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解碼創業板公司外延式併購潮

http://www.yicai.com/news/2013/07/2835811.html
創業板公司的向外收購漸成風潮。截至昨日，有華誼兄弟、華策影視、天舟文化等13家創業板公司處於停牌狀態，它們多是籌劃與收購重組相關的重大事項。而此前，創業板公司收購兼併的案例更是層出不窮。

證券時報統計，自2012年來，創業板公司公佈了218起收購，相當於每兩天半就有一次收購行為。這裡面，大部分是股權收購。

「當公司獲得較高估值的時候，去收購估值比你低的企業。會帶來估值的下降，業績的提升。短期來看，這對企業管理者確實是很有吸引力。」深圳一家大型投資公司的首席執行官對證券時報記者說。

多家公司停牌策劃收購

創業板的收購風潮中，以股權收購為主，佔比超過90%，收購其他資產的公司則是極少數。比如荃銀高科收購了雜交玉米新品種「陽光98」獨佔生產經營權，鐵漢生態購買深圳市福田區農科商務辦公樓第06、07層房產。其他絕大部分公司是在收購同行，或者行業相近的行業公司的股權。

從收購的頻率來看，自去年以來一直保持很高的水平。去年1月1日至今，平均每2.67天就有一項收購被披露。去年一季度，創業板出現了43項收購，二季度37項，三季度43項，四季度34項。而今年上半年總共有61項收購。

最近不少創業板公司同時處於停牌階段，也多是因為策劃收購、重組等重大事項。截至昨日，創業板就有13家公司在停牌，基本都如此。包括光一科技、凱利泰、朗瑪信息、星星科技、福安藥業、東方國信，天瑞儀器、天舟文化、華策影視、英唐智控、尤洛卡、三維絲、華誼兄弟。如果加上萬福生科、康芝藥業，停牌的公司更是遠遠不止13家，但一些公司顯然不是因為重組、股權收購停牌。

綜合來看，今年上半年創業板公司股權收購熱情絲毫不減。

相對於上海和深圳主板的公司而言，去年至今，創業板公司的收購熱情更高。分析人士認為，現在宏觀經濟不好，主板的公司多數資金都不算寬裕，且主板公司規模太大，收購的公司規模太小，對企業成長也意義不大。

收購式成長

收購，已經成為了當下創業板公司實現業績成長的一種方式。

以最典型的藍色光標為例，藍色光標是中國國內首家上市的公共關係企業。據業內人士分析，我國公共關係行業已經進入併購整合階段，藍色光標作為內地首個上市公關公司，市場對其通過收購兼併成熟品牌公司，擴大市場份額，實現外延式發展的預期非常強烈。多家研究機構均將其定位為：「將在併購中壯大的公司」。

這幾年來，藍色光標就一直在對外進行收購。此前，媒體報導稱，目前全國專業公關公司不下3000家，藍色光標透露，符合其併購的對象差不多有100家。藍色光標不僅併購國內公司，還收購國外企業。如藍色光標通過收購，將持有Huntsworth公司19.8%股權，成為第一大股東。

類似的還有掌趣科技通過收購網頁遊戲公司動網先鋒，實現了業務從手機遊戲為主向手游、網遊並重發展的轉變。通過這筆8億左右的收購，掌趣科技的市值從僅僅不到40億，很快飆升到目前的超過140億。

此類收購之所以這麼受二級市場追捧，很大程度上得益於當前創業板的高估值。目前創業板的平均市盈率高達44倍。而現在去收購企業，甚至去國外市場收購公司，收購市盈率不過10多倍。

以藍色光標的股權收購為例，公司擬通過定增方式認購Huntsworth公司新發行股份6300萬股（約3.47億元），持股19.8%，成為Huntsworth單一最大股東。湘財證券分析師算出，收購將為公司每年帶來超過3400萬元的投資收益，增厚公司EPS0.09元。

藍色光標的這筆收購市盈率僅10倍左右，但它目前的動態市盈率高達82倍。這筆收購帶來的不僅僅是市盈率的降低，對於市場而言，這筆收購又一次強化了藍色光標的併購成長預期，即到業績爆發的時候，投資者會從這筆收購上看到一種成長的預期，並認為這種併購會持續下去。

從最近創業板公司收購的方向來看，基本上都是瞄準了市場的熱門行業，或者本身正在受追捧的行業的公司。如果要募資的話，這樣募資稀釋股份少，還能夠獲得市場追捧。如近期股價上漲幅度較大的華誼兄弟、華誼嘉信、華策影視，都紛紛宣佈了籌劃重大事項。

高估值與套現衝動

創業板收購潮的興起，是諸多因素彙集的結果。

在最近幾年資金偏緊的背景下，創業板公司的資金始終較為寬鬆，特別是上市較早的一批公司。它們不僅通過高市盈率的發行募集了大量低成本資金，甚至還獲得了巨額的超募資金。

上市後一度握有6.2億資金的藍色光標，2011年7月宣佈將以3.1億元的現金收購三家廣告公司，以改善其呈現下滑態勢的資產收益率。

在此之前，藍色光標多次收購廣告資產。2011年3月，藍色光標以480萬元繼續收購博思瀚揚16%股權，持股比例上升至84%；當年4月，以12240萬元收購思恩客股權，累計持股達到51%；同年6月，用超募資金6664萬元收購新加坡的金融公關公司集團Aries Capital Limited 40%股權。

除了上市融資所得資金，創業板公司在二級市場環境偏暖的情況下，通過增發融資，也充分發揮了資本市場功能和作用。

長信科技今年6月公告，擬以全額股票對價的方式，以價值4.01億的股票換購下游觸控面板模組生產商贛州德普特的100%股權。由於二級市場走勢強勁，長信科技僅需增發約3000萬股即可買下這家公司。

目前，創業板公司對外收購的價格，一般幾倍，多則十倍左右，這樣的價格對於被收購方的股東也不算低廉。

上述深圳投資公司首席執行官稱，十來倍市盈率的資產注入上市公司，上市公司業績大幅增長，市盈率降低，股價大幅上漲，這樣又可以促進上市公司進行二次融資，繼續收購。

「關鍵就在於收購的過程中，資產一定要真實可靠，避免利益輸送。另外收購要考慮好後續的整合。否則，一切都是數字遊戲。」該執行官表示。

創業板自2009年11月開板，截至去年底，其解禁高峰已經悄然來臨。在這樣的背景下，股東層面解禁推升市值的動力十足。

分析人士稱，要謹防一些公司通過併購打造高成長的幻象，從而推高股價，離場走人。在這種收購中，被收購的企業本身質量可能一般，收購不僅帶來的是公司資金的浪費，甚至可能因為整合的問題，成為上市公司的負擔。

