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麦考林48小时惊魂 赴美IPO潮反思

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-3/2MMDAwMDIwODk2MA.html

綁匪變地主 趙藤雄自曝綁票驚魂記

2011-8-1  TWM

遠雄集團董事長趙藤雄近日宣布最新的「九五計畫」(第九個五年計畫)，未來五年還要推動旗下五家關係企業股票上市，他也首度對外吐露年輕時遭綁票差點喪命的故事。 一 九七五年，踏入房地產業十年的趙藤雄，集中在台北市景美一帶推案，成為小有名氣的開發商，樂善好施的他經常捐助貧苦人家，也成為歹徒覬覦目標。某個晚歸的 深夜，埋伏在他家附近的六名彪形大漢拿著槍要擄他上車，當時體重不到五十公斤的趙藤雄為了掙脫，奮力地與歹徒搏鬥。他說，「車門幾進幾出」，聲音大到吵醒 對面八十幾歲的阿婆，歹徒才放手。不過，歹徒仍用扁鑽捅了他大腿一刀才逃走。 這件事一度上報，出院後他追查出嫌犯是一名素昧平生的阿兵哥，為了談判，兩人約在某日凌晨三點在木柵第四公墓見面，對方直接勒贖兩千萬元，但趙藤雄問了他一句「當時為何不直接做掉我？」歹徒說槍開不下去。 事隔三十年，二○○五年，當年綁架趙藤雄的人，因為在台北市有一塊地要賣，他堅持要賣給遠雄建設，因為覺得「欠趙藤雄一個人情」，這塊土地目前已興建成高級住宅，這段過程，也成為趙藤雄人生永難忘懷的驚魂記。 (梁任瑋)

二手房交易「公辦」中介驚魂

http://www.infzm.com/content/87919

中國火熱的樓市上，二手房交易正佔據著越來越重要的份額，但其中亂象叢生，糾紛不計其數。

為了遏制亂象，北京出台新版二手房交易平台。儘管政府的本意並非要做地產中介，但政府的監管職能是否要通過強制性介入市場才能實現？如果不劃清行政權力與市場的邊界，後果很可能是政府的手越伸越長。

2013年1月27日，胡景暉在微博上質疑某人大代表提出「公辦中介」在北京全市推廣的建議：「市場混亂，政府應該做的是規範市場，當好規則制定者和裁判員，而不是下場當運動員！！！」

胡景暉是偉業我愛我家集團這家地產中介公司的副總裁。他說的「公辦中介」是指2011年7月在北京海淀區試行的二手房交易新平台。

在中國火熱的樓市上，二手房交易佔據著越來越重要的份額。而這恰恰是樓市最為亂象叢生的一塊，由此引起的糾紛不計其數。2008年10月，北京開始推行意在鎖定交易的「網上籤約」，但僅僅只是遏制了一房多賣，二手房交易中的比如虛假房源等諸多問題並未得到解決。正是在這樣的背景下，北京市住建委轉年就開始了新版二手房交易平台的調研工作，並於2011年7月開始在海淀區試行「公辦中介」，二手房交易均必須通過這個新平台進行。

試驗了一年半的新平台在2013年的北京兩會上得到了一位人大代表的肯定。1月26日，律師衛愛民提出，這種「公辦中介」有利於穩定房價、消除亂象，應該推廣到全市。

北京市住建委是何態度？2013年2月6日，南方週末記者收到了書面的採訪回函，北京住建委對「公辦中介」表示了基本肯定：「從實施效果看，我們認為總體上達到了預期目標。擴大試點預計很快就會實施，試點範圍也將涵蓋本市過半數區縣。」

自從1990年代民營地產中介從國營「換房站」手中搶過這塊市場後，十餘年來公辦中介幾乎絕跡。北京此番擴大試點，是否意味著公辦中介捲土重來跟民營中介搶生意？中原地產一家門店的店長薛飛在瞭解清楚後，表示並不擔心。

「倒是沒有搶我們的生意。」在北京二手房交易量最大的朝陽區做中介快7年了，薛飛見過聽過各式各樣的行業亂象——虛假信息、一房多賣、哄抬價格、惡意欺詐等等。根據他的瞭解，此前在海淀區試點的新平台，主要就是增加了「房源核驗」和「資金監管」兩個強制動作。「客觀講也能提高交易的安全性。我們增加點工作量，拉長些交易時間，也就忍一忍吧。」

要賣二手房，先上新平台

新平台其實是3年前海淀區率先動議的，時值前任北京住建委主任隋振江履新海淀區區長。在正式試點兩週後的網絡訪談上，北京房屋權屬登記中心主任秦劍提及此點，並透露海淀全程參與了整個政策的制定和系統的開發工作。再加上該區的二手房交易量佔了全市的五分之一強，試點毫無意外地落到了海淀。

做這個平台的目的很明確，北京住建委的書面回覆中稱：「通過為當事人提供房源核驗、房源發佈、網上籤約、資金監管等各項服務，提高存量房買賣房源信息的真實有效性和確保交易資金安全。」

為了從源頭上解決中介市場虛假信息的問題，新平台增加了房源核驗和信息發佈的功能。

這個新平台上線之後，海淀區的所有中介打算賣出去的房源，都必須拿到建委進行房源核驗，而後出現在五大信息發佈平台上；而所有通過中介達成的二手房交易，資金往來必須經過新平台的監管。

相比北京其他區縣，網簽之前的房源核驗極大提高了交易的安全性，再也沒發生到過戶時才發現法院凍結等問題的案例。

但是新平台還賦予了房源核驗另一個功能，就是核驗生成唯一編號後，該房產的狀況、價格、聯繫方式等就自動出現在北京建設網、首都之窗等五大信息發佈網站上，供買房者挑選。沒有編號的房源，海淀原則上不允許中介公司對外廣告。

正是這一條，引來許多非議。一位不願意具名的中介公司高管反問道，「憑什麼讓我把這些相當於商業機密的房源信息對外公佈呢？」

不過，在現實中，因為房源核驗是網簽之前的必要流程，一些中介往往選擇在買家「落定」（即交完定金）後才提交相關信息，等待7個工作日的核驗結束後直接網簽。換句話說，有意購房者在五大信息發佈網站上看到的房源信息，其實有可能早有買主，也往往不會給這個「商業機密」帶來多少麻煩。

針對少數中介機構延遲發佈信息的做法，北京住建委表示，「可能有中介機構擔心過早發佈房源信息會引起『跑單』，我們將與中介行業協會一起研究措施，加大宣傳力度和執法力度。」

鏈家地產位於海淀區一家門店的經理程傳留倒是願意提前發佈。因為核驗需要掃瞄房產證到平台上，並且成為獨家房源，願意這麼做的賣家往往對大中介的忠誠度很高；作為北京最大中介公司的一員，程也有把握做成。但賣家的現實心態，反而讓他擔心：「大多數賣家習慣於多找幾家中介，找到買家了再上傳。」

在易居執行總裁丁祖昱的印象中，上海建委也曾嘗試建立一個官方的信息平台，最後不了了之。「政府的確需要針對二手房市場的混亂做出管理。審核信息、增加交易安全性等等，只要不是強制的，我都贊同。行政強制的一個可能的結果就是事與願違。」

