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這是一場LED產業的小蝦米對大鯨魚之爭。 這隻大鯨魚，就是有LED教父之稱的億光董事長葉寅夫，他的獵物，是營收只有億光八分之一的LED小廠泰谷光電。 泰谷董監改選戰，是這場戰爭的焦點。 有趣的是，台灣最大LED磊晶廠晶元光電持有泰谷股權二三‧二九％，卻不是晶電董事長李秉傑出來叫陣，反而是僅持有泰谷不到一○％的億光董座葉寅夫出戰泰谷。 葉寅夫甚至揚言，「不惜下市、上書總統馬英九！」不斷拉高這場戰爭的層級。為何大鯨魚捕捉小蝦米，卻要有如此的大動作？ 因為，這是他圍攻泰谷經營權四部曲中的最後一步棋。 過去一個月以來，葉寅夫不斷在媒體上進攻泰谷，泰谷董事長劉騰隆，卻始終沒有出面吐露自己的心聲。 「從引進億光的那一天是惡夢的開始……。」五月十九日，劉騰隆終於露面，接受《商業周刊》獨家專訪。 早年開設化工廠的劉騰隆，手上及臉上都留有一次意外的灼傷，花了十年治療，還是留下傷痕，這次股權之爭的火焰，恐怕會將他的事業心血結晶—泰谷的未來，燒得更烈。 埋下惡夢開端 要資金的泰谷，遇上想插旗的億光 故事開端是在二○○九年，剛從金融海嘯中逐漸復甦的泰谷，亟需要資金擴充產能，便以私募方式引入億光資金。 泰谷對葉寅夫來說，有著一石二鳥的戰略位置。一來，投資泰谷，可鞏固LED晶粒來源；二來，可打擊億光的競爭對手—南韓的首爾半導體。 因為首爾在台的兩大採購對象，正是廣鎵與泰谷。去年在億光加碼廣鎵股權後，首爾半導體將部分訂單分給了泰谷，因此葉寅夫以三億一千萬元，認購二萬二千張泰谷的私募股權，可謂是在敵人地盤上搶先插旗，制敵於機先。 「這二萬二千張，是這一切惡夢開始。」劉騰隆懷疑，「我覺得從頭到尾，他們（指億光和晶電）都有按照戰略在走。」 劉騰隆口中的戰略，指的就是葉寅夫拉攏晶電入股，一步步吃掉泰谷經營權的計畫。 原本，晶電與泰谷是競爭對手，因此一開始，劉騰隆並不接受葉寅夫提出讓晶電入股的提議。但葉寅夫認為，對億光來說，沒有專利保護的晶粒廠是一大風險，所以 無論廣鎵或泰谷的投資，都一併拉著在專利布局上最為完整的晶電一起投資，以晶電的專利，保護廣鎵與泰谷所生產的磊晶，這說服了劉騰隆。 雙方歧異浮現 葉寅夫承諾的專利授權，沒有兌現 「他（指葉寅夫）跟我說你們經營好好，晶電不會進來干擾你們，還可以專利授權。」這讓劉騰隆心動點頭，二○○九年時，晶電拿出七億二千萬元，持有泰谷一九‧九％股權。 然而，雙方的合作過程，在晶電的專利授權議題上，遲遲未付諸實行。 這讓劉騰隆開始質疑葉寅夫引進晶電的動機，再加上億光承諾給予泰谷的訂單，在二○一○年底曾遭到億光退貨，更加深了雙方合作的嫌隙。 億光入股才一年，讓劉騰隆產生了戒心，最後是以他為首的泰谷公司派發現，晶電不斷的在市場上買進泰谷股權，終於讓劉騰隆與葉寅夫當初的承諾，進入翻臉的導火線。 葉寅夫否認劉騰隆的說法，葉寅夫解釋，授不授權由晶電考量股東權益後決定，至少晶電沒有控告泰谷侵權。 這一樁看似美好的策略聯盟，卻因為雙方對當初的承諾不斷變調，終於從一開始的不和，演變成現在鬥氣、鬥法的股權爭奪戰。 正式決裂翻臉 劉騰隆開始反制，引入億光對手 雙方決裂的導火線，是在二○一○年七月二十八日，泰谷董事會提議二千四百萬美元的海外可轉換公司債，僅溢價一○一％。這個提案，遭到億光代表的反對，認為溢價過低。 直到今年一月，這筆二千四百萬美元海外可轉換公司債的買主揭曉，正是億光的對手首爾半導體。