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从中国动向的暴跌引发的教训，难以仅仅根据财报预料好公司。 value91

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僅僅有理想主義是不夠的

光大銀行主動下調存款利率，僅僅因為任性？

粉紅經濟很熱鬧，但它也僅僅是個開始而已LGBT這個市場

快消品、社交App、旅遊產品、理財產品、影視作品……粉紅經濟什麽時候可以爆發？

“當90後成長起來，找到足夠多的自我認同後，自然就會爆發。現在，我們得先幫她（他）們扯起旗幟。”——女同App“樂do”創始人

“人們對同誌的包容度是在提升的，包容度到達一個點，一定會刺激這個產業爆發。我比較關心在這個市場下，我的團隊如何能夠勝出。”——粉紅經濟投資人

專車司機老黃扶著方向盤，堵在緩行的長龍間，用濃重的上海口音說：“是公司在做什麽活動嗎？”

一夜之間，一款叫車軟件給地圖上的車輛圖標都鋪了一層彩虹底色，司機們卻摸不著頭腦。不是每個人都知道，彩虹代表的是同性戀人群。

這天之前，2015年6月26日，發生了一件不僅是和同性戀人群密切相關的大事：美國聯邦最高法院裁定同性婚姻合法。在中國，這立刻攪起了互聯網端“彩虹營銷”的一場狂歡——

天貓的logo：那只黑貓被換成了七色貓；海爾放出彩虹冰箱海報，廣告詞“個性生活,如愛多彩”；TCL手機上在七彩屏保上宣告“活，就要出彩！”百度地圖、優酷、拉勾等新媒體也在這場營銷大戰中積極站隊。

事實上，這樣的營銷方式並不新鮮。過去一兩年間，敏感的商人早將觸角探入彩虹領域：2014年10月，當當網CEO李國慶在微博上曬出一張男男牽手的海報，文案是：“我怕有色眼光，但我敢認真去愛，敢做敢當當。”但這張海報最終未在任何官方渠道使用。音樂App“唱吧”也拋出過同誌廣告：“不能說的，唱吧。”2015年6月，淘寶網還資助了7對同誌情侶赴洛杉磯結婚。

上一回，人們如此大張旗鼓地談論“粉紅經濟”，是2014年10月蘋果CEO庫克出櫃。庫克出櫃第二天，中國最大同誌交友軟件blued的CEO耿樂，對外發布了“blued”B輪融資3000萬美元的消息。

耿樂也許是第一個把“粉紅經濟”帶入中國的人。2011年開始，他就在微博上樂此不疲地販售“粉紅經濟”概念。而“彩虹”“粉紅”並不單指同性戀，事實上，這是一種基於LGBT亞文化人群興趣和需求的經濟細分。

所謂LGBT，是國際通用的對女同性戀（Lesbians）、男同性戀（Gays）、雙性戀（Bisexuals）、跨性別者（Transgender，即男性的心理認知是女性，女性的心理認知是男性）等亞文化群體的合稱。

一般認為，人群中大致有5%的LGBT群體。也就是說，中國可能有7000萬的LGBT人群，相當於全部英國人口。而同誌人群，在許多人眼中，是“高薪”“有品位”的代名詞。這些正是專車、冰箱、手機、虛擬軟件願意將自己“彩虹化”的原因，也正是耿樂可以獲得3000萬美元投資的原因。

身家暴漲之後，耿樂常被邀請參加各種演講。他往臺上一站，總是這樣開場：“我是同性戀。但你們千萬不要小看我。我的公司值1.8億元人民幣，你們見過這麽多錢嗎？”

這可能並不僅僅是一個玩笑。“在中國有很多做事的方法。你可以每年提交同性婚姻法議案，也可以進行社群運動，我就是想讓大家看到同誌群體強大的經濟能力，讓普通人不能小瞧我們，讓政府認識到我們的價值。”耿樂解釋。

“別出現黃色暴力反動內容”

耿樂著實過過幾年東躲西藏的日子。那時他還是秦皇島的一位人民警察。

2000年，耿樂創辦“淡藍網”。2007年底，“淡藍網”經歷了一次網絡嚴打。耿樂去找有關部門理論：“我們不是黃色網站。”“但是同性戀違反社會公德。”對方回答。耿樂十分生氣：哪條規定說同性戀違反社會公德了？對方不再回應，但強硬地關閉了網站。那段時間，耿樂把服務器在幾個城市間換來換去，總覺得像做賊一樣不光彩。

2008奧運會某種程度給LGBT群體帶來不少好處。為了展示北京的包容，新華社專門撰寫英文報道，介紹北京最大的同誌酒吧“目的地”。

那之後，耿樂決定去北京試試。2009年，他戰戰兢兢到北京市公安局海澱分局備案。接待的女警察告訴他：“你要還沒做，就別做了。像你們這種網站，管理部門都會拿著放大鏡找問題。你要是非得做，那就一定要管好，別出現黃色暴力反動內容。”耿樂立即把頭搖得像撥浪鼓：“我們肯定不會搞那些東西。”

服務器成功挪到北京。耿樂也因此辭掉了秦皇島警察局一個副處長的職位。2012年，他把“淡藍網”搬到了朝陽區。

不久，朝陽分局派來兩個警察，第一句話是：“同性戀在中國是不是合法，現在政府都沒個結論。”耿樂壓抑住心中不滿，嘿嘿一笑：“當然合法。”然後講起了自己16年在櫃中（註：同性戀隱瞞身份稱之為“在櫃中”，公開身份為“出櫃”）的警察生涯。一個酸楚的故事，加上“老同行”的親切關系，兩個警察聽著聽著，語氣就軟了。

2014年，“blued”融資1.8億的消息放出後不久，天津衛視求職節目《非你莫屬》邀請耿樂加入，成為現場boss團一員。節目內部一直沒有達成共識：找這麽一個企業的CEO，不會有問題吧？但導演還是執意支持他上了節目，“想突破一下”。

耿樂外形微胖，小平頭、瞇縫眼，從外表到舉止，都跟人們對於男同誌“娘娘腔”的刻板印象相去甚遠。節目剛開始錄，同席的大佬還對“同誌”這個詞敬而遠之，問他：“耿樂，你不是同誌吧？”“我當然是了。”耿樂回答。對方明顯不自在起來。

幾期節目過後，大佬們和耿樂越來越熟，也不再覺得同誌古怪。耿樂說打算在北京辦一個同誌招聘會，幾位大佬紛紛應承：“我肯定去。”

有些尷尬是擺不上臺面的。耿樂給選手留了燈，選手卻把耿樂的燈滅了。節目錄完，這位選手給耿樂發短信：“耿老師，對不起。其實我也是同誌，我是為您才到這個節目來的，但我實在沒有勇氣走出那一步。”

“你不如走同誌圈”

“blued”並非中國第一個同誌社交App。在它之前，2012年8月，彭明鑫的“G友”上線。

2013年G友當紅的時候，彭明鑫去投資機構找資金，還是遭到不少白眼。“連杯水也不給倒。”彭明鑫回憶，“很明顯，他們有那方面（指艾滋病歧視）的擔憂。”最終，彭明鑫從李開複的創新工場拿到了這筆投資。

