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告別低工資

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100263796&time=2011-05-29&cl=115&page=all

工資持續上漲，使「中國製造」面臨前所未有的挑戰。

　　最新的警告來自波士頓諮詢公司，其2011年5月5日發佈的報告預計，未來五年，隨著美國和中國工資差距逐漸縮小，人們會看到美國市場越來越多的商品將是「美國製造」。

　　相比之下，印度將會取代中國成為「世界工廠」的提法，則是出現已久。越南、緬甸、柬埔寨等東南亞低勞動力成本國家，也正趁中國面臨招工難之機，抓緊招商引資。

　　近年來製造業工人工資的快速上漲，正逐漸改變30年來中國經濟賴以高速增長的基礎——大量廉價勞動力。相對資源稟賦的變化，在帶來轉型陣痛的同時，也尖銳地提出一個無可迴避的問題：中國作為「世界工廠」的地位還能維持多久？

　　「我沒那麼悲觀，低端的勞動力密集型企業有可能轉移，但轉移的速度和力度都可能比大家想像得小。」花旗銀行大中華區首席經濟學家沈明高告訴財新《新世紀》記者。

　　現實情況是，未來幾年，中國一方面會面臨人口老齡化、勞動人口占比見頂回落、工資趨勢性上漲的壓力；另一方面，中國經濟的大國規模效應、產業鏈完整、基礎設施優良等優勢將繼續存在。

　　在工資水平逐步抬升過程中，中國經濟能否繼續保持強勁的活力，製造業能否繼續保持在全球的競爭力和吸引力，關鍵有二，一是勞動生產率提高能否同 步甚至快於工資增速，二是製造業能否從產業鏈的低端上升至中高端。這一連串問題的解答，也關係到中國能否實現「十二五」期間經濟增長和居民收入增速同步的 目標。

告別低工資時代

「非熟練工人的工資穩定了大概十年，這是不正常的」

　　「每次報價，客人都把我罵得要死。有一次我剛報價，客人就說，你從2010年初到現在已經漲了32％。」在浙江寧波設立兩家工廠的台灣玩具企業 Lovely Creations的一位負責人陳小姐深感無奈。她告訴財新《新世紀》記者，從去年至今，工資和原料成本都上漲30多個百分點，如果不加價，「拿什麼付員 工薪水和材料款？」

　這是一個全局性的難題。山東費縣大昌紡織有限公司面臨同樣的挑戰。該公司區域經理高永傑告訴財新《新世紀》記者，因為工資上漲，每米布得加價10元多，工資在布料漲價中佔了30％，「年輕人不願意幹，現在只有35歲到45歲的還能幹下去，都是從建廠初期就一直在的人。」

　　過去30年，源源不斷供給的廉價勞動力，是中國經濟快速增長的重要動力，也是東部沿海「世界工廠」模式成功的基石。目前，基石正被侵蝕。

　　在Lovely Creations的陳小姐看來，整個大改變始於2010年春末夏初的富士康事件。「整個局勢開始失控，工人一直要求加工資」，到2010年末續簽勞動合 同時，工人按照當地政府規定的工資漲幅自己算，「非要加到足額，不然不簽合同」。該公司在寧波的兩家工廠1997年投產，迄今已近15年。

　　2010年，幾乎全國所有省份都上調了最低工資。今年一季度，又有13個省份上調最低工資標準，平均增幅20.6％。截至3月末，全國月最低工資標準最高的是深圳市，為1320元。

　　然而，只付最低工資是不可能招到工人的。東莞金鑫照明集團總經理助理杜春林告訴財新《新世紀》記者，最低工資20％的漲幅，放大到八小時之外和 節假日的加班費後，倍數更大；工作日中的加班，小時工資是最低工資的1.5倍，週末加班是2倍，法定節假日則是3倍，「一個月算下來，人均工資2000元 -3000元。」

