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佳兆業違約引關註 房企債收益率齊走高

來源: http://wallstreetcn.com/node/212796

新年伊始，地產商佳兆業違約事件引發了投資者對於地產行業出現多米諾骨牌違約風險的擔憂情緒。上市房地產公司發債熱情和規模也明顯放緩。標普數據顯示，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

違約所帶來的惡性循環顯而易見：公司債務違約，投資者競相逃離，公司無法為現有債務再融資——公司被迫降價出售資產，並導致投資者信心進一步惡化。佳兆業2018年到期的美元債券收益率已經飆升至45%。

深圳房地產龍頭企業佳兆業集團元旦發布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。

在佳兆業之前，評級機構標準普爾去年11月下調人和地產評級至CC級——暗示違約風險近在眼前；雅居樂則在去年12月宣布延遲交付4.75億美元的債務。

過去幾年內地地產公司大肆舉債，不過隨著地產熱的降溫，房地產企業發債熱情有所減弱。路透的數據顯示，中國開發商2014年發債規模達到150億美元，同比下降41%。

一月通常是承銷商比較忙碌的開始，包括評估評級和尋找潛在投資者的工作理應逐漸展開。但是由於佳兆業的事件，整個市場目前相對平靜。中國房地產公司債券收益率去年12月全線走高。一些評級較低的公司債券收益率全部突破兩位數。

根據標普的數據，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

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離岸投資者偏愛金融債房企債，評級與處置邏輯大不同

今年以來，中國內地市場債券違約事件頻發，相較於過去幾年的國企、地方融資平臺違約，這一輪”違約潮“以流動性管理能力較差、負債率高企的民企為主。這也帶動了一波趕赴離岸發債的浪潮，所幸離岸投資者對於中資債券的熱情並未全面熄火。

“過去幾年境內企業到離岸發債，投資方多為中資機構，而如今隨著內地去杠桿、流動性趨緊，反而是‘不差錢’的境外投資機構在買入中資債券，其中以中資房企、金融機構美元債為主，即使是B1、B2評級的債券仍會吸引投資人，這主要由於這類債券回收率高，但隨著離岸債券發行放量，投資者會更為挑剔並要求更高的風險補償。”在穆迪－中誠信國際2018年中信用展望研討會期間，穆迪大中華區信用分析研究主管鐘汶權對第一財經記者表示。

相比之下，境外投資人對於內地的信用債市場則尤為謹慎，配置更多的仍只有國債和政策性金融債，這與內地的評級體系和債務違約處置體系仍不完善不無關系。

中資境外發債放量

2018年至今，債券違約潮從央企、地方融資平臺轉移到了民企，目前已有近20只債券出現違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、神霧環保、富貴鳥、中安消等，合計金額近200億元。同時，債券棄發以及認購不足的現象也屢有發生。

這一現象也推動了境外發債的浪潮。自今年開始，房企借道境外融資的現象突出。例如，國家發改委網站的外債管理板塊公示信息顯示，對融創、萬科、首創、金科、華遠等多家房企的境外發債予以備案登記，如計算上此前批複的萬達、旭輝、陽光城、富力等多家房企的境外發債備案，已有超過10家房企在不到一個月的時間發行境外債券。

境外發債利率偏低、發債難度系數較內地小、認購熱情稍高都是主因。同策咨詢數據顯示，光是4月，房企境外融資總額折合376.12億元人民幣，相比上月的193.44億元大幅上升。從幣種來看，4月房企融資仍以人民幣為主，美元次之、新加坡元第三。

中誠信國際副總裁楊蕾提及，事實上，美元債市場在2017年就呈現了井噴態勢，發行的只數和規模都較2016年翻番，中資企業在境外發債最主要的發行人是銀行類、房地產和城投類。盡管美聯儲加息、歐洲央行或逐步退出QE（量化寬松）、中國內地去杠桿等進程將使離岸債市場流動性萎縮、中資發行人收益率上行，但目前對於境外發債的監管相對寬松，且境外融資的渠道還不會收緊。

