運力傾斜，緩解庫存壓力。
而從2012年4月份開始，由於煤炭市場不景氣，公司內部關於「降薪裁員」的消息開始悄悄傳開——繼4月份降薪10%後，全礦區員工將在5月份再次降薪10%，不同部門還將按照現有工作完成率來決定工資，同時，礦區還將在基層員工中進行裁員，一時間人心惶惶。
「今年年初，我的工資是七千多元每月，到4月份變成了5000元，5月份工資推遲了好幾天，還不知道發多少，大家猜測是不是管理層在商量按照什麼比例來降薪。」平朔煤礦一位機關工作人員有些失落地對南方週末記者說。
中煤能源平朔礦區的情況並非孤例。山西另外一家大型煤炭企業，山西焦煤集團下屬煤礦亦紛紛降薪。「原先由集團100%核發的工資，變成由集團開始負擔其中70%，剩餘30%各煤礦依自身效益，給職工核發。」山西焦煤一位工作人員如是說。
國家能源局最新數據顯示，2012年前五個月，我國持續快速增長的電力需求出現明顯回落，1至5月，全社會用電量1.96萬億千瓦時，同比增長5.8%，增幅回落6.2個百分點，為近幾年來較低水平。
看漲中國的人士曾經預期，在2014年新鐵路路線建成從而解決運力瓶頸問題之前，煤炭價格會始終保持在高位。廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強就
認為：「港口堆積時間不會太長，因為馬上到夏季用電高峰了。伴隨著房地產的回暖，帶動鋼廠等用電大戶的重新開爐，煤炭市場或將逐步走出低谷。」
不過，一些看空者認為，2012年6月的市場戲劇性轉折表明，投資者有必要重新評估有關中國經濟的樂觀假設。目前山西、內蒙古、河南等地，面臨巨大的產能釋放壓力。山西省煤炭廳最新數據顯示，2012年山西計劃建成投產100座重組整合保留技改礦井，新增煤炭產能1億噸。
而價格更為便宜的進口煤開始對國內煤炭市場形成衝擊。發改委公佈數據顯示，2012年1-5月，我國煤炭淨進口1.07億噸，增長81.7%。山東、江浙、廣東等港口，都堆滿了來勢洶湧的進口煤。
煤炭專家黃騰稱，中國的大規模鐵路基礎設施項目將增加新的煤炭供應來源，隨著更多國內煤炭儲量的開發及頁岩氣技術的應用，煤炭的黃金十年即將結束。
九問世界上負債最多的人
http://wallstreetcn.com/node/19648他可以瞞過所有人大賺百萬美元，也可以神不知鬼不覺地用黑客手段侵入電腦發送假郵件，偽造交易。雖然他不會總是賠錢，但他一賠就欠了自己工作的銀行60多億美元，成了世界上負債最多的人。這個膽大包天的「楊白勞」就是法國興業銀行的交易員Jérôme Kerviel。
確切地說，Jérôme Kerviel的頭銜現在應該變成了「魔鬼交易員」。他正在接受自己人生中最沉痛的一個教訓：因為2007年和2008年進行欺詐交易，他面臨3年的牢獄之災，而且需要向老東家法興銀行賠償49億歐元（63億美元）損失。
Kerviel為何造成如此巨大的損失？他要怎樣償還這筆天價巨款？有什麼方法能挽回銀行風險管理的敗局？以下根據
大西洋月刊報導整理了九個問答，讓我們進一步瞭解世界上負債最多的這位魔鬼交易員和他背後的金融界現實。以下回答主要來自曾任投行銀行家的聖迭戈大學法學教授 Frank Partnoy。
1、Kerviel怎樣進行500億歐元（當時約合730億美元）未授權的交易？怎麼會最終累積了如此巨額的損失？
Kerviel為法興銀行進行的是歐洲股票期貨的套利交易。所謂套利，簡單說就是利用價差低買高賣。Kerviel從事的交易有一個迷人之處，那就是市場的漲跌對它並不重要，因為Kerviel的持倉既有多頭又有空頭，價格實際上會趨同。
而Kerviel的過錯是，他多次用黑客方式操縱電腦，偽造了沖銷自己所持多頭的空頭交易。