美團王興：苦盡甘來，重啟外延式擴張

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0307/59294.html

作者 尹生 《福布斯》中文版副主編在聖誕節後的那個星期六的上午，在一輛從山東棗莊開往聊城的大巴上，31 歲的山東小夥子鄭德磊不時翻看一下手機屏幕，心思完全沒有在窗外的美景上，盡管棗莊是一個以悠久歷史、濕地以及全球最大的石榴園林著稱的旅遊城市。他正趕往聊城去參加月底的美團豫魯區經營會議。他對這個城市已經太熟悉了，作為美團網棗莊市的城市經理，他在2013 年初通過競聘單槍匹馬來到這個三四線的城市，從那時起就開始了這種大部分時間都在路上的狀態，從一個商戶到另一個商戶，一個城區到另一個城區。現在，鄭手下已經有一支14 人的火力團隊，其中絕大部分是面向商戶拓展的銷售人員。“沒有一個人是需要長期呆在辦公室的，我們都處於在路上的狀態，每個人都拼盡全力以跟上業務增長的速度。”在電話的那端，大巴的發動機聲音穿插其間。在剛剛過去的12 月份，美團在棗莊的交易額已經突破了1,000 萬元，而在兩個月前，這個數字還只有500 萬元。更重要的是，在短短一年內，棗莊業務已經接近盈虧平衡。鄭將這一成績歸功於美團的規模優勢，以及消費者對團購消費模式的越來越認可。實際上，這樣的情況不僅僅在棗莊出現，在美團開展業務的近200 個城市，都或多或少感受到了這種形勢的積極轉變。2013 年美團的交易額超過了160 億元，同比增長接近200%，在最後一個月，交易額達到了22 億元，而最後一天則突破了1 億元。而在一年半前，美團創始人王興在接受《福布斯》中文版的訪問時，控制和調整還是公司的主旋律。當時，美團一個月的交易額為3.7 億元，份額為21%，排名第二的窩窩團為2.5 億元，份額為14%，這表明當時行業仍然很分散，美團的領先優勢也不太明顯。在整個2012 年，美團一個新的城市都沒有進入。受到資本市場對中國概念股信心下降的影響，以及團購領域的惡性競爭(在頂峰期的2011 年，中國一共擁有超過5,000 家的團購網站)，中國團購網站在這一年陷入了低谷，一半以上的網站倒閉。但美團的內生式增長並沒有停止，因為王興在之前的泡沫膨脹期一直堅持有節制地擴張，因此，當競爭對手們紛紛陷入困境時，美團卻有充足的資源和空間可以充分利用這一機會。比如，在危機爆發前，美團的員工人數只有同等交易額規模的公司的一半左右(因此不用像其他網站那樣大規模裁員，給員工士氣造成糟糕的打擊)，而且它沒有像一些公司那樣，為追求較高的毛利率和規模擴張，而轉向需要線下物流的實物團購領域。“這段時間我聽到的最讓我感到欣慰的事情之一，是我認識的一家團購網站的新CEO 上任後，所做的第一個重大決策，就是將前任留下的幾百輛電動自行車處理掉，它們曾經是這家網站在實物商品團購領域雄心勃勃擴張計劃的標誌。”王興回憶道。實際上，一伺行業整體回暖(從2013 年開始，這種趨勢出現了)，美團又重新啟動了外延式的擴張。2013 年，美團開展業務的城市增加了16 個，總數達到近200 個，在所有團購網站中領先，這和其他因素一道，幫助美團牢牢確立了中國團購之王的地位。根據第三方的團購監測網站團800 的數據，11月份美團交易額為17 億元，排名第二的大眾點評為10 億元，兩家公司分別占有45% 和26% 的份額，而一年前這個數據分別為29.4% 和18.7%，2013 年前11 個月美團和點評分別占41.6% 和23%。和大多數成功創業者一樣，王興非常擅於抓住一個簡單的商業模式，並將其潛力發揮到極致。這一點讓他和其他幾千名團購創業者區別開來。這位中學時被保送到清華大學電子工程系後又以全額獎學金赴美繼續攻讀電子工程(但他博士肄業便急著回國創業了)的創業者，自稱非常堅信市場自身的力量。體現在美團的創業史中，這種信念表現為：如果團購對商戶和消費者都是有價值的，那麽遲早會被接受和賦予相應的價值，而不用管資本市場、媒體和其他從業者如何看，只需堅持自己的節奏。王興說，在過去這些年，通過對他所尊崇的亞馬遜公司的研究，他意識到要想創業之路能走得更遠，就必須在看待事物的維度上做出改變。“你可能需要用三年、五年甚至十年去行動，並驗證一個想法。”他說。他認為美團過去一年多快速的增長，正是對團購價值的驗證。“中國網民有6 億，很多都有網上消費需求，而線下吃喝玩樂總體呈現供過於求，一旦兩邊打通，好比幹柴烈火，很快就爆發了。”這背後的邏輯還可以表述為：當一些富有嘗試精神的商家從團購中獲得好處，並轉變為競爭中的優勢時，其他相對消極的商家也會被迫跟進;而在消費者那里，物美價廉永遠是最有殺傷力的，同樣是團800 的數據顯示，整個2012 年中國團購用戶的規模一直位於4,000 萬以下，但到2013 年的11月份，用戶規模已經上升到6,000 萬。與此同時，美團的盈利狀況也持續好轉。除了少數幾個月，2013 年的大多數月份，美團都是盈利的，這幫助美團在2013 年首次實現了年度盈利，盡管只是微利。盈利主要受三股力量的推動：一是來自主動登錄用戶的增加―― 在美團主網站上，主動登錄的用戶超過了50%，這降低了支付給外部流量導入者的廣告費用比例，同時，移動端流量的快速增長則使後續的流量成本微乎其微，因為除了初期的吸引安裝的費用外，移動端用戶全部來自主動登錄。二是規模增加導致單位交易額的營銷、技術和其他基礎設施上的成本下降。很顯然，對於維持一家像美團這麽大的網站而言，所支付的這些成本在一定時期內是一項固定開支，因為無論交易額是多少，這些維持基本運轉的開支都是必須的。比如，由於美團擁有了完備的基礎設施，當它進入新城市或新的業務領域時，就有可能降低 這些成本。三是人均生產力的提高。一年半前，美團月交易額是3.7 億元時，它的員工總數將近3,000，而現在收入相比當時增加了近500%，員工僅增加了不到1 倍。而這很大程度上又歸功於消費者和商戶對團購的認可，以及美團品牌認可度的提升。但在通常認為的可能改善盈利狀況的最直接因素―― 傭金率(即每100 元的交易額中美團能夠留下的金額)上，美團仍然沒有呈現任何上升的趨勢，平均只有5% 左右。和一年半前采訪時的觀點一樣，王興認為團購本身就是一項低傭金率的生意。在這一點上，他和他創業之初的學習標桿Groupon 所做的有本質的分歧。在2010 年初創辦美團時，王興幾乎完全Copy了Groupon 的模式，比如一日一團，但很快兩家公司的模式便越走越遠。在Groupon 那里，它更像是一家廣告營銷平臺，瞄準的是商家推廣的需求，而不是交易的需求，因此，Groupon 的傭金率非常高，通常超過40%。但王興將美團定位於和亞馬遜一樣的中間交易渠道，因此它必須既討好消費者，又努力讓合作商家從每筆合作中賺到錢。“我們瞄準的是一個規模非常大的市場，規模可能上萬億，因此傭金率不能太高，會很長時間一直停留在10% 以下，低的時候3%-5%，高的時候也就是6%-8%。”現在還不能說哪種模式更好，但美團模式的強勁後勁已經顯露出來。相比美團200%的增長(王興認為即便到了現在的規模，美團未來幾年仍然能夠保持這一增長水平)，Groupon 則顯得後勁不足，其過去四個季度的交易額是56.8 億美元，同比增長僅為11.8%。還有，美團過去一年是盈利的，而Groupon 仍然處於虧損中。但換個角度，即便美團具備了提高盈利率的能力，王興也仍然不會輕易行動，因為那樣做可能使美團冒著失去市場領導力的危險――行業仍然處於高速擴張期，潛在的對手仍然虎視眈眈，如果這個行業顯得過於有吸引力，那麽新的資本可能又會湧入，從而使好轉的行業格局夭折。