G友的第一筆錢，則來自天使投資人王忠平。王忠平不是同誌，他對於“粉紅經濟”的興趣，純粹源於市場分析。“LGBT產業還處於比較落後的狀態，大量用戶需求無法得到滿足，因而存在龐大的改造機會。”王忠平向南方周末記者分析。

“blued”的第一筆投資，來自耿樂的朋友高良平。高良平也不是同誌，他投錢給“blued”的原因很簡單：按照國外專業同誌調研機構“CMI”的研究報告，LGBT人群的消費能力是異性戀的三倍以上。

事實上，同誌未必賺得更多。美國人畢信樂成立的“上海同誌商務”，2014年聯合blued做了一次LGBT群體的消費調查，結果顯示，LGBT群體的收入水平和普通人沒有太大差別。

“人們會有錯覺：同誌經濟能力好。其實只是因為出櫃的這部分人群經濟能力好，比如庫克。經濟獨立的同誌，才更可能沒有後顧之憂地出櫃,”畢信樂告訴南方周末記者，“另外，可能因為許多同誌不結婚，不生孩子，所以可以花更多的錢。”

彭明鑫曾接觸過一位G友的資深用戶，平日租住在深圳的城中村里，但只要出門會友，就是一身得體而奢華的行頭，渾身散發淡淡的名貴香水味。“很多同誌會選擇這樣的生活方式，哪怕沒錢也要享受，過夢想的璀璨生活。”彭明鑫告訴南方周末記者。

“就像時尚編輯也會穿得光鮮亮麗，但未必有很強的消費力。”同誌網文作家王泡小泡向南方周末記者解釋，“同誌對產品比較挑剔，因此在一些細分市場上，可能獲得收益，比如有設計感的內褲。”王泡小泡自己的錢主要花在三部分：護膚保養品、衣服、書，“潔面用品不止一款，早晚不一樣，敷面膜前後也不一樣，皮膚異常的時候更不一樣。”

快消品的確是“粉紅經濟”最大的載體之一。彭明鑫很早就關註，他本人對快消品品質也十分挑剔。他的G友與男士護理液品牌“高擎”達成了一項合作：在“高擎”的包裝上放置兩兩配對的二維碼，用戶掃描它，就能在G友上找到和自己“有緣分”的那個人。

“高擎”的老板穆磊並非同誌。他做了多年快銷品策劃與推廣。兩年前，他做市場調查，發現女人和老人兩個最易賺錢的市場已很難打入，而男性健康是中國人少關註的領域。起初，穆磊依托自己的資源，和全國的酒店、高爾夫球場達成合作，在這些場所推廣他的護理液，效果並不好。在一次風投論壇上，有投資商建議他：“你不如走同誌圈。這東西在國外的同誌圈就很普遍。”穆磊考慮：男同誌比直男（即男異性戀）在健康上更有危機意識，也更願意傳播對產品的使用體驗，並且他們“基本上引領了男人的時尚潮流”。

穆磊花了好幾個月進行產品改造，顏色調了二十幾次，味道調了八次，泡沫程度調了二十多次，“就是為了更貼近同誌的喜好”。產品出廠後，穆磊到“目的地”酒吧做了一次試銷，售價120元的護理液，據稱當晚賣出了120多瓶。

彭明鑫看重的另一塊細分市場，是LGBT旅遊。“比如我和我男友出去玩，訂酒店，人家經常會給你白眼：兩個大男人睡大床房？”彭明鑫對南方周末記者說，LGBT群體非常需要在這方面有差異化的服務。

每年泰國潑水節，是中國同誌最蠢蠢欲動的時節。大多數開展同誌泰國遊的旅行機構，都會為其設計與普通遊人截然不同的線路，比如，不去看人妖表演，而是去天體浴場曬皮膚、去gogoboy bar體驗夜生活。

遠途的同誌旅行也在崛起。加拿大旅遊局推出報價16000元／人的“彩虹遊”，在blued上推送兩次後，就有130人報名。加拿大方面十分高興，幹脆為blued設置了一個遊行方隊，並增加了一場酒吧派對。

耿樂最感興趣的細分領域，是同誌理財產品。“很多同誌可能沒有孩子，如何解決養老問題？我們可以設計一些妥善的保險方案。在美國舊金山，同誌理財已經十分成熟。”

“約嗎”還是“我們做朋友吧”？

很少有人像王忠平一樣看好女同市場。除了G友，他還投資了兩款女同App：“the l”和“拉拉公園”（les park）。

當耿樂宣布blued融資1.8億的時候，女同App的融資規模都還停留在百萬級別，用戶數也不是一個量級：最火的女同App只有100多萬用戶，而照耿樂對外宣稱的數字，blued的用戶是1500萬。

“女同用戶的數量雖然少些，使用率和使用時間卻是男同的兩倍。也就是說，女同會在社交App上註入更多的情感。”王忠平對南方周末記者解釋,“而從市場的角度來說，社交App的黏性，遠比用戶數更重要。”

如果粗暴地總結，女同使用社交App，更多的需求是“同學，我們做朋友吧”，以及“我有個戀愛想和你談談”；而男同有很大一部分需求是“約嗎”，顯著特征就是，一登陸便能看到附近的同好。

早期的女同App大多也複制了“約嗎”模式。女同誌澤野本是女同App“樂do”的第一批用戶，後來成了其聯合創始人。澤野深知“約嗎”模式不可能留住拉拉用戶，2014年初，走馬上任樂do產品運營總監後，她第一件事就是打電話，對象是從微信、微博征集來的潛在用戶。每個電話至少一小時，每天至少四五通，持續了一個多月。這些通話給澤野的最直觀印象是：生活在北上廣這種大城市里的拉拉實在太幸福了。

“其中有明確出櫃意向的人占大多數。她們很少悲觀，年紀越小越是這樣。”澤野告訴南方周末記者。而生活在三線以下城市的拉拉，則大多月薪不高，喜歡讀同誌網絡小說，對北京著名的女同誌酒吧“楓吧”充滿憧憬——盡管楓吧早幾年就關門停業，以及“無一例外地認為，拉拉就是珍惜這幾年，年紀到了就必須去結婚”。

澤野希望架構一個通道，讓小地方的女同也能看到另一種真實生活的可能性。她認為這種通道就是信息本身。於是樂do推出2.0版本時，著重做了社區架構。用戶可以自行發帖交流，幾位編輯也會負責每日推薦“正能量”的帖子，比如真實感人的情感故事、出櫃咨詢、職場指南、女性健康，以及一些有爭議的話題，比如如何看待“對雙性戀的十個誤解”。

“不說外界對同誌的歧視，就在LGBT群體內部，歧視也挺多。我嫌你特別爺，你嫌我特別娘，她嫌你雙性戀。我們都會對這些問題進行引導。”樂do創始人小A告訴南方周末記者。

男同誌App為了增加用戶黏性，也在試圖淡化其“約嗎”的標簽。耿樂不斷給blued升級，加入同誌資訊、同誌小說，增加聊天室、興趣群組和朋友圈狀態。彭明鑫則采用“微博話題”式的討論方式。改變也許頗有效果，耿樂說，如今blued用戶每日平均在線時長已達半小時。

和耿樂的blued、彭明鑫的G友不同，樂do團隊並不急於賺錢，偶爾的一些商業合作，也以不影響用戶體驗為底線，比如，用介紹跨性別者職場穿搭的方式，來引流單品；在性知識科普的帖子後，順道宣傳情趣用品公號。

