四月起，又一個人民幣重量級商品登場——國內第一批人民幣傳統保單首度開賣。由於金管會限定的銷售額度僅人民幣約八十億元（約合新台幣四百億元），在「限量」商品的噱頭下，保險業者估計，一上市很快就會被搶購一空。

過去一年，國內僅能買到人民幣投資型保單，但買氣冷清，賣了一年，僅銷售人民幣一億八千三百萬元，與一年內就衝破人民幣兩千億元的存款相比，簡直天差地別。原因是投資標的多半連結在香港掛牌的人民幣計價指數型基金（ETF），但近年來中國股市表現欠佳，影響了整體購買意願。

四月一日推出的第一批人民幣傳統型保單，多半是儲蓄意味濃厚的養老險及利變壽險（編按：利率變動型保險，保險公司透過每年或每月宣告利率，反映市場利率狀況），由於人民幣保單預定利率約落在二．五％，比新台幣保單的二％至二．二五％還高，加上人民幣匯率長期看升，可望成為人民幣定存和債券基金之後的新款熱門商品。

金融海嘯後的低利環境，帶動預定利率較高的外幣保單如美元和澳幣保單熱賣，市場預估，人民幣保單從無到有，也將成為熱門商品。

依照美元保單的發展進程，未來保險公司將陸續推出保障型、儲蓄型與還本型的人民幣保單，由於每張保單的特色與保障、給付方式都不一樣，投資人宜先瞭解自己購買保單的目的、預算、可規畫年期等，才能做出正確判斷。

面對人民幣傳統保單即將上市，向來熱愛外幣保單的投資人應如何挑選？如何避開匯率風險？以下由專家解答人民幣保單的六大疑惑：

Q1買人民幣保單有哪些好處與風險？

買人民幣保單可望利率和匯率兩頭賺。在相同條件下，買人民幣保單會比新台幣保單的保費還便宜至少約五％。匯率看升，則是人民幣保單另一大吸引力。

對父母來說，若小孩未來有到大陸唸書的需求，可透過人民幣保單來儲存教育基金，以規避匯率升值的風險。而對於剛出社會的新鮮人，則適合先買醫療險，再買壽險；若未來有外幣需求，則可選擇人民幣壽險保單。人民幣這個大門一開，可以說從小孩到大人，都有了投資工具的多一個選擇。

不過，人民幣保單的保險費與保險金，均以人民幣計價，購買時，要將新台幣轉成人民幣來付給保險公司；未來保單到期時，將保險公司給付的人民幣保險金換成新台幣使用，一來一往都有可能面對匯率風險。

中國人壽行銷企畫部資深協理蘇錦隆提醒，買人民幣保單前，應考慮匯差轉換、手續費成本及利率等因素，最好是利用閒置資金，因為投保期間，如果遇上財務問題，一旦中途退保，所取回的金額有可能低於已繳付的總保費。

此外，人民幣傳統型保單儲蓄和人壽保障兼備，但要滿期才有三％的報酬率，如果只想賺利息，還不如定存一年人民幣就有三％利息。

Q2和其他外幣保單比較，人民幣保單有何優劣？

其實，若以預定利率的角度來看，人民幣傳統保單還不如美元保單。美元保單預定利率大約在二．七五％，人民幣保單則是二．五％，而且利變型美元保單若加上加值回饋，總收益有機會到三．七％至三．八％左右。

不過，若加上匯率升值幅度，人民幣保單仍具有相當大的吸引力。自從二○○五年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率八年多來累計升值約二五％，富邦人壽財務精算處執行副總經理董采苓指出，雖然人民幣保單的預定利率低於部分美元保單，但如果人民幣在投保期內持續升值，總投資收益就會超越美元保單。

Q3人民幣匯率升貶，對保單的影響？

許多人想買人民幣保單，最重要的動機之一，就是看好未來人民幣的升值潛力與空間。值得注意的是，人民幣是管制貨幣，其幣值的升貶，相當大的程度取決於中國人民銀行的態度。

二○○五年中國啟動匯率改革以來，人民幣已走過八年多的升值勢頭，加上最近中國人民銀行將人民幣中間價的波動幅度由一％調升至二％，這意味著，未來人民幣匯率波動幅度變大，而且也可能由升轉貶，已打破「只升不貶」的鐵律。不過，中國經濟將保持七．五％增長率，經常帳與金融帳將維持雙順差，今年一月外人直接投資已連續十二個月正成長，加上外匯儲備超過三兆八千億美元的天量，對人民幣升值提供支撐力道，中長期升值趨勢不變。

