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匹克今起招股 许景南家族身家或超45亿

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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090916/20090916030719421.html


每经记者  朱蔚淇

        体育运动专业装备制造商匹克（01968，HK）今天起公开招股。该公司此次将发售4.1958亿股 份，其中10%为公开发售，90%为国际配售，另有15%超额配售权。定价区间为3.55～4.55港元，每手1000股，集资规模为14.895 亿～19.09亿港元，以每股中间价4.05港元计算，集资净额可达15.61亿港元。该股将在21日结束招股，22日定价，29日挂牌。据消息人士透 露，国际配售部分已获足额认购。

        根据该公司在记者会上发放的招股文件显示，若匹克未使用超额配股权，其IPO后的已发行股本总数将达20.98亿股，其中主席许景南与妻子吴提高将持股35.0666%，两位公子许志达与许志华将各持股12.9158%，家族持股量共为60.8982%。

        按最低发行价3.55港元来计算，许氏家族的身家可能将超过45亿港元。而此前361度（01361，HK）的丁氏家族在IPO后的身家为40亿港元，利郎（01234，HK）的王氏三兄弟据市场预测身家将达30亿港元。

        据 《每日经济新闻》记者了解，匹克是一个被风投“喂大”的公司。作为第一个财务投资者的昊嘉，2007年以0.1809港元购入匹克股份，IPO后  （未 行使超额配股权）将占1.3178%股权，获利19倍，帐面上将赚9300万港元以上。而红杉资本、建银国际、联想将在其IPO后持股9.03%、 3.28%和4.13%，获利在一倍以上。

匹克赴港首日遇冷 不改重金推广品牌初衷

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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090930/20090930022207846.html


每经记者  刘丹  发自香港

        晋江鞋服企业进军香港资本市场的浪潮汹涌澎湃，但迎头遇上的却是一股行情低迷的“冷空气”。

        昨 日，在港交所首日挂牌的匹克体育（01968，HK）开盘报3.7元，较招股价4.1元跌9.76%;而截至昨日收盘，股价报收于3.4元，较招股价跌 17%。对此成绩，匹克董事长许景南向《每日经济新闻》表示“有点失望，不过还可以接受，毕竟目前大环境不好”。

        据匹克体育信息披露显示，公司本次拟发4.1958亿股新股。匹克体育CEO许志华告诉记者，公司此次赴港上市，从申购发行的情况上看，属于百分之百的新股，原有几大股东均未套现。“这表明大部分投资者看重的是匹克品牌，形成的是长期合作的关系。”

        记者在港交所交易大厅中也不时看到优势资本、红杉资本等风投的身影。红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏对记者表示，股价下跌在意料之中，“目前港股大市不好，这个价格比较合乎情理。能上市就是成功，我们看中匹克未来的发展。”

        “对于匹克短期内我们不会退出，目前国内消费品行业前景非常好。”第二轮进入匹克的优势资本（私募投资）有限公司合伙人吴克忠表示。

        在 接受  《每日经济新闻》记者采访时，匹克体育CEO许志华表示，公司本来计划于2008年上市，但由于金融危机、市场低迷等原因不得不推迟。此前在 2007年8月，红杉资本投资匹克，获得7.8%股权；而2008年公司又引入了建银国际、深圳创新投资，完成了第二轮集资；2008年11月，公司引入 了建银国际与联想投资，完成了第三轮融资。

        对于市场质疑匹克拟将IPO募集资金的48.3%用于媒体广告、品牌推广及营 销活动，表明公司过于依赖广告与营销而非主业，许志华解释称表面上看来募资中的大部分确是用于广告及营销，但仍有近20%资金是用于产品研发与扩大生产； 另一方面，对于许多内地企业来讲，品牌与渠道往往是发展的短板，这也是公司目前希望大力提升的目标。通过投入，巩固品牌影响力、拓展渠道，其目的正是为促 进公司产品的销售，因此这部分投入也是用于支持主业的发展。

