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俄羅斯被逼到墻角：事實上讓盧布自由浮動

因俄羅斯央行大幅下調幹預規模，盧布匯率已事實上自由浮動。

華爾街見聞網站介紹過，俄央行周三宣布，每日至多拋售3.5億美元支撐盧布匯率。盧布暴跌近3%，美元/盧布接近45，而盧布對美元-歐元貨幣籃匯率接近50。

美銀美林俄羅斯首席經濟學家告訴路透，“此舉實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。”

經濟研究機構Capital Economics的首席新興市場經濟學家Neil Shearing也持同樣觀點。他還補充稱，此次外匯政策調整應該能避免過去幾個月機械的幹預模式演變成“自我實現的貨幣危機”。

自我實現的貨幣危機？

“自我實現的貨幣危機”指的是俄羅斯此前相對機械的幹預模式容易催生市場投機。此前，每次盧布跌至匯率波動區間的下限時，俄央行就會拋售3.5億美元支撐盧布。英國《金融時報》指出，盧布近期加速下跌部分原因就在於這種機械的幹預模式容易成為市場單向投機的目標。

現在俄羅斯外匯儲備僅4000余億美元，最近幾周每日高達25億美元的拋售可以支撐幾時？據路透社，俄央行今年已拋售了680億美元支撐盧布。

一次性大規模幹預？

盡管俄羅斯央行昨日宣布了新措施，但是它仍然表示，一旦盧布匯率威脅金融穩定性，仍然做好準備采取一次性大規模幹預的手段。

英國《金融時報》指出，通過加速推進盧布自由浮動（原計劃今年年底實施），俄央行似乎打算通過相信市場而非匯率管制擊退該國面臨的金融危機的風險。

交易者意圖試探俄央行是否能承受讓盧布貶值。俄羅斯國家能源安全局首席分析師Aleksandr Pasechnik告訴路透，“我認為盧布對美元很可能在今年年底會跌至50，但是不太可能進一步跌破這一門檻，否則將會造成嚴重的社會後果。”

標準銀行經濟學家Tim Ash指出：

很顯然，市場想測試（俄羅斯央行）的決心。現在它的可信度正經受考驗——一旦決定采取幹預，它需要進行規模非常大的幹預（達到推高盧布的目的），因為市場情緒顯然是與之對著幹的。

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全球貨幣戰獲認可 G20“事實上”支持貨幣貶值刺激經濟

昨日召開的G20會議釋放了支持為提振全球經濟實行貨幣大寬松的強烈信號。《華爾街日報》報道認為，這事實上是支持將貨幣貶值作為促進經濟增長的工具。

按傳統觀念，某國允許本幣貶值可能傷害其他國家，貨幣貶值會招致別國批評指責，挑起貨幣戰。但近幾個月全球主要央行紛紛采取激進的寬松行動：去年12月，日本央行宣布將基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元；今年1月，歐洲央行決定從3月起啟動每月購買600億歐元的QE項目；今年一個多月來全球13家央行降息。

上述報道認為，昨日G20會上，與會財長和央行行長對這類行動的支持與傳統觀念相左，體現了他們對全球多數經濟體的擔憂。他們擔心，假如央行不果斷註入流動性，許多經濟體可能深陷低增長的泥沼無法自拔。這也意味著，他們雖然沒有言明，卻也承認，依賴短期支出和其他短暫刺激的主要經濟體推行長期結構性改革未獲成功。

上述報道援引麻省理工學院（MIT）斯隆管理學院教授Simon Johnson的觀點稱，G20財長說貨幣貶值對全體有利，看來是試圖減少對競爭性貶值的緊張情緒。該報道還援引一位G20高官表態稱：

“如果大規模運用貨幣政策，無疑將導致貨幣貶值。這種推動生產的貶值以國際標準看可接受。”

全球金融危機爆發後七年來，G20仍在竭力尋找重振經濟的良方。而以中國為首的新興市場經濟體正在改變投資驅動的經濟增長方式，經濟增長下滑速度超出預期。去年中國GDP同比增長7.4%，創24年來新低。

去年12月，IMF預計，國際油價暴跌將拉動2015年全球GDP增長提高0.3-0.7個百分點，即便如此，IMF的2015年全球經濟預期增速也只有4.1%-4.5%。上月，IMF又在最新的展望報告中將2015年與2016年的預期全球增長率分別下調為3.5%和3.7%。而四年前，IMF還預計，到2015年，全球經濟增長將達到4.8%。