　　最低工資上調對企業的影響，還包括按照最低工資計算的社會保險相應提高。

　　連續的工資上漲導致企業經營困難。浙江友邦集成吊頂公司的一位負責人介紹，嘉興有大約五六百家集成吊頂企業，大部分沒有自身品牌和高端資源，小企業尤其被動，「從去年開始，陸續傳來企業倒閉的消息，估計約10％的企業都幹不下去了。」

　　4月26日，中國美國商會發佈的2011年《美國企業在中國》白皮書稱，應對勞動力成本上升、勞動力短缺的挑戰，已經成為許多美國在華企業的首要任務。71％的受訪企業認為，工資上漲造成負面影響或重大損害。中國南方的一些美資企業，工人工資漲幅超過50％。

　　白皮書認為，勞動力成本及工人離職率上升等問題，削弱了中國保持經濟快速發展，以及保持全球競爭優勢的能力。

　　全國範圍內工資快速上漲，某種程度上可以說是多年來工資漲幅低於勞動生產率提高所致的補償性上漲。野村證券對工業企業勞動生產率的估算顯示，1994年-2008年，勞動生產率年增速20.8％，同期製造業工資年漲幅僅13.2％。

　　中國美國商會會長孟克文告訴財新《新世紀》記者，非熟練工人的工資穩定了大概十年，這是不正常的。

　　本輪工資上漲中，非熟練工人工資漲幅更大，與熟練工人的工資差距逐步縮小。沈明高認為，在工資上漲的開始幾年，補償性上漲肯定會出現，而且勢頭會比較猛。

　　這一勢頭可以從農村居民工資性收入的高速增長中看出。今年一季度，農民工資性收入在去年增長17.9％的基礎上，繼續提速，增長18.9％。

　　生活用品以及服務消費價格上漲，也需要工人工資相應提高。「生活物資漲得厲害，工人讓我去超市繞一圈再談工資。」Lovely Creations的陳小姐說。

　　「十二五」期間，中國政府提出了「雙同步」的目標，即居民收入增速和經濟增長同步，勞動者報酬增速和勞動生產率提高同步。

　　世界銀行的數據顯示，這意味著到2015年，在中國的用人單位需要為新增勞動力成本再支付1.5萬億美元（約合9.8萬億元人民幣），工資持續增長將使勞動力成本佔GDP的比重增加1倍，從目前的15％提高到2015年的30％。

人口紅利消失中

舊的比較優勢沒了，新的比較優勢尚未展現。中國會不會這樣？

　　日復一日的工資上漲，許多原本希望盡快熬過寒冬的企業日感前途渺茫。「工資上漲不是短期的，而是長期變化，根源是人口結構變化。」中國美國商會會長孟克文說。

　4月28日國家統計局公佈第六次全國人口普查的數據，印證了此前研究者關於人口增速下降、老齡化加速的預測。2000年以來，人口年均增長率為0.57％，比1990年-2000年低0.5個百分點，人口增長率迅速下降。

　　其實，人口老齡化的速度比預期的還要快。截至2010年11月1日零點，0歲-14歲人口占16.60％，比2000年人口普查下降6.29個 百分點；60歲及以上人口占13.26％，比2000年上升2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87％，比2000年上升1.91個百分點。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為，公佈的數據確認了中國已經越過「劉易斯拐點」，人口紅利窗口期即將關閉。

　　分析人口紅利的關鍵指標是人口撫養比，即0-14歲的少兒和65歲以上的老年人口，佔15歲至64歲的勞動年齡人口的比重。20世紀70年代以 來，中國少兒撫養比大幅下降，老年撫養比緩慢上升，總撫養比持續下降。這意味著更多的人進入勞動大軍，為經濟發展提供了持續動力。

　　然而，未來幾年，局面將發生逆轉。最新的人口結構數據顯示，中國的總人口撫養比為34％，少兒撫養比為22.3％，老年撫養比為11.9％。而此前聯合國的預測是，到2015年中國少兒撫養比為27％，老年撫養比為13％。可以看出，中國的少兒撫養比下降速度早已明顯地快於聯合國的預測。

