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《COSL一季報解讀》 友聯投資

http://xueqiu.com/6847723845/23711004
一季報的大致解讀已經由 @特種兵 代為簡析！可惜當時與sir只是短信往來幾句，詞不達意及疏漏之處，責任全在我了！
這裡還是要感謝 @特種兵 「您的放送，為大家帶來及時訊息！」

數據：
收到季報基本數據的時候，我自己也是打個飽嗝！何處未平？
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營收增加19.3%= 9.257億元，但是，淨利潤微增1.2%=0.117億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤更是增幅不到1%，只有區區1175萬元啊！太不成比例了！

基於友聯的一些慣常模型事先計算的淨利增幅應該在15～20%之間，取中值總額大約是14億元，即增加2億元多些！
那1.9億元淨利何處去了呢？

驗證：
先簡單旁證下基本財務數據。
經營活動產生的現金流3.466億元，去年同期為19.48億元。這個數據和應收賬款的增加17.479億元，似乎很接近！
可以有對應，那利潤數據不虛啊！
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漏洞：
在回酒店途中，坐在車上，我自己也意識到去年底做的分析，其實存在漏洞！
大致是三個額外成本支出在去年底是沒有料到的：
1、COSL PROMOTER（中海油服「進取」號）改進，累進費用的結算；
2、南海7號的維修費用；
3、「海洋石油981」的維修費用。

由於981號屬於租賃性質，且處於「父愛」之拳拳，我還是先將981號的維修費不列入！
那樣就剩下2個額外開支！

成本：
1、主要成本增加之一，挪威COSL PROMOTER，這第三艘半潛鑽井平台因為延長施工、加裝各類安保設施與符合新規要求的環保類設備，費用較高，初步估計大概有1.1億元；
因為3月底結束一切審核、檢驗流程，開始執行與挪威國家石油公司為期八年的合同。所以累進費用被結算了！所以大額發生在Q1；查看原圖

2、南海7號的維修費用，稍低，大概有0.5億元，但是也很可觀啊，尤其對於短期集中支出而言！查看原圖
3、第三點是看了季報才想到！外租各類船舶同比增加932天=34.75%，按照多類型船舶租賃費用折算，此類外包業務增加支出約1.02億元，真的很大啊！
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三項合計：1.1+1.02+0.5=2.62億元！
輸入模型，做簡單扣除上述相關維修升級成本因素，實際本期淨利潤為14.26億元=0.317元/股=17.4%增幅！

終於算是回到去年底分析的「淨利增幅應該在15～20%之間」，汗顏！

業務：
季報闡述的訊息較少，不過我們還是可以看出幾個特點：
1、鑽井平台，自升式滿負荷，最賺錢的半潛大增作業天數！
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2、隨著平台作業以及總公司勘探、開發量上揚，船舶服務需求大增，但是囿於本公司自營船隊建設的沒跟上節奏，還是拖了業績貢獻的後腿！
看來13年這個趨勢，還是得繼續啊！市場真的不小！
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3、物探上，二維增、三維降！這個也是出乎意料！之前沒注意過的！查看原圖

二維猛增因為去年「濱海512」船去參與科學考察，成本、折舊會發生，但是無作業量，無收入！這個？做國家科考貢獻，可以理解啊！比如去該類區域，沒什麼不好的！查看原圖查看原圖
好在今年它正常了！幾乎都是在潿洲10-1區塊忙活！

「HYSY719本年初結束海外作業後進行維修使得同比作業量減少2,151平方公里。HYSY718本期進行海外作業，工況良好，同比增加731平方公里。三維採集作業量同比減少1,162平方公里」
三維採集銳減，719號是維修，不說了！718正常，沒說「海洋石油720」啊！難道換720去科考了？去年Q1時，720號在東海進行三維地震勘探！
去年11月初，「海洋石油720」前往緬甸進行首次海外作業！今年3月初就已經回來，開始在南海東部，為分屬於意大利ENI公司和海油有限公司的區塊進行勘探採集聯合作業---高精度深層三維物探作業。
看來是一來一去，在海上航行耽誤了時間！查看原圖
展望：
按照常規，Q2將消除上述各類多項影響因素，或者至少不會更加深（比如船舶租賃，比如981的檢後再維修）！
縱觀，Q2可以環比少增成本1.6億元！但是收入增加會增多，因為隨著北海、渤海海域天氣轉暖，作業量回升明顯！且挪威COSL PROMOTER和南海7、8號等都在積極工作中！
不過我們還是假設其他都不變（這個假設已經很壞了）！
基於友聯的一些慣常模型，事先計算的淨利=15.86億元=0.352元/股=同比增35.3%。

