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到了上市公司年報密集披露的季節了。

 紅股的實質是什麼？

伴隨著年報的披露，眾多上市公司紛紛拿出了各種各樣的分配方案。但與往年不同的是，今年「高送轉股頻現『見光死』」 。這使我不由想起2010年3月，新華都以資本公積金每10股轉增5股後，其股票價格見光死的情形。如此豐厚的紅利，股票價格為什麼不積極回應呢？某券商 的行業資深分析師指出，這是因為新華都的分配「方案略低於市場之前的預期」 所致。換句話說，新華都如果每10股轉增10股或更多，它的股票價格就有可能不跌反漲了。

我不禁莞爾，送10股和送5股，股東的財富真的有區別嗎？送紅股、資本公積轉增股本，實質何在？

我們不妨來看一個簡單的例子。假設「慷慨公司」流通在外的股票數量為100股，面值為1元。如圖表1所示，送紅股之前，「慷慨公司」的股本為100元，未分配利潤為200元。分配之前，股東的財富是多少？顯然是100元的股本，加上200元的未分配利潤，合計300元。

某日，董事會公告：為回饋股東，董事會決議每10股送10股。10送10，意味著一共向股東送了100股。面值1元，送紅股100股之後，未分配利 潤下降了100元，即從200元下降至100元，而股本則增加了100元，即從100元增加至200元。仍如圖表1所示，「慷慨公司」股東的財富是不是仍 為300元？

由此可見：「送紅股，只不過把股東的財富，從一個抽屜，移到另外一個抽屜而已，股東的財富根本沒有發生變化。」

試設想，一個蘋果，你原來打算兩口吃掉，現在董事會告訴你，請你分四口吃掉。分兩口吃或分四口吃，你吃掉的蘋果數量不還是只有一個嗎？

現在大家還可以進一步思考，如果「慷慨公司」更加慷慨，公告10送20的方案，未分配利潤是不是從200元下降至0？股本是不是從100元增加至300元？股東的財富變化嗎？

也就是說，董事會讓你將一個蘋果分六口吃掉，你消費掉的，仍然只有一個蘋果而已。

這樣看來，上述分析師的看法，即新華都如果多送些股票，從而超過市場預期，那麼股票價格就不會見光死了，是不正確的。

送紅股既然不改變股東的財富，那麼股票價格為什麼要漲？高送轉之後股票價格上漲的背後，到底有何玄機？

 中兵光電的高送轉

中兵光電無疑是最為耀眼的「高送轉」明星。2009年2月，它曾經因為10送10而成為「高送轉第一股」 。因為中兵光電的「慷慨」，「自2008年11月以來」 ，市場「發起了一波猛烈的漲勢，累計漲幅超過127%」。明明股東財富並未變化，股票價格為什麼還漲？

看完圖表2，相信讀者朋友明白了這其中的玄機。

中兵光電的戶均持股數從2007年6月底的4479股/戶上升至2007年9月底的7600股/戶 。戶均持股數為什麼會上升？是不是主力從散戶手中收集籌碼，導致股東人數下降，從而導致戶均持股數的上升？因此，我們可以把這一期間稱為主力的建倉期。在 戶均持股數上升期間即主力的建倉期內，中兵光電的股票價格在2.4元至6.4元之間（前復權，下同）。

2009年2月，中兵光電實施了10送10的第一高送轉。中兵光電的戶均持股數卻從2008年底的8037股/戶下降至2009年3月底的2847 股/戶。這是不是意味著主力向散戶出售了他們所持有的籌碼，從而導致股東人數增加、戶均持股數下降？因此我們可以把戶均持股數下降的期間稱為主力的出倉 期。在出倉期內，中兵光電這一期間的股票價格在6.3元至12元之間。

建倉期內股票價格相對較低，是不是意味著主力在低進而散戶在低出？出倉期內股票價格相對較高，是不是意味著主力在高出而散戶在高進？這是不是意味著財富從散戶轉移向主力？這是不是意味著，高送轉，不過是主力劫取散戶財富的一個噱頭？

我們大致估計一下主力從散戶打劫了多少財富。建倉前，中兵光電的股東人數為21228人，建倉期後股東人數下降至12511人，這意味著有8717 個散戶將股票賣給了主力，建倉前戶均持有4479股，這就意味著主力大致吸收了8717×4479＝39043443股。建倉期內股票的平均價格為 3.75元，主力的建倉成本約為3.75×39043443＝146412911.25元。出倉期內的平均價格為10.30元，那麼主力的出倉收入為 10.30×39043443＝402147462.9元，主力的利潤約為255734551.65元。

主力低進高出的收益即散戶高進低出的損失，換言之，通過高送轉神話，中兵光電的主力從散戶處轉移了約2.56億元的財富！

見光死——股市之進步

股市是一個學校，損失就是學費。當高送轉神話之後，在主力出逃時高價接盤的散戶，用自己的損失為代價，終於明白了，高送轉並不增加股東的財富(如圖 表1)，只不過是主力劫取財富的一個噱頭。於是散戶就不再玩這種遊戲了，有人驚呼，高送轉之後的「見光死」已經「成為……逃不過的魔咒 」。

誠然，高送轉的「見光死」是魔咒，是主力的魔咒，卻是散戶的福音。請散戶朋友們相信，正如同圖表1所示，高送轉，不過你的財富換了一個抽屜而已，請不要再相信高送轉的神話。

同時，也呼籲市場的監督部門，對送、轉等用股票向股東支付股利的行為，要實施必要的約束。只有現金紅利，才是真正的紅利！（作者為中央財經大學會計學院教授）