　　巴曙松認為，老齡化的嚴重程度和後備勞動力的緊缺程度，實際情況都遠比預測更嚴重，預計中國勞動人口存量將於2015年前後開始下降，即確認人口紅利的消失。

　　中國社科院人口與勞動經濟研究所所長蔡昉預測，中國的人口撫養比將在2013年達到最低點，然後上升，人口紅利喪失。

　　華泰聯合證券宏觀分析師陳勇認為，這意味著，單位勞動年齡人口所創造的生產力需要不斷提高，才能彌補人口年齡結構變化所隱含的損失。

　　蔡昉擔心，中國會出現「舊的比較優勢沒了，新的比較優勢尚未展現」的局面。由於勞動力短缺、成本上升，傳統的勞動密集型產業比較優勢將喪失；而 中國當前人均GDP為4000美元，意味著資本積累不夠，加上技術創新有限，資本密集或技術密集型產業都無優勢，因而面臨「中等收入陷阱」的風險。

　　勞動力供需趨緊、工資成本上升，將是中國的長期趨勢。企業已經感受到招工難和工資上漲相互纏繞的衝擊。《美國企業在中國》白皮書稱，從領導人才 到項目管理者再到熟練技術工人，中國的短缺程度與亞洲其他主要國家相比要更為嚴重，已經對中國吸引新投資以及在華企業的業務擴張形成阻礙。

　　不過，國泰君安宏觀分析師汪進認為，撫養比持續回升並不代表中國的勞動力年齡優勢已經喪失。中國特殊的年齡結構，使得現階段中國撫養比遠低於當年日本或韓國撫養比的最低點，即使未來五年撫養比上升，中國撫養比仍處於較低水平。

離開中國嗎？

勞動力成本只是企業決定在哪裡設生產基地的多個因素之一，此外，基礎設施、監管、稅收、勞動力市場靈活性、上下游產業鏈的完整性，都非常重要

　　隨著人口紅利逐漸消失，中國將不再是富有吸引力的製造業基地嗎？

　波士頓諮詢公司的高級合夥人Harold L.Sirkin預計，中國工資將以年均17％的速度增長，加之人民幣持續升值，再考慮美國工人相對較高的勞動生產率，到2015年，中國製造業的淨勞動 力成本將與美國的水平相當，「未來五年，在美國銷售的企業會減少在中國投資，大家將看到越來越多的產品是美國製造。」

　　Sirkin算了一筆賬，考慮美國相對較高的勞動生產率，上海等地工人工資，僅比美國一些人力成本低的州便宜30％。由於工資在總成本中佔約 20％-30％，甚至在考慮庫存和運輸之前，中國製造只比美國便宜10％-15％；若考慮這些成本，中國產品的總成本優勢會降到個位數，甚至完全被抹掉。

　　他認為，美國的密西西比州、南加利福尼亞州和阿拉巴馬州等，有望成為供給美國市場的低成本製造業基地。

　　不過，沈明高與之看法不同，他稱，2008年中國製造業勞動力成本僅為美國的8％，即便每年以15％的速度增長，達到美國的水平也需要較長時間。

　　在中國外貿企業中佔比相當高的港資、台資企業，更多地把目光投向東南亞國家。去年6月，富士康國際董事長兼行政總裁陳偉良稱，在考慮將部分廠房搬到內地北部的同時，也考慮搬往印度和越南。

　　「去其他成本更低的地方，差不多是必須的。」香港裕元工業（集團）有限公司投資者關係總監岑立告訴財新《新世紀》記者，對於做OEM代工生意的 企業，關鍵是看客戶的需求，有的客戶要求一定要找成本更低的工廠，有的則重視產品質量和對交貨時間的控制。「具體什麼時候轉移，要看中國工資上漲以及人民 幣升值速度有多快。」

　　裕元集團是全球最大的品牌運動鞋製造商，為耐克、阿迪達斯等多個品牌代工生產，目前有約50%的生產規模在中國，打算在越南、印尼、柬埔寨等地投資設立工廠，逐步降低在中國的產能比重。