甚至談到“粉紅經濟”本身，樂do團隊也不像耿樂那樣眉飛色舞。“我們做受眾分析，覺得能從那個‘流氓罪’的年代堅持下來的70後，都是鬥士；80後則是踟躕、徘徊的；90後，是網絡的原住民，她們應該是混不吝的。‘粉紅經濟’什麽時候可以爆發？當90後成長起來，找到足夠多的自我認同後，自然就會爆發。現在，我們得先幫她們扯起旗幟。”小A對南方周末記者說。

看好？不看好？

樂do2015年上半年打了一套“組合拳”：2006年參加過《我型我秀》的已出櫃歌手高婭媛、臺灣“網紅”耐吉、圈內“名媛”丁晞文等人先後被邀請入駐樂do。這一度引起了部分樂do用戶的集體狂歡。

2015年5月，樂do買下了泰國女同電影《yes or no 2.5》在中國大陸的版權。在華人地區擁有大批粉絲的影片主演、泰籍華裔女藝人蒂娜（tina）開始頻繁出現在樂do主頁，並空降成都。

耿樂從泰國帶回來的劇集《不一樣的美男》，則更徹底地跳脫出LGBT人群。從2015年3月開始，這群烈焰紅唇、肌白如雪、扭捏作態的泰國青少年“人妖”，就霸占了許多普通中國年輕人的社交軟件表情包。

網友一邊吐槽這部劇是“視覺恐怖主義”，一邊放縱自己，把它刷了一集又一集。

很多人點開“美男”，帶著獵奇和不懷好意。就連一些同誌本身，也覺得難以接受。耿樂不以為意：“重要的是，大家可以看到很多不一樣的人。”的確，這部囊括了同誌、跨性別、“人妖”的網劇，讓中國網民在性別認知上大開眼界。

blued也已迅速涉足了自制劇。已上線的三集《我和x先生》同誌自制劇，搜狐視頻點擊平均每集五十多萬，雖遠不及熱門劇集，卻有一批穩定觀眾。

彭明鑫的G友，也在做視頻作品。2015年4月，他找來攝制團隊，把韓國著名MV《I will show you》改編成“基情版”，由同誌圈內明星李小兵出演，在G友一周年的活動上首映。

就連穆磊，也迫不及待在產品全面鋪開之前，就找來幾位“名媛”，為高擎護理液拍攝了一系列廣告，並簽下了圈內紅人eric一年的形象代言。

“我以為他會忌諱，讓我們只在圈內傳播什麽的。誰知道拍完廣告後，他說，快成全我吧，快讓我上雜誌吧。”穆磊哈哈大笑道。

彭明鑫也把觸角伸向了遊戲業。在G友研發的一款德州撲克遊戲里，所有人物形象都是擁有閃亮肌肉的猛男。在創建G友前，彭明鑫就從事遊戲開發工作，“通過遊戲交友，總比直接約有意思”。

沒有任何跡象表明這些文化產品能夠化為可見的效益，但整個行業都對此躊躇滿誌。至少，“名媛”們可以以拍片、代言維生，小的視頻制作團隊也可以從同誌社交App的投資中回本。

社交App之所以願意投錢，現階段最大的目的就是打造品牌價值，而這意味著可能融得的資金。

過去十年里，能夠穩定而長久地從同誌群體身上賺錢的經濟體不多。“目的地”酒吧算一個。在國外，同誌社交App對酒吧經濟造成了不小的沖擊——能夠在線“約”，就省得到酒吧花酒水錢。也許因為北京的同誌酒吧本就不多，“目的地”並沒有過多受到這種困擾。

“目的地”的CEO楊治中，也是普華永道北京分公司註冊會計師，他對眼下的“粉紅經濟”並不看好。“要吸引投資者，就得把市場潛力誇大，但同誌市場並沒有鼓吹的那麽高。”楊治中對南方周末記者說，“同誌即便有不一樣的需求，也不會特別大量。我不健身，不買奢侈品，像我這樣的同誌也有很多。”

置身“粉紅經濟”洪潮的人，也有自己的盤算。“我不擔心政策困擾，也不擔心粉紅經濟本身不爆發。我比較關心在這個競爭越來越激烈的市場下，我的團隊如何勝出。”王忠平對南方周末記者說。

所有看好“粉紅經濟”的人，信心都來自社會對同誌群體越來越多的包容。

美國人畢信樂問過一些同誌對於商家們“粉紅營銷”的看法。“很多同誌覺得，商家只是想賺同誌的錢，他們究竟對同誌是不是真的友好，還得觀察觀察再說。”畢信樂告訴南方周末記者。2015年5月，他主管的“上海同誌商務”曾在上海舉辦了一場LGBT招聘大會。參與招聘的17家企業中只有一家中國企業：耿樂的blued。

“上海同誌商務”會時常組織企業的人力資源部門召開“多元共融大會”，向國內企業介紹外企針對LGBT員工的特殊政策，比如組織企業內LGBT高管演講、成立LGBT員工小組、為LGBT人群設定特殊的“婚假”、醫療保險等福利。只是大部分跨國企業，在中國都並沒有沿用他們在國外的做法。

樂do的一位創始人，是谷歌中國區的一位高層。在美國谷歌，所有人都知道她的拉拉身份，但在中國，她十分顧忌向同事透露自己的性取向。

“在海外，企業內部的LGBT友好政策經過了二三十年的發展、架構，在中國，這個過程還很難完成。即便在我心目中排名第一、二位的同誌友好企業，也是如此。”畢信樂對南方周末記者說，“粉紅經濟很熱鬧，但它也僅僅是個開始而已。”

盤點2015：中小股民人均僅僅賺1700元？

《魔獸》為什麽橫掃中國院線？僅僅因為它是個絕版IP嗎？

劉蕓蕓 2016-06-09 09:15

文 | 劉蕓蕓

編輯 | 吳丹

昨日，《魔獸》在中國內地以全制式上映，影片改編自暴雪的著名同名遊戲。

今年1月，萬達以230億收購了《魔獸》電影的制作商美國傳奇影業。這也是迄今中國企業在海外的最大一樁文化並購。

剛剛《魔獸》電影官方微博宣布，票房已經破2億元。今天淩晨備受遊戲玩家和粉絲期待的電影《魔獸》登陸中國各大院線，首映票房就超過了5200萬元。據電影票房初步統計，周二報收1.09億，同時，《魔獸》憑借創紀錄的1.2萬多場排映，午夜場斬獲5540萬，刷新《速度與激情》保持的5250萬午夜場歷史紀錄；也僅憑午夜場，便擊敗《X戰警：天啟》奪得了周二單日冠軍，並將單日大盤提升至一億線以上， 成為首部首日排映超過10萬場的電影，排映占比高達66.4%市場預測中國大陸有望突破15億票房。

《魔獸》票房為何會如此火爆？

毫無疑問，首要原因則是，《魔獸》的IP很強，有大量的死忠粉。 自《魔獸世界》宣布準備將其拍為電影時，就引發了各方關註。這款遊戲自1994年問世以來，風靡全球，已經積累了超過一億的玩家，其中網絡玩家超過1100萬，玩家們在這款遊戲上花費的時間總計更是超過了800萬年。近十多年來，魔獸遊戲依然常年保持在世界前十名最受歡迎的遊戲榜單。對眾多玩家來說，魔獸早已不僅僅是一款遊戲，而是承載了他們最重要的青春和記憶的時光機。

