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投資札記【444】市淨率學習（2）具體分析 佐羅股飛揚

市淨率學習（2）具體分析

 【原創】

    市場估值體系除了與企業本身的價值有關係，也和你所在市場的貨幣流動性和貨幣容量有關係。有朋友總拿港股的估值來套A股，其實看看很多港股的成交量就知道了，兩種貨幣市場容量相差懸殊,不好盲目攀比。我們以下主要談的是基本面估值，而且前提是A股。

    近期我們將多年整體市場極度低迷時候的市淨率情況進行研究總結後，以比較模糊的形式分為五類：

第一類：PB 0.4-0.7

主要行業及特徵：重資產、大市值、強週期的鋼鐵、造紙、海洋運輸、電器等，強週期性的企業甚至是的負淨資產收益率。淨資產收益率往往在5%之下

舉例；安陽鋼鐵、岳陽紙業、四川長虹。

第二類：PB 0.7-1

主要行業及特徵：與上類似的但情況稍好，市值稍小一些的企業，還有銀行、火電、地產、工程、汽車中大市值的企業。淨資產收益率在往往在10%之下

舉例：深高速、華夏銀行、申能股份。

第三類：PB 1-1.5

主要行業及特點：重點關注博客或微博裡提到的那些100億 市值以內的小、精、尖、廣、新一類隱形冠軍。包括高端紡織、製造業細分龍頭、消費龍頭、一些中盤醫藥股、商業零售黃金首飾連鎖業等消費或間接消費行業中的 領頭企業。大盤類的還包括大銀行、大能源、航空、機場、水電、煤炭、有色等業績尚可的重點龍頭企業。淨資產收益率在往往在20%之下

舉例：江蘇曠達、中國石油、白雲機場。

第四類：PB 1.5-3

主要行業及特點：小市值、業績明確處於上升期間，輕資產的消費類、醫藥、旅遊、酒店、科技軟件、流通、化工日用品等等龍頭企業.淨資產收益率在往往在20%左右。

舉例：錦江投資、王府井、蘭花科創。

第五類：PB3 以上

主要行業及特點：中小市值、業績上升期很明確、消費龍頭、品牌忠誠度高的企業，有一定壁壘的寡頭壟斷企業，輕資產的生物醫藥高科技等等。淨資產收益率在往往在20-25%之上

例如：伊利股份、貴州茅台、用友軟件。

千萬注意：

1、 以上數據最好以長期眼光看待。

2、 以上只模糊說明帶有一定規律性質的一類判斷，還有很多並無據可循屬於短期市場行為所致的，並不值得歸類研究。

3、 以上情況都以動態眼光來判斷，包括企業發展階段和市場整體估值系統的變化等等。

4、 以上內容是以上個博文的「市淨率基礎學習」為重要理論依據基礎的，請一併細細研究。

5、 買入價格情況當然越低越好，並且估值是一個多因素綜合判斷的結果，切不可盲目照搬使用以上的分類。

江蘇原秘書長趙少麟案開庭：行賄444萬還騙購外匯

12月27日，浙江省寧波市中級人民法院一審公開開庭審理了江蘇省委原常委、秘書長趙少麟單位行賄、騙購外匯一案。寧波市人民檢察院派員出庭支持公訴，被告人趙少麟及其辯護人到庭參加訴訟。

浙江省寧波市人民檢察院起訴指控：2007年至2014年，被告人趙少麟夥同其子趙晉，為趙晉實際控制的山東誠基房地產開發有限公司等單位在山東省濟南市經營房地產項目謀取不正當利益，多次給予時任山東省委常委、秘書長、濟南市委書記王敏財物，共計折合人民幣444.895萬元。

2003年至2014年，被告人趙少麟幫助其子趙晉，通過偽造對外貿易合同、虛構向境外支付費用等手段，騙取有關機關審批文件，在國內多家銀行購買外匯，並匯往境外，共計美元4170余萬元。