　　江蘇華芳集團毛紡織染有限公司銷售經理楊光擔心，東部沿海勞動力密集型的企業要往中西部遷移，或者「將來要發展東南亞，他們勞動力更便宜。」

　　東南亞的真實情況如何呢？

　　泰國投資促進委員會2010年8月的調查顯示，2010年二季度，泰國熟練工人工資的中位數是258.16美元/月，半熟練工人是229.81美元/月，非熟練工人是183.85美元/月。2011年1月1日開始，泰國最低日工資平均上漲6.7％。

　　越南、柬埔寨、印尼等國的勞動力更便宜。國際勞工組織統計顯示，從購買力平價看，越南工人工資是85美元/月，印尼是148美元/月。柬埔寨服裝製造商協會（GMAC）規定，2010年10月1日至2014年，柬埔寨紡織、服裝和製鞋企業的最低月工資為61美元。

　　按照當前匯率算，深圳最低月工資折合約190美元，企業實際需要支付的工資則會超過350美元。

　　由於數據的侷限性，關於中國和東南亞國家工資成本的比較並不十分嚴謹。但基本可以看出，僅就薪資水平看，東南亞部分國家比中國更有優勢。

　　不過，渣打銀行中國經濟學家王志浩強調，勞動力成本只是企業決定在哪裡設生產基地的多個因素之一，此外，基礎設施、監管、稅收、勞動力市場靈活性、上下游產業鏈的完整性，都非常重要。

　　今年初，為蘋果等多個品牌手機提供原件的台灣勝華科技股份有限公司，在越南的工廠開工建設，預計投資1.5億美元。該公司財務部副理暨代理發言人李榮興接受財新《新世紀》記者採訪時說，越南的薪資的確更便宜，但越南有自己的問題，主要是基礎設施不像大陸這麼完善。

　　台灣Lovely Creations玩具公司對於是否去東南亞設廠比較猶豫，陳小姐主要擔心產業鏈，因為做玩具用料複雜，「如果當地其他材料的配備跟不上，做起來反而比較麻煩。」

　　沈明高認為，由於基礎設施不夠完善，且國家規模較小，越南、柬埔寨基本沒有能力吸引某個行業產業鏈的整體搬遷，如果只是產業鏈的某一段轉移過去，對於企業會有其他不便和困難。

　　此外，多家企業反映，部分東南亞國家的生產效率不是很高，未必能滿足交貨快、產品質量高的要求。

　　Lovely Creations的陳小姐介紹，已經有玩具製造的同行去了越南和柬埔寨，但中國60天做完的訂單在那邊可能要做120天。玩具生產有季節性，一旦誤了時間，最後不得不走空運出口，「運輸費用比省下的工錢還多」。

　　美銀美林證券中國經濟學家陸挺認為，部分低工資的東南亞國家還有一些其他問題，如經濟或政局不穩，今年2月越南盾貶值10％，且罷工比較嚴重。

　　短期內，預計中國不會出現製造業工廠大規模的外遷。一季度，渣打銀行對80家出口企業進行調查，包括珠三角的香港製造商58家，上海周邊的台資 企業9家，以及13家位於重慶的企業。接受調查企業中，僅有6家企業因為工資上漲考慮離開中國，其中，珠三角4家，上海周邊和重慶各1家。

　　王志浩告訴財新《新世紀》記者，考慮離開中國的主要是紡織企業，以及一家製鞋企業。

　　低勞動力成本並非企業去東南亞國家投資的惟一原因。台灣勝華科技的李榮興說，主要還是跟著下遊客戶走，在越南有客戶，所以考慮在那邊建廠。

　　浙江華立集團是泰中羅勇中國工業園區的中方合作者，2006年進入泰國市場。該公司駐泰國的一位負責人告訴財新《新世紀》記者，目前泰國工人薪 水基本與江浙地區差不多，加上交通補貼等，約合人民幣2000元-3000元/月，但企業為工人支付的保險之類的費用比國內低三成多，國內企業應支付各類 保險費用大概佔工資額的40％-50％，而泰國企業僅需支付5％-10％。

