📖 ZKIZ Archives

iMeigu Fund 2014半年總結 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/30114111
各位投資人，今年上半年，在扣除管理費和業績提成之後，iMeigu Fund單位淨值增長大約11%，自去年10月份成立至6月30日則為42.82%。因為資金規模較年初增長超兩倍，雖然一直在買入（近兩個月賣出的主要是清理掉觀察倉），但持倉比例沒有大的變化。倉位大部分時間是在70%左右，如果不考慮私有化套利部分，我們倉位大部分時間低於30%。由於倉位較低，所以3、4月份大盤迴撤時，我們受影響較小；當然，同樣的原因，我們也沒有飆漲。

我對目前美股中國公司的整體判斷是：多數公司處於公允價值的附近，但未到掃貨的時。有的公司一直沒等到理想的買入價格，所以仍未成為其股東。私有化套利，反而貢獻了比例不小的利潤。

巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)是我們私有化套利中最重的兩票，它們的共同特點是：1，公司本身質地不錯，被市場低估；2，管理層還靠譜；3，私有化消息公佈後仍被做空機構質疑。前兩點，關係到私有化本身是否可靠；後一點，涉及到套利空間與成交量。從以前的歷史來看，大多數中概公司的私有化要約是真實而且最後完成，但是也有個別明顯的假私有化。所以，首先得做好最壞的準備，萬一私有化失敗，這公司還值多少錢？公司公佈收到私有化要約後，當前股價與私有化價格之間，通常只有幾個點的空間，時間上可能需要歷時一年，所以收益率並不高，而且通常成交量變得很小。但當這些公司遭受質疑，包括對私有化本身、公司財報、業務等，股價出現大幅度回落，而且成交量異常放大，這就是最好的買入套利機會，如果確信該公司及管理層沒有問題的話。

前面提到的巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)均為投資者提供了這樣絕好的機會。特別是兩家公司此後均提高了私有化價格，屬意外驚喜。瀾起科技(MONT)之前的私有化價格是21.5美元，由於被質疑造假，導致季報、年報無法按時提交，而被交易所警告摘牌， 股價曾在5月底跌到近17美元，這時候最大套利空間達到20%，單天成交金額放大到2000萬美元。6月初，公司與私有化發起方達成協議，私有化價格提高到22.6美元，最大套利空間提高到27%。

從結果來來看，瀾起科技(MONT)這個錢賺得輕鬆，過程其實曲折。與巨人網絡(GA)不一樣，瀾起科技(MONT)並非在我們所熟悉的互聯網行業，對其管理層也完全陌生，此前花了不少時間做大量調研。而且，在私有化協議達成消息公佈的前夜，因為對私有化不確定性的擔心，差點賺點小錢清倉跑路。

我們對瀾起科技(MONT)的信心，來自幾個因素：1，衛星電視芯片業務銷售操作上採取了非常規的辦法，但可以理解，也並未看到侵害股東利益；2，緩存芯片業務增長迅猛，而且前景非常可觀； 3，創始管理人的的資歷以及其美國國籍身份，造假的可能性小；4，私有化發起方的背景以及中國芯片市場的整環境，讓收購的邏輯成立。

在繼續私有化套利的同時，我們發現個別被嚴重低估的公司。其中以網龍(00777) 和永新視博(STV)為代表，其共同點是：業務稍有下滑但仍盈利；淨現金曾與市值接近；大比例分紅；新業務萬一成功，是額外賺的。6月份，我們早前買入的永新視博(STV)獲得了豐厚回報。另外，新浪(SINA)在市值低於30億美元時，已經出現巨大的折價，即使考慮到管理層小股東的潛在風險。新浪所擁有的易居、9158、優酷土豆、阿里集團、新浪微博等公司的股份，按市場價格打6折，再加上其淨現金，基本與市值一樣。

我們另外一個重倉股達內科技(TEDU) ，持有的原因是覺得其模式有創新（半在線），擴張成本相對較低，市場廣闊；而且其產業鏈和品牌形成了護城河，及其職業培訓方面的市場地位，與高校合作的空間巨大。這些信息，我的同事Ricky已經詳細解讀過，這裡不再重複。

上半年，我們虧損的投資主要是搜房(SFUN)，其實只要中國房市不出現長時間的斷崖式下滑，對搜房的利潤不用過於擔心。這極端情況出現的概率很低。但為了降低中國實體經濟災難性的倒退對我們的影響，我們還是更側重在純互聯網虛擬經濟方面的投資，比如網遊公司。

曾在去年為我們創造大量利潤的IPO認購，上半年我們基本放棄了，事後短期來看，這些公司IPO後股價都漲得不錯，但從買入持有的角度，明顯偏貴。仍需等待二級市場提供更好的時機。

最後，感謝Ricky、從易、李妍、王毓明等同事，感謝各位投資人的支持，感謝做空機構創造的絕好買入時機。

梁劍
iMeigu Capital Management Ltd

2014年7月8日

美股收盘时的天空——在iMeigu Fund投资者答谢晚宴上的讲话 梁剑

xueqiu.com/8186325164/51059163

i美股 梁剑  2015年7月10日

各位投资人、各位来宾，非常感谢大家莅临iMeigu Fund投资者答谢晚宴。

此时此刻，我们相聚北京，意义非凡。这几天无论国内A股，还是海外港股、美股中概，真是跌宕起伏，奇观尽出。

截至2015年6月30日，在扣除所有费用后，iMeigu Fund的单位净值是1.5220。基金的起始时间是2013年10月，无论从累计来看，还是单看今年上半年，我对这回报率还是很满意的。

