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債市跌落神壇：加出來的杠桿 遲早是要還的

成也杠桿，敗也杠桿——這句話用在四季度的中國債市身上再恰當不過。當流動性趨緊之時，背負著杠桿裸泳的資產暴露無遺。

“近期國債期貨跌到94塊多，94塊多的價格對應10年期收益率3.7%的水平。這是2014年年底我們的國債收益率。可見債券市場只用了6周時間，把過去漲幅都跌完了，慘烈程度比此前的商品大跌更可怕。”敦和資管宏觀策略總監、原中金明星固收分析師徐小慶在12月19日的永安期貨論壇上表示。

究竟是什麽使得債券從一個明星產品迅速跌落神壇?貨幣政策調整或許是一個原因，然而，多方通過債市加杠桿博取高收益的行為才從根本上導致了如此迅速的回調。“所以中央經濟會議中提出抑制資產泡沫、防範金融風險。資產泡沫主要是指房地產，金融風險其實主要是指現在債市大量的加杠桿的行為。”徐小慶表示。

“我們在4月債市大規模回調後加倉，10月前已經全部清空了利率債和信用債的杠桿。”某大型券商固收部負責人對第一財經記者表示，“債市信心受挫，明年看平債市，預計十年期國債收益率將維持在3.3%-3.5%的水平。”

債市加杠桿 牽一發動全身

12月20日，中國10年期國債期貨由跌轉漲，開盤一度跌超1%。5年期國債期貨跌幅也收窄至0.08%。不過隨著貨幣政策邊際趨緊、去杠桿進程持續，債市波動中短期仍將持續。

這一輪，債券加杠桿主要有兩大鏈條：貨幣基金-同業存單到同業理財鏈條，和銀行理財到委外鏈條，牽一發而動全身。

根據中金固收的研究，貨基-同業存單（CD）到同業理財鏈條主要由以下幾個部分組成：貨基規模在過去幾年持續攀升，其中不少銀行自營資金將貨基作為投資及流動性管理工具。銀行自營投資貨基的主要優勢有：銀行自營可從投資貨基等公募基金中獲得免稅優勢，同時還有不少資金出於流動性管理或缺少配置渠道等原因將貨基作為流動性管理工具。

同時，由於CD在信用資質、利率水平、容易上量、期限等諸多方面都頗具優勢，大量基金投向同業存單。目前，廣義基金持有的CD規模已達到2.45萬億，其中貨基占比將近一半。

“其中，有部分CD資金在同業投資時選擇了同業理財。從銀行資管的角度看，同業理財雖然期限短、同質性強、不穩定性大，但負債成本最低，銷售對象是金融同業，最容易沖規模，甚至可以定制化，比零售理財更為靈活。尤其是股份制行和中小行，同業理財是銀行資管擴張的最重要資金來源。”中金固收分析稱。

由這一鏈條又進一步催生出了另一鏈條——同業理財又通過委外等模式將資產管理壓力轉移給非銀機構，增加對債券的配置需求的同時，也導致資金和風險鏈條大大拉長。當然，同業理財資產當中往往也有非標等期限長、流動性差等資產，形成期限和流動性錯配。

中金固收分析師張繼強等提出，貨基-同業存單到同業理財鏈條的問題在於，貨基、同業存單、同業理財鏈條的形成，已經形成一個不穩定體系，在該體系擴張時，增加對債券的配置力量。但一旦貨幣市場資金吃緊，不但從資金面影響債市，也容易引發同業理財規模的波動，進而從配置行為方面沖擊債市，從而造成債市的雙重打擊。

由於過去貨幣持續維持寬松，債市收益率走低，十年期國債收益率一度逼近2.5%，各大金融機構都通過不斷加杠桿來提高投資收益。天風證券首席經濟學家劉煜輝對金融加杠桿的一番總結道明了為何宏觀流動性仍較為寬松的背景下，貨幣市場流動性卻如此緊缺。

“過去兩年金融部門最大的變化是什麽?是同業存單+同業理財+委外的繁榮，同業理財等於把表內的錢轉到表外，自營的錢買同業理財，中小銀行沒錢就發同業存單，借錢買同業理財，轉到表外，然後對接委外，委外再加杠桿，這就是金融加杠桿的過程，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。同業理財在2014年中期只有4千億不到5千億，到今天不到兩年時間已經是4萬億的規模，我們看到了交易結構巨大的脆弱性。”

