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碧桂园半年报涉嫌业绩增幅浮夸十倍
http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20080813/11365195462.shtml半年报亏损幅度增大 正大零售业务悄然转型
From
http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090930/20090930022207791.html
每经记者 黄清燕 发自上海
正在积极重组的正大企业（00121，HK）再次面临亏损。日前，正大企业发布半年报，截至6月30日，公司报告期内亏损1.16亿港元，而去年同期亏损额为7600万元，亏损幅度增大。
正 大企业主要业务为中国内地的易初莲花零售业务。根据公开资料显示，2005年正大企业亏损5.24亿港元，2006年亏损5.71亿港元，2007年亏损 3.04亿港元，2008年亏损4500万港元。即使近年来正大企业不断剥离亏损资产，但还是未能摆脱亏损窘境。
重组粉饰上市公司业绩
公 开资料显示，正大企业目前在中国共经营44家大型超市（主要为易初莲花门店），其中21家位于华东区，13家位于华南区、10家位于华北区。易初莲花中国 区公关负责人向珺昨日对《每日经济新闻》表示，易初莲花共有76家门店，并未全部纳入上市公司。向珺称，易初莲花在年内仍有扩张计划，但至于是否属于正大 企业的业务范畴，她表示不便透露。
为了优化上市公司资源，近年来，正大企业在集团内部进行了一系列资源调配。2007年 5月，正大企业发布公告称，以28亿港元收购关联企业上海易初莲花连锁超市有限公司（以下简称“上海易初莲花”）及其19家优良门店。正大集团同时将33 家欠佳门店剥离给正大企业的最大股东cph公司。在此收购以前，上海易初莲花22家欠佳门店以71.7亿港元出售给cph。根据正大企业公告，该上市公司 旗下的11家欠佳门店也以4.3亿港元售予cph。此外，cph旗下的这些门店，仍然委托正大企业管理，并交纳管理服务费。
在易初莲花更名为卜蜂莲花之后，去年10月，正大企业宣布正式收编前述19家财务表现良好的超市。重组完成后，正大企业拥有40家业绩良好的优质资产，总资产将从24.5亿港元增至78.8亿港元，净资产则从负值变为12.9亿港元。
卜蜂莲花业态转型
重组粉饰了上市公司的业绩，但对于正大集团来说，亏损依然无法避免，于是正大集团在中国的零售业务开始悄然转型。
“现在已经放弃低价竞争，根据集团要求，所有的超市将改造成一站式购物的形式。”现已改名为卜蜂莲花的生鲜部有关人士对记者表示，为了形成错位竞争，卜蜂莲花各门店将加大个性化服务，譬如加大生鲜的比例。
此外，门店与正大广场绑定经营从2006年就已开始。当时，正大集团高层在接受采访时，也承认了此种营销模式——逐步将超市打造成生活馆形式。以上海卜蜂莲花杨高店为例，该店的业态有餐饮、生活配套、零售等。
据正大企业方面透露，其在华东区的21家卜蜂莲花超市已有13家店完成改造，调整为生活馆形式，统一提供一站式购物。
公司内部人事频变
与当年正大集团的当家人谢国民亲自出面挽救下滑的农牧业务一样，面临零售业务的滑坡，谢氏家族也开始扮演起执行角色。
去 年9月，谢国民的长子谢吉人担任正大广场CEO，在此之前，正大广场历经了三轮职业经理人，在上海正大广场的家庭式购物定位赢得市场的时候，谢吉人开始走 至台前，直接进入执行层。正大广场内部人士对《每日经济新闻》透露，谢吉人介入正大广场的决策其实自2007年就已开始，在担任正大广场CEO之前，谢吉 人就已全面掌管正大企业。正大广场高层此前在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，正大广场虽然巨资投入各大城市的商业建设，但到目前为止收效甚微， 投资方可能会有改变投资策略的计划，比如由全资投入改为品牌输出或是合资经营。
根据正大企业去年5月发布的公告显示，原 董事会主席谢吉人出任公司首席执行长兼执行副主席，而原首席执行长兼总裁吉姆·哈沃思则出任董事会主席。谢国民的女婿罗家顺则由执行董事兼执行副总裁调任 为执行副主席。在正大企业的董事名单中，谢氏家族成员占了一半以上席位。
《每日经济新闻》从权威渠道获悉，谢吉人接管正大广场之后，在过去的一年里，公司内部人事频变，继令正大广场“起死回生”的正大广场总裁司徒文聪“出走”之后，多位中高层也已发生变更。
萬福生科：如何從半年報中發現造假跡象 孫旭東
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102eedr.html（本文發表在《證券市場週刊》2012年第43期）