        许志华还表示，计划将募集资金中的一部分用来增开新店。今、明年预计将各新开1000家店，同时对分销商采取开放零售权方式，这样可以给分销商提供更大灵活性，有助于灵活控制库存。

        “ 可以看出匹克的发展思路：提升品牌，扩大营销网络，进一步巩固市场占有率。”联合证券研究员汪蓉表示，匹克的强项在于专业篮球鞋，在运动品牌市场强敌林立 的情况下，品牌的提升不仅体现在开店数量上，配套的广告宣传必不可少，这也正是匹克打算继续在广告和品牌宣传上一掷千金的主因。

匹克体育拟在美国开店对阵耐克

http://www.yicai.com/news/2010/05/351364.html

匹克体育（01968.HK）CEO许志华表示，公司将在美国洛杉矶建立产品研发中心和销售公司，成为继李宁 （02331.HK）之后，第二家在耐克大本营安营扎寨的中国运动用品企业。
许志华表示，今年匹克将在国内开设约1000家新门店，要加速进入一级市场，与耐克同台竞技。

据了解，匹克在全国开设的门店数量已经超过6000家，绝大多数位于二、三线城市，以“农村包围城市”的策略与耐克在篮球装备市场竞争。匹克董事长 许景南透露，5年之内，匹克的销售额计划达到100亿元人民币以上。

此外，许志华的销售渠道扩张战略还包括进军海外市场，他说匹克在美国的销售分公司和产品研发中心位于洛杉矶，为了加强与美国人的沟通，匹克负责筹建 美国分公司的负责人专门用半年时间学习英语，达到表达自如的水平，正在与美国的几家大型零售商在洽谈合作，预计今年下半年正式在美国开门营业。

此前，李宁公司在美国波特兰的第一家专卖店已低调开业，匹克接踵而至。

对于匹克咄咄逼人的进攻态势，耐克的一位代理商表示，耐克并没有等着挨打，实际上在国内市场，耐克鼓励代理商在二、三线甚至四、五线城市开店，并给 予开店补贴，既反制国内体育用品企业的“农村包围城市”策略，也寻找更广阔的成长空间。

匹克CEO称耐克推低价运动鞋弊大于利

http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-30/wMMDAwMDE4OTYwMg.html


据媒体30日报道，匹克体育近年积极透过与NBA球员签约以建立其品牌价值，周三更邀请旗下5位NBA代言人於北京举行中国行开幕礼，展示新球鞋。 5位球员于未来1个月会走访内地18城市，为集团品牌作宣传。匹克首席执行官许志华指出，中国人爱看篮球，尤好NBA.同时，美国人均有3.6双运动鞋， 惟中国人均还不到一双，因此增长潜力极大。

许志华强调，签NBA代言人是为靠着提高品牌档次而吸引人购买其品牌的各项产品，实际上集团休闲用品的销售比篮球用品更多。

耐克若推低价策略弊大于利

市场传言耐克（NIKE）将推出低价运动鞋以进攻内地二、三线城市，许志华认为，耐克若改变品牌定位弊大于利，认为其这样做的可能性不大，反而有可能推出个别的款式。他并强调，耐克在去年曾调低价格，但对匹克的销售并没构成影响。

现时匹克市盈率约12倍，许志华认为这与增长不符，实际市盈率应为17倍至18倍、甚至20倍。现时以销售额计，集团市占额为5%。他称期望集团的增长速度高于市场平均的每年15%至20%。

耐克低价冲击中资体育服饰股

6 月下旬传出耐克拟借助低价产品打入中国内地二三线市场，瑞银预计耐克将从2011年的第二季度开始在中国推出低价鞋，推出时间早于该行原来预测的2011 年下半年。受到此消息的影响，自6月22日至7月6日，李宁、安踏、中国动向等多家种子运动服公司在两周内跌幅超过10%。