同業對接的是另一家同業(同業存單-同業理財)，另一家同業對接委外，委外對接基金，基金可能對接的還是基金。最終這個交易結構中要想獲得流動性只有一個節點，就是基金和市場進行個券的交易。杠杠如同串聯電路，極易受到流動性的沖擊，形成自我強化、自我實現的正反饋反應。

表外理財監管趨嚴

也正是意識到了這個巨大的“杠桿黑洞”，上周召開的中央經濟工作會議將防範金融風險放到了更加重要的位置。

在貨幣政策上，沿用“穩健”和“中性”的總基調的同時，再提“貨幣閘門”，流動性的表述上不再堅持“合理充裕”的提法，而是改為“維護流動性基本穩定”。

此外，作為防風險的重要舉措，將表外理財納入宏觀審慎評估(MPA)廣義信貸指標一事也在近期得到了中國央行有關負責人的詳細解讀。此舉或將限制表外理財的過度擴張。

央行負責人表示，在總結前期經驗的基礎上，央行將於2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入廣義信貸範圍，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。具體為：表外理財資產扣除現金和存款等之後納入廣義信貸範圍，納入後廣義信貸指標仍主要以余額同比增速考核。

為了防止金融機構把握年末關口沖業績，央行明確表示，“如果今年底若金融機構表外理財業務沖時點，會大幅拉高明年一季度乃至二、三季度廣義信貸余額和同比增速，直接對明年前三季度MPA評估結果造成負面影響。”

不過，上述固收部負責人對記者表示，如果經濟持續轉暖，銀行則會加大放貸，否則銀行仍然會持續將資金投向委外業務以尋求高收益，表外理財並不會因為MPA的因素而顯著收縮。

貨幣市場利率實質性擡升

對於2017年，相較於股市，圈內對於債市的走勢並不看好。盡管央行並沒有加息，但貨幣市場利率的擡升實質上已經發生，這也決定了債市收益率曲線擡升、大幅加杠桿難以持續。

徐小慶表示：“過去外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道，當前流動性的投放則依靠央行的各種創新工具，例如成本低、期限短的逆回購。但現在央行主要通過中期借貸便利(MLF)向市場投放流動性，這種工具期限長達三個月到一年。總共5萬億資金投放當中，有80%資金通過MLF投放，而MLF平均成本是在2.8%到3%之間，這就意味著整個市場回購利率水平不可能再回到2.5%以下。因此可以說我們實質性基準利率已經上升了。”

盡管去杠桿的過程中債市持續波動，但各界紛紛表示，這是正確的一步。 徐小慶稱：“如果采取偏緊的貨幣政策，就意味著往後看，出現大的系統性金融風險可能性下降，因為我提前把它釋放掉了。雖然是一顆原子彈，但是沒有讓它變成氫彈的時候再爆炸。” 

“年末債券的基本面利空似乎還沒有出盡，這波下跌之後仍然需要謹慎，可能僅存在波動交易機會。” 中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

至於明年整體的貨幣政策走向，交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示，明年中國的政策紛繁複雜——從穩增長角度則需要降息，從應對通脹壓力、資產泡沫和資本外流角度則需要加息。“如果通盤考慮，如果2017年就業整體還比較平穩的話，相對於物價上漲、資產泡沫和貨幣貶值這些方面，似乎穩增長的壓力對貨幣政策而言要稍微輕一點。因此在2017年，有可能隨著時間的推移，貨幣政策會適當向緊的方面做一些調整，整體維持穩健中性。“

足協副主席張劍：中國申辦世界杯是遲早的事 系國家工程

據新華社報道，前來出席2017世界足球論壇的中國足協常務副主席兼秘書長張劍18日在接受采訪時表示，他當選國際足聯理事，意味著未來中國和世界足球、亞洲足球可以更好地融為一體，而中國申辦世界杯將是國家工程，具體申辦哪一屆還要綜合各方面情況。     