萬福生科（300268）被人們稱為繼綠大地（002200）之後，資本市場出現的又一家大玩財務造假遊戲的上市公司。2012年10月25日，萬福生科發佈公告稱，公司在半年報中虛增利潤4023萬元，且未披露上半年停產事項。這家公司2011年9月才上市，不到一年即爆出造假醜聞，對投資者的打擊之大可想而知。
我對新上市的公司一向是敬而遠之，我覺得很難確定它們公佈的業績中有多少水分。IPO公司進行盈餘管理是司空見慣的事情，不只是在中國，成熟的美國市場也不例外——很多學者的研究都發現了這一點。有學者甚至認為，盈餘管理「與其說是為了誤導投資者，不如說是股票發行者對於公佈發行計劃時市場行為的理性反應。」也就是說，市場預期公司會在發行股票之前進行盈餘管理。
之所以寫這篇文章，是因為有讀者發郵件給我，希望我能分析一下能否從萬福生科的年報中發現造假跡象。這位讀者在看到萬福生科的公告後瀏覽了其一季報和半年報，試圖找到其財務造假的跡象，提高財務分析能力，避免以後上當受騙，「但是從收入、現金流、應收、存貨、預收等指標均未找到明顯漏洞。如果再深入分析的話就是萬福生科的存貨偏高，存貨周轉率比較低，還有就是應收的客戶構成有點異常，但是這應該超出了一般投資者的分析能力。」
虛增資產
在我看來，萬福生科造假之所以不能從常見指標中發現異常，是因為公司本身上半年的經營情況是異常的——停產，造假後的數據反而是正常情況下應有的反映。
雖然如此，如果我們認真的閱讀了萬福生科的半年報，尤其是其中的會計報表附註，還是能夠發現不少異常現象，其中最明顯的是現金流量表補充資料，「存貨的減少」、「經營性應收項目的減少」和「經營性應付項目的增加」這三個主要項目本期金額均為零，而這是正常經營企業幾乎不可能發生的事情。
我們來看一下萬福生科公告中對半年報資產項目的更正情況。多數情況下，企業虛增利潤在資產負債表中會表現為虛增資產，有時也會表現為虛減負債。上半年，萬福生科虛增利潤4023萬元，與虛增資產的金額4057萬元相差無幾。
表1：萬福生科半年報資產項目更正情況
單位：萬元
更正前 | 更正後 | 虛增金額 | |
應收賬款 | 1,288 | 412 | 876 |
預付款項 | 14,570 | 10,101 | 4,469 |
其他應收款 | 1,287 | 10,643 | -9,356 |
在建工程 | 17,998 | 9,962 | 8,036 |
遞延所得稅資產 | 86 | 54 | 32 |
合計 | 35,229 | 31,172 | 4,057 |
從表1中可以看到，萬福生科虛增應收賬款的金額很少，這是我們從公司的應收和現金流方面難以發現漏洞的主要原因。從現金流的更正情況來分析，萬福生科虛增的收入甚至還有真實的現金流入，只不過又以支付貨款的方式流出去了。
表2；萬福生科半年報現金流量項目更正情況
單位：萬元
更正前 | 更正後 | 虛增金額 | |
銷售商品、提供勞務收到的現金 | 34,853 | 11,856 | 22,997 |
收到其他與經營活動有關的現金 | 533 | 23,529 | -22,996 |
購買商品、接受勞務支付的現金 | 34,698 | 11,702 | 22,996 |
支付其他與經營活動有關的現金 | 1,721 | 24,717 | -22,996 |
從歷史數據來看，萬福生科的應收賬款並不多，這或許是公司不敢虛增應收賬款的原因。
表3：萬福生科應收賬款
單位：萬元
2008年 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | |
營業收入 | 22,824 | 32,765 | 43,359 | 55,324 |
年末應收賬款 | 772 | 578 | 809 | 3,699 |
應收賬款/營業收入 | 3.38% | 1.76% | 1.87% | 6.69% |
於是，萬福生科選擇了虛增「在建工程」和「預付賬款」，它的募集資金建設項目正在建設中，這樣做不至於引人注意。
表4：萬福生科半年報在建工程項目更正情況
單位：萬元
更正前 | 更正後 | 虛增金額 | |
供熱車間改造工程 | 7,369 | 6,001 | 1,368 |
澱粉糖擴改工程 | 2,809 | 677 | 2,132 |
污水處理工程 | 4,201 | 201 | 4,000 |
魔鬼在細節中
然而，魔鬼在細節中，對比一下萬福生科2011年年度報告和2012年上半年報告中對在建工程以上三個項目的陳述，我們會發現頗多前後矛盾之處。尤其是澱粉糖擴改工程，在投入金額增長了12.5倍後，工程進度反而降低了。
表5：萬福生科部分在建工程項目工程進度