北京大學法學院教授姜明安認為，應該比照2003年頒佈的行政許可法第13條的「四個凡是」原則——凡是公民、法人或者其他組織能夠自主決定的；市場競爭機制能夠有效調節的；行業組織或者中介機構能夠自律管理的；行政機關採用事後監督等其他行政管理方式能夠解決的；可以不設行政許可。「一一對照，應該會有答案。」

前述不願具名的中介公司高管告訴南方週末記者，美國倒是通過一套名為multiple listing service（多重房源上市服務）的系統實現了房源信息公開，但卻是仰賴於一個行規——無論誰賣了房，上傳信息的經紀人都可獲得相應的佣金。

市場能解決，政府為何介入？

以行政之力介入中介市場，圖謀治理市場亂象的做法，北京海淀的試點並沒有走在最前面。早在2009年，北京試點剛剛開始調研之時，天津和長沙已經實行了新的二手房交易平台，重點在「資金監管」。北京住建委還曾前往兩地取經。

此前，北京建委也有針對二手房交易的「資金監管」，就是要求中介公司設立一個保證金賬戶。買賣雙方要麼不通過中介打款，要麼就通過這個監管之下的保證金賬戶。但因為程序太過複雜，這套程序連買賣雙方都不太願意去做。

這次，新平台的資金監管與天津、長沙模式類似，引入了銀行作為合作方，與建委共同背書。天津目前已經與22家銀行合作，海淀目前的合作方是5家銀行，包括工商銀行、北京銀行、浦發銀行、光大銀行、中信銀行。

鏈家地產程傳留向南方週末記者介紹了整個流程——買賣雙方的賬號共同生成一個新的共同賬號，買家先將首付款或全款打入共同賬號內，待過戶完成資金自動進入賣家賬號。「這項免費服務，不得不承認既提高了效率，也增加了安全度。」

不過，其實買賣雙方自己找銀行也能實現資金監管的功能。北京市民劉段2012年10月在朝陽區買房，就自己找銀行實現了資金監管。當時因為擔心打了首付款賣家不去過戶，劉段說服賣家一起去貸款銀行走了類似的流程。與新平台唯一的區別是，劉段的錢是直接打到賣家賬戶上的，但是沒有劉段同意賣家動不了這筆錢。

劉段這麼做，其實也是受了剛在海淀買房的同學的啟發。但走完流程後跟同學一對照，劉段發現海淀的同學因為做了「陰陽合同」，通過新平台監管的反而不是全部資金，留下了一個不安全的小缺口。

南方週末記者瞭解到，北京中介市場份額第一的鏈家地產也有一項「資金監管」服務，也是與銀行合作，只不過另一個背書方不是政府而是中介公司；程序也不複雜，門店即可操作。

「既然市場能夠解決這個問題，為什麼一定需要政府來背書？為什麼不能相信市場的調節和行業的自救？」前述中介公司高管很感慨，他感覺行業內的大公司近兩年都在試圖改變中介的無良形象。

政府的手會伸多長？

1980年代中期，中國城鎮住房制度改革伊始，由各地房地產行政主管部門設立的「換房站」、「房地產交易所」等官辦官營的機構，起初是在承擔著市場與交易服務的雙重職能，一直到1990年代中期民營中介冒頭。

「今天民營中介的生意就是十多年前從國營換房站手裡接過來的，如果政府中介能夠提供高效、優質的服務，就不會有今天的民營中介啦！」胡景暉在微博上質疑時也提到了這段歷史。

時至今日，「公辦中介」的字眼再次刺眼地出現。不過南方週末記者瞭解後發現，儘管這的確意味著政府在試圖介入一部分原本已經屬於市場的領域，但這個「簡稱」還是太過草率，其實這項試點並不是說政府要真的做中介。

不過，趨勢還在繼續蔓延。2012年5月，北京還出台了一個文件，鼓勵政府成立國有房屋租賃經營機構。

兩個月後，一家國營性質的「北京房地產交易市場」有限公司宣告成立，背後的股東是北京市房地產交易所、北京市保障房建設投資中心以及北京財政局主管的北京產權交易所。

這家公司計劃要做的事情，同樣也是信息發佈、房源核驗、網上交易、資金監管。「跟海淀試點有所不同，我們希望把二手房交易服務這件事情從政府平台轉到企業平台上來。」股東之一的北京市房地產交易所所長臧美華坦陳，「只是，建委尚未放手。」

當然，對於這家國營性質的平台，北京建委的意見也很明確：這個「平台」是企業性質的，參與市場平等競爭，不具備行政職能，也不可能去監管市場。

【專題·樓市驚魂】房價下跌的拐點

http://www.infzm.com/content/98460

當前房地產已經捆綁了中國經濟，投資者預期中央政府不會出台嚴厲的房地產調控政策，而地方政府更不願意打壓房地產去斷送土地收入來源，這就是房價繼續攀升的原因——大而不能倒。但要知道，行政調控對於資產價格的波動而言，最終是失效的，久漲必跌的房地產泡沫破滅案例，在全球屢屢可見。

若今後三年內出現金融危機，則危機級別相對低，有利於中國加快改革步伐，中國今後還有希望跨入到高收入國家行列。

房價下跌的五因一果

下行週期一旦開始，就很難改變它的發展趨勢。

我對房價走勢的判斷是明年或者是後年全面下跌，房價下跌的拐點或已到來，這是一個多因一果的累積的過程。這個過程或者可以放緩，但卻無法避免。

主要的理由來自以下5個方面。

首先中國的建築週期早在2010年就已經見頂。建築週期又稱庫茲涅茨週期，一般15-25年為一週期。比如美國上一輪建築週期2000年見頂，由於美國採取了寬鬆貨幣政策，故2005年才出現房屋銷量回落，到2006年房價才出現下跌，直至2009年初建築週期觸底。

中國的情況估計也不能例外，建築週期為中週期，實際上也可以看成是房地產週期，若以20年為一個週期計算，上去10年，下來10年，而我們中國經濟增速也在2010年與建築週期同步見頂了，一旦進入下行趨勢將持續10年左右，這階段即使出現庫存調整的回升，也改變不了下行大趨勢。

儘管2010年之後，房價總體大幅上行，但房地產投資增速卻已在2010年見頂。從邏輯上講，量比價先行，只要今年房屋銷量回落，則明後年房價將全面下跌。

如今，人們已經普遍開始擔憂三四線城市的房地產過剩問題，事實上，在過去十餘年中，城市人口增長0.5倍，而城市建成區面積增加了接近1倍，很多三四線城市都存在建設用地過度開發問題，城市建設空有架子卻沒有產業支撐，最終只能是人去樓空、當地政府負債率大幅上升。

第二個理由和人口遷移速度與人口老齡化有關。具體的表現是，一方面是三四線城市人口快速流失，同時一線城市人口流入。總體上勞動力供給不足，人口老齡化。

仔細分析，首先從人口角度來講，中國的人口紅利已經比原先預期的提前三年結束了，從2012年開始，中國勞動力已經開始減少了。日本房價下跌，和中國一樣，也是從勞動力減少開始。表現就是勞動力淨減少，勞動力增速下滑。這是從勞動力供給的角度來說。

其次，從人口流動的方面來講，農村人口流到城市人口已經減少了，農村現在基本上沒有什麼年輕人了。農村人進城少了的話，連租房需求都會下降了。所以人口對房地產價格的影響主要就是兩個方面，一個是勞動力供給不足，人口老齡化，一個就是人口流動。

