贾跃亭的烦恼：刘姝威为何盯上乐视网？

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$乐视网(sz300104)$ 

乐视最近遭遇的麻烦真是一件接着一件，跟小米的“撕逼”口水大战刚刚告一段落，就被知名经济学者刘姝威盯上了。刘姝威之前曾批评乐视贾跃亭的大幅减持套现行为，这一次又表示将在下周三（6月24日）发表乐视网的分析报告。这让本就处于风口浪尖的乐视更加风雨飘渺。不信？看股价。

乐视昨日和今日2天跌停！

刘姝威称要发表一片乐视报告，乐视股价就应声跌停。此人难道是“中国的浑水”？

刘姝威：曾终结蓝田神话

如今的年轻股民或许不知道刘姝威是谁，但老股民一定知道。

刘姝威现任中央财经大学中国企业研究中心主任，曾师从我国著名经济学家陈岱孙教授和厉以宁教授。作为一个高校学者，刘姝威真正为公众所熟知源自2001年其撰写的一篇仅600字的分析当时牛股蓝田股份的报告。

蓝田股份是当时股市中的牛股之一，1996年蓝田股份上市时股本为9696万股，至2000年底已扩张到4.46亿股；主营业务收入从4.68亿元猛增到18.4亿元。但刘姝威从2001年10月开始对蓝田股份财务报告进行分析后认为，蓝田股份的短期偿债能力很弱，已经成为一个空壳，完全依靠银行的贷款在维持生存，这是非常危险的。于是，她写了一篇短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，此后不久，国家有关银行相继停止对蓝田股份发放新的贷款，引发了轰动全国的“蓝田事件”。也正是刘姝威这篇文章成为终结蓝田神话的“最后一根稻草”，为此，2003年初刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物”和“感动中国——2002年度人物”。

这一次，刘姝威盯上了乐视啥？

6月17日一早，刘姝威在微博上发布《严格控制上市公司实际控制人减持套现》，文中提到乐视网贾跃亭的减持案例。数据显示，2015年6月1日，乐视网实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持1751万股，交易均价68.50元，套现金额约12亿元；之后的6月3日，贾跃亭又减持1773.03万股，套现金额约13亿元。三天之内，贾跃亭减持乐视网约3524万股，套现金额合计约25亿元。

对 此，刘姝威认为，如果上市公司经济状况良好，上市公司的实际控制人、董事长、总经理不会减持股票，每年的股票分红可以让他们拥有足够的现金。上市公司的实 际控制人、董事长、总经理肩负着为广大投资者创造利润的重任。如果上市公司的实际控制人、董事长、总经理连续大幅度减持股票套现，只能判断公司的持续经营 状况出现了问题。

刘姝威直言，2014年乐视网的营业利润4786.65万元，贾跃亭三天减持套现25亿元，钱来得太容易了。“投资者购买股票是要投资收益的，不是免费给大股东送钱的！投资者不是傻子。”

说白了，刘姝威质疑的是：贾跃亭的大幅减持是因为乐视的经营或财务状况出现了问题，此时选择套现是因为乐视那点利润根本不能支持超过千亿的市值。

再简单点说就是2点：

1、业绩有问题

2、估值贵了

那么，究竟是否如此呢？下面，我将就以上两点，逐一分析。

问题1：业绩是否真的有问题？

答案：或许是的。这点可以从乐视的现金流和盈利能力2方面来反映。

首先，乐视的现金流比较紧张，一旦断裂是非常危险的。

乐视的布局其实是非常大而全的，包括乐视视频、乐视TV、乐视手机、乐视影视、乐视体育、乐视云、乐视汽车等等，这些很多项目都是新兴领域，在较短时间难以产生较多的利润，而又需要大量投入，因此需要经常补充资金。

事实上，乐视的发展过程中，现金流一直是其最大的制约与瓶颈，现阶段乐视生态已经获得很多人的认可，当务之急是对资本的补充。然而，乐视网今年一季报显示，截至2015年3月31日，该公司归属于上市公司普通股股东的净利润为9538.28万元，经营活动产生的现金流量净额为-2.8亿元，货币资金为7.03亿元，流动负债合计39.99亿元。另外，该公司2012年-2014年资产负债率分别为56.11%、58.58%、62.23%。可见，公司的现金流是比较紧张的，而且资产负债率也在逐年提高！

其次，乐视的盈利能力可能并没有账面反映的那么好。

乐视网归属净利润增长态势

上图可以看到，乐视网归属母公司净利润一直在维持高增长，这种高成长性也是资本市场愿意给其高溢价的原因之一。

但是，这种盈利能真实的反映乐视的增长吗？（这部分内容参考了百度百家专栏作者：X教授的文章）

查看乐视14年年报：乐视网14年归属母公司净利润3.64亿，然而14年的利润总额只有7300万，两者对比相差2.9亿，而2013年差距才3400万。这2.9亿 利润从哪儿来的呢？对于非会计专业人士的简单解释是，由于上市公司是集团公司的一部分，一般后者会小于前者。后者远远大于前者有一种可能，就是有一家或几 家子公司大额亏损，而这家子公司还有其他非上市公司的股东，分摊了这家子公司的亏损，在会计上，就显示为上市公司股东的净利润得到了补贴。

乐视网里面有几家这样的公司，包括乐视网文化发展（北京）有限公司，乐视云计算有限公司，乐视体育文化产业发展(北京)有限公司等。这其中最大的那家叫乐视致新电子科技（天津）有限公司，简称乐视致新。根据2014年报，单单乐视致新2014年亏损3.86亿，小股东分摊掉了1.87亿。这四家子公司的小股东一共分摊了2.33亿，占了上文提到的2.9亿的绝大部分。如果没有这些雷锋的分摊，乐视归属于上市公司普通股股东的净利润最多也就是1.31亿，是原来的36%，也就是说EPS（每股盈利）是原来的36%。

乐视致新是乐视体系中做硬件的公司，乐视超级电视和乐视盒子都是乐视致新做的。众所周知，乐视的电视和盒子都采用低于成本价发售的方法，但同时绑定一段时间（6个月到2年）的服务费，而这部分服务费被直接计入了乐视网的收入，没有和乐视致新分享。正常人都会问，乐视用服务费补贴硬件亏损的战略一眼就能看得到，为什么乐视致新的小股东愿意承担硬件亏损但不分享服务费的利润呢？

迷底要从乐视致新的股东结构说起。根据公开资料，可以整理出了乐视致新的股东比例。

乐视网的财务报表只用了乐视网直接投资的58.55%计算利润，但资料显示，乐视控股是贾跃亭直接控制的，而鑫乐资产的法定代表人为乐视网旗下企业乐视互联科技发展有限公司，也就是在贾的控制之下。这两家机构合计占了乐视致新的31.71%，只是没有进入并表的范围。贾跃亭巧妙的利用了会计准则里并表的规定，用通过把损失转嫁到乐视致新，由自己控制的鑫乐资产和乐视控股承担一部分损失，让上市公司做出一份靓丽的成绩单。从贾跃亭的角度来看，这部分亏损（估计大约2亿元）亏的非常合算，因为这样的话可以做成EPS（每股盈利）上升2倍多（100%/36%）。

