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創生上市日一拖六踩場農行高層取經學掛牌 李華華

香港高鐵為何一拖再拖 官方報告指港鐵蓄意隱瞞工程延誤

對於工期一再延誤的天價鐵路——廣深港高鐵香港段，追責的腳步還未停下。

香港特區立法會調查高鐵延誤專責委員會(下稱“專責委員會”)經過一年多調查後，周三發布調查報告，承建高鐵工程的港鐵公司(0066.HK)前工程總監周大滄及前行政總裁韋達誠蓄意隱瞞高鐵工程的延誤，港鐵公司須為其高層管理人員蓄意隱瞞的行為負責。

廣深港高鐵香港段全長26公里，由香港特區政府委托港鐵公司以服務經營權模式承建，2010年1月底正式開工，原定於2015年8月4日完工。但2014年4月，港鐵公司意外宣布, 高鐵工程的完工日期將延遲至2016年，高鐵香港段要到2017年才能正式投入使用，到了去年11月，通車時間則再度延後到2018年第三季度。

由於工程進度延誤，高鐵項目的造價也不斷飆升，由2010年時定下的650億港元，增加到2014年時的715億港元，去年這個數字再度增加至844億港元，令高鐵香港段成為名副其實的“最貴鐵路”。

香港立法會的調查報告雖指出港鐵應承擔蓄意隱瞞的責任，但並未指明相關個人或港鐵是否要面對任何懲罰或具體責任。對於負責監督高鐵項目的政府部門，調查報告認為，參與高鐵項目的香港特區運輸及房屋局、路政署或其任何人員都沒有蓄意隱瞞工程延誤的信息。

“政府已外聘法律團隊跟進港鐵公司的責任問題，包括港鐵公司作為’項目管理人’的表現。”香港特區運輸及房屋局發言人周三表示，對於港鐵公司作為項目管理人的表現，特區政府與港鐵公司之間還存在分歧，政府保留向港鐵公司追究責任的全部權利，不排除最後要經法律程序解決，如根據委托協議選擇仲裁。但為不影響施工，雙方將於2018年完工通車後再啟動相關的程序。

工程進度怎能僅靠一人把關？

高鐵工程曾被定為香港十大基建項目工程之一，建成後將是全球首個全地下高鐵項目，然而工程進度卻一再延誤，港鐵公司此前給出的原因包括隧道鉆挖機在暴雨中嚴重損壞、西九龍總站工地地質情況極端困難以及跨境段隧道穿越受保護濕地涉及複雜地質問題，但工地出現無法預見的情況是否足以解釋工期的延誤?

專責委員會在對港鐵公司、承建商、政府相關部門進行調查後指出，工地出現無法預見的情況確實是造成工期延誤的一個主要原因，但從前期勘探安排來看，港鐵公司的安排存在不足，有大面積地塊在初期勘探時因尚未交付而延遲勘探，沒有在較早階段發現西九龍總站地底有大量基巖石，結果沒能及時采取適當措施。

而另一個出乎意料的調查結果是，整個工程進度幾乎由時任港鐵工程總監的周大滄一人把握。調查報告指出，早在2013年4月港鐵項目團隊與承建商的會議上，承建商就曾提出將完工日期修訂為2016年6月，但周大滄要求承建商想辦法確保工程按原定時間完工。

在幾天後的董事局會議上，周大滄並未提及承建商的意見，而是在報告中表示盡管計劃的工程略有滯後，但整體依然符合預定時間。 直到同年12月，周大滄仍表示項目可如期在預算內完工。已經迫於壓力辭任港鐵公司行政總裁一職的韋達誠，則聲稱他主要依賴周大滄提供的資料和意見作出判斷。

“在現實中，該工程項目的重要決定似乎實際上都是由一個人作出，至少在施工時間及成本方面。”專責委員會指出，港鐵公司在推進高鐵這類大規模項目時竟然只依賴行政總裁和執行委員會，而二者過去多年來似乎又僅僅依賴於周大滄一人提供的意見，實在難以置信。

根據港鐵提供的文件，直到2014年4月的董事會特別會議上，港鐵董事會才第一次知道高鐵工程的完工日期將推遲到2017年以及推遲的具體原因，盡管早在2013年5月就已經有媒體報道稱項目可能延誤並超支，也是在這次會議上，董事會第一次知道了局部通車方案。