匹克上半年营收同比增33.3%居首

http://www.yicai.com/news/2010/08/398809.html

繼續談李寧/安踏/匹克/三六一度 oo91234

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b4e59fd0102dz3z.html

匹克歲末劫

http://www.chuangyejia.com/archives/23911.html

在2013年到來之時，國內運動品牌商匹克(01968.HK)接連遭遇「打擊」，先是其主動披露，2012年前10個月，關店逾千家，成為行業裡已披露信息的公司中，關店數量最多的。此後，與其相守多年的紅杉資本大幅減持，表達出對其未來業績的懷疑。

作為國內領先的體育用品品牌，匹克從福建晉江走出來，逐漸成長為國內運動品牌中國際化最為徹底和成功的一家企業。但其在國內市場，正在遭遇來自渠道和業績的陣痛。而來自公司內部渠道戰略的分歧，或正將這場陣痛的時間和範圍在放大。

　　遭大幅減持

匹克遭遇的是行業性的問題，各大運動品牌的日子都不好過，只是匹克面臨的問題更為嚴峻一些。

2012年12月17日，據聯交所股權數據顯示，匹克體育於12月12日遭紅杉資本中國(Sequoia Capital China)場外減持5400.47萬股，每股均價1.27元，涉資6858.6萬元，持倉量由6.22%減至3.65%。

繼2007年，紅杉資本和優勢資本對匹克進行了第一輪投資後，匹克又於2009年獲得了來自紅杉資本中國基金、建銀國際與聯想投資三傢俬募基金投資機構共計近6000萬美元的投資。該次融資後，三家戰略投資方佔股比重約為24%。

「紅杉資本的大幅減持，反映出其對匹克甚至整個運動品行業前景的擔憂。」有行業分析師表示，在匹克項目上，紅杉資本是最早嘗到甜頭的。基於此，紅杉資本在隨後又領投了多個消費和服務行業的項目。但近兩年來，體育用品行業普遍遭遇同質化競爭愈發激烈、渠道掌控不力、庫存消化難的困境，讓紅杉資本這樣的投資方失去了繼續等待下去的信心。

從半年報來看，匹克的各項財務數據均不盡如人意。2012年上半年，匹克淨利潤大幅下滑43.3%，僅為2.4億元，門店的平均營業額及每單位零售面積的平均營業額分別同比下降了30%和34.3%，平均存貨周轉天數亦由49天增至86天。

「從某種程度來看，匹克遭遇的是行業性的問題，各大運動品牌的日子都不好過，只是匹克面臨的問題更為嚴峻一些。」上述分析師表示，國內運動服裝品牌2013年二季度訂貨會情況顯示，包括安踏、特步、匹克在內的各家訂單額同比均出現了不同程度下滑。其中，特步訂單額下滑15%至20%，安踏同比下滑15%至25%，匹克下滑幅度則高達20%至30%。

渠道戰略分歧

三個季度關店逾千家，說明這家公司在渠道的把控上出現了很大的問題。

除了令人失望的財務數據外，匹克的門店數量亦有大幅度的縮水。其近期披露，至2012年10月，其在國內授權經營的零售網點數量為6739個，較2011年末相比淨減少1067個。

「三個季度關店逾千家，說明這家公司在渠道的把控上出現了很大的問題。」上海獅格諮詢有限公司總經理張炳良表示，國內的運動品牌中，李寧和匹克在2012年關店幅度都很驚人，而安踏則由於渠道把控能力相對較強，關店數量要少於前兩者。

「關這麼多店，除了行業衰退的大背景外，與匹克高層間關於渠道戰略的分歧有很大關係。」有接近匹克高層的人士告訴《中國經營報》記者，行業趨冷的背景下，各品牌商都在優化渠道，匹克亦不例外。以匹克CEO許志華[微博]為首的團隊，希望能夠利用這段時間，對渠道進行改良。