現在王興更關心的，是如何抓住大好時機繼續增加美團的廣度和深度，前者是指將美團帶入更多的城市，並給消費者提供更多的產品，後者是指一項名為“T 戰略”的計劃。對於前者而言，首要的挑戰，還是如何在擴張的同時控制成本，保持執行力。在這方面美團已經有自己的一套完整而行之有效的系統――對於電子工程出身、喜歡琢磨各種數學問題的王興而言，這自然不在話下。具體來說，美團首先會找到那些能帶隊伍打仗的排長連長，然後充分授權、強大支持、關鍵指標實時控制。比如僅擁有高中畢業文憑的鄭德磊就是被這套系統發現的黑馬之一，他於2011 年底在他的家鄉、一個臨近棗莊的城市濟寧加入美團，在2013 年初從眾多的競聘者中脫穎而出。鄭德磊認為棗莊的快速成長，全是拜美團強大的平臺支持所賜，用他的話說，“騎自行車再好，也不如火箭飛機”。由於擁有強大的IT 系統，銷售員在商戶那里就能通過網絡完成合同簽訂，整個過程耗時不到半個小時，而且總部能隨時掌控全國每個城市每個銷售員的業務進展，而一切都處於近乎透明狀態中。美團的平臺優勢還不僅這些，由於美團是一家真正全國化的團購網站，這讓它享有其他區域性網站沒有的優勢。以棗莊為例，由於美團在山東所轄17個地區中的13個已經有業務，其中就包括棗莊周邊的幾個城市，這讓美團在進入棗莊之前，就已經擁有約兩萬名通過棗莊電話註冊的用戶，他們大多數是學生或經常出差的白領。“由於他們在其他城市已經是美團的用戶，因此他們回到棗莊時，也把我們帶到這里。而其他城市的美團用戶來到棗莊時，他們也成為我們一些產品的首批用戶，比如酒店。”鄭德磊說，據他透露，目前美團在棗莊的用戶已經增長到15 萬。不過，不容忽視的是，兩年前泡沫膨脹時期建立的數量眾多的地區團購網站，也在用戶的培育過程中做出了重要貢獻，只不過它們沒有成為最終撿果子的人。當鄭德磊第一次來到棗莊時，這里還有7 家當地的團購網站，正是通過它們的網站鄭德磊和同事了解到了棗莊商戶的一手資料。但現在，只有兩家網站還在勉強度日，其他幾家要麽關掉，要麽轉行了。除此之外，為了保持這些位於遠離中心的三四線城市的團隊的戰鬥力，美團還要求鄭德磊他們必須每個月組織一次員工團隊建設活動，以“增加團隊凝聚力，激情工作，快樂生活”。這個周末，鄭德磊剛剛組織了這個月的OUTING，所有員工和家屬一共30人一起去滑雪。美團的要求只有一個：每個城市都要“狂開店，狂上單”。因為只有這樣，才能保持對消費者的吸引力，並搶先圈占最優質的商家資源，少給後來者機會。至於“T 戰略”，表面上是為了在更多的領域進行精細化經營，而掩藏在背後的則是巨大的野心。實際上據負責美團貓眼電影業務的徐悟透露，早在2011 年他入職時，王興就告訴他，團購只是美團的冰山一角，是美團切入更加龐大的O2O 市場的切入點。貓眼電影是美團深入垂直領域的第一個嘗試。2012 年，當美團決定執行“T 戰略”時，電影貢獻了美團接近30%的交易額，更重要的是，由於中國政府規定，每個新的電影院開業時，都必須從六種指定售票系統中選擇一種進行安裝，這導致電影業的IT 化程度較高，而且較為標準。此外，過於畸高的電影票價，以及整體的供過於求，也為團購業務留下了足夠空間。不過很快，美團就提高了對貓眼電影的預期，將其作為公司的第一個O2O 試驗業務。比如，之前美團電影僅定位於電影票團購環節，而現在借助完全基於移動端的貓眼電影，美團將業務覆蓋到了電影營銷、團購、訂座、評價和交流的所有環節。2013 年，美團來自電影票的交易額大約為16億-18 億元，可能會占到中國電影票房的8%-10%，其中貓眼電影的交易額也已經上億。與美團有合作的電影院已經超過1,500 家，其中就包括了萬達和金逸兩家知名院線的幾百家影院。在1,500 家電影院中，有約1/3 可以支持美團貓眼電影。2013 年年中，被熱炒的《小時代》上映時，貓眼就初露鋒芒，在高峰時通過貓眼購買電影票的用戶中，有90%的用戶都看了《小時代》。而在重慶解放碑附近的一家電影院開業時，貓眼電影提供了該電影院當天80%的用戶來源。而現在，王興打算將貓眼電影的模式複制到更多領域。比如最近美團剛剛上線了專註於餐飲外賣的業務，並且由他長期的搭檔、公司副總裁王慧文親自掛帥。在這項業務中，美團將自己定位於信息和交易平臺，而將配送這樣的環節交給商家或第三方的專業配送公司負責。他的這一靈感來自於一位朋友，該朋友之前是物流巨頭DHL 的一位管理人員，後來創辦了一家社區服務類的電商網站，但由於既做交易又做配送，因此進展緩慢，最後這位朋友剝離了交易環節，專註於做社區配送，現在業務欣欣向榮。對美團而言，發展類似垂直業務，還有一個難以被覺察的好處，那就是使美團能夠形成一個龐大的根系，這能提高美團在仍然充滿不確定性的市場的抗風險能力，形成一種東方不亮西方亮的格局，這種策略之前在奇虎360那里得到了絕佳應用――為數眾多的客戶端使後者避免了被騰訊、百度這樣的強大對手迅速剿殺。王興對此已經有所預見。目前，關於這家中國最大的團購網站未來前途的主要擔憂包括：以微信為首的移動互聯網力量可能會改變用戶的習慣，在地圖環節的缺乏可能會使美團在未來的O2O 布局中出現漏洞，以及盈利的可持續性。他的判斷是：既有的模式會不斷整合，新的會不斷起來，而在移動上沒有誰可以預測未來，他傾向於認為未來會是多入口的，而手機也不會是移動設備的終極形式。而美團能做的，就是牢牢抓住已經選擇的核心定位：連接商戶與個人。何況，美團在移動端的影響也穩步上升，目前其移動端用戶超過了5,000 萬，超過65% 的交易額是移動端產生的。“也許商戶在團購上的經驗都會成熟，而正是這一點限制了他們對團購的接受，但他們太小太分散，沒有能力支付一個線上交易團隊的成本，這讓它們會繼續依賴於我們的線下服務團隊，而那些沒有這方面資源的競爭者很難逃脫積累這樣一個團隊的時間限制。”至於地圖，他抱有同樣的觀點，那就是只要這個市場上存在兩家地圖供應商，美團就暫時沒有必要建立自己的地圖，因為公司還有其他更緊迫的事情要做。也許唯一的問題是，現在主要的地圖服務商之一高德已經納入阿里巴巴的旗下，而阿里巴巴只是美團的一個小股東，而未來另一家主要的地圖服務商也有可能被某個巨頭完全掌控。按照他的計劃，到2015 年，美團的年交易額將超過1,000 億元(如果這個目標能夠達成，美團將成為近年中國乃至全球成長最快的重量級互聯網公司之一，完全可以媲美京東，並徹底超過它的師傅Groupon)。這對於一家這個級別的公司而言，如果想仍然保持獨立，就必須避免任何讓戰略上受制於人的漏洞，而地圖可能就屬於這樣的漏洞。總的來說，還有很多需要花錢的地方，而公司離上一次融資5,000 萬美元(也是公司第二輪融資)已經過去兩年有半，在新一輪融資落實之前，所有的錢都必須有選擇地用在刀刃上。之前曾有一種觀點認為，美團應該抓住行業洗牌的機會大量收購，但相比而言，招募這些網站的員工可能是一個更好的選擇，因為既不用背負大量的包袱，又能節省資金，而這會降低美團對資本的需求和緊迫性。但即便如此，為了滿足未來兩年的增長計劃―― 按計劃美團開展業務的城市數和員工可能要增加2-4 倍，這意味著相應的資金需求也會成倍增加―― 美團仍然需要抓住資本市場對中國概念股重新燃起的熱情，迅速弄到足夠的新彈藥。不過這不算什麽，王興已經習慣了在這種錯綜複雜的處境中，排除幹擾保持節奏。“你只需要在一個問題上始終保持清醒，那就是一切都處於變化中，凡是你認為你已經搞明白、變化不大的時候，危險可能已經來到附近。” 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：尹生 | 編輯：wangjingjing | 責編：王靜靜