问题2：估值贵了？

答案：见仁见智。

当然，若按照以上逻辑，乐视每股盈利多了2倍多，目前PE估值267，市值1019亿元的确是大大的不靠谱啊，就算股价再来个腰斩也不为过。而按照刘姝威的说法，其实担心的也是这点：贾跃亭说要在未来6个月里，减持1.48亿股，减持资金大约在100亿元左右。虽然他号称把资金借给乐视网5年免息，但是套现就是套现，而大股东套现一向被人认为是对公司没有信心或股价见顶的表现。考虑到利润只有1.31亿的乐视网，市值竟然已经做到1000亿，还在这个时点精准套现，我们在佩服贾跃亭的财技的同时，也不得不考虑是否还有继续持有乐视网股票的价值了。

但是，有一点我们应该考虑到：对于互联网企业的估值，用对传统企业的净利润指标来衡量，这样真的好吗？

我们可以发现，与国内注重净利润等指标不同，在纳斯达克，投资人似乎更关注企业的商业模式以及是否给人们的生活带来变化，美国资本市场正是由于对于这种具有想象空间的新兴企业的偏好和宽容，才造就了亚马逊等巨型科技互联网公司。据了解，亚马逊同样一直没能实现盈利，但这家公司的市值却达到了1986.68亿美金，折合人民币则为12317.41亿。这也是类似京东这种从未盈利的企业在国内无法上市却在美国受到欢迎的主要原因。

那么我们该如何衡量互联网企业的价值？从亚马逊过万亿市值的案列可以看出，净利润并不是衡量互联网企业价值的第一指标和唯一指标。互联网时代下，衡量企业价值的核心指标，并不只是其盈利能力，还有市场占有率、商业模式和企业未来发展和蓝图，哪怕现在它们还很弱小，只要其商业模式是代表未来发展方向的，是诚恳的，就有投资价值。

不可否认，乐视的价值在于其在中国商业模式的突破，以内容为起点出发，打造“平台+终端+内容+应用”的乐视生态垂直产业链。乐视13年 成功推出乐视超级电视，一年之后，乐视在智能电视领域很快便取得了霸主地位，生态链战略首战尝试即告捷，超级电视可以说成功颠覆了家电行业和视频行业。而 不久前，乐视手机也诞生了，同时乐视体育（获得马云和万达投资）、乐视汽车也都在加速筹备中，未来，这些都是极有想象力的。

那么，说乐视估值贵了，其实见仁见智。

拥抱未来，保持理性

当年曾经凭借六百真言就击碎“蓝田神话”的刘姝威，此次再度盯上乐视网，人们惊呼：蓝田事件重现江湖？果真如此的话，一个创业板龙头的倒下或许影响更深更远：最近A股大盘和创业板都在大幅回调，不少人怀疑牛市已经结束了吗？这波牛市以创业板为标志，以“互联网+”为导向，涨到这个位置，确实已经蕴含了很大风险和泡沫。那么，大胆猜想，一个乐视的倒下会否成为压垮创业板、牛市的最后一根稻草呢？

也许不会，毕竟“互联网+”也才刚刚提出，行业正在高速成长。不过此时，刘姝威盯上乐视是否也在提醒我们：拥抱未来希望的同时也要保持一份理性！

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刘姝威的烦恼：怎么打靶（贾）才能不偏？

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小编提示：

本文只是分享会员的研究成果，格隆汇对相关公司不持任何立场，请投资者自行判断其中的机会与风险。

今 天，对于刘姝威刘老师来说，也许是个心情糟糕的日子。原因我想大家都已知晓了：本来放出狠话，憋了许久放出的大招《乐视网分析报告》，到头来却沦为众人嘲 笑的对象。遥想当年自己顶住压力，以一己之力揭露蓝田造假，被称作“股市良知”，并冠以“中国经济环境的清洁师”这样的美誉，如今却被后辈奚落“廉颇老 矣、尚能饭否”，何其悲哉。

下面是网络上对其的一些评论：

如 果真要对乐视质疑，便要挖掘其生态系统的漏洞。确实，乐视现在的业务太多、太杂，众多业务不成体系而且是处在激烈竞争的行业（本人感觉就乐视视频、电视、 体育业务还有些优势），贾跃亭在没有形成一项明显业务优势（主心骨）的情况下，把摊子铺的这么开，要能支撑未来的全面发展确实太难、太难，不像阿里有电 商、腾讯有社交、百度有搜索。而刘姝威居然用摩尔定律来说明乐视做硬件没前途，真是打靶打到10环外了。然而，没打中其实也情有可原。就像我上文说的，刘老师辉煌的“蓝田年代”已经过去，三十年河东三十年河西，如今的时代是互联网+新经济时代了。

其实，当我看到“互联网+新经济模式对于一个公司未来价值判断的差异”几个字眼时，我想乐视已经料到争论的焦点了，而且一定在一旁偷着乐呢。这个新经济模式是什么呢？宏观点说是互联网+、万众创新、新兴科技等等…这些当然有利于中国的经济转型，但是当所有资本都涌入这里时，我们也需要认识到：对于互联网企业来说，烧钱似乎已成为成功的“必经之路”。刘姝威提醒我们“烧钱模式难以持续”是有一定道理的，毕竟不是所有企业都会成为阿里巴巴和腾讯。但就像“2009年，福布斯曾撰文质疑社交网站Facebook实现盈利难度极大，而如今Facebook市值达到2432亿美元，并将沃尔玛踢出了10大美国企业名单”一样，一件真正能够促进社会进步、交流、发展的事就值得我们去做。

刘姝威发布乐视网分析报告：“烧钱”模式难以持续

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作者：刘姝威

我从2014年上半年开始分析乐视网（股票代码：300104），但是我原来没有打算发表乐视网的分析报告。
2015年6月17日上午我发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中具体提到乐视网的实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持套现约25亿元，建议证监会规定上市公司实际控制人、董事长、总经理减持套现应该提前一个月公示。这篇文章立即引起轩然大波，所以我决定公开发表乐视网分析报告。

上市公司的持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康发展的基础，也是保护投资者利益的基础。根据乐视网在深交所官网公开发布的定期报告和公告，我分析乐视网的持续经营能力和盈利能力。
一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层（董事会）和高管层。我们首先分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构。

一、乐视网的董事会成员结构分析

根 据乐视网2014年度报告，乐视网的董事会有五名成员，其中有2名独立董事，三名董事是贾跃亭(1995年9月至1996年7月任山西省垣曲县地方税务局 网络技术管理员)、刘弘（1997至2004年为中国国际广播电台记者）和邓伟（2002年至2004年任太原科技大学教师，2004年至2008年任北 京市金杜律师事务所律师）。