目前，中資美元債在離岸債市場上屬於高收益債範圍，發行期限多以3～5年為主，短期和永續債的發行數量也明顯上升。盡管在境外發債，評級並非必備要求，但是過去兩年以來，有評級債券占比也在逐漸提高，且越來越多的中資美元債對發行人需要以擔保的形式進行增信。

不過，當前購債的投資者群體、對風險補充的要求都較過去幾年有所不同。鐘汶權告訴記者，“早前幾年購買離岸中資債的機構以中資背景為主，加之美元升值所帶來的匯率收益，即使非投資級的債券也大有市場；現在隨著內地去杠桿，反而是境外投資者購買，但會要求較高的收益率，畢竟離岸中資企業的債券發行量越來越大，加之還有其他如印尼等新興市場的債券加入競爭。”早在2010年，恒大的離岸債券收益率就曾達到10%。

而之所以房企債仍有需求，“這也與房企跨越信用周期、流動性管理能力較強有關。近期違約的公司中，除了富貴鳥，其他民企違約前的季報顯示其現金對短債的覆蓋率幾乎都不到100%，這意味著每天都可能存在違約風險，而房企該項指標基本都在200%～300%。”鐘汶權告訴記者。

評級體系待與國際接軌

相較之下，外資機構對於在岸信用債的避險情緒仍然較重，這與國內評級體系的脫節也不無關系。

富達國際中國債券基金經理黃嘉誠對第一財經記者表示，“中國市場的違約率目前只有0.1%~0.2%，仍然低於許多地區和市場。比如，以美元計價的亞洲高收益債券違約率大概能達到3%~4%。”

然而，在低違約率背後是剛性兌付以及早年較為寬松的流動性環境，就債券存量和只數來說，境內債券還是集中在3A、2A+、2A這個水平，較低的區分度導致整個債券市場定價趨同。在今年的民企違約潮中，眾多債項的評級仍屬3A。

在海外的評級體系當中，“比如3個B，有加減平，A有平加減，每個評級都有三個區分度，這樣可能對於市場不同的定價會產生一定的影響。”法國巴黎銀行交易策略和研究主管單坤表示。

鐘汶權也對記者表示，根據穆迪評級的10年累計違約率，AAA評級十年的違約率為0.71%，B評級的十年後違約率則高達32.01%；穆迪AAA評級一年後降為AA的概率為7.77%，降為A的概率為0.79%；主體違約前20個月的評級中位數是B3或以下，而當評級達B3水平，發行人占各信用警號比例大幅提高，包括高杠杠、股價或債券或CDS（信用掉期）價格大跌、營運表現快速惡化 (主營業務收入和稅息折舊及攤銷前利潤EBITDA大幅下降)等。就歷史平均違約率而言，最高的為媒體行業、博彩業、金屬和采礦業、林業、紙制產品、非耐用消費品 、環保工業等。如上的各項指標都有具體的歷史追蹤記錄，可以為未來提供借鑒。

就中國內地的信用分析來說，隨著債市有了更全面的違約率、回收率，做信用風險定價就有更加合理、更強的依據，這是債市升級的體現，當然對信用風險管理的要求也就更高了。

違約處置機制尚待完善

此外，國內債券違約前後的處置機制也有待完善。

中債資信的研究顯示，目前國內大部分債券發行文件中對於發行人發生重大事項時常見的協議安排是召開持有人會議，保障條款的設置尚顯單薄，同時，實踐中不乏發行人發生重大變化而影響企業償付能力的風險事件。

相比之下，國際債券市場設計精細的債券條款可以使債券持有人充分認識投資風險，約束發債主體的行為，最終有效保護債券投資者的合法權益。境外發行債券使用的償債保障條款主要是事件發生類條款，最常見的包括控制權變更限制、核心資產出售限制、負債限制、支出限制、抵押限制、並購限制、售後回租限制條款等。