張炳良表示，目前國內的運動品牌，渠道仍以加盟為主，且屬於品牌商掌控力非常弱的「偽加盟」。品牌商也多已意識到這一問題，希望從加盟門店的標準化入手，建立更加扁平化和垂直化的管理，以期加強品牌商在加盟店人員和資金上的掌控力。

但這也非易事，國內某服裝品牌之前曾希望成立省級分公司，實現對經銷商的管控，但經銷商不滿該服裝品牌的做法，臨時「易幟」，轉投到競爭服裝品牌旗下，導致該服裝品牌商在該省的加盟店一夜間換了店牌，年銷售損失數千萬元。

上述消息人士稱，許志華很早意識到加盟商管控不力的惡果，從2011年起開始加強管控，陸續在各地成立了分公司，也取得了一些成績。但轉型必然會引發業績上的短期下滑，這引發公司以董事長許景南為首的「保守派」的不滿，正在安撫經銷商。「這樣來回一折騰，還導致匹克多位經理人的離職，門店數和業績的下滑已是必然。」該人士說。

就上述說法，記者致電匹克總部，但未獲回應。

　運動品牌的出路

匹克2012年中報顯示，總業績同比下降28.5%至16.1億元，但海外市場仍保持良好增長態勢。

運動品牌中，阿迪達斯在經過了2008年之後的高庫存後，曾經歷過收權、關店等漫長的陣痛期。但在如今整個行業消費下滑、庫存居高不下、門店數銳減的背景下，阿迪達斯已在復甦，不僅剔除了一些合作意願不強的經銷商，將渠道滲透到更多的三四線城市，也讓業績開始回升。已公開的數據顯示，其2012年上半年在大中華區的銷售收入同比增長12%。

張炳良表示，另一個可借鑑的品牌為安踏。其早在2001年開始啟動了網點回購行動，目前已控制了相當比例的終端。此外，其渠道上的獨立分銷商制度，讓公司與經銷商的利益聯繫更為緊密。在穩定終端的前提下，安踏是運動品牌中受消費衝擊相對較輕的一個公司。

最新被任命為李寧董事會副主席的金珍君日前在接受媒體採訪時亦表示，正在嘗試有主導性的訂貨會，改變以往由經銷商為主導的訂貨模式。其甚至拿達芙妮的模式進行比較稱，「達芙妮主要是直營店，配貨是總部來確定，後來證明這樣做效率最高。」

金珍君是以私募股權基金德太投資(TPG Group)合夥人的身份加盟到李寧的，TPG目前擁有李寧公司13%的股權。值得關注的就是，TPG幫助達芙妮脫困轉型的成功案例。2009，TPG對達芙妮的運營模式進行根本性的調整，將之從代工商角色脫胎換骨成為零售商。因此，多數人普遍對於TPG參與李寧公司的轉型寄予厚望。

張炳良表示，李寧的渠道轉型，無外乎向達芙妮學習，提高直營店比例，提高在經銷渠道的話語權，使管理扁平化。事實上，這也是整個運動行業未來的趨勢。在經歷過2008年之後新一輪的高速攢店期後，運動品牌間的同質化太過嚴重，行業競爭異常激烈，品牌商已經很難約束經銷商的行為。各品牌商未來需要在渠道掌控力方面下更多的工夫。

另一個趨勢是，運動品牌需要適時的「走出去」，主動尋找更大的舞台。匹克2012年中報顯示，總業績同比下降28.5%至16.1億元，但海外市場仍保持良好增長態勢，達到總營業額的12.2%。 在海外市場的突破方面，匹克已經走在了國內同行的前面。

匹克體育1968 飛躍2010

http://xueqiu.com/5813220738/24158298
過去兩年，運動服飾行業哀鴻遍野，主要公司業績大幅下跌，股價更是慘不忍睹。回過頭看，原因似乎很簡單，全行業過於瘋狂的渠道和產能擴充，但是需求端並沒有同步增長，導致渠道庫存過高，引起一系列的連鎖反應。對投資者而言，這也提供了一個很好的機會觀察不同公司在行業危機時的應付之道，學習企業經營，理解生意模式。同時提供了一個很好的投資機會（當然也可能是陷阱）。作為二級市場的投資者，目前的關鍵是判斷哪家企業有最大的機會率先走出困境，恢復盈利能力，擴大市場份額。比較市場中主要的運動服飾上市公司（李寧，安踏，匹克，中國動向，361等），個人看好匹克體育。