我们接着分析乐视网的高管人员结构。
乐 视网总经理是贾跃亭，董事刘弘是副总经理，还有九位副总经理，分别是贾跃民(1989年至2004年任职于中国人民银行临汾分行)、梁军（2010年4月 至2011年12月任联想集团移动互联网及数字家庭群组产品开发副总裁）、高飞（2008年7月至2009年5月，任酷6网副总编）、雷振剑（2003年 5月至2009年5月任新浪娱乐主编、金杰（2007年9月至2009年任渣打银行行销专业讲师、苏州分行副总裁兼乐桥支行行长）、杨永强（2003年至 2005年任长天科技集团有限公司增值业务事业部（手机流媒体业务）技术总监）、吴亚洲（1998年7月至2011年5月任酷6网运维副总裁）、刘刚 (2009年1月至2010年7月任酷六网营销总经理)、谭殊(2004年3月至2011年10月，任搜狐网全国渠道总监；2012年至2013年1月任 公司广告副总裁)。乐视网的财务总监是杨丽杰（中级会计师）、董事会秘书是张特（2007年4月至2011年11月在平安证券有限责任公司任高级业务总监 职务）。

通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，我们看到，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。

为了更清晰地分析，我们对比分析华为公司的董事会成员结构。

华 为公司官网披露最新的年度报告是2013年度报告。根据华为公司2013年度报告，华为公司的董事会有17名成员，分别是任正非（毕业于于重庆建筑工程学 院，复员转业后创立华为公司）、孙亚芳（毕业于成都电子科技大学）、郭平（毕业于华中理工大学、徐直军（毕业于南京理工大学）、胡厚崑（毕业于华中理工大 学）、徐文伟（毕业于东南大学）、李杰（毕业于西安交通大学）、丁耘（毕业于东南大学）、孟晚舟（毕业于华中理工大学）、陈黎芳（毕业于中国西北大学）、 万飚（毕业于中国科学技术大学）、张平安（毕业于浙江大学）、余承东（毕业于清华大学）、李英涛（毕业于哈尔滨工业大学）、李今歌（毕业于北京邮电大 学）、何庭波（毕业于北京邮电大学）、王胜利（毕业于武汉大学）。
华为公司创始人任正非先生说：“我不懂技术，也不懂管理。”但是，华为公司的董事会是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。

二、乐视网的主营业务分析

根 据乐视网2014年度报告，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍；2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营 业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%；2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%（见表1）。

乐视网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况（见表2）。

2014年乐视网的“销售商品、提供劳务收到的现金”是58.29亿元，比2013年增长了3倍，相当于当期营业收入的85.5%。这么高的“销售商品、提供劳务收到的现金”比例在上市公司中是不多见的，这说明乐视网的现金流量非常充足。
根据乐视网2015年第一季度报告，报告期内，乐视网实现营业收入21.33亿元，比上年同比增加108%；实现营业利润2,310.80万元，比上年同期降低47%（见表3）。

根据乐视网公开披露的财务数据，我们可以明显看出，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。什么原因造成乐视网如此的财务状况呢？
据乐视网2014年度报告披露，乐视网持股58.55%的子公司——乐视致新电子科技（天津）有限公司2014年实现营业收入41亿元，营业亏损5亿元。据乐视网2013年度报告，2013年乐视致新实现营业收入7.2亿元，营业亏损6816万元（见表4）。

乐视网2014年度报告解释乐视致新亏损较大的原因是“乐视TV超级电视销量大规模增长所致”。2014年乐视网销售乐视TV150万台。2014年乐视网的70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。
乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。
三、我为什么说乐视网的经营状况出现了问题？
我 们允许创业板上市公司在一段时期内营业亏损，前提是，我们能够预测出上市公司需要多长时间能够扭亏为盈。例如，北京布乐奶酪坊正在亏损，因为奶酪坊刚刚扩 大了店面。我们预测出布乐奶酪坊能够扭亏为盈，因为奶酪坊的销售量正在稳步增加。2015年6月在法国举办的世界奶酪大赛中，布乐奶酪坊的两种奶酪获得了 金奖，这是中国奶酪第一次在世界大赛中获得金奖。
我们要想预测出乐视网是否能够扭转盈利能力下降趋势，我们必须要全面分析出乐视网盈利能力下降的原因。
下面这张图是乐视网2014年度报告披露的“乐视网业务生态图”。

根 据“乐视网业务生态图”，乐视网的终端业务板块包括超级电视、乐视盒子和Letv UI。根据前面的分析，我们知道，终端业务是造成乐视网盈利能力下降的重要原因。乐视网2014年度报告称：“依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖 智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响。”“2015年，超级电视的销售量目标将要达 到300-400万台，保有量实现突破500万台。”“2015年公司的整体营业收入有望突破150亿元，各主营业务增速力争达到100%。”乐视网 2014年度报告没有提到预期利润。
乐视网能够通过销售乐视TV，扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？
平 板电视机的70%成本是显示屏，海信电器历经十几年研发无屏显示。海信电器的掌门人——周厚健本人就是学电子专业的。受摩尔定律的影响，电子行业的技术更 新周期只有18个月。如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗？
如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。
四、乐视网的优势在哪里？“乐视网业务生态图”有一个“内容”板块，包括乐视网、花儿影视、音乐和体育。
在现代社会，内容产品就像食物一样是人们每天都需要的。中国是世界最大的内容产品市场，各种类型的内容产品市场都是世界最大的。我国引进韩国内容产品《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》是经典的低成本高利润的内容产品。
前面我们已经看到，乐视网的董事会和高管人员中有内容制作专家和网络视频专家。2014年乐视网的终端成本40.92亿元，占当期营业收入的60%，相当于当期“销售商品、提供劳务收到的现金”的70%。
假设乐视网把40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网创造不出来像《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》那样低成本高利润的内容产品吗？
有一天，一位银行的朋友和我谈起《奔跑吧，兄弟！》，我很惊讶，这位朋友说：“周五晚上谁不看《奔跑吧，兄弟！》？！”可见，内容产品才是扩大用户规模的杀手锏！
据乐视网2014年度报告，2014年乐视网支付《后宫.甄嬛传》、《大时代》、《宫》、《非诚勿扰》等93部影视作品版权费共计约1.88亿元，平均每部产品支付版权费约202万元。
乐视网购买这些影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？
五、可以为“讲故事”投资吗？
1965年当人们还在使用留声机听唱片，欣赏音乐时，美国出现了一篇科幻小说：在一个手掌大的电子设备里储存一万五千首歌曲，可以随身听。美国政府对这篇科幻小说进行了巨额投资，八年后，1973年“MP3”问世。
自从2014年6月这轮牛市启动以来，我们经常在创业板上市公司中听到“故事”、“概念”，以及“故事”和“概念”的“想象空间”。
上市公司从银行贷款要支付银行利息，同样上市公司在股市融资要支付投资者股息。上市公司不论是从银行借款还是从股市融资，都不是免费的，都是有资金成本的。上市公司使用募集资金的每一分钱都要考虑投资收益，募集资金不是上市公司想怎么使用就能够怎么使用的。
不论是讲故事的人还是听故事的人，首先都要思考：“故事”和“概念”能够变成现实吗？能够收回投资成本和创造利润吗？如果不考虑这个前提条件，盲目对“故事”和“概念”的想象空间投资，结果必然是血本无归。
当一个证券市场充斥了“故事”和“概念”的想象空间，根本不提投资者的收益回报，大股东以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金，这个证券市场还能够运转下去吗？
六、我为什么以前没有发表乐视网分析报告？
2015年5月4日我发表了《股指上涨的推动力和股市风险》一文，文中提出“金融杠杆工具和投资对象不足是目前股市的两大风险。”
目前，股市正在“去金融杠杆”，新股上市速度明显加快。但是，我国证券市场还有一个很大的风险：以“故事”和“概念”的想象空间吹高股价。如果任其发展下去，不论是讲故事的人还是听故事的人都会遭遇灭顶之灾。
这 轮牛市不同于以往的牛市，居民资产正在进行重新配置，银行存款正在流向股市。这轮牛市将使我国金融领域发生质的变化：银行承担零售业务和企业的短期融资， 企业的长期融资转移到债市和股市，企业由以前通过银行进行间接融资转变为向债权人和投资者进行直接融资。投资者对上市公司的投资价值分析与银行对借款企业 的偿还能力分析没有太大的差别，因为银行必须保证收回贷款本金和利息，投资者必须保证收回投资本金和收益。
目前，新 股上市都能募集到资金，因为一方面新股上市通过发审委审核，另一方面上市公司的数量比较少。实施股票发行注册制后，不是所有上市公司都能够在证券市场募集 到资金。如果投资者认为上市公司不能在一定的时期内创造预期的投资回报，投资者就不会购买债券和股票，有的上市公司可能募集不到任何资金。
在实施股票发行注册制之前，我们必须有效地“去金融杠杆”，有效地遏制用“故事”和“概念”的想象空间吹高股价，遏制根本不提投资者收益的大股东任意减持套现巨额资金，否则，我们不能顺利地完成从银行的间接融资向证券市场的直接融资转变。
2015 年6月5日股指开始回调，这次股指回调可以完成两项任务：一项任务是清除杠杆资金，另一项任务是让靠“故事”和“概念”的想象空间吹起来的那些上市公司股 价回归价值。这次股指回调基本完成两项任务之后，股指仍然返回到上升通道，以健康和持续稳定的速度上涨，股市“疯牛病”可能提前治愈。
作为学者和研究人员，如果我发现上市公司的问题而不指出来，任其发展恶化，那么，我违背了我的职业道德。但是，我非常担心，一旦我说出一个“不”字，马上会引起轩然大波。这次果然不出所料。
在此之前，我一直考虑怎样以合适的方式和时间发表我对乐视网和其他一些创业板上市公司的分析和判断。这次我突然决定发表乐视网分析报告是被“激”出来的，也许现在是我发表这篇分析报告的合适时间。（百度百家）