2011年報 | 2012半年報 | |||
工程進度 | 期末金額 | 工程進度 | 期末金額 | |
供熱車間改造工程 | 80% | 5,439 | 90% | 7,369 |
澱粉糖擴改工程 | 90% | 208 | 30% | 2,809 |
污水處理工程 | 50% | 201 | 50% | 4,201 |
污水處理工程也很有意思。從半年報中的信息來看，這個工程應為非募集項目，因為其資金來源為「自籌」而非「募集資金」，而從招股說明書披露的內容來看，萬福生科的募集項目全部由募集資金投入。
然而，半年報中披露的信息表明，污水處理工程的投資預算高達8000萬元。萬福生科在招股說明書中披露，「截至本招股說明書籤署之日（2011年8月24日），公司未來可預見的重大資本性支出計劃為公司目前在建工程中尚未完工的項目和本次發行募集資金運用項目。」而從招股說明書中披露的2011年1-6月的在建工程的情況來看，並沒有污水處理工程這一項目。那麼，半年報中這個項目的真實性就很值得懷疑了。
我們還可以從報表之間的勾稽關係中發現異常。2012年上半年，萬福生科的在建工程在沒有項目轉入固定資產的情況下，賬面餘額從8675萬元增加至1.80億元，增加了8323萬元，。但是，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金只有5883萬元。據此可以猜測或者預付工程款減少，或者應付工程款增加。然而，報表中的數據卻是預付賬款增加了2632萬元，應付賬款倒是增加了，可增加金額只有區區379萬元。
嚴格說來，應付賬款和預付賬款中不只是包含工程款，還包括日常經營產生的款項。但是，萬福生科的應付賬款很少，上半年末不過763萬元，可以忽略不計。至於預付賬款，除2011年末以外，金額也一直不多。
2011年末，萬福生科的預付賬款比上年末增長了449.44%，對此，公司方面的解釋是，「主要原因系公司募集資金投資項目全面啟動，增加預付設備款項所致。」現在的問題是，既然上半年末預付工程款理應減少，報表上預付賬款卻為什麼還增加了許多？難道是日常經常活動中預付了很多採購款？
圖1：萬福生科預付賬款
單位：億元
君子不立危牆之下
看過前文，讀者其實已經知道萬福生科在半年報中虛增了預付賬款。現在的問題是，如果我們事先不知道，該如何做才能發現造假跡象呢？換言之，萬福生科這個案例可以告訴我們什麼？
首先，發現財務造假，關注資產負債表可能比關注利潤表和現金流量表更有效。本案例中，造假後的利潤表和現金流量表看上去比較正常，但資產負債表出現了異常。財務造假的結果終將表現在虛增資產或虛減負債上，且時間越長，累積效應越大，資產負債表就越異常。
其次，魔鬼在細節中，因此，不能只看報表，還要多看、細看報表附註。附註披露的信息越詳盡，造假露出的馬腳就有可能越多。對不肯按相關規定披露足夠信息的上市公司，要敬而遠之。
最後，沒有什麼簡單的指標或者方法能夠讓普通投資者輕而易舉地發現企業財務造假。道高一尺，魔高一丈，如果萬福生科的造假做得更精細些，投資者發現其半年報造假的難度會相當大。不過，與確認一家公司是否造假相比，知道什麼樣的公司可能有問題就簡單得多，君子不立危牆之下就是了。
政治局半年報措辭對比 sailholder
http://xueqiu.com/3337141443/24628426去年：
會議認為，今年以來，國際政治經濟環境複雜多變，國內經濟發展面臨的困難增多。各地區各部門在黨中央、國務院正確領導下，按照穩中求進的工作總基調，正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係，加強和改善宏觀調控，加大預調微調力度，經濟社會發展總的形勢是好的。經濟增速保持在預期範圍之內，農業形勢進一步向好，物價漲幅回落，經濟結構調整繼續推進，改革開放不斷深化，城鄉居民生活進一步改善，社會保持和諧穩定。同時，我國經濟發展面臨的國際環境仍然嚴峻，影響我國經濟平穩運行的不利因素仍然較多，經濟發展面臨諸多困難和挑戰。我們既要看到經濟運行中的問題和風險，增強憂患意識，做好應對準備；也要看到經濟發展的基本面是好的，切實增強責任意識，堅定做好經濟工作的信心，促進經濟保持平穩較快發展。
今年：
會議認為，今年以來，國內外經濟環境十分複雜。在黨中央、國務院正確領導下，各地區各部門貫徹落實黨的十八大和中央經濟工作會議精神，堅持穩中求進的工作總基調，以提高經濟發展質量和效益為中心，著力深化改革，加快調整結構和轉型升級，不斷改善民生，沉著應對各種風險挑戰，紮實做好各方面工作。