委托模式有待調整

除了有關個人和港鐵公司應承擔蓄意隱瞞延誤信息的責任，專責委員會還認為，政府與港鐵公司之間現有的委托模式也有待改進。

與香港過去的鐵路項目不同，高鐵香港段采取了服務經營權模式，也就是政府負擔項目費用和承擔建造風險，建成之後，鐵路所有權收歸政府。雖然在設計上，現有的服務經營權模式已經在項目實施和進展的各個階段安排監督點，但專責委員會指出，政府可能對港鐵能夠如期完工的能力過於信賴，而港鐵公司方面可能只認為需要盡最大努力完成工程項目，並不要對工程延誤和超支風險承擔責任。

而港鐵公司自身，在項目管理方面卻存在不足。在香港建築業，對於大規模的複雜基建工程，一般須制定綜合工程總綱計劃，用來反映整個工程完工的關鍵節點。但對於高鐵香港段，專責委員會稱，無法找到證據顯示港鐵公司有這樣一份計劃，“由於欠缺綜合工程總綱計劃，導致港鐵公司遲遲未能確認和預測個別合約的延誤，以及有關的延誤對整體目標完工日期的影響。 ”

調查報告認為，路政署在監督工程進度期間，應當更加主動和積極，政府在日後采取服務經營權模式時，有必要做出調整，在專業和獨立意見的幫助下，更密切地監督整個項目的進展情況。專責委員會表示，一些可以考慮的改進措施包括為進行有效監察和核證設立相關架構安排、清晰界定相關各方的角色與責任、制訂衡量表現的客觀標準和替代辦法等，例如，應具備包含重要節點的綜合工程總綱計劃。

時間一拖再拖：英國啟動脫歐可能要等到2019年底了

由於英國政府尚未準備好，英國退出歐盟的時間很可能推遲到2019年年底，而非此前預計的2019年年初。

據《星期日泰晤士報》報道，雖然英國在6月23日的公投中決定退出歐盟，但由於英國負責外交和脫歐事務的政府部門仍在人員招募之中，英國在明年年底前可能都無法啟動第50項條款。此外有消息人士透露，首相特雷莎·梅也表示英國需要更多時間為談判做準備，因此她今年不會啟動退歐條款。

該報稱，脫歐事務大臣戴維·戴維斯需要的250名工作人員名額目前連一半都沒有招到，而國際貿易大臣福克斯的1000個招聘名額更是只完成了不到100人。7月時，福克斯曾表示，明年初可能是英國啟動脫歐條款的最佳時間。

根據這兩位政府大臣的說法，他們連征聘人手的基礎框架都沒有，而且連屆時與歐盟談判中該談什麽也沒有頭緒。

另據該報分析，2017年5月和9月法國和德國將分別舉行大選，這也可能使英國推遲啟動脫歐條款的時間。

根據歐盟規則，英國將在觸發第50項條款之後兩年正式退出歐盟。

評論：完善退市制度不應一拖再拖

2017年“退市第一股”誕生。近日，深交所宣布對*ST新都(新都酒店)做出股票終止上市決定，由此*ST新都將進入退市程序。

這是繼去年7月欣泰電氣因涉嫌欺詐發行被責令退市後又一退市案例，有評論認為這意味著A股機制日漸常態化。實則不然，最近幾年每年1~2家公司退市的速度，恰恰證明A股退市機制十分不完善，任重而道遠。

就*ST新都而言，也曾使出渾身解數逃避退市，百般“折騰”後方才退市。*ST新都1994年1月在深交所掛牌，因違規為關聯方提供擔保等事項，*ST新都在2013年、2014年連續兩個會計年度，被出具無法表示意見的審計報告，2015年5月21日起*ST新都被深交所暫停上市。當年9月15日*ST新都於進入破產重整，解決因違規擔保引發的巨額債務問題;2016年5月*ST新都向深交所提出恢複上市申請及全部材料;今年4月25日，在恢複上市的道路上蹣跚了近一年的*ST新都，因會計師事務所的函件走到了懸崖邊： “調整後的2015年度扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的凈利潤為-1039942.22元”，這意味著*ST新都無法達到恢複上市的條件。

事實上，作為公司退市與否發主要考量——是否具備持續盈利能力，在A股市場一直很難真正執行。一般而言，一家公司上市一段時間後，因行業環境或自身經營等問題，喪失了持續盈利能力，不具備繼續上市條件，理應退出資本市場。但在A股市場，大部分瀕臨退市的公司，都以借殼、重組等途徑臨門一腳“恢複”持續盈利能力，部分常年未恢複持續盈利能力者，亦可通過財務手段規避退市政策，繼續留在A股市場。於是在A股形成了炒作“殼”資源的惡習，許多人樂此不疲，甚至出現了因專門炒作“ST”股而獲利匪淺的“牛散”。