劉姝威炮轟樂視網失利：敗給了互聯網思維

劉姝威炮轟樂視網失利：敗給了互聯網思維

一財網 黃思瑜 2015-06-24 22:15:00

劉姝威或許真的不懂互聯網行業，所論述的觀點“不深刻”。

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劉姝威：寶能動用銀保資金“空手套白狼” 建議沒收其獲利

4月8日淩晨，萬科獨董劉姝威發文稱，2015年至2016年，寶能利用保險資金和銀行資金，僅用一年時間就成為玻璃行業龍頭企業南玻和房地產行業龍頭企業萬科的第一大股東，又把目標對準家電行業龍頭企業格力電器。她指出，如果不追繳這種空手套白狼得到的不義之財，不依法嚴懲空手套白狼式掠奪實體經濟控股權的行為，那麽，這個國家的經濟就會衰退，因為沒有人願意再幹實體經濟。

她建議，國家監察委、銀保監會和證監會聯合介入調查寶能的行為，查清全部事實，依法嚴肅處理。金融監管部門依法沒收寶能及其一致行動人動用保險資金和銀行資金買入上市公司的股份及其獲利，上繳國庫，交全國社保基金管理。此前，金融監管部門已經查清寶能提供前海人壽股東虛假材料的事實，金融監管部門依法撤銷寶能及其一致行動人的保險業行政許可。

值得註意的是，劉姝威在文中稱，2015年華潤置地把土地出讓價109億元的地塊以4億多元轉讓給寶能。

她稱，2013年8月，華潤置地通過公開競標取得位於深圳市前海自貿區的一塊土地使用權，土地出讓價款109億元。據前海管理局2015年2月13日公告，華潤置地將競拍所得的地塊申請分宗為四個地塊。2015年7月28日和8月7日，華潤置地分別將其中的兩塊地轉讓給寶能的兩家全資子公司，同時，華潤置地將另外兩塊地的50%開發權益轉讓給寶能的全資子公司，華潤置地保留50%開發權益，即華潤置地和寶能共同開發這兩個地塊。而華潤置地2015年度報告：華潤置地出售給寶能子公司兩塊地100%開發權益的出售收益約4.28118億；出售另外兩塊地50%開發權益虧損約4.25156億，出售收益約0.03億。

華潤置地是華潤股份的子公司，華潤股份的實際控制人是國務院國資委。

文章全文如下：

實體經濟是一個國家的經濟基礎。任何一家企業從創建到成為行業龍頭企業必然經受了千辛萬苦，九死一生的長久磨難。任何一個行業的龍頭企業都是一個國家經濟發展的主力。

2015年至2016年，深圳市寶能投資集團有限公司（以下簡稱“寶能”）利用保險資金和銀行資金，僅用一年時間就成為玻璃行業龍頭企業——中國南玻集團股份有限公司（以下簡稱“南玻”） 和房地產行業龍頭企業——萬科企業股份有限公司（以下簡稱“萬科”）的第一大股東。然後，寶能又把目標對準家電行業龍頭企業——格力電器。

一、寶能趕走南玻創業團隊，南玻業績惡化

寶能是姚振華獨資控股公司。寶能持有深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡稱“鉅盛華”） 67.4%的股份，鉅盛華持有前海人壽保險股份有限公司（以下簡稱“前海人壽”）51%股份。

據南玻發布《詳式權益變動報告書》：自2014年12月至2015年11月2日，前海人壽、鉅盛華及其獨資企業共計持有南玻21.80%的股份。姚振華成為南玻的最終控制層面股東。2016年，寶能把南玻的創業團隊和管理層全部趕走，之後，南玻業績急劇惡化。2017年8月22日南玻公布未經審計的《2017年半年度報告》：南玻凈利潤同比下降15.83%。

2018年2月28日南玻董事會發布《關於變更會計師事務所的公告》，南玻辭退全球著名的會計師事務所——普華永道，聘請有不良記錄的亞太會計師事務所承擔2017年度財務報告和內部控制的審計。2016年吉林省證監局對亞太會計師事務所違反相關法律法規的行為出具警示函。

按照常規程序，上市公司2017年度報告的審計機構最遲在2017年１月底進場審計，到２月底時審計工作基本完成。在原審計機構基本完成年度報告審計工作，突然更換會計師事務所，在任何情況下，這都是一家企業出現重大風險的預警信號！