套利交易者經常會利用很小的價差牟利，所以賺大錢唯一的方法就是加大賭注，用大筆資金對賭。Kerviel也是這麼做的。
法興並沒有注意是因為只監控了這些配對交易淨值，沒有留意總價值。而實際上Kerviel的交易作假，並沒有配對。所以，法興沒有計入Kerviel偽造的頭寸交易，500億歐元價值的交易就這麼不翼而飛了。
當然，如果Kerviel沒有在崗工作，這樣的騙局是不可能持續下去的。到法興識破騙局時，Kerviel的單向賭注已經帶來了巨大損失。
2、Kerviel要怎樣賠償60多億美元？會用他餘生的工資來償還嗎？
Kerviel顯然沒有能力付得起罰款。他面臨的罰金相當於100年的無期徒刑。這種罰款將是結構化的和解方式，可能達成某種協議。根據協議規定，他餘生的大部分收入都會用於支付罰金。這起案件表明，誰膽敢像Kerviel這樣鋌而走險，頭上就會永遠高懸著達摩克里斯之劍。
3、怎樣比較Kerviel的罰款和金融危機後一些大銀行遭到的處罰？
值得一提的是，到目前為止，這次對Kerviel一位交易員處以一項罰款就超過了次貸危機引發的其他所有和解金額。
它比高盛的和解金高12倍。
4、為什麼大銀行在管理Kerviel這樣的超級交易員時存在這麼多困難？
大環境是，過去幾十年來，這樣的魔鬼交易員絡繹不絕。他們為了躲避監查屢出新招，推陳出新。所以，發生這樣的事件我們不應該意外。
出現這種狀況可能有兩個原因。一是大銀行的規模。
因為這類銀行組織機構龐大，不可能監查每個人的行為。同時又必然會有一小撮人會逃避監查。而技術進步使金融產品和電腦系統更加複雜，使這種難以監管的情形變得惡化，終究有些人會成為漏網之魚。於是我們就看到了Kerviel，看到了倫敦鯨。他們的所作所為曝光是因為涉及金額數十億美元。但除了這類規模的例子，還有很多和Kerviels有同樣行徑的人，之所以還沒有揭穿他們只是因為性質還不夠嚴重。
這是銀行越來越大而不能倒帶來的後果。相對這些銀行的規模，魔鬼交易員無疑顯得不那麼重要，所以我們就聽不到關於他們的消息了。這些銀行很清楚，魔鬼交易是在複雜的金融界做生意付出的某種代價。
另一方面，銀行並不願意厲行監管。
高級銀行經理很清楚魔鬼交易的風險，而且他們建立風險管理系統的方式至少預計到會出現一些魔鬼交易，也幾乎不可避免。給這些魔鬼交易者開後門的也是他們。
假如你是出任這種職位的經理，你會希望手下的交易員主動尋找風險機會，不會希望他們避險。而假如你真的限制這些交易員，緊盯他們的一舉一動，監查他們所有的交易細節，瞭解每一筆交易頭寸，這些交易員不會賺到那麼多錢。
從開拓創新的企業家精神出發，你會想讓自己的員工放開手腳冒險。這時交易員必定開始積極冒進，持有可能不應擁有的風險。比如Kerviel的套利策略。它本應是中性的，但怎樣真正監控它保持中性？
有人在某些方面選擇的頭寸風險略高，但賺了點錢，這樣就彌補了另一方面虧錢的損失。最終，即使你手下100個交易員裡有1個交易員耍手段騙了你虧錢，其他99人會為你賺更多。
過去20年的歷史就是如此。銀行交易業務利潤不菲，交易員牟利的方式經常遭到質疑，有些就是非法的。我們已經一再目睹魔鬼交易員的例子。
5、銀行難以控制交易員的原因是銀行太大而不能管還是銀行不想管？
是哪個原因並不重要。可以將第一種原因稱為「我們不能」，第二種則是「我們不會」。任何一種取決於自上而下設立規矩的監管做法都會很難推行。
以沃克爾法規為例。如果禁止銀行自營交易，他們會怎麼反應？自營交易的對沖算什麼？如果相信銀行太大而不能管，那可能是在冒更危險的風險，因為你認為你是在消除自營交易，但還有不能監管的潛在風險。