第三個理由是從資產的角度，房地產作為資產價格的一種，隸屬於實物資產。2011年三季度可以看成是實物資產（對應虛擬資產）價格的趨勢性拐點，首先是黃金價格出現大幅回落，之後銅鋁、鋼鐵、煤炭等價格也紛紛回落，並擴大到藝術品/高檔白酒等子行業，大量實物資產的價格都往下跌了。

下跌的原因，因為整個債務水平過高，產生去槓桿的需求。去槓桿的過程就會引發價格下跌。

第四是從債務的角度分析。債務增長必然會牽扯到利率，債務規模越大，還本付息壓力就越大，利率越高，資產價格越低；反之，利率越低，資產價格越高。現在對購房者來說，房價越高，則負債越高。

2008年以後，中國經濟整體負債率進入加速上升階段，總負債/GDP從2008年的197%升至2013年三季度的286%，其中企業部門負債/GDP從85%升至121%，金融部門非存款負債/GDP從62%升至88%，政府部門負債/GDP從31%升至43%（其中地方債以官方公佈的10萬億計算），居民部門負債/GDP從18%升至35%。

這裡需要說明的是，總負債規模與發達國家相比，並不算大，而且其中也有重複部分。且從經濟整體來看，負債率肯定低於100%，因為其等同於社會金融資產在總資產中的佔比。

但這裡有兩方面需要引起重視，一是2008年前總負債/GDP的變化不大，幾乎是一條平走的曲線，但2008年至今的短短五年中，總債務增速居然超過名義GDP的45%，如此高的債務增長速度，屬全球罕見。

二是由於金融負債的分佈失衡，會使得某一經濟主體金融負債過多，導致債務利息超過資產收入，會使得其現金流變負從而失去造血能力。2013年6月份一度出現的「錢荒」危機，其本質也是金融產品期限錯配導致結構失衡而引發的。

由於負債總是與資產相對應的，企業、政府與居民的負債，在中國以銀行為主的金融體系下，對應的大部分是銀行的資產，而銀行的資產構成與質量，決定了銀行風險的大小。目前銀行獲得的資產抵押物中，主要是房地產。

據海通證券銀行業研究員統計，銀行表內貸款中，按揭貸款佔13%，開發貸和建築貸佔10%，地方政府融資平台佔15.2%，故38%的貸款直接與房地產和融資平台相關；在表內貸款中，54%是抵押貸款。銀行的表外貸款預計為13萬億-16萬億，其中70%左右投向房地產和融資平台。由此可見，土地與房產的未來價格變化，基本決定了銀行資產的風險度。

最後從匯率的角度看，現在人民幣還在繼續升值，但也不是無限的。隨著中國經濟的下滑，競爭力的減少，勞動力薪酬的提高，這些因素都將影響匯率的走勢，人民幣還是會貶值的。人民幣一旦貶值的話，就導致了熱錢流出。這個時候房價就會下跌了。

所以房價下跌將是一個多因一果的過程。雖然從政府到銀行都不想看到房價的劇烈波動，但是下行週期一旦開始，就很難改變它的發展趨勢。

金融風險和資產價格的關係

如果不敢在三米跳板上跳水，則注定要站上十米跳台。

如果再採取老方法——比如說政府要穩增長，再通過增加投資，增加負債的方式循環——負債增加後，你的投資沒有效率，財務成本太高，遊戲就很難持續下去。因為，有效的投資必須要有現金流支撐，如果只是每年借，還，再借，再還，就很難持續。

另外，房地產出現拐點的時間，基本上也對應中國發生債務危機的時間。或許是基於房地產對中國經濟的舉足輕重影響，政府在房地產調控政策上，也愈發小心翼翼，唯恐一著不慎，滿盤皆輸。

回顧中國曆次制定的五年規劃，都是將GDP的增速目標設得比較低，目的是為了調結構、轉變經濟發展方式。但落實到每個年份，則又將GDP增速目標調高了。比如，2014年是「十二五」規劃執行的第四年，頭兩年的GDP增速都超過或接近8%，高於規劃預期目標一個百分點，而2013年卻又將穩增長的目標定在7.5%。在這個目標下，調結構幾乎是不可能實施的，且企業、政府及居民債務規模的增速仍將維持較高水平，這又在積聚金融風險。

當住房作為自住的消費品時，其價格水平更多與購房者收入水平或租金水平相關；而當住房變為投資品時，其價格則更多受各種預期影響。

當前，房地產已經捆綁了中國經濟，故投資者也預期到中央政府不會出台嚴厲的房地產調控政策，而地方政府更不願意打壓房地產去斷送土地收入來源，這就是房價繼續攀升的原因——大而不能倒。但要知道，行政調控對於資產價格的波動而言，最終是失效的，久漲必跌的房地產泡沫破滅案例，在全球都是無一倖免的。

所以，風險越早釋放，會越有利於經濟的復甦。如果不敢在三米跳板上跳水，則注定要站上十米跳台。

隱形擔保、剛性兌付，是可以讓債務風險延後，地方債也可以讓中央埋單。但即便你控制住負債端的風險，你能控制得住資產端的價格下滑嗎？即便你能左右利率，你還能永久控制住匯率嗎？故障如果只是一個部件引發的，好解決；但如果是整個機體都出了問題呢？

因此，金融風險的發生時間，未必取決於債務規模有多大，卻主要取決於負債所對應的某類資產的價格波動拐點何時出現。而金融危機爆發的深度和廣度，則取決於這類資產價格波動的幅度和所對應的負債槓桿率水平。

若今後三年內出現金融危機，危機級別相對低，則有利於中國加快改革步伐，中國今後還有希望跨入到歐美日等高收入國家行列。例如，日本上世紀70年代也出現了房價回落，但由於經濟轉型成功，城市化進程的推進，則在1980年代繼續保持繁榮，房價也創出新高。中國若在今後堅持全方位改革，讓市場來決定資源配置，則中國即便經歷了房地產的回落，仍然可實現轉型成功，則中國也同樣會有下一輪類似日本1980年代的經濟繁榮。但如果為了穩增長而繼續採取政府主導投資模式，繼續加大債務規模，一直拖到五年後才出現房地產泡沫破滅，則消費剛需基本耗盡，城鎮化步伐也放慢了，中國步入中等收入陷阱的概率大大增加，中國經濟或許只能成為1990年代後的日本和如今的拉美了。

（本文由南方週末記者舒眉採訪整理）

【專題·樓市驚魂】杭州砸盤，樓市分化危機預演？

http://www.infzm.com/content/98459

杭州一起因樓盤降價引發的砸盤事件，讓猶如驚弓之鳥的開發商、金融界和購房者感到陣陣寒意。越來越多的跡象顯示，中國房地產市場延續一年有餘的上行週期已接近強弩之末，而中國樓市也將進入一個極度分化的階段。

下午三點多，樓盤模型被憤怒的人群掀翻了。買房人都身穿印有「香榭裡：欺詐銷售，我要退房」字樣的T恤衫，把一腔怒火發洩在沙盤上，即使二十多個警察和三十多個保安都沒法阻止他們。