庭審中，公訴機關出示了相關證據，趙少麟及其辯護人進行了質證，控辯雙方在法庭的主持下充分發表了意見，趙少麟還進行了最後陳述，並當庭表示認罪悔罪。

人大代表、政協委員、新聞記者及各界群眾60余人旁聽了庭審。

庭審結束後法庭宣布休庭，擇期宣判。

趙少麟簡歷：

趙少麟

趙少麟，男，漢族，1946年10月生，山西原平人，1973 年4月加入中國共產黨。曾任江蘇省委常委、省委秘書長等職。

1970.09——1976.04，南京大橋機器廠工人、廠技術科技術員。

1976.04——1980.06，南京大橋機器廠技術科黨支部副書記、四車間黨支部書記(其間：1979.08—1980.06省委黨校學習)。

1980.06——1982.08，南京大橋機器廠黨委副書記。

1982.08——1984.03，共青團江蘇省南京市委書記。

1984.03——1986.04，中共江蘇省南京市鼓樓區委書記。

1986.04——1989.08，中共江蘇省南京市委常委、市委秘書長。

1989.08——1992.09，中共江蘇省南京市委副書記。

1992.09——1993.03，中共江蘇省淮陰市委副書記、淮陰市人民政府代市長。

1993.03——1994.09，中共江蘇省淮陰市委副書記、淮陰市人民政府市長。

1994.09——1995.05，中共江蘇省淮陰市委書記、淮陰市人民政府市長.

1995.09——1996.01，中共江蘇省淮陰市委書記。

1996.01——1997.11，中共江蘇省淮陰市委書記、淮陰市人大常委會主任。

1997.11——1998.06，中共江蘇省委副秘書長、辦公廳主任。

1998.06——2000.03，中共江蘇省委秘書長、辦公廳主任。

2000.03——2003.04，中共江蘇省委常委、秘書長、辦公廳主任。

2003.04——2006.11，中共江蘇省委常委、秘書長。

2014年10月11日，因涉嫌嚴重違紀違法，接受組織調查。

新疆規範PPP市場：444項目遭整頓涉資4573億

在防範地方政府債務風險大旗下，新疆維吾爾自治區（下稱“新疆”）的PPP項目受到大面積清理整頓。

財政部PPP中心數據顯示，在全國各地掀起的PPP項目清理整頓風暴下，新疆225個納入財政部管理庫PPP項目被清退出庫，清退項目數量僅次於內蒙古自治區，居全國第二。清減投資金額1499億元，位居全國前列。另外，新疆219個PPP項目被要求整改，涉及投資額達到3074億元。這意味著這次清理整頓風暴下，新疆被清理出庫和整改的PPP項目總量達到444個，占當地12月末500個PPP項目總量的88%，涉及資金高達4573億元。

一位長期在新疆PPP市場做業務的業內人士告訴第一財經記者，與去年相比，今年新疆PPP市場出現了180度轉變。去年新疆各地大力推動PPP項目，以提高固定資產投資，而在中央定調防風險後，今年當地PPP項目不少被叫停，以防範潛在的地方政府債務增長。

PPP的火與冰

近年來，新疆的固定資產投資增速回落明顯，2016年出現了首次負增長（-6.9%）。2017年，新疆定下全區固定資產投資1.5萬億的計劃目標，比2016年增長約50%。

2017年2月，新疆維吾爾自治區人民政府副秘書長許斌在答記者問時表示，當前，新疆經濟增長很大程度上依賴於固定資產的投入，投資是推動新疆經濟發展的主要動力。因此，自治區黨委、人民政府確定的2017年全區固定資產投資1.5萬億的計劃目標恰逢其時。

許斌表示，在加大基礎設施建設力度上，需要大力推廣PPP模式，依靠PPP的大發展，拉動新疆基礎設施和公共服務再上一個臺階，為新疆經濟社會發展註入新的動力。

在這一思路下，近兩年新疆PPP項目數量大幅增加。根據財政部PPP中心數據，2016年年初，新疆PPP項目數量（含儲備項目）453個，截至2017年6月末，這一數字增長到驚人的1257個（含儲備項目），入庫項目數量全國第二，僅次於貴州省。2017年第一季度新疆凈增入庫項目數位列全國第一。

“這兩年新疆上的PPP項目很多，不少地方在包裝推PPP項目。我了解的一家交通設計院，去年一年接到的設計項目相當於過去五六年的量。很多施工企業都去新疆做，工人工資、材料、機械設備費用漲得厲害。”上述PPP業內人士說。