中集安瑞科（3899）：報超預期，今年業績高增長依賴外延式

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1733

央行第三方支付限制解讀：限制的是支付業務的過度外延化

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0801/151263.shtml

7月31日晚，央行於7月31日晚間發布《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法（征求意見稿）》，意見稿中第二十八條解讀為，第三方支付賬戶最高支付額度僅為5000元，引起廣泛爭議。若依據該規定執行，支付寶單日最高消費只有5000元，只有一個密碼驗證方式的微信更是僅有1000元。

導致坊間一片嘩然，罵聲一片，無數媒體以及學者都認為這是巨大的改革倒退，甚至有人解讀，如果該規定實施的話，無數剁手黨買個蘋果6都要分期支付，更有激進者認為這樣的管理辦法會讓消費者的消費受到巨大的壓制。

其實在筆者看來，這是一種誤讀。首先第三方支付的征求意見稿，去年就已經有了一個版本，可以說，今天這個版本比去年的那個版本還有了一定寬松，有些創新性的支付都沒有納入監管，比如二維碼支付，人臉識別支付，生物信息支付之類的。可以說，留有很大的空間。

這個征求意見稿的核心到底是什麽？筆者認為首先限制的是余額支付，其次限制的是沒有得到高級別安全管理的余額支付。

也就是說，只有你在使用第三方支付賬戶中的余額去消費的時候，才會收到5000元的限制，而且如果你的這個第三方支付賬戶使用了包括數字證書和電子簽名的級別安全認證，其實你的支付都是不受到限制的。請各位讀者看看自己的支付寶賬戶，沒事兒的情況下，你在里面會存很多錢嗎？

再向下想一步，央行實際上的想法是不希望第三方支付公司變成銀行類可以吸收存款的金融機構，而且需要限制在第三方支付公司在賬戶體系內進行隨意的轉賬。

在消費者的大額消費的情況下，只要用戶通過綁定銀行卡的方式就可以正常的進項大額消費，沒有什麽實質上的影響。

再深入的解讀一下，這個征求意見稿，實質上要限制的是客戶利用支付機構賬戶的余額進行交易支付，直接的目的是避免在支付機構的備用金賬戶積累了來自用戶的大量沈澱資金，也就避免了支付機構的吸收存款的功能，這實際上是在降低整個行業的風險。大家腦補一下，實際上我們將銀行的存款劃撥到第三方支付的備用金賬戶中，實際上我們的存款已經脫離了銀行的監管，來到了第三方支付的賬戶中，第三方賬戶在做任何的操作，我們實際上是不得而知的。這樣的管理辦法一旦實施，這種情況將會被有效的納入銀監會的監管，降低了各種其他不必要的風險，實際上央媽做了一件好事兒，但是被民間給誤讀了。