這一事件肇始於馬年伊始杭州房產商的降價促銷。浙江天鴻房地產開發有限公司於2014年2月19日將旗下杭州香榭裡項目的起售價每平方米劇降6000元，至11800元。砸售樓處事件在天鴻降價的第三天發生了——之前以較高價格買入該樓盤物業的業主對此憤怒不已，其中有人的房子一夜之間貶值了50萬元。

對5萬多家中國房地產開發商來說，發生在杭州的砸盤事件像是個不祥的開端。2008年和2012年中國樓市的下行，都曾伴隨著杭州地區令人驚悚的業主砸盤行為——通常都是房屋銷量大幅下降，開發商信貸突然枯竭，一些新盤開始降價，「房鬧」接著登場，中國樓市隨即顯露疲態，步入拐點。

國家統計局2月24日發佈的數據亦顯示，1月份中國70個大中城市新建住宅價格的上漲速度一年來首次放緩。國家統計局的數字通常滯後且相對真實市場表現更為保守。

由於擔心可能出現不良貸款，銀行對房地產行業的態度越來越謹慎。興業銀行證實已暫停辦理部分房地產新增授信業務。壞消息的接踵而至，讓中國房地產上市公司的股價在過去兩天亦大幅蒸發。萬科（股票代碼：000002）在2月24日大跌6.6%，業務集中於浙江的綠城中國（股票代碼：03900.hk）市值在兩天內蒸發超過13%。

越來越多的跡象顯示，中國房地產市場延續一年有餘的上行週期已接近強弩之末，房價漲勢趨緩。綠城集團行政總裁壽栢年向南方週末記者稱，杭州及周邊城市出現的樓盤降價，表明中國樓市正在接近拐點，「北上廣樓市依然好賣，但大部分三四線城市住宅供應過剩，而這種情況可能會逐漸蔓延到其他大城市」。

久違的「房鬧」

也許連德信地產也沒有想到，他們這個僅有12幢高層公寓樓的項目，猶如蝴蝶效應般波及杭州樓市，甚至震驚了整個中國房地產市場。

打響中國樓市馬年降價第一槍的，並不是杭州天鴻香榭裡，而是同處於杭州橋西的另一個項目，德信北海公園。

2月18日晚，沉寂了一個月的杭州樓市，迎來了馬年首個開市樓盤德信北海公園。這家總部位於杭州的這家房地產開發商稱，為了購買更多地塊，清空庫存，決定特惠促銷北海公園，均價從每平米人民幣18000元降至人民幣15800元，降價近兩成。

也許連德信地產也沒有想到，他們這個僅有12幢高層公寓樓的項目，猶如蝴蝶效應般波及杭州樓市，甚至震驚了整個中國房地產市場。

第二天，僅一街之隔的天鴻香榭裡，開盤直降三成。降價潮隨即蔓延開來。陽光郡從均價17500元/平方米降至13800元，運河協安藍郡從16800元/平方米降至14400元。協安紫郡、保利·梧桐雨、天陽半島國際、萬科·北宸之光等都在遮遮掩掩地打折暗降。

久違的「房鬧」也來了。2月21日，70名老業主聚集在天鴻香榭裡，提出退房或爭取補償，場面一度失控，沙盤模型被推倒。這一場景，幾乎與2008年如出一轍。

2008年9月，萬科杭州四個樓盤226套小戶型房源以最低「7.5折」集中面市，就在萬科杭州樓盤宣佈降價銷售的第二天，萬科在杭州的辦公區被砸。業主拉起橫幅，高舉「萬科退房」的標語，並有過激業主在樓盤售樓處亂砸東西。

萬科當時在長三角區域的降價，也直接把2008年的中國樓市拉成了一條長長的陰線，即使如龍湖、綠城等實力雄厚的大房企，也一度被逼到了懸崖邊——如果沒有政府隨後的救市，大部分開發商很可能熬不過第二年春天。

幾乎是風向標一般，樓市的2012年，同樣驚悚的一幕再度上演。史上最狠的房產調控冰封杭州樓市，「房鬧」再度出場，「假跳樓」、「拉橫幅」、「擺花圈」、「扔雞蛋」、「砸沙盤」各種橋段層出不窮。杭州綠城深陷債務危機，以致不得不出讓股權斷臂求生，在彼時更讓中國房地產感覺到一陣陣寒意。

時隔兩年，天鴻香榭裡的房鬧事件，再度引發了外界對中國房地產市場健康狀況的擔憂。

但在海通證券研究員涂力磊看來，此前兩輪下跌均為先出現成交量萎縮後出現價跌，此次成交量並未萎縮，開發商主動降價避險意識更強。

天量供應壓頂

到2014年1月底，杭州商品房庫存已突破12萬套，加上二手房庫存10萬套，如今杭州樓市庫存達到了創紀錄的22萬套。而在2014年，還將有超過100個純新盤上市。

而在杭州土地市場，土地從眾人追捧的香餑餑，到開發商不再踴躍接棒，只用了一個春節的時間。

2月18日，在杭州馬年首場土地拍賣上，5幅土地僅成交4幅，其中兩宗地塊接近底價成交，出讓現場顯得較為冷清，並未出現高溢價的激烈競爭。不管是綠城還是濱江地產，均表示在2014年將謹慎買地。

2013年，杭州土地從年初就一路上揚。全年土地出讓總收入高達1326.9億元，這個數字不但比2012年的611億元翻了一倍還多，同時也刷新了杭州近4年以來土地出讓收入的最高紀錄。

從2013年夏天開始，在長達半年多的時間裡，儘管地產界已經出現風險提示，「寧可踏空，也不要激進」，但外地開發商在2013年向杭州土地市場的大舉進軍，導致杭州土地市場持續升溫。

由於太過火熱，2013年10月，杭州國土資源局還曾一次性叫停6個地塊的出讓。

步入2014年，杭州政府的賣地熱情依然高漲。1月份杭州單月土地成交達到了340億，再創歷史同期最高。濱江房產集團副總經理朱立東對南方週末記者表示，「我們實在也很看不懂，為什麼庫存壓力這麼大的情況下，土地市場還那麼熱，很多地塊拍出荒唐的價格，而且主要是外地開發商在買地。」

在一輪土地供應的高峰過後，必然是新一輪樓盤供應高峰的到來。一直唱多樓市的華遠地產董事長任志強也口風一變：今年房地產市場增速將有所放緩。「去年的土地增長，供求關係已經發生變化了。」他在2月22日的一次論壇上稱，並提及2013年高達49295萬平方米的商品房待售面積。

浙江透明售房網的數據顯示，到2014年1月底，杭州商品房庫存已突破12萬套，加上二手房庫存10萬套，如今杭州樓市庫存達到了創紀錄的22萬套。而在2014年，還將有超過100個純新盤上市，源源不斷注入的新房源，讓很多區域面臨房子越賣越多的窘境。

杭州市場過去兩年的消化能力都為每年8萬套左右，這意味著消化這些存量房源需要近3年時間。上海和北京市場的庫存比仍保持在1左右，即存量房可供一年的新增市場消化。

統計數據顯示，2013年11月杭州主城區商品房成交3236套，位列近五年來倒數第二的月份，進入2014年，杭州商品房成交業績也毫無意外，1月份僅成交2631套，比2013年1月的4635套下跌了43%，在馬年春節期間，杭州樓市幾近「休眠」，主城區的成交記錄僅有兩套。