就中國市場來說，因為它是在2004年、2005年的時候出生成長的，而那個時代正是中國互聯網開始爆發的時代，WOW在那個國內網遊相對貧乏的時代真的是現象級的存在，這種影響力 不是其它遊戲在中國可以達到的。除此之外，魔獸電影的核心受眾除了WOW玩家，還有更久遠的WAR3玩家。

另外，在這個講究情懷的時代里，《魔獸》卻並沒有刻意去迎合玩家群體，而是擁有了一個引人入勝，邏輯清晰，世界觀合理的背景故事。《魔獸：崛起》的劇情是第一次獸人戰爭，故事的藍本是1994年發售的《魔獸爭霸1》，那是只有骨灰級玩家才玩過的遊戲，大部分國內玩家都是從《魔獸爭霸3》才開始接觸這個系列，因此在玩家中名聲最大、人氣最高的橋段無疑是巫妖王阿爾薩斯的故事。從阿爾薩斯初出茅廬到成為巫妖王的這段故事，不僅玩家耳熟能詳，同時也是一段愛恨糾葛、蕩氣回腸的故事，無論從故事的人氣度還是劇情的可塑性還是來說，都是改編的No.1選擇。並且暴雪也沒有刻意去討好玩家，而是選擇從頭開始講述魔獸的歷史， 因為畢竟遊戲玩家還是小部分，票房的主體是一般大眾，而且這也明顯是計劃拍成《指環王》一樣的系列電影。如果單從魔獸世界觀的豐富程度來說，拍個幾十部都綽綽有余。 

最後來說說暴雪娛樂這家公司。暴雪起家，是從一家僅有3人的小公司，一躍成為了全球遊戲行業的代名詞。2012年 ，騰訊和暴雪娛樂旗下的子公司動視暴雪宣布戰略合作，在中國市場，動視暴雪將其備受矚目的射擊遊戲《Call of Duty(Online)》交給了騰訊運營。長期以來，暴雪以不計成本的投入研發精品大作而聞名全球，其中，《星際爭霸》、《魔獸爭霸》、《魔獸世界》等都是暴雪的傑作。 電影《魔獸》也將給暴雪帶來不菲的業績，假設暴雪獲得 1/4 比重的票房分成，如果《魔獸》全球票房達到 5-8 億美元，則對動視暴雪的 2Q16收入邊際貢獻 6-10%；由於內容授權收入對應的經營利潤率較高，因此對應的 2Q16 經營利潤有望邊際提升 18-30%。

《魔獸》電影更大的意義在於，它是動視暴雪從遊戲產業進軍影視業務的試金石。從動視暴雪的角度，作為未曾涉足影視業務的公司，從自有的著名遊戲 IP 入門是一個不錯的起點，公司也能從市場反響中吸取有用的電影制作經驗和教訓。

早期新聞稱，《魔獸》電影的制作方傳奇影業今年剛剛被萬達集團宣布以不超過35億美元現金（約230億元人民幣）收購。此後，萬達院線又在本月稱完成重大資產重組，傳奇影業將註入萬達院線後者作為全球知名的獨立制片公司，已與華納兄弟、 環球影業等頂級好萊塢娛樂集團建立了長期合作夥伴關系因此，很多人認為，在中國這個全球第二大電影市場，《魔獸》有可能創造新的票房奇跡。

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《余罪》憑啥成了網劇黑馬？難道僅僅因為張一山？

娛樂資本論 2016-07-04 00:14

今夏最火爆的網劇非改編自網絡作家常書欣同名小說《余罪》莫屬，這部成本300多萬的網劇創下20億點擊，也捧紅了小童星張一山，在《家有兒女》之後，成功塑造亦正亦邪的“賤人余”。

《余罪》的火爆是個巨大的意外，投資方在前期甚至因題材太敏感都不敢高調宣傳，《余罪》是在《盜墓筆記》《太子妃升職記》後的第三部現級網劇。

《余罪》的成功說明並不是只有大IP、大明星出演的網劇才會取得成功，這種“現象級”網劇的難以預測和難以複制正是當下網劇大戰中吸引人的地方，也正是仍有源源不斷的中小玩家入場的原因。

娛樂資本論也曾在自己的河豚微課活動上，邀請了《余罪》制片人楊春曉為小娛群的粉絲講課，聊聊這部小成本網劇是如何成為一部現象級網劇的。

“老傅，你別讓我給你寫減刑建議書的機會都沒有啊。”

“小二，即使天下人負我，我也不會負天下人。”

這是余罪和傅國生在第二季結尾的對話，讓這部警匪片增添了更多不一樣的色彩。從五月在愛奇藝上線以來，《余罪》的話題熱度一直居高不下，不論是題材、劇情還是演員演技都成了議論的中心點。

《余罪》第二季已經更新到第六集，愛奇藝會員已經可以觀看完整劇集。前兩季點擊總量超過了20億，微博話題閱讀量達到了13億之多。

觀眾愛上了一個痞子臥底，演藝圈又俘獲了一枚實力新生男演員，據悉張一山的檔期已排到明年。《余罪》似乎沒有費多大勁就贏來了一片喝彩，然而第一季被花式稱贊，第二季卻開始跳水。劇情的反轉引來很多觀眾的吐槽，表示反派全員智商集體下降，豆瓣評分也從第一季的8.4分降到了7.1分。

觀眾對第二季的質疑，首先在於對原著的改動很大，很多人覺得臥底行動的情節設定不夠嚴謹，反派的智商好像全員下降。基於此，《余罪》制片人楊春曉的看法是“大家過於嚴肅的將其當成純寫實的推理劇來看了。”而在小娛看來，《余罪》第二季的改編妥當與否，或許還得考慮市場與政策的影響。

雖然如此，觀眾對於第三季的呼聲依然很高。據悉，在前兩季的基礎上我們將會看到一部不一樣的《余罪》。

那麽，《余罪》到底是個什麽樣的故事呢?靜悄悄的上線，而後引爆議論，《余罪》在網劇圈攪動了不淺的一池水。

填補了警匪題材網劇空白

《余罪》的火熱有人說是不經意，也可能是早有“預謀”。

2014年拿到劇本的改編權，從籌備到上線一年半時間，《余罪》做的準備時間並不短。“劇本創作了半年，籌備工作用了三個月，開機到殺青110天，”楊春曉說。

初期編劇和制片團隊都意識到小說改編劇本的難度，加上里面有很多涉黃涉暴的情節可能面臨審查，更增加了改編的困難。但楊春曉表示，團隊看中了《余罪》好的故事結構和豐滿的人物形象，讓他們有創作的動力。

在《余罪》之前，市場上幾乎沒有警匪題材的網劇。團隊在項目初期做市場調查時發現，臥底題材很受觀眾喜愛且處於市場空白的狀態。“硬漢題材不好做，但在前期籌備的時候預期到了市場應該會喜歡這一類型的網劇”，楊春曉表示。

編劇於渺出身警察世家，在劇本創作的過程中提供了很多真實的案例，這也為劇本的填充打下了基礎。

為了規避審查風險，在劇本改編的時候去掉了一些涉黃涉暴的情節以及比較殘忍的犯罪手法。比如余罪作為一個警察在臥底的時候，一些不能符合警察形象的粗俗行為在劇中都經過了改編。