此外，交叉違約條款在海外較為多見，即指一項債務合同下的債務人，在其他合同或類似交易中出現了違約，那麽本合同也將視為違約。與普通違約條款相比，交叉違約條款的設置使得債權人可以在本合同到期前能提前尋求救濟措施，從而使自己不至於處在更不利的地位。

同時，獨立的受托人（Trustee）此時也至關重要。“就海外市場而言，觸發違約後，受托人會通知債權人開會以尋求解決方案，如主張債券立即到期並進行清償，受托人可采取相應的法律救濟手段。但問題在於國內的受托人多數並非獨立的第三方，多為債券承銷商，存在利益沖突的問題。”鐘汶權告訴記者。

談財經 - 胡孟青 內地企債首宗違約還看4．15大限 (2012年04月03日)

1 : GS(14)@2012-04-03 22:31:03

http://www.am730.com.hk/article.php?article=98837

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人民幣拾級而下 買內企債轉港元定存避險

1 : GS(14)@2016-07-06 07:17:47

【明報專訊】英國脫歐令英鎊及歐元兌美元匯價大幅滑落，匯價隨一籃子貨幣調整的人民幣兌美元亦逐步貶值。瑞信亞太區投資策略師邵志銘表示，英國及歐洲佔中國貿易比重頗大，預期人民幣長遠而言仍需逐步貶值，預計未來兩個月兌美元下降至6.9水平，下年兌美元更可能貶值至7算。香港投資者在聯繫匯率下，持有人民幣難免蒙受損失。投資者不妨考慮購買人民幣企業債，以息收彌補匯率損失；將人民幣資金兌回較強勢的港元作定存，亦不失為一個可行辦法。

瑞信在上周二公布下半年展望時稱，過去一年人民幣多次因不同原因貶值，例如去年8月的匯改，今年初股市波動，以至今年2月至4月人行官員的「出口術」干預等。即使人民幣已經溫和貶值，但由於中國的主要貿易伙伴，以及亞洲各國貨幣的匯率一直疲弱，人民幣的實際有效匯率指數（REER）與日本和歐洲相比仍然偏高。邵志銘預期，人民幣仍然會逐步貶值。此外，不少香港人仍然擁有不少人民幣存款，面對貨幣市場環境風高浪急，永豐金融集團研究部主管涂國彬表示，以目前的外圍形勢而言，港元與美元是最好的選擇，「因為美國暫時是唯一仍然能夠討論加息的國家，而與美元掛鈎的港元，也能夠受惠這個匯率的穩定」。

美元匯率穩定 持港元不蝕價

如果將暫時沒有急切用途的人民幣轉回港元，不妨考慮將資金敘做定期存款。大部分銀行的港元定期存款息率均在1厘以下，雖然利息不高，但轉回港元能夠避免資產因貨幣貶值而「被縮水」的機會。根據網上資料，中國建設銀行（亞洲）港元10萬或以上的6個月定期存款利率為1.1厘、12個月為1.15厘；富邦銀行100萬港元以下、12個月定期存款息率，最高可達1.05厘。另外，由即日起至7月15日，新客戶於富邦開立3個月定期存款戶口可享現金回贈，詳情可留意銀行公布。

除了把人民幣轉回港元，亦可以用人民幣買入內地企業債券，能夠以息率彌補貨幣貶值的損失之餘，歐洲及日本的負利率令環球資金湧入亞洲債市，投資內地企業債甚至有資產增值的機會。東亞聯豐投資定息投資部主管曾倩雯表示，不論是在岸還是離岸的人民幣債券，也有派息和資產增值兩個途徑，有望彌補部分匯率損失。她表示，目前1至2年的離岸人民幣投資級別債券孳息率3至4厘，高收益債券為4至6厘；如果在岸人民幣企業債，1至3年信用評級AAA+/AAA（約相等於國際評級的投資級別）的企業債券，孳息率為2.8至3厘。