一份杭城降價名單已經在網上流傳開來，不只是上述橋西兩家開發商，就連萬科、保利這樣的房產大鱷也赫然在列。保利·梧桐雨從16200元降至12800元，萬科·北宸之光從16800元降至13000元。

廣發證券一位分析師認為，杭州市場2013年成交增長6%，房價整體基本保持平穩，而庫存則持續增長，去庫存週期由年初的不到10個月增長至17個月。因此，杭州降價不會是個例，未來會有更多的樓盤進行打折促銷。

杭州部分樓盤降價引發對高庫存下房價脆弱的擔憂。但在政策面相對平靜的情況下，杭州遠不及北上廣深一線城市供不應求，表明中國房地產正在發生分化，地區差異今後愈發明顯。

樓市分化年

與金融危機那一波下跌相比，中國城市間的差異越來越明顯。就在杭州、常州等地出現降價樓盤的同時，北京、上海仍在湧現「地王」和「日光盤」，廣州新近拍賣的土地也依然還在刷新地價紀錄。

四年多來，中國政府一直在努力為樓市降溫，以防高房價的泡沫最終破裂，引發金融和社會危機。在全國兩會即將舉行之際，他們也許更樂意見到房地產市場放緩的信號。

但與金融危機那一波下跌相比，中國城市間的差異越來越明顯。就在杭州、常州等地出現降價樓盤的同時，北京、上海仍在湧現「地王」和「日光盤」，廣州新近拍賣的土地也依然還在刷新地價紀錄。

對於人口淨流入的部分熱點城市而言，供不應求的難題仍待解決。而庫存壓力凸顯的城市，則基本上以本地需求為主，外地購房者相對較少，或者因為限購造成外地需求難以釋放，支撐不了這些城市的大量新增供給。

杭州樓市危機亦是浙江房地產市場危機的延續。浙江人均居住面積水平較高，富人購房多為投資之用，故而更看重未來的增值，在樓市投資財富效應銳減甚至消失之後，他們投資意願大幅降低，造成市場需求明顯減少——泡沫最先在溫州破裂，隨後蔓延到寧波，直到浙江最後的避風港杭州也都淪陷了。

「浙江經濟過去兩年相當不好。以前杭州需求大，因為省內老闆，像義烏、溫州人都到杭州買房子，一度是杭州需求的主力軍，如今經濟不太好，這些人生意不好做了，同時該買房的都買了。」壽栢年稱。

杭州重災區在天鴻香榭裡與德信北海公園所在的橋西板塊——2012年杭城樓市價格大戰也是始於橋西的名城公館與吉祥半島之爭，後來蔓延到板塊內的其它樓盤。

被「砸盤」的天鴻香榭裡由浙江天鴻房地產開發有限公司開發，是浙江省紹興市新昌縣一家開發資質為三級的開發商，董事長為梁鴻眉。梁鴻眉以銷售電腦起家，2001年進入房地產業，2009年經過67輪競拍，以6581元每平方米的樓面地價，刷新了當時同地段的價格紀錄，進入杭州市場。

梁鴻眉對媒體稱，迫於銷售壓力，同時為了回籠資金以及公司計劃在杭州再拿土地，公司決定跟進降價。

多位杭州房地產人士都認為，浙江天鴻及德信此番樓盤大降價，背後或暴露出中小開發商現金流壓力。壽栢年亦指出，這一輪調整對房地產圈將重新洗牌，大公司、大城市將得到更多的銀行及政策傾斜，大城市與小城市開始分化，大公司與小公司開始分化，「現在銀行都是名單制，不在名單之列的公司和城市貸款很難。」

即使如此，壽栢年亦稱，綠城在2013年開始即開始謹慎買地了，2014年的主題是穩健經營，同時向品牌管理輸出轉型，向養老產業、教育醫療等政府支持的產業轉型。

幾乎和杭州樓盤同步，在常州，雅居樂星河灣項目也宣佈降價5000元每平米左右。廣發證券一位分析師認為，杭州、常州降價的蝴蝶效應在未來將逐步體現，過剩的供應最終引發房價大幅回落，尤其是在三線城市，未來會有更多樓盤出現打折促銷，這包括青島、寧波、南昌、溫州和無錫。

至於銀行會不會進一步收縮房地產貸款，杭州濱江房產集團副總經理朱立東對南方週末記者表示，銀行的做法，目前看來是個別行為，不太擔心。因為畢竟不是來自政策層面的收緊，而是個別銀行的商業化的舉措。不過，可以肯定的是，未來指望銀行繼續對房地產行業有極大的支撐，不太可能了。

而海通證券的一位地產分析師判斷，行業直接進入斷崖式下跌概率很小，2014年市場風險來自局部爆破。他的依據是，從全行業資金槓桿率（行業土地購置金額比行業商品房銷售金額）來看，2013年均值為15.86%，遠低於前三年20%以上的均值，也低於2008年24%的高位數據。因此，當前行業資金面程度和風險承壓能力好於2008和2012年。

【專題·樓市驚魂】 中國樓市，跳水還是跳高？

http://www.infzm.com/content/98461

任志強（華遠地產董事長）

鼓吹房價大跌是危言聳聽，房地產行業趨勢不會改變。

且不說去年到位資金八萬多億只完成投資六萬多億，手中尚有餘錢。僅一月購地的成倍支出和天價，也證明尚不存在行業缺錢。個別企業的缺錢現象永遠存在，更不可能出現需求一日消失的現象。涉及城鎮化，戶籍改革，住房保障措施等相關政策尚未明確。

根據去年的數據和宏觀經濟運行趨勢，在現政策條件不變的情況下，銷售、價格、投資三個增幅都會下降，但仍是上升。去年土地供給增加會短期改變市場供求關係，部分地區庫存有待消化。但並未改變預售遠大於竣工的比例關係。

楊紅旭（上海易居房地產研究院副院長）

全國房價整體下跌三成以上，下跌持續三年以上，就可稱為崩盤。1997年後的香港，1990年後的日本，2006年後的美國等等，即如此。五年內中國房價不會崩盤。三四線城市也不會崩。中國的城鎮化、人口紅利、住房飽和度等現況，決定了2020年之前，鐵定不會崩，2025年之前，不太可能崩。

王石（萬科董事會主席）

反腐是最大的調控。現在最有效的對市場調控就是反腐。高級餐館受影響了吧，奢侈品受影響了吧，難道房地產不受影響嗎？第一，受影響，第二，會很受影響。這是最有效的調控！所以從這個角度來講，我非常歡迎反腐。因為房地產相當的一部分，是留著讓很多根本不需要的房子在那兒。只要不反腐你會發現，越高級的還是越好賣。

謝國忠（玫瑰石顧問公司董事）

當今的高房價是很多因素作用的結果，泡沫總有一天會破，現在已經開始破了。最後一波房地產泡沫是靠高利貸推起的，現在高利貸出了問題，房價也支撐不住了。這個下跌不是一步到位的，先期先下跌20%-30%，之後可能會有反覆，到2014年會出現房價下跌50%。