劉騰隆想法是為了鞏固客戶關係，因為首爾半導體一直是泰谷前三大客戶，但此舉不僅是破了葉寅夫的布局，更等同向他宣戰。 「在他最困難時，我給他資金、專利、訂單，他卻是走江湖不講道義的人，引清兵入關。」葉寅夫難掩氣憤，連說了兩次「引清兵入關。」無論葉寅夫一開始是否有意入主泰谷，但劉騰隆此舉，終於引爆這場泰谷經營權爭奪戰。 股權大戰啟動 首部曲：葉寅夫大肆收購股權 投身業界二十八年，葉寅夫是LED教父級的人物，打造出國內最大磊晶廠晶電。無法忍受劉騰隆引進競爭對手的做法，讓葉寅夫在今年一月下令，從市場上買進泰谷股權，同時動用友好的晶電、萬海集團少東陳致遠的關係，「用錢」圍攻泰谷股權，展開他圍攻泰谷經營權的第一步。 億光加晶電持股，已超過泰谷公司派持股，葉寅夫認為，泰谷當初打的算盤是首爾半導體的可轉債如果轉成股票，有一○％可支持他們，但目前為止，首爾半導體還沒轉換。 四月十六日晚上七點，握有股權優勢的葉寅夫找上劉騰隆，雙方約在新竹剛開幕的喜來登飯店闢室密談，這是億光入股後，兩人的第一次，也是最後一次見面。 二部曲：億光要求取得四席董事 主帥首度親征，進行第二部曲，交戰之前，給予對手最後一次談判機會。 葉寅夫表明，持有股數已經超過公司派，晶電、億光是大股東，希望取得四席董事，泰谷財務長由億光指派。葉寅夫認為，「我只是要進入董事會監督，甚至告訴他如果不讓我們進去，請把我們所有股權買回去。」 劉騰隆回絕葉寅夫提議，雙方正式撕破臉，進入圍攻泰谷第三部曲的法律戰。 三部曲：寄存證信函給泰谷董事 當初合作給訂單，也變成一疊疊存證信函。每次董事會前，億光兵分五路，寄出存證信函給金管會、投保中心、證期局、泰谷董事會成員，和法務部調查局。 劉騰隆說，「我辦公室都是厚厚一疊存證信函，光處理主管機關詢問就應付不完。」 也就是說，以劉騰隆為首的公司派，已經屈居下風，劉騰隆最後走上違法邊緣的困獸之鬥，不遵照《公司法》規定，不將董監改選議案排進今年六月二十八日的泰谷股東會。 「外面人家搶你手表、鉛筆，都是犯罪，你上市櫃後別人可以公然搶你的公司，你說我訂了規矩，你們去競爭，競爭才有進步，但是我覺得不是這樣。你看，大人和 小孩子怎麼比，一百公斤和五十公斤怎麼比？你錢夠多，爪子夠長，牙齒夠利，你就可以奪取人家辛苦建立的公司？」採訪到最後，劉騰隆如此氣憤的指責葉寅夫。 葉寅夫更反嗆劉騰隆，「一旦你決定上市，公司就不是創辦人一個人的，而是股東所有人的，拿走投資人的錢，就不要小鼻子小眼睛怕人家搶經營權。如果做得好，我抬轎請你都來不及。」 台灣大學財務金融學系教授李存修認為，商場上沒有情，一旦上市公司捲入購併案，公司是否該賣，最終還是以對股東權益、公司業績有利為依歸，這是上市公司老闆應有的認知。 四部曲：葉寅夫向馬總統喊話 這場仗，劉騰隆看似走入死胡同，但被逼急的小蝦米開始出奇招。劉騰隆聘請二○○九年金鼎證大戰開發金中，代表金鼎證的律師，葉寅夫推測泰谷打算複製當初金鼎證以少數股權，在股東大會上封存開發金多數股權股票的方式，打贏這場落居下風的戰爭。 葉寅夫這邊，也找上了當初代表開發金的律師群，研究因應之道。葉寅夫對主管機關心戰喊話：不惜下市、上書總統馬英九，正是反制泰谷複製金鼎證戰法的策略，也是圍攻泰谷的最後一部曲。 這也就是葉寅夫要政府部門注意此事，避免自己落入開發金的窘境：擁有絕對優勢股權，最後卻被小蝦米的怪招，逼得打進延長賽。 從一個私募合作案的嫌隙，產生不信任感，最後演變成經營權爭奪，現在甚至變成科技界的金鼎證與開發金大戰，泰谷經營權爭奪戰的故事，將是科技界未來尋求資金與策略合作，值得借鏡的一堂課。 