　　目前，已有31家企業入駐泰中羅勇工業園區。上述浙江華立集團駐泰國負責人認為，前往泰國投資的中資企業的直接動因有多種，包括希望原產地多元化，規避貿易壁壘；或者出於企業國際化需要，開拓當地或區域市場；或是著眼於利用當地的資源。

中西部緩衝帶

不能只看東部沿海和中西部的名義工資差異，還要比較勞動生產率高低，再考慮交易成本、流通成本，去中西部並非所有企業的優選

　　東南亞國家各有優劣勢，但短期內尚不至於引致中國東南沿海企業大規模外遷。

銀河證券策略分析師秦曉斌認為，勞動密集型產業向人力成本更低的國家或地區轉移，是不可阻擋的趨勢。中國應利用東中西部經濟結構的階梯特點，通過部分產業從東部向中西部的轉移，來替代向國外轉移。

　　與東部沿海相比，中西部勞動力成本略低。不過，兩者差距已逐漸縮小，而工人更願意留在離家更近的地方。

　　更多的企業選擇遷到中西部，而不是離開中國。渣打銀行調查的9家上海周邊的台資企業中，有8家企業打算在中國境內建立多元化生產基地。

　　總部位於溫州的人民電器集團西北辦事處副主任周仕昆告訴財新《新世紀》記者，該公司已經在南昌、河南建了生產基地。

　　周仕昆說，工資略低只是在中西部建廠的原因之一。很多溫州企業願意到中西部，最大的原因是土地更便宜，當地有招商引資的優惠政策，而且產品在中西部有銷售，交通也更便利。

　　江蘇華芳集團毛紡織染有限公司在安徽和新疆建了工廠，銷售經理楊光說，去新疆是因為靠近棉花產地。

　　目前看來，原材料來自中西部、或者產品在中西部有銷售的企業，轉移到中西部生產的意願更強。

　　對於原料和市場兩頭在外的企業，則需仔細斟酌。來自全國箱包名市、浙江平湖市的新秀集團有限公司的單付健告訴財新《新世紀》記者，生產箱包的企業不願意去中西部，因為生產原料多數是進口，產品主要銷售到國外，西部市場需求小，而且箱包很佔空間，運輸成本高。

　　新秀集團在四川瀘州新建了一家工廠，在享受當地較低工資的同時，還兼顧運輸成本。「可以通過長江運出來。」單付健說。

　　中國人口學會副會長、復旦大學教授彭希哲認為，目前勞動密集型產業主要是向中國內陸轉移，勞動密集型產業在未來五年還會有機會，但之後可能會向印度、越南轉移。

　　不過，沈明高提醒企業，不能只看東部沿海和中西部的名義工資差異，還要比較勞動生產率高低，再考慮交易成本、流通成本，去中西部並非所有企業的優選。

中國製造如何轉

人口紅利在消失，但國民收入和需求也在上升。主動地進行創新和產業升級，還是被動地進行轉移，中國的製造業企業面臨艱難抉擇

　　多位分析人士認為，儘管人口紅利正在逐步消失，未來數年，中國製造業的優勢仍將保持。「重要原因之一是，中國有大國優勢，產業鏈非常長，這是東南亞國家難以比擬的。」沈明高稱。

　　中國美國商會會長孟克文認為，部分依賴低勞動力成本的企業會轉移出去，但其他領域很難，如筆記本電腦生產商，這個行業勞動力成本所佔比重很少，且非常依賴中國的供應鏈。

　　此外，中國還有龐大的國內消費市場。陸挺說，內需市場是很多企業留在中國的主要原因，即使是原來做外需的企業，也可以轉向內需，越南或柬埔寨的內需則要少得多，之後再想回到中國也不容易。

　　波士頓諮詢公司的報告也認為，儘管在美國銷售的企業會減少在中國的投資，但中國仍然是較大而且重要的製造業基地，因為供給中國國內市場的投資仍將繼續。

　　《美國企業在中國》白皮書顯示，接受調查的350家企業中，有61％的企業是在中國生產、採購，並供應中國市場，僅供應美國市場的企業佔10％，供應中國和美國以外市場的佔8％。