投資級別債 孳息率達4厘

近期中國內地的高收益債券開始出現數宗的債務違約事件，加上投資級別的企業債衡量風險後回報較好，不少基金經理亦偏向選擇投資級別的企業債券。在岸人民幣年初至今兌美元約貶值1.95%，仍然低於投資級別的企業債券孳息率。如果以瑞信的人民幣匯價預測計算，人民幣兌美元將再貶值約0.5%，購買投資級別債券的派息將足以彌補匯率上的損失。

明報記者

[蘇樂恩 理財專題]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9051&issue=20160705

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有錢圖：高息企債信貸違約掉期穩定

1 : GS(14)@2016-07-11 23:34:33

【明報專訊】投資級企債信貸違約掉期平穩（圖）

信貸指標沒跌至5月低位（圖）

美ISM製造業採購指數穩定增長（圖）

白銀宜推高止賺盤保利潤（圖）

標準人壽英地產基金拾級而下（圖）

金礦股ETF仍遠低於2011年（圖）

英國富時指數今年新高（圖）

[李順威 有錢圖]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8655&issue=20160711

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IMF再警告內地企債高企

1 : GS(14)@2016-07-13 04:58:08

【本報訊】國際貨幣基金組織（IMF）再敦促中國處理企業債務問題。彭博報道，IMF副總裁古澤滿宏促請內地盡快處理企業債，這已是IMF自上月起第二次警告。



料內地放緩較預期嚴重

報道指，古澤滿宏於美國舉行出席聯儲局活動時形容，現時內地企業債上升的問題「急切」，指出債務增加所帶來的問題或蔓延至其他地方，風險很高。不過，他指假如當地政府能盡快應對，相信國內企業債務上升問題能夠受控。他表示，因現時世界經濟貿易緊密，中國經濟再重組帶來的後果將對全球經濟造成影響，而內地經濟放緩預期比市場想像更嚴重，亦是環球經濟風險之一。不過，IMF預計環球經濟正溫和地復蘇，部份經濟體亦有溫和增長。事實上，基金組織並非首次敦促內地企業債問題。早於上月中，IMF第二把交椅、第一副總裁David Lipton於深圳出席活動時，亦認為中國需即時解決企業債高企問題，又警告內地企業債情況仍然嚴重，需要即時正視及承諾改革。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160713/19692537

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龐寶林：央行入市 英企債看高一線

1 : GS(14)@2016-08-15 05:26:22

【明報專訊】在經歷過脫歐公投的大幅震盪後，今個月初英倫銀行宣布減息0.25厘，指標利率下調至0.25厘的歷史低位，是2009年以來首次減息。同時將買債計劃由3750億英鎊增加600億英鎊，至4350億英鎊，包括於18個月內買入不超過100億英鎊的企業債。不過在減息及加大量寬消息宣布後不久，英倫銀行於9日公開購買債券時，卻未能買入足夠金額的英國政府債券以達至量化寬鬆措施的目標，英倫銀行原計劃買入11.7億鎊的15年期以上國債，但最終只買入總值11.2億鎊的國債，是自2009年實施量寬以來首次，主要原因是機構投資者擔心沽出較長年期債券後，不能以同等的收益率再次買入債券，令債券市場供應緊張。

目前英國債券基金不多，本港可以認購的唯一的英鎊政府債券表現仍不錯，根據理柏的數據顯示，8月初至10日景順英國債券基金C錄得1.56%升幅；年初至今回報達3.87%。但如果以英國債券來看，暫時表現最好的種類已是英國政府債券，其餘的債券種類表現較為失色。今年以來表現最好的純英鎊企業債券已是天利英國公司債券基金機構總累計（英鎊），但仍下跌0.06%，8月初至10日只上升0.67%。這反映英國企業債券過去一直不被投資者看好，經過英國脫歐公投後，投資者更憂慮英國的經濟前景及當地企業的營運狀况，令其回報一直平平無奇。