為什麽不允許第三方賬戶的體系內轉賬？

實際上央行的真實目的是還是為了加強監管，一旦資金進入到了第三方支付賬戶，而且可以在第三方支付賬戶體系內進行隨意的轉賬，理論上來說，大量的洗錢行為，就無法進行有效的監管。而且由於第三方支付賬戶的轉賬是一種弱實名制的，結果很有可能是上千萬甚至上億的轉賬都將無法監管。避免第三方支付成為洗錢工具或者變相的清算工具，也是這個管理辦法的主要監管目標。

最後，關於這個管理辦法對P2P的影響。

管理辦法明確規定“支付機構不得為金融機構，以及從事信貸，融資，理財，擔保，貨幣兌換等金融業務的其他金融機構開設支付賬戶”，這是為了避免金融或者類金融機構的資金流動難以監控形成依托支付賬戶的封閉循環體系。

但是，由於之前的“互聯網金融管理辦法”的出臺，很多大的P2P平臺也都迅速的和銀行形成了合作關系，逐漸擺脫了對第三方支付公司的依賴，在筆者看來，這個規定除非迅速的實施，否則，應該對整個P2P行業的影響不會像想象的那麽大。

總結性來說，這個征求意見稿的核心監管目的首先是限制資金在第三方支付公司或者第三方支付的賬戶中的沈澱，也就是說避免第三方支付公司成為能夠吸收存款的金融機構。第二個就是要避免第三方支付形成封閉循環的內部轉賬體系，而成為類銀聯的新的清算機構，而這個清算機構所清算的資金的走向又不受到央行的監管。

版權聲明：本文作者清科創投投資總監丁康，文章僅代表作者觀點，非i黑馬觀點及立場。如需轉載請聯系微信號zzyyanan獲取授權。

盜版掣肘文化外延產品 中國離打造超級IP還有多遠

來源: http://www.yicai.com/news/5030160.html

有調查數據顯示，中國文化外延產品的主要消費群體為年齡35歲以下、有一定消費能力的青年，並且該群體數量正逐年增長。這意味著，年輕一代的消費意願正在激活國內的文化衍生品市場。不過，我國文化產業的真正崛起也面臨著盜版和無序競爭的困擾。

在6月18日由聚力傳媒主辦、第19屆上海國際電影節聯辦的“文化外延產業(國際)高峰論壇”上，諸多文化產業從業者圍繞“文化外延產業的繁榮與割裂”主題分享了IP(知識產權或知識產品)運營的思考與路徑，探討國內IP衍生品未來的發展方向和模式。

超級IP迪士尼

“我不能允許我的孩子在成長的過程中看的是盜版的影視劇，玩兒的是盜版的玩偶，然後去山寨的樂園。”聚力傳媒副總裁曾鋼在論壇上表示，隨著經濟的發展，多數人不再為溫飽發愁時，會更多傾向於情感消費，這些消費所依附的就是文化產品。

以傳統視頻平臺為人所熟知的PPTV聚力今年5月份宣布轉型文化O2O行業，此後很快便與上海國際電影節合作開發衍生品，配合大股東蘇寧強大的線下渠道，正在嘗試開拓文化外延產業的新模式，戰略設想是打造中國最大的文化衍生品交易平臺。

在對IP的理解上，最近剛剛在上海開園的迪士尼樂園可以被視為一個經典的IP，在此之前，迪士尼作為一個從動畫制作起家的影視和文化巨頭已經成功運營多年，在全球的樂園項目都成為現象級的文化產品。

“在1996年東京迪士尼開業時，我是當時的七個戰略顧問之一。當年迪士尼來到東京的時候，對整個日本的主題公園產業帶來巨大沖擊。”上海新創華文化發展有限公司CEO孫劍多年來致力於動漫授權業，他表示，當時日本的市場狀態跟中國非常接近，也有類似歡樂谷等主題公園。但是，迪士尼通過強大的IP管理和豐富的衍生產品，帶來了“迪士尼效應”。孫劍舉例：“迪士尼當時嚴格限制園內的米老鼠產品，條形碼都不一樣，你要買他的衍生品只有在園內才可以買，園外是買不到的。”

客觀上講，作為傳統制造業大國和眾多新科技選擇的孵化地，中國在文化外延產品的制造具備生產商和生產技術的雙重保障，成為文化外延產業崛起的充分條件。

此外，除了借鑒經典IP的經驗，眾多市場玩家也正在躍躍欲試，開拓一些細分IP的領域，例如影視劇、體育、動漫、文學。據測算，一個網絡作家平均2年就能打造一個小說同名的超級IP和眾多小說人物同名的IP。而這些衍化出來的IP，各自都可以形成難以估量的衍生品消費市場。

“我們現在是一個初期階段，需要有一個不斷完善的過程，包括借鑒和學習方式、方法來產生自己新的或者更好的、更切實的、讓中國人都能接受的IP。”盛世九鼎投資有限公司總裁侯俐表示，“一個真正好的版權，價值在於它被傳播的次數，如果不能夠有效地傳播，其實是不存在所謂的IP價值的。”

談到與上海電影節的衍生品合作，曾鋼認為，文化外延產品應該介於奢侈品和必需品之間。在電影節啟幕前，聚力已和上影節就開發衍生品計劃簽署了戰略合作協議。其中一個重要方面就是與著名雕塑家瞿廣慈合作，專門為上海國際電影節定制相關衍生品。“這次邀請設計師與我們做一次本土化的合作，平臺我們去做銜接，衍生品可以在我們的消費平臺上面銷售，或者我們組織線下體驗，這些都是可以的。”

對盜版問題需要耐心

圍繞IP的討論，盜版問題是繞不開的。對此，業內有人樂觀，有人悲觀，但基本上都保持耐心和期待，理性、漸進地看待盜版問題。

“除了法律約束外，還有人的綜合素質、社會道德的提升，再加上我們被授權方管理的嚴謹、精細化。一些日本和歐美的精細化品牌管理，在國內都很缺失，或者還沒有成熟的土壤讓它發力。”杭州天雷動漫有限公司CEO雷濤表示。

“你可以說我們是一個盜版情況非常嚴重的國家，但我們並不是一個盜版國家。其實每個國家都經歷了這麽一個過程。韓國大概花20年解決了盜版問題，日本花30年解決盜版問題。”孫劍表示，“那麽日本衍生品的問題最後是怎麽解決的?真的完全沒有盜版了嗎?不是的。是因為它在靜岡縣一個工廠做一件盜版T恤成本已經高於在中國做一件正版T恤成本的時候，盜版才死掉的。”