此外，銀行每天換匯的限額為人民幣兩萬元，不像美元等外幣無限制，想買多少就換多少，假設投資人現在手中沒有人民幣，宜先善用一些銀行推出的優惠方案購買，可省下手續費；加上目前人民幣匯率走貶態勢，透過外幣帳戶累積一筆人民幣存款，將來用作支付保費，可以降低投資成本。

Q4人民幣保單，在台灣買還是直接到中國買較好？

如果要購買大陸的保險，必須拿著台胞證親赴大陸銀行開戶，而且，台灣尚未開放大陸保險公司的保單在台灣販賣，形同「地下保單」。

一位在兩岸往來二十多年的壽險從業人員表示，大陸保單相對台灣「貴又不好」，因為壽險保單是根據當地利率、死亡率、費用率精算保費，雖然大陸保單的預定利率較高，但死亡率、費用率都比台灣高，因此計算出的保費會比台灣貴。

不僅如此，大陸有關不肖保險業務員收取保費後，捲款潛逃的情事時有所聞。未來如果遇到保險理賠爭議，無法受到國內法律保障，消費者必須自行承擔風險，可能得要自行越洋打官司。而且，理賠保險金以人民幣支付，除非長住大陸，否則拿到的保險金可能無法直接匯回台灣，十分不便。想要購買大陸的保險，須先瞭解大陸的保險與台灣的差異，以免花了大錢，卻得不到應有的保障。

Q5同樣是人民幣商品，該選保單、債券基金，還是定存？

挑選人民幣商品的原則，一是風險承受度，二是資金變現度。

以風險承受度來看，保單、債券基金和定存都屬於偏保守的商品，但保守族適合定存，穩健型投資人則可選擇保單和債券基金。從資金變現度來看，債券基金買賣靈活，隨時可變現；保單若提前解約，將面臨解約金遠低於已繳保費的損失，急需套現者可透過保單貸款方式借錢。定存則可隨時解約，唯利息會打八折，投資人可視未來資金需求的急迫性，先行未雨綢繆。

Q6誰適合買人民幣保單？如何挑選？

買人民幣保單前，必問的兩個問題是：「我有保險需求嗎？」「我需要人民幣資產嗎？」磊山保險經紀公司首席顧問李佳蓉認為，人民幣保單最適合對象，是原本就有人民幣資產者，或日後要使用人民幣者。

例如長年在中國的台商或台籍幹部，手上已有人民幣，小孩也在大陸求學，將來有子女教育金、置產、旅遊或退休等需求，可透過人民幣保單，規畫理財。

此外，如果日後需要用到人民幣，或者在大陸從事外派工作者，可以利用人民幣保單來累積所需資金。否則，如果資產以新台幣為主，也沒有出國的打算，人民幣保單能發揮的價值就很有限了。

以外幣資產分散風險，並需要做資產配置的理財族，也適合擁抱人民幣保單。李佳蓉認為，對口袋深的穩健型投資人，人民幣保單提供多一項資產配置工具，能讓投資組合更加多元，達到分散風險的目的。

【延伸閱讀】從儲蓄到養老，壽險業都賣！──人民幣傳統保單類型今年銷售總額約400億元1.利變壽險．國泰人壽．富邦人壽．中信人壽

2.養老險．新光人壽．中國人壽．合庫人壽．全球人壽

3.終身壽險．三商美邦人壽

註：大多數為6年繳費，10～20年期保單 整理：鄧麗萍

【延伸閱讀】投資人民幣，配息率最高4.5%──人民幣投資工具比較1.定存投資門檻:100元～2萬元投資期:1年配息率:台銀1年期牌告利率1.75%；有些銀行優惠利率專案約3%稅負:綜所稅、二代健保補充費特色:優惠定存利息較高

2.寶島債投資門檻:法人：100萬元，個人：1萬元投資期:平均2年以上配息率:2.9%～3.7%稅負:國內發行人：分離課稅10%其他：利息納入最低稅負制特色:還本計息

3.傳統保單投資門檻:2萬元以上，視保障而定投資期:4～6年配息率:預定利率2.5%稅負:從總繳保費金額中每年列舉新台幣2萬4,000元的扣除額特色:儲蓄與人壽保障兼備