根據新疆統計局數據，2017年當地全年固定資產投資約1.18萬億元，比上年增長20.0%。其中基礎設施投資約5314億元，增長42.4%。

不過，這一風向開始慢慢轉變。去年7月全國金融工作會議著重強調防風險，年底的中央經濟工作會議將防風險作為2018年攻堅戰之一。在防風險攻堅戰下，防範地方政府債務風險成為重要內容，PPP不少項目回報機制需要政府付費或者可行性缺口補助，這也一度被認為是地方政府的隱性債務。

去年11月財政部發文，要求各地財政部門對本地PPP項目進行清理，不規範的PPP項目將被清理出庫。涉資10多萬億元的PPP項目清理整頓風暴開始刮起。

去年12月，新疆財政廳成立專項工作組，對當地PPP項目進行集中清理整頓，分為自查、抽查和清理階段。

一位新疆財政廳PPP中心工作人員告訴第一財經記者，不方便對當地PPP項目退庫進行評論。一切數據以財政部PPP中心為準。

根據財政部PPP中心數據，去年12月末新疆PPP項目總計500個，而截至今年4月23日，新疆225個PPP項目被清理出庫，219個PPP項目被要求整改。由於今年一季度新疆未新增PPP項目，由此估算新疆80%以上PPP項目遭到整頓。

比如，最近財政部公布了新疆兩個被退庫的PPP示範項目。一個是總投資約3億元的新疆喀什開發區垃圾分類處理焚燒PPP項目，因為項目選址拆遷困難，停止推進。另一個是投資約1億元喀什5A級景區立體停車庫建設PPP項目，因為項目涉及環境問題，停止推進。

叫停不少項目

上述業內人士告訴第一財經記者，其實從去年7月的全國金融工作會議開始，在防範風險被提到新高度的大背景下，新疆PPP風向就開始有了變化，而到今年則是最為明顯。

2018年3月26日，新疆維吾爾自治區黨委和政府召開貫徹新發展理念、打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰部署會議。

3月28日，新疆發改委召開防範政府債務風險專題會議，要求在4月3號前全面清理2017年以來的政府投資項目，摸清地方政府債務情況。

比如，對於已開工建設且形成政府債務或政府隱性債務的項目，必須在規定期限內償還化解政府債務或政府隱性債務，否則必須立即停止項目建設。對地方配套資金無法落實的項目要堅決予以調減等等。

新疆發改委在這次會上提出，進一步加強基本建設項目管理，從源頭上杜絕新增政府債務。全區發展改革系統要把加強政府投資項目管理作為當前和今後一段時期的重要工作，盡力而為、量力而行，不提不切實際的目標，不搞寅吃卯糧的工程，寧可發展慢一點、也決不違規舉債，堅決剎住無序舉債搞建設的風氣，確保政府違規舉債零增長。

這次會議還明確，新疆發改委今後不再下達固定資產投資任務分解，用好國家下達的中央預算內資金，有多少錢幹多少事。“這次會議之後新疆各級政府都傳達這一精神，不少PPP項目被叫停。”上述業內人士說。

而部分上市公司的公告也印證了這一點，不少項目被叫停或整改。

4月10日，鐵漢生態（30019.SZ）披露了關於新疆區域PPP項目進展情況公告，稱為進一步規範PPP項目運作，新疆維吾爾自治區政府有關部門要求轄區內部分PPP項目暫時停工，並開展對PPP項目合規性進行整頓和篩查。公司根據政府的要求，對在新疆區域正在施工的4個PPP項目采取了暫時停工措施。其中鐵漢生態中標的烏魯木齊高新區2017年美麗鄉村建設PPP項目總投資額進行縮減調整，從原來約13億元調整為約3億元。

同一天，蘇交科（300284.SZ）發布公告稱，為了貫徹落實打贏防範化解重大風險攻堅戰，其與新疆北新路橋（002307.SZ）作為聯合體中標的G576石河子-149團公路PPP項目被叫停。

4月16日，大華股份（002236.SZ）發布公告稱，旗下公司中標的新疆莎車縣平安城市PPP項目也被叫停，原因是當地為做好化解債務風險，降低政府債務支出成本。

上述業內人士告訴本報記者，其實新疆並沒有叫停所有的PPP項目，很多重大項目仍在推進。但PPP項目必須規範地去做，而且必須在當地財政可承受能力範圍內去做，因此出現了一些項目投資額縮減。而且新疆對PPP項目涉及隱性債務非常慎重，在違規舉債零增長的要求下，一些涉及政府支出的PPP項目需要省委同意才能做。