馬佳佳（90後創業者）

房地產遲早被顛覆，「90後」不會再為了買房而買房，他們需要的是一種身份認同感和歸屬感。

（顧策根據公開資料整理）

說史140709最寒冷的冬天(三十四)偵察隊驚魂記 上 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2014/07/09/%E8%AA%AA%E5%8F%B2140709%E6%9C%80%E5%AF%92%E5%86%B7%E7%9A%84%E5%86%AC%E5%A4%A9%E4%B8%89%E5%8D%81%E5%9B%9B%E5%81%B5%E5%AF%9F%E9%9A%8A%E9%A9%9A%E9%AD%82%E8%A8%98-%E4%B8%8A/

說史140709
最寒冷的冬天（三十四）偵察隊驚魂記 上
蕭律師執筆

砥平里發生了兩場戰役。 第一場發生在 “雙聯隧道”，雙方都是大規模作戰，但中國的兵力明顯壓倒聯合國軍隊。 然後， “原州之戰”又引發了更激烈的戰鬥。
這些戰役的焦點都圍繞在「爭奪橫貫中央走廊、通往南部的運輸大動脈」。

軍事史學家 漢堡曾對兩場戰役做了詳盡介紹。 按他的說法，雙聯隧道「在砥平里西南方三哩左右。 鐵路在那裡突然由南轉向東進入隧道，橫貫山體拐向西南。 隧道所在的山體由兩條南北走向的山脊構成，比谷底高出100公尺左右。兩條山脊互相扣合成馬蹄形，缺口處是唯一一條通往砥平里的公路。 這是條離開山谷的公路，與及一條橫貫兩條隧道之間的鐵路。」 漢堡提到谷底南北是1000公尺左右，東西寬500公尺左右，山谷被幾座五百公尺左右的高山環抱。

美軍的進攻從砥平里開始，把這裡當作核心，以控制通往交通樞紐原州的道路。李奇微和彭德懷都相信圍繞中央走廊必有一場惡戰。 一月底，李奇微的西線軍隊展開第一波大規模攻勢，第二師奉命在東側提供掩護，進入砥平里以確定中國第四十二軍的方位。 李奇微的情報人員認為，他們肯定隱藏在中央走廊某處，至今尚未暴露。
在韓戰第一年，如果在夜間作戰，即使面對九個師的中國軍隊，美國人也不知對方藏在何處；相反，要把美軍的一個師隱藏在韓國大地上，就像要把一隻大河馬藏在寵物店裡一樣困難。

整個雙聯隧道戰役分為三個階段：偵察以及隨後的兩次作戰，每一次都極為慘烈。

一月廿六日，第八集團軍發動「霹靂行動」，李奇微希望藉此重新奪回韓國戰場的主導權。 他派了一排偵察隊，任務是對雙聯隧道東側鐵路線附近地區進行偵察，要確定那裡是否真有中國軍隊，僅此而已。 那是一個危險的任務，因為出發地就在敵人控制區域的縱深位置，那裡已是北方，隨時可能被伏擊。 偵察隊一路小心翼翼，最後抵達了距離雙聯隧道一哩左右的指定地點，果然發現了中國士兵。雙方作短暫交火，偵察隊最後成功返回基地。

第二天，佛里曼派出一支部隊再度前往該地偵察。 這支特遣隊由兩個連的一部分兵力組成，分別是來自第二十三團的C連（由米契爾中尉指揮）和二十四師第二十一團的一個連（連長是穆勒中尉）。它的任務只是偵察該地區，盡量不與敵人交火。 這是一支很小的混合部隊──只有五十六名士兵，但重裝上陣：八支白朗寧自動步槍、兩挺重機槍、四挺輕機槍、一支火箭筒、一門六十毫米迫擊砲、五十七和七十五口徑無後座力砲各一門。 一旦進入作戰狀態，有近一半的人使用重武器，另一半的人協助前者。 他們還有一輛3.75噸重的卡車和九輛吉甫車。上方還有一架負責聯絡的小型偵察機，如果地面部隊沒有及時發現已經現身的中國軍隊，這架飛機就會飛向他們，發出警報。 營作戰參謀 史泰上尉也是這支部隊的一員。 按照命令，他在偵察隊離開梨湖里之後就可以返回營部。但他還是留下來，跟隨偵察隊一齊到雙聯隧道。他乘坐的吉普車裡，有唯一一台能和偵察機聯絡的無線電。

中午，他們抵達通往隧道的山谷最南端，然後等待 穆勒會合。 米契爾的吉甫車在最前面，始終與部隊保特五十碼的距離，運載重型武器的卡車遠遠隨其後。 到了一條向北通往隧道的主道上，旁邊有一條向東通往附近新村的小路。 由於偵察隊的大隊尚未到遠，史泰就前往新村一探虛實。 他開車走了一半的路，就下車步入新村。 他還携帶著那唯一能和偵察機聯絡的無線電。他的吉甫車很快就遭到襲擊，車被炸毁，史泰失蹤。 現在，地面部隊與空中的聯絡沒有了。

坐在偵察機的副營長 思金少校看到大批敵軍正從453高地的斜坡向美軍接近，便馬中呼叫米契爾，通知他們盡快離開山谷，但沒有回應。 他就立刻通知團部──偵察隊有可能全軍覆沒，然後，立即返航加油。

事實上，偵察隊一踏進山谷就掉入了中國人精心設計的陷阱，大批中國軍隊虎視眈眈，等著他們陷得更深。 就在他們準備吃午飯時，一顆迫擊砲彈落在附近，隨著槍砲聲四起，各種武器向他們開火。 指揮官命令駕駛員立刻掉轉車頭。但道路狹窄，掉轉車頭有困難。 最前面的吉普車首先中彈。驚惶失措的駕駛員把車停在路中央，整個隊伍的前進因而受阻。 此時，敵人的一挺機槍向他們掃射，而這輛吉普車是它的主要目標。
穆勒認為，避免全軍覆沒的唯一機會就是衝上前面的高地，然後在那裡構築陣地。中國人也意識到這一點，於是雙方都拼命朝那座山衝去，奪取制高點。 為了爭取時間，美國人丟下大部分的重型武器以便輕裝步行。

最寒冷的冬天：韓戰真相解密 The Coldest War：America and the Korean War
作者： David Halberstam
譯者： 王祖寕、劉演龍
出版者：八旗文化部落

驚魂60天，同程網與藝龍、攜程博弈始末

http://news.iheima.com/show-6-144083-1.html

說史140714最寒冷的冬天(三十五)偵察隊驚魂記 下 掌門天地

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說史140714
最寒冷的冬天（三十五）偵察隊驚魂記 下
蕭律師執筆

偵察隊從北坡向山上撒退，這裡積雪很厚，道路很滑，而中國人從南坡向上爬。部分隊員脫離了大隊，聽不到退向山的命令，奔向附近的幾間茅屋，最後被中國人俘虜。 另一些脫隊的美國士兵則冒著敵人機關槍火力爬上山頂。 中國士兵在相鄰的山上構築陣地，向他們猛烈開火。 最後大約有四十人成功抵達山頂，隨身只帶了一支火箭筒、一挺輕機槍和八支白朗寧自動步槍。 白朗寧自動步槍是步兵最親密的夥伴，可以單發、也可以連發。每支槍需要兩人共同操作，一人負責射擊，另一人負責上膛，一個彈匣裝二十發子彈。 隊中年青士兵 威爾遜負責上腔，史特拉頓任射擊。