根據Wind資訊統計，截至目前，A股因為業績連續虧損而被退市的公司數量僅五十余只，信息披露違法違規甚至欺詐上市而被勒令退市的也只有個位數。而市場成熟年均退市率在8%左右，如美國從1998年到2012年即有7769家上市公司退市，這其中約一半為達不到上市要求而退市。

以2012年出臺“新老劃斷”退市制度為例，當時限期18家暫停上市公司在當年底恢複持續盈利能力，但最終這18家公司僅兩家退市，其余均通過各類手段恢複交易，且引發爆炒，此事一度引發廣泛質疑。2014年，證監會正式發布《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》，號稱“史上最嚴”退市制度，不過實施近2年以來，效果遠不如預期，甚至在當年年底，身兼欺詐上市和財務造假的萬福生科逃出生天，並在複牌交易半年內被爆炒6倍，影響頗為惡劣。

炒“殼”雖備受詬病而屢禁不絕，其根源即在於A股退市制度一直以來的“雷聲大雨點小”，震懾力太弱令僥幸行險者獲利。2015年4月*ST新都暫停上市前曾連續15個交易日漲停，上演末日狂歡，就緣於不少投機者認為其將鹹魚翻生。

除了政治亂象、徹底根治炒“殼”需要完善退市制度外，今年以來IPO加速發行，市場不斷擴容，也倒閉退市制度常態化。因為通過新股發行來改善股市生態、優化股市結構、提高上市公司質量、推動股市朝著價值投資的目標發展，只是一個方面。要想使新股發行真正成為改善股市生態的重要手段，就必須先對股市進行清淤，把影響股市健康發展的淤泥、汙水清理掉，畢竟“有進有退”才是成熟市場應有的狀態。

劉士余主政證監會以來，一面打擊市場亂象，一面加速新股發行。今年僅僅過去4個多月時間，A股即有200余家新股上市，這樣的發行速度確實給市場帶來了壓力，但資本市場的主要功能就在於為企業融資，所以也無可厚非，不過在不斷擴容的A股市場面前，形同虛設的退市制度改革就顯得越來越迫切。

更有人批評，A股目前最大的問題就是退市制度，退市比例極低，上市速度全球第一，這是因為上市皆大歡喜，退市得罪人，而且地方政府也參與遊說，股市應該是一池活水，有流進，也有流出，A股只有流進、很少流出的狀況亟待改進。這樣的批評不無道理，監管層不能再坐視不理。

換言之，退市制度常態化，既能徹底根除A股由來已久的炒“殼”等亂象，也能讓IPO發行常態化更顯有理有據，不致受人詬病。

40位公轉資老人的成績單：一拖多成常態，新戰場領頭和墊底的都有

每經記者 陳晨

公募基金人才跳槽券商資管，為券商資管向主動管理轉型添磚加瓦。據火山君統計到的40位加盟券商資管的基金經理或投資經理中，大部分轉向了管理券商集合理財產品。值得一提的是，火山君發現，多位投資經理是“一拖多”式的管理產品。

而就這些“公轉資”人士在管產品到底水平如何呢？這些“一拖多”有沒有拖累產品業績呢？還是看火山君慢慢道來吧。

11位“公轉資”仍然從事老本行

據火山君統計顯示，上述40位具有公募背景的券商資管人士中，目前從事管理的還是以券商集合理財產品人數居多，當然少數仍然選擇從事“老本行”——公募基金的研究與管理，共有11位，也都集中在目前有公募牌照的券商資管中。

就比如東證資管的副總經理饒剛，公募固定收益投資部總經理李家春，公募固定收益投資部基金經理徐覓，東興證券的基金經理呂姝儀，浙商證券的基金經理趙語濤、唐光英、宮幼林，山西證券的基金經理華誌貴、蔡文，中銀國際的基金經理吳亮谷以及長江資管的基金經理曾丹華。

上述這11位管理的基金產品類型也是多種多樣，有混合型、債券型、保本型、貨幣型以及指數型。而火山君發現，他們目前管理的產品類型自然與其過往的任職經歷有著很大的關系；比如：東證資管固定收益投資部的總經理李家春和基金經理徐覓，二者之前曾有過在富國基金固定收益部的任職經歷，而目前在管理產品類型就包含混合型和債券型。此外還有東興證券的基金經理呂姝儀，曾在民生加銀基金做固收交易員，而目前管理著債券型產品；山西證券的基金經理華誌貴，曾在華寶興業基金管理過貨幣基金，而目前在管產品就有貨幣型和保本型。