寶能控股南玻，趕走南玻創業團隊僅一年時間，南玻不僅經營業績急劇惡化，而且發生在年度報告審計工作基本完成時更換會計師事務所的嚴重事件。

二、寶能買入上市公司股票的資金來自何處？

自2014年12月至2015年11月，寶能僅用一年時間就持有南玻21.80%股份，成為南玻第一大股東。自2015年7月至2016年7月6日，寶能也僅用一年的時間就持有萬科25%股份，成為萬科第一大股東。2016年11月17日至11月28日期間，前海人壽大量購入格力電器股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%。在短期內，寶能就能夠動用巨額資金買入上市公司股票，這些巨額資金來自何處？

據南玻和萬科公布《權益變動報告書》：前海人壽分別買入南玻17.49%股份和萬科6.67%股份。鉅盛華分別買入南玻2.87%股份和萬科8.39%股份。鉅盛華獨資企業——承泰集團買入南玻1.44%股份。鉅盛華的資產管理計劃買入萬科10.39%股份，其中鉅盛華出資69億元，金融機構配資（銀行的理財資金）138億元。

據鉅盛華公布“2013 年-2015 年合並現金流量表”：鉅盛華2015年度 “收到原保險合同保費取得的現金”、“收到再保險業務現金凈額”和“保戶儲金及投資款凈增加額”等三項合計148億元，“取得借款所收到的現金” 409億元。可見，鉅盛華2015年資金來源主要是鉅盛華控股的前海人壽保險資金和銀行借款。

據2015年11月3日南玻公布《詳式權益變動報告書》鉅盛華獨資企業——承泰集團的財務數據：2015年6月30日財務年度 “營業收入”為0元，“財務費用”177萬元，“取得借款所收到的現金”3.8億元。可見，承泰集團是專門作為借款載體的空殼公司，承泰集團買入南玻1.44%股份的資金來自銀行借款。

三、寶能為什麽能夠動用巨額保險資金和銀行資金？

綜上所述，寶能買入上市公司股票的資金來自保險資金以及銀行的借款和理財資金。為什麽寶能可以隨心所欲地動用保險資金和銀行資金？

1、寶能涉嫌獨資控股前海人壽

據公開資料，前海人壽有五個股東，鉅盛華持有前海人壽的51%股份，另外四個股東均是自然人獨資企業,合計持有49%股份。四個自然人獨資企業股東以個人現金出資與鉅盛華一起對前海人壽進行增資。

保監會行政處罰決定書（保監罰〔2017〕13號）：“前海人壽在就2015年11月增資活動提交的相關報告中，作出股東增資資金性質為自有資金等陳述。經查，相關增資資金情況與報告陳述不符。”

寶能涉嫌以代持等手段獨資控股前海人壽。所以，寶能可以隨心所欲地支配前海人壽的保險資金。

2、寶能得到浙商銀行違規出資

浙商銀行股份有限公司（以下簡稱“浙商銀行”）2015年11月以理財產品作為優先級資金與寶能出資作為劣後級資金,以2倍杠桿，共同成立資產管理計劃，然後，把資產管理計劃的全部資金註入鉅盛華。

收到資金後，鉅盛華把一部分資金作為劣後級資金，按1:2的配資比例與來自其他銀行的理財資金共同成立九個資管計劃，收購萬科10.39%股份；把剩余資金用於受讓四個自然人獨資企業股東持有前海人壽的股份。然後，該四個自然人獨資企業股東把這部分資金又轉給寶能及其一致行動人。

四、寶能的“地利”

在短時間內，寶能就能夠動用巨額銀行資金和保險資金，精準地把作為行業龍頭企業的上市公司控股權收入囊中。這僅憑寶能的獨資股東姚振華一人的力量是絕對不可能做到的。

華潤置地有限公司（以下簡稱：華潤置地）是華潤股份有限公司的子公司，主營地產業務。2013年8月，華潤置地通過公開競標取得位於深圳市前海自貿區的一塊土地使用權，土地出讓價款109億元。

據前海管理局2015年2月13日公告，華潤置地將競拍所得的地塊申請分宗為四個地塊。2015年7月28日和8月7日，華潤置地分別將其中的兩塊地轉讓給寶能的兩家全資子公司，同時，華潤置地將另外兩塊地的50%開發權益轉讓給寶能的全資子公司，華潤置地保留50%開發權益，即華潤置地和寶能共同開發這兩個地塊。

據華潤置地2015年度報告：華潤置地出售給寶能子公司兩塊地100%開發權益的出售收益約4.28118億；出售另外兩塊地50%開發權益虧損約4.25156億，出售收益約0.03億。

華潤股份有限公司的實際控制人是國務院國資委。據寶能地產發債書披露，2014年寶能地產營業收入為9.70億元。2015年華潤置地把土地出讓價109億元的地塊以4億多元轉讓給寶能。

2014年4月，中共中央紀律檢查委員會官網公布：華潤集團董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴重違紀違法，接受組織調查。2014年11月10日華潤置地發出公告：自11月9日起，公司執行董事及主席吳向東因個人理由辭任董事會主席職務。

2014年11月之後，華潤置地上市公司的公告文件簽批人是董事會副主席唐勇。2015年4月，吳向東重新開始簽批華潤置地上市公司公告文件。據華潤置地2015年度報告，吳向東任華潤置地的第一位執行董事；華潤置地沒有董事會主席，董事會副主席唐勇是第二位執行董事，位於吳向東之後。

正是在吳向東再次公開出現之後不久，華潤置地把土地出讓價109億元的地塊以4億多元轉讓給寶能。也正是在寶能得到華潤置地轉讓的地塊後，寶能開始指使鉅盛華和前海人壽大量買入萬科股票，僅用半年時間，寶能就持有萬科20%股份，成為萬科第一大股東，奪取了華潤股份有限公司作為萬科原第一大股東的位置。

2016年6月24日鉅盛華和前海人壽聯合提議罷免萬科董事會全體董事和監事會監事的議案。2016年6月27日在萬科2015年度股東大會上,鉅盛華和前海人壽一致否決萬科2015年度董事會報告、監事會報告和年度報告。

五、嚴懲寶能

最近媒體報道，寶能在各地建新能源汽車項目。寶能搞新能源汽車項目的資金來自何處？

目前，寶能持有前海人壽100%股份，鉅盛華持有萬科8.39%股份和南玻2.87%股份。寶能把這些允許質押的股份幾乎全部質押再融資，作為主要資金來源。這種資金來源難以持續下去。

寶能把空手套白狼得來的錢，不論用於何處，都不會被洗白，都不會變成合法收入，都掩蓋不住寶能對實體經濟造成的損害，都不會改變空手套白狼式掠奪上市公司控股權行為的性質，都不會逃脫法律對空手套白狼式控股上市公司行為的追究和懲罰。

任何一個國家政府如果寬容空手套白狼式掠奪實體經濟控股權的行為，不追繳空手套白狼得到的不義之財，不依法嚴懲空手套白狼式掠奪實體經濟控股權的行為，那麽，這個國家的經濟就會衰退，因為沒有人願意再幹實體經濟。