國外超級IP的入侵、國產IP的惡性炒作和被盜版運營，這些都是我國當前文化創意產業發展所面臨的不確定因素。其中最重要的是，因受到盜版產品的沖擊，一個好的IP形象卻難有高品質的衍生品出現。雖然國內不乏高端制造商，但這類制造商更多的是將資源集中於國外IP的衍生品代工，如何使優質IP在產業新生的當下進入良性發展，是全行業從業者需要冷靜思考的命題。

業績虧損“補救法”：外延並購、資本運作成出路

近日，全國政協委員、中國石化原董事長傅成玉表示，70%的上市公司，利潤主要不是來自主業，現在要謹防中國經濟走上產業空心化的道路。

年報季將近，不少上市公司的業績也印證了傅成玉的說法。Wind資訊統計數據顯示，目前有373家上市公司公布了年報業績，有80家上市公司去年一年業績增幅在1倍以上，有126家公司業績增幅在50%以上。第一財經記者了解到，“看上去很美”的年報雖處於高成長的狀態之中，但事實上其中只有50家公司主要是依靠主營實現了業績的高成長，占比只有40%左右。

在原有主營增長乏力的情況下，不少公司紛紛開始轉型進入新興產業。業績“美容”的同時，新興產業的想象空間也刺激了二級市場的概念炒作。但是翻看年報會發現這些公司的新業務尚難盈利，前景並不明朗。還有不少公司從實業盈利轉身成為“資本運作高手”，從而獲得了亮麗的業績。

困難重重的轉型

在宏觀經濟增速放緩、產業轉型升級加速的大背景下，眾多上市公司，特別是從事傳統行業的上市公司發現原有業務“難以為續”。主營業務困局刺激了外延收購發展，通過收購遊戲、影視等新興行業資產，從而進入新興領域的上市公司不在少數。

翻看這些去年實現業績高成長的上市公司年報，會發現很多公司之所以業績表現亮麗，收購合並報表產生的收入成了一個非常重要的理由。這些公司由傳統業務轉向新興產業是否就意味著前景一片廣闊?答案是存疑的。

以萊茵體育(000558.SZ)為例，公司去年的凈利潤為0.25億元，同比增長107.03%。公司本來是一家老牌房企，近年來正在轉型做體育業務。自2014年年報首次提及體育板塊以來，萊茵體育一直動作不斷，並先後實行剝離地產資產、斥資數億元投建體育產權交易中心、又布局電子競技和體育彩票等一系列項目。

雖然萊茵體育在年報中提及，對體育資源的掌握及相關運營已成為其“核心競爭力”，但在分析公司的年報可以發現，公司營收構成中，體育行業占比仍然較低，體育運營板塊2016年營收1758萬元，僅占公司營收總比重的0.46%，房地產銷售及能源貿易銷售仍是公司利潤的主要來源。

報告期內公司通過股權投資新增多個從事體育業務的子公司，盈利情況堪憂。其中，從事投資管理業務的萊茵國際投資管理有限公司與浙江黃龍體育投資管理有限公司分別虧損340萬元、39萬元;從事體育活動組織策劃的子公司累計虧損達近千萬元;從事場館開發建設運營的子公司虧損近550萬元;其他幾家相關的體育公司基本上也處於虧損的狀態中。

“對上市公司而言，不可能輕易轉型的，畢竟隔行如隔山。”資深市場人士李鷹桂告訴第一財經記者。另外幾家公司，如當代明誠(600136.SH)、贏合科技(300457.SZ)、國盛金控(002670.SZ)業績高成長，都和收購並表有關。

“資本運作高手”的晉級之路

“實業賺錢太難太累，肯定不如做金融來錢快來錢輕松。”某位上市公司高管曾對第一財經記者這樣表示。從上市公司發布的年報來看，也已經有不少原來做實業的上市公司熱衷成為“資本市場”運作高手，並且收獲頗豐。

如上市公司蘭生股份(600826.SH)就通過資本運作的方式，使得去年一年獲得的投資收益是公司主營利潤的8倍。蘭生股份的主營業務為進出口貿易，主要商品包括機電機械產品、紡織原料及制品、鋼鐵制品、鞋類產品、塑料制品、箱包和玩具等大類產品。

2016年，公司實現營業收入25.91億元，比上年度增長8.25%;歸屬於上市公司股東的凈利潤8.40億元，比上年度增長64.49%。乍看之下，公司實現了業績的高成長。但是仔細看公司的財報就會發現，公司去年貿易利潤同比增長僅為27.75%，扣非後凈利潤約為1.18億元。

蘭生股份處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益在2016年度高達9.56億元，大幅跑贏主業利潤，約為扣非後凈利潤的8倍。

9.56億元的投資收益，有6.56億元來自於轉讓兩家參股公司的股權所得收益。此外，公司去年一年通過理財收益以及減持海通證券股票，也獲得了不錯的收益。

魯銀投資(600784.SH)主營業務包括粉末冶金及制品、房地產、商貿、羊絨紡織和對外投資等。公司在去年實現的凈利潤增長幅度高達164.33%，不過公司扣除非經常性損益後仍然虧損1.77億元。而公司能夠扭虧且實現業績大幅度的成長主要是由於出售萬潤股份獲得的投資收益。

對一些公司而言，金融業顯然比實業更有吸引力。新力金融(600318.SH)去年利潤增長114.02%，主要是售出水泥相關資產，公司由“類金融+水泥”雙主業轉變為以“類金融”為主營業務，公司在不斷強化風險防控能力的同時，積極拓展業務範圍，創新業務模式，提升規模效應，順應監管政策和市場環境變化，使得持續盈利能力進一步增強。

此外，很多上市公司業績的高成長或者通過轉讓公司，或者通過炒股盈利，存在持續性存疑的情況。如渝三峽A(000365.SZ)去年實現的凈利潤為2.23億元，同比增長了54.58%，而公司去年出售北陸藥業1000萬元確認投資收益1.7億元，成了公司凈利潤的主要來源。

外延並購沒那麽容易！問詢把關業績承諾

在跨界並購收緊、再融資新規對定增趨嚴的大勢下，對上市公司並購重組、定增交易標的監管要求也越發細化。

4月至今，據第一財經不完全統計，深交所共發出重組問詢函25份，其中深圳主板5份、中小板12份、創業板8份。在對上市公司的重組問詢中，不僅包括了常規的標的資產業績變動情況、標的資產估值增值率、業務增長可持續性、業績補償安排等問題，還有對第一大供應商集中度、關聯交易、銀行貸款和基金借款的來源、重組方案調價機制等的問詢。