張劍本月初在巴林舉行的亞足聯第二十七屆全體代表大會上當選為國際足聯理事，國際足聯理事會前身為國際足聯執委會，改革後理事會成員由原來的25名增加至37名。     

對此，張劍說：“這是在中國足球改革發展的大背景下發生的一件事情，意味著未來中國和世界足球、亞洲足球可以更好地融為一體。中國足球的改革發展也應當為亞洲足球和世界足球的發展帶來更多機會和動力。”     

“亞洲是全球最大的一個洲，但亞洲足球在全球來講還是相對落後，但從地理面積、人口和市場來講，亞洲（足球）都有非常大的潛力，它一定會有一個光明的未來，”張劍說。     

同樣在本月初，網傳新聞“中國足協寫報告確認申辦2034年世界杯”，中國足協新聞辦在其官方微博上辟謠稱，“不屬實”。     

中國足協新聞辦在其官方微博上回應稱：“再一次被申辦世界杯的新聞刷屏了，有些媒體朋友有點心急啦，小編也希望能夠早日在家門口看上世界杯，但出於嚴謹的工作要求，還是得向大家澄清一下，目前還沒有提出具體哪一屆世界杯的申辦，網傳新聞‘中國足協寫報告確認申辦2034年世界杯’不屬實。”     

張劍表示：“申辦世界杯可以說是遲早的事情，因為它是白紙黑字寫進了《中國足球改革發展總體方案》。但是具體申辦哪一屆世界杯，要根據各個方面的綜合情況來判斷，同時申辦世界杯也是一個國家工程，不是中國足協一家能夠決定的事情，我們會根據形勢的發展，審時度勢認真研究這件事情。”

有線管理不善遲早像亞視（2017/6/15）林本利

2017-06-15  NM

今年三月，有線寬頻大股東九倉表示不會注資，有線電視面臨「熄燈」危機。到四月，有線寬頻公布永升有意透過供股，成為有線大股東，收購方案在五月底的股東大會獲得通過。 回歸前，港英政府在1993年批出有線電視專營權，希望藉着提供收費電視頻道，增加市民選擇，刺激免費電視提升節目質素。有線電視啟播初期，提供全日新聞報導，重金購入體育節目的轉播權，很快便能站穩陣腳，用戶人數持續上升。 當時筆者居住的海怡半島，初期未能提供有線電視服務。到1996年有線電視取得歐洲國家盃決賽週轉播權，海怡半島住戶因沒有機會收看，群情洶湧，要求發展商和黃批准有線電視進入屋苑提供服務，住戶才可以申請服務，筆者也自此成為有線電視的長期用戶。 今年五月中，有線生死未卜，筆者接到有線打來的續約電話，每月電視加寬頻服務收費450元，續約兩年可享有33%折扣，每月300餘元。兩年合計，合共7,000多元，中途退出依然要付款。筆者本着支持有線電視（及一群認識的新聞工作者）的心態，便決定續約兩年。 六月四日凌晨2時，筆者起床準備觀看歐聯決賽（皇馬對祖雲達斯），料不到絕大部分有線頻道都沒有影像，畫面出現「請致電1832888申請」，只有幾條頻道可以觀看，包括免費的有線一台、天氣台及奇妙電視等。筆者花了近一小時，連續打了多次電話給有線電視客戶熱線，緊急維修熱線，按指示輸入不同電話號碼後，最後結果都是說已經過了辦公時間，請用戶在早上9時至晚上12時再致電。第一次致電時，回答的錄音說會嘗試進行系統更新，但畫面沒有恢復，又叫用戶「請聯絡有線電視1832832」。按指示打電話，輸入不同電話號碼後，結果又是叫用戶早上9時至晚上12時再致電。筆者按電話錄音指示多次留言，錄音說會盡快回覆，但過了早上和下午仍無人回覆，到傍晚接近六時筆者致電有線，輸入不同電話號碼後，最終找到「真人」接聽。對方進行系統更新後，各頻道隨即恢復畫面。 有線轉播不少體育運動是在深夜進行，系統又不時更新（可能為了打擊盜播），沒有畫面出現，竟然沒有人當值協助用戶恢復畫面。筆者每月付出高昂費用，當中包括觀看歐聯賽事，竟然未能觀看決賽的精采比賽過程。最令人氣憤的，就是有線說為了補償筆者失去一天服務，將會減免15元費用。職員還說下次深夜遇到類似情況，也是沒有人接聽電話的，建議筆者可選擇改用手機觀看節目。其實今次事件，罪不在前線的有線職員，包括負責客戶服務及維修的職員，很明顯是管理層經營不善，胡亂削減職位，以致深夜沒有職員當值，協助用戶恢復畫面。有線電視管理層只懂削減職位，令服務質素下降，遲早像亞視要「熄燈」。近月英航全球電腦系統發生嚴重故障，要取消所有倫敦希斯路機場和吉域機場航班，令公司聲譽重挫，面臨巨額索償，股價大跌。有報導指是因公司削減職位和外判IT服務所致，有線電視實應引以為鑑。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