4.債券基金投資門檻:1,000元～2萬元投資期:不限配息率:2.5%～4.5%稅負:不配息：免稅， 配息：納入最低稅負制特色:買賣靈活

整理：鄧麗萍

未來有可能演化成一個龐大的資管平台，TCL將有意在五年後做併購基金或量化投

資基金

◎ 財新記者 何春梅 文hechunmei.blog.caixin.com 企業手握大把現金， 該怎麼辦？

打新股、買基金、投資地產、佈局能源，這些玩法在過去幾年裡，幾乎成了家電大佬們的「投資標配」；如今在互聯網及移動互聯網的大潮湧動下，家電大佬們的現金又多了一條升值路徑 ：投資互聯網。

TCL 集團就是典型一例。業界過去對 TCL 在主業上的投資——收購湯 姆遜電視業務和阿爾卡特手機業務——關注和解讀頗多，主業之外的財富管理則很少關注。實際上，買理財產品、成立風險投資公司 TCL 創投、投資能源領域，在微利的傳統家電主業之外，TCL 的「理財」業務風生水起，TCL 創投也開始在投資圈小有名氣。過去幾年來，TCL 主要通過短期理財和中長期的股權投資來管理其自有閒散資金。

上市公司用閒散資金做策略性投資，充分提高資金利用效率，無疑是增加股東權益的好方式。當然，這需要保證不影響公司資金的正常經營運作。

TCL 正在加強短期理財。根據今年一季度財報，報告期內 TCL 的交易性金融資產為5.23億元，增加了182%，主要是投資貨幣基金增加 ；除此之外的其他流動資產為42.55億元，增加了31%，亦因銀行理財產品投資增加。

TCL 每年年初都會公佈其短期理財計劃，今年董事會批准 TCL 進行低風險投資理財的額度和去年一樣，還是56億元，佔其2013年淨資產（141.68億元）的39.53%。其短期理財項目除了債券投資、貨幣市場基金投資、委託理財（含銀行理財產品、信託產品） ，還新增了新股網下申購，但 TCL 強調，上述投資品種不含二級市場股票的投資，風險較低。

TCL 的低風險投資期限一般在一年以內。為規避風險，TCL 稱，公司一般會採取多項措施，諸如選擇信譽好、規模大、有能力保障安全的金融機構開設資金賬戶和結算賬戶 ；理財資金使用與保管情況由審計部門進行日常監督，定期對資金使用情況進行審計 ；公司獨立董事和監事會都會對低風險投資理財資金的使用情況進行檢查。TCL 還對 其新股網下申購及債券投資、貨幣基金投資等提出了具體的風控措施和標準。

TCL 稱，通過短期理財，公司的資產管理效率和盈利能力都得到了提升，經營活動現金流也持續改善，加上公司所屬電子消費品行業的季節性特徵，使得公司有較為充裕的賬面閒置資金，可以用於低風險投資理財。

據 TCL 集團副總裁、TCL 創投CEO 袁冰介紹，TCL 並不持有其他二級市場股票，主要通過 TCL 創投投資了四家上市公司。今年一季度財報 顯示，TCL 持有花樣年控股（01777.

HK）15% 的股份、敦泰科技（5280.

TW) 8.54% 的股份、百視通（600637.

SH）0.57%的股份、百勤油服（02178.

HK）6.91%的股份。

TCL 不滿足於短期理財，在2009 年成立 TCL 創投之前，TCL 集團已通過多家旗下子公司進入其他產業投資領 域。創投公司成立之後，TCL 開始了在風險投資領域的集中嘗試。

根據 TCL 2014年一季度的財報，TCL 集團在 TMT、互聯網及雲計算、新材料、醫療服務等與 TCL 產業鏈相關的上下遊行業都進行了戰略投資，同時也進行能源開發資源類項目的財務投資。截至2014年3月，TCL 創投累計投資46個項目，已上市或退出的項目有9個，報告期內，TCL 創投完成投資項 目六個，目前仍持有百視通、百勤油服、敦泰科技三家上市公司的股份。

TCL 在能源領域的投資一直廣受業界關注。家電企業在能源領域投資的並不少見，京東方、長虹等此前就有在煤炭資源、礦產資源等領域的投資佈局。

TCL 比其他家電企業更早就在這些領域佈局。

TCL 的能源投資公司成立於2010 年7月，於2011年4月正式揭牌運作，註冊資本2000萬元，主營礦業投資、礦業勘探技術服務，由 TCL 創投持股65%。

在 TCL 創投將百勤油服送上市之前，TCL 已經有投資通源石油（300164.