“年初開始，能看到交易所的問詢比之前更為細化，側面反映出監管更為嚴格。從我們角度也感覺到上市公司業務不好做了。”上海一位券商並購人士向第一財經表示。

監管問詢細化

“在交易所對上市公司的重組問詢中，交易標的的主營、業績及評估估值是問詢的重點之一。”上述上海券商並購重組人士表示。

第一財經也註意到，在過去的一個月內，深交所的關註點便多次集中在了交易標的的評估估值、業績增幅巨大、業績補償及可實現性等問題上。

在南都電源(300068.SZ)的定增方案中，標的資產華鉑科技2014 年、2015 年、2016 年三年的凈利潤為-1221.03 萬、1.15億和 3.79億，報告期內業績增幅巨大，這種變化便引來了交易所的關註：要求其說明此次方案標的公司估值較高的原因及合理性;並且結合兩次評估的核心參數選擇、評估依據等，比較說明兩次評估結果存在較大差異的原因及合理性。

在聖農發展(002299.SZ)擬發行股份收購福建聖農食品有限公司的方案中，以2012年12月31日為評估基準日，聖農食品全部權益的預估值為10.5億元，增值率為 469.63%;以 2016 年 12 月 31 日為評估基準日，聖農食品全部權益的評估值約為20億元，評估 增值率為248.88%，聖農食品兩次評估產生差異的主要原因及合理性被要求說明。

對標的公司承諾業績可實現性的問詢也幾乎是隨處可見。高偉達(300465.SZ)的重組報告書顯示，標的公司 2016 年實現的凈利潤為 1644.7 萬元，而其承諾的 2017、2018 和 2019 年的經審計的合並報表口徑下 稅後凈利潤不低於 3000 萬元、3900 萬元和 5070 萬元。對此，深交所要求結合標的公司核心競爭能力、業務發展情況，補充披露標的公司業績承諾的可實現性。

與此同時，如實際發生業績補償時，交易所還會關心對業績補償的會計處理方式，因為其可能對重組的業績補償產生影響。

監管層的做法可視為“對癥下藥”。Wind統計顯示，截至5月8日已有116起並購重組交易在去年實際凈利潤低於承諾凈利潤，甚至還有部分交易的標的公司去年業績出現虧損，比如洪濤股份(002325.SZ)收購的學爾森、新華醫療(600587.SH)收購的英德生物等。

“並購對象的選擇無疑很重要。對我們來說，主要看幾點：第一，能幫助我們更好地服務客戶;第二，能夠更快地抓住市場機會。一定要專註在公司自己的領域，雙方能形成協同，單純財務上的並購我們基本不考慮;另外一點是技術，作為技術型驅動公司，我們會考慮在並購中引入更先進更尖端的技術。”此前，北京一家創業板上市公司高管接受第一財經采訪時表示。

除此之外，深交所在對上市公司重組披露文件進行事後審查中，還會就重組交易對手方情況、交易標的現有股權結構、產品基本情況、銷售模式、是否存在知識產權潛在爭議、重組方案調價機制、是否存在規避重組上市情形、是否存在刻意規避發行對象不超過200人的限制等問題向上市公司發出問詢函，要求公司作出說明。

與此同時，交易所對業績核查的具體情況說明要求也進一步細化：包括但不限於核查範圍、核查手段、核查情況以及核查結論等均在被要求範圍內。

並購難度加大

事實上，由於嚴監管下中小創並購重組難度加大，過去中小創借助於外延並購獲取的高增長將難以為繼，與此同時，嚴監管下中小創估值受到打壓。

以計算機行業為例，興業證券的統計顯示，2016年由於受到監管趨緊等影響，計算機行業的並購事件相比2015年減少43.72%，並購失敗數量占比也從前一年的2.51%提升至7.14%。

需要註意的是，相比2015年，計算機行業的商譽減值便增加了一倍還多，2016年共計商譽減值達到22.89億。分析人士便指出，相關公司在並購時需要綜合考慮標的合理估值、業績對賭預期等因素，以避免商譽減值等風險。

需要註意的是，外延並購也可能拖累上市公司短期業績。金正大(002470.SZ)去年四季度單季營收13.2億元，同比下降了12.76%，單季實現母公司凈利潤-1.1億元，同比下降高達926.5%。四季度虧損，也是公司上市以來首先獲得虧損，虧損的主要原因是完成對德國康樸的收購並於四季度並表，導致費用支出激增，同時德國康樸下半年是銷售淡季，第四季度的並表對凈利潤形成了減成效應。

另一家上市公司北鬥星通(002151.SZ)去年實現營業收入16.2億元，同比增長45.97%，公司營業收入大幅增長主要是子公司華信天線、佳利電子並表所致。不過，上市公司的海外並購終止損失500萬歐元，影響了業績的釋放。

通過定增並實現並表後的業績增厚、主營能力增強、市場覆蓋範圍擴大等目的是很多上市公司的定增的初衷，不過，也有上市公司定增收購的標的資產並沒有達到預期計劃，不僅業績承諾未完成，甚至引出一系列糾紛。

不過，即便大環境不好，但也有上市公司依舊執著於重大資產重組的籌劃，江山化工(002061.SZ)便是其中之一。

4月27日晚間，江山化工發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，擬以發行股份的方式購買浙江交工 99.99%股權，公司全資子公司浙鐵 新材料擬以現金方式購買浙江交工 0.01%股權。

事實上，江山化工便因籌劃重大資產重組，從去年8月19日開市後停牌。不過在隨後11月17日的股東大會上，此次重大資產重組未通過股東大會的審議通過。第一財經註意到，在此次股東大會上，除關聯股東回避表決外，出席股東大會的51.77%的股東投了反對票，而此次終止的重組對象，便是浙江交工。

鑒於此，深交所也在問詢函中，要求江山化工補充披露重啟與浙江交工重組的原因。時隔2個多月，江山化工再次重啟重大資產重組，且重組對象為同一家，可見江山化工對重組的執著。

“本次終止籌劃重大資產重組使得公司失去了一次外延式擴張的機會，但目前公司化工產品業務基本面良好、資金充足，公司業務發展正按計劃穩步推進中，公司的發展戰略及生產經營不會因終止重大資產重組而受到不利影響。在未來的經營中，公司將積極落實原有發展計劃，並尋找合適的外延式擴張機會，推動公司業務發展。”彼時，江山化工也如是表示。

