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讀書筆記 by Martin 濟南實習

今天看的是《股市真規則》一書，讀到第四章。《巴菲特給股東的信》1958,1959

在此書的序中，曼索托寫到，分析公司已一件極有樂趣的事情。這是我第一次聽到這句話，印象很深刻，作為一個成功的投資人，我們可以體會到這句話背後的含義-公司這個組織對投資來說，是多麼有趣，多麼重要。「投資者的品質是擁有堅定的獨立思考的能力，不要受專家的影響」，這要求我們要多培養自己獨立分析思考的能力，這為我以後的學習提供了一個方向。

簡介--挑選好股票是艱難的

成功的選股原則是不是那些理解的選股工具和昂貴的軟件和報告，而是耐心、對會計學的基本理解、投資哲學和適度的懷疑，而這些是不超過一般人的能力範圍的，這句話堅定了我對投資的興趣和對學習的信心。作者強調了公司的重要性，並且提到，資金管理人並不花費時間去思考市場的短期走勢，而是把目光定在能夠長期持有的股票上，過多的關注市場行為，而不是公司本身的投資模式，從歷史來看，是極少獲得成功的。

第一章--成功投資股市的五項原則

要想做好投資，一定要有自己的投資原則和投資架構，作者在本章推薦了五項原則：

1，做好自己的功課，一旦你開始投資，一定要對自己的投資對象有充分的認識和分析，冷靜的判斷力總比衝動要好。2，尋找具有強大競爭優勢的公司，發現具有核心競爭力的公司，具有競爭優勢的公司常常是最好的長期投資的對象。3，擁有安全邊際，這要求你對公司有比較準確度而估值，並且這個估值應該是保守的。4，長期持有，本書中的一些例子，說明了頻繁的交易會嚴重的降低收益率。5，知道何時賣出，不要因為股價的漲跌賣出，要經過認真的分析。知道何時賣出比知道何時買入重要。

第二章--七個應當避免的錯誤

如果你能避開錯誤，那你離成功就不遠了，避開錯誤是投資目標的第一步。1，不要有虛幻的目標，分析必須是真實的，有所依據的，不能想當然。2，不要忘記歷史，你必須成為歷史的學生，不要相信這次與以往不同這樣的說法。3，分析公司和產品時要客觀公正的分析，不要加入自己的個人偏好。4，不要在別人恐懼時也恐懼，要在別人恐懼時變得貪婪。5，不要試圖選擇市場時機，沒有人能做到準確的入市時間。6，買入股票的唯一理由就是合適估值，而不是根據市場行為，寄希望於會有下一個投資者高價接盤。7，在分析公司的財務績效時要關注現金流，而不是每股盈利，因為利潤是很容易造假的。

第三章--競爭優勢

競爭優勢是一家公司保持優異業績的特徵。分析競爭優勢，有四步：評估盈利能力，分析利潤的來源，評估競爭優勢能阻擋競爭者多久，分析行業競爭結構。

1，評估收益性：四個指標，FCF（一般在銷售收入的5%左右或者更多），NI（在15%以上說明經營活動是良好的），ROE，ROA。2，競爭優勢，企業試圖建立競爭優勢時，企業的戰略比企業所處的行業更加重要。建立競爭優勢的五個途徑：真實的產品差別化，感知的產品差別化，降低成本，鎖定消費者（建立高的消費者轉化成本），把競爭者阻擋在外面。3，評估競爭優勢的時間，兩個維度思考競爭優勢，從深度上（利潤的多少）和寬度上（高利潤的持續時間）。4，行業分析。行業的分析可以告訴企業的生存環境和所處的行業週期。

第四章--投資語言

主要講到財務報表時怎樣組合的，以及怎樣用財務報表識別可靠的公司。三張表，資產負債表，損益表和現金流量表，這三張表示如何組合的，介紹了兩種方法，權責發生制和收付實現制。

2013 12.18讀書筆記 By Martin 濟南實習

今天讀了《股市真規則》的第八章和第九章，瀏覽了下第十章和第十一章。閱讀了1962和1963的信件。

第八章--解開財務偽裝

如果一家公司宣佈運營取得進步，可能是由於它改變了報表的數據，因此需要瞭解如何識別激進的會計方法，來避免使用這些方法的公司。

六個危險的信號：1，衰退中的現金流，如果經營性現金流減少而淨利潤增加，這說明公司應收賬款存在著問題。2，連續的非經常性費用，這會導致其歷史財務資料模糊不清，可能隱含著許多不良的信息。3，連續的收購，它們的財務報告被改寫和重寫的很多次，很哪知道哪一次是最後一次。4，首席財務官或者審計師離開公司，這說明我們應該對某些事情認真關注，這是一件很不正常的事情。5，沒有收到貨款的賬單，相對於銷售收入增長擴快的應收賬款，二者對比可以說明一些問題。6，變更賒銷付款條件和應收賬款