中國人的進攻一波強過一波。 在衝擊美國人的防線時，可以看到中國士兵的頭在眼前起伏，時隱時現。 白朗寧槍手耐心等待，看準機會抬頭射擊。他們總共有八個彈匣，即一百六十發子彈，槍手沒有浪費一顆子彈。 後來，一顆子强擊中 史特拉頓的右手，打斷了他右手的幾根手指。 威爾遜幫他包紮好傷口，他又拿起槍用左手繼續開火。

當天晚上，這個小型防禦陣地內的每個人都幾乎受了傷。 但受傷也不能大叫，更不能呻吟，否則會讓敵人知道位置。 傍晚，終於得到一架偵察機支援：它先鎖定中國軍隊的幾個陣地，隨之而來的美軍戰機用火箭砲、汽油彈和機槍對目標狂轟濫炸。 之後又有一架小型飛機朝他們的陣地低飛，投下彈藥和急救藥物。最後，飛行員再度低空飛行，扔下一條黄色橫幅，上寫：「友軍正從南面趕來，馬上抵達。」但「馬上」又是多久呢？他們是否能等到那一刻？一旦黑夜降臨，中國人將再度進攻，攻擊的間隔更短，火力更猛。

一如所料，中國在那天夜裡再度猛攻，到處都是機槍、手榴彈和衝鋒槍的射擊聲。他們的彈藥已所剩無幾，不想浪費任何一發子彈，只有在看到中國人的頭時才射擊。最後，米契爾率領手下撤離小山丘的制高點。

在二十三團總部，費里曼一得知偵察隊遭受襲擊，就立刻命令發動空中攻擊。 偵察機飛行員告訴費里曼，襲擊偵察隊的敵軍至少有兩營，甚至可能是一個團，即是說，偵察隊的不足六十人要對付二千至三千敵人。 費里曼命令第二營營長 愛德華兹中校向雙聯隧道方向靠攏，在那裡組織支援部隊。

愛德華兹把這項任務交給營裡最優秀的年輕軍官F連連長蒂勒爾。 他們急急組織人員和必要的裝備，尤其一門八十一毫米迫擊砲和幾挺重機槍。 愛德華兹指示蒂勒爾要全力衝破敵人的防禦，爭取在夜間完成救援任務。於是蒂勒爾率領167名官兵出發了。

蒂勒爾的進攻可以說是南韓戰場上最精彩的小部隊作戰行動。 這支部隊在下午五時半抵達指定地點， 中國人就用兩挺機槍從山谷對面的453高地向他們開火。蒂勒爾覺得要先占領453高地，否則他的部隊將被壓制在谷底。 他派出兩個排從兩翼夾攻453高地，然後由第三個排用迫擊砲和重機槍正面進攻，這樣就可以在發動側翼進攻前，先消滅部分敵人。 這支小部隊猛烈而致命的火力迫使中國人最後放棄了高地。

晚上十時半，從兩翼進攻的救援部隊在453高地會合。 蒂勒爾立刻在山頂構築起穩固的防禦圈，這樣在解救附近山上的倖存者時，就可以從這裡提供有效的火力掩護。 蒂勒爾原想在453高地堅守到第二天凌晨，爾後在早晨進攻。 但是一名醫務兵在夜裡偷偷穿過敵人的火力封鎖，來到蒂勒爾的陣地。 他說，被困士兵已經處於絕望狀態，彈藥耗盡了，四分之三的人陣亡或重傷。 於是蒂勒爾決定當晚發動進攻。

當天下午早些時候，在山頂圓形土丘上的士兵注意到遠處揚起的灰塵，覺得那可能是救援部隊的吉普車和卡車。 威爾遜還是懷疑他們是否能堅持到救援軍到來。中國人就近在眼前—- 最近的時候離他們只有三十到四十呎，而且對方的人數明顯占優勢。 在如此猛烈的進攻下，這幾個人能守住陣地的可能性微乎其微。 越來越多的人喪失作戰能力，不斷有人犧牲。 有些受傷者陸續死去，有些原來善戰的已因傷而無力還擊，活著的人忙著從死者身上取下子彈。

一度中國人已衝到山頂，威爾遜拔掉最後一顆手榴彈的保險栓。 就在此時，中國人突然停止進攻。 那時的彈藥太寶貴了，於是他趴下來，握著手榴彈，沒有扔出。 後來，他覺得自己可能在戰壕裡不知不覺地昏睡過去了。 當蒂勒爾帶著救援人馬站在他面前時，他還仿如夢中。 威爾遜還記得重型武器震耳欲聾的轟响聲，那是蒂勒爾正率領部眾向山頂衝鋒。

蒂勒爾花了四小時，終於將所有人—- 既有活人和傷者，也有死人，都弄下了山。在最初執行偵察任務的六十人當中， 有十三人死亡、五人失蹤（可以認定為死亡）、三十人受傷，很多人傷勢嚴重，只有十二人沒有受傷。

最寒冷的冬天：韓戰真相解密 The Coldest War：America and the Korean War
作者： David Halberstam
譯者： 王祖寕、劉演龍
出版者：八旗文化部落

獨家︱翻版的GT驚魂：深圳惠程聚酰亞胺產業化的那點事兒 Trans-media止觀

來源: http://xueqiu.com/4234422658/32008519

作者：張冬晴

美國當地時間10月6日（周一），蘋果公司藍寶石玻璃合作商GT Advanced Technologies Inc（以下簡稱為“GTAT”）股價驚魂暴跌引發了大洋彼岸尚處於黃金周假期的資本市場人士的強烈驚嘆。由於對外宣布已經正式申請破產保護，GTAT股價當日開盤後瞬間大幅殺跌至最低0.75美元，最終以0.80美元報收，較前一交易日收盤價11.05美元的跌幅高達92.76%！而這種A股市場罕見的猛烈跳水事件，本身就是一種極其深刻的風險教育。

值得註意的是，在產業轉型升級的過程中，類似GTAT的投資風險在A股市場不是沒有，而是早已出現——不同之處在於滬、深A股市場的漲跌停板制度讓投資風險以時間換空間的方式進行了消化。

在GTAT壯烈的跳水背後，其本質是藍寶石屏幕蓋板產業化的理想與現實之間還存在著一條難以逾越的鴻溝，而iPhone 6和iPhone 6plus放棄采用藍寶石屏幕蓋板只不過是壓垮駱駝的最後一根稻草。

2013年11月，GTAT曾和蘋果達成一項價值5.78億美元的合作協議，計劃實現成本僅為十幾美元、產能兩千萬片的藍寶石屏幕蓋板。但由於GTAT的關鍵技術還不過關，也沒有規模化量產經驗，導致成本高達55美元，並且沒有解決應力問題等缺陷，最終迫使蘋果最新一代iPhone手機不得不放棄了采用GTAT的藍寶石屏幕蓋板，並徹底引爆了GTAT眼下的破產危機。

實際上，類似的情況早在A股市場已經上演，市場的投資熱情與產業的技術和經驗不足所產生的巨大反差帶來的直接後果就是一地雞毛。縱觀A股市場上市公司，早在2007年就開始嘗試聚酰亞胺產業化的深圳惠程便是比較鮮活的案例之一——曾經創下86個交易日累計跌幅接近90%的記錄。