事實上，在2012年的時候，我是一直看好李寧的，畢竟李寧作為行業的龍頭，品牌影響力僅次於耐克和阿迪，而且最早意識到渠道庫存問題，也最早開始調整。可惜的是，由於各種原因，李寧的調整措施沒有達到預期的目標，今年初的再融資方案更是令人失望，明顯地欺負中小投資者。安踏的業績依然靚麗，股價並未出現明顯低估。中國動向依然看不清方向，361在2012年依然在擴充渠道，業績上的調整還沒有充分體現出來，企業的應對之道也不明確。

比較下來，匹克體育似乎可以看得更清楚一些。要點如下：

1. 面對庫存問題，匹克採取的策略和具體措施最果斷，也最根本，對品牌的傷害可能最低。

a)  匹克的措施可以簡單總結為「開源節流」，開源方面，從2010年開始就開發非洲，亞洲和南美洲市場，三年中，一共銷售了近9億的產品，個人估計主要是作為滯銷庫存的清理渠道。

b)  節流方面，2012年採取了十分果斷的措施，關閉了1300家店舖，同時接受現實，減少生產和發貨，國內銷售額大跌40%。雙管齊下，這是解決渠道庫存的正確做法，雖然短期對銷售和利潤影響較大。

c)  基本保持價格體系穩定。從各種信息渠道看，匹克的折扣銷售相對較少。另一個角度是，公司的出廠單價保持不變，也是一個信號。

d)  反觀李寧的措施一直是打折銷售，通過各種渠道包括工廠店，網上渠道等，嚴重影響了品牌形象。從2010年就開始意識到庫存問題，可是2011年的銷售額僅下降5%，2012年上半年下降10%。也就是說，一方面在渠道大幅打折銷售，另一方面繼續往渠道壓貨，如此措施，怎麼可能有效降低庫存呢。

e)  體會李寧的處境，是希望在處理渠道庫存的過程中，保持銷售額和利潤的穩定性。畢竟李寧的管理層是職業經理人，薪酬體系和業績緊密掛鉤，難於做出斷然的決策。同時，李寧本人在這一期間一直在進行「非凡中國」的資本運作，需要保持股價堅挺。顯然這是一個極為困難的處境，以失敗告終並不令人奇怪。

f)  匹克有所不同，管理層就是大股東，而且絕對控股，較容易接受短期業績的波動和大幅下滑。至於股價暴跌，對大股東來說未嘗不是一件好事，反正沒人能趕走他。

2. 匹克的成本管理卓有成效，2012年銷售額下降，營銷費用同步下降，營業成本保持穩定。李寧的開支逐年增加，尤其是行政開支。各級管理層的成本太高了，嚴重影響了產品的競爭力以及盈利能力。即便銷售回升，盈利能力也很難回到歷史水平，除非進行重大的組織重組，這個難度遠大於解決渠道庫存。

3.  營銷費用大降的同時，品牌運營一以貫之。匹克一直堅持投資籃球，並把匹克的核心體育定位為籃球。從2006年以來，持續投資NBA，而且善於發掘潛力球星，以較小的投入，獲得較大的收益。目前簽約球員僅次於耐克和阿迪，連續5年有匹克的代言人進入NBA的總決賽並獲得冠軍，絕非一時僥倖。相信在持續的投資下，一方面鞏固在中國作為籃球專業品牌的形象。另一方面，可以打入北美市場，這是國際化的重要步驟和考驗。匹克在北美的銷售額2012年增加了56%，達到3000萬元。雖然這個數目依然較小，但絕非無足輕重。估計2013年往北美的銷售可以繼續快速增長，甚至翻倍。