【延伸閱讀】比股權，葉寅夫占上風 劉騰隆陣營－泰谷 30%葉寅夫陣營－晶電 23.29%其他－20.07%外資－14%億光－9.64%陳致遠－3% 註：外資持股比率計算至5月20日資料來源：公開資訊觀測站、全國XQ贏家 【延伸閱讀】一場經營權爭奪，夥伴變仇敵！—億光入股泰谷大事紀 私募入股日期：2009/6事件：億光買下2萬張私募股票，入股泰谷光電 日期：2009/10 事件：葉寅夫引介下，晶電投資7.2億私募入股泰谷，持有19.9%股權 日期：2010/4 事件：泰谷提議辦理5,000萬股增資 日期：2010/6 事件：晶電以股權被稀釋為由，增加泰谷持股，引發泰谷經營權疑慮 爆發爭議 日期：2010/7 事件：泰谷董事會決議以101%溢價辦理海外可轉換公司債，遭億光代表提出異議，應以120%較為合適，種下爭端 日期：2011/1 事件：泰谷以可轉換公司債，引入首爾半導體；競爭對手入股，讓葉寅夫起疑 日期：2011/2 事件：億光在市場上買進泰谷股權 日期：2011/3 事件：泰谷和首爾半導體合資成立銷售公司避開專利問題，億光自2月開始從泰谷抽單，營收占比由20%降低至3％ 公開叫陣日期：2011/4/13 事件：泰谷董事會提議辦理2,400萬美元可轉換公司債，延後改選董監；葉寅夫不滿延後改選傷害股東利益，兵分五路寄出存證信函，告知主管機關 日期：2011/4/15 事件：泰谷對媒體指稱億光想敵意購併 日期：2011/4/16 事件：葉寅夫和劉騰隆約在新竹飯店闢室密談希望如期董監改選，雙方無共識，正式決裂 日期：2011/5 事件：主管機關要泰谷對可轉換公司債補件 日期：2011/5/18 事件：泰谷臨時董事會仍然沒排入董監改選議程，葉寅夫大喊不惜抽單、上書馬總統也要討回公道 資料來源：各媒體 |
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四月四日，新上任的日本央行總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda）果然用行動告訴大家，他就是另外一個美國聯準會主席柏南奇（Ben S. Bernanke）的化身，同時也暗示未來的日本復甦將以美國為師！ 因為黑田宣布，將每年丟出六十兆到七十兆日圓（約合新台幣十八至二十一．四兆元）到市場，並「盡一切可能」在兩年內把日本通膨年增率拉高到兩個百分點，使日本步上經濟復甦之路！ 公告一出，使得早盤因北韓發動戰爭危機，而重挫超過兩個百分點的日經二二五指數，瞬間急拉，收盤反倒大漲兩個百分點以上，並創下去年以來新高，成為全球金融市場最大亮點！ 狠砸逾兩兆美元買信心柏南奇贏救市美名，助歐巴馬連任 黑田如此大膽，因為有美國這個成功範本做靠山！ 故事要從一九九九年開始說起，當時身為美國普林斯頓大學經濟系教授的柏南奇，曾公開建議走入通縮與經濟衰退困境的日本央行，可以如同從直升機撒錢（dropping money from a helicopter）般，讓日圓貶值及購買公債，以廉價貨幣逼出通膨！ 但沒想到日本央行執行過程躊躇，使得政策信心和規模都不如市場預期，最後反倒陷入流動性陷阱，徒讓柏南奇贏得「直升機阿伯」（Helicopter Ben）美名。但風水輪流轉，二○○八年美國發生金融風暴，嚴重程度不下日本。以研究美國大蕭條為畢生志業的柏南奇開始實踐這套「撒錢救經濟」思路。 