SZ）和亞太石油的成功先例。市場和業界對於TCL 進軍能源領域一直有質疑，認為其「不專業」 ，因此近兩年TCL 在能源領域的投資較為低調。袁冰在接受財新記者採訪時表示，TCL 也因此退出了一些能源投資項目。當前 TCL 集團在能源領域還有一些「不控股」的油田投資項目，同時以 TCL 創投為中心投資了一些做油田服務的公司，包括百勤油服。 「我們希望先通過油服項目瞭解能源行業，逐漸變得專業。 」袁冰表示，今年下半年或明年，公司在能源領域的價值就能逐漸得以體現。

今年以來，TCL 集團高調提出向互聯網轉型，實施「智能 + 互聯網」與「產品 + 服務」的「雙 +」戰略，圍繞 主業的一系列投資隨即展開，包括投資5億元打造 O2O 銷售服務平台，籌建或參與第三方支付、小額信貸、消費信貸等業務，搭建面向用戶的金融服務平台等。TCL 的「理財業務」也開始與主業投資聯動，袁冰告訴財新記者，當前TCL 創投的投資領域主要和 TCL 的產業相關，尤其是智能與互聯網轉型領域。

在一傢俬募基金的高管看來，傳統企業如家電企業自身發展節奏放緩，但有著龐大的現金流，通過投資尋找新的增長點，是較好的出路。比如聯想控股，通過多年的投資探索，如今其產業界限已經模糊，早已不再僅僅是電腦生產商了。

不過，和投資緊密相伴的是風險。

如何探尋出一條適合自己的投資路徑也即理財規劃，短期來說影響資金鏈，長遠來看則可能決定企業進退存亡。選擇 什麼樣的投資標的，短期投資與長期投資如何平衡，風險投資如何與主業互動，這些都是挑戰一家企業「財商」的關鍵 問題。

袁冰認為，相比短期投資，長期投資對於企業來說需要更高的投資智慧和分析能力，未來的 TCL，將成立獨立的資管平台來完成對手中大把資金的整合與管理，以實現大量現金流的增值、產業的互動支撐以及財富的裂變。

必須考慮與主業的協同性

財新記者： 家電企業做短期理財是行業的普遍操作，這後面有什麼邏輯？

袁冰 ： 家電行業的季節性特徵，使得公司有較為充裕的賬面閒置資金，在滿足公司經營資金需求及有效控制資金風險的前提下，可用於進行低風險投資理財，以提高短期財務受益。

財新記者：TCL 的短期理財是自己做，還是委託機構操作？把握哪些基本原則，如何在收益和風險之間保持平衡？

袁冰 ：TCL 在短期理財方面一部分是自己進行操作，如進行新股網下申購、債券投資、貨幣市場基金投資等；另一部分委託給銀行、信託公司等金融機構進行操作，以提高閒置資金利用效率。

在風險控制方面，公司堅持穩健投資理念，以資產保值增值為目標，堅持「規範運作、防範風險、謹慎投資、保值增值」的原則，在滿足公司經營資金需求的前提下，適度開展低風險投資理財業務。

財新記者： 家電企業集團現金流龐大，只要控制好流動性大都會對外投資。

TCL 在傳統主業之外，主要有其他哪些領域的投資？

袁冰 ： 除了消費電子類的投入，TCL 還對環保、醫療電子、遠程教育等其他產業做了投資。TCL 創投則主要投資一些跟 TMT 相關的產業、物聯網和新材料等高科技產業，以及一些新的商業模式。

財新記者 ：TCL 創投基金目前發展情況如何？

袁冰 ： TCL 創投2009年成立，第一隻投資基金在無錫，規模1億元人民幣，趕上了一個非常不好的經濟和市場大環境。不過，目前我們的基金規模已經發展到20億元，大部分是我們從市場上公開募集的資金。