沉迷打機鹹網 男人遲早絕種

1 : GS(14)@2012-07-21 13:44:20

http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20120721/16534736
津巴多在新書《男人的滅亡》（ The Demise of Guys）指出，互聯網世代男性每日花太多時間獨自打機、看鹹網和發短訊，久而久之令他們缺乏成為「社交動物」的需要，不願與人溝通，喪失在現實世界中生活、學習和工作的能力，甚至將色情影片作代替品，以致不願跟異性發展正常關係。
他又指，長期沉溺色情和暴力虛擬世界，容易患上抑鬱症甚至早死，當中不乏極端例子，2005年，一名南韓男子連續打機近50小時猝死；2009年，美國一名男子因不停看色情影片，被妻子逐出家門。挪威殺人魔布雷維克去年槍殺77人前，就是以狂打射擊遊戲作準備。
不過，著名遊戲網站 Kotaku副主編普倫基特卻對津巴多的論點嗤之以鼻，「看運動和色情物品會導致男人『滅亡』？聽起來好像是很正常的男人行為」。
英國《每日郵報》

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立論：地產股遲早會破頂 林少陽

1 : GS(14)@2013-01-31 01:13:41

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130130/18151044
經過一輪急升後，近日港股表現持續反覆。昨日恆指輕微高開後，反覆偏軟，收市微跌不足20點，而每日成交亦回落至不足700億元水平。
以昨日為例，全日港股成交雖然有757億元，但扣除工商銀行（1398）配股上板的10億美元交易，實際成交679億元，與週一的成交額相若。
雖然指數表現持平，但是上週港股升少跌多，反映資金正由二三線股份流入藍籌股，風險胃納持續下降。
然而，本週開始港股的升跌比率正在逐步改善，週一升降股份數量大約是1：1，而昨日若以恆指表現衡量雖然是「跌市」，但是上升股份數量較下跌股份略多，比率大約是1.15：1。
樓市投資價值低
另一方面，1月初一度表現落後的公用事業及收租股，近日開始吸引投資者的注意。其中較為矚目的，包括過去兩日急升近14%的新意網（8008）以及升逾5%的華電國際（1071）。
新意網雖然號稱資訊科技股，骨子裡其實是包租公一名，集團經營的數據中心絕大部份為自置物業，；集團於2000年上市時獲注入的觀塘創紀之城及柯達大廈收租物業，亦為集團帶來穩定的租金回報。
三年前，新意網開始盡派現金盈利作為股息，派息政策與上市房地產信託基金無異。雖然經過過去兩年急升，現時集團預測2013年6月底止年度息率仍逾5釐，並以每年不少於15%的速度增長。
另一個近期持續表現強勢的行業，為中港兩地的地產股。由於本港住宅供應實在太過短缺，而政府增加供應的努力又處處碰壁，上週中原城市領先指數扭轉BSD（買家印花稅）及加強版SSD（額外印花稅）後的沽壓，再創歷史新高。
本欄確實認為本港樓市的投資價值越來越低，但是市場（尤其是股票市場）的中短線表現，往往可以跟基本因素背馳。除非樓價在極短時間內掉頭急跌，否則相對目前屢創新高的中港兩地樓價，本港地產股或遲或早要突破2007年高位。
港股蟹貨區掙扎
內房因為種種問題，要大部份股份再創歷史新高，可能不太現實，因應兩地的資金成本差異，本欄亦傾向相信，本港地產股普遍的投資價值高於內房。
至於股市，現正處於2010年第四季至2011年上半年的相對高位徘徊區。由於當時不少蟹貨囤積於此，恆指要突破目前悶局，可能需要多一點的時間。至於港股會否出現像樣的調整，本欄沒有水晶球，恐怕幫不上忙。
然而，近日日圓滙價急跌，或對中港兩地以致整個亞太地區的出口市場，產生重大的連鎖反應。假如日圓真的一如不少論者相信的，跌返1美元兌100日圓水平，由於中港兩地兌美元的穩定滙率政策，變相令我們的出口競爭力，遭削弱達25%之多。過去一年表現強勢的三星電子（Samsung Electronics），近日亦已開始腳軟。反之，依靠從日本進口產品的企業，或者有機會從中得益？
作者客戶持有新意網
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢週三刊出