4. 由於美國在全球的地位，任何品牌，如果不能在美國站穩腳跟，就談不上真正的國際化或者成為一個國際性的品牌。匹克目前的國際銷售超過10%，是國內運動品牌中最高的，但是美國的銷售量還是較低。希望匹克能夠借助NBA在美國站穩腳跟，並逐漸成為一個真正的國際性的品牌。

5. 最後一點，和李寧相比，晉江系的運動服裝企業上市時間較好，上市時募集資金較多，因此有較好的資本結構迎接行業危機。目前資金最寬裕的就是安踏了（2007年牛市時上市），其次是匹克和361 （2009年小牛市是上市）. 這可能是這場危機如此之久的原因吧。相較之下，李寧在2004年熊市期間上市，時也命也。當然，中國動向的上市時機也非常好，現金儲備十分充裕，這也曾經非常吸引我，不過實在看不清楚Kappa的轉型方向。畢竟是一個泊來的品牌，根基可能不夠深。時尚的概念可以流行一時，但很難長期維持。運動服飾要維持品牌價值，尤其是要塑造國際品牌，一定要和全球性流行的運動項目有關聯：籃球，足球，跑步，網球。匹克近期也簽了幾個女子網球運動員，不過效果有待觀察。

6. 大股東持續增持近一億股，付出近兩億的真金白銀。從這個角度看，股價低迷對大股東不是一件壞事，畢竟他們最瞭解行業的發展狀況和公司本身的狀況。

7. 公司的公告表明，同店銷售和去年持平，沒有增長，但也沒有下跌。只要市場需求沒有問題，一年的盈利暴跌甚至虧損都不是太大的問題。

當然目前的風險依然很大，有一些是行業的，有一些是匹克自身的。這也是股價一直處於低位的原因。

1.行業其他品牌在2013年下半年可能依然需要大規模打折去庫存。

2. 並非行業龍頭。服裝的品牌形象不過突出。渠道庫存可能超出預期。公佈的同店銷售數據（「部分店舖」$匹克體育(01968)$ $匹克體育(01968)$ ）不具代表性。

3. 匹克的渠道層次較多，一級分銷商（即公司的直接客戶）僅為50多家。可能對市場變化的反應較慢。行業的方向（潮流？）是扁平化和直營化。渠道改革的阻力較大。

4. 大存大貸。2012年5億的短期銀行貸款，同時賬上超過22億的現金活期存款，令人生疑，擔心財務報表的真實性，或者大股東挪用；也質疑為什麼不能增加定期存款的數額，提高利息收益。個人認為，現金是真實的，因為2009年時IPO募集了15億的資金，這是真金白銀。同時從各種信息看，造假的可能性很低。短期銀行貸款的利息僅為2.72%，負擔不大。結合去年市場傳言匹克計劃重組李寧，有可能匹克為此準備資金。當然，實情如何，不得而知。不過只要財務報表是真實的，問題不大，相信企業家比我們清楚如何充分利用財務資源。

5. 應收賬款較高並沒有計提任何壞賬準備。匹克2012的應收賬款高達10.2億，其中3650萬超過六個月，但沒有計提任何壞賬準備，考慮到目前運動服飾市場的整體環境，確實不符合謹慎性原則。

綜合考慮風險和行業發展狀況，匹克目前的市值33億港幣，PB=0.65，PE=9，個人認為物有所值。

關於味皇兄對匹克安踏的一文見解澄清

(按: 筆者的倉位現持有超過5%的匹克股權，故可能有利益衝突，特此告知。)

前三日，味皇在文中寫了一篇「安踏匹克業績」，筆者因為對這些體育股有些補充，對文章中的某些內容需要作出一些澄清。

1. 手上有現金幾十億,唔怕缺水,足以保證派息,但無謂的借錢代表手上的資金受限制
按: 雖然在中期報告中，借款由4.9億人民幣，增至10.23億人民幣，雖然沒有提及借錢的用途是甚麼，但從存款的數字看來，其實他們應該把所得的資金做了定期存款。