過去幾年，TCL 創投的成績還算不錯。目前我們投資的企業在國內、香港及台灣等地都有上市。其中，百視通和通源石油在國內上市，百勤油服和敦泰科技分別在香港和台灣上市。通源石油我們差不多已經全部退出來了 ；百勤油服是2013年香港主板市場春節後第一支發行上市的股票；敦泰科技是全球最大的觸控芯片企業，我們的回報也接近20倍。我們當初成立創投，在策略上注重組合，境內外結構、早中晚期項目兼顧，退出渠道多樣，不侷限於IPO，也通過併購重組方式退出。儘管國內股市不怎麼好，甚至一段時間停擺，我們也沒受影響。我們不僅可以在境外上市，在境內也可以通過推動併購重組的方式退出。

財新記者 ：TCL 創投如何選擇自己的投資領域？

袁冰： 跟一般的財務性投資基金不一樣，TCL 創投的團隊都來自於產業，大部分來自 TCL，引入的新鮮血液也大都有產業背景。由於我們經歷過企業發展的不同週期，我們在跟企業家打交道方面具有一定經驗，也能幫助企業在戰略和運營上做更多改善。

當前TCL 創投的投資領域主要和TCL 的產業相關，尤其是與智能和互聯網轉型相關。比如我們會找一些企業，培育他們快速成長，從而能夠給 TCL 集團提供借鑑和支持。基本上，我們投資的企業和 TCL 集團是一個相互支撐的關係，我們投資的相關企業跟 TCL 都有很好的合作。我們也會投資一些在技術或者商業模式上比較有亮點和新意的公司，這類似於天使投資，被投企業在行業裡還沒有足夠的影響力。

環保產業的投資我們也在做，但也要靠熬，現在已經看到有出頭的跡象了。

中國的環保產業是近年來才發展起來的，以前是非正規的企業去做，賺一些灰色的、不受監管的錢。我們是上市公司，要求正規，投入也比較大。近兩年隨著環保監管政策的規範，我們未來在環保方面會有很好的表現，尤其是我們做的環保跟TCL 集團產業有很大關係，比如家電的拆解等。

醫療電子則主要集中在影像診斷方面，我們看到 GE、西門子、飛利浦等國際性的企業都是醫療電子巨頭。但是我們做的時間並不長，還引進了浩然資本，當前我們醫療集團的 CEO 是當年GE 在中國區醫療領域的主管。在用人方面，消費電子行業整個的行業週期和行業慣例跟醫療有很大區別，我們會引入懂行的人來帶隊。

我們在遠程教育領域的投資比較早。投了最早的遠程教育品牌奧鵬教育，規模很大，在學歷教育上是首屈一指的。

總的來說，我們選擇的行業，一方面會考慮與TCL 集團的協同性，另一方面也需要有一些前瞻性，比如新的業態、新材料的運用等，要看未來可能的方向，並提前做些佈局。

財新記者 ： TCL 當前在二級市場的投資收益如何？

袁冰：TCL在二級市場的投資並不多，主要是創投投資了一些企業上市了，持有了一些股票。我們不做二級市場，未來創投這塊可能會和專業團隊研究合作，進入量化投資。

醞釀成立資管平台

財新記者：TCL創投未來在整個 TCL 集團的定位如何？

袁冰 ： TCL 創投未來有可能會演化成一個龐大的資管平台。從現在開始，大概五年以後，我們會通過 TCL 創投做一些併購基金或者量化投資基金，但是TCL 集團在這個基金裡面不需要投入太多的錢，我們主要會通過社會融資的方式籌集資金。

財新記者 ： TCL 的資管平台會做成類似聯想控股的投資多平台模式嗎？比如弘毅做股權投資，君聯做創投多一些？

董事長李東生以前就對聯想控股的投資模式感興趣，還拜訪過柳董。

袁冰 ：TCL 的資管平台會有很好的未來。聯想控股的投資多平台模式做得不錯，值得借鑑，TCL 的資管平台也會建立符合自身特色的路徑，未來不僅是股權投資和創投，也可能會有一些新的業務，形成一個有效組合。

財新記者 ： 如何規避投資可能面臨的各種風險？

袁冰 ： 最重要的是找一個專業的團隊，這比什麼樣的風險控制都來得保險。要適當地抽離在傳統消費電子領域的管理習慣，去理解新的產業週期和新的產業形成的新生代的打法，否則你會發現很多東西難以理解。所以一定要找懂行業的人。