七個其他的缺陷：1，投資收益，投資收益不能計入營業收入，這會推高業績，提高了經營毛利率，投資收益也不能沖減營業費用。2，養老金缺陷，如果福利義務超過了計劃資產，這是一個資金不足的養老金計劃，很可能未來添補更多的錢或者減少福利。3，養老金補充，如果福利義務小於計劃資產，這是一個養老金過剩計劃，資金過剩的部分可以計入利潤，但這是另類利潤，不分配給讀懂，屬於養老金計劃。當試圖弄清楚公司有多少利潤的時候，應該從淨利潤中減去它。4，化為烏有的現金流，對於現金流很好同事股價高漲的公司，應該核算多少現金流的增長來自期權相關的稅收收益，這個收益是你不能指望的現金流。5，存貨，當一個公司存貨比銷售收入增長的快的時候，就應該引起注意了。6，不好的變更，變更固定資產的使用年限和殘值或者壞賬準備，如果壞賬準備隨著應收賬款的上升而下降，則公司歪曲了事實。7，費用化還是資本化，這會影響公司的利潤。

第九章--估值基礎

要投資成功意味著你在有吸引力的價位買到好的公司股票。投資者以低於資產估值的價格買入股票，而投機者則寄希望於市場表現，認為其他投資者願意在某一點上支付更多的錢，股票市場的投資收益來自於兩個部分：投資收益和投機收益。發現了好公司，認真的估值，應該在一個合理的估值的折扣價格買入，你就可能避免因市場情緒波動造成的損失，主要是指市盈率變化導致的損失。對待估值，要吹毛求疵，多角度考慮，有嚴格的估值標準。使用多種估值方法更明智，主要有P/S,P/B,P/E。P/S主要適用於利潤變化較大的公司，它的缺陷是一個公司可能有數十億美元的銷售收入，但是每一筆交易都虧損。P/B,這種投資理念認為任務固定的盈利或者現金流是暫時的，真正能指望的是公司當前有形資產的價值，但是對於無形資產比較大的公司，將不再適用。考察市淨率時，觀察淨資產收益率和銷售淨利率。P/E，是最流行的估值比率，盈利比賬面價值更接近市場的數據，這種方法對越穩定的公司越起作用。缺點是，市盈率只能在一個相對的基礎上。

市盈率相對盈利成長比率，PEG，用市盈率除以增長率，當你適用PEG的時候，你在假定全部的增長率是相等的，同時與增長率相伴是同樣數量的資金和同等大小的風險。

除了基於不同基礎的多重度量方法，你也可以適用基於收益的度量指標給股票估值。現金收益率，用FCF/EV,目的是度量公司使用資本產生現金流的效率怎樣。

2013.12.24 工作記錄 By Martin 濟南實習

今天的主要任務是做公司的三張表。讀了一封信，1974年的。繼續讀證券分析這本書，感覺挺難懂得，要迎難而上，堅持讀完這本書。

關於公司的三張表，BS，IS，CF。由於會計規則的調整，07年以前的年報都要做調整。關於資產負債表，短期投資變為交易性金融資產，另加應收補貼款一項，待攤費用+預付賬款=新規則的預付賬款，長期債券投資=持有至到期投資合併價差=商譽，固定資產淨額=固定資產 應付工資+應付福利=應付職工薪酬，遞延所得稅項=遞延負債 少數股東權益也要做調整  股東權益合計=歸屬於母公司權益合計 其他應交款+應交稅金=應交稅費

關於IS，營業收入=主營業務收入+其他業務利潤  主營業務稅金是新規的營業稅金及附加營業費用=銷售費用 補貼費用+營業外收入=新規則的營業外收入  在所得稅費用下加未確認的投資損失

關於CF，基本不做相應的調整。

1974年的信

1，operatng results for 1974 overall were unsatifactory due tothe poor performance of our insurance business. But our textiledivision and our bank performed very well. insurance underwritingreports as running at levels of unsustainableprofitablitity.Insurance underwriting is a large question mark atthis time .Prospects are reasonably good for an improvement in bothinsurance investment income and our equity in earning of Blue ChipStamps.