　　「十二五」規劃提出，未來五年要進一步釋放城鄉居民消費潛力，逐步使中國國內市場規模位居世界前列。無疑，中國已具備人口眾多這個第一要素，第二要素則是居民收入和實際購買力的提高。從這個角度看，中國工人工資上漲，對中國競爭力不完全是壞事。

　　王志浩認為，除非中國政府突然改變勞動力市場監管，讓工會更強勢，三倍提高最低工資等，中國才會失去優勢。只要法律和監管仍然是市場友好型的，更高工資並不是最需要擔心的。

　　目前，中國製造業投資仍繼續增長。對於很多企業，中國仍是非常有吸引力的投資環境。2010年，為耐克、阿迪達斯等品牌代工的香港裕元工業（集團）有限公司在中國增加了15條生產線。今年，台灣勝華科技有限公司在東莞松山的新工廠正在建設中。

　　人口結構的趨勢性變化，雖然短期內不致對中國帶來致命衝擊，但已是變化的開端。春江水暖鴨先知，中國製造業正著手加快產業轉型升級，為保持競爭力贏得時間。

　　部分企業已經主動向產業鏈高端攀升。台灣Lovely Creations玩具公司短期內並不打算去東南亞和中西部新設工廠，但會「稍微調整產品方向」，多做稍微高檔、特殊的、專利授權的產品。

　　「靠低工資取勝的訂單現在都不太有優勢，甚至很虧本。」陳小姐說，如果產品設計能力較強，能做高單價的產品，就能生存下來，否則就會被淘汰。

　　浙江友邦集成吊頂公司也被迫去創造更多品牌附加值，通過創新來消化成本上升。「友邦從一開始走這條路，跟很多大牌合作，因此受這輪加薪風波的影響不大。」其負責人稱。

　　機器設備進口和投資的新趨勢，是人口結構變化倒逼製造業升級的佐證。2010 年下半年開始，中國機床設備進口井噴式上升，超過美國成為日本海外機床訂單的第一大來源國；製造業固定資產投資的比重也從前期的不到30％上升至35％。

　　興業證券分析師盧燕津認為，「勞動力成本上升」和「製造業投資加速」並存，表明中國也正在經歷韓國20世紀80 年代末，人口拐點倒逼製造業升級的階段。1986年至1990年，韓國機械設備進口增速出現了台階式的上升，同期，設備購置在整體固定資本形成中的比重也 顯著上升。

　　沈明高認為，提高勞動生產率對於中國非常關鍵，「提高不了，企業就會走。」他測算，過去10年，中國製造業勞動生產率每年大概提高10％，如果考慮CPI年增長4％，那麼企業可以承受約14％的名義工資上升。

　　本刊記者王長勇、特約作者倪軼容對此文亦有貢獻

告別佐丹奴 盧峯

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?iss_id=20111005&sec_id=12187389&art_id=15674074

看罷本報金融中心訪問佐丹奴主席劉國權，第一個念頭是為何最近幾年沒有光顧過佐丹奴呢？
曾經，佐丹奴是我光顧得最多的服裝店，從 T恤到恤衫到牛仔褲到短褲幾乎都在那兒選購。原因就像劉先生所說那樣，質料款式有保證，不會太 out太差，有份安全感。
只是，一份安全感已不足以讓我走進佐丹奴，更不要說在那兒買衫褲等。近幾年每次想買點便服，第一時間想到的是新冒起的 Uniqlo，碰到的也是 Uniqlo的分店。結果，佐丹奴成了過去式。
沒 有研究過 Uniqlo成功的經驗，但作為普通過普通的用家，這家被稱為日本來的佐丹奴除了像正牌佐丹奴那樣提供安全感外，還有一份新鮮感（ freshness）。它的貨色轉換得相當快，還沒有拿定主意買些甚麼，過幾天又有新的衣服、外套上架，讓店面好像常常在變臉一樣。貪新忘舊是所有消費者 的天性，特別是進入蘋果或 i世代，不住 update、 upgrade，不住改頭換臉已成為指定動作，已成了吸引消費者、引發話題的必殺技。蘋果能成為潮流教主，除了產品方便就手外，它開發新產品的速度比人 快，促銷新產品比對手投入認真都是重要原因，也讓它能緊緊抓住貪新鮮的消費者的心。
Uniqlo同樣貨如輪轉，相比之下，佐丹奴便有點熟口熟面。
還有另一個原因。不知是舖租高還是其他原因，佐丹奴的店舖網絡好像縮減了不少，很多大型商場都找不到它的蹤迹，更不要說成為旗艦商號。老主顧即使真的想光顧它也不容易找得到，倒是對手都把分店設在矚目位置，教人不能不注意到。
就是這樣，我不再是佐丹奴的客。