對於演員的選擇，楊春曉表示由於預算有限主要啟用了新人演員，這算是一次大膽的嘗試。而張一山飾演的余罪，成就了這部網劇最大的亮點。為了肌肉的線條更好看，張一山從接到角色後提前半年每天都到健身房健身。

張一山和余罪可以說是相互成就。張一山多年的演藝經驗讓他對余罪的這個角色拿捏得很到位，他塑造了一個和以往觀眾心中固有形象不一樣的警察。

“自來水”讓《余罪》火了 

《余罪》好像是突然就火了，前期沒有看到多少動靜，一上線就炸開了。娛樂資本論了解到，其實余罪在最早有準備一套成型的營銷方案，只是沒有刻意運作。和初創期考慮的一樣，擔心題材可能會遭到審查，所以《余罪》靜悄悄地上線了。

但在該劇播出一周之後，各方的評論開始出現，初期準備的營銷方案根本不需要了。微博上開始有很多的“自來水”，路人、觀眾和粉絲都開始在議論這部別具一格的警匪劇。楊春曉說：“微博上的話題討論與傳播，甚至超出了開始的營銷預期。”關於《余罪》的相關討論話題也多次占據微博熱門話題榜，不少網友表示被張一山的演技圈粉。網友根據《余罪》和《家有兒女》改編的故事，傳播量都不少。

據楊春曉介紹，他們就借著這東風讓《余罪》持續發酵。通過專業的輿情監控人員，跟著網友的反饋和引導做營銷。比如在微博上發一些張一山的表情包，或劇集的集錦來獲得粉絲的持續追捧和轉發傳播。

《余罪》的營銷費用占成本的20％—40％，主要集中在網絡媒體上，愛奇藝作為主投方，為《余罪》留出來更多推廣版面。當然，這些都是劇集上線後才進行的，前期的靜悄悄，卻得到了觀眾的熱捧。而制片方可以做的，當然就是借著這張感情牌來促進余熱的不斷發酵了。

隨著網劇熱潮湧起，資本也聞風而動，各大影視公司開始大投入，借助大IP，啟用大明星，換取高點擊率。但從目前的數據來看，《余罪》這部中小成本的網劇並沒有被大制作，大IP給掩埋，反而成功逆襲。

《余罪》的火爆並不是偶然的，好劇本是從來都是一部劇占領高地的根本，而《余罪》的團隊最先就是看中了原著的好故事和人物關系。雖然第一季和第二季的口碑有嚴重跳水的跡象，但是仍然不影響《余罪》在網劇圈是一個好故事的說法。

題材的新穎也是吸引觀眾的很大因素，張一山的演技俘獲了一片迷妹，其他演員的並無大的漏洞可以挑剔，這些都是《余罪》可以在自己不動而得到觀眾和市場口碑營銷的原因。

而《余罪》的制片方在初期大概是不自信的，前期沒有宣傳營銷，在第劇中也基本沒有看到多少廣告植入。而如今經過市場的熱炒，第三季我們或許會看到不一樣的《余罪》。

制片人楊春曉單飛成立影視公司

關於《余罪》第三季的籌備情況，楊春曉表示都還沒有具體討論。制作團隊以及導演人選，也都還不能確定。但她對第三季的內容和營銷模式，有了很多新的規劃。

《余罪》雖然前兩季已經在市場上獲得良好的口碑，但據了解它的投資回報率並不高。一集制作成本也達到了常規電視劇的制作成本，加之沒有廣告收入，顯然這個新生IP目前收獲最多的還只是口碑。楊春曉告訴娛樂資本論，出於目前的狀況考慮，《余罪》第三季會有新的營銷模式。

另外為了彌補前兩季的空缺，第三季會有全新的廣告植入模式。前兩季的火熱也必定會吸引廣告商的湧入，《余罪》的第三季就有了更多的選擇。另外，制片方還會和平臺進行商業合作，這也會是營收的一部分。

前兩季的沈澱，追捧、質疑還是吐槽，這些都已經不重要了。《余罪》之後，網劇圈開始湧現警匪題材的片子。比如同樣改編於常書欣作品的《警察鍋哥》，《十宗罪》等網劇也即將上線。

事實上楊春曉在《余罪》播出前就已經成立了自己的公司—想入非非影業，目前想入非非影業已經發展到十多人，並著手投入一些網劇和網大項目。一部叫《站住！狗東西》的網大即將在7月上映，這部網大電影也由《余罪》的原班人馬參演。

作者：陳夢茹 葉露編輯：黃周穎 吳立湘 本文首發：娛樂資本論（yulezibenlun）

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恐怖襲擊“鐘情”法國 並非僅僅是移民問題

7月14日，法國尼斯發生的恐怖襲擊案件，給這個國度再度帶來了舉國悲傷的氣氛。也不禁讓人疑問，為什麽又是歐洲?為什麽總是法國?

自去年1月巴黎《查理周刊》編輯部遇襲以來，法國多地不斷發生恐襲，直到11·13巴黎特大恐怖襲擊將這一系列事件推向頂點，迫使整個國家進入緊急狀態。而就在歐洲杯剛剛過去不久的國慶之日，南部旅遊城市尼斯卻不幸地再次遭到了襲擊。當然，這些恐怖襲擊本身在性質上就有所區別。《查理周刊》與11·13巴黎的恐襲帶有更為明顯的伊斯蘭國(ISIS)操縱色彩，襲擊者具有明確的宗教或政治訴求，並與伊斯蘭國組織有直接的聯系。

對於近日的尼斯事件，盡管伊斯蘭國已宣稱負責，但法國警方仍未確定犯罪嫌疑人是否正式效忠為聖戰戰士。而通過對其前妻、父親、鄰居等人的采訪，嫌犯更多地被描述為一個並不虔誠甚至從不禱告、上清真寺卻有嚴重暴力傾向的精神病患者。但由於該嫌疑人具有突尼斯裔的身份，此次恐襲仍不可避免地被貼上伊斯蘭宗教和移民的標簽。

毋庸置疑，移民確實是西歐各國容易被恐怖襲擊者得手的一個原因。以法國為例，其南部地中海沿岸北非移民歷史悠久，伊斯蘭屬性強烈。比如法國的著名球星齊達內即為阿爾及利亞裔，該國與突尼斯同樣曾屬法國殖民地，法語至今為當地通用語，這也是為什麽法國成為了歐洲中北非、中東移民社區最為龐大的國家。來自伊斯蘭家庭的青年自然更容易接受極端組織的“洗腦”，那麽這些通過合法手段進入的移民甚至二代移民，都存在著在境內為極端組織效力的潛在性。而這些人的合法身份可能幫助他們逃過警察的搜索，比如這次的恐怖襲擊者就不在官方的觀察名單上。

但需要甄別的是，法國的移民與最近的歐盟難民湧入並不是同一個問題。近幾年每年法國入籍人口都在10萬人左右，但大都是已在法國居住5~10年的人，而非中東難民。法國接受的敘利亞難民數還不到德國的一半。這些已在法國定居多年的移民，大多即為上述來自北非阿爾及利亞、突尼斯等國的穆斯林。與英國不同，法國的移民政策被稱為“共和模式”，即以制度化方式弱化移民的族群意識，在吸納移民時甚至不會登記其原國籍與宗教，也就是在政策結構上一視同仁。但實際上這一理想化的模式很難真正的推行，移民們仍舊傾向於形成聚集區，從20世紀60年代大批北非移民進入以來，已經形成了大量所謂“城市敏感地區(zone urbaine sensible)”的治安事件高發區。時至今日，這些仍未被完全消化的移民最終成為了法國難以招架恐襲的重要因素。