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超人遲早賣港燈 周顯

1 : GS(14)@2015-03-03 10:59:23

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm
【明報專訊】日前，我和一名財技高手在談生意，談完了正事之後，便開始聊天，講起了「長和系」的財技安排。

我說﹕「李超人在香港改變土地用途，廉價買地的模式，已經不可能再下去了，因為梁振英政府再不會容許他繼續下去了。他在香港的地產王國，將來只會像太古和置地，變成了收租佬，地產發展只會佔極小的份額。」

朋友說﹕「別說是地產了，我認為，他很可能會出售港燈(2638)，據市場人士說，他已經談過好幾次，只是價錢談不攏罷了。」

我笑說﹕「超人的數口太精，縱是要出售，也不容易賣出，因為買家只有一個，就是大陸佬，大陸佬心想，時間在我的一方，自然不會出太高的價，但超人也不會急賣，這自然變成拉鋸了。」

朋友說﹕「港紙強，歐元弱，他一直收港紙，自然不急賣。」我說﹕「但是大陸佬遲早行電力聯網，港燈如不趁形勢好時賣，情可能更壞。」

為政治目標 兩電勢被收編

朋友說﹕「在政治上，港燈的電費比中電(0002)貴約18％，單單這一點，已經有足夠理由，梁振英政府乘機用這一點，壓榨港燈的專利權啦。」

我說﹕「總之，處理港燈，是政府的政治目標，這個大方向是跑不掉的。如果同大陸電力聯網，就可以連中電也一起處理掉，反正一旦聯網，電費可以大減，香港市民為了自己的荷包，一定肯應承的。」

最後，朋友問了一個問題﹕「如果賣掉了港燈，超人在香港，還剩下什麼？百佳？」

我說﹕「百佳一直在放盤，如果價，已經賣了。但超人家族在香港還有最重要的資產，就是長江集團中心，和他在深水灣的風水祖屋，相信這些是絕對不會賣的！」

周顯

■澄清﹕就近日傳媒有文章指何猷龍旗下公司與華人策略(8089)有關，新濠國際(0200)澄清、其附屬公司，以及何猷龍與華人策略現時及於可見的將來均無任何關係。

[周顯 投資二三事]

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東尼徒弟林少陽唱好港股遲早破32000

1 : GS(14)@2015-04-21 01:58:24

■林少陽認為，內地多間企業借股價大升而進行配股集資是「正常」。



【港股大時代】港股大時代來臨，「亞洲股神」東尼（Tony Measor）首徒、以立投資董事總經理林少陽接受專訪時揚言，港股再突破歷史高位32000點只是時間問題，認為中證監上周再收緊兩融顯示中央投鼠忌器，不願股市升幅過急，「北京中央目的就係透過股市，化解一次潛在中國經濟危機，佢哋都知地方債好重，民企國企負債唔輕！」記者：馮健鏗　攝影：黃耀興


A股向來都是政策市，中證監上周五在滬綜指升破4300點後突然再收緊融資融券（兩融），拖累中外股市急跌。中證監周末急急澄清後，昨日就到人行宣佈下調存款準備金率1個百分點。



