放棄市場自由定價，回歸窗口指導，爆炒新股再成常態◎ 本刊記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 不出市場預料，已經按照新規定價發行上市的18只新股遭到二級市場爆炒。

1月23日，衆信旅遊（002707.SZ）和揚傑科技（300373.SZ）等八只新股毫無意外地封死在45% 漲幅限制上。此前，這兩只新股在定價過程中都剔除了九成以上的高報價。

證監會官方的說法是沒有對新股定價進行干預，強調1月12日晚公佈的《關於加強新股發行監管的措施》 （下稱《監管措施》 ）及1月15日公佈的抽查工作是對既定政策的具體落實，目的是加強事中、事後監管。

但從實際發行的情況來看，剛性介入的監管政策仍然對市場傳遞了強烈信號。除了個別例外，多數新股在定價過程中對高報價進行了大比例剔除，最終確定的發行價格普遍低於行業平均市盈率。

綠盟科技是已經定價的新股中惟一一隻“超募”新股。1月17日公告發行價的綠盟科技出現20% 左右的超募，老股轉讓比例也高于新股的發售。不過，投行人士稱，發行價格的窗口指導仍然存在，現行政策與完全由市場博弈產生髮行價格仍有距離。

還有一些執拗的公司堅持選擇高于行業平均市盈率的價格發行。按照《監管措施》 ，東易日盛、嶺南園林和登雲股份必須連續三周發佈“股票投資風險特別公告” ，其申購日期也延至春節後。

擬在創業板上市的慈銘體檢遭遇滑鐵盧。消息人士近日對財新記者表示，慈銘體檢在路演過程中披露的信息與招股說明書不一致，因此被證監會要求立即停止發行。

此外，證監會對新股定價過程的抽查工作已經接近尾聲，將于近日公佈結果。

“超募” 軟紅線

“行業平均市盈率也不是很科學，但總要有一個參考。 ”一位接近證監會的人士說。

綠盟科技公告，每股41元發行價，新股發售規模960萬股。據此計算，募集資金淨額（扣除費用）約3.5億元，超出募投項目資金需求量約6000萬元，超募比例約20%。另外，此次發行中轉售老股1155萬股，新股與老股的比例為1比1.2。該公司的發行市盈率低於已上市公司行業平均水平。

“老股和超募規模可以略有突破。

不過，綠盟科技原本的定價還是被砍了不少。 ”知情人士對財新記者說。

除了綠盟科技，同一天公佈發行價格的其他新股未出現明顯超募。東方通、牧原股份、安碩信息等在扣除發行費用之後，募集資金淨額與募投項目資金需求量基本一致。但牧原股份的老股略有突破，比新股多50萬股。

值得注意的是，1月17日下午證監 會召開新聞發佈會，承認新股發行數量與募投項目資金需求量直接強制掛鈎不盡合理。但知情人士稱，證監會目前並未放棄對發行價格和募集規模的窗口指導。雖然超募現象允許少量存在，但大比例的超募已無可能。

超募指的是IPO 中實際募集資金超過投資項目的需要，成因一是投資者熱衷推高新股發行價 ；二是發行人在編制募投項目時對資金需求量估計偏保守。

由於募投項目往往是在IPO 之前兩三年編制的，等到企業上市時，這些原本計劃的項目要麼已經完成，要麼已經更改甚至放棄。因此，募投項目管理經常被市場人士詬病為計劃經濟遺存。

本次新股發行改革一方面提出了註冊制的改革方向，另一方面仍然將控制新股的價格和募集資金規模作為重要的監管目標。為此證監會針對性地設計了老股轉售制度，但由於與市場邏輯相悖，帶來了更多的麻煩。

1月9日，中金公司保薦和承銷的奧賽康公佈72.99元的發行價，對應2012 年靜態市盈率67倍。奧賽康如果以上述價格發行，將導致實際募集的資金量遠超招股書中載明的募投項目資金需求。

按照證監會2013年11月30日公佈的新股發行改革方案，超募部分必須相應轉售老股。這樣一來，上市公司實際募集的資金將得到控制，同時老股東得以套現。但是由於奧賽康的發行價格過高，為了防止超募，老股轉讓比例達到新股的4倍，引來輿論關於老股東高價套現的質疑。1月9日接近午夜，奧賽康的發行人和承銷商緊急發佈公告，宣佈發行暫緩。

這實際上體現了監管者的意志。

奧賽康事件之後，1月14日公佈發行價格的衆信旅遊、匯金股份（300368.

SZ）等公司，在證監會窗口指導下，對高報價的網下申購進行大比例剔除。其中衆信旅遊剔除的高價申報占網下申購總額約96%。這幾家公司的發行市盈率均低於同行業上市公司平均水平，老股轉售與新股發行之間的比例不超過1比1，即老股數量不能超過新股。

按照證監會 IPO 重啓後出台的政策，發行市盈率要低於行業市盈率才能儘快發行； 如果引發超募需要轉售老股，如果老股發多了同樣要下調估值。 “就是硬要把價格打下去。 ”一位資深保薦代表人對財新記者說。

選擇相信市場

1月12日證監會有關監管措施發佈後，東易日盛、嶺南園林和登雲股份分別于15日和16日公告推遲發行。這三家因堅持以高于行業平均市盈率的價格發行，其申購時間不得不推遲到春節後的2月11日。

屬於建築裝飾行業的東易日盛發行市盈率38.32倍，高于行業平均的23.86 倍。嶺南園林發行市盈率23.34倍，而土木工程建築業的平均市盈率僅為9.20 倍。登雲股份的發行市盈率是26.52倍，而所在行業的平均市盈率僅為16.82倍。

“證監會從來沒有干預價格，但是按照新股發行體制改革的意見，如果你（發行價格）高可以，要向投資者發佈特別風險提示公告，分析與同行業上市公司的差異。允許你講自己的長處， （但是）萬一你的業務模式將來遇到市場環 境的變化可能產生什麼風險，必須先公告。 ”證監會主席肖鋼1月21日在全國證券期貨監管工作會議上說。

“公告一次不行，投資人可能看不見。債權人發佈公告，也要聲明三次。

同樣的內容必須連續公告，公告之後也不用來我們這裡審批，可以繼續往前走。

好讓市場冷卻一下，看你究竟怎麼樣，這不是新的措施。 ”肖鋼說。

嶺南園林在其公告里解釋了為何定價高于同行業平均水平 ：一是中證指數發佈的土木工程建築業上市公司，主營業務多為鐵路、道路、隧道、橋樑、港口和工礦工程建築等，與發行人的主營業務有一定差別 ； 46家公司中只有5家與嶺南園林相似。二是發行人所在的園林工程細分行業，綜合毛利率高于土木建築行業整體的水平，過去三年的增長率也更高。

截至發稿時，已進入定價階段尚未完成上市的新股中，僅上述三家公司堅持以高于行業平均市盈率的價格發行。

一些市場人士表示，三周的“冷卻期”有合理性，但是尚缺乏系統性的制度架構。比如，冷卻期結束後，如果一家基金公司認識到之前的報價不合理，最終沒有參加申購，按照目前的監管實踐，這種行為恰恰是“不打自招”地承認基金的定價能力有問題，存在不審慎報價的情形。

也有市場人士認為，證監會此舉更多是給網上“打新”的中小投資者提示風險。