財新記者 ： TCL 創投通過與地方引導基金及民間資本聯合的方式，對於規避風險有多大的作用？

袁冰 ： 最起碼信息渠道會更廣泛一些，不同的 LP 會有來自不同渠道的知識和經驗，也會提供不同的視角，同時他們也會給我們投資的企業帶來一些必要的支持。

袁冰： 1999年加入TCL，歷任 TCL 集團財務部主管、集團戰略發展部副部長、集團財務總監、TCL多媒體科技控股有限公司董事兼 CFO、TCL實業控股總經理等職務，2007年起任集團副總裁，並於2009年兼任 TCL創投總裁。

人民幣匯率與美國升息時程，正主導全球股市發展。由於變數未除，專家建議，現階段只宜短打蘋概股，待市場消化衝擊，油價下跌、美國經濟復甦受惠股，可望重回市場主流。

撰文•歐陽善玲、唐祖貽

富蘭克林華美投信執行副總經理 李祖任台股多看少做 九月進場勝算高以時間點來看，九月之前台股策略只有四個字：多看少做。主因是台股價量持續下滑，全球股市成交量也在萎縮，現階段有任何風吹草動，市場多傾 向負面解讀，想要恢復元氣，必須再等等。就價值面及產業結構而言，仍需一段時間修正到較好的狀況，現在貿然介入，獲利表現未必能立竿見影。

眼前就有三大事件，有待市場進一步消化。首先是人民幣貶值，說穿了，全球貨幣貶值不是新鮮事，早在兩年前，原物料貨幣就已走貶；去年下半年，歐元也加入貶值行列。以軍事概念比喻，人民幣就像是中軍，扮演主力部隊，也就是在貶值道路上，現在是走到了中段。

人民幣正式加入貶值路線，這就是市場方向，只是時間、速度與其他貨幣有落差，就像任何資產都有表現順序，人民幣就是新加入這個行列而已。話說回來，貶值背後原因是中國出口表現不佳，同時引發外資陸續抽離，投資人此時應思考，如何因應人民幣走貶帶來的衝擊。

最直覺的想法，是人民幣貶值後，各國貨幣展開競貶大賽。依照台股過去經驗，新台幣貶值時大盤會下跌，但貶值後一個月，就能看到明顯上漲；因為資金會提前反映廠商獲利改善、甚至穩定營運情況。這樣算來，大盤反彈就有機會落在九月，如此也符合台股節奏，第四季翻多機會高。

換言之，要判斷九月指數反彈空間，匯率表現是重要參考；貶值幅度較大，有利出口產業獲利提升，在一般情況下，內資就會先進場布局。至於外資，則多了一層匯 率考量，深怕賺到利差，卻賠掉匯差。因此評估進出決策時，都會衡量哪個市場的貨幣較穩，匯率風險較高的市場，就會成為外資優先出脫的目標。

美國早升息 更有利後市另一個市場變數，在美國聯準會（Fed）升息時點。事實上，從六月以來，市場預期一直在改變；就股市操作而言，早升息比晚升息更有利後市，利空因素早日排除，投資人不再綁手綁腳，選股也將更容易。

一旦聯準會在九月正式宣布升息，台股應會先有一波急殺，之後才會強彈。急殺是為了反映全球資金撤離新興市場，回流美國；後續則會因為利空出盡，配合指數跌 深，以及貶值所帶來的企業獲利效益，造就一波讓人有感的強力反彈。反之，美國聯準會不在九月升息，那麼升息延至明年的機會將大增。

過去經驗顯示，美國當局很少在十二月做重大決策，因為包括十一月底的感恩節及十二月的聖誕節假期較長，聯準會應不至於在市場放假時宣布升息。但就算九月未 升息，台股也會有一波反彈，只是需求面下滑，全球股市、乃至台股能好到哪裡去，令人存疑。因為下半年指數突破九千點有一定難度，操作邏輯就必須建構在超跌 個股的投資價值。

鎖定蘋概股 賺區間價差例如，以股價跌幅與貨幣貶值幅度，當作兩個重要指標，鎖定蘋果供應鏈來回操作；在貶值幅度較大，且股價跌幅夠深的情況下，低接相關標的，再趁著股價反彈順勢出脫。

又或是看準原物料下跌受惠股，比方說航空股，就會因為油價持續下跌，成本價格降低而使獲利看漲。但要注意，橡膠、輪胎產業，因中國市場需求相對疲弱，即使原物料跌價，受惠程度也有限，投資效果不如美國經濟復甦概念股來得吸引人。