中央以股市化解危機

訪問林少陽時，人行還未宣佈降準，只知道兩融要被收緊，當時他仍是一副淡定，認為收緊兩融「沒有甚麼大不了」，反認為從政者今次目的是部署透過股市大升，化解一次潛在經濟危機。他對多間企業借股價大升而進行配股集資也感到「正常」，坦言不少中國企業負債問題嚴峻，十分需要資金支持營運。林少陽將今次的牛市，與港股2003年至2007年的升市比較，指當時升市初段也有不少公司借勢集資，「你當係第一步，過去幾年熊市周期比較長，09年至去年一直都有集資活動，可能因為咁拉長股市調整周期，之前每次大市反彈，都有一班好等錢使嘅企業融資，抽走咗部份市場流通性，所以呢幾年恒指喺25000點上唔到」。事實上，林少陽去年初接受記者訪問時，已對港股信心十足，更預言未來一、兩年會出現大升市，結果恒指今年終於有所突破，創近七年新高，升破28000點。近日北水湧入，港股每日成交額更急增至逾2,000億元水平，林少陽估計，日均成交額最終有望高見3,000億至4,000億元。「我覺得會破32000點，只係時間問題，而如果今年之內升破，個浪頂會好高都未定……每次牛市的成交量，都係之前牛市成交量高位嘅double（兩倍）以上」，他亦因而看好券商股，料券商佣金收入仍有上升空間，指其基金主力放在海通證券（6837），料其今年盈利可錄得一倍以上增長。





吼國企改革及燃氣股

他又對習李政權充滿信心，認為投資者可以留意國企改革概念股，舉例指超市股百盛（3368）、聯華（980）、永輝近日出現整合後股價大升便可見一斑。另外，亦估計燃氣股遲早追落後出現升勢，「或者會加少少（燃氣股）都未定，金融升咗好多，做返少少rebalancing（重新組合），現時心態唔應該cut underperform（沽出表現落後）嘅股份」。雖然他謙稱資金市況下「毫無技術可言」，但強調作為專業投資者，定會堅守投資法則，沒有大量參與炒AH差價股份，只買了少量基本因素較好的折讓H股，沒有沾手內地投資者的股份如國美（493）、阿里影業（1060）等，「升市中段至末段市值細嘅股票會跑贏大價股」。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150420/19118379

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廣西巨洞驚現不明生物網友：見光後遲早玩完

1 : GS(14)@2016-03-08 16:11:58

400米深的地下洞穴中，可能存在甚麼樣的生物？一隊來自中國及法國的科考專家，近日在廣西河池市東蘭縣探測到一個深度約420米的罕見洞穴，並在洞穴中發現了不知名的生物與植物！此為中、法專家首次聯合科考活動，該科考隊隊長、法國洞穴探險聯盟協會秘書長讓‧波塔西說，科考人員在東蘭縣境內的武篆鎮、泗孟鄉、蘭木鄉等地的12個地下洞穴，進行了歷時8天的探險，探測地下洞穴長達16.5公里。科考隊發現，東蘭縣的地下洞穴不僅地質構造複雜，地下河資源豐富，一些洞穴相通形成廊道景觀，洞穴內還不乏造型各異的鐘乳石、流水、瀑布、湖泊等。科考人員在泗孟田園風光景區周邊還發現了洞穴群，其中一個深度約420米，為國內罕見。科考人員在洞穴內發現了蝙蝠、百花蛇、國家二級保護野生動物紫色金線鲃，以及不知名的多脊柱動物和植物，並且首次在廣西境內發現洞穴生物布甲。科考專家將把不知名物種的照片，交給動植物專家鑑定。據悉，東（蘭）巴（馬）鳳（山）金三角是世界著名的長壽地帶，獨特的喀斯特地質地理環境不僅是本區域重要的長壽密碼，還造就了豐富的特色旅遊資源。新華社