其次，相比於美國，歐洲整體的反恐投入都較弱。美國自9·11後反恐投入與它的軍費開支一樣不斷攀升，已達到每年470多億美元，而法國每年才投入六、七億美元。同時，歐洲國家的很多政策也不利於反恐的開展。就在7月5日，法國的一項議會調查已發現在上一年中，信息搜集和分析的失敗導致政府無法有效防範襲擊。正如法國政府發言人所說，國家不可能在每一個城市每十米設立一個警察。如果不能盡可能全面地掌握情報，即使持續國家緊急狀態也無濟於事。

再者，奧朗德政府本身的政策方向，也是其屢屢成為襲擊對象的一大誘因。奧朗德上臺後，不僅對德國占主導地位有所不滿，隱隱動搖了默克爾與薩科齊建立的法德歐盟軸心，其對內對外的社會黨意識形態也相當濃厚。比如他非常熱衷於推進非洲和中東的民主進程，並且對外態度強硬。和以往歷屆法國社會黨左翼政府不同，奧朗德上任後十分熱衷於參與中東地區的軍事行動，不僅延續了右翼薩科齊政府在環地中海地區的一系列幹預政策與措施，還積極參與了對伊斯蘭國等極端組織的空襲。

發生尼斯恐襲後，奧朗德還宣布將繼續並“進一步加強”法軍在敘利亞、伊拉克境內針對伊斯蘭國的軍事行動。如今這項軍事行動兵力投入已達萬人，耗資巨大卻收效甚微，而國內卻處於風雨飄蕩之中。對內，奧朗德政府表現出對原教旨行為的不寬容、不妥協，在推行諸如“反罩袍法案”等“去原教旨化”方面十分堅決;然而同時奧朗德又放寬移民政策，並試圖修複法非關系，吸收更多來自中北非的移民。但奧朗德政府卻沒有成功推出與之配套的有效刺激經濟上行的措施，在歐元區深陷泥沼多時的情況下，法國同樣面臨著高福利下的財政窘境。然而奧朗德放棄了前任薩科齊削減開支的做法，繼續維持左翼政府一貫的“發糖”策略，卻也沒有成功找到開源的方法。這些種種政策與問題，無疑讓法國吸引了境外恐怖份子的註意，也激化了國內的社會矛盾，不安定因素與日俱增。

盡管現在法國延長緊急狀態時間，加大反恐力度，但現行方法的有效程度備受質疑。畢竟這一次的尼斯恐怖襲擊，嚴格來說都不能算是極端組織鼓勵的“獨狼”行動，更多地是一個具有反社會人格的精神病患者恰好是穆斯林的巧合。那麽在國內擁有大量伊斯蘭移民的情況下，任何接受伊斯蘭國洗腦與援助的人都有可能給無辜群眾帶來更大的傷害。

法國現在難以解決的恐襲問題，是後殖民時代的遺留病痛，是應對現代高科技高隱蔽恐怖襲擊的機制缺失，也是法國政府對內無力於經濟疲軟對外政策不當的苦果。面對接連不斷的恐怖襲擊，法國政府或許是時候反思其政策導向是否已經進入一個誤區，通過對外幹涉是否真的有助於重建法國地位。面對下一年的總統選舉，法國人民或許也是時候反思一味要求高福利保障，是否已讓法國陷入無力發展亦無力反恐的尷尬境地。

別慌，這僅僅是中國版CDS

CDS對沖如煤炭企業的債務違約風險，目的就是讓銀行繼續釋放流動性。（視覺中國/圖）

CDS作為一種金融工具，其創設目的並非針對做空，而是為了風險緩釋。業內受訪者普遍認為，此番中國引入CDS，主要是為幫助以銀行為主的金融機構分散內部風險。

一位保險業央企人士向南方周末記者直言，地方政府比較熱衷於CDS，相當於政府從財政掏出一筆基金，來對沖企業的債務違約風險，目的就是讓銀行繼續釋放流動性。

美國發生次貸危機，是因為次貸是質量最差的房貸，不要求首付、不需要收入證明甚至不需要任何手續，轉折點就此出現。盡管中國的房貸質量也有惡化的趨勢，但是仍不具備做空需要的完整鏈條。

2016年9月23日，中國版信用違約互換（Credit Default Swap，以下簡稱CDS）正式落地。中國銀行間市場交易商協會在其官網發布了修訂後的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，以及包括CDS在內的四份產品指引。很快，一位信托人士就在朋友圈寫道：“你好！新時代。”

僅僅五天後，據中新網報道，中國首家省級信用增進投資公司在山西掛牌運營。 這家晉商信用增進公司為國有控股股份制非銀行金融企業，註冊資本40億元人民幣，山西能投集團，黃河萬家寨水務集團等6家山西大型國企，合計出資19億元人民幣。

世界上第一筆CDS誕生於1993年。彼時，美國埃克森石油公司因為原油泄漏而面臨50億美元罰款，埃克森找到了老朋友J.P.摩根銀行請求貸款支持。但是，根據國際標準巴塞爾協議對銀行貸款8%的資本儲備要求，這筆貸款要占用J.P.摩根4億美元的資本儲備金。

為此，J.P.摩根找到了歐洲複興開發銀行，提出由J.P.摩根支付一定費用，歐洲複興開發銀行來保證這筆貸款沒有任何風險。如果埃克森違約無法償還貸款，歐洲複興開發銀行則承擔J.P.摩根的損失；但是，如果埃克森沒有違約而償還貸款，歐洲複興開發銀行則會取得不錯的收益。

這次發明給各方都帶來了收益。埃克森獲得了貸款；J.P.摩根獲得了利息收入以及50億美元的額外信用額度；而歐洲複興開發銀行則沒付出什麽，就輕輕松松獲得了一筆保險傭金。CDS由此獲得市場認可。

國內對於CDS的關註很大程度源於2015年上映的美國電影《大空頭》。影片真實還原了2008年美國次貸危機，當時，四撥眼光獨到的投資人看穿樓市泡沫，通過做空次貸而大幅獲益，協助他們做空的工具正是CDS。

實際上，CDS作為一種金融工具，其創設目的並非針對做空，而是為了風險緩釋。業內受訪者普遍認為，此番中國引入CDS，主要是為幫助以銀行為主的金融機構分散內部風險。

生逢其時

從2016年上半年開始，中國銀行業面臨不良資產和企業信用債違約的問題。

中國銀監會披露的數據顯示，截至2016年6月末，商業銀行不良貸款率為1.81%，創近七年新高；不良貸款余額接近1.5萬億元，包袱沈重。

此外，2016年以來，信用債（信用債是指由政府之外的主體發行、約定了確定的本息償付現金流的債券，包括企業債、公司債、短期融資券、中期票據、次級債等）違約進入一個高峰期。Wind數據顯示，截至2016年9月末，國內信用債市場已有47只債券違約，違約債券余額275.31億元。從2014年至今，涉及違約的債券余額總共為406.51億元。換句話說，2016年前9個月，信用債違約金額幾乎是過去兩年的2倍。