相隔五年，柏南奇雖然讓聯準會資產負債表從九千多億美元一路暴增到突破三兆美元，但現在回頭看，不論是從股市、民間消費、出口，甚至是最為人詬病的失業率，都交出不錯的成績單，更協助歐巴馬順利連任總統，也為自己贏得二○○九年時代雜誌票選的「年度封面人物」！ 柏南奇究竟是如何操盤？其實關鍵就在於創造和管理市場預期！「如何跟外界清楚交代」是當今貨幣政策的執行的重點，聯準會副主席葉倫（Janet Yellen）強調，「溝通本身就是一種貨幣政策」！ 首先，得說服大眾金融體系不會倒閉，還要注資給金融業以維持創造信用（credit）能力，再讓市場有信心相信不會有通縮，甚至還會有通膨，那麼資金自然就會提前去追求更高報酬和生產力，但要如何讓市場相信通縮不會發生呢？ 柏南奇這位經濟學界神童，不到三十歲便拿到麻省理工學院經濟學博士，他在二○○二年十一月二十一日在美國經濟學家俱樂部曾發表一篇名為〈確保通縮不在這裡發生〉（Deflation: Making Sure "It" Doesn't Happen Here）演講。 該次演講中提到，當短期利率為零後，為了刺激經濟，央行擴大資產購買規模，如有需要還可再擴展所購買資產的菜單，因為「預防通縮勝於被迫治理通縮」，這就是金融海嘯來聯準會每次量化寬鬆的理論根據。 兼顧質與量的貨幣寬鬆黑田東彥拉升通膨，啟動資金行情 這套邏輯也是黑田東彥形容成兼具「量化與質化」的寬鬆貨幣政策，未來日本央行將購買更長天期國債（從平均三年期延長為七年期，甚至購買四十年期公債），將增加持有日本政府公債，兩年內持有數量將加倍，目的就是凸顯央行救市是長期且不變的決心！ 而且為了與大眾溝通更明確，柏南奇還倡導央行應該建置一個「通膨目標區」，以做為貨幣政策施行的準則，避免市場一下擔心通膨過高或者過低，而回過頭來質疑政策持續與否。 柏南奇所主張的通膨目標區是一個相對有彈性的目標，從他在二○○五年三月八日提出的報告中便點出，他理想的通膨目標是一個區間而非固定值的概念，並且是以核心通膨率當指標，而適當範圍則在一到二個百分點之間，而這也是本次日本央行希望看到的通膨數值！ 從上述來看，黑田承襲柏南奇作風，已是不證自明！ 那麼現階段日本復甦之路又是進行哪一階段呢？對比美國從二○○八年底開始一系列救市措施，大致可以分成四大階段，分述如下： 一、股市開始飆漲 時光回到二○○八年第四季，不少人印象中當時場景還清晰可見。美國企業出現大量裁員潮，美國三大車廠之一的通用汽車，還走上由美國財政部以債作股模式收歸國有，然後多家投資銀行面臨整併，失業率一路從不到六％向上快速攀升突破一○％。 但是就在這段期間，聯準會宣布推出QE1量化寬鬆，使得原本被當作避險貨幣的美元快速貶值，對歐元一度貶值幅度高達一七％，同時更啟動了美國股市復甦之路的第一槍響，標準普爾五百指數漲幅高達三三％，創下近十年來單一年度最大漲幅。 儘管外界批評這是紙上富貴，但畢竟金融市場上揚的財富效應的確可以拉動人心，一時間媒體談論焦點隨即從大蕭條變成大通膨即將來臨，尤其是美元貶值同時也帶動原物料價格大漲，全球農產品更是一路飆升，更讓原本不願意投資和消費的企業和消費者，開始正視物品可能漲價的疑慮！對於改變市場預期，柏南奇第一次出手可說是滿分！ 二、企業信心回籠 但貨幣政策也總難一帆風順，正當全球開始擔心原物料暴漲之際，二○一○年起歐債危機越演越烈，從希臘倒債風暴蔓延到歐豬五國，甚至讓市場擔心全球恐將陷入二次衰退，一連串利空可說澆熄了柏南奇一手拉起的通膨預期。 逼得柏南奇趁著當年度八月底在美國舉辦全球央行年會，不惜公開表態若經濟前景惡化，將以「非常規」手段力保復甦，甚至在三個月後付諸行動推出第二次量化寬鬆，再砸六千億美元購買公債。 