H1合計=0.27+0.352=0.622元/股=同比增17.4%
因此，應該分析師會繼續看13年1.2元業績目標位！一貫保守估算的瑞銀也認為2013年的淨利整體增幅會達到幾年來的峰值，也會超越14年！查看原圖
其對於Q1評價後的A股預期股價也是20元！查看原圖
股東：
從Q1看，保險類資金繼續加倉！融券做空的餘額有減少！
更實際的縱覽數據，請看：查看原圖
8個季度以來，整體戶均持股增長，12年Q3以來更是明顯！不過股價一直被保持在15～17元間，真的太穩定了！
目前缺乏的就是打破平衡上揚的信心了！查看原圖
那股價需要到達這個價格高度？
哦！god！那不是信心問題，而是瘋狂了！查看原圖
期待：
在明年最值得期待的或許是COSL的投資規模33.4億元的5000英呎深水半潛鑽井平台COSLProspector 了（3Q14交付）！
這是歐洲鑽井公司的第四座深水半潛式鑽井平台，主力裝備的不斷服役，無疑真正將公司導入主流海上油服公司行列！
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插曲：
2013年4月24日，COSL一平台獲得新合約！查看原圖

正在英國北海為BP服務的海上生活支持平台COSL Rival（半潛式海上生活支持平台，可同時為358人提供生活支持）再度獲得僱傭方續簽，延長租賃合同！
此前，其合同從2011年8月開始執行，固定期14個月，又加了6個月的選擇權。最終於2013年4月底到期！因為合作順利，服務優秀，續簽12個月！
若明年初該平台可順利完成五年一期的重大特別定期檢驗流程後，更可獲得展期，新合約將至2015年2月底！

《再說：COSL的2014H1業績發佈會QA》 友聯投資

來源: http://xueqiu.com/6847723845/31197131

$中海油田服務(02883)$ $中海油服(SH601808)$




在可以歷數的往屆業績發布會前後，針對COSL業務、業績；前景、遠瞻的各類問題與質疑，總是存在，某些片刻，甚至可以掩蓋住那凸顯的數字！
本次也不可例外，因為不少投資者，更多地將投資本身看作是充滿夢幻色彩的遊戲，而非真金白銀為代價的思考！

之前已經就2014H1的QA做了專文貼出，目前看，似乎還是疑問多多，尤其海工業績出爐後，歡呼自己換馬成功者不少，歡呼COSL不過爾爾者亦不少。
可惜，對於海工，我也是由衷高興，畢竟海洋油氣勘探、開發都離不開我們海工及海洋工業界的各種長期努力啊！
但因為確實從未接觸過，也根本不懂海工的任何具體業務，因此也不能很好理解其各類數據，這里不做探討！

下面就發布會的某些QA內容，再做文字解讀，希望對您有幫助！
1、有記者問，全球鉆井平臺市場，未來趨勢如何看？
友聯解讀：言下之意，還是目前某些投資者的老頭調調，即，休斯頓的大爺們畫了曲線（說未來不行了，要崩盤了，平臺要下餃子了，以後只花1萬元人民幣，大家都開個七代半潛去海里釣魚了，不開遊艇了）----括號內都是我胡編的，哪有這樣“海口”的投資者啊。

飛龍總回複：
自升式，尤其高端自升式的費率會保持平穩；
半潛式，全球趨勢有一定下降，但我們大多數半潛合同是3～5年，甚至更長期的，所以未來整體市場中半潛式費率的變化，對我們影響不大。

李勇總裁答複：
國際區域的續約平臺的日費率是有上升的，主要指自升式；就亞洲而言，傳統市場之印尼、泰國灣，平穩！
深水會因為過去泡沫大，要回落到合理區域。常規半潛會持續穩定，高端自升應該有上升，老平臺會逐漸退出市場。