信用債正在迎來前所未有的兌付高峰。Wind數據顯示，2016年下半年，共有2.34萬億元的信用債必須償還，比去年增長了30%左右。其中，鋼鐵、煤炭、有色等“去產能”行業占比31%。

在此背景下，2016年3月22日，全國人大財政經濟委員會副主任委員、清華五道口金融學院院長吳曉靈在博鰲亞洲論壇上表示，中國的CDS作為一個金融產品，完全可以推出，時機已經成熟。

近日，民生證券管清友、李奇霖等分析師撰文稱，目前債市信用風險事件頻發，“打破剛兌”正在加速推進，市場非常需要風險分散工具，CDS將會迎來快速發展。

中信證券分析師明明亦撰文稱，對於機構投資者來說，無精力也無能力參與發行人破產重組、清算後的進程以補償損失，為避免踩雷，對沖信用風險成為當務之急。

“CDS的推出主要是為了緩解不良資產和債券違約對於銀行的沖擊。”一家國有股份制銀行山西分行高管任東風告訴南方周末記者，他正在研究CDS的具體條款如何落地，他的同行們也都躍躍欲試。

實際上，早在2010年10月29日，中國銀行間交易商協會就曾發布過一版中國CDS。當時公布的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》創設了一種信用衍生品，推出了信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）兩個信用風險緩釋工具。不過，由於設計較為保守，CRM市場很快陷入停滯狀態。

“新版CDS和國際完全接軌。”平安證券固定收益副總經理石磊告訴南方周末記者，此前兩種CRM產品設計並不符合巴塞爾協議下對於風險緩釋的要求，無法起到精準對沖風險的作用，銀行自然沒有購買的動力，但是新推出的CDS完全達到了風險緩釋的要求。

CDS已經悄然有了一單試水。8月24日，中國銀行間市場交易商協會刊登公告，決定接受中信建投證券2016年第一期CRMW(Credit Risk Mitigation Warrant,信用風險緩釋憑證)創設登記，標的債務是由中國農業銀行發起的不良貸款證券化產品。距離上次發行該產品，已經過去5年時間。

在電影《大空頭》里，四撥人馬看穿樓市泡沫，做空次貸而大幅獲益，協助他們做空的工具正是CDS。（東方IC/圖）

對沖信用風險

相比舊版CDS，新版CDS取消了參與者準入門檻標準，參與者僅需向交易商協會備案成為核心交易商或一般交易商即可。其中，核心交易商包括金融機構、合格信用增進機構等；一般交易商包括非法人產品和其他非金融機構等。也就是說，銀行、券商、保險、資產管理公司等均可參與。

不過，要想成為CDS的創設機構，必須是具備一定條件的核心交易商，且經專業委員會備案認可，條件包括凈資產不少於40億元人民幣等。因為CDS創設機構有可能要承擔債務違約給CDS買方帶來的損失，需要保證其具備承受一定風險的能力。

任東風告訴南方周末記者，只有足夠多的機構參與CDS市場，才能盤活銀行間債務市場。比如某家銀行債券持有過多，過去只能出售或抵押給央行換取流動性，現在銀行與銀行之間可以買賣CDS，銀行和保險、資產管理公司等第三方機構之間也可以買賣CDS，“其實就是次級債（垃圾債）可以流通了”。

次級債可以流通的同時，也相當於盤活銀行自身資產，給銀行補充了流動性。當年，J.P.摩根銀行找到了歐洲複興開發銀行，提出由J.P.摩根支付一定費用，歐洲複興開發銀行來保證一筆50億的貸款沒有任何風險。通過這筆CDS交易，本屬於J.P.摩根的貸款風險消失了；同時，J.P.摩根不再需要為50億的貸款留存4億美元的資本儲備金，相當於又多了一筆50億的貸款額度。

次級債流通之後，最終起到分散風險的作用。“過去銀行間交易、抵押債券，對手盤都是央行，現在對手多了，相當於分散了銀行系統的風險，各個機構都承擔了一些。”任東風說，如果所有銀行都依靠央行，央行就要不斷釋放流動性，而中國即將加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子，央行的一舉一動都將對匯率產生重大影響，“CDS有助於實現銀行自我體系的完善”。

同時，CDS還有助於金融市場價格發現功能的發揮。因為CDS可看作債務的保險，債務風險高時，CDS自然價格也高。如2016年年初，德意誌銀行總價值17.5億歐元的CoCo債面值從年初的93%跌至面值的70%，該行次級債的CDS隨之上漲逾1倍。

據業內人士反饋，除了取消參與者準入門檻標準，新版CDS各項條件都在放寬。如根據CDS業務規則，除了債券，貸款和其他類似債務均在交易範圍內。同時，交易商協會也將根據市場發展需要逐步擴大債務種類的範圍。

此外，信用違約互換產品交易時確定的信用事件範圍至少應包括支付違約、破產。根據參考實體實際信用情況的不同，還可納入債務加速到期、債務潛在加速到期以及債務重組等其他信用事件。

風險幾何

CDS是把雙刃劍，招商證券固收研究團隊認為CDS蘊含的風險，主要源於交易過程中的信息不對稱。

以銀行貸款為例，一方面，銀行是對借款人的信用情況最了解的一方，由於銀行和交易對手之間存在信息不對稱，銀行可能利用信息優勢將不良貸款風險轉讓給信用風險的買方。

另一方面，CDS的交易會改變銀行的行為。通常為了降低貸款信用風險，銀行等金融機構會利用他們的私人信息對借款者進行監督。而簽訂CDS後，銀行已將信用風險轉讓了出去，就會喪失對借款者的信用情況進行繼續監督的激勵，從而忽視了對貸款的管理。而CDS的賣方由於缺乏相關信息，無法代替銀行對借款人進行有效的監督。

亦有聲音認為，CDS可能會導致債券市場被做空，或者主動違約，然後一些投機機構提前買入CDS套利。

民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖近日亦向媒體表示，CDS的真正落地需要較為完善的金融監管、交易結算和信息披露制度。如果缺乏完善的金融監管體制，將會增加杠桿的風險敞口，削弱金融體系穩定性。此外，還應建立與CDS業務發展相適應的配套制度，如做市商制度等。

令受訪者普遍擔心的是，CDS還可能成為地方政府庇護僵屍企業的“神器”。

山西省近期正在籌組省級CDS增信機構，初步構想是由當地國企共同組建。一位保險業央企人士向南方周末記者直言，地方政府比較熱衷於CDS，相當於政府從財政掏出一筆基金，來對沖如煤炭企業的債務違約風險，目的就是讓銀行繼續釋放流動性。

平安證券固定收益副總經理石磊對南方周末記者說，現在山西的煤炭債券都被熱搶，主要原因還是山西政府給予了增信，而政府信用能夠使債券偏離市場價格，“對債券市場其實是一種擾動”。

做空樓市的工具？

國內對於CDS的關註很大程度源於去年上映的美國電影《大空頭》。

目前來看，中國樓市並不具備被CDS做空的可能性。

中國的房貸目前資產質量很好，甚至可以算是銀行里質量最好的貸款。海通證券首席經濟學家李迅雷近日撰文稱，中國居民的按揭貸款余額占住房總市值的比重大約只有10%，是目前美國該指標的四分之一，即居民沒有被動賣房壓力。