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160308/19521044

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Money Walker：爆煲只係遲早問題

1 : GS(14)@2016-03-15 14:50:54

環球商品同股市最近兩個月齊齊於谷底翻生，筆者覺得唔會係長久之勢，但亦認為未必係曇花一現。內地樓市回暖，連同國際油價因憧憬油組減產而回暖，環球風險資產價格齊齊由谷底反彈，唔少人都質疑情況可以持續幾耐。撇開油價問題唔講，集中睇中國因素，內地樓市呢排出現小陽春，係大家對中國經濟由悲觀轉為樂觀嘅原因之一。話說喺內地「首付貸」大行其道下，大陸民眾買樓連首期都唔使儲，因為可以直接借。結果係內地一線城市樓市因而進入瘋狂狀態，觸發中央對於泡沫湧現嘅憂慮，並出手調控。如果大家有留意開內地經濟新聞，就會發覺上述過程似曾相識，喺內地股市同債市都已經出現過。筆者唔敢講內房會走上A股去年先升後爆嘅舊路，但就可以好肯定咁講，大陸已重返由樓市推動經濟嘅舊路。當內地樓市好轉，鋼鐵、水泥等商品自然會跟埋回春，帶動環球商品市場好轉。所以只要大陸唔介意繼續行返以往推動經濟嘅舊路、唔怕樓市泡沫形成，亦唔理會產能過剩，再加上冇其他外圍負面因素殺出，環球經濟同股市呢輪反彈就可以持續。筆者傾向相信中央為維持經濟，會放鬆經濟改革步伐，喺一定程度上對上述問題隻眼開隻眼閉，唔會重手調控樓市，所以內地經濟短期內唔會太差。基於上述原因，如果單純只睇中國基本因素，呢輪環球風險資產價格嘅反彈未必太快玩完，而實際會維持幾耐，就要視乎中央之後會唔會亂出政策調控股市、滙市同樓市。當然長遠而言，中國呢種依賴建設推動經濟發展嘅模式根本冇可能持續。即使係一線城市嘅樓市，亦都唔會一直只升不跌，而產能過剩所造成嘅殭屍企業同壞賬問題，最終難免亦會導致內銀資產質素嚴重惡化，引發危機。大陸好努力發明眾多招數，化解企業壞賬呢個炸彈。不過債轉股、打包不良貸款出售畀海外投資者呢啲招數，頂多只能拖延壞賬問題，冇可能將問題完完全全咁撇除，事關唔會有太多投資者願意長期落叠。中國累積嘅高槓桿問題遲早都要爆，一切只係時間問題。
El.本欄逢周二、五刊出





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160315/19529316

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瑞信：北上資金有限 深創遲早調整

1 : GS(14)@2016-08-18 05:40:23

【明報專訊】市場普遍認為深港通對港股較為有利，瑞信董事總經理及中國研究部主管陳昌華（圖）就指出，深港通難以推升A股，反而深圳創業板的泡沫遲早都要調整；安本資產管理則認為，深港通更會促使資金由內地流向香港。

反映當局對市况回復信心

陳昌華接受本報專訪認為，深港通細則最讓市場意外是取消總額度，這是中國政府第一次做出不封頂又無資格審查的安排，是資本開放的重要一步。

陳昌華認為，今次深港通內容及推出時機，反映監管機構已認同人幣已經穩定、走資趨勢放緩，以及毋須擔心港股會拖低深股估值。陳昌華認為，深股昂貴估值能否保持仍不確定，但深圳創業板不少股份盈利並無增長，目前估值無論如何都要矯正，不排除監管部門認為這個泡沫破滅也未必是壞事。

A股兩市的市值近50萬億人民幣。陳昌華指出，去年牛市期間，A股成交量更是不正常的大，一度超越美股；因此外圍資金是難以推動。他認為，無論是MSCI納入A股，還是開啟深港通，都不可能推升A股。從宏觀經濟來看，內地7月數據差勁；美國加息機會則比之前增加。從企業盈利角度，A股公司去年是零增長，今年目前為止則僅約1%。但他相信，由於外資較喜歡大型股票，深股中的藍籌股，仍然有可能會受益。至於深圳中小板的部分優質股票，的確很多外資行都在研究，但由於估值昂貴，「研究和買入之間仍然有很遠的距離 。」

安本資產管理中國香港股票投資主管姚鴻耀表示，深港通會導致資金由內地流向香港：「我們不認為外資會於一夜之間大舉湧入深圳股市」。他指，深圳股市的估值高於香港，相反國內投資者仍在積極尋求資金出口，因此資金很大可能是由內地流向香港。

[深港通開車]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1363&issue=20160818

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