上半年主要經濟指標處於年度預期目標的合理區間，經濟社會發展總的開局是好的。經濟保持平穩增長，價格總水平基本穩定，就業形勢總體平穩，夏季糧油再獲豐收，服務業發展繼續加快，科技創新成果不斷湧現，節能減排工作進一步強化，簡政放權取得積極進展，改革開放力度加大，社會事業得到加強。
會議認為，當前，我國發展仍處於可以大有作為的重要戰略機遇期，具備經濟持續健康發展的基礎條件，下半年我國經濟仍將保持總體平穩發展態勢。同時，也要認識到，世界經濟正在深度調整，國內外發展環境十分複雜。我們既要切實增強憂患意識，充分做好應對各種複雜困難局面的準備，又要牢牢把握重大調整機遇，積極有為，創新求進，堅持統籌穩增長、調結構、促改革，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底，努力實現三者有機統一。
去年：
會議指出，下半年經濟工作要全面貫徹黨的十七大和十七屆三中、四中、五中、六中全會精神，以鄧小平理論和「三個代表」重要思想為指導，深入貫徹落實科學發展觀，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，堅持穩中求進的工作總基調，把穩增長放在更加重要的位置，以擴大內需為戰略基點，以發展實體經濟為堅實基礎，以加快改革創新為強大動力，以保障和改善民生為根本目的，統籌當前與長遠，更加注重拓寬增長空間，更加注重提高增長質量，更加注重激發發展活力，更加注重共享發展成果，著力破解經濟社會發展中的難題，促進經濟平穩較快發展，保持社會和諧穩定，努力實現經濟社會發展預期目標，以優異成績迎接黨的十八大勝利召開。
今年：
會議指出，下半年經濟工作要全面貫徹黨的十八大精神，按照中央經濟工作會議總體部署，堅持穩中求進，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，堅持宏觀經濟政策連續性、穩定性，提高針對性、協調性，根據經濟形勢變化，適時適度進行預調和微調，穩中有為。要統籌穩增長、調結構、促改革，積極擴大有效需求，著力推進轉型升級，不斷深化改革開放，著力保障和改善民生，確保完成全年經濟社會發展主要任務。
去年：
會議要求，各地區各部門要切實把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來，齊心協力，真抓實幹，確保經濟社會發展各項工作取得更大成績。要加強和改善宏觀調控，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大結構性減稅政策力度，保持貨幣信貸平穩適度增長；著力擴大國內需求，改善居民消費能力和環境，積極促進綠色產品和服務消費，在優化投資結構的同時擴大有效投資，落實促進民間投資的政策措施，加大對國家重大項目建設的支持；加快推進經濟結構調整，強化創新驅動作用，促進產業升級，毫不放鬆抓好節能減排，大力支持小微企業和服務業發展，推進區域協調發展和城鎮化；加強農業基礎地位，抓好糧食等主要農產品生產，努力實現農業再獲豐收；做好重要商品供需調節，保持物價總水平基本穩定；促進對外經濟穩定發展，落實和完善穩定外貿政策，實施市場多元化戰略，積極培育國際競爭新優勢；深化財稅、金融、價格、醫藥衛生、教育文化等領域改革，力爭在健全體制機制方面不斷取得新進展；堅定不移地貫徹執行房地產市場調控政策，堅決抑制投機投資性需求，切實防止房價反彈，增加普通商品房特別是中小套型住房供應，抓好保障性安居工程建設，滿足居民合理的自住性住房需求；大力保障和改善民生，著力穩定和擴大就業，落實並完善社會保障政策，加強教育、文化、衛生等基本公共服務，創新社會管理，維護社會和諧穩定。
會議還研究了其他事項。
今年：
會議要求，各地區各部門要把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來，堅定信心，奮發有為，努力做好經濟社會發展各項工作。要把握好宏觀調控的方向、力度、節奏，使經濟運行處於合理區間。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，盤活存量、優化增量、著力提高財政資金使用效益，加大金融支持實體經濟的力度，把錢用在刀刃上；積極釋放有效需求，推動居民消費升級，保持合理投資增長，積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化，促進房地產市場平穩健康發展；保持農業穩定發展，夯實糧食豐收基礎，抓好「菜籃子」產品生產，紮實開展防災減災各項工作；進一步激發企業活力，加大對中小微企業等的政策扶持和服務力度，進一步清費減負，拓寬企業融資渠道；加快推進產業結構調整，推動傳統產業轉型升級，積極培育和發展戰略性新興產業，加快信息產業發展，大力發展節能環保和新能源產業，推動新興服務業和生活性服務業發展；深入實施區域發展總體戰略，落實和完善區域發展規劃和政策；努力穩定對外貿易，完善政策和服務，拓寬出口渠道，積極增加進口，有效應對貿易摩擦，鼓勵有條件的企業到境外投資；繼續取消和下放行政審批事項，深入推進財稅金融體制改革，積極穩妥推進資源性產品和環境價格改革，抓好綜合配套改革試點；穩定價格總水平，加強重要商品產供銷銜接，努力減輕物價上漲對群眾生活影響；著力保障改善民生，繼續完善就業創業扶持政策，統籌城鄉社保體系建設，妥善安排好災區群眾生產生活，促進教育、衛生、文化、體育事業發展，加強和創新社會管理，保持社會和諧穩定。