而第二種情形也是真實存在的。銀行可能會說不能進行自營交易，所以會「為了盈利對沖」。他們會授權交易員進行套利，形勢失控時也會視情況默許。
比如有交易員憑藉偽造套利的手法賺了100萬美元，可能銀行會當眾批評，聲稱不許這麼做，但鑑於這位交易員工作業績出色，銀行會給予50萬美元的獎勵。
6、應該考慮恢復1933年的銀行系統改革法「Glass-Steagall法案」嗎？銀行會否始終找到交易的方法，或者我們不應該這樣擔憂？
我們應該擔心，因為這是對銀行信任和風險的深層問題。無風不起浪，如果將這些事件視為個案，就錯了。它們體現出銀行內部的深層風險。
但這類交易會不斷出現。即使恢復「Glass-Steagall法案」，也會產生創造特例的壓力。這類交易的利潤太大，銀行不可能放棄所有這些利潤。如果實行「Glass-Steagall法案」，商業銀行會希望儘量保留自己能進行的這類交易，他們會給它換上「對沖」或者別的什麼名字。
7、要讓銀行控制風險更高的行為、也就是這些魔鬼交易，可以怎樣做？
我們需要的不只是盯著「風險價值」（VaR）和要求報告風險，而是銀行董事會開始質疑，出現最糟糕的情形要怎麼做，讓那些經理們懸崖勒馬。
董事會可能這樣去問經理們，如果房價下跌30%，或者股價跌20%，或是股票波動性增加，我們持有的所有頭寸會怎樣。
如果經理回答說不會有這樣的假設情形，那麼就需要經理為此負責。
現在缺失的是機構內部的監督以及製造這種監督的動力。
8、這次案件會給銀行董事會帶來怎樣的影響？現在董事會可能更警惕，但當一切走向正常時，會不會出現金融機構遺忘過去教訓的風險？
唯一的確發揮作用的是真正的事後後果。在1929年大崩盤的影響下，我們創造了一套系統，它能對董事會成員和公司內部的員工構成真正的威脅，讓他們擔心可能確實會遭到處罰。
現在要為長遠打算，從交易員的角度考慮。對交易員來說，東窗事發遭起訴並且敗訴的幾率非常小。Kerviel的事件進一步證明了這類案件的難度，而所有的證據疑問和案件的時長都意味著，沒有哪個政府能應付很多這樣的案件。
9、這是不是民事訴訟範圍擴大的案例？
它既是民事訴訟又帶有刑事責任，所以更像是詐騙或者刑事犯罪行為。
假如你在自己家裡實驗製毒，最終坐牢的可能性肯定沒有騙金融機構大筆錢的可能性高。
這是目前司法系統內普遍的問題。民事訴訟的難度大得多，公訴人的資源少得多。公訴人起訴這類案件時通常都會敗訴。這不會帶來幫助。
這次案件只是很簡單的理想化高明解決方法，但很難實施。沒有多少實行的政治意願。
在這次總統大選中，這完全不是選戰的主題。
本事多的人 不會怕路絕
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闖王3號 場景轉往吉隆坡，我們一踏進海關，卻發現馬來西亞不同了。來自中東、北非的伊斯蘭教徒擠滿了接駁車，他們全身穿著黑紗，連臉都罩住了，唯一露出來的是腰間的香奈兒包、腳下的LV精品鞋。 根據調查，穆斯林的第一度假目的地是馬來西亞，甚至在齋戒月期間，也能吸引大批中東遊客，因為這裡有清真食品、又符合伊斯蘭教義的生活規範，因而產生龐大的伊斯蘭商機，他們用賣石油賺的錢在這裡做高級享受。 進入吉隆坡市中心，一個奇特場景出現，許多全身黑紗的女穆斯林排隊要做Spa，她們走進來自台灣的JoJoBa SPA ，創辦人是來自貧窮澎湖漁村的女導遊王琇瑛。台灣導遊竟然在這裡翻身成為馬來西亞的Spa女王，賺取來自產油國的「黑金」。 她說，到馬來西亞創業是因為膽子大，二○○二年爆發SARS，原本在台灣開旅行社的她業務停擺、生意慘澹，想著台灣到處是Spa，馬來西亞卻沒有，應該是個藍海市場，所以她大膽進軍吉隆坡，一口氣連續開了四間店。 但她發現，「我想得太簡單了。原來沒有（Spa市場），是因為太難做。」