根據上年的年報中，可以看到借款的利率可以低至1.85%，至於這批借款，根據年報會計報表附註18和20，是以金融資產為抵押，這批金融資產的回報率是4.50%，所以可以看到，如果他們持有一年，這批資產就替他們賺了2.65%的息差，如果以4.9億本金計息，獲利大約1,298.5萬，就算做定期，利率最少也有3.05%，也可以賺取1.2%的息差，即是每1億的定期存款，就可以賺120萬了，還未計及升值帶來的匯兌損益，所以真是獲利不錯的生意。所以所謂的「純利8億，現金流10億,盈利應該冇問題，不過現金流有突仲借錢就多少講唔過去」，是完全不成立，因為借港幣，存人仔是套息獲利行為。

在銀行來說，如果以一家在國內及香港也有分行的銀行來看，以國內十足定期擔保在香港的港幣借款，一來國內以較低的利息可以做大存款基數，二來香港這邊也可以利用從存戶吸回來的無息存款賺得一定息差，所以可謂一舉兩得，問題只是在於自己的庫務管理上呢。




2. 同安踏唔同,匹克的分銷支出增加唔多,代表匹克賣的貨並沒有打折,除非佢將分銷支出轉入行政支出啦
按: 根據中期報告所述，分銷支出增加不多，只是因為補貼增加，不關打折的事。如果關於打折的問題，應該轉看毛利部分，毛利增加的原因，確實是無增加折扣，加上採用新原料所致。他寫的「營業額微升，毛利升兩成」，才是真正目的。

3. 存貨同營業額同步微增，經營沒有惡化，營業額為存貨3倍多D，存貨周轉差過安踏，今期盈利大增主要是因為毛利率上升，但一般存貨周轉率越慢毛利率就會越低，具體數字味皇說不出來，但不要過度期待毛利率會一直增加，如果匹克想增長的話，必須由營業額帶動
首先我們要了解其實體育用品的下家的分銷商，我們把存貨賣給分銷商，然後取回的是應收帳款，至於分銷商如何出售他們的貨給零售商，根本無人會看得清楚，如果品牌商猛塞貨給分銷商，品牌商的存貨會低不少，應收或現金會高企，咁條數就會好靚，但下底的分銷商賣唔到貨，品牌商條數就難於維持了。

所以體育用品分銷商的數字，不可只要看存貨和應收帳，還要看清楚庫銷比，即是庫存和零售銷售數量的比較。以2013年可比數字來看，匹克是少於4個月，至於安踏是4.5個月左右，所以從側面觀之，安踏數字雖較好，但銷售頗為激進，匹克數字差，但銷售情況不錯，所以如果匹克較為激進，以同一基準下，匹克會走得較好。他可以再用提升毛利，稍後提會庫銷比，用來做靚盤數，推高營業額。

存貨還有一個可看到的情況的是，品牌商對於他的產品的信心程度，如果對銷售樂觀，品牌商會在季度前增加存貨，以應需求，所以兩者其實也在預期銷售增加吧。

4. 不過要注意，這是外國經銷商入的第一批貨，如果他們又是「屯貨寄賣」的話，就會重演返早幾年發生係大陸的劇情，具體睇匹克第時會唔會炒高配售就可以分辨
匹克做的戰略是推高貨品質量，加上贊助外國的球隊球星，打開外銷高毛利市場，從而反攻被外國品牌攻陷一二線市場的困境，並做好三四線市場的品牌優勢，建立競爭壁壘，增加了自身抵抗力，所以在品牌出眾，價格較對較廉，加上適合定位，成功機會不小，只是看看國內能不能成功突破了，是一個穩守突擊的戰術，我也認同味皇的分析，可能是第一批大額貨，但之後配不配售，相信在資金充裕丁，機會應不大。