會議還研究了其他事項。
時間節點已過 IPO過會企業急補半年報數據
http://www.yicai.com/news/2013/08/2908736.html據瞭解，7月31日被很多投行視作一個重要時間窗口。按照以往慣例，如果在此之前已過會企業還未拿到發行批文，那就意味著過去一年的財務數據將過期，監管層通常會要求企業補上最近半年的數據。一些IPO過會企業開始緊急補充半年報數據，以應對掛牌要求。
記者從業內瞭解到，鑑於財務數據有效期已過，一些IPO過會企業開始緊急補充半年報數據，以應對掛牌要求。
「我們手中這個項目之前的財務數據是截至去年年底的，而證監會對IPO掛牌企業的財務數據有效期要求是6個月，所以肯定要補上最新一期的數據，即今年上半年的數據了。」某過會企業保薦代表人表示。
據瞭解，7月31日被很多投行視作一個重要時間窗口。按照以往慣例，如果在此之前已經過會的企業還未拿到發行批文，那就意味著過去一年的財務數據將過期，監管層通常會要求企業補上最近半年的數據。據上述保代透露，其手中項目已經初步完成財務數據的更新，目前進入到會計師進場審計的環節。
「雖然監管層尚未正式通知我們上報最新一期的財務數據，但鑑於7月31日已過，這一更新工作勢在必行，與其等待監管層正式通知再著手準備，不如提前就將此工作做好。」該保代表示。
記者瞭解到，由於財務數據更新包括審計等環節，至少需要兩週左右的時間，因此不少過會企業的保薦機構都已開始提前準備。「一旦監管層提出要求，就可以直接遞交材料，節省不少的時間。」有投行人士表示。
過會企業集體更新財務數據，恐令IPO開閘時間進一步延後。據瞭解，由於大部分過會企業都面臨財務數據的更新問題，因此如果IPO重啟後採取批量發行的模式，短期內符合發行條件的企業數量並不多。
上海一位資深投行人士告訴記者，公司6月底接到監管層通知，其保薦的某創業板項目已經封卷，但至今仍未獲得發行批文。
「原來一般是通知封卷後的一兩週就給發行批文，這次都過了一個多月了還沒動靜。考慮到目前的特殊情況，我們對於啥時能拿批文也沒底。」更令該投行人士尷尬的是，隨著原先財務數據的失效，6月底的封卷通知也變得意義不大。因為根據原有規定，更新完財務數據後，企業及保薦機構需重新等待封卷通知。
實際上，近來市場圍繞IPO何時重啟的討論在逐漸退潮，不少業內人士對此預期也趨於模糊。一位不願透露姓名的投行人士告訴記者，當前監管層對於IPO重啟的想法也較之前有所變化。
「在重啟的時點選擇上，除了滿足客觀條件，監管層將更多考慮二級市場因素，比如市場的承受能力等。據我們最近瞭解到的信息，IPO開閘仍然沒有明確的時間表。」上述投行人士表示。
招行半年報簡要分析 富投網
http://xueqiu.com/9591501658/248621221. 二季度淨利潤增長率由一季度的11.8%提高到12.9%，並且資產準備支出同比增長34%，環比一季度也增加了41%，說明二季度利潤增長的質量很高；實際上二季度撥備前利潤增長率達到17.4%，大大高於一季度的10.3%，也高於去年三季度和四季度。
2. 業績改善主要來源於非利息收入的快速增長，以及費用率的下降。二季度非利息收入同比增長33%，超過一季度的14%和去年全年26%的增速。一季度和二季度費用收入比分別下降0.7%和0.9%，效率開始提高！如果能持續改善費用效率，對業績的增長好處明顯。
3. 淨利息收入增長速度也由此前兩個季度有所提高，增長10.4%；二季度淨利差較一季度改善0.10個百分點，貸款利率二季度也略有回升，是否意味著淨利差已經觸底回穩呢？個人推測有這種可能性，其中的貢獻因素可能是小微貸款的快速增長，和去年下半年一樣，今年上半年小微貸款繼續實現同比翻番式的增長！目前佔貸款總額的比率已經由2012年底的9.6%增長值12.4%，半年提升近3個百分點！
4. 壞賬率由上季度末的0.66%上升0.05個百分點至0.71%，略有加速，但完全符合預期。根據模擬，假設今後每個季度壞賬率提高0.06個百分點，利潤仍會保持平穩增長，不會有太大影響。