2,Textile Operation

during the first nine months of 1974 textile demand wasexceptionally strong resulting in very firm prices.in the fourthquarter ,weakness began to appear.

3,Insurance underwriting

all major areas of insuranceoperatins, expect for "home state" companies,experiencedsignigicantly poorer results for the year.

4,Blue chip stamps

During 1974 weincreased our holdings of Blue Chip Stamps to approximately 25.5%of the outstanding shares of that company. Overall, we are quitehappy about the results of Blue Chip and its prospects for thefuture.

5,merger with diverfified retailingcompany

As you previously have been informed, the proposedmerger with Diversified Retailing Company, Inc. was terminated .Butwe think this merger is desirable.

2013.12.25 工作記錄 By Martin 濟南實習

2013.12.28 工作記錄By Martin 濟南實習

今天上午在總結這周讀過的書和信。繼續看格力電器的增發說明書。

下午進行了例會討論。首先是巴菲特的信件。

找到了以下問題: 1, Control and private owner  privatehe relative undervalued 的聯繫

2，在以後讀信件的時候，多關注這四個公司： DRC B-H，Associated cotton shops andnational indemnity

3,40% 的投資比重的資產是什麼？什麼時候買的，為什麼買入？

4，price is what you pay ,valuve is what you get.投資看的主要是淨資產，而不是價格。

5，對於BH公司的紡織業，要關注這部分的經營情況，看這個資產是什麼時候賣出的，買入價是多少，巴菲特是盈利了還是虧損了最終？

6，保險業對巴菲特的投資很重要。多看巴菲特投資的保險部分。

7，為什麼銀行的2%的利潤就算高的？因為銀行也的高槓桿性，用的投資的錢都是借的。

8，有時間看一下芒格給Wesco股東的信。

另外關於公司卡片：

1，對於製造業而言，毛利是很關鍵的。

2，如果一個公司銷售費用很高的話，看一下它的具體內容。什麼部分高

3，對於增發年份要加紅，注意其ROA和ROE

4，營業外收入如果很高的話，要多關注

5，所得稅優惠什麼時候結束？能否繼續申請，對公司下一年度的利潤有很大影響。

6，對於主營業務的分解，公司的各個產品的佔比，利潤。看看那些是好的業務，那些應該剔除

7，對製造業的分析，看國內市場和國外市場的佔比情況

8，主要客戶是誰？主要供應商是誰？

9，成本來說，各項部分的佔比，以及後面的庫存情況。

10，管理層討論，董事會報告，看看這個公司是否言出必行。對董事長，總經理，總工程師，董秘，財務總管和副總關注其情況，其年薪是否合理。與員工情況作對比。

11，對於格力電器的衍生品投資情況，要作分析。

12，主要子公司，看一下少數股東權益。

13，主要股東的情況，股權架構，這個公司是央企，國企還是民企

14，員工的構成情況，對一些公司也要關注起離退休人數。

15，會計準則方面的東西要看，製造業企業看其應收賬款，固定資產看其折舊和年限同行業做比較，因為通過折舊調利潤是很容易的。

16，對於06年會計準則的變更，要學會如何調整到新的會計準則。

17，間接法，在現金流量表下面要做。看淨利潤如何調成經營現金流，關注折舊和攤銷。

2014.1.24 工作記錄 BY Martin 濟南實習

2013.1.25 工作記錄 BY Martin 濟南實習

2014.2.11 工作記錄 BY Martin 濟南實習

2014.2.12 工作記錄 By Martin 濟南實習

今天繼續做TCL，完成了公司的股權架構、主營業務、五力、投資、子公司、在建工程。

股權架構方面第一大股東是惠州市投資控股公司，屬於惠州市國資委，控股比例在9.8%，第二大是李東生5.84%，其餘的是一些機構。李東生的持股比例一直在5%以上。

在五力方面，公司的具體信息沒有披露，前五名銷售商佔比在11.77%,前五名供應商在31.56%。

公司在2012年年報中投資比較多，投資了兩個礦產資源的公司，股權在49%。持有惠州農村商業銀行6.05%的股份，還投資兩個上市公司股票，做了大約了72億的理財產品。還做了期貨鎖定生產成本。