債息跌利企業發債

不過由於英國債市的規模較小而且流動性較低，符合英倫銀行購買條件的債券規模約只有1500億英鎊，與歐洲央行的企業債規模相比約只有其四分之一，因此英國央行的買債計劃對英國債市應會有很大的威力，甚至能將英鎊企業債收益率推至歷史新低亦不足為奇。現時各大退休金及保險公司惜債如金，寧持有債券亦不願沽出獲利可見一斑，所以在英倫銀行將企業債券都納入買債計劃後，相信英國企業債券的前景將會不錯，其一是買債計劃下對債券需求大，其二是債券流通量及供應量少，足以支持企業債券價格持續上升。

收益率下跌 央行買債見效

雖然債券價格上升有利債券持有人，包括退休金及保險公司，但在預期債息會下跌及債價急升的情况下，卻有可能令英倫銀行的買債計劃難以達標。不過事情總是看結果的，如果在未大量買入債券的情况下已令債券收益率下跌，相信已經達到事半功倍的效果。屆時債息下跌並降低借貸成本，將會促使了更多當地企業發行債券，刺激企業擴張及發展，做到了先聲奪人，相信比起買債不足，英倫銀行亦毋須太多顧慮。

現時英國國債的收益率曲線已經開始轉趨平坦，10年期國債收益率由一個月前的0.843厘下跌至現時的0.601厘；更長年期的30年期國債收益率更由1.583厘下跌至1.251厘。上星期三（10日）於2019年到期的短年期英國國債於交易市場更曾一度跌至負收益率水平，預期在英倫銀行買債計劃下，英國債券收益率將會進一步下跌，當地的債券回報將會不錯。

（讀者請注意基金價格可升亦可跌。本文意見只供參考，文內基金買賣策略亦只是模擬，並不構成投資建議。東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）

東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6839&issue=20160815

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龐寶林：伺機購入美企債基金

1 : GS(14)@2017-01-24 00:10:24

【明報專訊】自特朗普意外勝選以來，美國國債孳息一路高升，10年期國債從低於2厘的水平最高升至2.63厘，包括新債王在內的投資者等更預計會繼續升破3厘。特朗普對全球債市拋售潮的催化作用不容小覷，債市在美國大選後短短一個星期內就慘遭滑鐵盧，美國、英國、德國、意大利國債收益率全線上漲，美國30年期國債收益率自2016年1月以來首次飈升至3厘以上，英國10年期國債收益率重新回到脫歐公投前的水平，同時德國30年期國債收益率自2016年5月初以來首次升至1厘上方。

但自今年初開始，美債利率出現小幅回落，低見2.3厘水平上方不遠。市場開始擔心特朗普如何將其偉大的計劃付諸實踐，此前的承諾會實現多少，加之特朗普常常前後自相矛盾的言論，令市場疑慮加重。美元及美債息的回落路徑均顯示，市場對特朗普的經濟計劃推動美國經濟增長缺乏信心，「特朗普交易」熱情也在逐步減退。

受惠競選提及的「1萬億」經濟刺激的基建板塊、稅改政策的中小盤股及銀行監管放鬆的金融板塊都曾應聲大漲，但漲勢都未能持續，特朗普就職演說的這三個政策方向也成為關注重點。此前一度成為美國未來經濟「救世主」的基建板塊最受關注，令市場情緒為之振奮，但基建計劃是否能夠在特朗普上任不久後開啟呢，似乎資金來源、國會支持以及稅改的成功與否都將影響基礎建設的進程，特朗普政府不僅需要制定融資的可行方案，更需要取得國會的同意。

美財政刺激 料加快全球經濟增速

世界銀行在最新報告中預測全球實際GDP增長料在2017年擴大0.4個百分點至2.7%，略低於此前預測的2.8%，美國剔除特朗普政策效應的GDP料增2.2%，並指出世界經濟面臨貿易保護主義壓力，暗示對特朗普上台後美國貿易政策的憂慮，但美國的財政刺激有望促使國內和全球增速高於預期。