5. 撥備覆蓋率近4個季度以來，每個季度下滑25個百分點左右，假設今年下半年和後幾年繼續按照這個趨勢下滑，每個季度下滑15-20個百分點，直到2015年底達到183%的覆蓋率（撥貸比下滑至2.05%），則2014年和2015年利潤仍可能會保持平穩甚至較快增長（15-20%增速，不考慮配股融資貢獻）。
6. 考慮以上情況，本人樂觀預計，假如招行在小微貸款保持良好發展趨勢，非利息收入保持良好增長態勢，費用率得到有效控制，壞賬率持續上升但趨勢平穩可控，那麼2013-2015年每年利潤增長將可分別達到9.2%；20.5%，17.9%！（不考慮配股融資貢獻，考慮融資貢獻增長會更快），2013年增速較低，主要是考慮到今年宏觀環境較差，息差和壞賬率情況影響略大，2014年可能會逐漸得到改善。
上海醫藥深套的老倔對公佈的半年報少不了一頓牢騷啦。 散戶老倔
http://xueqiu.com/1971228316/24940202我是死看不上徐國雄的，要不是因為這老熊，上藥本可以更好的，不過這老熊倒是有點福，施貴寶和羅氏利潤大幅下降時候，他已經滾蛋了。
施貴寶竟然虧了，明明銷售是增長啊，他的品種不錯的，盈利2億都有可能，羅氏也是銷售增長到43億利潤卻大幅下降，這2個貨，影響上海醫藥每股3分錢，不過也好，這可是上藥真實力量的展現。
科園一如既往銷售增長近30%，這個體量真的不容易，是上藥最大亮點，我原以為孫長森一走，把個女的調上來能行嗎?現在看她還不錯啊，女同志做事業不容易，不過話說回來，北京醫藥市場畢竟是全國中心，科園多搞了點優秀品種批發高增長可以想像，不過估計今年到不了30%，隨著體量越來越大，以後會放慢腳步了。
相比上藥控股就令人失望了，銷售增長14%，去年要退休的女經理下來換了正當壯年的男經理，我還偷偷的高興，畢竟女人要顧家精力有限，不過上藥控股的利潤增長相對收入增長好多了，淨利潤率1.9%，科園也是估計集團高管覺得今年利潤不行要2個分銷企業多做一些利潤貢獻？如果真是提高了經營質量還算好，上藥控股2015年計劃應該不低於800億銷售才對，這種增長不行啊，不過好像一季度上藥控股增長極小，上半年增長主要在2季度倒是容易理解，年輕的李經理要把充沛的精力多用在工作上啊，要是業績上不去因為精力用在那些事上也是可以理解的。
工業表現好了一點，信誼有上路的意思了，看來培菲康放量了，培菲康是前人種樹後人乘涼的典型，一生化大包丹參酮收回隻字未提，像上藥這種近4萬人，有的是錢的主竟然大品種外包！恥辱！即便收回對短期利潤有影響也一定要收回。其他的大包也應這樣嘛。信誼、一生化當初就不該分家，「信誼」多好的名字啊朗朗上口不說，意思也好，他倆上半年合計2億淨利，達到我的預期。國風下降不要緊，陳軍力這幾年能夠打好底子，我不擔心，他還能發展。 三維的鹽酸度洛西汀遇到對手了：恩華藥業。三維上半年經營好像有一點進步。上海醫藥抗生素板塊底子好，有競爭力和走出來的機會，那個湯德平是不是不行啊。
常州醫藥那些品種竟然1個億淨利，不錯啊。青春寶有點不如意，不過並不令人太擔心。廈門中藥廠品種有越來越好的意思。藥材歸陳軍力治理可以期待更好，只是六神丸想獨有不可能了，人家不會賣。陳軍力原先治下的中華和國風都很有意思，東英未提情況，估計數字拿不出手，不要緊啦戰略方向是對的。
研發用了1.87億，小家子氣啦，看看人家孫飄揚，不要怕影響利潤，反正股價也這樣了，還能跌多少？抗體項目建設規劃是對的，上藥就是要搞那些小雜碎企業玩不了的。我覺得不肯花錢研發是因為今年利潤不行削減費用，這可不對啊。
併購還有點錢，因為不多了買不了好的了，比如我都看好常州四藥，可是沒錢買了吧。
有券商預計年報0.85元很有道理，原來我預計0.90元都是少的。重點品種的放量17%其實並不值得大肆誇耀，有小企業已經頂不住完蛋了，市場自然由大企業收，這是我當初考慮投資上藥的主要因素。
看面像樓定波是不錯的，因為我對禿頂有好印象嘛，本人就是啦，左敏和樓定波有點相像當然也是不錯的，是人都比徐國雄強嘛。
第一財經說上藥3年行動計劃看出高管對上藥短板還是有認識的：集團資源分散，各自為政，對渠道、品牌等都沒有充分利用好；子公司營銷水平參差不齊，比較多的子公司在營銷體系，還有很多提升空間。其實我看3年計劃不高，超額完成沒有問題，中國的醫藥行業無論工業商業必然由大企業擠死小企業，上藥增長不難。高管對上藥短板有認識是個好事，但是又請專業諮詢公司進行設計，是不是亂花錢吶？不是早就有戰略規劃好好執行就行啦。
2013三全半年報 徒步十公里
http://xueqiu.com/9262363803/24915073吃飽喝足，夜深人靜，慢慢閱讀$三全食品(SZ002216)$ 的半年報。看到哪說到哪吧，本人持有三全，如果朋友們發現有胡言亂語，就當成聊齋好了。