公司的子公司很多，各種子公司。

對於主營業務，公司的主營業務在多媒體、通訊、華星、泰科立、翰林匯和房地產這幾個方面。

晚上回來整理了信1987的筆記。

1987年我們的淨收入是4.64億美元，較之上年有著19.5%的增長。在過去的23年裡（自從我們經手管理以來），我們每股賬面價值從19.46美元增長到了每股2477.47美元，年複合增長率達到了23.1%。他再一次提到：更具有意義的是每股企業價值而不是每股賬面價值。在我們公司來看，企業價值和賬面價值的差異是很小的。我們的內在價值比賬面價值更高的原因有兩個：我們擁有出色的生意，並且有著出色的經理人經營著這些生意。七大費勁同公司的利潤扣除利息支出後是1.78億美元，而他們佔用的權益資本僅僅只有1.75億美元。我們公司從這七個公司獲得收益並沒有像這些公司的實際收益那麼多，因為總的來看，我們收購這些公司時支付了相當多的溢價。這七家公司的公司價值比賬面價值高很多，並且遠遠高於我們公司資產負債表上的價值，這些公司運營極少需要資本支出，並且被真正接觸的經理人經營著。保險業的內在價值也遠遠高出了淨資產。

盈利來源：

巴菲特首先指出很多投資者對異常出色生意給出最高的PE，並且價格會迅速升高，這種預期使得投資者狂熱於未來的盈利能力而對現金的生意情況視而不見。對於每一個企業特權是保持保持高回報的關鍵。

Fortune Champs成功的關鍵有兩點：一是相對於他們的付息能力，只用了很低的槓桿，真正好的生意是不需要借債的。二是這些公司或者做強自己已經具有的企業特許經營，或者全神貫注於單一的成功的市場，經常可以創造非凡的經濟體。

1、  內布拉斯加家具公司：Sell cheap and tell thetruth.

2、 水牛城晚報：繼續在兩方面領先，新聞比例、工作日和在週末的滲透率。1987年我們的新聞版面佔到了50%。我們既不會因為利潤的繼續增長而招收不需要的人員，也不會因為盈利能力的下降而削減核心人員。毛利會在1988年毫無疑問的下跌，淨利潤可能會隨之下跌。飛漲的報紙印刷價格會是主要的原因。

3、  Fechheimer Bros.公司是類似於Blumkins公司的家族式公司。

4、  ChuckHuggins繼續為喜事糖果創造著新的紀錄，它的成功需要傑出的產品——這我們是有的——但是同樣需要對顧客的真誠的情感。

5、  世界圖書公司, 可比公司, 和考特費澤公司都是Ralph Schey在管理。

保險業的情況：

首先是保險行業的情況，如果訴訟費上漲的問題和法官擴大保險賠付範圍沒有改變，保險公司必須每年至少保持10%以上的保費增長才有可能保持盈利。由於滯後的因素，如果不是被一個大型自然災難所打擊，我們預測1988年保險業的綜合賠付率很小幅上升，接下來的幾年會急速上升。保險行業：數以百計的競爭對手，低門檻和產品差異無法區分。對於我們來說，我們利用財務優勢來使我們的產品同其他有所不同。這個優勢對於個人保險領域沒有任何意義，但是當購買者專注於挑選5-10年後可以輕易賠付1000萬美元的公司時，當他考慮考以後保險業將會面臨的蕭條前景同時再保險業倒閉頻現等因素，他會發現他能選擇的公司是很少的。我們就是其中一個。

關於有價證券

當我們進行投資，我們就將自己視為業務分析者。我們經濟的命運將會被我們持有的業務的經濟命運而決定，不管我們的持有是部分持有還是全部持有。

巴菲特講了格雷厄姆的市場先生的例子，在我看來，成功的投資不是由晦澀的方程，計算機程序或者股票市場上價格行為閃爍的信號燈來創造的。

在我看來，成功的投資不是由晦澀的方程，計算機程序或者股票市場上價格行為閃爍的信號燈來創造的。相反，成功的投資者是需要結合好的商業判斷力來從超級傳染的市場情緒中孤立出他的想法和行為。這個股市真規則上講的一樣。Inthe short run, the market is a voting machine but in the long runit is a weighing machine.全部控股公司有兩個優勢，一是能分配現金，二是可以減少稅收。少股股東權益在GAAP原則上讓人頭疼。

[貼圖]馬澤巽(Judson Martin)