一個伊斯蘭國度，開Spa容易，請員工卻很難，因為伊斯蘭世界男女授受不親，家長都不希望孩子從事Spa美容行業。 前三年非常辛苦，王琇瑛為了宣導Spa的正確觀念，上遍媒體，讓民眾知道Spa是健康的美容產品。過程中，好幾次都想打退堂鼓，旗下的芳療師永遠不超過十位。為了找人，她跑到東馬來西亞的沙巴、砂勞越，從鄉下把人帶到吉隆坡，安排住宿、簽約、培訓。 花了十年時間，今天，王琇瑛才有六十位芳療師的規模，而且三分之一的芳療師是印尼外勞，三分之一是從馬來西亞的沙巴、砂勞越鄉下找來，只有三分之一是本地員工。 翻身的契機是二○○五年，馬來西亞觀光局請來兩百多個澳洲旅行社老闆，回程最後一天有一個空檔時間，旅行社老闆想印尼Spa很有名，馬來西亞也應該有，這需求讓觀光局頭大，除了敲定的時間是當天一大早，而且要服務兩百多人，沒有一間Spa願意配合，也沒辦法一口氣服務兩百人，機會落到了王琇瑛頭上。 她心想，一定要把握機會受到觀光局的看重。這個堅持是對的，她帶著十位員工，分批、分店從清晨四點半開始做到七點半，完成了這個任務。 也因此，Spa成了馬來西亞推廣觀光的項目之一。現在馬來西亞有二千八百多萬人口，卻有二千七百萬觀光人次，每年六月至八月，是中東遊客旺季。「這些來自產油國的富豪都會選最貴的服務套餐，等於一個抵兩個，帶來兩倍的消費力。」王琇瑛說，能有今天是她膽子大，台灣又有很厲害的服務業，把它複製到東南亞很容易成功。 調查也顯示，穆斯林遊客的消費增長速度比全球消費快，預計到二○二○年時，可達一年一千九百二十億美元，相當於新台幣五兆五千億元的市場。 闖王4號 想賺伊斯蘭商機並不難，當台灣醫生一窩蜂搶陸客醫美商機，造成亂象時，站在吉隆坡的雙子星大樓一望，你會找到一個更大的醫美商機。四年前，我們在雙子星大樓旁，看不到周遭的工地，現在一棟棟大樓正在興建，有如上海的外灘聚集了全中國的財富，這裡則正在成為伊斯蘭教的金融與旅遊中心。 一個來自台灣的牙醫診所，就在雙子星大樓旁，由台北的德威牙醫集團轉投資，院長則是台大醫學院畢業、台灣執業十幾年的醫生劉書發。 這家投資了五千多萬的牙醫診所，是目前馬來西亞最大、最高檔的牙醫診所，占地九百坪，獨立的診間、大片落地窗面對著雙子星大樓。德威成立第四年就開始賺錢，因為他們專做別人不做的服務。例如，馬來西亞牙醫診所多半只做簡單的治療，如拔牙、補牙等，連台灣很普遍的根管治療，通常都要轉診出去，因此他們專做當地醫院不做的治療，利潤自然高。 例如，台灣根管治療一顆只要三千六百元，馬來西亞至少要八千元，最高甚至要一萬五千元。兩年來，劉書發光是植牙治療就突破了四百支，如果在台灣，一年頂多只能做十幾支。 對比台灣一萬二千名牙醫師，馬來西亞才三千位，人口比台灣多、醫生比較少，加上來自中東的商機，利潤自然大。劉書發說，沙烏地阿拉伯病人來這裡看病，是免費的，費用由國家出，單次費用上限是新台幣二十五萬元，一年光是中東生意就有新台幣一千多萬元。 但這個市場的挑戰則是，你必須懂得馬來文、英文，還有伊斯蘭教的戒律。例如醫療器材、植牙材料或其他藥品，不能從以色列進口；伊斯蘭齋戒月時，如果碰到病人有緊急狀況，不能在口腔內注射藥物，麻藥也不行。 對於台灣醫生來說，劉書發認為餅還很大，而且駕輕就熟。 |
我本來就沒有！多的就是賺到