另外，WIND數據顯示，就他們目前在管的產品數量而言，僅東證資管的李家春達到了6只，其余均在3只及以下，並且以3只最多，如東證資管饒剛，浙商資管趙語濤，山西證券華誌貴以及中銀國際的吳亮谷。

“一拖多”路線

說完了“公轉資”中的“小眾”，火山君就接下來要說說剩下的“大眾”了。40位來自公募基金的券商人士，除了前述11位外，其余則走向了券商集合理財產品管理的道路上，產品類型包括債券型、混合型、股票型、FOF等。

“一拖多”對於券商資管來講，早已不是什麽新鮮事，而“公轉資”人士，同樣身負重任。東證資管的童卓、張鋒，財通資管的蔡立輝，齊魯資管的汪建，以及招商證券的倪文昊等人管理產品數據均在5只左右，然而這種“一拖多”現象不僅僅是出現於“公轉資”人士中，就整個券商資管行業而言也同樣如此。

不過，火山君了解到目前業內對於“一拖多”嚴重的投資經理的看法存在一定的分歧：有的認為，投資經理所管理的產品過多，是對其有限精力的分散，也容易對其管理產品的業績打折扣；而有的則認為，適當的“一拖多”不僅可以鍛煉投資經理的資產配置能力，而且還可以降低券商資管的整體運營成本。

以目前顯示，管理產品達到9只的楊貴賓，火山君聯系到海通資管人士，其也表示，其實楊貴賓真正主管的只有2只，其余7只均為協同管理，主要是掌握大方向。另外，前述提及的“一拖多”投資經理也是如此，其管理的產品也並不全是自己一個人管理。

“公轉資”戰績兩極分化

其實，不管投資經理是否“一拖多”，業績水平才是王道。那麽這些“公轉資”人士，管理的產品水平到底如何呢？

首先還是來看看前述11位仍然從事公募基金管理的券商資管人士。比如東證資管饒剛，目前管理著3只產品，其中1只靈活配置型，2只混合債券型。好買財富數據顯示，截至最新，旗下產品均實現正收益，其中東方紅策略精選混合A，任職回報為1.87%，在同類1756只產品中居於第808位，此外，東方紅匯陽債券A，任職回報為1.28%，居於同類1106只產品的第245位。

同樣，東證資管的李家春亦是如此。好買財富數據顯示，目前李家春在管的6只產品中，一半錄得負收益，而其任職回報率最高的東方紅戰略精選混合A，最新的任職回報率為1.88%，在同類1970只產品中排名第634。而其在交銀施羅德基金曾經管理的4只產品，在其任職期間均取得正收益，其中交銀增利債券A/B 取得45.55%的收益率，居於同類40只產品第8位。

此外，除了前述兩人外，其他大多數“公轉資”的券商資管基金經理目前在管產品業績表現也並不突出。當然，這與當時的市場環境有著密不可分的聯系，同樣，也與在管產品時間相對較短，也不無關系。

但反觀券商資管基金經理管理產品收益不明顯，投資經理的表現卻比較亮眼，尤其是東證資管旗下的投資經理最為突出。

東方財富Choice數據顯示，東證資管張鋒旗下管理的4只產品最新投資收益均為正收益，其中其單獨主管的3只產品，即東方紅8號雙向策略、東方紅7號和東方紅內需增長表現更為明顯，最新的任職回報分別達到225.71%、191.25%和166.73%，居於市場上9169（不同級別凈值不同分開計算，下同）只產品中的第19位、23位和28位。

另外，東證資管的徐習佳、童卓，財通資管蔡立輝，中信證券劉淑霞、廣發資管鐘沁昇、齊魯資管汪建等人主管的產品均有入圍前1000名。

而管理著9只產品的海通資管楊貴賓，表現也較為出色，其中海通月月贏風險級、海通月月財風險級和海通海藍寶潤的任職回報分別達到74.91%、65.98%和65.95%，排名居於9169只產品的158名、186名和188名，著實十分搶眼。

當然，這這也並不是說所有“公轉資”後的投資經理都有較為出色的表現了，火山君也註意到海通資管胡倩，東方財富Choice數據顯示，其管理的海通海藍寶銀在其任職期間的回報率為-26.54%，位列9169只產品第9013名。

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