市場擔憂漸退 或吸資金流入美股債

倘若強勢的特朗普確將計劃不斷實現，市場擔憂逐步消退，那麼「強美元」將為美股及美債吸引更多資金流入，幫助特朗普的「偉業」達成，美經濟則有機會增長。較為進取的投資者不妨考慮伺機購入美公司債券或高息債券相關基金，但仍需留意特朗普上任幾日的市場表現。

（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）

東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5840&issue=20170123

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摩根：國債孳息上升時會向好 企債新興市場債料受青睞

1 : GS(14)@2017-02-02 01:00:13

【明報專訊】美國總統特朗普日前簽署行政命令，禁止7個主要伊斯蘭國家的公民入境，一如所料惹來國內外強烈反彈。美股三大指數前日明顯下跌，但美國10年期國債孳息率仍維持2.48厘，外媒指可能基於本星期多項經濟數據公布，市場暫抱觀望態度。摩根國際首席固定收益、貨幣及商品投資主管Nicholas Gartside（圖）表示，預計今年美國聯儲局將加息4次，看好美國高息債及新興市場債券。

特朗普因入境政策被抨擊同時，上周五美國公布GDP數據較預期遜色，或許亦是美股市場下挫的原因。雖然暫時回軟，但近月美股屢創新高。即使估值已偏貴，但特朗普上任以來，似乎對增加基建及創造就業決心頗大，不少基金公司亦開始對美股態度從負面變為中性。與此同時，10年期國債息率在聯儲局今年2次至3次的加息預期下，維持大約2.4至2.5厘左右的水平。

經濟增長加快 削美國債吸引力

Nicholas Gartside表示，美國經濟增長預期加快、通脹亦因油價企穩而上升，目前並不是投資美國國債的好時機。他表示，「我們預期年底息率為1.25厘，聽起來可能很急進。但我的看法是，事實上息率現時處於緊急時期的極低水平，但經濟現正處於危機當中嗎？我相信大家都會同意不是……即使今年美國加息4次，利率較現時高1個百分點，聯儲局息率仍然低於通脹，實際利率仍然處於負值。因此傳統而言，我們仍然處於非常寬鬆的貨幣政策當中。」

聯儲局近年收緊貨幣供應的時間點經常被市場批評為後知後覺，似被市場牽着鼻子走。現時聯儲局亦只是預測今年加息2至3次，較摩根資產管理的預期更緩慢。Nicholas Gartside認為，如果聯儲局未能趕上美國的通脹升溫，任由通脹與經濟增長過熱，市場將會自行評估債券的風險上升，進一步推高債券的孳息率。他表示，「這將正正呼應我們現時的債券部署。我們目前看好企業特別是高息債券，對新興市場亦有增持。這些資產類別通常會在孳息率開始上升時做好，我們也預料這是今年將會發生的情况。」

債息升 機構投資者興趣提高

債息上升代表債券價格下跌，但Nicholas Gartside表示，隨着利率逐步正常化，債券買賣從利率極低的環境中逐步重回正軌，將有助債券成為更吸引的風險對冲工具。他表示，「債券的買家很多，其中一類是有債務的企業。這些企業需要買入債券去對冲風險，當債息上升時，這些投資就能夠給你一個更吸引的入手價去對冲風險。所以當債息上升的時候，不少機構買家開始對債券提高興趣，不一定只是吸引零售投資者。」

如果選擇持有債券至到期，暫時票面息率最吸引的債券類別可謂新興市場債券。他表示，「我們喜歡印尼、俄羅斯與巴西的債券，而以上這些國家我們亦同時希望以當地貨幣買入債券。」他指出，現時以上國家的當地貨幣主權債孳息率最高，因此是他們的首選投資。其中巴西當地貨幣主權債的債息約為11厘，印尼及俄羅斯亦有8厘至9厘。他表示，油價今年內預計仍有5%的升幅。雖然升幅不大，但對身為能源出口國的巴西與俄羅斯帶來經濟動力；而印尼雖然是能源入口國，但當地通脹有望下降，而且息率吸引，其債券價格相對划算。他表示，短期內美元兌多數貨幣強勢，將令新興市場貨幣尚有下跌空間，但大多數負面因素已反映，在環球經濟增速的情况下，新興市場貨幣更有望回升。