寶能控股南玻後，立即趕走創業團隊，寶能的人擔任董事長和董事。成為萬科第一大股東後，寶能立即提議罷免萬科全體董事和監事。寶能已經開始經濟領域的“顏色革命”。

鑒於目前寶能仍然控股南玻，造成南玻業績惡化，調查處理寶能空手套白狼式控股上市公司的行為刻不容緩。

我建議：

國家監察委員會、中國銀行保險監督管理委員會和中國證券監督管理委員會聯合介入調查寶能的行為，查清全部事實，依法嚴肅處理。

金融監管部門依法沒收寶能及其一致行動人動用保險資金和銀行資金買入上市公司的股份及其獲利，上繳國庫，交全國社保基金管理。

此前，金融監管部門已經查清寶能提供前海人壽股東虛假材料的事實，金融監管部門依法撤銷寶能及其一致行動人的保險業行政許可。

劉姝威力挺之下，京東方為何跌跌不休？

2018年3月18日，曾經質疑樂視網（300104.SZ）等公司而成名的萬科（000002.SZ）獨立董事、學者劉姝威，發布了力挺京東方A（000725.SZ）的文章。標題為《核心技術是上市公司發展的基石》，然而文章發布之後京東方卻“跌跌不休”，4月18日開盤期間甚至一度出現“閃崩”逼近跌停，下午在大盤反彈之下跌幅有所收窄。從劉姝威“力挺”至今，京東方大跌了超過兩成。

到底面板“明星企業”京東方A這只股票怎麽了？在第一財經記者采訪多位業內人士看來，近日因為產能過剩而導致面板價格下跌，京東方股價大跌後，融資盤可能經不住壓力而被迫大幅平倉。基本面來看，雖然是液晶面板行業龍頭，然而過多的依賴政府補貼也是京東方未來的隱憂之一，20年的分紅僅僅相當於2016年一年的政府補貼，貿易戰的此起彼伏也讓面板生產企業前景蒙上一層陰影。

面板價格跌跌不休，融資盤平倉導致“閃崩”？

“京東方將成為新崛起的藍籌股。”劉姝威在文章中最後總結稱，不過此話一出京東方便立馬陷入了大跌的怪圈。

4月18日早盤，京東方一度接近跌停到最低4.4元，隨後在大盤回升下回到4.65元，全天跌4.91%。在不少業內人士看來，京東方融資盤可能出現了一定的平倉情況。數據顯示，4月17日收盤京東方融資余額還有138.35億元，盡管股價在4月以來跌幅超過10%，然而從4月4日融資余額140.8億元來看，這麽多天的下跌里面融資盤幾乎沒有減倉，不過最新數據並未顯示4月18日的融資余額。

“京東方一直是融資融券的大戶關註股票，最近產品都降價這麽多了，股價一直扛住，本來股價表現就已經算超預期了，現在部分融資盤受不了要平倉，補跌一下也正常。”對此深圳一位基金經理向第一財經記者表示，京東方本質上其實是一只周期股，股價會跟隨面板價格大幅波動。

申萬宏源分析師周海晨表示，從面板價格走勢來看，2018年第一季度43寸、49寸和55寸分別同比回落32.37%、24.72%和18.60%到102美元、136美元和175美元，低於2016年全年面板價格均值。

東方證券分析師蒯劍認為，液晶面板價格根據供需情況存在波動，若供過於求則將對面板廠商業績造成不利影響。展望未來，經歷過去的慘烈競爭和產能集中擴張，價格戰導致液晶面板行業洗牌，自2016年起行業競爭日趨健康。未來幾年海外廠商擴產步伐停滯，全球每年的新增產能有限，同時下遊需求的大尺寸化趨勢能夠有效消耗新增產能，整體供需有望保持穩定水平，並伴隨季節正常波動。

蒯劍表示，柔性OLED 有望突破韓國廠商壟斷：柔性OLED 是智能手機的創新方向。據第三方機構預計，今年全球智能手機OLED面板市場規模將達337億美元，到2022年進一步翻倍增長。

不過有曾在京東方競爭對手任職的電視制造工程師向第一財經記者，OLED其實比目前的液晶顯示優勢並不大，大眾市場對大屏幕的追求多於顯示品質的要求，不仔細看其實不容易看出來分別，OLED前景其實未必很理想，成本也的確比較高。另外，從2017年下半年開始，全球液晶面板價格開始呈現出下降趨勢，至今仍然未見回暖跡象；各大面板廠仍維持較高產能，幾乎每個尺寸段均出現了供過於求的情況，這也是導致面板價格持續下滑的主要原因，該工程師稱。

京東方A第二、三大股東高位減持，劉姝威的力挺也沒有阻礙股價的大跌

京東方A在2017年業績預告中稱，公司2017年度歸屬於上市公司股東的凈利潤盈利約為75億元—78億元，同比增長298%－314%。

京東方A表示，“2017年，公司進一步推動戰略轉型升級，持續推進顯示產品結構優化，快速布局新業務領域；隨著核心技術創新能力的提升，傳統產品市場份額繼續維持在較高水平，新應用細分市場拓展成果顯著。報告期內，公司持續強化精益管理，提升高附加值產品導入速度和出貨比重，公司整體盈利能力穩定在較高水平。加之2017年半導體顯示行業景氣度較好，公司經營業績較去年同期大幅提升。”

劉姝威力薦京東方之後，近一個月京東方的跌幅，遠遠大於大盤，表現更是不如部分被追捧的中小科技企業，截至發稿第一財經記者無法聯系上京東方對近日股價大跌作出評論。

“我與京東方CEO陳炎順先生等討論了京東方為投資者創造的投資收益到底應該來自哪里？”劉姝威在其文章中稱。“自1997年京東方上市以來，京東方累計現金分紅19.68億元，其中10.47億元來自2017年4月25日的分紅。京東方屬於科技型上市公司，截至2016年底，在近5萬名員工中，技術和研發人員近2萬人，2017年上半年京東方的研發投入31.69億元，占營業收入7.1%。

“目前，京東方的高管和員工開始大量買入京東方股票，這意味著他們對京東方的未來發展充滿信心，也意味著京東方的股票會成為他們主要的個人財產，京東方的現金分紅會成為他們主要的個人收入。”劉姝威稱。

盡管如此，但2017年四季度開始京東方A第二、第三大股東的在6元左右高位減持，也讓外界對其前景有所擔憂。2018年1月19日前，第二大股東重慶渝資光電產業投資有限公司和第三大股東合肥建翔投資有限公司，過去半年多的時間內已經分別減持了1%的京東方A股票。

一年政府補貼相當於20年分紅

過去投資者對京東方最重要的疑問之一，就是巨額政府補貼。此前，公司宣布在重慶建設投資重慶第6代柔性AMOLED生產線項目，與成都 6 代線和綿陽6代線總投資相同，均為465億元，設計產能相同

東方證券研報稱，近年來京東方液晶面板在電視、平板、筆記本和顯示器四個領域的總出貨量已躍居全球首位，而按出貨面積計算，公司在上述四個領域的總出貨面積也有望超越臺灣群創而躋身全球前三，全球液晶面板龍頭地位呼之欲出。而在智能手機領域，京東方連續三年位居全球前兩位，其中在智能手機液晶面板領域穩居第一。面板是公司最大的業務板塊，在公司進入智慧系統和智慧健康服務領域後依然占到公司營收比重的90%，公司在該板塊的龍頭地位帶動業績持續成長。