解碼金融租賃2017年報：外延式擴張到盡頭，高速轉向高質

自2007年銀監會啟動商業銀行設立金融租賃公司試點工作以來，截至2017年年末，全國共開業66家金融租賃公司，行業資產總額已超過2.4萬億元，金融租賃已經成長為我國金融領域的一支重要力量。截止到目前，已有61家金融租賃公司公布了2017年的主要財務數據。

第一財經統計發現，工銀租賃以3148.94億元的總資產規模和35.68億元的凈利潤位均居行業之首。在總資產規模千億以上的金融租賃公司中，民生金融租賃在2017年表現搶眼，凈利潤同比增長了32%。

但總體而言，中國金融租賃業在2017年放慢了擴張的步伐，與前些年全行業動輒50%、乃至100%以上的快速擴張相比，金融租賃公司在去年“收斂”很多。2017年總資產規模同比增長30%的金融租賃公司僅為10家，甚至部分金融租賃公司甚至出現負增長，這在過去幾年難以想象。

中國融資租賃三十人論壇理事、中國融資租賃（西湖）論壇執行主席程東躍表示，過去十年金融租賃高速增長的時代或許面臨終結。他預言到，未來5-10年內，金融租賃行業不再是“跨欄式”增長，將呈現“馬拉松”的態勢，重要的是要有耐力。整個行業由快速發展正朝著高質量發展的方向轉變。

解析第一梯隊

對比各家金融租賃公司主要財務數據，2017年金融租賃行業凈利潤前5名的依次是：工銀金融租賃、交銀金融租賃、國銀金融租賃、招銀金融租賃、民生金融租賃，凈利潤分別是35.68億元、24.1億元、21.31億元、19.59億元、17.03億元。

其中，工商銀行的全資子公司工銀租賃截至2017年年末總資產3148.94億元，凈資產294.47億元，凈利潤35.68億元。與母行其他非銀牌照的貢獻度對比，工銀金融租賃的盈利能力遙遙領先。第一財經統計，2017年工行境內控股子公司中，工銀金融租賃的利潤規模遙遙領先於其他平臺——工銀安盛人壽保險凈盈利6.24億元、工銀國際凈盈利1.77億美元、工銀瑞信基金凈盈利18.39億元。

在凈利潤前五位金融租賃公司中，民生金融租賃表現的比較搶眼。2017年，民生金融租賃實現凈利潤17.03億元，同比增加4.10億元，增幅31.71%。ROE達到10.94%，同比上升1.73個百分點。這與一年來民生金融租賃戰略轉型，著力調整業務方向、優化資產結構有關。2017年，民生金融租賃大力推進“一體兩翼”戰略布局，補足經營性租賃和資產交易短板，加大經營性租賃的投放，實現經營租賃收入同比增加11.52億元，增幅69%，大大高於融資租賃收入20%的增幅。另外，還加快資產交易板塊的發展。

在凈利潤的增速榜單上，西藏金融租賃、蘇州金融租賃、江南金融租賃、錦銀金融租賃以及冀銀金融租賃同比均增長100%以上。其中西藏金融租賃以凈利潤同比增長269%占據“龍頭”。截至2017年12月，西藏金融租賃資產規模突破200億元。除西藏金融租賃以外，其他四家總資產規模均在200億元以下。

外延式擴張或到盡頭

在總資產規模排名前十的金融租賃公司中，僅有1家總資產規模同比增長超過30%，其余大多數在10%左右。放眼整個行業，總資產規模同比增長在30%以上的公司所占比重也不大，這與前些年行業內的快速擴張，形成鮮明對比。

例如，光大金融租賃在2016年的增長速度為52%，而2017年僅為0.2%。農銀金融租賃2016年增長了16%，而2017年甚至總資產規模出現了負增長。

民生金融租賃董事長周巍曾表示，在過去的十年，中國租賃業抓住了中國經濟快速發展的機遇，體量龐大的實體經濟對租賃的需求逐步得到釋放，實現了快速發展。但就目前來看，上規模、拼數量的外延式擴張道路已經走到盡頭，靠傳統的融資租賃，尤其是融資性售後回租這一類業務去參與競爭的生存空間將越來越小。租賃服務實體經濟需要從租賃的本質屬性出發，以租賃資產為核心，依托資產信用、深入實體經濟、融入實體經濟。

程東躍表示，租賃業與實體經濟聯系相關，在經濟不景氣的宏觀環境下，租賃行業很難做到獨善其身。資金荒和資產荒並存的壓力，金融租賃公司複制式、過度同質化的競爭，使得行業提速變緩。再加上少數金融租賃公司在經營模式、經營思路還延續“老傳統”，未來幾年行業內會面臨較大下行壓力。

貴銀金融租賃總裁羅曉春表示，2017年金融租賃行業增速的放緩，主要是受制於MPA考核的管控。他稱，在中國金融宏觀上實行穩健的貨幣政策和宏觀審慎調控雙支柱監管下，新興的金融租賃行業再也無法走大規模快速外延擴張的老路，必須轉到高質量、高效率、高效益的新模式上。

高速度轉向高質量

經過十年的高速發展，金融租賃外延式擴張或到盡頭。“業內龍頭”工銀金融租賃一位高管在去年12月份召開的一次內部會上抱怨“日子不好過，市場競爭太激烈，盈利空間大大壓縮”。

在新形勢下，金融租賃業的發展方向是什麽？

中國銀行業協會金融租賃專業委員會專職副主任金淑英近日撰文稱，金融租賃公司需要優化發展模式，加強“資金、資產、風控、人才”建設，增強內生發展動力；應當根據自身的資源稟賦，明確行業定位，為客戶提供差異化的產品和服務；要結合戰略選擇和風險偏好進行總體資產結構安排和資源配置；要比以往更加註重租賃資產價值波動管理、資產處置、盈利模式等，不斷探索以租賃物價值管理為核心的租賃經營能力建設，推動行業專業化發展。

對未來樂觀看好的同時，程東躍稱，“金融租賃近十年的迅速發展，是到了我們應該冷靜思考我們往哪里走？是做水平式複制式乃至過度同質化競爭的經營模式，還是應該考慮做專業化、特色化而形成差異化的經營模式。金融租賃應堅持走專業化道路，采取在細分市場中尋找專業及相關領域的垂直化、穿透式及創新模式。”

羅曉春認為，專業化經營是金融租賃的核心競爭力。此外還要提高直租和經營性租賃的占比，加強資產管理能力；此外，金融租賃公司要探索租賃收入的多元化，例如，通過批量采購實現更多的商業折扣、擔任其他公司財務顧問、殘值余值的處理等取得新的贏利點。最後，加快融租賃資產的交易轉讓，盤活存量金融租賃資產，更好服務實體經濟。