印尼俄羅斯巴西主權債孳息率高

歐美高息債券的揀選方面，他表示，「你要知道，選擇高息債有幾種方法，其中一種是非常行業專門（sector specific），而我們所做的則是把有意買入的企業逐一研究與比較……作為債券買家，我們的角色其實是一個放貸人，如果你將要借出自己的資金，你就需要逐一評估企業償債的能力與意願。」

明報記者

[蘇樂恩 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4731&issue=20170201

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龐寶林：高息企債可緩衝「收水」

1 : GS(14)@2017-10-01 19:18:44

【明報專訊】上周剛剛結束的聯儲局9月會議，符合市場預期，聯儲局將於10月開始縮減現時規模達4.5萬億美元的資產負債表，首階段每月縮減規模將為100億美元，其中60億美元為國庫債券，其餘40億美元是半官方機構債券及住宅貸款證券，故預期相關影響頗微，但逐漸增加至每月縮減500億美元，總縮減規模相當於資產負債表超過一半，預料日後影響頗大。

至於利率方面，聯儲局如預期維持聯邦基金利率於1厘至1.25厘水平，但會上近七成官員贊成年內會再加息一次，市場多預期會和去年一樣，在12月加息。現時利率期貨顯示，市場預期12月加息機會升至70%，較議息前預測上升17個百分點。美匯指數隨之回升至兩星期高位，重上92點水平，短期有機會走強，但上至94水平有較大阻力。

12月加息機會升 美元短期或走強

聯儲局是否會在年內加第三次息，必須視乎通脹及經濟增長等情况，受到颶風影響，美國通脹數據低於預期，估計未來加息源於通脹目標的機會較低，也就是即使通脹未達到聯儲局的長期目標亦有加息的可能。經濟展望正面，除美國已調高經濟增長率及總統特朗普早前提出1萬億美元基建刺激經濟計劃外，風災後重建亦有助提升經濟增長，給加息及縮表提供支持。

風險資產過熱 央行收水大勢所趨

距離聯儲局本輪加息周期已快接近兩年，同時加拿大、澳洲及英國央行均在近期發表較為堅定的鷹派立場，歐日央行則相對落後，仍堅持現時的買債規模。但正如筆者此前預計，全球央行收水已是大勢所趨，因經濟穩健復蘇，若資金繼續氾濫，風險資產價格有可能推至過高水平。

過去數年的央行量化寬鬆令債市連年不景，債券投資者轉向收益更高的公司債券，導致企業債券的交易十分擁擠，推高了相關債券的價格，而與無風險債券之間的利差空間收窄。美國銀行調查顯示，全球81%的基金經理表示，企業債券市場正被高估，這是11個月來的最高水平。非投資級別債券跟政府債務的收益率溢價僅為3.7個百分點，投資級債券的風險溢價為1.2個百分點。

經濟穩健違約率低 寧投資高收益債

但企業債相對昂貴的價格亦有多個因素支撐，根據穆迪數據，全球違約率下降至2.9％，首次下滑至2015年10月以來的3%以下。經濟的穩健及違約概率的低位，令投資更願意承擔風險而投資於高收益的債券。

另外，美國上一輪加息周期中，從2004年到2006年，美高收益債券在此期間強勁增長，彭博巴克萊泛歐高收益指數在過去5年中亦上漲了44%。在全球經濟復蘇的前提下，若歐美成熟市場連年收水，相對高收益的企業債券往往具有緩衝的能力，投資者不妨部署相關組合，抵禦加息風暴。

（讀者請注意基金價格可升亦可跌，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）

東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9538&issue=20170925

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