“關於子公司獲得政府補助的公告”，是近年來京東方A最常發布的公告類型之一。3月27日京東方A公告稱，“吳江經濟技術開發區管理委員會對京東方下屬公司高創（蘇州）電子有限公司提供研發補貼2億元，該筆補助款項已於2018年3月26日到賬。”除此以外，多個地方政府對京東方有或多或少的補助。

2018年1月17日，京東方A公告稱63億元的債務可以豁免，債權人為福州城投京東方投資有限公司，是福州市人民政府指定投資平臺，此前以無息銀行委托貸款方式向京東方提供資金用於項目建設。由此可見這一項債務豁免就幾乎相當於京東方一年的凈利潤。

目前京東方A尚未公布2017年的年報，而公司2016年年報顯示，政府補助達到了19.15億元，主要都計入了營業外收入，這就相當於公司2017年4月25日的分紅金額10.47億元的近兩倍。“自1997年京東方上市以來，京東方累計現金分紅19.68億元”，劉姝威在文章中稱。由此可見，公司20年的分紅僅僅略多於一年的政府補貼。

關於中美之間貿易戰，京東方A至今並未發布相關潛在影響。而其競爭對手，以華星光電為盈利主體的TCL集團（000100.SZ）在公告中稱，“公司其他產品包括顯示面板、移動通訊終端、白家電和智能 AV 產品等在美業務暫未受到直接影響；在中國對美擬加征關稅的部分進口商品中，對公司業務沒有影響。”

劉姝威再度力挺京東方，如何應對面板“價格戰”？

劉姝威繼續力挺的京東方A（000725.SZ）到底是怎樣一家公司？

曾經質疑樂視網（300104.SZ）等公司而成名的萬科（000002.SZ）獨立董事、學者劉姝威，繼續發布力挺京東方的文章，4月24日最新一篇文章論述了京東方雖然可能是貿易戰制裁名單，但影響很有限。

然而，京東方23日晚間公布的第一季度業績並不理想，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤甚至大跌近六成。在第一財經記者采訪多位業內人士看來，面板價格戰是整個行業無法回避的陰霾，近日面板價格還沒有站穩的跡象，這對京東方及其競爭對手來說都是極大的困擾，而京東方依然依賴大量政府補貼；對京東方來說比較理想是不少產品已經是行業第一，價格戰之後能否“剩者為王”就有待觀察了。

扣非後凈利潤暴跌近六成

4月18日劉姝威在文章中表示：“4月20日京東方將公布2017年度報告，京東方不僅2017年業績會讓投資者滿意，而且2018年也不會讓投資者失望。”

4月23日晚間京東方公布的年報顯示，2017年，京東方實現營業收入938億元，同比增長約36.15%，實現凈利潤75.68億元，同比增長約301.99%，創造了歷史最好成績。然而，京東方2018年第一季度實現營業收入215.66億元，凈利潤20.18億元，分別同比下滑1.32%和16.34%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤甚至大跌58%到9.66億元；這明顯讓投資者失望了。

到底京東方第一季度為什麽利潤出現這麽大幅度的下滑？在京東方第一季度報表當中並未明確說明。繼續力挺京東方的劉姝威則在4月24日稱：“京東方2018年第一季度凈利潤下滑主要由於面板價格周期性下跌。”在第一財經記者采訪多位市場人士看來，“價格戰”和成本上升，明顯導致了京東方在第一季度經營業績不佳。

深圳一位已經在2017年11月已經拋售京東方A的基金經理向第一財經記者表示，面板行業目前來看依然有很強的周期性，在京東方、華星光電等中國企業，搶占市場份額過程中，“價格戰”肯定不可避免，加上這些企業產能不斷擴大，供大於求的局面未來一段時間很難改變。

廣發證券分析師許興軍認為，長期以來，LCD面板市場由韓國、中國臺灣地區以及日本廠商占據主導地位，中國大陸LCD面板廠商話語權微弱。而從2010年起，伴隨著國產終端品牌的逐漸崛起，中國大陸廠商開始發力提速，全球液晶面板產能持續從日本、韓國和臺灣地區向中國大陸轉移，中國內地廠商產能占比持續上升。

然而在這個搶占市場過程中，“價格戰”似乎不可避免，在專註研究顯示及泛半導體產業的群智咨詢看來，一季度末“世界杯”備貨進入尾聲，加上品牌及渠道庫存持續高企，整機出貨乏力；品牌采購策略保守，面板需求疲軟。供應端依然維持較高，同時新增產線產能加速釋放，帶動電視面板的供應能力持續增長。而全球政治經濟震蕩加劇，對電視面板市場形成一定的負面影響，二季度全球液晶電視面板市場嚴重供過於求，4月面板價格呈現加速下跌趨勢。

許興軍認為，京東方其實有“產品價格大幅下跌的風險”。申萬宏源分析師周海晨表示，從面板價格走勢來看，2018年第一季度43英寸、49英寸和55英寸分別同比回落32.37%、24.72%和18.60%到102美元、136美元和175美元，低於2016年全年面板價格均值。

而WitsView睿智顯示調研在4月20日發布的《４月下旬 面板價格快報》顯示，43寸和55寸分別的平均價格為每片93美元和169美元。“面板價格相比第一季度進一步加速下滑，讓人對京東方上半年的業績也產生了擔憂。”上述基金經理如此評價。

分紅為融資額5%，政府補貼依賴揮之不去

盡管面臨著產品價格下跌，但京東方多個產品的市場份額已經達到市場領先，不過這一切，其實有賴於過去多年的巨額融資和政府補貼。

京東方年報稱，根據IHS Markit （全球性信息咨詢公司，英文全稱為Information Handling Services, Inc. & Markit Ltd.）數據顯示，2017年京東方顯示屏出貨近4億片，連續位居全球第一。其中，顯示和傳感器件事業智能手機LCD顯示屏、平板電腦顯示屏市占率繼續保持全球第一，筆記本電腦顯示屏市占率升至全球第一，電視顯示屏升至全球第二，顯示器顯示屏保持全球第二。智慧系統事業智造服務整機出貨量超1500萬，電視、顯示器市占率排名第四。

據IHS提供的數據顯示，目前全球排名前五的面板供應公司分別是中國京東方（占22.3%）、韓國LG（占21.6%）、中國臺灣友達光電（AUO，占16.4%）和中國臺灣群創光電（Innolux，占15.7%）、韓國三星面板（9.9%）

“將與合作夥伴攜手推動信息交互端口的用戶體驗和全面升級。深耕電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機五大傳統應用細分市場，繼續提高市場占有率。”京東方在年報中如是說。然而到底如何提高市場占有率？京東方過去多年其實一直資金緊缺，一方面極其依賴融資，另一方面也極其依賴政府補貼。

“自1997年上市至2016年，京東方累計現金分紅19.68億元，其中2016年現金分紅總額10.47億元。2017年京東方現金分紅總額17.4億元。”劉姝威在4月24日發布的文章中如是說，也就是上市多年總分紅額大約為37億元。然而京東方上市以來累計增發6次，累計實際募資凈額超過706億元。