存貨大增、現金銳減 告別暴利年代 中國房企掙扎求生

2012-1-9  TWM

中國房地產業原本享有一段長期榮景，平均超過五成的毛利率帶來驚人暴利；不過隨著調控政策壓力加大，如今已 有房地產企業因負債比超過九成出現經營危機，本刊更發現上市房企普遍出現存貨大增、現金流入減少的情況，估 計未來一年，仍將是房地產業者經歷痛苦調整的轉型期。

撰文•周岐原

「我們最該反省之處，是……導致公司在面對房地產業嚴厲調控時十分被動。」「我們沒有預料到，調控的影響 是如此深遠。」二○一一年十二月三十日，歲末年終之際，這兩句語氣謙卑的反省，出現在中國知名上市房地產商 綠城集團的官方網站上。二年前綠城才意氣風發搶下多筆上海「地王」，揚言要挑戰老大萬科集團地位，如今卻被 打回原形，可說是中國近二百家上市房企的代表。

綠城圈地負債吃緊   

凸顯產業困境中國目前在香港、深圳與上海上市的房地產公司，總數將近二百家，可說是典 型的中國奇蹟！在中國房市紅火發展之時，甚至還有上百家礦產開採、海鮮養殖、食醋生產、熱力發電、化工原料
、白酒釀造行業的上市公司，涉足房地產開發這塊肥肉，房地產的暴利有多大，可見一斑。

但是如今風雲變色，中國官方堅持打壓房價，房地產業成為人人避之惟恐不及的行業。當中國政府使出一連串強 力調控措施壓抑房市，房地產業者紛紛承受嚴重打擊，即使綠城是中國十大知名房企品牌，也難逃受傷慘重的命運
。

從去年下半年開始，「綠城要出事了」、「綠城聲請破產」等不利流言，迅速在市場散播，即使董事長宋衛平一 再透過各種管道澄清，但效果仍然不彰，原因就在於綠城負債吃緊，已經是眾所皆知的事實。逼得宋衛平只能擺出 哀兵姿態，把「求生存」當作一二年集團的工作目標。

綠城負債有多高？攤開財報，實際數字令人怵目驚心。去年綠城公布的半年報中清楚顯示，公司的淨資本負債率 高達一六三．二％！即使計算負債比，也高達九一．七％！其實負債比率過高，早就是綠城的老問題。○七年底，綠城的淨資本負債率還只有八八％，隔年開始，綠城展開瘋狂擴張拿地，淨資本負債率自此處於超過一○○％的 高水準。

從逾五成毛利到政府強力打房顯而易見，如此驚人的負債水準，在面對景氣下滑時，自然容易發生動盪。而風雨 飄搖的綠城，只是中國房地產業一個具體縮影。它背後代表的意義是，中國房地產企業不僅面臨餘屋庫存銷售減緩 的挑戰，還得應付政府持續緊縮融資管道等雙重考驗。
暴利不見了！取而代之的是負債壓力和交易冷清，對房地產業者而言，這個冬天真的不好過。 透過檢視財報中的存貨和現金流量變動，通常能看出企業的經營條件變化。為了了解房企在這一輪宏觀調控中受
到何種程度影響，本刊針對在香港、深圳與上海三個交易所掛牌的房企，分析其財務數據變化。結果發現，上市房
地產股普遍出現「存貨大增、現金持續流出」的現象！