今年5月初，為了減輕上市公司的負擔，深圳惠程對外宣布將其控股子公司長春高琦33.63%股權轉讓給公司控股股東、前董事長呂曉義，持股比例下降至51%——這意味著深圳惠程終於不得不承認一個血淋淋的事實：自2007年以來，長達7年多，連續巨額投資高達數億元的聚酰亞胺產業化夢想，破滅了。

作為深圳惠程聚酰亞胺產業化項目的實施主體，長春高琦與上市公司的淵源要追溯至2008年初。當時深圳惠程以自有資金1400萬元對長春高琦增資入股。增資完成後，深圳惠程對長春高琦的持股比例為56%，並在隨後連續多次投入現金增資或收購股權至持股比例最高達84.63%。

2010年1月初，在聚酰亞胺產業化領域鋪墊多時以後，深圳惠程終於對外拋出了一項增發計劃——計劃以募集資金投入33,140.83萬元建設聚酰亞胺產業化項目，項目建設規模：

（1）年產高溫過濾用聚酰亞胺纖維2,900噸；

（2）年產電纜護套用聚酰亞胺連續纖維20噸；

（3）年產聚酰亞胺纖維織物80,000平方米；

上述三項產能達產後預計每年可新增銷售收入74,000.00萬元，年利潤總額17,012.74萬元，年凈利潤12,759.55萬元，稅後內部收益率43.66%，投資回收期4.28年。

然而，根據2010年初的規劃，這項豪擲數億元的聚酰亞胺產業化項目建設期2年，達產期3年，但在隨後的四年多時間里始終讓二級市場投資者極其失望：

早在入股長春高琦前後，深圳惠程就曾經對外宣稱中科院長春應化所與長春高琦合作所得到聚酰亞胺纖維綜合性能已達到國際先進水平，並具備了產業化生產的條件。

但到了上述增發窗口期的2010年4月，深圳惠程再次對外披露的口徑是——“長春高琦僅通過示範生產線生產出了數百公斤聚酰亞胺纖維，年產300噸纖維的生產線預計在2010年8月正式投產，公司能否將示範生產線的成功工藝和技術順利推廣到300噸生產線和募投項目的2,900噸生產線存在一定的不確定性。”

而後深圳惠程2013年報進一步披露，上述項目並未達到預期收益，主要原因系“該項目剛剛進入市場推廣階段，尚未進行大規模銷售，同時公司尚未進行大批量生產以及銷售，自2010年通過定增募資投產以來遲遲未見效益，2013年虧損接近900萬元。”

需要強調的是，截止2014年6月30日，深圳惠程“高性能耐熱聚酰亞胺纖維產業化項目”已經使用募集資金29，950.89萬元，占募集資金投入總額的90.37%；“2,900噸高溫過濾用聚酰亞胺纖維項目”則按照募投計劃已經建成聚酰亞胺纖維產業化生產線1條，該生產線最大產能為每年約300噸，較計劃產能懸殊巨大；而受市場需求不足和技術仍需完善的雙重因素影響，“20噸電纜護套用聚酰亞胺連續纖維和8萬平方米聚酰亞胺纖維織物項目”則甚至還沒有開工建設。

對此，深圳惠程方面給出的最新解釋，無異於在告訴市場投資者苦心經營長達7年多的聚酰亞胺產業化項目幾乎都打了水漂——

按照現有已經建成的生產線投資水平和額度，募投剩余資金3,189.94萬元再投入生產線建設，公司預計新增聚酰亞胺纖維產能為每年約200噸。假設募投資金全部投入，預計聚酰亞胺纖維全部產能為每年約500噸，這與募投預期2,900噸產能相差較大。

在公司募投項目開始前，國外只有奧地利贏創公司建成了高溫過濾用聚酰亞胺纖維生產線，公司是國內第一家開工建設高溫過濾用聚酰亞胺纖維生產線的企業，由於沒有成熟定型的生產線設備，公司只能依靠自己對工藝和設備進行改造。按照多年市場推廣後客戶的最粗纖維需求和多年設備磨合後生產出合格纖維產品的最高生產線速度，公司計算出該1條生產線最大產能為每年約300噸。

根據300噸聚酰亞胺纖維產能和產銷率100%計算，公司預計銷售收入為6,000萬元；假設募投資金全部投入，根據500噸聚酰亞胺纖維產能和產銷率100%計算，公司預計銷售收入為10,000萬元。由於營業收入無法覆蓋成本、費用和攤銷，吉林高琦預計將繼續處於虧損狀態。

目前，吉林高琦除使用募投資金建成1條聚酰亞胺纖維生產線外，使用自有資金也建成1條聚酰亞胺纖維生產線，最大產能每年約240噸。吉林高琦現有聚酰亞胺纖維最大產能每年約540噸。按照2013年報披露的聚酰亞胺纖維銷售情況，吉林高琦的產能利用率不足25%，在市場銷售沒有出現重大改觀前，公司將謹慎投資剩余募集資金。

需要補充的是，深圳惠程早在2009年就開始布局的另一個重要領域——聚酰亞胺納米纖維電池隔膜項目，也同樣出現了大打折扣的窘境。

2011年3月，深圳惠程拋出的“年產2億平方米聚酰亞胺納米纖維電池隔膜產品生產基地”規劃總投資額約 6 億元，計劃在2011 年7 月前正式開工建設，2014年項目預計達產。

但最新的消息是，聚酰亞胺納米纖維電池隔膜產品（一期）項目建設期自2014年1月至2015年1月；預期在項目建成兩年內可以逐步實現PI納米纖維電池隔膜4000萬平方米產能。

今年9月底，深圳惠程給出的消息則是“由於產品性能指標和生產工藝尚未最終定型，江西先材的生產設備采購工作尚未開始，由此影響項目建成投產時間比原計劃延遲9個月以上。”

反觀二級市場表現，自2008年底創下最低5.56元/股觸底反彈之後，深圳惠程股價一路扶搖直上，到了2009年底增發事項停牌前41.30元/股（後複權），累計漲幅已經超過7.4倍；而自2010年1月4日披露增發預案至2011年3月30日創下歷史最高點，深圳惠程的股價繼續一路高歌猛進，累計漲幅257.02%。

結合機構參與增發的盛況也可見一斑。按照最終確定的發行價格30.11元/股，較經調整後的發行底價12.20元/股溢價仍然高達146.80%。其中，華商基金甚至還報出了36.00元/股的最高價，較12.20元/股的發行底價高出近3倍。

然而，隨著聚酰亞胺產業化項目進展不斷低於市場預期，深圳惠程的股價終於出現了GTAT類似的“雪崩”——自2011年3月30日創下歷史最高點以後，短短86個交易日持續震蕩下跌，累計跌幅高達84.74%！即便是觸底以後，深圳惠程的股價依然表現羸弱不振，將近2年的時間里基本上保持低位箱體震蕩的運行格局。

值得玩味的是，同樣是抱著新材料領域的產業化夢想起飛，無論是GTAT的藍寶石還是深圳惠程的聚酰亞胺，都無一例外地折翼於技術、經驗和市場的不成熟。

但較之於GTAT幸運得多的是，深圳惠程消化了夢想破滅對二級市場股價的巨大沖擊花了足足三年多時間，並且不存在申請破產保護之虞，甚至還可能在後續的資本運作過程中迎來鳳凰涅槃——只是，這到底是境內外市場投資者的幸運呢還是悲哀？