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藝人，在一般人的想像空間裡，和勤儉過日子不太容易畫上等號。歌手蕭敬騰卻有一套在五光十色的圈子裡，享受清淡，保持清醒的過日子方式。 在非宣傳期，蕭敬騰內罩一件從大賣場一次買半打的白內衣、配上同事送的花襯衫，加上西裝褲，就是他的標準打扮，整套搭下來還不到兩千元。 不愛名牌不玩車，連信用卡也不辦 「更衣間是家裡最小的地方，」經紀人林有慧形容，這個五坪不到的空間，儲藏著籃球、球鞋，以及一雙蕭敬騰已經穿了十年的皮鞋，堆得最多的是白內衣、花襯衫，一般藝人成排而列的高級襯衫和西裝，在這個小更衣間根本看不到。 迥異許多當紅藝人玩車、買名表、穿名牌，他最愛吃的是從小長大萬華夜市內的拉麵、滷肉飯，甚至，可以一星期連吃六天都不膩，「給我三百元的滷肉飯，我吃不出價值，也沒必要，二十元的滷肉飯我吃得津津有味，但要兩碗，」蕭敬騰說得坦白。 打開他隨身皮夾，除一張提款卡外，各國幣別總值不到一萬元，身上也沒有戒指、項鍊等多餘東西，至今沒辦過信用卡。 因為找到音樂目標，讓他對於物欲需求不大，同時也領悟到不要過度消費，以至於跨越自己無法負責的「懸崖」。 他解釋說，「朋友吆喝是一種誘惑。明知過度消費就是懸崖，距離十公尺就該停止，跳過十公尺以上的距離，不等於自己選擇滅亡？」經歷三次採訪，他每次強調，「我本來就沒有！多的就是多賺到的！」 他最常掛在嘴巴上的話是：「夠了，已經夠了。」以這次蕭敬騰自己擔任製作人的新專輯為例，為了造型花了二十六萬元這件事，足足臭臉好幾天，因為他認為沒必要。 舉日前到倫敦開演唱會為例，空餘之閒，他到飯店樓下賭場小玩。他會先設定底線就是五十英鎊（約合新台幣二千三百元），輸了認賠。一開始輸了二十英鎊，他再換二十英鎊，結果在吃角子老虎中，倒贏五十英鎊時，他轉身回房，一點也不眷戀贏的滋味。 出道五年，不收錢參與公益團體活動不下五十次，看盡別人的不足，他更懂得體會自己所擁有的幸福，時時刻刻在欲望的懸崖邊急踩煞車。 每賺一百元，至少可存下七十元 蕭敬騰的簡單生活，為他存下可觀的財富。踏入演藝圈五年，他已購入五棟不動產，平均一年就攢下一棟房子。其中，兩棟房子貸款已付清，另外三棟是預售屋。他的房地產多坐落在信義、南港區附近，增值幅度保守估計超過兩千多萬元。 怎能存下這麼多錢？細算蕭敬騰收入，每賺一百元，至少可以存下七十元，甚至更高。經紀人林有慧認為，這樣的儲蓄比例，沒有幾個演藝圈的藝人做得到，也才能支付得起一個月平均約兩百萬的房貸。 「找到最愛，讓我忘了消費的渴望，以及無窮盡的抱怨，」他說。找尋到生命中最喜歡的事來做，也是一種忘了外界誘惑的方式，他清楚，有人聽歌才是他生活的滿足，也才是讓生活簡單的原動力。 |
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十大心理病態最多的職業 CEO排名第一
http://wallstreetcn.com/node/21063心理有些病態的人其實不在少數，首先我們得澄清一個說法：何為「心理病態」？說一個人心理病態，並不等於這位仁兄是「電鋸殺人魔」，
維基百科對它有如下解釋：
心理病態是一種人格障礙，具有多種表現特徵，包括情感淡漠（尤其是恐懼減少）、抗壓、缺乏同情心、冷漠、缺少負疚感、以自我為中心、膚淺、控制慾、不負責任、衝動以及寄生式生活方式和犯罪等反社會行為。
作姦犯科且不談，什麼正當職業的從業者之中心理病態人士居多？
由此我們看到，心理病態從業者最多的是首席執行官，亞軍是律師，季軍是電視與廣播媒體工作者。
第四到十名依次分別是：銷售、外科醫生、記者、警察、牧師、大廚與公務員。
而右邊欄的職業主要是從事護理的護士、理療師和教師等需要與人多溝通的工作，多數工作並不能讓從業者大權在握。
免費金字塔原理：堆積足夠多的不付費用戶，你才能掙大錢
http://www.iheima.com/archives/49747.html所有瞭解免費業務模式的都知道漏斗定律。在剛開始都要獲得儘可能多的用戶衝進排行榜，之後在保留率和運營階段對玩家進行最大化的取利。
但這是我們應該使用的模式嗎?