在我的倉位組合裡，這是市值最小的一個。偶最近幾年始終不敢碰成長股，消費股太貴是最重要的原因。三全也不便宜，對於三全的持倉，是偶一個大膽的嘗試。經常看見一些人投資成長股的悖論，分析時都是看好三年五年甚至好多年以後的成長，不過如果股價漲了三五成就趕緊出貨，全然忘了當初買入時對多年以後的期待。希望偶能在這個票上耐得住漲跌，耐得住寂寞。
三全的營收增長了26.5%，在食品飲料行業個股中比如加加、恰恰、恆順和中炬高新等普遍在個位數增長的情況下，這是個相當不錯的成績。只是不知道單就速凍米麵食品子行業來說增速怎樣，是普遍都好，還是三全拿走了別人的份額。思念去年從新加坡退市，最後一個可靠的對比數據來源都沒有了。灣仔不用說，偶逢人就問，上窮碧落下黃泉，也找不到任何財務數據。
總資產減少了2.84億，同比減少9%。總資產的減少主要是由於流動負債減少了4.25億。有點詫異。檢查了2012年和2011年的半年報情況，都是如此。出現這種情況應該是季度性的問題。估計是因為三季度是淡季，營業活動趨緩，不需要那麼多營運資本。
預售款項下降了1億多，不知道代表著什麼。長期負債增長了0.7億，可能是用來彌補收購龍鳳後的流動資金空缺。這次比較遺憾的是龍鳳沒有並表，想要搞清楚龍鳳的資產營收狀況，恐怕得等到年報了。
銷售費用增長了31.26%，高於銷售增長。銷售費用率26.4%，居高不下，是被人詬病的老問題了。
查看原圖上表是過去幾年的半年報銷售費用率水平，貌似今年處於歷史最高水準。呵呵。這麼高我也木有辦法。我的對策是換個角度去看。對於快速增長中的行業龍頭來說，多投入銷售費用，多爭取市場份額。市場份額的增長要比盈利的增長重要，有份額，將來就有更多盈利，沒有份額，連未來都沒有，更不用說盈利了。當然，這個論斷，需要長期觀察才能證實或者證偽。
三全的毛利率改在改善。當前毛利率37.16%，也是處於歷史最高水準。
查看原圖（銷售費用率和毛利率我都採用了半年報的同一口徑，是想避開季節影響因素。實際上，即使按照年為單位，銷售費用率和毛利率同樣都處於歷史最高水平。）三全改善毛利率的行動清晰可見。水餃毛利率大幅增長了4.54%，是毛利率改善的主要驅動力。
這個可能要歸功於三全推出的私廚系列。私廚水餃是去年11月份前後，三全推向市場的一款高端水餃產品，共有6種口味。在上市之初，三全選定了包括北上廣深在內的5個城市作為試點推廣。今年3月份，在私廚水餃的第二波市場推廣中，已經拓展到10個城市。
我最經常去的深圳超市是有四家，包括天虹，人人樂，沃爾瑪，家樂福。幾乎每一次都能看到三全的促銷員，在沃爾瑪甚至有兩個促銷員在同時工作，每一個促銷員都在推銷私廚系列。最近熱播的龍門鏢局，劇前後就有三全私廚的電視廣告，這意味著私廚系列在全國的鋪開。在三全的規劃裡，今年7月份開始，私廚預計會擴展到40多個城市，目標是達到平均7%-8%的市場佔有率。隨著三全私廚下半年在全國主要沿海發達地區和省會重點城市的鋪開，產品結構的改善可以期待，當然，費用率更值得期待。哈哈。
湯圓這塊，重點推出的新產品是果然多，不過毛利率幾乎沒有變化，現在還不清楚原因，是不是新產品還木有大規模推廣？另外，在今年端午的粽子大戰中，顯然三全落了下風，營業收入下降了6.2%，毛利率大幅倒退4.4%。是不是三全沒把心思放在這個上面。
我對三全固定資產投資比較失望的是，進度太慢。08年IPO，11年定增，這麼多年過去了，到現在異地產能裡也就是成都的工廠在生產，在華東和華南的生產基地進度遲緩，公司的解釋是徵地延誤了，真是讓人費解。
今天看了中國中鐵的半年報 淡了閒了
http://xueqiu.com/7212853522/25050781今天看了中國中鐵的半年報，雪球上討論中國中鐵的貼子太少了，也許是因為雪球的朋友大都喜歡的是成長股，我買了些中國中鐵，觀察也有一段時間了，今天就來胡亂說幾句吧，
缺點：
1. 這個公司太大太複雜了， 收入和成本都以千億計，子公司有五六十家，而且很多都是集團公司，每個子公司拿出來也是一個大型企業，財報看起來不容易，相對於公司規模，財報可以反應的信息太少。
2. 業務眾多，好在主營還算清晰，如果能把一些不相關的業務逐漸剝離就好了。
3. 巨無霸缺少成長性，市場嚴重依賴於國家對鐵路發展的政策
4. 現金淨流量才期為負，這可能是她最大的問題
5. 有息負債和應收款佔總資產比較高，分別為31.47%和25.77%
優點：
1. 基建方面的核心競爭優勢明顯，業務範圍涵蓋了幾乎所有基本建設領域。
2. 價格便宜，淨資產有800億，股本才213億，每股淨資產大概在3.75元，股價是2.65剛好是淨資產的七折, 總市值才566億。
3. 雖然現金流量長期為負，但從近期財報來看有好轉跡象，2013Q1為-50億，2013年上半年是-70億， 2012年上半年度是-157億，有明顯好轉。