5.寫在最後，安踏同匹克都是好多現金又借錢，相信遲下出業績的特步同361也是一樣，由於大陸非常興親朋戚友之間拆借資金，因此賬面現金一直都只能是賬面的可能性是存在的，不能動用的話就最好不要當佢地現金牛，而更關注其盈利能力，特別是有不肖親戚的前科下
按(1)的分析，其實他們做的是正規的存人仔定期，借美港元貸款，是一定大型的套息行為。個人認為，其實資金的真實情況非常高，如果是當品牌商的特別外快比較好，不必過份擔憂是否拆借資金。

總的來說，味皇兄的擔憂是存在，但他說的東西機會是不大的，部分資料可能是對資料有誤解，所以不必擔憂他所說的情況變成現實。

拋磚引玉之361、安踏、匹克比較 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31396572

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將近1年沒有看體育鞋服企業了，$361度(01361)$ 和$匹克體育(01968)$ 最近出半年報都重回增長，雖然股價都漲了一大段，但是如果這種增長可以持續，那麽股價還會上漲，該踏實下來好好撿回體育鞋服企業的分析了。



從市盈率(TTM)指標來看，$安踏體育(02020)$ 的估值有些高了，當然最近幾年安踏的穩健經營是其高估值的基礎。而361度和匹克的估值在我的考慮範圍之內。而且考慮到去年下半年的361的糟糕業績，如果今年下半年的經營情況比較正常的話，市盈率數字一定會比表上顯示的數字更低。

從市凈率角度來看，安踏的估值也是夠高。而361和匹克的市價徘徊在資產凈值附近，只要企業回到正常經營的軌道，這個市凈率是有吸引力的。

安踏的總市值高達361和匹克加起來的4倍，感覺上安踏也是高估了。因為從營業收入角度來講，安踏是那兩家之和的1.2倍，從凈利潤角度來講安踏是那兩家和的2.1倍。

三家的資產負債比率相近，都處於安全區域。



毛利率三家相差不多，依次是安踏，361，匹克。個人分析這是因為相似的成本，以及略不相同的售價。反映了平均單價從高到低依次是安踏，361，匹克。

凈利率則相差很大，個人認為是反映了貨品的暢銷情況，361去年下半年極其糟糕的經營狀況，去庫存造成產品報表數字的滯銷，因此在分擔各項費用後凈利率大幅降低。



存貨比例來看，匹克略高。

361有著與其經營規模不相配的應收應付。應收占到將近半年的銷售額，這點是令人擔心的，擔心其渠道去庫存的過程還沒有完成。

應付的數字也很大，與銷售額是它兩倍的安踏相近。



經營性現金流上來看，2014年上半年361和安踏比較樂觀，不太明白匹克為啥在利潤增加，存貨和應收沒有明顯增加的情況下，經營性現金流凈額減少如此之多？

361投資性現金流凈額大幅下降，部分原因是贖回可轉債，鄙人水平原因，對於可轉債及期權價值表看不大明白，但是負債部分6.6個億，已經計入公司有息負債。這點有公司17.6億的現金保證，應該不用擔心。但是，公司在經營業績好轉的情況下，對於年息才4.5%的可轉債不斷的贖回，但是卻要發行年息卻高達7.5%計息票據，確實令我看不大明白。何以要用高息負債置換低息負債呢？如果擔心轉股稀釋股東權益，那直接在這個遠低於轉股價的價格回購股份，豈不是更好？

從經營戰略上來看，安踏鞏固了國內體育鞋服領域一哥的位置，361通過開展童裝和體育鞋服協同發展，匹克通過拓展海外市場試圖展開差異化競爭。在經營戰略上自認水平遠遜於企業家，因此無法評判，相信這是企業家在判斷了現實情況後作出的最好選擇。

從市場狀況來看，361和匹克的2015春夏訂貨會都有明顯增長。普遍預期市場開始回暖。

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