此時聯準會打擊通縮的決心已經不容懷疑，因此像是美國消費者物價指數年增率也快速攀升，從原本一．一％，一口氣躍升到三．六％，而各企業也擔心原物料上漲，紛紛提早下單，採購經理人指數逼近六十（編按：五十以上象徵景氣擴張），創下金融海嘯以來新高！ 三、民間消費加速 經過兩年強撒貨幣政策後，在這階段不僅股市與生產面已經恢復榮景，金融條件寬鬆也開始發揮效用。 因為聯準會不斷收購長期公債的同時，也間接造成壓低長期房貸利率，等於是美國政府利用本身是全球最安全標的，借到極低利率貸款轉換給人民使用，讓身上背負龐大房貸的美國民眾得以降低負擔，避免侵蝕到消費力，未來只要經濟成長能夠重新回到軌道上來，這種交換，無疑是划得來的。 所以占美國經濟七成的民間消費並沒有因為失業率下降緩慢而下滑，反倒在這段時間創下新高，填補房地產市場無法對經濟產生正面貢獻的缺口。 四、房產跟著起漲 而民間消費一路攀高也增加企業雇員意願，最有力證據就是去年美國失業率一路下降，尤其在總統大選前下滑到七．七％，同時房價漲幅五．九％，創六年新高，順勢解除歐巴馬連任危機。 但是隨著經濟數據好轉，市場又開始擔心，聯準會是否會結束寬鬆政策，在此疑慮下，聯準會想出兩全其美之道，將退場機制用失業率是否降到六．五％來做判斷的依據。 主要原因在於，失業率通常是景氣落後指標。企業在景氣復甦不明確階段，一開始多半利用機械替代人工，如果有產能需要再讓工人加班，等到真的大單來了，不得已才會多聘雇，所以當失業率明顯下滑，自然就表示景氣已將明顯好轉。 當聯準會將這項決策公布後，外界不須再猜貨幣政策何時轉變，未來調整之日，也是景氣好轉之時，而不是聯準會刻意縮手，不易引發資金大出逃的風險。而對利率最敏感的房市自然也爆發壓抑已久的買氣，成為今年以來美國經濟最大亮點！ 而當下黑田正啟動救市第一部曲：無基之彈的財富效應，接下來日本經濟是否會上演後面三齣戲碼，值得拭目以待！ 【延伸閱讀】美寬鬆打破四質疑，讓日本敢安心照抄 當初美國聯準會主席柏南奇主導推出三次量化寬鬆時，也先後遭到以下質疑：第一、會造成惡性通膨。第二、會導致美國公債總量破表，殖利率攀升。第三、犧牲存款戶利益。第四、無法順利退場。 然而，去年全年美國物價指數年增率只有二．一％，仍在聯準會預估的合理區間內，油價最近也維持在每桶九十五美元上下，而自去年高點起算，玉米、大豆和小麥等三大穀物均大幅跌入熊市，跌幅更多過兩成，象徵通膨隱憂的黃金更是從每盎司一千九百美元大跌到一千五百美元附近。 至於美國公債，從總額來看的確創下發債金額新高，但殖利率仍舊維持在不到一．八％，接近歷史低點附近。最後外界所關心退場機制，隨著與失業率連動，已經沒有模糊空間，同時柏南奇也表態會持有公債到期，不會造成資金抽出效應！（文●蕭勝鴻） 【延伸閱讀】日股將重演美股4階段走升趨勢？——美量化寬鬆後標普500指數走勢 1.股市飆漲購買抵押貸款債券和長期國債，總金額1.75兆美元效果：1.美元對歐元一度貶值17%2.標普500指數漲幅高達33% 2.企業信心回籠Fed砸6,000億美元，實施QE2效果：1.CPI從1.1%升至3.6%2.採購經理人指數逼近60，創下金融海嘯以來新高 3.民間消費加速Fed實施扭轉操作(OT)，長債換短債效果：1.30年期房貸利率降到3.5%，歷史新低2.民間消費總額創歷史新高 4.房地產跟漲續推QE3，直至失業率降到6.5％效果：1.失業率降至7.7%，創2008年底來最低2.2012年房價漲幅5.9%，創6年來最大 資料來源：雅虎財經 整理：蕭勝鴻 | ||||||