2、還有人問利用率為何高於國際平均（信報之。）
李勇總裁答複：
我們的裝備管理水平，他人不可比！
目前我們可以很自豪地說，COSL裝備管理水平在全球同行業者中，都處在標桿位置。
邀請媒體朋友，前往平臺參觀，如渤海十號這樣三十四年的老舊平臺，機艙內依然可以做到一塵不染（更不要說跑冒滴漏了）。
精細維護，絕對有優勢！
設備維護好、保養好，停休、檢修率低，面對的業務市場又穩定（核心客戶CNOOC），那出租率就肯定高！

3、關於油技服
李勇總裁答複：
俄羅斯所有的油公司，都非常感興趣cosl目前油技服務中，高端定向井、測井技術！目前探討如何合作！
----友聯解讀：這也可以緩解下，不少投資者擔憂，中建南之後，油技服務業務量就不振了、下滑了、沒有了！其實，我想，國內A股很多投資者對於藍籌股的這些無邊無際的各類花樣繁多的擔憂，都出自一個東西：西方發達國家的智慧者們說，中國經濟要不行了，完蛋了，over了！
是嗎？好，我胡說！

李勇總裁再表示：
市場對於我公司的油技服務板塊，看得一直不是太清楚。因其裝備非重型，不像一條船、一個平臺，且研發也較隱蔽。
油技業務和公司其他三塊業務還有差別，具有其特色！
某船舶或某平臺，在其特定時間作業段，只能從事該區域之作業。而油技恰相反！其工作量越大，人員、裝備的利用率反而越高！
在A井做完測井，就可以去B，再去C，可以在一個區域的3個井之間流動作業，但服務成本是固定、一致的。
所以工作量大，利用率就高、利潤率也高！這點在2014H1得到充分體現！
另，過去囿於COSL的技術能力與裝備發展歷史，基本上主要工具、裝備都是從世界主流技術服務商那里購買，這些服務商其實就是我公司的競爭對手！
現在，諸如油田化學這塊的產品，60%都是自給自足，自我滿足了！測井、定向井，40%以上設備工具都是自我研發、自我制造！
這二點，肯定就極大提高了油技服務毛利率！

4、關於總包
李勇總裁答複：
目前正在積極推動深水總包項目的實施，可惜目前沒簽訂合同，所以不可以明確答複。但期望下半年、2015年都有這樣的合同實施！
更希望總包模式，成為常態！
同時，中建南的總包，所有團隊、裝備都是COSL自己的，順利完成，高效有成，再次證明我們在深水該領域的可靠、可信，可滿足油公司的需求！
----友聯解讀：隨著cosl本身對於深水技術的全面掌握，有了主動追求總包的前提；而由於南海開發的客觀需求與國家意誌，那幾個甲方，更有出於各類要求為出發點的總包服務需求！
在需求存在，供求踏實的現實面前，常態必要衍化為----新常態！

5、關於利潤率
飛龍總回複：
對2014年度的利潤率，認為是平穩的，即下半年不會低於上半年！

6、關於平臺維護
李勇總裁答複：
五年大修，二年特檢，這是規定！
上半年平臺維修較多，（尤其Q1十個自升入塢），下半年可以肯定地說，使用率會上升！不會有大的修理！

飛龍總回複：
按照全年維修安排，2/3的維修作業已經在H1完成了！




7、關於中海油在中國的資本開支！
麥格理人士說，中海油在中國的資本開支坊間傳要下降，是嗎？


劉健老大忍不住了，拿過話筒答複：
中海油的資本開支，未來幾年的情況，請關註中海油馬上要進行的業績發布會！

友聯解讀：
查閱中海油有限的發布會數據。
中海油上半年資本支出為481億元，同比增長27%，主要因勘探及開發工作量均有所上升。全年資本支出預算為1,050億至1,200億元人民幣。
尤其是“海洋石油981”鉆獲的陵水17-2測試成功，對中海油意義頗大，成為公司自營深水勘探發現的第一個大型氣田。鐘華在發布會上也表示，“陵水17-2堅定了中海油深水油氣勘探的信心，也證明了我們在這方面的能力”。
公司管理層表示，中海油將維持2011-2015年產量年度複合增長率6-10%的目標不變，今明兩年資本開支都將維持當前增長水平。
----因此，哪里存在所謂坊間的下降呢？傳聞大多為杜撰與猜測！

劉健老大誠懇表示：
對於未來五年，我們是充滿信心！

結尾：
做專、做強、做好！我們必須做得更好！