分析這些企業自○八年以來的財報資料，可看出無論房地產業者選擇在Ａ股或港股掛牌，尚未銷售完成的帳上存 貨，都有逐年上升的趨勢。以Ａ股一二三家房企為例，全體業者的餘屋存貨金額，就從○八年第一季共三六六○億 人民幣，一路攀升到一一年第三季的一．一一兆人民幣，三年之間，存貨增幅竟然超過二倍！

在港股上市的七十餘家內地房產股，狀況也相去不遠。○八年中整體房企的存貨金額為三五七二億港幣，但是到 了去年年中，這個數字已經成長至一．一六兆港幣，存貨增加也達到二二六％之多。

帳上存貨越積越多，如果有相應的現金水位支撐，或許還不至於對營運造成風險，只可惜，中國房地產業者目前 沒有這個條件。數據顯示，近二百家上市房企股的當期現金流量，目前都呈現淨流出；雖然在一○年時，相關業者 的現金流入不少，但從去年中開始，房地產商現金逐漸流失。其中以Ａ股房企於去年二度出現現金淨流出，最能凸 顯資金逐漸枯竭的窘境。也難怪Ａ股的房地產類股指數，已經領先大盤跌回到○八年時的低點。

在中國，房地產業享有暴利是不爭的事實。中國社科院公布的︽二○一一年住房綠皮書︾就曾披露，○九年時
，中國房地產業平均毛利率高達五五％！這是一項極為驚人的數字，對比之下，無論是晶圓代工龍頭台積電，或是國內知名營建品牌遠雄，兩者當年合併毛利率都僅有四三％，比中國房企差了一大截。在坐擁暴利情況下，房企怎麼會面臨現金減少的問題？答案是：政府限制。一家房地產企業的例子，最能說明這個現況。

進入「冬天模式」    房企股普遍現象一一年九月初，一家中國房產股天譽置業在香港發行債券，由於集資金額只 有二億港幣，最初沒有引起太多注意。後來市場人士意外發現，天譽置業儘管有董事長抵押股權作為擔保，但是債 券的利率仍然高達二○％！連一家小地產商發債，都得開出二成利率才能借到錢，可見中國房企「銷售難融資更難」的困境，情況有多艱鉅。


暴利不再，過去的榮景消失了，取而代之的是大量存貨以及債務。面對這個景氣寒冬，中國地產商紛紛急於應變。例如中國房地產龍頭萬科集團總裁郁亮，一一年就曾經坦率地指出，一二年將是萬科的「過冬年」，在「冬季模式」之下，萬科將會更積極地加快賣房速度，以創造營運現金流為優先任務，獲利多寡則暫時成為次要考量。「既然無法判斷這個冬天有多長，現在就是現金為王！」郁亮直言，「上一次，金融海嘯讓中央放鬆了調控手段，這一次地產業不會再有這樣好運了。」這一輪劇烈調整過後，中國房地產業將會成為何種面貌？一位要求匿名的建商，在採訪時說出了他心中的遠景：「從○三年到○八年，各地房價都是一條很陡的線，一直上去，○九年之後又重來一次，但是今後我估計不會了，大家（業者）會比較理性。（房價）漲的可能性還有，但是會比較緩，大家也不會那麼急。」

證券監管當告別父愛主義

http://magazine.caixin.com/2012-01-13/100348536.html

　平靜已久的證券監管領域近來頻頻透出早春訊息。郭樹清首次在證券期貨監管工作會議上的 講話，較為清晰地勾勒出這位新任證監會主席的監管哲學。其要旨是，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。選定的主攻方 向有二：繼續深化發行體制改革，積極穩妥地推進證券期貨領域的對外開放。這標誌著證券監管思路的一次大轉向，符合市場規律和國際潮流，它必將隨著實踐經驗 的積累而愈加豐富。