而美國發生次貸危機，是因為次貸是質量最差的房貸，不要求首付、不需要收入證明甚至不需要任何手續，轉折點就此出現。

盡管中國的房貸質量也有惡化的趨勢，但是仍不具備做空需要的完整鏈條。

其中缺失最重要的一環是，華爾街把次貸以及債券等各種金融產品打包變成擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO），甚至連銀行自己都搞不清里面究竟裝著什麽，同時CDO越滾越大，市場規模遠遠大於次貸。CDS恰是給CDO上的保險，《大空頭》電影中，四撥投資人買入CDS，在樓市泡沫破裂時，獲得高額賠償。

不過，李迅雷同時提及，房地產開發貸要占到銀行貸款余額的10%以上，資金鏈的問題會危及銀行。而房地產企業發行的債券屬於CDS可交易範圍。

（應受訪者要求，任東風為化名）

一季度罕見財政赤字揭秘：並非僅僅是支出多了

經濟下行壓力下，貨幣政策走向穩健中性，而財政政策正積極發力，既發揮穩增速的作用，也精準施策推動供給側結構性改革。

今年一季度，我國罕見地出現了1551億元財政赤字。“一般來說，財政赤字出現在後半年，但今年一季度出現了財政赤字，這是近一二十年所沒有的。這說明財政政策的力度比之前更大。”上海財經大學高等研究院助理研究員吳化斌告訴第一財經記者。

另有多位接受第一財經采訪的專家分析認為，今年一季度出現財政赤字主要緣於財政支出進度明顯加快，以及今年擬安排財政赤字規模創歷史新高。

不過，積極財政政策並非僅僅體現在財政支出加碼。今年4月份以來，5800多億元減稅降費政策正陸續實施，給企業減負來釋放經濟活力也正是積極財政政策的一大要點。積極財政政策還通過PPP模式(政府和社會資本合作)、產業基金，撬動了萬億社會資本，激發市場活力，從而穩定經濟增速。

一季度罕現財政赤字

財政赤字是指財政支出超過財政收入的部分。財政部日前公布的數據顯示，2017年一季度，全國一般公共預算收入44366億元，全國一般公共預算支出45917億元。財政赤字為1551億元。

第一財經記者查閱歷史數據發現，財政部網站自2009年開始公布一季度財政收支數據，而今年一季度是首次出現財政赤字。

吳化斌分析，今年一季度出現財政赤字一方面是因為財政支出進度比以前更快，另一方面則是今年財政赤字規模創歷史新高。

國家行政學院教授馮俏彬告訴第一財經記者，經濟下行壓力下，經濟增長在一定程度上依賴政府投資，今年定調積極財政政策加力增效，財政資金盤活統籌使用力度加大，財政支出進度也有所加快。

4月中旬舉辦的財政部一季度財政收支情況新聞發布會上，財政部預算司司長李敬輝表示，今年預算批複下達進度比往年進一步加快。截至目前，中央一般公共預算已累計下達80%以上。

具體來看，中央部門預算已經全部批複完畢且比往年提前一周左右，中央對地方轉移支付預算下達了75%，比去年提高3個百分點。1.63萬億元的新增地方政府債務也已全部下達。

馮俏彬認為，目前經濟增長新動能還難以對沖傳統產業調整帶來的壓力，一季度進出口數據雖然向好，但在未來拉動經濟方面並不可靠。在穩定經濟增長方面，貨幣政策空間有限，主要靠積極財政政策保持一定力度。

我國今年財政赤字規模也繼續創歷史新高。政府工作報告提出，今年財政赤字率(財政赤字與國內生產總值比率)擬按3%安排，財政赤字2.38萬億元，比去年增加2000億元。

吳化斌認為，盡管相比去年財政赤字率沒變，維持在3%的較高水平，但隨著經濟體量加大，財政赤字規模也明顯增加，積極財政政策力度也比以往更大。而且實際財政赤字率也高於3%。

馮俏彬也告訴第一財經記者，如果考慮到政府性基金預算賬本中的專項債券8000億元、地方政府債券置換存量債務、國家發改委萬億級的專項建設基金，我國實際財政赤字將超過3%，財政支出力度更大。

穆迪近期一份研究報告稱，預計中國政府今年實際財政刺激規模會大於預算赤字目標(3%)顯示的水平。除了溫和的官方預算赤字之外，中國政府還利用預算外資金和公共部門 (包括國有企業和國有政策性銀行) 的支出與收入來支持經濟。這種支持增長的能力對中國信用質量具有正面影響。

不搞“大水漫灌”

中國財政科學研究院院長劉尚希近日撰文表示，當前我國實施的積極財政政策，著力點在於推進供給側結構性改革，解決結構性失衡問題。與貨幣政策相比，財政政策調結構的功能更強大。我國的積極財政政策從關註總量性問題轉向更加關註解決結構性問題，所以堅決不搞“大水漫灌”式強刺激。

過去我國積極財政政策基本圍繞“拉”或“穩”增速做文章，但現在財政政策逐步轉向綜合施策，加大民生保障，通過減稅降費等手段落實創新驅動，鼓勵研發創新。

吳化斌研究發現，從一季度財政支出結構上來看，主要的增長還是流向民生領域，主要支出流向教育、醫療、社會保障以及科技等項目，財政支出結構正在逐漸改善，地方財政支出積極性較高。

財政部數據顯示，一季度主要支出項目中，社會保障和就業支出8183億元，增長22.9%，教育支出6913億元，增長18.7%，醫療衛生與計劃生育支出4106億元，增長29.4%。

反映基礎設施建設的城鄉社區支出也達到4622億元，增長21.2%，住房保障支出1353億元，增長46.8%。

財政部部長肖捷

隨著大規模減稅降費政策從4月起開始實施，二季度積極財政政策力度或將更大。

4月19日的國務院常務會議公布了簡並增值稅稅率等6項減稅舉措，預計全年給各類市場主體減負3800億元。早一波的2000億元降費政策已經在3月份出臺，今年4月份開始實施。

中國社科院財經戰略研究院稅收研究室主任張斌告訴第一財經記者，此次減稅政策很有針對性，比如中小企業研發費用稅前加計扣除比例擴大，對投資種子期、初創期科技型企業給予稅收優惠兩項新政，是促進科技型企業發展，有利於創新。為幫助小微企業發展，小微企業減半征收企業所得稅範圍再次擴大。為了促進養老、就業問題，原先到期稅收優惠政策延續。

國務院總理李克強曾在多個場合強調，減稅降費本身就是積極的財政政策。在上述國務院常務會議上，李克強說，今年主要經濟數據穩中向好，財政收入增速加快，我們既然有條件、有財力，就更要切實為企業減輕負擔。

馮俏彬表示，積極財政政策內涵也更加豐富，包括通過PPP模式、產業基金模式發揮財政資金“四兩撥千斤”的作用，來激發市場活力，而非政府直接發力。

財政部PPP中心數據顯示，截至 2016年12月末，財政部PPP綜合信息平臺入庫PPP項目共計11260個，投資額13.5萬億元。其中，已簽約落地1351個，投資額2.2萬億元，落地率31.6%。全國入庫項目和落地項目均呈逐月持續穩步上升態勢。