在上述IMF上月報告中，美國是唯一一個IMF將增長預測值上調的主要經濟體。本月初，美國財長Jack Lew在國會聽證會的證詞中透露了對全球經濟整體形勢的擔憂。他認為，美國經濟已可以自行持續發展，但其他國家需要更努力刺激需求，不可能僅依靠美國拉動全球經濟。

另一方面，在去年大宗商品價格下跌、特別是國際油價暴跌的推動下，中國通脹下行的問題更加突出。

昨日稍早中國統計局公布的數據顯示，今年1月CPI同比增長0.8%，較前月1.5%的增速大幅下滑，創2009年11月以來新低。華爾街見聞發布的瑞穗證券首席經濟學家沈建光觀點稱，考慮到當前國內需求疲軟、大宗商品價格回落以及產能過剩等背景之下，今年通縮風險非常值得重視。

沈建光預計，今年全年中國CPI漲幅或在1.6%左右，雖然這仍難言通縮，但對於面臨實際利率過高制造業而言不利。他認為，未來中國央行采取更多措施以保持貨幣政策中性無可厚非，甚至一系列降準降息措施——如三次降息、五次降準也必不可少。

下圖可見中國CPI同比增長變化。

英國《金融時報》下圖展示了美國CPI和不計能源的核心CPI同比增長變化，今明兩年預期值以國際油價每桶50美元為基準預測。

《金融時報》下圖展示了歐元區CPI和不計能源的核心CPI同比增長變化，今明兩年預期值以國際油價每桶50美元為基準預測。

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德國副總理宣判美歐TTIP談判事實上失敗

德國副總理兼經濟部長加布里爾28日宣布，歐美《跨大西洋貿易與投資夥伴關系協定》(TTIP)談判事實上已經失敗了。

加布里爾表示，在長達3年間的14輪論談判之後，雙方甚至沒有在27個章節中的任一章上達成共識，其原因之一在於“歐洲人不想屈服於美國人的要求。”

實際上，就在本月初，德國經濟部在自己的一份內部評估報告中就認定，在短期內能完成TTIP談判的想法基本上是不現實的。而法國方面一度傳出希望將TTIP談判大幅推遲的消息。

令歐洲政界感到更為緊張的是，在歐洲民眾反對TTIP談判的同時，歐加自貿協定(CETA)也跟著躺槍，這份已經結束談判的自貿協定亦有可能再生變數。

TTIP談判失敗

美歐雙方都堅持TTIP談判仍有機會在2016年年底之前達成共識，並希望在今年7月，美歐雙方能夠達成TTIP的工作文本。

然而在今年7月美歐貿易談判代表之間進行了第14輪談判之後，其談判結果並不樂觀：其一是由於“英國退歐”對整體談判內容造成了影響，譬如對英國的貨物出口，占美國對歐洲貨物出口整體份額的三分之一，而在政府采購以及金融服務等方面，英國所占的比例就更巨大了，在美方談判隊伍看來，這些潛在的損失都需要在TTIP的談判中得以體現。

其二是由於“買美國貨”法案，美國拒絕對歐方企業進一步開放公共采購市場。“對於我來說，這就是反對自由貿易”。加布里爾表示。

由於美國存在《買美國貨》法案，歐洲企業進入美國市場受限。譬如美國警察局就不會將寶馬列入警車采購目標。實際上歐洲也沒有期待買美國貨法案能被廢除，尤其是正當選舉年之時，不過歐方希望美國可以同意創建豁免條款，但美國在談判中明顯對此不願變通，而加布里爾所指的“歐洲人不願屈服於美國人要求”亦旨在指出美方在此方面的固執。

雖然德國總理默克爾仍然支持美歐雙方在年內完成TTIP談判，然而加布里爾所率領的經濟部一直對此抱有悲觀情緒。此前德國經濟部一位官員在接受德國媒體(《德國商報》)的采訪時透露，三年都沒談妥的事情，怎麽可能三個月之內就搞定。默克爾對外表態出於她對實際談判的不了解。

德國經濟部在自己的內部報告中指出，美歐雙方在投資保護、政府采購、原產地標識、降低農產品關稅等問題上均存在嚴重分歧，且美國兩黨總統候選人均在大選中質疑自貿協定，令TTIP的前景不妙。