4. 中國應該是一個陸權國家，鐵路對國家的國民經濟和國家安全至關重要，鐵路建設的道路仍然很長。公司手上在握訂單市場空間足夠大。
後面關注現金流量是否會繼續有所好轉，負債是否會有所降低。
預測02198三江化工半年報：盈利會大幅度下滑嗎？ 馬小寶
http://xueqiu.com/5640098934/29515733自2013年中以來，考慮國內環氧乙烷產能狼煙四起，已經至少一年沒有看三江化工了，所以對於2013年度能實現6.05億，繼續維繫30%增長，本人可是相當吃驚。
同樣也驚訝於香港資本市場對5倍市盈率的淡定，即使未來產品價格競爭劇烈，毛利從去年的16%繼續下滑，但三江化工還有甲醇制烯烴，美福石化和大量公用固定收入，換句話說，倘如大股東私有化，然後注入華芳紡織或者集團旗下任意一家上市A股公司，股價會如何反應？
三江化工的業績報告，年度綜述是我所見化工企業中最有水準的一家了，過往經營、當前產銷和未來策略，無不敘述得清晰明了，作為從業人員，由衷佩服三江化工過去的戰略佈局和未來的對策。舉例來說，2010年三江當家人就意識到環氧乙烷國內會價格戰，所以開通了出口策略，用幾乎不掙錢的策略發展東南亞客戶群；擔憂乙烯供應和成本風險，收購興興能源180萬噸甲醇烯烴項目；避免石化專用碼頭受制，更為了烯烴設施拓展，去年收購美福石化。今年4月份中國洗滌展覽會，現場展示最大的展台，開始除了大客戶加工外，有意識發展自有客戶，最近華南市場非離子表面活性劑的高佔有率更是充分顯露出積極成果。類似靈活大手筆，不勝枚舉。
2014年新年還沒過，某著名投行剛唱多股價7元，話音才落，股價就開始了漫長的陰跌，技術節奏上步步套人。鑑於以往2010年以來三江股價和業績的反常走勢，必須先預測半年報盈利情況，才方便判斷是介入還是固守，或者乾脆拋空？
分析2013年全年盈利的動力來自以下幾點，產能大幅度提升從21萬噸上升到38萬噸有效抵禦了毛利下滑的負面，高新技術認證帶來少交6000萬稅，美福6000萬（半年），匯兌9000萬（乙烯遠期採購和美元借貸），乙烯全年CIF 中國主港1180美元低位貢獻（全年購買30萬噸計算），利息借貸收入8000萬，政府補助2500萬。
對比現在狀況，顯然很多有利條件已經變化了，而且短期能用惡化來形容也合理。2014年以來成品環氧乙烷的售價看上去10600元/噸，和去年均價10700元/噸，相差無幾，實則不然，根據行業慣例，環氧乙烷的價格遵循中石化南方掛牌，貌似很難變更，去年的價格屬於中石化南方內部高大上決策，所謂以價格制衡民營企業，所以採取調整產能壓低售價，結果剛好有利於三江新增產能釋放，開工率創下歷史新高120%，感覺中石化當時內部價格制定者是「管老闆自己人」，當去年中石化化工板塊迎來了業績歷史最醜，內部干將統統挨批，所以今年提出了要求盈利才做，不和民企玩了。用高於市場平衡點的位置設定掛牌價，結果該價格貨物很難銷售，因為還有外來進口非離子的衝擊比如殼牌，比如埃克森美孚，比如陶氏化學，所以今年3月份三江就搞了檢修計劃，5月啟動了減產措施來應對，2~5月價格10600元/噸，實際上執行效果已經大大不如去年了，估計還給予大客戶折扣才成行的，如果沒有意外會在大客戶加工盈利中體現負面。
乙烯進口價格，這個上半年維穩在1430-1450美元/噸，即使三江談判能力強，但估計低不了多少，淨增250美元/噸，衝擊250*6*15萬噸/1.17=--2.25/1.17億，這個我是實在沒有進一步計算的勇氣了。
高新技術Okay，繼續享受。
美福Okay，數字甚至更加漂亮。
利息對外借貸具備固定協議加上政府補助，同樣繼續。
匯兌需要警惕了，因為人民幣貶值，有朋友說要虧1個億，從去年升值收益幅度看，如果沒有改變策略，數字八九不離十，具體要看安排在哪個時間點做賬。這樣一來，拍下上述數字，估計三江化工同比去年少了2-3個億，接近虧損邊緣了。
5月初行業會議看到了三江的高管參加了，和人握手談笑風生，估計不會虧損這麼差勁，不過也能可能業績屬於管總操心的事，跟下面的人無關。6月份減產，市場上傳說多家中石化企業停產檢修，需求樂觀看，最多和去年打平，猜測即使漲價也更變不了業績，預測同比下滑50%，全年80%以上。
股價走勢，本人一概不懂，三江自有其內在競爭力，歐美環氧乙烷價格一直上漲，快要跟上國內的售價了，其他原料也在漲，和股市正相關，而我們的化工原料，大凡國內主導的產業，股價和A股一樣高度相關，以低位盤整為主，也就是說印證了三江化工的年報披露，一旦年底或者明年初甲醇烯烴上馬，60萬噸產能可以全球拋售，業績再觸底回升也存在大可能。
下圖是嘉興乍浦化工園區的產業圖，三江、嘉化相得益彰，尚不可輕易做空。
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