前不久，有一位同行和我交流，说，“你们今年业绩不错啊，如何做到的？” 我没有马上回答他，我先抿了一口茶，然后45度仰望远方的天空，缓缓吐了一口长气，反问他，“你见过美股收盘时的天空吗？”  同行感慨“你每天都通宵盯盘啊，太牛了！”

哦，抱歉，搞错了，刚才说仰望的不是天空，是天花板。因为北京的天空经常与天花板一样的颜色，容易搞混。

What ever 天花板还是天空，在这里，我想郑重提醒各位，如果你的基金管理人，整天盯盘的，最好赶紧赎回你的投资。因为，长此以往，他们如果不在股市中流血，多半也在屏幕前吐血。

为什么我经常看到美股收盘的天空？不是因为通宵盯盘，仅仅因为那个时候我在北美大陆的西海岸打球，当地时间是下午1点。

投资，与其他多数事情不一样，并非天道酬勤，至少在盯盘和交易上，回报率与付出通常成反比。

投资决策中，非常重要的是保持内心的平静。市场一片大好时，我们得卖出；市场惨淡时，要果断买进。下单时，手不抖、心不跳。这反人类的工作，只有远离市场的喧嚣，才能完成。

比如上个月，航美传媒宣布私有化之前，几天时间暴跌到3块多时，我还在球场上做了两笔买入。当时气不喘，腿不抖，心也不跳了。

但 是投资也不仅仅是我刚才描述的那样，平时游山玩水，偶尔把心跳和呼吸掐掉，闭眼大手一挥，利润就滚滚而来。如果是这样的话，社会财富的分配也太不公平了。 那些成功人士写鸡汤文，说当初几分钟就拿到了某资本大额的大笔投资，这都是为了增强故事性和传奇性瞎扯的，人家做决定可能的确是几分钟，但背后都不知道熬 了多少通宵。

我没有什么超人的能力，信手拈来就是投资历史上经典之作。我下单时手不抖，是因为背后的同事，已经做了大量苦力研究工作。大 家都看到，航美传媒，我的拍档Ricky发表过多篇报告，分析其在本次并购中的投资机会，他与同行、公司进行过多次接触和了解，形成了靠谱的判断，所以在 暴跌时，我们敢于继续买进。我们没有能力预测它第二天暴涨，也未能有幸成为他们的小舅子，提前得到私有化的内幕消息。

在公司研究上，我是相信天道酬勤的，付出越多，胜算越大。只是它的回报不是暴风雨式，而是润物无声，需要时间去等待。再次感谢大家的耐心等待。



下面，我先就几个大家可能关心的问题谈下自己的看法，其他问题待会下来再单独交流。

1，目前股市暴跌对我们基金有什么影响？

答：A 股暴跌，海外的中国公司也难以幸免。我们业绩短期上也会受到影响。在这次大跌前，我们已经将第一部分成长组合的资金配比降低到25%左右，其他资金大部分 买入了私有化公司做套利。不是因为我们能预估到7月份的暴跌，只是我们根据对企业的估算，认为市场高估的时候，就降低配比的仓位；等低估的时候，再逐步增 加。 至于国内A股大部分公司都远远偏离了价值，市场总有一天会断崖式下滑，这个很多人都有预期，只是不知道爆发的时间以及触发的方式。那么我们大比例持有私有 化套利的办法是否能避免这次下跌？从这两周来看，私有化的比其他的跌得更狠。但是我们并不担心，反而是在下跌的过程中，我们继续买进。在提出私有化后，多 家公司出现40%以上的套利空间，有的甚至一度超过70%，这就是市场极度恐慌制造的大好机会。

另外，股价只是很短时间里，市场交易各方价格博弈的结果，这个是无法预测也无法控制的。可以持续有效地被我们所观察和了解的，是公司的管理层、公司员工、公司文化、公司产品、以及产品所在的市场。这些因素都没有发生质变时，股价的变化不需要关注太多。

2，海外中概私有化对我们的影响。

答： 我们定位于中国互联网主题投资基金，现在只投美股和港股，主要是因为能代表中国互联网的上市公司，基本都在美股、港股。将来A股出现主流的互联网公司，而 且估值不是太离谱的话，我们也会涉足。但还需要一些时间，主要是需要等待国内股市注册制的实行。注册制后，一方面市场上将出现大量的互联网公司；另外估值 也将产生剧烈分化，这样才有投资机会。

海外互联网公司回归国内，赚取两地市场估值的差价是很难的。A股行情不会一直火下去，大家看到现在的暴跌了。另外，国内上市的互联网公司被高估有一个原因是市场稀缺，如果实行注册制，这个因素会逐步消失；如果没有注册制，那上市仍然存在巨大不可控性。

海外中概并不会完全消失，像阿里、腾讯、百度等，很难退市回来。私有化过程比较长，在此过程中，反而产生了大量的低风险套利机会。如前面所说的，普遍存在40%以上的套利空间，这样的投资机会很多年都难遇一次。

另外，我们也在寻找机会，进入一级市场。

3，我们现在是第几期产品，什么时候发下一期？

答： 我们只有一个产品，我们在将来非常长的时间里，也将只有一个产品，除非是因为夸市场无法相互流通的原因，比如投一级市场，国内A股等，我们才去考虑发新产 品。这里主要不是规模的考虑，即使规模到几十亿美元，我也理解不了，在相互流通的市场里，为什么要拆成几个产品，编N个号去投资。

我们的确正在与国内投资机构合作，计划发行类QD的产品，国内人民币直接投资境外。如果没有规管方面的限定，在投资子理念、投资方法，标的选择和配比上，与现在的iMeigu Fund 将是一样的。

$iMeigu Fund(P000057)$     是一只专注中国互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！（http://www.imeigu.com）