就在上個月，法國外交官亦對法新社表示，TTIP談判有可能被擱置到2017年法國和德國大選之後。由於臨近大選， 法國國內對TTIP的反對聲也開始增強。法國總統奧朗德此前威脅道，如果TTIP威脅到法國的農業領域，法國一定會拒絕TTIP。

據悉，9月22至23日，歐盟貿易委員將與各國貿易部長舉行會晤，商討當前TTIP談判進展並決定是否同美方展開最後的談判。而在此前的9月17日，德國將在包括柏林，法蘭克福，漢堡等多個大城市舉行盛大的反TTIP遊行。

歐加自貿協定躺槍

在此次訪談中，加布里爾為無辜“躺槍”的歐加自貿協定—CETA做出辯護，他表示CETA與TTIP不同，是一個公平的自貿協定，但他也承認CETA經常被與TTIP混淆在一起，令相關討論變得異常困難。

與上一代自貿協定不同的是，CETA和TTIP都屬於混合協定，即其中存在有關投資協定。混合協定通常需要獲得成員國議會批準。然而歐盟方面卻堅持認為， CETA是僅涉及歐盟權限的協定。

實際上這涉及到複雜的法條闡述，也涉及到了敏感的投資者與國家間投資爭議解決內容。上述內容在歐洲民眾間招致反感，並組成了“反TTIP&CETA”組織，其原因在於，歐洲民眾認為，如簽署CETA，將為TTIP的談判提供藍圖。從而為投資者與國家間投資爭議機制打開缺口。

加布里爾亦表示，如果CETA失敗，那麽TTIP也將隨之埋葬。

任澤平：政策性利率全面上調 事實上已經是加息

周五(2月3日)，央行進行200億7天、100億14天和200億28天期逆回購，中標利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，較上期上調10個基點。

央行通知自2017年2月3日起，上調常備借貸便利(SLF)利率，隔夜3.1%(原2.75%)、7天3.35%(原3.25%)，1月3.7%(原3.6%)。

對此，方正證券首席經濟學家任澤平作出點評：

1、央行自節前上調MLF半年期及一年期利率後，再次對SLF和逆回購利率進行了上調，政策性利率全面上調，已經事實上加息，顯露出央行偏緊的政策態度。

SLF利率上調意味著利率走廊上限的提高，說明央行對利率走高的容忍度在增加，與中央經濟工作會議政策從穩增長轉向防風險和促改革相符，體現了去杠桿和防風險的意圖，並有近期國內PMI超預期、滯漲、年初信貸超預期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。我們預計央行的貨幣政策將持續偏緊，債市仍將調整，股市以漲價和改革的結構性機會為主，房市將持續調整，經濟在2-3季度有望二次探底。

2、央行對資產無序擴張及風險隱患較高的商業銀行的懲罰力度在加嚴，對表外資產及委外資產的管控升級。

去年四季度央行把表外理財納入MPA，引致了四季度末激烈的去杠桿，而在四季度MPA考核過去後，對委外及表外理財的管控力度有所減弱，在委外卷土重來的擔憂下，對不符合MPA要求的商業銀行加大管控力度，意味著貨幣政策的風險警惕性依然很高。

3、貨幣政策在總量和結構上全面收緊，跟目前存在大量的剩余流動性有關，可能還將持續兩個季度左右的時間。

鑒於很多流動性是短期且有成本的，因此風險偏好本身就很高，容易引致金融資產過度交易及局部風險。因此，回籠流動性、控制流動性擴張速度已經是控風險的不二之道。而短期經濟基本面暫穩，但存在不小的滯漲隱患，是當前貨幣政策收縮的基本面基礎。

4、無風險利率上行、貨幣偏緊可能會夯實2、3季度經濟基本面二次探底。

目前來看，資金成本的上升可能對房地產投資、基建投資和制造業投資形成利空，經濟增長可能會有所放緩。

5、在貨幣政策持續收緊的周期下，預計債券市場收益率仍然存在上行空間，債券市場整體風險偏大，建議降杠桿、降久期、降倉位。

10年期國債收益率目前上行6bp至3.41%，10年期國開收益率則上行10bp收於4.05%，均已打破去年年末收益率高點。

6、股票市場分子上升可對沖部分分母上升帶來的利空，因此股票市場所受的沖擊預計不大，仍以結構性機會為主，圍繞漲價和改革展開。

保誠(2378)事實上已除牌