由此可見，京東方多年分紅只是多年融資額的略多於5%。就在2014年的定向增發當中，京東方實際募集資金接近450億元；2010年則募集了近90億元。政府補貼方面，2016年年報顯示，政府補助達到了19.15億元，主要都計入了營業外收入；2017年政府補助有所下降，只有1.09億元。然而2018年的政府補貼又卷土重來了。

京東方在第一季度財務報告中表示，“遞延收益較期初增加264%，主要是報告期內獲得債務豁免，屬於與資產相關的政府補助，確認為遞延收益”。合並非流動負債當中的遞延收益，從2017年底的22.6億元大幅增加到82.4億元。到底這多出來近60億元是怎麽造成的？

2018年1月17日，京東方公告稱63億元的債務可以豁免，債權人為福州城投京東方投資有限公司，是福州市人民政府指定投資平臺，此前以無息銀行委托貸款方式向京東方提供資金用於項目建設。由此可見這一項債務豁免就幾乎相當於京東方2017年的凈利潤，也已經遠遠多於上市以來37億元的現金分紅額。

國信證券分析師歐陽仕華表示，京東方今年將面臨更多的挑戰，公司的市場占有率不斷提升，擴張版圖，持續保持研發強度力度的同時，如何進一步細化管理，優化供應鏈，減少成本端將是接下來的重要挑戰之一。未來的供給側出清和需求的回暖是行業迎來周期性回暖的最大影響因素，行業格局有望再一次重塑。

上述深圳基金經理認為，預計價格戰將有最少持續一兩年，要繼續把競爭對手更多的市場份額搶過來之後，京東方、華星光電等中國面板生產商，才可以逐步有產品的定價話語權，但這個過程並不簡單。

“在顯示產業方面，隨著半導體顯示新產能陸續釋放，行業競爭將愈發激烈，但在電視大尺寸化、手機全面屏普及、新應用市場快速發展以及全球經濟複蘇高預期等因素的推動下，顯示市場需求有望強勁增長。”京東方如是說。

劉姝威稱：“在2018年3月22日美國白宮總統辦公室發布關於中國在技術轉讓、知識產權和創新等方面的政策和行為調查結果（簡稱《301條款》）提到了京東方。”不過京東方在4月23日的公告中表示，“截至本公告披露日，本公司未獲悉、也未收到任何有關受到美國制裁的官方信息。”

劉姝威再發文力挺京東方：用新供給創造新的剛性需求

4月24日，萬科獨立董事、學者劉姝威劉姝威再度發文《用新的供給創造新的剛性需求》，稱最近正推動京東方與其他行業龍頭上市公司的合作，目標是用新的供給創造新的剛性需求，產品將滿足用戶高頻使用需求，提高用戶體驗和用戶價值。這不僅將擴大京東方智慧系統業務收入和利潤空間，而且有助於降低面板價格周期性波動對京東方業績的影響程度。期望京東方與其他行業龍頭上市公司的強強合作會創造出一個新的“風口”，新的經濟增長點。現在京東方的員工們都自願地將手頭閑余的錢購買京東方股票。

此前，劉姝威在3月18日、4月18日也曾發布了力挺京東方A的文章。然而文章發布之後京東方卻“跌跌不休”，4月18日開盤期間甚至一度出現“閃崩”逼近跌停，下午在大盤反彈之下跌幅有所收窄。從劉姝威“力挺”至今，京東方大跌了超過兩成。

第一財經記者采訪多位業內人士看來，雖然是液晶面板行業龍頭，然而過多的依賴政府補貼也是京東方未來的隱憂之一，20年的分紅僅僅相當於2016年一年的政府補貼，貿易戰的此起彼伏也讓面板生產企業前景蒙上一層陰影。

以下為劉姝威文章全文：

用新的供給創造新的剛性需求

2018年4月24日，京東方（股票代碼：000725）發布了2017年度報告和2018年第一季度報告。

2017年，京東方實現營業收入938億元，同比增長約36.15%，實現凈利潤75.68億元，同比增長約301.99%，創造了歷史最好成績。

京東方2018年第一季度實現營業收入215.66億元，凈利潤20.18億元，分別同比下滑1%和16%。

京東方2017年新增專利申請量8878件，其中發明專利超過85%。根據美國專利服務機構IFI Claims發布的美國專利授權量統計報告，京東方的美國專利授權量2017年全球排名第21位。

在2018年3月22日美國白宮總統辦公室發布關於中國在技術轉讓、知識產權和創新等方面的政策和行為調查結果（簡稱《301條款》）提到了京東方。京東方是一家美國企業的最大客戶，同時京東方也是美國蘋果公司的供應商。作為企業家出身的美國總統，特朗普先生比歷任美國總統更清楚互惠互利對美國經濟發展的影響。

液晶面板處於半導體產業鏈中上遊，是半導體的必需品，也是周期性產品，面板價格周期性波動。京東方2018年第一季度凈利潤下滑主要由於面板價格周期性下跌。

最近，我們正在推動京東方與其他行業龍頭上市公司的合作，目標是用新的供給創造新的剛性需求，產品將滿足用戶高頻使用需求，提高用戶體驗和用戶價值。這不僅將擴大京東方智慧系統業務的收入和利潤空間，而且有助於降低面板價格周期性波動對京東方業績的影響程度。

我們期望京東方與其他行業龍頭上市公司之間的強強合作會創造出一個新的“風口”，新的經濟增長點。

現在京東方的員工們都自願地將手頭閑余的錢購買京東方股票。在京東方近5萬名員工中，技術和研發人員近2萬人。京東方的技術研發人員非常清楚自己研發項目的價值和市場空間，他們相信自己創造財富的能力，相信京東方不斷增長的盈利能力。自1997年上市至2016年，京東方累計現金分紅19.68億元，其中2016年現金分紅總額10.47億元。2017年京東方現金分紅總額17.4億元。

京東方的員工們不參與基於股價波動的“割韭菜運動”，他們既不“割”別人的“韭菜”，也不會被別人“割韭菜”，因為京東方股價的波動不影響京東方的員工們依靠公司不斷增強的盈利能力和逐年增長的股票分紅致富！

1996年格力電器（股票代碼：000651）上市時，格力電器董事長董明珠用一萬多元買了原始股，現在這部分股票市值已經達到一千多萬元。董明珠只要自己手頭有閑余的錢就購買格力電器股票，現在董明珠持有格力電器股票市值已經超過20億元，每年能夠收到現金分紅上千萬元。二十多年來，格力電器股價的波動沒有影響董明珠依靠公司不斷增強的盈利能力和逐年增長的股票分紅致富！

海瀾之家（股票代碼：600398）的控股股東不在意公司股價的波動，因為控股股東的收入主要來自每年公司股票現金分紅。控股股東和公司高管的全部精力用於公司的經營和發展，不斷提高公司的盈利能力，所以控股股東的每年股票分紅逐年增長。海瀾之家有望成為亞洲最大的服裝企業。

當董明珠們、海瀾之家的控股股東們和京東方的員工們依靠公司不斷增強的盈利能力和逐年增長的股票分紅成為“富豪”時，中國資本市場就真正實現了資本為實業服務的初衷。