諮詢師Nicholas Lovell認為，我們應該把漏鬥倒置過來。
「下圖中的金字塔就是按照漏斗定律的原理反過來製成的，但開發商們的挑戰並不是儘可能多的從『鯨魚用戶』那裡取利，也不是竭力讓『超級粉絲』(即鯨魚用戶)們滿意」，他說。「這個道理很簡單，不過這對免費遊戲的策劃有著一定程度的影響」。
金字塔原理
在對金字塔進行解釋的時候，Lovell認為，開發商需要一個足夠大的用戶群才能夠維持遊戲的正常運作，他們才是決定遊戲核心玩法的人群。雖然他們可能不會花錢在遊戲中，但這是最重要的遊戲人群。
金字塔的第二層就是保留率功能，這個階段裡，開發商們需要嘗試各種方法讓玩家們經常回到遊戲中來，而且，這個階段的盈利也幾乎沒有，但會出現參與度比較高的玩家群。
最後一個階段才是培養「超級粉絲」(即鯨魚用戶)，這也是免費模式掙錢的開始。超級粉絲會在遊戲中花錢，但前提是你要有大量的核心玩家，足夠的高參與度玩家才能夠最終掙到足夠多的錢。
因此，他認為，這個金字塔對開發商們的提示就是，儘可能建立完整的遊戲社區，而不是專注於如何從一小部分玩家手中取利，大多數玩家才是開發商最應該注意的。正是有了底部支撐，你遊戲的賺錢金字塔才可能堆的更高。
人民的投票：網絡盜版最多的美劇TOP 10
來源: http://wallstreetcn.com/node/70058
時代華納CEO Jeff Bewkes曾表示，在互聯網上被盜版最多的節目“比獲艾美獎還光榮”。
好吧，恭喜Bewkes同學！根據TorrentFreak公布的數據，時代華納旗下HBO的電視劇“權力的遊戲（Game of Thrones）”光榮地成為了2013年非法下載量最大的電視劇。
但可惜的是，“權利的遊戲”HBO唯一進入前十名榜單的劇集。AMC的“行屍走肉”和“絕命毒師”分列二、三位。Showtime也有兩部劇入圍。
Netflix的原創劇集“紙牌屋”和“女子監獄”並未躋身前十，這一方面可能是因為還不夠流行，另一方面可能是因為Netflix每月僅收費8美元，人們無需通過非法下載。
以下為前十名的完整榜單：
權力的遊戲（Game of Thrones），HBO出品——下載量590萬次
2、絕命毒師（Breaking Bad），AMC出品——下載量420萬次。
3、行屍走肉（The Walking Dead），AMC出品——下載量360萬次。
4、生活大爆炸（The Big Bang Theory），CBS出品——下載量340萬次
5、嗜血法醫（Dexter），Showtime出品——下載量310萬
6、老爸老媽的浪漫史（How I Met Your Mother），CBS出品——下載量300萬
7、金裝律師（Suits ），USA出品——下載量260萬次
8、國土安全（Homeland），Showtime出品——下載量240萬次
9、維京傳奇（Vikings），History出品——下載量230萬次
10、綠箭俠（Arrows），CW出品——下載量220萬次
理性看待樂觀者看多的因素
http://wallstreetcn.com/node/70407當前美國市場的技術面相當利好，股市充滿了上漲的勢頭，樂觀者甚至開始認為，2014年將是象80年代開始的美國長期牛市的開端。作為謹慎的投資者，不妨看一下樂觀者看多的基礎在哪，這樣才能知己知彼。
利率
第一個假設是，基於最近利率的上漲與如下圖所示上次在1946年出現的利率上漲類似，利率現在已經處於長期走高的趨勢。
雖然上圖明顯顯示，利率已經跌至了上次在1946年出現的相同低位，但認為利率將從當前水平大幅上升的看法還假設了當前存在相同的經濟驅動力。在1946年，美國剛從二戰退出，同時歐洲和日本都受到了嚴重的破壞。美國成為了工業世界的製造業中心，當時美國幫助德國、英國、法國和日本的重建。當前的情況很大程度上不再一樣了，美國的製造業已經外包到成本更低的其它國家。下圖顯示了，利率水平已經跌至了經濟年增速以下。
（藍柱代表GDP增速，黑線代表10年期國債收益率，藍線代表CPI通脹）
存在很多2014年經濟增長將加速的「希望」，同時商品和服務物價走低的需求將要求通過「就業出口」繼續實現薪酬壓制和融資成本走低來維持盈利能力。這將很可能在未來好一段時間壓制利率水平。此外，當前很低的儲蓄率降低了生產性投資，加上人口老齡化也增加了利率上漲的難度。這一直是日本持續的問題，日本利率已經保持在極低水平超過10年時間了。