九月之前最後一個變數，是中國國家主席習近平將出訪美國，與歐巴馬總統進行會談。「習歐會」結束後，大盤表現應會相對穩定。在此之前，台股宜多看少做，畢竟全球總體需求不佳，把握蘋概股、油價下跌受惠股及美國復甦概念股區間操作賺價差，將是相對有利可圖的操作策略。

富蘭克林華美投信執行

副總經理 李祖任

下半年指數高點要突破九千不易，操作邏輯需建構在超跌個股的投資價值。

台新投信投資長 莊明書人民幣重貶＋美國升息 台股盤整待變瞬息萬變的國際金融情勢，近期又發生兩件大事，一件與匯率、一件和利率有關，都對全球經濟與股、匯市產生衝擊。

先談匯率。人民幣近期急貶，引發全球股、匯市大震盪，背後原因，有人認為是中國經濟狀況危急，政府不得不讓匯率重貶以救出口；但從各項經濟數據來看，中國經濟似乎還沒有到這麼糟糕的地步。

較有可能的原因是，人民幣為了成為國際貨幣基金（IMF）儲備資產之一，也就是「特別提款權」（SDR），達到國際化目標，所以政府放寬了匯率管制的區間，讓人民幣逐漸回歸市場機制，並真實反映美元強勢的現況，造成了近期重貶。

人民幣是否如願取得SDR，關鍵在十一月底的IMF會議，但市場更關注的是，人民幣貶值會不會成為長期趨勢？從近期匯率變化看出，人民幣在急貶兩天後，第 三天就已止穩，代表人民幣貶值似乎並非長期趨勢。至於新台幣雖然也隨之急貶，但相對貶幅並不如其他亞洲貨幣，因此對出口助益也有限。

再看利率。近期美元走強，新興市場貨幣包括人民幣貶值，全球資金源源不絕流入美國，各項原物料價格也持續下探，加上美國就業數據良好，這些現象似乎顯示市場已預期，九月美國將正式升息。

美元獨強的後遺症，已顯現在今年全球包括台灣的經濟表現上，也形成「全球皆弱，美國獨強」的奇特現象。而美國若真的在九月升息，市場關心的是，美元還會繼續獨強嗎？

美國升息前 留意補跌壓力個人認為近幾年來，美國聯準會一直奉行前瞻指引（forward guidance）的基調，也就是藉由央行本身的預期，來影響市場對於未來基準利率水準的預期。因此目前美元走強、原物料價格下跌，應是市場預先反映的結 果；真正升息後，美元反而可能出現短期修正、原物料價格也有機會谷底反彈。

值得注意的是，基於預期美國升息、全球熱錢回流美國，全球股市從年初以來陸續修正，台股也從萬點回跌約一七％，目前只剩美股、日股仍「高高在上」，所以得留意接下來到正式升息前，美股潛在的補跌壓力。

以往升息前，美股修正幅度約為自高點回檔五％至八％，以標普五百（S&P五○○）指數今年高點二一三四點計算，預估修正滿足區，應落在一九六○至二○○○點。

從以上現象、加上主計總處預估台灣今年經濟成長率僅一．五六％，短期內台股大幅反彈恐怕不易；不過由於股市已反映景氣利空，且融資餘額降幅達二四％，遠超過指數跌幅，因此再重挫可能性也不大，預期指數將呈現區間整理，靜待人民幣匯率與美國升息時程明朗化。

紡織、製鞋 資金避風港後續觀察重點，當然就是人民幣走勢，以及美國正式升息後，美元與原物料價格的變化。若人民幣持續貶值、或美國升息後美元續強、原物料價格持續下 跌，代表全球經濟可能出現更壞的情況，台股才會有進一步下探的壓力，但個人認為，短期內出現上述變化的機率並不高。

至於類股布局，電子股由於是這次景氣走疲的重災區，建議多看少做；即使是最受矚目的蘋概股，由於蘋果對下半年展望較為保守，只能趁蘋概股在八、九月密集拉 貨期、營收跳升時，搶個短線的反彈。反而是跟隨美國內需穩定回升、出口到美國的傳產股，例如紡織、製鞋、房屋相關個股，在需求、匯率都有利的情況下，有機 會成為資金避風港。

台新投信投資長

莊明書

後市須留意美國正式升息前美股的補跌壓力，預估S&P500指數修正滿足區，應落在1960∼2000點。