（柱體代表日本GDP年增長，黑線代表1年期政府債券利率）
雖然很多觀點認為美國不是日本，這我們也同意，但從經濟前景看來，美日之間還是有很多共同點的。
估值
第二個支持進入長期牛市的觀點是基於估值的。
標普500指數現在是今年倒置營業利潤估值的16.45倍。
在「證券分析」一書中，Graham和Dodd發表了計算合理市盈率的公式。公式為：
市盈率 = 8 + (2 x 預期盈利增長）
所以，儘管把盈利增長折算至只有4.5%，合理的市盈率也將是17倍。如果明年的盈利預測122.42美元很接近目標，那麼將意味著標普500指數漲至2081。
這段言論應該能令所有人感到興奮，因為這意味著標普500指數將在2014年從當前水平實現13%的漲幅。
然而，這個分析存在一個大問題。Graham和Dodd從來不會在分析中使用營業利潤預期，他們發表的研究成果就沒用過這些指標。Graham集中關注財報中去年的盈利，並一直建議使用盈利的平均值（用5、7或10年的時間框架）來消除異常情況。這種盈利的平滑處理是Robert Shiller教授用10年平均的平滑化通脹調整盈利工作的基礎。
利用剛過去的2013年3季度財報中的盈利數據，並利用1841作為當前標普500的價格，那麼當前的市盈率為19.5倍。只是從任何歷史角度來看，市場現在已經變得昂貴了。然而，如果我們正確地使用財報中的盈利數據和歷史平均增速6%來使用Graham的公式，我們會得到以下答案：
市盈率 = 8 + (2*6) = 20倍
這將意味著，2014年的目標價是2014，回報率2.4%。最重要的是，在當前如此高估值的情況下2.4%的回報率也是符合歷史常態的。
然而，如果我們利用當前對2014年的財報盈利預期，那麼2014年盈利就是106美元/股，同時利用2013年年末財報盈利預期的96.72美元，那麼盈利增長率就是10%。Graham公式變成：
市盈率 = 8 + (2*10) = 28倍
這個估值將超過其他所有長期牛市的估值峰值，除了200年的「科技股泡沫」和2008年由「金融危機」導致盈利暴跌所造成的估值大升。下圖顯示了從1900至今，利用上一年的財報盈利計算的歷史市盈率變化。
（藍線代表市盈率，黑線代表標普500指數，紅線代表長期平均市盈率）
然而，28倍市盈率將意味著標普500指數的目標價為2708，也就是未來12個月將從當前水平上漲47%。雖然這樣的價格上漲是可能發生的，但在當前市場環境下出現如此大的漲幅是不大可能的。最可能的結果是，要麼真實盈利令人失望，要麼股價表現令人失望，要麼都令人失望。
時間框架
最後，他的討論集中在時間框架上：
我認為我們很大幾率處於象1982-2000年那樣的新長期牛市中。
利用下圖作為論據：
（從1896年開始，道指已經經歷了8大結構性市場。從歷史的角度看，這些結構性的市場變化平均持續約14年時間）
首先，上圖顯示了每個週期的平均時間為14年。然而，該平均值被5年時間就達到1929年高點的短暫牛市所扭曲了。更重要的是，我們當前處於長期熊市的第13個年頭，而歷史上長期熊市平均持續17年。在完全不考慮其他數據的情況下，這也將在意味著當前的長週期大概仍剩下4年時間，而且還差一個更嚴重的下跌。
其次，重現「1982-2000年的市場形勢」是很不可能的。1982-2000年的長期牛市週期主要是由多種擴張性過程驅動的，開始時候的估值只有5-7倍市盈率，而股息收益率為6%。當時利率和通脹都在極高的水平，而且是30年下滑趨勢的起點，這增加了生產環節的利潤，同時利息成本也在下滑。最後，消費者在這個週期初開始增加槓桿，現在已經把消費推高至佔GDP的接近70%。
（紅線代表標普500指數，藍線代表個人儲蓄率，綠線代表消費者物價指數；黑線代表10年期美國國債收益率）
因為通脹和利率現在都處於極低的水平，而且消費者相對於歷史常態已經承擔了高槓桿，導致80-90年代長期牛市的這些驅動性因素現在已經不復存在了。
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